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当收益耗尽撰文：Prathik Desai
编译：Block unicorn
稳定性可能是一种幻觉。这在金融领域尤为常见。你押注于看似平淡无奇的金融工具，以为它能带来稳定可靠的回报。它的确会按部就班地运作，直到其基本面出现动摇。这些看似稳妥的投资往往比投机性投资更具欺骗性。人们本来就预料到投机性投资会有风险，但很少有人会想到稳妥的投资也会如此。
大约 75 年前，我们就目睹了这种情况的发生。
在 1940 年代，大萧条和第二次世界大战之后，以美元计价的存款在欧洲银行积累。这使得账户持有人可以将美元存放在非美国银行，以对冲本币贬值风险。这些存款收益率颇具吸引力，也催生了一些创新思维。一些账户持有人，例如美国公司，巧妙地将美元存放在海外，以规避国内的资本管制。
欧洲银行对所有这些存款都表示欢迎。它们接受这些存款，并以更高的利率放贷。欧洲存款的过剩催生了欧洲美元市场，这是一个不受美国联邦储备委员会监管的平行美元体系。随着 20 世纪 40 年代末冷战的爆发，情况开始恶化。越来越多的人开始要求取回他们的美元，但银行手中的美元储备不足。整个体系崩溃了。
我们现在在稳定币市场也看到了类似的交易。只不过，数字美元发行方似乎已经从历史中吸取了教训。
在今天的深度分析中，我将解释 Ethena 对传统股票市场的依赖是否能够拯救其稳定币储备策略。
初始行为
2024 年初，Ethena 推出了 USDe，这是一种与众不同的合成稳定币。USDe 作为一种与美元挂钩的资产发行，但实际上并未持有美元储备。相反，每发行一美元的 USDe，就持有等值的加密资产，例如比特币和以太坊。与此同时，它还做空了等值的加密货币期货。
这两个头寸相互平衡。如果比特币价格上涨，期货空头头寸就会损失现货价格上涨带来的收益。反之亦然。最终，即使银行账户里没有实际的美元，USDe 也始终价值 1 美元。
但人们为什么要持有 USDe 而不是像 USDT 或 USDC 这样的现有加密货币呢？因为他们持有 USDe 获得了回报。
这种激励机制是专门为适应加密货币衍生品市场的运作方式而设计的。在牛市中，更多交易者押注价格上涨。交易所会向这些看涨的押注者收取一笔持续的小额费用，称为资金费率，并将这笔费用支付给交易的另一方。Ethena 始终处于交易的另一方。它收取这些费用，并将其作为收益返还给 USDe 持有者。
在其峰值时，收益率超过了 20% 年化。在短短 18 个月内，USDe 的流通量增长了七倍，达到约 150 亿美元，创下了稳定币有史以来最快的增长速度。
我喜欢这个设计，但它严重依赖于加密货币市场维持现状。在牛市中，它之所以有效，是因为持有空头头寸的少数投资者能够从中获利，而大多数投资者则持有多头头寸。但市场会随着时间推移而变化，这是必然的。当市场发生变化时，裂痕就出现了。10 月 11 日，在加密货币史上最大规模的清算导致超过 190 亿美元蒸发的第二天，USDe 短暂失去了与美元的挂钩。Athena 的合成稳定币在币安交易所一度跌至对美元 0.65 美元。
从 10 月 10 日开始的五个月内，美国外汇储备流通量从约 150 亿美元锐减至不足 60 亿美元。
一个来得太晚的教训？
超过 90 亿美元被赎回。永续期货曾经几乎占该模型储备金的 100%，如今仅占 11%。更具讽刺意味的是，这一切原本是可以避免的。Ethena 本应预见到这种情况。
种种迹象表明，市场总是周期性波动，加密货币也不例外。过去 16 年我们已经见证了这一点。依赖单一抵押品来源（例如与市场走势紧密相关的永续期货）始终是一颗定时炸弹。
其他稳定币发行方也开始做出调整。随着美联储开始降息，排名前两位的稳定币发行方加大了发行力度，以补充其储备收入。Tether 通过增持创纪录的黄金储备，实现了储备多元化。USDC 发行方 Circle 则积极通过其 Layer-1 网络 Arc 和全栈式互联网支付系统 Circle Payments Network 构建基础设施收入来源。
但 Ethena 反应迟缓。如果它完全不采取行动，情况会更加糟糕。这并非我的个人观点，而是其创始人 Guy Young 在 X 上发表的一篇文章中所承认的。
Guy 还列出了 Ethena 为适应政权更迭而开始采取的措施。
传统金融解决方案
Ethena 将扩大其抵押品基础，包括股票和商品基差交易、超额抵押的机构贷款、主经纪商服务以及更广泛的现实世界资产 (RWA)。
Ethena 最初是作为一种加密货币原生合成美元，这与 Tether 的 USDT 和 Circle 的 USDC 等先驱者不同，后者通过在其金库中持有实物美元或等值的国债来支持其数字美元。
对 Ethena 来说，命运仿佛兜了一个圈。如今，它正重新融入传统的金融体系，继续为持有者带来收益。而且，收益来源不止一个，而是多个。
通过股票基差交易，该策略可以赚取买入标普 500 现货并同时做空其期货之间的价差。这与 Ethena 之前对 BTC 和 ETH 使用的策略相同。这种收益虽小，但可预测，且不受加密货币市场波动的影响。
现在想象一下，Ethena 在多种资产类别中进行类似的交易：例如黄金、白银、小麦和石油等大宗商品、指数、借贷市场等等。每种资产都会有价差，而价差则由市场供求关系驱动。Ethena 可以对所有资产进行 Delta 中性交易，并全天候收取价差，而无需考虑散户对加密货币或比特币的看法。
虽然这降低了对加密货币市场的依赖，但它现在的走势与股票、商品或其他资产市场息息相关。每当这些市场波动剧烈、期货市场流动性枯竭时，这些策略也可能失效，并可能进一步挤压 USDe 的收入。
但这种悲观情绪等同于预期一个资产类别多元化的投资组合也会失败。当然，这种情况仍然可能发生，但非常罕见。然而，金融世界就是这样运作的：它基于概率和数学。人们不会期望在整个市场一片惨淡时还能看到盈亏平衡点。多元化投资的目的是为了降低损失的可能性和程度。
对 Ethena 而言，分散投资于不相关的收益来源也能达到同样的效果。这将降低当其中一两类资产表现不佳时，其收益被完全挤压的风险。
流动性考验
Ethena 的分元化策略是应对市场周期的合理方案。将投资分散到股票、大宗商品、信贷和加密货币领域，可以增强其收益流的稳定性。这或许是它相对于以国债为支撑的 USDT 和 USDC 的唯一优势，因为后者不向持有者支付任何收益。
但这项新战略仍然面临着强大的阻力。
USDe 的负债部分具有完全流动性，这意味着任何持有者都可以随时赎回。但产生收益的资产在市场承压时期流动性并非完美。股票基差头寸可能需要一段时间才能顺利平仓。机构贷款的期限是固定的。担保贷款凭证（CLO）在市场波动时流动性也并非总是良好。这种流动性强的负债与流动性不足的资产之间的差距，可能成为任何收益稳定币的结构性难题。即使是多元化的收益策略也无法弥补这一差距。
在较为平静的市场中，不同资产类别的走势可能反映出不同的信号。通胀担忧会推高黄金价格。良好的企业盈利会提振股市。正如我们目前所见，涉及产油国的地缘政治危机可能会推高油价。由于散户投资者看好加密货币市场，加密货币的融资利率也居高不下。
但在极端压力情况下，它们的走势并非如此。相关性假设可能不成立，从而抵消分散投资的优势。所有这些资产的共同点是流动性。
当形势全面恶化时，每个人都想套现离场。
哈里·马科维茨因证明分散投资可以降低风险而荣获诺贝尔奖。然而，2008 年的金融危机无需诺贝尔奖的加持，就足以证明哈里的现代投资组合理论（MPT）存在例外。纳西姆·塔勒布院士在其著作《黑天鹅》中也提出了同样的观点。他指出，资产对之间的相关性并非恒定不变，而是一个会随市场状况变化的变量。
尽管存在这些异常情况，但重要的是要认识到，这些都是无法避免且罕见的黑天鹅事件。几乎没有人能够预测或控制它们。多元化的资产组合（涵盖多种资产类别）仍然可能优于集中投资于单一资产类别的投资组合。我们在 2008 年货币市场崩盘期间就看到了这一点。
由于利差更具吸引力，储备一级基金持有的是短期公司债券而非国债。雷曼兄弟倒闭后，这些债券一夜之间变得一文不值。
超额抵押是 Ethena 应对这一问题的措施之一。如果借款人提供的抵押品多于借款金额，理论上损失会在波及 USDe 持有者之前被吸收。但超额抵押率是根据历史波动范围设定的。压力事件可能会超出这些范围。
任何策略都无法完全规避风险。Ethena 的任务是激发投资者的信心，让他们相信其全新的多元化策略比之前依赖单一加密货币市场动态的模式更具优势。
今天就到这里，我们下一篇文章再见。
Ethena 的走势揭示了加密货币市场的哪些信息撰文：Kyle Soska
编译：Block unicorn
加密市场已经连续数月处于风险规避（risk-off）状态，我一直在仔细研究各种市场数据，寻找市场可能出现转机的迹象。在本文中，我将深入探讨永续期货的市场结构，并结合 Ethena 透明度仪表盘提供的数据，分析市场风险偏好。
简而言之：Ethena 的已部署资本处于多年来的最低点，仅为 2025 年低点的 71%。这并非对 Ethena 的指责，而是反映了当前的市场状况。方向性空头头寸几乎与方向性多头头寸持平，这在加密货币领域是一种极其罕见且历史上难以持续的平衡。
加密货币市场长期以来以其资产的极高波动性和交易者大量使用的杠杆为特征。我之前的研究《理解加密货币衍生品：BitMEX 案例研究》中探讨了 BitMEX 上提供的新型 100 倍永续合约。
自 BitMEX 时代以来，加密货币期货已成为加密货币市场交易量最大的产品，其交易量是现货市场的 5 到 20 倍。作为面向散户投资者的杠杆交易中心，永续合约能够反映加密货币市场的风险偏好，因此值得我们关注。
Ethena 为我们提供了一个极其独特的视角，让我们得以深入了解加密货币衍生品市场。如下图所示，Ethena 实现了加密货币套利交易。该策略很简单：当加密货币交易者做多时，Ethena 会作为其交易对手方做空。Ethena 会确保买入与交易者做空数量完全相同的资产。从某种意义上说，Ethena 提供的是一种杠杆服务。交易者希望从加密货币上涨中获利，但缺乏资金；而 Ethena 拥有资金，但风险承受能力有限。因此，交易者利用永续合约，以基差加上永续合约的融资成本，从 Ethena 借入资金。
根据永续合约的构造，每份多头合约都对应一份空头合约，二者是 1:1 的关系。每份永续合约的未平仓合约都代表着双方之间的一份现金流协议。交易所的作用是促成这些合约的匹配，确保每份合约始终有资金充足的多头和空头持有者。下表展示了交易所促成交易的四种可能结果。
永续合约匹配矩阵
每笔交易都有买方和卖方。当合约的买方和卖方均为多头或均为空头时，交易所仅将合约的所有权从一方转移给另一方。此转移不会创建或销毁任何合约。当买方做多而卖方做空时，必须创建新合约，买方承担多头头寸，卖方承担空头头寸，未平仓合约量增加 1 份。另一方面，如果卖方做多而买方做空，交易所可以直接解除买方和卖方的合约，并删除新释放的合约，未平仓合约量减少 1 份。
那么，在典型的市场中，这些合约的实际持有者是谁呢？我认为合约持有者主要分为四类：
[多头] 方向性多头
[空头] 方向性空头 / 对冲
a. 直接资产空头 / 对冲
b. 结构化产品对冲
[空头] 基差交易者（例如 Ethena 等）
[混合型] 永续合约套利者
方向性多头追求敞口。他们是风险偏好者，他们对风险的需求取决于自身的风险偏好程度。
方向性空头交易者既包括希望承担资产下行风险的投资者，也包括希望以节税方式对冲自身资产的投资者。风险投资机构和以代币作为薪酬的公司员工通常希望对冲那些按当前价格解锁的代币。就山寨币而言，许多市场交易量过小，难以进行有效的直接对冲，甚至根本不存在。在这种情况下，像 Cumberland、Wintermute、FalconX、Flowdesk 和 Amber 等公司可以构建动态管理的合成头寸，利用卖空比特币和以太坊等多种相关性强的流动性资产来对冲流动性较差的市场（例如 Monad）的风险敞口。Neutrl 等项目也采用这种策略，将此类对冲作为一种收益策略。
基差交易者是机会主义的空头。他们对方向性风险敞口不感兴趣，而是在市场供求失衡时主动填补方向性多头的超额需求。在大多数市场机制下，多头需求大于空头需求，多头的作用在于弥补价差。他们的持仓规模通常极具弹性。
永续合约套利者同时持有永续合约的多头头寸和空头头寸。他们的作用是将不同的永续合约连接起来，并修正任何微小的价格差异，成本不超过交易手续费。他们的多头头寸在任何时刻都能与空头头寸完美匹配。
根据构造，所有永续合约均为 1:1 比例，多头头寸与空头头寸完全匹配，因此我们知道：
方向性多头 + 套利多头 = 方向性空头 + 基差空头 + 套利空头
此外，永续合约套利的结构告诉我们：
套利多头 = 套利空头
将这一项从第一个等式中抵消后得到：
方向性多头 = 方向性空头 + 基差空头
Ethena 为我们提供了一个所有基差空头的代理指标，这有助于我们深入了解方向性多头和空头之间的差异。
下图是 Ethena 自报的资产负债表，按现金和已部署资本划分，时间范围为 2024 年 12 月 27 日至 2026 年 3 月 7 日：
2025 年市场在 1 月份 $TRUMP 代币推出后急剧转向风险规避情绪，随后在初步关税讨论以及 4 月份的「解放日」期间持续下滑。在此期间，Ethena 的已部署资本从超过 50 亿美元暴跌至仅 11.08078914 亿美元，跌幅超过 75%。
需要注意的是，Ethena 的已部署资本可以作为市场多头需求过剩程度的参考指标。虽然 Ethena 并非唯一进行此类交易的机构，但其规模庞大（有时约为 Binance 和 Bybit 的 25%），只要拥有充裕的现金，他们就会扩大持仓以满足任何未被满足的多头需求。这表明，虽然到 2025 年 4 月，多头总需求可能并未下降 75%，但未被定向空头平仓的超额需求确实下降了 75%。
下图显示了 Ethena 资产负债表相对于其总规模、2025 年最低值和最高值的部署情况。
观察当前市场，Ethena 在所有市场（BTC、ETH、SOL、BNB、XRP、HYPE）部署的资金总额仅为 7.912415456 亿美元。这相当于 2025 年最低值的 71%，仅占 10 月 10 日之前最高值的 12.9%。这个数字并非对 Ethena 的否定，而是反映了当前的市场状况：净多头需求处于历史低位。
特别值得注意的是，在比特币价格暴跌至 6 万美元的市场崩盘期间，Ethena 部署了超过 20 亿美元的资金。自仅仅一个月前的 2026 年 2 月 8 日以来，Ethena 的已部署资本已惊人地下降了 60%！
下图放大展示了 Ethena 的已部署资本以及自今年 1 月以来比特币的价格走势。
自比特币价格跌至 6 万美元以来，Ethena 的基差头寸已缩水超过 60%，从超过 20 亿美元降至不足 8 亿美元。这一变化令人费解，因为在此期间市场相对平稳。造成这种情况的原因有以下几点：
1. 从 2 月份暴跌后建立的盈利但不可持续的基差交易（基差已转为负值，但资金费率也为负）正在逐步平仓。
2. 来自方向性空头和对价格不敏感的参与者的对冲活动增加，挤压了机会主义基差交易者的市场空间。
3. 寻求杠杆敞口的多头需求不足。
在我看来，真相主要由因素 1 和因素 2 共同决定，因素 3 的影响微乎其微。正如上图所示，在以太坊项目逐步退出的这段时间里，比特币（以及其他主流加密货币）的整体未平仓合约量相对稳定。与此同时，资金费率长期处于负值状态，许多加密货币（例如 SOL）在多个交易所的累计资金费率均为负值。这表明市场对做空或对冲某种风险敞口的需求正在增加。
如果让我猜测，我认为中小型加密货币公司和风险投资机构都正面临危机。想想像 Eigen、Grass、Monad 等这样的小市值项目。这类加密货币有数百种，每一种都代表着数十家风险投资机构、一家拥有资金和员工的公司。风险投资机构需要控制损失并锁定收益以完成基金的投资目标，而这些公司则需要保障资金周转和员工人数。这就造成了一种局面：所有参与者都想尽可能地从「石头」中榨取最大利益，而答案则是通过积极管理的结构性产品进行相对拥挤的交易，这些产品做空一篮子相关资产。
我们在以太坊 (ETH) 的爆发式上涨日中看到了这些结构性产品的身影，这也引发了众多中小型加密货币的空头回补行情。另一个证据是，像 Ethena 这样的机会主义基差交易被大幅挤出。
无论具体原因是什么，我们可以确定的是，这是加密市场历史上第一次出现方向性多头与方向性空头几乎达到均衡的状态。没有充分理由说明这种状态不能成为新常态，也无法证明这种市场体制必须改变，但纵观其他资产类别和市场，这种趋势能够持续是非常不寻常的。
Ethena完成USDtb智能合约迁移，成为首个符合GENIUS法案的联邦监管稳定币据悉，稳定币协议Ethena宣布完成USDtb智能合约向Anchorage Digital的迁移工作，标志着USDtb成为首个在GENIUS法案框架下以合规方式发行的联邦监管稳定币。
历史性的合规里程碑
此次迁移使Ethena成为首个产品明确符合美国GENIUS法案要求的稳定币开发商。通过与美国唯一的联邦特许加密银行Anchorage Digital合作，USDtb正式转为美国本土的联邦监管支付稳定币。
根据GENIUS法案要求，Anchorage Digital必须全面控制铸造和赎回流程。因此，USDtb智能合约的管理员角色已转移至Anchorage Digital Bank持有的密钥，随后进行智能合约升级以满足后续运营所需的参数配置。
开创性的发行平台应用
此次合作利用了Anchorage Digital的稳定币发行平台，这是一个专为机构推出和分发完全受监管数字美元而设计的一站式解决方案。该平台的成功应用为其他寻求合规路径的稳定币项目树立了标杆，预计将吸引更多机构级客户。
在美国合规框架下发行稳定币不仅能够实现与美国金融系统的更顺畅整合，还为机构投资者提供了更便捷、受监管的USDtb持有途径。这种合规结构使USDtb能够更好地服务于传统金融机构，满足其对监管确定性的需求。
透明且安全的迁移过程
Ethena强调，此次链上变更在预期范围内，所有相关方均通过视频会议参与了迁移过程，并有第三方审计机构在执行前对迁移流程进行了完整审计。公司表示用户无需担心，整个过程完全透明且安全。
稳定币已成为金融服务领域最重要的增长故事之一。向GENIUS合规架构的转型将USDtb置于这一大趋势的前沿，在现有透明度和韧性基础上继续扩大规模。在此框架下，USDtb将成为寻求最高监管标准支持的数字美元的机构首选。
香港 Web3 每日必读：Circle 表示暂无发行港元稳定币计划，Ethena Labs 创始人认为 USDe 锚定 USDT 合理整理：Nona，Techub News
TinTinLand
恐贪指数：42（中性）
比特币价格：$114,834
BTC/ETH 现货 ETF 资金流动（10.13）
BTC 净流出：$386.87 M
ETH 净流出：$118.39 M
香港
BTC/ETH 现货 ETF 资金流动（10.13）
BTC 净申购：1.57 BTC
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港股上市公司大人国际旗下公司宣布与 FLock Technology Holdings 签署合作备忘录，双方将携手开发隐私保护人工智能解决方案，并考虑在未来拓展更多战略合作，包括但不限于将 FLOCK 代币加入大人集团战略代币储备。
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2025 年香港 10 月活动精选
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监管/宏观
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迪拜近期启动金融业全面改革计划，旨在推动其跻身全球三大金融中心之列。迪拜政府媒体办公室表示，在新出台的「迪拜金融业战略」框架之下，虚拟资产、资本市场和金融科技将成为未来迪拜经济增长的关键支柱。根据迪拜政府的规划，迪拜将依托这一金融业改革计划，加速升级迪拜已初具领先优势的数字资产建设，促进传统金融向数字金融服务的转型。
俄罗斯央行副行长：代币化是允许外国买家购买本国公司股票的「可行选项之一」
俄罗斯央行第一副行长 Vladimir Chistyukhin 在在 Finopolis 2025 论坛期间被问及俄罗斯股票代币化问题，Chistyukhin 称，这是「可行选项之一」，不过，海外参与方需提供技术和平台层面的解决方案。他表示：「在这一领域，外国合作伙伴将发挥重要作用。我指的是那些有意将俄罗斯资产代币化，以便在海外进行买卖的外国实体。」
欧洲银行业管理局警告欧盟加密法规 MiCA 的过渡期存在风险
欧洲银行业管理局发布报告，称部分实体规避 MiCA 等新法规及其扩展的反洗钱/反恐怖融资立法框架等监管的行为可能持续影响欧盟金融体系完整性。其中，「监管套利」是一大风险，即公司在审批宽松的国家获监管批准，以便在欧盟其他地区运营。
项目/公司动态
Crypto.com 获阿联酋央行颁发的储值支付工具牌照的原则性批准
Crypto.com 宣布，Foris DAX Middle East FZ-LLC（以 Crypto.com 名义开展业务）已获得阿拉伯联合酋长国央行（CBUAE）颁发的储值支付工具（SVF）牌照的原则性批准，成为阿联酋首家获得此类批准的虚拟资产服务提供商。在取得最终牌照后，该公司将能够通过储值设施框架，以阿联酋迪拉姆或与迪拉姆挂钩的稳定币进行所有金融结算，为阿联酋居民提供缴纳迪拜政府费用的数字支付服务。与此同时，迪拜政府机构将以阿联酋迪拉姆或与迪拉姆挂钩的稳定币形式接收结算款项。
Legend Trading 爱尔兰子公司获爱尔兰央行颁发的 MiCA 牌照
数字资产金融服务公司 Legend Trading 宣布其爱尔兰子公司获得爱尔兰央行颁发的 MiCA 牌照，可向 27 个欧盟国家的 4.5 亿用户提供加密货币交易与结算服务。
OKX Star：USDe 不应被视为 1:1 挂钩的稳定币，未来或考虑支持 USDe
OKX 首席执行官 Star 发推表示，「Ethena Labs 在投资组合和风险管理方面都做得非常出色。OKX 已上线 ENA 代币，未来也可能考虑支持 USDe。OKX 也是 Ethena 的小型天使投资人。USDe 不应被视为 1:1 挂钩的稳定币，它是一个代币化的对冲基金。此类基金通常采用相对低风险的策略，例如 Delta 中性基础交易或货币市场投资，但它们仍然存在固有风险，包括 ADL 事件、交易所相关事件和托管商安全漏洞。单纯将 USDe 标记为稳定币，或将近期市场走势描述为脱锚，都是不准确的。如果任何交易所决定将 USDe 纳入其抵押框架，则必须采用强有力且动态的风险缓解控制措施。将 USDe 视为简单的 1:1 稳定资产可能会在未来给整个加密行业带来系统性风险。」
ZachXBT：关于「10 月 11 日闪崩前做空获利」的巨鲸身份调查未有定论，或与一中国巨鲸存在合作
链上侦探 ZachXBT 就「10 月 11 日闪崩前做空获利」身份调查一事回应称，「现在仍有太多未知因素，我无法得出让我愿意发布的结论。目前受到关注的所有帖子，其实都是不成熟理论的夸大版本。已知的情况是：Garrett Jin/Exe 似乎开始与一位中国巨鲸合作，这位巨鲸之前在链上有十位数的资金一直处于休眠状态，直到最近才动用。」
Ethena Labs 创始人：USDe 锚定 USDT 合理，市场波动期间铸造和赎回功能运行良好
Ethena Labs 创始人 Guy Young 发推表示，「虽然 DeFi 货币市场因将 USDe 锚定 USDT 而饱受批评，但我确实认为，为了避免因价格暂时失衡而导致清算，这种做法是合理的。本次事件中 USDe 的铸造和赎回功能运行良好，多个 Curve、Fluid 和 Uniswap 流动性池（拥有 9 位数的按需流动性）的价格偏差低于 30 个基点，与币安上的 USDC 与 USDT 价格一致。如果预言机能够参考全球 USDe 最深的流动性池，那么在任何货币市场上都不会有人被清算。」
深度&前瞻
USDe 脱锚事件全景还原
如果把视野放宽到整个生态，会发现这场「脱锚风暴」其实是在 Binance 上的局部事件：Bybit 上 USDe 短暂下探到 0.92 就快速回归，而链上 Curve 的主要流动性池几乎稳如泰山，价格波动仅 0.3%。其他交易所如 Kraken、OKX 等几乎没有受到影响。
一场加密货币「1011」血洗，有人彻夜难眠，有人一夜清零
加密货币市场经历了一场前所未有的「黑色星期五」，短短 24 小时内，全网爆仓金额飙升至 191 亿美元以上，刷新历史之最，数百万投资者一夜之间血本无归。比特币从 119,000 美元高位暴跌，以太坊崩盘 23%，山寨币更是尸横遍野。
观点
最稳定的杠杆造就最崩盘的局——特朗普点的火，为什么由我的账户埋单？
虽然此次暴跌是 Trump 点的火，但其灾难性的破坏力源于加密市场原生金融体系内部的高杆杆环境。高收益稳定币 USDe、围绕其构建的递归「循环借贷」策略，以及其被做市商等成熟市场参与者广泛用作保证金抵押品，共同创造了一个高度集中且极其脆弱的风险节点。
币圈史上最大爆仓后续：原因究竟是什么？谁在火中取栗？
10 月 11 日全网经历历史最大爆仓，有山寨币甚至一度归零，币安可能将提供它历史上最大规模的补偿方案。第二日随着事件逐渐平息，社区也开始进行讨论。
Ethena Labs发布紧急储备证明报告，USDe超额抵押约6600万美元稳定币协议Ethena Labs发布紧急储备证明报告，回应过去24小时市场波动事件。报告显示，USDe稳定币目前保持超额抵押状态，超额抵押金额约为6600万美元。
Source: X
多方独立机构联合验证
此次储备证明由多家独立第三方机构共同验证，包括Chaos Labs、Chainlink、Llama Risk以及Harris & Trotter。这些机构均确认USDe当前保持健康的超额抵押状态。
透明度机制常态化运行
Ethena Labs表示，USDe储备证明通常由第三方独立验证机构每周定期提供。应社区要求，协议在常规发布周期之外额外提供了本次储备证明，以回应近期市场事件的影响。
用户可通过Ethena官方透明度仪表板、Chaos Labs预言机平台以及Llama Risk验证服务查看详细的储备数据。该协议强调将继续保持"最大透明度"原则，确保用户对协议安全性的信心。
Ethena推出Jupiter生态原生稳定币JupUSD，基于技术栈打造将全面整合产品生态Ethena宣布与Jupiter Exchange合作推出JupUSD，这是Jupiter生态系统的原生稳定币，基于Ethena的稳定币即服务（Stablecoin-as-a-Service）技术栈构建。
JupUSD深度生态整合
JupUSD将深度集成至Jupiter的核心产品线中。在Jupiter Perps永续合约平台上，JLP池中约7.5亿美元的稳定币资产将逐步被JupUSD替代。同时，JupUSD还将作为Jupiter Lend借贷平台的核心资产，为用户提供更加统一和高效的DeFi体验。
JupUSD初期将由USDtb提供支持，而USDtb本身几乎完全由贝莱德的BUIDL基金背书，确保了稳定币的安全性和稳定性。未来，JupUSD的资产支持可能会扩展至包含USDe等其他优质资产。JupUSD目前正在开发中，预计将在未来几个月内正式上线。
Ethena稳定币服务扩展
JupUSD是Ethena白标稳定币即服务产品线推出的最新稳定币，Jupiter加入了该项目中其他一线协议和区块链的行列。
Binance将正式上线Ethena USDe，开启新一代稳定币交易时代2025年9月9日 - 全球最大的加密货币交易平台Binance今日宣布将正式上线Ethena USDe（USDe），并于UTC时间12:00开放USDe/USDC和USDe/USDT现货交易对。此举标志着用户现在可以在Binance平台上交易这一创新的非法币抵押美元资产。
交易详情
● 开放交易时间：2025年9月9日12:00（UTC）
● 交易对：USDe/USDC, USDe/USDT
● 上币费用：0 BNB
● 提现开放时间：2025年9月10日12:00（UTC）
目前用户已可开始充值USDe为交易做准备。
关于 USDe
USDe作为目前市场上最大的非法币抵押美元资产，供应量已超过120亿美元，展现了其强劲的市场需求和用户信任。与传统稳定币不同，USDe的抵押品组合包括经过Delta对冲的加密资产（如BTC和ETH）以及传统稳定币，为用户提供了一种全新的稳定币体验。
支持USDe的Ethena协议目前管理着超过140亿美元的总锁定价值（TVL），拥有DeFi协议中最大的用户群体之一，并与多家大型中心化交易所和主要DeFi应用建立了深度集成。
用户权益与奖励机制
为了回馈用户支持，Binance特别推出USDe持仓奖励计划。持有至少0.01 USDe的符合条件用户将定期获得奖励，2025年9月期间累积的奖励将在月底一次性发放至用户现货账户。此后，新产生的奖励将按周发放。
奖励计算基于用户在Binance现货、资金、合约和杠杆账户中USDe余额的最低快照，包括用作抵押品的USDe。快照时间随机选取在UTC时间00:00至23:59之间。
Ethena Labs宣布战略投资Based，深化Hyperliquid生态合作Ethena Labs今日宣布对Based进行战略投资并建立合作伙伴关系，进一步加强其在Hyperliquid生态系统中的布局。Based是Hyperliquid上最大的建设者代码平台，目前占据约7%的Hyperliquid永续合约交易量，同时还将为用户提供在全球任何地方使用稳定币的借记卡服务。据悉，Ethena基金会已向Based进行数百万美元的战略投资，以支持其业务增长。
此次投资将专门惠及sENA持有者，作为合作安排的一部分，sENA质押者将在不久的将来独家获得Based积分资格。Based在其官方声明中表示："我们很高兴宣布来自Ethena的战略投资。这标志着我们合作伙伴关系的第一步，旨在加速USDe在Hyperliquid生态系统中的采用。"
通过此次合作，Based将成为推动USDe、USDtb及其他未发布Ethena产品在Hyperliquid上采用的关键合作伙伴。这一战略联盟预计将为USDe在Hyperliquid平台上的流动性和使用率带来显著提升。作为合作的重要组成部分，Based还计划使USDe和USDtb能够在其借记卡上使用，并提供嵌入式储蓄功能，为用户提供更好的支付体验。这一功能的推出将使用户能够在日常支付场景中直接使用这些稳定币产品，同时保持其收益生成能力。
Ethena Labs表示，与Based的合作是其扩大Ethena产品在Hyperliquid生态系统中影响力的重要举措，公司将继续与Hyperliquid上的优秀团队合作，展示USDe作为抵押品和储蓄资产的协同效应。这一合作关系体现了Ethena对于Hyperliquid生态系统长期发展的信心。双方将在未来几个月内公布更多合作细节。Aave V4 上线 Ethena 生态市场并激活 USDe 奖励Techub News 消息，Aave 在以太坊 V4 的 Ethena 市场中激活 USDe 奖励，用户可存入 USDe 与 sUSDe 等资产进行抵押借贷并获取协议激励。
该集成是 V4 上线时规模最大的生态部署，新增 Liquid Leverage 功能支持 USDe 与 sUSDe 组合存入以提升流动性。目前 USDe 供应量已突破 120 亿美元，Aave 曾在高峰时期承载其超半数流通量。（CryptoBriefing）Ethena 推出金融应用 Ethena Pay，采用 Avalanche 区块链Techub News 消息，合成美元协议 Ethena 宣布推出非托管金融应用 Ethena Pay。该应用旨在让用户仅凭手机和互联网即可跨境汇款、储蓄和消费。Ethena Pay 采用 Avalanche 区块链，其 iOS 测试版已上线应用商店。
Ethena Pay 的特点之一是可为持有的 USDe 等资产提供最高 6% 的年化收益率。Ethena 表示，该应用是其将 USDe 扩展至日常支付场景的一部分。
（CoinPost）稳定币协议 Ethena 于 Avalanche 推出 Pay 应用Techub News 消息，稳定币协议 Ethena 于 Avalanche 网络推出 Pay 应用。
Ethena 是一种基于以太坊的合成美元协议，旨在通过 Delta 中性对冲策略提供抗审查、可扩展的加密原生货币解决方案。此次在 Avalanche 部署 Pay 应用，将进一步扩展其支付基础设施的跨链能力。（Cointelegraph）Ethena 推出加密数字银行应用 Ethena Pay，将 USDe 扩展至日常支付Techub News 消息，合成美元协议 Ethena 推出自托管金融应用 Ethena Pay 的测试版，正式进入加密数字银行领域。该应用集储蓄、支付和全球转账功能于一体，旨在为其合成美元 USDe 提供银行式操作界面，推动其向日常货币使用场景迈进。Ethena Pay 应用基于 Avalanche 网络构建。（CoinGape）USDe 在 Base 链 90 天增长超 250 倍至 3.37 亿美元Techub News 消息，Ethena 发行的稳定币 USDe 在 Base 链上的市值于 90 天内增长 25,645% 至 3.37 亿美元，成为该网络第二大稳定币，过去 30 天录得约 6700 万美元净流入。
与 Coinbase 的托管合作及 Morpho 等 DeFi 协议的集成推动了该增长。USDe 通过 delta 中性策略运作，将永续合约资金费率收益分配给质押者，目前其全球供应量约 40.8 亿美元，分布于 21 条链。（CryptoBriefing）Ethena 扩展 USDe 支持至股权永续合约Techub News 消息，Ethena 正将 USDe 的 delta 中性支持策略从加密货币扩展至股权永续期货，该市场未平仓合约已超 60 亿美元。该协议预计股权永续合约将在 12 至 24 个月内成为 USDe 的主要收益来源。
该协议于今年 4 月启动储备多元化，同步扩展至商品永续合约，并纳入流动稳定资产及代币化担保贷款凭证。8 月 19 日，其宣布与 FalconX 合作设立 10 亿美元担保仓库贷款工具，以进一步丰富收益来源。（CryptoBriefing）Ethena Foundation 提议用协议收入回购 ENA 代币Techub News 消息，Ethena Foundation 提出四项生态变更，包括当 USDe 流通量达 75 亿美元时将 95% 净收入用于 ENA 回购，并已完成收购特定早期投资者的锁定代币。
代币持有者须在 9 月 2 日前投票。该基金会还与领投投资者达成协议，将剩余未归属代币于 10 月 5 日释放，取代现有的月度解锁计划，团队代币仍按原计划归属。（Cointelegraph）Ethena 稳定币 USDe 上线 Robinhood Chain 八周内供应量超 3.2 亿美元Techub News 消息，据 Token Terminal 数据，Ethena 发行的稳定币 USDe 在 Robinhood Chain 上线八周内，供应量已超过 3.2 亿美元，目前占该链稳定币总供应量的 42%。
（@WuBlockchain）Ethena 将 USDe 支持扩展至股票永续合约，未平仓合约达 60 亿美元Techub News 消息，去中心化稳定币协议 Ethena 宣布将其合成美元稳定币 USDe 的支持范围扩展至股票永续合约。目前，相关股票永续合约的未平仓合约总额已达到 60 亿美元。此举旨在通过多元化收益来源，增强 USDe 的稳定性。
（Crypto Briefing）Ethena 提议 95% 收入回购 ENA 并终止解锁Techub News 消息，Ethena 提议在 USDe 供应达 75 亿美元后，将 95% 净收入用于回购 ENA，并终止投资者解锁、将协议经济收益转移至基金会。
该提案旨在解决早期投资者解锁带来的供应压力，以及经济价值如何传导至代币持有者的不确定性。目前 USDe 供应量仍低于 50 亿美元，较 2025 年 10 月峰值明显回落。（crypto.news）Ethena (ENA) 未能避免下跌趋势，尽管链上指标表现良好。大户的关注度有所增加，但以比特币 (BTC) 为中心的避险情绪压制了整个山寨币市场。 据 CoinTelegraph 当地时间13日报道，Ethena (ENA) 盘中一度跌至0.11美元，跌幅约4%。同日，由于宏观经济利空因素，比特币 (BTC) 再次面临抛售压力，Ethena (ENA) 也随之走弱。市场分析指出，鲸鱼动向与短期价格走势之间出现了"背离"。 链上指标创五周新高 另一方面，链上数据发出了不同的信号。Ethena (ENA) 生态系统录得近三个月来最大的单日网络增长，新增钱包数量也出现增加。特别是鲸鱼活动飙升至五周来的最高水平，吸引了投资者的关注。 背后存在多重利好因素。据 Santiment 数据，灰度 (Grayscale) 于过去7天内将 Ethena (ENA) 纳入其 DeFi 基金。此外，一笔价值3.1亿美元的 USDC 转移流入，提升了流动性扩张的预期；而当 LayerZero 于9日宣布暂时停止跨链桥服务后，Ethena (ENA) 再次作为 DeFi 核心资产受到关注。 此外，Ethena 基金会表示，风险委员会提出的"费用开关 (fee switch)"启动条件已全部满足。该功能是一种将协议费用分配给质押者的机制，即将面临 ENA 持有者的治理投票。事实上，这一预期曾在10日将 ENA 价格推高至0.14美元。 宏观经济利空导致动能减弱 然而，短期方向最终取决于宏观变量。13日公布的美国生产者价格指数 (PPI) 高于预期，动摇了通胀放缓的预期，并加剧了降息时点可能推迟的担忧。纽约股市随之震荡，比特币 (BTC) 盘中跌至79,000美元下方。 这一影响波及了以太坊 (ETH)、Solana (SOL)、瑞波币 (XRP) 等主要山寨币。DeFi 代币也不例外，Ethena (ENA) 盘中从0.12美元附近起步，但最终回吐了大部分涨幅。技术面上，4小时图表的 RSI 和 MACD 均暗示进一步下跌的可能性，观察人士认为0.10美元支撑位可能成为短期分水岭。 鲸鱼的买入与基本面的改善无疑是积极因素，但短期内 Ethena (ENA) 的价格预计将更多地受到比特币 (BTC) 走势和风险资产偏好的影响。市场正在观望，链上强势能否转化为实际反弹，抑或会在宏观利空压制下延长调整期。 TokenPost.ai 的文章摘要 🔎 市场解读 Ethena (ENA) 尽管链上指标改善且鲸鱼买入，但仍呈现下跌趋势，主要原因是比特币走弱和宏观经济避险情绪。 特别是美国 PPI 上升削弱了降息预期，导致整个山寨币市场抛售压力扩大。 💡 策略要点 短期来看，比特币走势及0.10美元支撑位是否守住将是关键变量。 链上指标改善和鲸鱼活动增加是中长期积极信号，但短期交易更可能对宏观变量敏感。 引入费用开关的预期可能成为未来价格反弹的触发因素。 📘 术语解释 PPI: 生产者价格指数，作为通胀的先行指标，影响市场利率预期。 鲸鱼: 持有大量加密货币的主要投资者群体。 费用开关: 将协议收益分配给质押者的机制，可能成为代币价值上升的推动因素。 💡 常见问题 (FAQ) Q. 为什么 ENA 价格在链上指标良好的情况下反而下跌？ 尽管链上指标改善且鲸鱼买入，但由于美国 PPI 上升等宏观经济不稳定因素，市场整体随比特币走弱。山寨币对此类宏观变量尤为敏感。 Q. 费用开关 (fee switch) 对 ENA 价格有何影响？ 费用开关是一种将协议收益分配给质押者的机制，可增强代币持有激励。该功能若被激活，可能成为 ENA 长期价值上升的推动因素。 Q. 未来影响 ENA 价格的最重要变量是什么？ 短期内，比特币价格走势和全球利率前景是关键变量。同时，从技术角度看，0.10美元支撑位是否守住被视为重要的分水岭。 TP AI 注意事项 使用基于 TokenPost.ai 的语言模型对文章进行了摘要。可能遗漏了正文的主要内容或与事实存在出入。
