SK hynix Inc.（SKHY）将于 10 月 28 日公布第三季度业绩，与此同时，许多数据中心繁荣周期中的其他参与者也将在这一时期发布财报。因此，我想在财报前更新一下市场应该期待什么、我重点关注哪些内容，以及我目前持仓情况的变化。
自从我今年 8 月第一次覆盖这家公司以来，SK hynix 股价已经下跌大约 10%，而这实际上提供了一个更好的机会，让投资者能够持有像 SKHY 这样增长速度惊人、而且未来几年仍将继续高速增长的公司。
财报应该期待什么
对于即将公布的这份财报，分析师预计公司调整后 EPS 和 GAAP EPS 将分别达到约 6.25 美元和 6.12 美元，同时收入约为 746 亿美元。这意味着收入环比增长大约 37%，本身已经非常令人印象深刻，但如果进一步看同比增长，收入更是从约 171 亿美元暴增 336%。这是一个极其惊人的跃升，不过考虑到 SKHY 目前是存储市场最核心的参与者之一，而且它并不是唯一一家出现这种情况的公司，这样的增长其实也没有那么令人意外。我的另一项持仓 Micron（MU）同比收入增长接近 400%，Sandisk（SNDK）的增长幅度也处于类似区间。
【原文图片位置：SK hynix 盈利预期（Seeking Alpha）】
遗憾的是，管理层在第二季度财报电话会议上并没有明确给出 2026 年第三季度收入和 EPS 指引，但确实提供了一些关于定价、产品组合以及出货量预期的信息。公司预计 DRAM bit 出货量环比增长约 10%，NAND bit 出货量则实现低个位数环比增长，同时包括 HBM4 放量在内的高价值产品预计将支撑更高的综合平均售价，并改善下半年盈利表现。
因此，我们目前能够依赖的最好参考，仍然是上面提到的分析师预期。不过，分析师很少能够完全精准命中实际业绩，我也不认为这次会有什么不同。上个季度，分析师似乎对公司的收入表现稍微过于乐观，最终 SKHY 实际收入比预期低了超过 22 亿美元，因此这一次公司的表现会非常值得关注。
总体而言，我预计这家存储巨头还会交出一个非常出色的季度。不过，考虑到当前市场对于 AI 的担忧情绪，即使业绩非常好，我也不会对股价毫无表现甚至继续下跌感到意外，就像几周前 MU 在公布一份极其优秀的财报后，股价依然没有得到积极反馈一样。
我重点关注什么
我预计管理层在谈到 AI 需求时会非常乐观。我之所以这么判断，是因为我的另一项核心持仓 Taiwan Semiconductor（TSM）最近刚刚公布最新季度业绩，而且在财报电话会议中表示，公司 2027 年全年产能已经全部被预订，并且订单可见度已经延伸至 2028 年。所有与 AI 相关的需求目前都没有停止，而即使最终真的会放缓，也很可能要到 2028 年之后才会真正体现出来。超大规模云服务商也将在本月公布财报，这将让我们更清楚地看到资本究竟正在流向哪里，因为归根结底，正是这些公司为 SKHY、TSM 和 MU 这样的“卖铲人”提供需求。在这场新的淘金热中，你依然应该选择卖铲子，而不是自己出去寻找黄金。真正去淘金的事情，就留给那些资金实力雄厚、梦想也更加庞大的公司，比如 Meta（META）、Alphabet（GOOG）、Microsoft（MSFT）和 Amazon（AMZN）。
我知道，整个财报的核心主题依然会是供应受限，而这些问题显然需要时间才能解决。你不可能一个月就建成一座新晶圆厂，这类项目通常至少需要一年甚至更长时间。因此，SKHY 当前几乎被订单淹没，而大量 backlog 预计也将继续维持。我同样不会对产品进一步涨价感到意外。正如我前面提到的，超大规模云服务商拥有极深的口袋，因此它们一定会排在最前面，尽可能锁定自己建设 AI 数据中心所需要的存储供应。因此，HBM 很可能继续保持显著增长，同时价格也可能进一步提高，从而让公司变得比现在还更加赚钱。SKHY 当前的盈利能力已经接近甚至超过很多 SaaS 公司，而它本质上是一家制造业企业。过去一两年存储价格已经大幅上涨，而我暂时并不认为这种趋势会改变，因为供应链问题仍然太多。
企业级 SSD 同样实现了显著增长，因此看到公司并不是只依赖单一产品也是一件好事。我希望观察第三季度企业客户需求究竟发展得如何，以及管理层对于未来几个季度这一业务的看法。
市场上存在一些担忧，认为公司未来几年可能过度投资，从而向市场释放大量新增供应，并最终导致价格崩跌。不过，管理层此前已经表示，扩产计划是建立在与客户沟通以及需求可见度基础之上的，而且实际投资和产能爬坡都会分阶段进行。这说明公司并不打算主动把价格打崩，而是希望尽可能长时间维持高价格。不过，价格最终下降依然不可避免，因为每一个周期都会如此，尤其是存储周期。一旦超大规模云服务商和企业当前这种庞大的投资阶段过去，增长就会迅速放缓，随后进入下行周期。只是到了那个时候，SKHY 和 MU 这样的公司整体财务状况会比过去好得多，因为它们现在正在赚取极其庞大的利润。
我还希望观察，公司对于那些从第二季度延后至之后交付的高价值产品，实际执行情况究竟如何。第二季度 DRAM ASP 增速出现了比较明显的下降，因此我希望看看这种产品出货时间变化会怎样影响今年下半年的表现。如果我们完全相信管理层此前的表态，那么下半年出货量以及综合 ASP 都应该出现改善。我怀疑市场届时不会过度关注第三季度本身究竟交出什么数字，大家真正关心的会是第四季度展望，以及这份展望是否足以继续支撑强劲的定价。如果管理层愿意披露客户采购行为方面的信息，那将非常有价值，因为这可以让我们更好判断未来盈利预期是否还会进一步上调。
部分分析师已经提高了对 DRAM 价格的预期。例如，JPMorgan（JPM）预计公司将在第四季度把价格提高 10%-15%。当然，这些只是分析师自己的假设，所以真正值得关注的是公司最终究竟会采取什么行动。我认为，如果 SKHY 当前确实掌握足够强的议价权，那么就没有理由不继续涨价，并推动营业利润率进入 80% 以上。
韩国股票市场目前已经因为大量围绕 AI 股票的高杠杆投机而变得极其疯狂，并导致许多股票出现巨大波动，因此我必须谈谈这件事，以及它在财报发布当天可能如何影响 SKHY 股价。如果公司最终哪怕只是略微低于预期，你几乎可以肯定股价会出现剧烈波动，因为这些投机者可能迅速抛售股票，推动股价暴跌，并进一步触发杠杆买盘的追加保证金要求。杠杆产品的资金流会放大下跌，这意味着，即使第三季度财报本身非常出色，只要市场参与者依然把注意力高度集中在 2027 年定价问题上，股价也未必能够立即企稳。
财报前应该买入 SKHY 吗？
我对这只股票的观点并没有改变。我预计公司还会继续交出非常亮眼的业绩，而当我重新回顾今年 8 月建立的估值模型时，我发现核心假设并没有发生变化，因此我依然维持对公司的合理价值目标约 276 美元。事实上，由于股价相比我 8 月第一次写这家公司时又进一步下跌，我现在甚至更加看多，而且当时采用的一些假设现在看来反而显得比较保守。我已经趁这轮回调继续买入了一些股票，并计划长期持有。
