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从代币分类到「动态」豪威测试：美 SEC 的加密监管愈加清晰撰文：Yangz，Techub News
在政策与行情紧密关联的加密行业，美国证券交易委员会（SEC）的监管动向始终牵动着整个行业的神经。昨晚，美 SEC 主席 Paul Atkins 就「Project Crypto」计划发表了最新演讲，在先前表明的友好监管方向基础上，进一步提出了具体的实施细则与代币分类框架。这一表态，虽然没能有效提振当前孱弱的行情，但确确实实地与 Gary Gensler 时期的模糊监管形成了鲜明对比。
本文将通过梳理本次演讲的核心内容，解析本届 SEC 在数字资产监管领域希望传达的新思路。
终结迷思：从「身份困惑」到「实质分析」
过去数年，数字资产市场深陷一个核心迷思：「加密货币是证券吗？」与前任主席 Gary Gensler「除了比特币，绝大多数加密货币都是证券」的论断不同，Paul Atkins 在作出「如今交易的大多数加密货币本身并非证券」的基本论断外，还直指这一问题的根源，称「加密资产」本身是一个技术术语，而非法律定义。Paul Atkins 表示，「加密资产」描述了价值记录与转移的方式，却未明确附着于特定工具的法律权利或经济实质。将技术描述等同于法律定性，是导致此前监管混淆和市场不确定性的关键。
美 SEC 的新思路旨在拨开这层迷雾。其首要原则是坚持「经济实质优于形式标签」。无论资产被称为「代币」还是「NFT」，只要其实质上代表了对某一企业利润的索取权，并且其收益预期主要依赖于他人的经营管理努力，它就应受到证券法的管辖。反之，一个代币仅仅因为曾参与过融资活动，并不意味着它将永远背负「证券」的烙印。这一立场回归了美国最高法院在「豪威测试」中确立的「重实质、轻形式」的核心理念，也是对 Gensler 时代模糊监管的明确修正。
构建清晰图谱：代币分类学的监管实践
此次演讲中最引人注目的举措之一，是提议建立一套明确的代币分类体系。根据 Paul Atkins 的描述，这套分类法并非凭空创造，而是基于大量市场调研、圆桌会议和公众意见反馈，旨在反映数字资产生态的多样性：
「数字商品」/「网络代币」：这类代币的价值源于「功能性」和「去中心化」的加密系统的程序化运作，而非依赖他人的核心管理努力。在 Paul Atkins 看来，它们不属于证券。
「数字收藏品」：其设计初衷在于收藏、使用或代表特定权益（如艺术品、音乐、游戏道具等）。购买者主要动机并非投资获利，因此不被视为证券。
「数字工具」：具备特定实用功能，如成员凭证、门票、身份标识等。其经济实质与投资合同相去甚远，因此也不是证券。
「代币化证券」：这是明确属于证券的类别，指的是那些代表了传统证券（如股票、债券）所有权，并以区块链技术形式存在的数字资产。
这一分类的意义在于，它承认了数字资产世界的复杂性，拒绝将形态各异的代币强行塞入单一框架中，为不同类型的创新提供了差异化的监管预期。
动态的豪威测试：投资合同的「生命周期」理论
Paul Atkins 的论述中对「豪威测试」的解读尤为关键。通过巧妙地援引「豪威案」本身的历史变迁，Paul Atkins 引入了「投资合同具有生命周期」的动态观点。在「豪威案」中，当年用于投资合同的柑橘林地，如今已变为高尔夫球场和住宅区，无人会认为这片土地本身仍是证券。同理，一个代币在项目启动初期可能因附带着开发团队明确的、关乎价值创造的承诺而构成投资合同的一部分。但随着网络成熟、代码部署完成、控制权去中心化，发行方的核心管理角色可能减弱甚至消失。此时，购买者不再合理依赖发行方的努力来获取利润，该投资合同实质上已经履行完毕或终止。
这意味着，代币的「证券」属性并非永恒不变。一旦支撑投资合同的承诺已然实现、失败或因其他原因终止，后续的代币交易本身不应再被自动认定为证券交易。这一「生命周期」理论，为项目从初创融资走向成熟网络的合规路径提供了至关重要的法律依据，也是对 Gensler 时代「一旦是证券，永远是证券」僵化观念的正式纠偏。
监管协同与立法护航：构建完整生态体系
Paul Atkins 此次关于「Project Crypto」的演讲，并未试图无限扩展美 SEC 的监管权限，而是展现出明确的边界意识与机构协作意愿。
其中，支持国会立法是这一思路的核心体现。Paul Atkins 明确支持国会通过立法确立全面的加密市场结构框架。他认为，SEC 的监管指引应与国会的立法工作互补，而最坚实的保障来自于国会制定的清晰法律条文，能有效防范「未来 SEC 转向」的可能。
其次，Paul Atkins 主张明确监管分工并探索混合监管以「支持金融领域的超级应用」。Paul Atkins 表示，其已要求 SEC 工作人员准备相关建议，允许与投资合同相关的代币在 CFTC 监管的平台或州级监管体系下交易。在保持监管的同时，为创新架构预留合理空间。
结语
从今年 8 月初正式宣布启动「Project Crypto」，到如今逐步清晰的代币分类与动态化的豪威测试，美 SEC 主席在两次演讲所展现的监管思维，是对 Gensler 时代对抗与不确定性的一次次否定，也是对清晰灵活监管的一次次拥抱。就如 Paul Atkins 在 8 月演讲中所强调的，「Project Crypto」不仅是一套监管方案，更将作为「SEC 在协助特朗普总统将美国打造为『全球加密之都』这一历史性努力中的北极星」，持续指引未来美国在数字资产领域的监管航向。
然而，监管或政策上的完善始终只是创新的必要条件，而非充分条件。正如业内观察者普遍指出的，「这轮牛市少见真正的创新」，Builder 们应清醒认识到：公平理性的监管可以为创新扫清障碍，但无法替代创新本身；它可以划定赛道，却不能代替赛场上的奔跑。就如 Atkins 在本次演讲中所说的，「市场或任何特定项目的命运，始终由市场决定。」
SEC主席Paul Atkins在OECD全球金融市场圆桌会议表示：“我们必须承认，加密货币的时代来了。”Paul Atkins 就加密项目发表讲话。
在巴黎经济合作与发展组织（OECD）全球金融市场圆桌会议上，美国证券交易委员会（SEC）主席Paul Atkins发表了主题演讲，强调“大多数加密代币不是证券”，并提出了一项雄心勃勃的计划，旨在将加密货币的交易、借贷和质押（staking）等活动纳入统一的监管框架，为美国打造全球加密货币之都铺平道路。Atkins引用法国作家维克多·雨果的名言——“军队的入侵可以抵挡，但思想的入侵则无法阻挡”——以生动比喻加密货币时代的不可逆转，呼吁监管机构顺应潮流，提供清晰、可预测的规则，助力创新者在美国的蓬勃发展。
Atkins详细介绍了SEC的“Project Crypto”倡议，旨在现代化现有证券法规，推动市场向链上运作转型。他特别提到，SEC将支持“超级应用”（super-apps）平台的发展，这些平台能够在单一监管框架下同时提供交易、借贷和质押服务，并拥有多样化的托管解决方案灵活性。他强调，监管应遵循“最低有效剂量”原则，仅提供保护投资者所需的最基本规则，避免以繁琐法规阻碍创业者，扼杀创新。
此外，Atkins对欧盟的《加密资产市场法》（MiCA）表示赞赏，称其为“全面的数字资产监管制度”，并表示美国应借鉴欧洲的早期监管经验。他呼吁加强国际合作，以促进更具创新性的全球市场，同时确保美国在金融创新领域保持领先地位。
在演讲中，Atkins还触及了人工智能（AI）与区块链结合的潜力，指出AI驱动的代理金融将带来更高效的市场、更低的成本和更广泛的金融服务获取渠道。他强调，政府应通过设立常识性护栏和消除监管障碍，为技术创新保驾护航。
SEC主席Paul Atkins在首届经合组织全球金融市场圆桌会议上的主旨演讲全文
（内容来源：美国证券交易委员会）
女士们，先生们，下午好。
首先，我要感谢科曼秘书长的热情介绍，也感谢卡迈恩邀请我参加本次圆桌会议，并组织了如此及时的对话，探讨我们如何携手合作，促进资本市场的全球竞争，并推动我们各自辖区的经济增长。我知道，各位都致力于实现这些目标，今天的出席就体现了这一点。我非常荣幸能与各位相聚，尤其是在我们证券交易委员会（SEC）重新履行我们的核心职责：保护投资者；维护公平、有序和高效的市场；以及促进资本形成之际。
现在，在我进一步阐述之前，我相信你们已经理解我在此表达的观点仅代表我个人，并不一定反映美国证券交易委员会（SEC）或我的其他委员的观点。但对我来说，回到法国也算是一种回家。20世纪80年代末，我还是纽约一家律师事务所巴黎办公室的一名年轻律师，我不仅学习了国际金融的复杂性，也体会到了跨文化合作的持久价值。此后几十年，我多次在SEC任职，这进一步让我认识到，我们在美国珍视的原则，包括自由企业的力量和资本市场的活力，在国外也能找到共同点。正是本着这种精神，我欢迎今天就促进国内经济增长和机遇进行的讨论。
针对外国发行人的特殊安排
多年来，美国与欧洲的合作一直令我着迷。我清楚地记得1992年“大爆炸”之前的情景，那次大爆炸催生了欧洲单一市场，并带来了随之而来的巨大机遇。对于当时在场的我们来说，看到欧洲内部市场在商业和竞争的推动下逐渐成型，令人振奋——如今，在欧洲考虑储蓄与投资联盟等倡议的方向之际，这些主题再次成为焦点。与此同时，即使对于一个联系更加紧密的大陆来说，与新欧洲市场之外的合作仍然至关重要。当然，像美国这样强大的主权国家必须继续以促进自身繁荣的方式与世界进行建设性合作。
在证券交易委员会，这些优先事项体现在我们的工作中：吸引外国公司进入美国市场，并为美国人提供投资这些公司的机会，同时确保美国和外国公司享有公平的竞争环境，并保护我们的投资者。当然，美国资本市场的规模和深度对非美国公司一直且仍然具有吸引力。它们可以获得各种潜在利益，包括更高的估值、更大的流动性、获得美国资本的机会，以及提升在金融市场的知名度和声誉。
自美国证券交易委员会 (SEC) 成立以来，我们的规则为进入美国资本市场的外国公司提供了特殊便利。这些便利承认了美国公司与外国公司在商业和市场实践、会计准则、公司治理要求等方面的差异。尽管如此，SEC 也始终关注美国投资者需要充分了解外国发行人的信息，并了解此类信息在多大程度上是根据其本国司法管辖区的法律提供的。
1983年，美国证券交易委员会（SEC）制定了现行标准的基础，外国公司应根据该标准享受这些特殊待遇。此后，SEC根据需要重新评估和更新了该标准，以应对全球市场的变化并保护美国投资者。作为主席，我采取的首批行动之一，就是要求委员会批准发布一份概念声明，以收集公众反馈，了解是否应更新该标准，以反映金融市场和公司法律结构的演变。
该概念发布寻求公众反馈，以确定在美国上市的外国公司是否应受到额外条件的约束——例如最低外国交易量或在主要外汇交易所上市——以便它们获得美国公司无法享受到的便利。
需要明确的是，SEC 欢迎寻求进入美国资本市场的外国公司。发布这一概念并不意味着 SEC 打算阻止此类公司在美国交易所上市。相反，我们的目标是更好地了解过去二十年在美国上市的外国公司数量的重大变化对美国投资者和美国市场的影响。其中显著的变化包括向 SEC 报告的外国公司的构成，以及在开曼群岛等与公司总部所在地和运营地不同的司法管辖区注册成立的趋势，这些司法管辖区受涉及股东利益的治理框架的约束。鉴于这些变化，SEC 最初提出的无条件向所有外国公司提供特殊便利的理由是否仍然合理，或者我们的规则是否应该更新？回顾性地审查我们的规则以评估它们是否继续实现其预期的政策目标是有效监管议程的标志之一。
虽然官方意见征询期已于上周一结束，但SEC当然会考虑截止日期后收到的意见，以评估是否提出规则变更建议。我期待着审查公众对此主题的反馈。
高质量的会计准则
当我们以全新的眼光看待获得特殊照顾的外国发行人类型时，我们也不应忽视任何有效监管制度的基石：高质量的会计准则和财务重要性。
关于会计准则，美国公司必须按照美国公认会计准则（US GAAP）编制财务报表。我曾在2007年担任美国证券交易委员会（SEC）委员期间投票支持修改规则，允许外国公司按照国际会计准则理事会（IASB）发布的国际财务报告准则（IFRS）编制财务报表，而无需与美国公认会计准则进行协调。
美国证券交易委员会在取消协调要求时指出，“国际会计准则理事会的可持续性、治理以及作为准则制定机构的持续独立运营是（取消协调要求）的重要考虑因素，因为这些因素关系到国际会计准则理事会继续制定高质量全球公认准则的能力。” 美国证券交易委员会特别指出，国际会计准则委员会基金会（国际财务报告准则基金会的前身）有能力为国际会计准则理事会获得“稳定的资金”。
2021年，国际财务报告准则基金会宣布成立国际可持续发展准则理事会（ISSB），其受托人现在负责确保国际会计准则理事会和ISSB的资金安全。国际财务报告准则基金会近期职权范围的扩大并不能转移其长期以来的核心责任，即为国际会计准则理事会提供资金。反过来，国际会计准则理事会必须推广高质量的会计准则，这些准则应专注于推动可靠的财务报告，而不应被用作实现政治或社会议程的后门。可靠的财务报告对于支持资本配置决策至关重要。我们都对国际会计准则理事会获得充足的资金和正常运作抱有浓厚的兴趣，我鼓励国际财务报告准则基金会实现其“稳定资金”的目标，优先考虑国际会计准则理事会及其对财务会计准则的关注，而不是似是而非和投机性的问题。
如果国际会计准则理事会得不到充分、稳定的资金，那么美国证券交易委员会在2007年取消对外国公司的调节要求的其中一个基本前提可能不再有效，我们可能需要对该决定进行回顾性审查。
财务重要性
当然，除了高质量的会计准则外，基于财务重要性的监管是最大化资本有效流动的另一个支柱。注重财务重要性意味着信息披露要求、公司治理标准和其他监管措施都以投资者的利益为导向，毕竟，投资者为公司创造的产品、服务和就业提供了资本。相比之下，基于双重重要性的监管制度则考虑其他非财务因素。
在欧盟，最近通过的两项法律——《企业可持续发展报告指令》（CSRD）和《企业可持续发展尽职调查指令》（CSDDD）——提倡双重重要性监管方法。这些法律也影响到在欧盟运营的美国公司。
我对这些法律的规定性及其对美国公司造成的负担深感担忧，因为这些成本可能会转嫁给美国投资者和客户。欧盟近期承诺确保这些法律不会对跨大西洋贸易构成不当限制，并努力精简和简化这些法律，这令我感到鼓舞，但仍需进一步努力，将监管制度的重点重新放在财务重要性原则上，而非双重重要性原则上。事实上，随着欧洲寻求通过吸引更多公司和投资来促进其资本市场的发展，它应该专注于减少发行人不必要的报告负担，而不是追求与公司经济成功及其股东福祉无关的目标。
加密项目
当我们呼吁我们的合作伙伴在其管辖范围内增强投资者信心和活跃市场时，同样的优先事项迫使我们在美国释放数字资产的潜力。
正如我今天早些时候提到的，20世纪80年代末，我在距离我们现在开会地点约四公里的协和广场工作。当时，我几乎无法想象自己能以现在的职位来谈论新技术，包括那些曾经被彻底否定或抵制，但现在却正在彻底改变全球金融的技术。如今，距离维克多·雨果大道仅几步之遥，用他的话来概括我们这个时代似乎再合适不过了：“军队的入侵可以抵抗，思想的入侵则不可抵抗。”——军队的入侵可以抵抗，但思想的时代已经到来。女士们，先生们，今天，我们必须承认：加密货币的时代已经到来。
长期以来，SEC 一直利用其调查、传票和执法权力来颠覆加密货币行业。这种做法不仅无效，而且有害；它将就业、创新和资本推向海外。美国企业家首当其冲，被迫投入巨资建立法律辩护，而不是发展企业。这段历史已成为历史。
SEC 迎来了崭新的一天。政策将不再由临时执法行动制定。我们将提供清晰、可预测的规则，确保创新者在美国蓬勃发展。特朗普总统委托我和政府各部门的同僚将美国打造为世界加密货币之都——总统数字资产市场工作组已制定出一份宏伟蓝图，指导我们开展这些工作。
在国会起草全面立法之际，工作组已指示美国监管机构迅速采取行动，更新我们过时的规则手册。我们正通过“加密项目”（Project Crypto）履行这一使命，这是一项旨在更新证券规则和法规的全面举措，使我们的市场能够实现链上运作。我们的优先事项很明确：我们必须确保加密资产的安全状态。大多数加密代币并非证券，我们将明确界定这些界限。我们必须确保企业家能够在链上融资，而不会面临无休止的法律不确定性。我们还必须允许“超级应用”交易平台创新，以增加市场参与者的选择。平台应该能够在单一监管框架下提供交易、借贷和质押服务。投资者、顾问和经纪自营商也应该拥有在多种托管解决方案中进行选择的自由。
与此同时，根据最近的工作组报告，美国证券交易委员会 (SEC) 将与其他机构合作，以便平台能够在单一监管框架下提供加密资产交易（无论是否为证券）以及质押和借贷等服务。我认为监管机构应该提供保护投资者所需的最低有效监管力度，不应过量。我们不应让企业家背负只有最大的现有企业才能承受的重复规则。通过释放场所和产品竞争，我们可以帮助确保美国公司在全球范围内公平竞争。
特朗普总统称美国为“建设者之国”。在我的领导下，SEC 将鼓励这些建设者，而不是用繁文缛节扼杀他们。我们的目标很简单：在美国本土开启金融创新的黄金时代。无论是通过代币化的股票账本，还是全新的资产类别，我们都希望在美国市场取得突破，在美国的监督下，造福美国投资者。
与国际同行合作的机会
当然，当我们与同样致力于创新和监管清晰性的国际伙伴进行战略合作时，这些优先事项可以发挥最大潜力。当资本自由流向其最有生产力的用途时，市场就会繁荣。公共区块链本质上是全球性的，为实现支付和资本市场基础的现代化提供了难得的机会。通过合作，美国和欧洲可以加强我们的国内经济，同时加强我们的跨大西洋伙伴关系。值得称赞的是，欧洲早早采取了行动。正如《数字资产市场》报告所承认的，欧盟的加密资产市场 (MiCA) 法规体现了全面的数字资产制度。一些欧洲政策制定者已经呼吁制定“MiCA 2”，以解决去中心化金融、不可替代代币和数字资产借贷等问题。我赞赏我们的欧洲盟友在首次尝试监管清晰性方面所表现出的远见，并认为美国必须从这些努力中学习。
话虽如此，我决心确保美国在培育支持金融创新的经济环境方面处于领先地位。随着我们迎头赶上，我期待与国际同行合作，促进更具创新性的市场发展。正如亚历山大·德·托克维尔所说，携手合作，我们就能“拓展”自由与繁荣的领域。
人工智能与金融：市场创新的新时代
就我们而言，美国的金融领导力取决于对未来的规划，而不是对未来的恐惧。正如区块链正在重塑我们交易和结算资产的方式一样，人工智能 (AI) 也正在开启代理金融的大门——在这个系统中，自主的人工智能代理能够以人类无法比拟的速度执行交易、分配资本和管理风险，并且其代码中嵌入了证券法合规性。
其益处可能非常巨大：更快的市场、更低的成本，以及更广泛地获取曾经专属于华尔街大公司的战略。通过将人工智能与区块链相结合，我们可以赋能个人，增强竞争，并开启新的繁荣。
政府的责任在于确保常识性护栏到位，同时消除阻碍创新的监管障碍。人工智能如今已成为我们资本市场的一部分，其作用只会日益增强。我们必须抵制因恐惧而反应过度的诱惑。链上资本市场和代理金融即将问世，全世界都在关注。我们面临的选择简单而深刻：要么美国满怀信心和信念地向前迈进，要么其他国家会这样做。我选择领导力、自由和增长——为了我们的市场，为了我们的经济，也为了下一代。我渴望与有意与我们携手，共同追求更加繁荣和自由的社会的国际同行携手合作。
结语
最后，在你们的合作下，我们可以塑造未来的监管举措，使其能够履行其既定职能，即保护投资者，同时为创新者和企业家的发展保留充足的空间。正如我之前所说，SEC 迎来了新的一天，我们正在根据新兴的可能性重新调整其一贯原则。我相信，我所讨论的监管事务的国际合作将使我们所有人，包括美国乃至全球，从长远来看受益。我期待着以与眼前机遇相称的决心共同参与这项工作。
现在，我要感谢各位的时间和关注。各位听众耐心且包容。我衷心祝愿各位圆桌会议接下来的环节一切顺利。
谢谢，女士们和先生们，请注意，请大家注意午后的美好时光。
SEC 的 Paul Atkins 呼吁确定链上融资规则美国证券交易委员会（SEC）主席保罗·阿特金斯在经合组织（OECD）全球金融市场圆桌会议上发表讲话，强调需要为链上融资制定清晰的规则，以推动数字资产市场的发展。他明确表示，大多数加密代币不应被归类为证券，这一立场与SEC过去十年的做法形成鲜明对比。阿特金斯呼吁SEC停止依赖基于判例法的临时执法方式，为企业家和投资者提供清晰、可预测的规则框架。
SEC推出“加密项目”以现代化证券法规
阿特金斯的讲话聚焦于“加密项目”（Project Crypto），这是一项得到特朗普政府支持的全面监管计划。该项目旨在更新适应数字时代的证券法律，推动资本市场全面实现链上运行。阿特金斯指出，美国金融监管几十年来一直基于传统“模拟时代”的原则，已不适应区块链、代币化资产和去中心化系统的需求。
“加密项目”计划重写基本规则，以更好地适应区块链技术、代币化资产和去中心化金融系统。SEC将发布明确且一致的定义，阐明哪些代币属于证券，哪些不属于证券。这种清晰的规则预计将帮助投资者、企业家和交易所了解如何合规运营，而无需担心突如其来的诉讼或不断变化的监管解读。
阿特金斯表示，近年来的监管不一致抑制了创新，并将人才推向海外。他在OECD会议上指出，美国企业家被迫将更多资金用于应对诉讼，而非产品开发。他强调，这种局面已成为历史，“加密项目”将为行业带来简化，包括统一的许可流程。企业无需再申请多个许可证，合规成本将大幅降低。这将有助于金融平台演变为“超级应用”，在一个受信任、受监管的环境中提供多种服务，例如支付、储蓄和交易。
阿特金斯将这一模式与亚洲的金融超级应用趋势相提并论，亚洲的超级应用已将多种金融服务整合在一个平台上。他警告说，如果美国不进行类似的金融市场改革，可能会在全球竞争中落后。
全球竞争加剧，美国需迎头赶上
阿特金斯指出，全球竞争正在加剧，欧洲的《加密资产市场法规》（MiCA）框架已为数字资产设定了标准。他警告称，如果美国不采取行动，可能会在全球金融市场中失去领先地位。他的目标是使美国市场成为创新和投资的起点，确保美国企业家能在强有力的投资者保护下获得资金，同时让消费者能够接触到更多市场机会。
他主张采取“最低有效剂量”的监管方式，即在保护投资者的同时为创新留出空间。这意味着为代币化证券、去中心化金融（DeFi）产品和新资产类别提供发展空间。
SEC与CFTC合作，探索新监管框架
据《Cryptopolitan》早前报道，阿特金斯还宣布，SEC将与商品期货交易委员会（CFTC）于9月29日举行联合圆桌会议，讨论如何在适当的监管框架下将永续合约和DeFi交易等产品带回美国。两机构表示：“随着证券和非证券市场的日益融合，我们对美国市场监管机构之间的协调感到兴奋。SEC与CFTC的工作从未如此密切相关，未来的创新浪潮也从未如此依赖于我们合作的深度。”
政策转变与立法进展
阿特金斯的言论反映了华盛顿在政策上的重大转变。今年夏天，美国国会通过了首部监管稳定币的联邦法律，而《清晰法案》（Clarity Act）——一项旨在明确SEC和CFTC权限的市场结构法案——也在持续推进。这些举措表明，美国正在努力为数字资产市场建立更清晰、更现代化的监管框架。
行业前景
行业观察人士认为，统一的监管环境将使华尔街巨头、金融科技公司和原生加密平台实现融合。银行和交易所将能够在代币化证券、借贷市场和质押产品等领域实现标准化运营，前提是遵守严格的投资者保护规则。这不仅有助于降低合规成本，还将推动美国金融市场在全球竞争中保持领先地位。
总之，SEC主席保罗·阿特金斯的讲话标志着美国对数字资产监管的重大转向。通过“加密项目”和与CFTC的合作，SEC正致力于为区块链时代的资本市场制定现代化规则，为创新和投资铺平道路。
SEC主席Paul Atkins：股票代币化是创新，机构致力于推动市场进步内容编辑：Peter_Techub News
根据美国证券交易委员会（SEC）主席Paul Atkins在关于私人市场与监管的对话中表达的观点，股票代币化（Tokenization）被视为一项重要的金融创新，SEC正致力于通过透明的监管框架推动市场创新，特别是在私人市场领域。以下基于对话内容整理的中文文章，聚焦Atkins对股票代币化的看法及其对私人市场和监管的影响。
在金融市场快速演变的背景下，SEC主席Paul Atkins强调，代币化（Tokenization）作为一项创新技术，能够显著提升市场效率并降低交易成本。他表示：“代币化是一种创新，而我们SEC的职责是思考如何在市场上推动创新。”
Atkins指出，过去几年，SEC在市场创新方面存在阻碍，主要是因为监管规则不明确，更多依赖“通过执法进行监管”的方式。这种情况导致市场参与者对合规路径缺乏清晰指引，创新受到限制。
然而，Atkins明确表示，这一局面已经结束。他的目标是让监管更加透明，为市场参与者提供坚实的合规基础，以支持新产品的开发和创新实践。他说道：“我的目标是让监管透明，为创新提供稳固的基础，让人们清楚自己的行动方向。”
股票代币化的潜力
Atkins特别提到，股票代币化是推动市场效率的重要方向之一，尤其是在以下两个方面：
交易结算效率提升代币化可以大幅优化证券交易的结算流程。Atkins提到，他的上一任主席推动了“T+1”结算机制（即交易日后一天完成结算和清算），而代币化则是迈向更高效市场的下一步。通过将股票（尤其是美国股市中的公开股票或像SpaceX这样的私营公司股票）转化为链上代币，交易结算时间有望进一步缩短，成本也将显著降低。他指出：“代币化可以带来巨大的成本节约，并提升市场的确定性。”
私营公司与私人信贷市场的准入代币化不仅适用于公开市场的股票，还为私营公司和私人信贷市场开辟了新的投资机会。例如，将SpaceX等私营公司的股权代币化，可以为个人投资者提供参与高潜力资产的机会。此外，代币化还可能改善个人投资者进入私人信贷市场的渠道。然而，Atkins也承认，这类市场流动性较低，估值难度较高，尤其是对个人投资者而言，代币化带来的新投资领域仍需谨慎探索。
推动创新的监管愿景
Atkins强调，SEC的使命不仅是保护投资者，还要通过清晰的规则和透明的监管环境，鼓励市场创新。他表示，代币化等技术可以让证券的交易和持有更加便捷，同时提升市场的确定性和效率。他特别提到，代币化是继“T+1”结算机制后的又一重要步骤，将进一步推动市场向更高效、更现代化的方向发展。
对于代币化带来的新机遇，Atkins认为，这不仅是技术层面的突破，也是对传统金融体系的革新。通过代币化，投资者可以更便捷地参与多样化的资产类别，而市场也将因更高的透明度和效率而受益。
Paul Atkins的演讲传递了一个清晰的信号：SEC将积极拥抱金融创新，尤其是在股票代币化等前沿领域。通过制定透明的监管规则，SEC致力于为市场参与者提供创新的信心与支持。无论是公开市场的股票代币化，还是私营公司和私人信贷市场的准入，代币化都为金融市场带来了新的可能性。未来，随着监管环境的优化和技术的进一步成熟，代币化有望成为重塑金融市场的重要力量。
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SEC 主席 Paul Atkins 首度 Crypto 演讲，为加密监管翻开新篇章撰文：Will 阿望
随着 Trump 政府的落地，Paul Atkins 被提名担任美国证券交易委员会（SEC）主席，接替 Gary Gensler。Paul Atkins 是风险咨询公司 Patomak Global Partners 创始人，曾在 2002 至 2008 年担任 SEC 共和党籍委员，以主张减少监管干预、推动市场效率著称。
2025 年 5 月 12 日，Paul S. Atkins 在代币化加密工作组圆桌会议上的主题演讲。就像他所说的：「It is a new day at the SEC」。这是一个全新的开始，SEC 将不会再像 Gary Gensler 时期一样，采取执法监管（regulation by enforcement）的形式，而是为加密资产在美国市场铺平道路：
为加密资产市场制定合理的监管框架；
发行：采取更加灵活的加密资产发行方式，而不是严格套用传统证券发行方式；
托管：支持为注册机构在托管加密资产方面提供更多自主选择权；
交易：支持根据市场需求推出更多种类的交易产品，打破此前 SEC 对此类交易行为的限制。
创建更加灵活的有条件豁免措施，促进区块链创新回流美国，MAGA。
这个 SEC 全新开始，将会极大地推动加密资产在美国的创新发展。很明显的趋势能够看到：
美国本土加密资产公司的资本化路径：Coinbase 将被纳入标普 500 指数，Circle 等 Fintech 的上市路径；
由于监管放松，Fintech 的 M&A 并购潮将上演：Coinbase 29 亿美金收购期权交易平台 Deribit，Anchorage Digital 收购稳定币发行商 Mountain Protocol；
现实资产代币化将加速：证券型代币的发行标准将变得友好，由 Blackrock 引领的代币化浪潮将开启，目前的链上美股已经出现端倪；
美国市场的开启：以往加密市场分为美国市场和非美国市场，如今 SEC 的变革，更多的公司可能会将目光投向美国；
美元稳定币的强势进程：无论是 SEC 的监管友好，还是稳定币法案的正在逐步推出，美国支付、互联网巨头目前皆已躬身入局或在筹备，Stripe, Meta, Visa, Mastercard, Circle 等等。
现有证券经纪商将迅速融合加密资产，推出一站式的交易服务：加密资产对于 Robinhood，富途，老虎等证券交易商驾轻就熟，能够利用其原有的网络效应迅速建立壁垒。
以下为 Paul S. Atkins 在代币化加密工作组圆桌会议上，关于「资产上链——传统金融与去中心化金融的交汇点」的主题演讲：
我们今天讨论的主题非常有时效性，因为证券正越来越多地从传统数据库（链下）迁移至区块链账本系统（链上）。
证券从链下向链上系统的迁徙，类似于几十年前音频记录从模拟黑胶唱片到磁带，再到数字软件的转变。一旦音频能够轻松地编码为数字文件格式，并且易于传输、修改和存储，这就为音乐行业释放了巨大的创新潜力。[2]音频由此摆脱了静态、固定格式创作的束缚，变得能够在各种设备和应用程序之间实现互操作。它可以被组合、拆分和编程，从而形成全新的产品。这也推动了新型硬件设备和流媒体内容商业模式的发展，极大地造福了消费者和美国经济。[3]
正如数字音频颠覆了音乐产业，证券向链上迁移有可能重塑证券市场的方方面面，产生全新的证券发行、交易、持有和使用方式。例如，链上证券可以利用智能合约定期透明地向股东分配股息。代币化还可以通过将相对缺乏流动性的资产转化为流动性投资机会来促进资本形成。区块链技术有望为证券带来广泛的新用例，从而催生出许多 SEC 传统规则和法规如今尚未考虑到的新型市场活动。
为了实现特朗普总统提出的「让美国成为全球加密之都」的愿景，[4]委员会必须紧跟创新步伐，并重新评估现行监管是否需要更新以适配链上证券和其他加密资产。为链下证券设计的规则和法规若直接适用于链上资产，可能会产生不兼容或不必要的监管负担，抑制区块链技术的发展。
我担任主席期间的一项重要任务，是为加密资产市场制定合理的监管框架，为加密资产的发行、托管和交易制定明确的规则，同时继续阻止不良行为者的违法行为。明确的规则对于保护投资者免受欺诈至关重要，尤其有助于他们识别不符合法律规定的骗局。
SEC 迎来了新的时期。政策制定将不再依赖于临时执法行动（ad hocenforcement actions）。相反，SEC 将利用其现有的规则制定、解释和豁免权力，为市场参与者制定切实可行的标准。SEC 的执法方式将回归国会的初衷，即监管违反这些既定义务的行为，尤其是在欺诈和操纵方面。
这项工作需要 SEC 内部多个办公室和部门的协调。因此，我很高兴 Uyeda 委员和 Peirce 委员成立了加密特别工作组（Crypto Task Force）。长期以来，SEC 一直受到政策制定各自为政的困扰。加密特别工作组体现了我们各政策部门如何齐心协力，迅速为美国公众提供亟须的清晰度和确定性。
接下来，我将分享加密资产政策的三个重点领域：发行、托管和交易。
一、发行（Issuance）
首先，我希望 SEC 为属于证券或受投资合同约束的加密资产的发行制定清晰合理的指导方针。迄今为止，只有四家加密资产发行机构根据 Regulation A 进行注册发行。[5]大部分发行机构都选择了避免此类发行，部分原因是难以满足相关的披露要求。如果发行的不是普通证券，例如股票、债券或票据，发行机构也很难确定加密资产是否构成「证券」或受投资合同约束。[6]
过去几年，SEC 最初采取了我所称为「鸵鸟政策（head-in-the-sand）」的方法——或许是希望加密行业逐渐自动消亡。后来，SEC 转变了方向，通过执法采取了「先开枪，后追责（shoot-first-and-ask-questions-later）」的监管策略。它声称愿意与潜在的注册人进行「上门沟通」，但事实证明，这种说法充其量只是昙花一现，而且往往具有误导性，因为 SEC 并未针对这项新技术对注册表格做出必要的调整。
例如，S-1 表格仍然要求提供有关高管薪酬和收益用途的详细信息，而这些信息对于加密资产的投资决策可能并不相关或重要。尽管 SEC 此前已针对资产支持证券发行和房地产投资信托基金的发行调整了表格，但尽管过去几年投资者对加密资产的兴趣日益浓厚，SEC 仍未对加密资产进行调整。我们不能通过「方枘圆凿」来鼓励创新。
目前，SEC 工作人员已经发布了一份关于加密资产注册和发行披露义务的声明（Offerings and Registrations of Securities in the Crypto Asset Markets, Division of Corporation Finance）。[7]工作人员还澄清了某些发行和加密资产不涉及联邦证券法的观点，我希望工作人员能够按照我的指示，继续就其他类型的发行和资产做出澄清（Staff Statement on Meme Coins, Division of Corporation Finance）。[8]
然而，现有的注册豁免和安全港规则可能并不完全适用于某些类型的加密资产发行。我认为委员会工作人员的这些声明只是临时举措—— SEC 的正式行动至关重要。与此同时，我已要求委员会工作人员考虑是否需要额外的指导、注册豁免和安全港规则，为美国境内的加密资产发行开辟便利途径。我相信 SEC 在证券法下拥有广泛的自由裁量权来支持加密行业，而我将推动这项工作取得成果。
二、托管（Custody）
其次，我支持为注册机构在托管加密资产方面提供更多自主选择权。SEC 工作人员最近撤销了《员工会计公告第 121 号》（SAB 121），为寻求提供加密资产托管服务的公司扫除了一个重大障碍。[9]这项公告本身是一个严重的错误。工作人员无权如此广泛地取代委员会的行动，也无权制定通知与评论规则。该行动造成了不必要的混乱，其后果远远超出了 SEC 的管辖范围。然而，SEC 可以做的远不止废除 SAB 121，以增强合法合规托管服务市场的竞争。
SEC 必须明确哪些的托管人符合《顾问法》和《投资公司法》规定的「合格托管人」资格，以及为适应加密资产市场中的某些常见做法而对合格托管要求做出的合理豁免。许多顾问和基金可以使用更先进的自托管技术解决方案，来保护加密资产。因此，SEC 可能需要更新托管规则，以允许顾问和基金在某些情况下进行自我托管。
此外，SEC 可能有必要废除「特殊目的经纪交易商（special purpose broker-dealer）」框架[10]，并以更合理的制度取而代之。目前只有两家特殊目的经纪交易商在运营，这显然是由于对这些实体施加了重大限制。经纪交易商从未被限制担任非证券型加密资产或加密资产证券的托管人，但委员会可能需要采取行动，明确「客户保护」和「净资本规则」对此类活动的适用。
三、交易（Trading）
第三，我支持注册者在其平台上，根据市场需求推出更多种类的交易产品，打破此前 SEC 对此类交易行为的限制。例如，一些经纪自营商试图提供证券、非证券及其他金融服务的一体化交易的方式，打造「超级应用程序」进入市场。
联邦证券法并未禁止拥有另类交易系统的注册经纪自营商促进非证券交易，包括通过证券和非证券之间的「配对交易（pairs trading）」。我已要求工作人员帮助我们设计现代化 ATS 监管制度的方法，以更好地适应加密资产。此外，我还要求工作人员探讨是否需要进一步的指导或规则制定，以促进加密资产在国家证券交易所上市和交易。
在 SEC 及其工作人员致力于为加密资产制定全面的监管框架的同时，证券市场参与者不应被迫前往海外利用区块链技术进行创新。我正在探索一套豁免机制，允许那些因当前规则限制而难以落地的新型产品和服务，有机会在合规前提下创新。
我渴望与特朗普总统政府和国会的同事们协调，使美国成为全球参与加密资产市场的最佳场所。
Reference:
[1]These remarks reflect my individual views as Chairman of the Commission and do not necessarily reflect the views of the full Commission or my fellow Commissioners.
[2]SeeJamie Lendino,RIP iPod, the MP 3 Player That Changed the Way We Listen to Music, PC Magazine, May 11, 2022,available athttps://www.pcmag.com/opinions/rip-ipod-the-mp 3-player-that-changed-the-way-we-listen-to-music.
[3]SeeKristin Robinson,15 Years of Spotify: How the Streaming Giant Has Changed and Reinvented the Music Industry, Variety, Apr. 13, 2021,available athttps://variety.com/2021/music/news/spotify-turns-15-how-the-streaming-giant-has-changed-and-reinvented-the-music-industry-1234948299/.
[4]Kimberlee Kruesi,Trump calls for US to be ‘crypto capital of the planet’ in appeal to Nashville bitcoin conference, AP, July 27, 2024,available athttps://apnews.com/article/donald-trump-bitcoin-cryptocurrency-stockpile-6 f 1314 f 5 e 99 bbf 47 cc 3 ee 6 fc 6178588 d.
[5]For example, INX Limited offered crypto assets pursuant to a Form F-1; Blockstack PBC and YouNow, Inc. conducted Regulation A offerings of crypto assets.
[6]See, e.g., Benjamin Schiller,Ether’s Prometheum Test, CoinDesk, June 14, 2024,available athttps://www.coindesk.com/opinion/2024/02/08/ethers-prometheum-test.
[7]SeeDivision of Corporation Finance, Offerings and Registrations of Securities in the Crypto Asset Markets, Apr. 10, 2025,available athttps://www.sec.gov/newsroom/speeches-statements/cf-crypto-securities-041025. Staff statements represent the views of the staff, and the Commission has neither approved nor disapproved their content.
[8]SeeDivision of Corporation Finance, Staff Statement on Meme Coins, Feb. 27, 2025,https://www.sec.gov/newsroom/speeches-statements/staff-statement-meme-coins; Division of Corporation Finance, Statement on Certain Proof-of-Work Mining Activities, Mar. 20, 2025,https://www.sec.gov/newsroom/speeches-statements/statement-certain-proof-work-mining-activities-032025; Division of Corporation Finance, Statement on Stablecoins, April 4, 2025,https://www.sec.gov/newsroom/speeches-statements/statement-stablecoins-040425.
[9]SeeStaff Accounting Bulletin No. 122, Release No. SAB 122, Jan. 23, 2025,https://www.sec.gov/rules-regulations/staff-guidance/staff-accounting-bulletins/staff-accounting-bulletin-122.
[10]Custody of Digital Asset Securities by Special Purpose Broker-Dealers, 86 Fed. Reg. 11627 (Feb. 26, 2021).
「加密奶爸」登场！Paul Atkins 领导下的 SEC 能否重塑美国加密市场？撰文：OKG Research 资深研究员 Jason Jiang
北京时间 2025 年 4 月 22 日，Paul Atkins 正式宣誓就任美国证券交易委员会（SEC）第 34 任主席。这位由特朗普总统提名、在参议院以 52 票对 44 票确认的「自由市场派」监管者，不同于其前任 Gary Gensler 在任期内以执法为主的监管方式，一上任便明确表示：建设清晰、开放的数字资产监管框架将是「首要任务」。
Gensler 时代，美国 SEC 对加密行业展开大规模执法行动，几乎将所有代币视为证券，令创业者、投资机构和交易平台长期处于不确定与风险之中。在这种监管高压与政策模糊交织的背景下，Atkins 的上任被业内视为美国加密监管的「重启时刻」。
从传统监管者到「加密老兵」
Paul Atkins 是一位典型的「华盛顿-华尔街穿梭者」。他毕业于沃福德学院和范德堡大学法学院，早年曾任职于华尔街顶级律所 Davis Polk，从事证券发行和并购等业务，并在巴黎工作积累国际经验。1990 年代初进入 SEC，先后担任两位前主席的高级顾问，主责公司治理与市场结构改革等议题。
2002 年，Atkins 被时任总统小布什任命为 SEC 专员。在 2008 年卸任前，他以推动透明化监管、反对官僚膨胀著称，是美国自由市场监管理念的代表人物之一。2009 年，他创办了合规咨询机构 Patomak Global Partners，为金融机构和加密企业提供合规战略服务。
在创办 Patomak 的过程中，Atkins 与加密行业建立起深度联系。Atkins 担任美国数字商会下属「Token Alliance」的联合主席，主导制定代币发行和加密平台的最佳实践。他还曾为 Securitize、Anchorage Digital 等知名加密公司提供战略咨询，并投资于加密资产基金 Off The Chain Capital。财务披露显示，其家庭加密相关资产规模高达数百万美元。
这些经历使得 Atkins 成为传统监管者中为数不多、对加密行业既有理论认知又有实战经验的代表人物。不过，Atkins 的加密背景也曾引发争议。在 FTX 崩盘前，Patomak 曾为其提供合规建议服务，这段经历成为其提名过程中的争议点之一。尽管如此，参议院多数党最终仍给予支持，背后不仅是对其专业能力的认可，也反映出美国政治氛围中加密监管态度正在松动。
监管不应成为创新的敌人
与 Gensler 时期「诉讼治理行业」的监管路径不同，Atkins 在听证会及就职首日均明确表态：SEC 的使命应从「通过执法界定规则」转向「通过规则引导合规」。
他认为，监管不能以打压创新为代价，也不能让市场在法律灰色地带中长期彷徨。「监管不应成为创新的敌人」，而应提供「理性、明确、可执行的合规路径」，这是他对整个加密行业释放的首个关键信号。
Atkins 批评前任「一刀切将加密货币视为证券」的做法，导致市场陷入「先被起诉、后找规则」的死循环。相比之下，他倾向于基于代币功能、去中心化程度等维度，构建更具弹性和适应性的监管分类体系，并指出「美国不应因监管不确定而丧失在 Web 3 时代的竞争优势」。这与加密社区、开发者甚至部分机构投资者多年来的呼吁高度契合。
自 4 月 9 日参议院投票确认 Atkins 将担任主席后，SEC 的一系列动作已经令加密行业明显感受到监管风向的变化，被一些业内人士戏称为监管机构变身「加密奶爸」：
1、启动与加密行业的对话。为了尽快填补监管空白、达成业界共识，SEC加密货币工作组计划在今年 4 月至 6 月举办四场公开圆桌会议，涵盖交易所监管、托管规范、DeFi 合规以及资产代币化等关键议题，邀请业界代表、消费者组织与政策研究者共商监管路径。这是 SEC 历史上首次就加密议题设立系统性的政策协商机制，显示 Atkins 领导下的 SEC 希望通过倾听行业声音，用「合作取代对抗」，及时调整政策优先事项。
4 月 11 日的首场圆桌议题为「为加密交易量身定制监管」，探讨如何在现有证券法框架下调整规则以适应加密交易所。
2、密诉讼案件大面积和解或撤诉。Atkins 履新后，SEC 对待存量加密诉讼案件的态度明显软化。4 月 11 日，SEC 与 Ripple 达成长期诉讼和解协议，罚款金额削减至 5000 万美元，且 XRP 未被明确定义为证券。与此同时，Nova Labs 等多个项目的诉讼被直接撤销，业内称之为「监管特赦潮」。这种「纠偏」姿态释放出明确信号：SEC 将对前任任内加密执法滥诉进行回溯性修正，希望通过谈判解决遗留争议，为行业提供政策喘息空间。
3、加密披露标准初步成型。同样在 4 月 11 日，SEC 企业融资部发布了关于加密代币发行的非约束性信息披露指引，涵盖项目架构、代币功能、治理设计、发展进度等内容。这是 SEC 首次尝试为加密项目提供「预期内的披露清单」，标志其监管逻辑已从「事后执法」向「事前指引」转变。「加密妈妈」Hester Peirce 评价称，这体现了新主席治下 SEC 愿意「下场指导」，而非让行业在危险边缘摸索前行。
这些转向性举措说明，Atkins 所领导下的 SEC 正从过去「高压管控」走向「透明共治」。与其说这是监管宽松，不如说是监管理性回归，回到为市场服务、保护投资者与鼓励创新的原点。
3 大议题将成为 Atkins 加密新政的优先事项
在释放初步友好信号后，业界普遍关注 Atkins 主导下 SEC 接下来的重点政策走向。当前市场普遍聚焦于三大方向：
1、加速稳定币立法工作。特朗普多次公开支持推出规范的美元稳定币，以增加美国国债需求、巩固美元在数字时代的主导地位。Atkins 已表态支持由参议员 Bill Hagerty 提出的《GENIUS 法案》，为稳定币设立许可证、储备金、信息披露等基本框架，并建议对中小型项目提供州级豁免通道。SEC 在其任内可能逐步退出对「非证券型稳定币」（如 USDC）的直接干预，将其监管重心交由银行监管机构或立法机构统一归口。这将为稳定币合法合规大规模使用扫除关键障碍，也有助于推动美国数字美元生态建设。
2、合规交易所注册路径有望打通。过去两年，Coinbase 等交易所面临 SEC 诉讼，原因在于「未注册运营证券交易平台」。Atkins 主张为此类平台设定专门合规框架，例如允许注册为「替代交易系统」（ATS）或「加密专用券商」。
据《The Block》援引 SEC 内部人士披露，当前多个撤诉动作已在准备中，Coinbase 案亦可能「非战而结」，为后续合规路径打开空间。更重要的是，SEC 可能不再试图一统监管，而是与 CFTC、FinCEN 等机构协调，制定「责任分工明确」的多机构监管框架，为交易所及其用户提供更可预测的环境。
3、代币认定标准将被重塑。当前加密市场最棘手的议题之一，是何种代币属于证券，何种属于商品或非监管资产。过去 SEC 广泛适用 Howey 测试认定代币为证券，Atkins 则更倾向结合代币功能（实用性 vs 投资性）与去中心化程度进行分类评估。他支持由专员 Hester Peirce 提出的「安全港提案」，即给予创业项目 3 年宽限期，在无需担心 SEC 采取法律行动的前提下完成分布式网络建设。这意味着「初创豁免 + 长期合规」的双轨制或将成形，推动项目发币与融资生态再度活跃。与此同时，Atkins 支持「发行即披露」原则，即只要代币项目在发行时提供完整信息披露，具备透明治理结构，即可在合规框架内运营。这或将极大缓解项目方的合规压力，吸引新一波代币融资项目回流美国市场。
此外，SEC 新成立的内部研究组正在对主流公链资产进行属性重评，其中 XRP、SOL 等具广泛应用基础的代币，若被排除在证券认定之外，将为加密 ETF 开放更多品种。事实上，Atkins 就职首日（4 月 10 日），SEC 已快速批准了以太坊现货 ETF 的期权交易，这为投资者提供了更多参与渠道，释放出对加密资产金融化的支持信号。
结语
Paul Atkins 的上任，代表着加密行业在美国进入了一个新的监管周期。稳定币合规通道、交易所注册制度、代币法律认定，这些关键环节若能在其任期内破局，将重塑美国在全球加密治理体系中的地位。更重要的是，监管逻辑的变化将释放更强的制度信号：不是监管少了，而是监管更清晰、更协商、更具建设性。
对加密行业来说，这是一场来之不易的喘息，也是一场更需理性与自律的重启。但 Atkins 并非「放任主义者」，他在多次发言中重申，SEC 将继续严厉打击欺诈、内幕交易、市场操纵等违法行为；真正的转变，在于让行业知道「合规之路在哪里」。
从法学博士到加密 Holder，走进 SEC 新主席 Paul Atkins撰文：深潮 TechFlow
特朗普的极端关税政策掀起全球市场风暴，比特币等加密货币价格在剧烈震荡中寻找方向。
巨大的不确定性中，似乎传来了确定的好消息。
4 月 9 日，美国参议院以 52 比 44 票确认保罗·阿特金斯（Paul Atkins）为美国证券交易委员会（SEC）新任主席。
作为一位以支持创新和自由市场著称的监管者，阿特金斯的上任，被加密社区视为 SEC 对加密资产态度的一次潜在转折点。
他明确表示，将制定清晰的数字资产监管框架作为首要任务，这与前任主席加里·根斯勒（Gary Gensler）的强硬执法风格形成鲜明对比。
加密市场常被监管者们形容为「狂野西部」，监管与行业间的紧张关系屡见不鲜。
但如今，阿特金斯的到来或许又让人们重新开始期待一个更友好、更协作的监管环境。
在动荡与机遇交织的时刻，阿特金斯的下一步棋局令人瞩目。
这位从华尔街律师起步、曾担任 SEC 委员、如今深耕数字资产领域的新主席，能否带来期待已久的清晰规则？
答案或许藏在他的生平之中。
小城青年，法学博士
和大多数人类似，这位新主席最初也是一位爱学习的小城青年。
保罗·阿特金斯（Paul Atkins）的故事始于美国东南部的小城。出生于北卡罗来纳州的利灵顿，他在佛罗里达州的坦帕度过了童年与青少年时光，这个阳光充沛的城市为也为他奠定了坚实的人生基础。
1980 年，阿特金斯从沃福德学院（Wofford College）取得文学学士学位，以优异成绩入选 Phi Beta Kappa 荣誉学会，并加入 Kappa Alpha Order 兄弟会，展现了他在学术与社交中的双重才华。
三年后，他在范德比尔特大学法学院（Vanderbilt Law School）获得法学博士学位，担任《范德比尔特法律评论》高级学生写作编辑。
这份学生时代的工作，或许是他法律与监管思维的起点，培养了对法律细节的关注和严谨的思维方式。
有人形容他「安静却果决」。这种特质既源于小城的谦逊，又融入了挖掘规则背后逻辑的思考，也部分构成了他性格中最鲜明的轮廓。
从坦帕小城走出的阿特金斯，带着南方青年特有的踏实与逐梦者的胆识，完成了从学生到专业人士的蜕变。
从律师到监管席
保罗·阿特金斯（Paul Atkins）的职业生涯从纽约的法律舞台拉开帷幕。
1983 年法学院毕业后，他加入了戴维斯·波克&沃德威尔律师事务所（Davis Polk & Wardwell），一家以公司交易闻名的顶级律所。
他在纽约总部专注于证券和金融领域的法律事务，随后被派往巴黎分所工作两年半，于 1988 年取得法国法律顾问（conseil juridique）的资格。
这段国际经历让他接触到跨境金融监管的复杂性，为他日后在 SEC 的工作积累了宝贵经验。
90 年代，他回到美国，协助金融服务公司应对 SEC 法规，并参与了贝内特融资集团（Bennett Funding Group）案件的后续处理，这起 10 亿美元的庞氏骗局凸显了他处理危机的能力。
公开资料显示，通过稳定财务和运营以及重建和扩展业务，他为公司的剩余投资者提高了近 2000% 的股票价值。
2002 年 7 月 9 日，阿特金斯的职业轨迹迎来高光时刻。他被乔治·W·布什总统任命为 SEC 委员，任期至 2008 年 8 月 1 日，
在其职业生涯早期，他曾分别担任 SEC 主席 Richard C. Breeden 和 Arthur Levitt 的幕僚长和顾问。
他以支持自由市场原则和减少监管负担的立场闻名，2007 年在一场演讲中明确表示：「SEC 不得通过繁重的监管将投资者挤出市场」。
2008 年离开 SEC 后，阿特金斯创立了 Patomak Global Partners，一家位于华盛顿特区和纽约的金融服务咨询公司，专注于监管合规和公司治理建议。
期间，他多次担任执法和解的独立合规顾问，涉及司法部、SEC 和 CFTC 等机构。2012 年至 2015 年，他出任 BATS Global Markets 的独立董事和非执行董事会主席，这家电子证券交易平台后来被芝加哥期权交易所（CBOE）收购。
他的个人生活也在这一时期稳定，与妻子萨拉·汉弗莱斯·阿特金斯（Sarah Humphreys Atkins）共同育有三个儿子，萨拉是共和党的重要捐助者，捐款累计超过 990 万美元 (Paul S. Atkins - Wikipedia)。
从律师到 SEC 委员，再到咨询领域的权威，阿特金斯的职业征途展现了他对金融监管的深刻理解，为他 2025 年重返 SEC 主席之位打下了坚实基础。
得到特朗普赏识，也是加密 Holder
保罗·阿特金斯（Paul Atkins）在金融监管领域的深厚积累，随着加密货币的崛起而延伸到数字前沿。
自 2017 年起，他担任数字商会 Token Alliance 的联合主席，与前 CFTC 主席詹姆斯·纽瑟姆（James Newsome）共同领导这一行业倡议。
Token Alliance 旨在为数字资产的发行和交易制定最佳实践，其重要成果包括发布《理解数字代币：市场概览与政策制定者及从业者指南》。这份报告提供了五个国家的数字代币法律概览，并分析代币经济的趋势，旨在推动负责任的治理和减少欺诈。
他的个人投资进一步凸显了对数字资产的支持。
2025 年 3 月 25 日，《财富》杂志披露，阿特金斯持有高达 600 万美元的加密相关资产，其中包括他在加密托管公司 Anchorage 和代币化公司 Securitiz 的股份或其他投资，但他不持有比特币。
这些投资显示了他对加密生态的信心，但也引发争议。2025 年 3 月 26 日，参议员伊丽莎白·沃伦（Elizabeth Warren）质疑其潜在利益冲突；
阿特金斯回应称，这些资产反映了他对技术潜力的看好，而非投机企图，这是不是有点像加密社区里，你的持币好兄弟向你表示立场时的口吻了？
在监管理念上，阿特金斯也试图为加密行业描绘一条清晰路径。
多年来，阿特金斯一直明确表示，他支持对加密货币进行更清晰的监管，避免扼杀创新或施加不必要的监督。他还批评了 2008 年金融危机后为控制美国大型银行而颁布的《多德 - 弗兰克法案》。
去年 12 月，当选总统的特朗普曾在 Truth Social 上发表声明称，阿特金斯是「公认的常识性监管领导者」，并且「认识到数字资产和其他创新对于让美国变得比以往任何时候都更伟大至关重要」。
铁腕 VS 包容，两任 SEC 主席的风格
如果将历史信息放在一起回顾，你会看到保罗·阿特金斯（Paul Atkins）和加里·根斯勒（Gary Gensler）代表了 SEC 监管加密货币的两种截然不同的路径。
根斯勒于 2021 年 4 月 17 日由乔·拜登总统提名担任 SEC 主席，他将加密市场称为「狂野西部」，强调强硬监管以保护投资者免受欺诈和市场操纵。
在他任内，SEC 于 2021 年 10 月 15 日批准了首个比特币期货 ETF，但对现货比特币 ETF 持谨慎态度，同时对多家加密公司发起执法行动，例如 2023 年 1 月对 Genesis 和 Gemini 提起未注册证券发行的诉讼，这种铁腕风格让行业颇感压力。
相比之下，阿特金斯于 2025 年 4 月 9 日由特朗普提名并以 52 比 44 票确认担任 SEC 主席，他带来了更包容的监管理念。
他在 2023 年 2 月的一档播客中表示：「如果 SEC 更具包容性，并能直截了当地处理这些[加密]公司，我认为在美国而不是国外发生的事情会更好。」
这一立场延续了他担任 SEC 委员（2002-2008）时支持自由市场的态度。他的 Token Alliance 工作和高达 600 万美元的加密资产投资进一步表明，他更倾向于理解并支持行业发展。
两人的监管哲学形成了鲜明对比。
根斯勒聚焦投资者保护，倾向将大多数代币视为证券，执法优先；而阿特金斯主张清晰规则，强调与行业合作，可能推动更细化的资产分类。
根斯勒的强硬态度引发行业不满，例如 Coinbase 曾公开批评其「监管模糊」；阿特金斯的任命则赢得欢迎，CoinDesk 称其为「加密行业的胜利」。
从铁腕到包容，这场交锋预示着 SEC 监管方向的重大转折。
再次强调，新 SEC 主席在就任时明确表示，制定全面的数字资产监管框架是首要任务；基于他在 Token Alliance 的经验和对 Anchorage、Securitize 等公司的投资，他可能推动明确哪些加密资产构成证券，简化发行注册流程，并为加密金融产品创造更有利的环境。
乐观来看，这一框架或将结束长期的监管模糊，例如现货比特币 ETF 的审批可能迎来转机。
但在特朗普不按套路出牌和将加密行业当做工具的观感下，SEC 主席能做出多少有益之举，仍是未知数。
但无论结果如何，他的监管蓝图都将成为加密行业瞩目的焦点。这位新主席的第一步，或将决定加密货币在美国乃至全球的下一个十年。
SEC 主席热门人选 Paul Atkins 是谁？资料来源：金色财经、SEC、彭博社、CoinTelegraph、维基百科；
整理：金色财经
前美国证券交易委员会（SEC）专员Paul Atkins已成为当选总统特朗普新政府下该机构主席的首要候选人。
据财经记者埃莉诺·特雷特 (Eleanor Terrett) 在 X 上发文称，Atkins 以其支持创新的立场和加密专业知识而闻名，据说他有能力「让该机构恢复所谓的‘金本位’」。
2025 年 1 月加里·根斯勒 (Gary Gensler) 辞职后，Atkins将成为SEC主席，这意味着美国加密货币监管可能有助于促进创新，而不是阻碍创新。
（前美国证券交易委员会（SEC）专员Paul Atkins）
一、Atkins 是谁？
Atkins 出生于北卡罗来纳州的利灵顿，在佛罗里达州的坦帕长大。他于 1980 年获得沃福德学院的文学士学位，并且是Phi Beta Kappa 和Kappa Alpha Order的成员。
Atkins 的职业生涯始于纽约市Davis Polk & Wardwell律师事务所的律师生涯，主要为美国和外国客户处理各种公司交易，包括公开和私人证券发行以及并购。他曾在律师事务所的巴黎办事处工作两年半，并于 1988 年获得法国法律顾问资格。
在被任命为委员之前，Atkins 曾协助金融服务公司改善对美国证券交易委员会法规的遵守情况，并与执法机构合作调查和纠正投资者受到损害的情况。其中最突出的是Bennett Funding Group , Inc.，这是一家市值 10 亿美元的租赁公司，犯下了当时美国历史上最大的「庞氏」欺诈案。超过 20,000 名投资者损失了大部分投资。根据Atkins 在证券交易委员会的履历，他协助该公司法院指定的破产受托人，担任 Bennett 唯一幸存子公司的危机总裁。通过稳定财务和运营并重建和扩展业务，他为剩余的投资者提高了近 2000% 的股票价值。
1990 年至 1994 年，Atkins 曾担任美国证券交易委员会前两任主席理查德·C·布里登 (Richard C. Breeden)和亚瑟·莱维特 (Arthur Levitt)的幕僚。在布里登主席的领导下，他协助改善公司治理法规、加强股东沟通、通过代理改革加强管理问责制，并降低小型企业和中型企业进入资本市场的门槛。在莱维特主席的领导下，他负责组织美国证券交易委员会的个人投资者计划，包括首次投资者市政厅会议和美国证券交易委员会消费者事务咨询委员会。
Atkins 自 2002 年 7 月 9 日起担任美国证券交易委员会(SEC)委员，直至 2008 年 8 月任期结束。他与主席哈维·皮特、威廉·H·唐纳森和克里斯托弗·考克斯共事。
2016 年 12 月，阿特金斯参加了当选总统特朗普组织的商业论坛，就经济问题提供战略和政策建议。
二、Atkins 的数字资产捍卫者形象
Atkins 在小布什政府时期曾担任共和党证券交易委员会委员，之后创立了为主要金融行业客户提供咨询服务的公司 Patomak Global Partners。
他是数字资产和金融科技公司的坚定支持者。他还曾在国会作证，探讨如何重组该机构的运营，并减少一些业内人士认为的重复或过于繁琐的监管。
业界经常批评 Gensler 领导的 SEC 通过执法来制定法规，而不是明确如何遵守规则，而特朗普再次上台后，这一做法可能会发生变化。他向支持者承诺，他将建立一个战略性的比特币储备库，任命对加密货币友好的监管机构，并结束即将离任的政府的「反加密货币运动」。
预计在新的负责人领导下，SEC 将继续专注于被视为基本任务的事项：根除欺诈、打击内幕交易、阻止庞氏骗局以及遏制不准确、误导或过于夸大的信息披露。
Atkins 的领导预计将为美国加密货币监管提供更加有利于创新的环境，有可能扭转批评人士所称的当前 SEC 领导层的越权行为。
三、特朗普政府的加密新风向
特朗普正在考虑将加密货币和加密货币交易所的监管权从美国证券交易委员会 (SEC) 转移到美国商品期货交易委员会 (CFTC)。在SEC的监管下，比特币被归为商品，未来，在CFTC的领导下，比特币将向着更加创新的前景迈进。此前，在前 CFTC 主席 Chris Giancarlo 的领导下，该机构早在 2017 年批准比特币时就树立了创新倡导者的形象。Giancarlo表示：「在资金充足和正确的领导下，我认为CFTC可以在特朗普就任总统的第一天就开始着手监管数字商品。」
截至当地时间11月23日，特朗普新一届政府的所有内阁部长人选已全部确定，除此之外，特朗普在过去几周内还提名了多位高级别官员人选。从新政府的名单来看，除了马斯克、霍华德·卢特尼克等加密市场熟知的名字外，多位内阁官员是坚定的加密货币支持者，且曾公开过加密货币持仓，其中包括提名的副总统、财政部长、商务部长、卫生与公众服务部部长、国家情报总监等。
Galaxy 首席执行官 Michael Novogratz 接受 CNBC 采访时表示，美国当选总统特朗普的内阁成员几乎都持有比特币，并且是数字资产的坚定支持者。他指出，这些成员支持创新、数字资产以及比特币本身。Novogratz 还提到，如果加密货币价格进一步上涨，我不会感到惊讶。市场正处于价格发现阶段，供应有限。
详情可点击金色财经文章《特朗普可能的内阁成员盘点 有哪些加密友好人士》
VanEck分析认为，鉴于特朗普对比特币的大力支持以及对回流和供应链的关注，萨尔瓦多可能成为美国建立区域联盟的战略伙伴。
四、对特朗普执政期间是否利好加密行业的预测
看涨者的声音：
Galaxy预计贝莱德IBIT ETF期权活跃的交易活动将持续到2027年1月，大约是唐纳德·特朗普执政的一半时间，这种集中的长期活动水平反映了投资者对比特币ETF长期增长潜力的信心，预示着未来几年的看涨情绪。
Deenar 联合创始人 Maruf Yusupov 表示，特朗普在美国大选中获胜后，比特币的快速上涨可能正在重塑人们对通胀对冲的传统观点。特朗普对减税、关税和加密货币的关注，正在推动人们对比特币作为黄金的现代替代品的兴趣。随着机构采用的加速，可能会看到资本从黄金转向数字资产的重大转变。 deVere Group 集团首席执行官 Nigel Green 也表示，比特币越来越多地被视为对冲通胀和投资组合多样化的工具，机构兴趣也达到了历史最高水平，支持大规模采用的基础设施也在不断扩大。 Copper.co 研究主管 Fadi Aboualfa 也表达了同样的看法，他还强调了现货比特币和黄金交易所交易基金（ETF）之间的价格走势模式越来越相似。
加密游戏平台Sky Mavis的联合创始人杰弗里-泽林（Jeffrey Zirlin）在接受采访时表示，区块链游戏和DeFi可能会从特朗普的总统任期中获益最多。此外，特朗普的当选将减轻 「代币设计 」的监管压力，并允许激进的新型创新和实验。
Ripple Labs首席执行官：「加密行业已经接受了特朗普；特朗普也接受了加密行业。我认为这是非常真诚的，我认为他看到了机会，看到了创新，看到了创业精神——我对未来感到非常兴奋。」
QCP Capital在官方频道发文表示，鉴于比特币自美国大选以来的强劲上涨趋势，其认为100,000至120,000美元的目标价可能并不遥远。BTC的潜在强势代表了市场在预期特朗普重返白宫的情况下的系统性转变。他启动战略性BTC储备并从黄金轮换到BTC的想法提供了强有力的看涨观点，可保持BTC价格的支撑。
批评者的声音：
经济学家、比特币批评家彼得-希夫（Peter Schiff）对当选总统唐纳德-特朗普（Donald Trump）的支持加密货币计划的批评引发了新的争议。希夫批评特朗普政府支持比特币，声称这会削弱美国经济。 周一，希夫在社交媒体平台X上发帖称： 「当政府选择赢家和输家时，它通常会选择输家。由于特朗普政府选择了比特币，华尔街正在大获全胜，将资本错误地配置到比特币和相关的价值毁灭企业中。」
非营利性加密货币倡导组织Coin Center警告说，尽管特朗普获胜对加密货币行业来说是一个净利好，但根深蒂固的政策仍可能会把加密货币创新者从美国吓跑。 Coin Center研究主管范-瓦尔肯伯格（Van Valkenburgh）分享了进入2025年后美国加密货币用户和开发者面临的三个「严重威胁」。 第一大威胁来自美国税法第6050I条规定的加密货币报告要求，该条款目前规定，凡是收到10,000美元加密货币的人，必须无条件地向美国国税局报告。去年8月，Coin Center认为这些报告要求违宪。 第二和第三大威胁来自于对龙卷风现金公司（Tornado Cash）的制裁，包括对该混合服务公司和萨莫拉钱包（Samourai Wallet）提出的无照资金传输的刑事指控。Coin Center表示，对龙卷风现金创始人罗曼-斯托姆（Roman Storm）的指控可能会为非监管加密服务的开发者开创一个令人担忧的先例。SEC 主席 Paul Atkins：预计加密清晰度法案 9 月通过Techub News 消息，SEC 主席 Paul Atkins 称，预计《加密清晰度法案》（Crypto Clarity Act）将于 9 月通过。
该法案旨在为数字资产建立明确的监管框架，解决行业长期面临的监管不确定性问题。Atkins 此前表示将推动更清晰的加密货币监管政策，以促进行业合规发展。（AltcoinDaily）SEC 主席 Atkins：加密提案旨在吸引创新者回流美国Techub News 消息，SEC 主席 Paul Atkins 在接受采访时表示，该机构提出的加密货币监管框架与 CLARITY 法案保持一致，旨在吸引因此前政策而流向海外的创新者回流美国，使美国成为全球加密资本中心。
参议院定于 9 月 15 日对 CLARITY 法案进行投票。他称 SEC 提案包含与筹款相关的豁免条款，目前正在征求公众意见，并承认即使国会不采取行动，SEC 也有权根据现有法律推进该提案，但强调立法支持对确保规则长期稳定至关重要。（CryptoBriefing）美国 SEC 提议修订过户代理规则，允许区块链记录股票所有权Techub News 消息，美国证券交易委员会（SEC）于 9 月 1 日提议修订过户代理规则，旨在简化并现代化相关规定，以反映当前行业实践，包括在证券发行和股份转让中使用电子通信与区块链技术。该提案若通过，区块链可能成为股票所有权的官方记录载体。
SEC 委员 Hester Peirce 在 X 平台发文表示，这项酝酿了十多年的提案终于公布，并欢迎各界就包括代币化影响在内的所有方面提出意见。提案要求过户代理披露其代币化的证券及所使用的网络。
同日，美国商品期货交易委员会（CFTC）与一名互换交易员达成和解。该交易员在 2019 年被要求保存文件后，删除了 WhatsApp 聊天记录和一条短信，并向监管机构作虚假陈述。CFTC 对其处以 9 万美元罚款并永久禁止其再犯。（BeInCrypto）SEC 向白宫提交数字资产托管提案审查Techub News 消息，SEC 于 8 月 25 日向白宫管理与预算办公室提交数字资产托管规则提案，旨在明确投资顾问及投资公司为客户托管加密货币资产的规范，并移除过时条款以适应市场变化。
该提案是 SEC 主席 Paul Atkins 推动监管框架现代化的一部分，待 OMB 审查通过后将公布具体细节并开放至少 60 天公众评议期，最终需经委员会投票通过方可生效。（CryptoBriefing）Ripple CEO 称白宫与 CFTC 会议共识为旧规则已不适用当前市场Techub News 消息，Ripple CEO Brad Garlinghouse 在本周参加白宫加密会议及加入 CFTC 创新咨询委员会后首次发声，称会议结论一致认为旧规则在当前市场环境下已不适用。他表示，尽管有众多传统金融界参与者出席，但共识是现有监管规则已过时，不足以支持商业与创新。
Garlinghouse 指出，四分之一的美国人持有数字资产，加密行业已非边缘产业，华盛顿也意识到加密选民的存在。他赞扬特朗普政府对数字资产创新的承诺，并认为行业距离明确的监管规则“从未如此接近”。（CryptoPotato）美国 SEC 主席宣布加密资产监管新规提案，称美国进入加密监管改革历史时代Techub News 消息，美国证券交易委员会（SEC）主席 Paul Atkins 于 8 月 19 日宣布了一项名为“加密资产监管”（Regulation Crypto Assets）的新规则提案。Atkins 表示，区块链行业长期以来面临一个关键问题，而美国正在进入一个加密监管改革的历史时代。
（@WuBlockchain）Coinbase CEO 呼吁美国启用代币化，称 SEC 在加密监管方面取得进展Techub News 消息，Coinbase 联合创始人兼 CEO Brian Armstrong 在 X 平台发文表示，首个真正的全球经济即将到来，现在是时候在美国启用代币化了。他指出，Coinbase 已在非美国地区推出代币化股票产品，并且美国证券交易委员会（SEC）及其委员 Paul Atkins 在本周宣布的加密监管规则和创新方面取得了巨大进展。
（@brian_armstrong）Coinbase CEO：白宫将推动 Clarity ActTechub News 消息，@brian_armstrong 发推称，美国总统今日明确表态，本届政府致力于通过 Clarity Act，回应选民对加密一致监管规则的呼吁。SEC 主席 Paul Atkins 与相关监管机构负责人已达成一致，国会并已确定立法日程。
该法案旨在为加密货币资产建立清晰的联邦监管框架，明确各监管机构职责边界。若法案通过，将为行业提供一致的联邦级规则，减少监管不确定性。SEC 提议新规为加密资产发行设 500 万及 7500 万美元豁免路径Techub News 消息，美国证券交易委员会（SEC）于 8 月 18 日提议一项名为“加密资产监管”的新规，为加密公司提供两种证券注册豁免的筹资路径。其中一条路径允许在四年内筹集不超过 500 万美元，另一条允许在 12 个月内筹集不超过 7500 万美元。
该提案还包含一项安全港条款，若项目满足特定条件（如管理层已完成或永久停止所承诺的关键管理工作），其代币可能不再被视为投资合约，从而不被认定为证券。提案同时豁免了相关发行在州层面的证券注册要求。
SEC 将在提案于《联邦公报》发布后开放 60 天的公众评议期。该提案基于 SEC 在 2026 年 3 月发布的解释指南，旨在明确联邦证券法如何适用于特定加密资产与交易。（CryptoPotato）Brian Armstrong：SEC 代币分类进展有助美国保持加密创新Techub News 消息，@brian_armstrong 发推称，美国证券交易委员会（SEC）在代币分类法（token taxonomy）方面取得期待已久的进展，这是迈向 21 世纪金融体系现代化的重要一步，明确规则有助于美国保持加密创新。
Coinbase 长期呼吁制定清晰的加密货币监管框架，认为此次进展符合其多年诉求。SEC 主席 Paul Atkins 推动的代币分类工作被视为美国加密货币监管环境改善的积极信号。撰文：Yangz，Techub News 在政策与行情紧密关联的加密行业，美国证券交易委员会（SEC）的监管动向始终牵动着整个行业的神经。昨晚，美 SEC 主席 Paul Atkins 就「Project Crypto」计划发表了最新演讲，在先前表明的友好监管方向基础上，进一步提出了具体的实施细则与代币分类框架。这一表态，虽然没能有效提振当前孱弱的行情，但确确实实地与 Gary Gensler 时期的模糊监管形成了鲜明对比。 本文将通过梳理本次演讲的核心内容，解析本届 SEC 在数字资产监管领域希望传达的新思路。 终结迷思：从「身份困惑」到「实质分析」 过去数年，数字资产市场深陷一个核心迷思：「加密货币是证券吗？」与前任主席 Gary Gensler「除了比特币，绝大多数加密货币都是证券」的论断不同，Paul Atkins 在作出「如今交易的大多数加密货币本身并非证券」的基本论断外，还直指这一问题的根源，称「加密资产」本身是一个技术术语，而非法律定义。Paul Atkins 表示，「加密资产」描述了价值记录与转移的方式，却未明确附着于特定工具的法律权利或经济实质。将技术描述等同于法律定性，是导致此前监管混淆和市场不确定性的关键。 美 SEC 的新思路旨在拨开这层迷雾。其首要原则是坚持「经济实质优于形式标签」。无论资产被称为「代币」还是「NFT」，只要其实质上代表了对某一企业利润的索取权，并且其收益预期主要依赖于他人的经营管理努力，它就应受到证券法的管辖。反之，一个代币仅仅因为曾参与过融资活动，并不意味着它将永远背负「证券」的烙印。这一立场回归了美国最高法院在「豪威测试」中确立的「重实质、轻形式」的核心理念，也是对 Gensler 时代模糊监管的明确修正。 构建清晰图谱：代币分类学的监管实践 此次演讲中最引人注目的举措之一，是提议建立一套明确的代币分类体系。根据 Paul Atkins 的描述，这套分类法并非凭空创造，而是基于大量市场调研、圆桌会议和公众意见反馈，旨在反映数字资产生态的多样性： 「数字商品」/「网络代币」：这类代币的价值源于「功能性」和「去中心化」的加密系统的程序化运作，而非依赖他人的核心管理努力。在 Paul Atkins 看来，它们不属于证券。 「数字收藏品」：其设计初衷在于收藏、使用或代表特定权益（如艺术品、音乐、游戏道具等）。购买者主要动机并非投资获利，因此不被视为证券。 「数字工具」：具备特定实用功能，如成员凭证、门票、身份标识等。其经济实质与投资合同相去甚远，因此也不是证券。 「代币化证券」：这是明确属于证券的类别，指的是那些代表了传统证券（如股票、债券）所有权，并以区块链技术形式存在的数字资产。 这一分类的意义在于，它承认了数字资产世界的复杂性，拒绝将形态各异的代币强行塞入单一框架中，为不同类型的创新提供了差异化的监管预期。 动态的豪威测试：投资合同的「生命周期」理论 Paul Atkins 的论述中对「豪威测试」的解读尤为关键。通过巧妙地援引「豪威案」本身的历史变迁，Paul Atkins 引入了「投资合同具有生命周期」的动态观点。在「豪威案」中，当年用于投资合同的柑橘林地，如今已变为高尔夫球场和住宅区，无人会认为这片土地本身仍是证券。同理，一个代币在项目启动初期可能因附带着开发团队明确的、关乎价值创造的承诺而构成投资合同的一部分。但随着网络成熟、代码部署完成、控制权去中心化，发行方的核心管理角色可能减弱甚至消失。此时，购买者不再合理依赖发行方的努力来获取利润，该投资合同实质上已经履行完毕或终止。 这意味着，代币的「证券」属性并非永恒不变。一旦支撑投资合同的承诺已然实现、失败或因其他原因终止，后续的代币交易本身不应再被自动认定为证券交易。这一「生命周期」理论，为项目从初创融资走向成熟网络的合规路径提供了至关重要的法律依据，也是对 Gensler 时代「一旦是证券，永远是证券」僵化观念的正式纠偏。 监管协同与立法护航：构建完整生态体系 Paul Atkins 此次关于「Project Crypto」的演讲，并未试图无限扩展美 SEC 的监管权限，而是展现出明确的边界意识与机构协作意愿。 其中，支持国会立法是这一思路的核心体现。Paul Atkins 明确支持国会通过立法确立全面的加密市场结构框架。他认为，SEC 的监管指引应与国会的立法工作互补，而最坚实的保障来自于国会制定的清晰法律条文，能有效防范「未来 SEC 转向」的可能。 其次，Paul Atkins 主张明确监管分工并探索混合监管以「支持金融领域的超级应用」。Paul Atkins 表示，其已要求 SEC 工作人员准备相关建议，允许与投资合同相关的代币在 CFTC 监管的平台或州级监管体系下交易。在保持监管的同时，为创新架构预留合理空间。 结语 从今年 8 月初正式宣布启动「Project Crypto」，到如今逐步清晰的代币分类与动态化的豪威测试，美 SEC 主席在两次演讲所展现的监管思维，是对 Gensler 时代对抗与不确定性的一次次否定，也是对清晰灵活监管的一次次拥抱。就如 Paul Atkins 在 8 月演讲中所强调的，「Project Crypto」不仅是一套监管方案，更将作为「SEC 在协助特朗普总统将美国打造为『全球加密之都』这一历史性努力中的北极星」，持续指引未来美国在数字资产领域的监管航向。 然而，监管或政策上的完善始终只是创新的必要条件，而非充分条件。正如业内观察者普遍指出的，「这轮牛市少见真正的创新」，Builder 们应清醒认识到：公平理性的监管可以为创新扫清障碍，但无法替代创新本身；它可以划定赛道，却不能代替赛场上的奔跑。就如 Atkins 在本次演讲中所说的，「市场或任何特定项目的命运，始终由市场决定。」
