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杠杆之王谢幕：BitMEX 死了，永续合约永生撰文：小饼，深潮 TechFlow
精选：Gandalf，Techub News
7 月 23 日，BitMEX 在官网发布告别信。
这家交易所将于 2026 年 9 月 23 日停止交易服务，没有给出更具体的原因，只表示董事会在审视公司和整个加密行业后，决定关闭交易所。
在今天的加密市场，BitMEX 已经算不上一家主流交易所。Binance、OKX 和 Bybit 占据中心化合约市场，Hyperliquid 等链上平台又带走了新一代交易者。很多刚进入行业的用户，甚至不知道 BitMEX。
但它的退出依然值得被认真记录。
今天几乎所有加密交易所最重要的产品，永续合约，正是由 BitMEX 完成产品化并推向整个行业。它还把高杠杆、资金费率、标记价格和自动减仓带进加密市场，塑造了此后十年的交易方式。
如果说稳定币把美元带进了加密世界，那么永续合约则代表着另一条相反的路线：一种在加密市场成熟起来的金融产品，被传统金融接纳。
交易所会死，永续合约不会，这大概是 BitMEX 留给这个行业最体面的讣告。
三个人，一百倍
2014 年，前德意志银行和花旗的交易员 Arthur Hayes，在香港注册了一家叫 BitMEX 的公司，全称 Bitcoin Mercantile Exchange，比特币商品交易所。合伙人是数学家 Ben Delo 和程序员 Samuel Reed。
三个人，一个愿景：把华尔街的衍生品玩法搬到比特币上，并且把杠杆开到华尔街不敢想的水平。
一百倍。
在传统金融的世界里，散户能摸到的杠杆通常是两倍到五倍，期货专业户撑死二十倍。BitMEX 直接给了一百倍，意味着价格反向波动 1%，仓位归零。批评者叫它“比特币赌场”，Hayes 从不辩解，他在公开场合穿着印有“100x”的 T 恤，把赌场的霓虹灯当成了品牌资产。
早期的加密市场给了这种激进最好的土壤。没有监管，没有 KYC，一个邮箱就能开户，全世界的赌徒和交易员涌向同一个订单簿。到 2019 年，BitMEX 单日交易量突破 160 亿美元，搬进了香港长江中心，租下了当时全亚洲最贵的办公室，楼下就是李嘉诚。
那一年 7 月，Hayes 在台北和“末日博士”鲁比尼同台辩论，现场座无虚席。一个华尔街弃子，靠着一个离岸赌场，坐到了和主流经济学家对喷的位置上。
这是 BitMEX 的顶点，也是旧时代加密行业的顶点：野蛮，暴利，离监管的铁拳只差一个时区。
一张合约，改写市场结构
把 BitMEX 只当赌场看，会错过一些关键信息。
2016 年 5 月，BitMEX 上线了 XBTUSD，人类金融史上第一张永续合约。
要理解它的分量，得先理解传统期货的麻烦：期货有到期日，每个季度交割一次，交易员要不停地移仓，流动性被切碎在不同月份的合约里，像一条被水坝分割成数段的河。
永续合约拆掉了所有水坝。它没有到期日，可以永远持有，靠一个叫资金费率的机制锚定现货价格：合约价高于现货，多头每八小时给空头付一笔小钱；低于现货，反过来。价格偏离越远，费率越高，套利者闻着钱味进场，把价格拉回锚点。
不用交割，不用移仓，一条河从头通到尾，所有流动性汇进同一个池子。
这个设计的精妙之处在于，它用一个简单的经济激励，替代了传统期货整套复杂的交割清算体系。
它的深远影响，要放在更大的坐标系里才看得清：稳定币解决了加密世界的“现金”问题，让美元以代币形态在链上流通；永续合约解决了“风险转移”问题，让任何人在任何时间以任何方向表达对价格的观点。
加密行业十几年，真正反向输出给传统金融的原创金融工程，一只手数得过来，这两样排在最前面。
采纳曲线是最好的证据。
永续合约先吞掉了加密衍生品市场：币安、OKX、Bybit 全盘照抄，FTX 靠它崛起，Hyperliquid 把它搬上链，如今加密衍生品成交量对现货是数倍的碾压，主力全是永续。
然后，传统金融也开始回头研究这个“离岸赌场的发明”：美国监管层公开讨论将永续合约引入受监管市场，合规交易所排队申请上线永续产品。
2026 年 5 月，美国商品期货交易委员会（CFTC）正式批准比特币永续合约上市，Kalshi 与 Coinbase 率先获批。
学生变成了老师，赌场发明的工具，正在被穿西装的人重新包装进主流金融。
312 与 10 月 1 日
盛极而衰的剧本里，BitMEX 的转折点有两个精确的日期。
2020 年 3 月 12 日，全球市场崩盘，比特币从近 8000 美元瀑布至 3600 美元。BitMEX 上的多头连环爆仓，清算引擎向稀薄的订单簿倾泻卖单，卖压吃穿买盘，价格失控下坠。
就在市场最深的恐惧中，BitMEX 宣布“硬件故障”，停机维护。停机期间，其他交易所的价格止跌回升。
FTX 创始人 SBF 后来说，如果 BitMEX 不停机，比特币价格可能归零。
一次事故让全市场看清：这家交易所的清算机制，已经大到能单独决定比特币的生死。
也是从 312 开始，竞争对手的窗口期开始打开，币安、Bybit、FTX 在随后一年里不断瓜分它的市场份额。
2020 年 10 月 1 日，更重的锤子落下。
美国司法部与 CFTC 同时出手，起诉 Hayes、Delo、Reed 和高管 Dwyer 违反《银行保密法》，罪名核心是明知美国用户在平台交易，却拒绝建立反洗钱与 KYC 体系。
Reed 在美国被捕，Hayes 远走新加坡后回美自首。三位创始人集体退出管理层，先后认罪。Hayes 被判缓刑加居家监禁，曾是英国最年轻白手起家亿万富翁的 Delo 同样认罪领刑。
公司层面，BitMEX 认罪并在 2025 年初被 FinCEN 追加 1 亿美元罚款。
2025 年 3 月，特朗普赦免了四人，法律意义上的句号画上了，但商业意义上的死刑早在五年前就已执行。
强制 KYC 之后的 BitMEX，失去了它最原始的护城河：匿名与无门槛。合规的它拼不过币安的规模，拼不过 Bybit 的产品迭代，更拼不过链上原生的 Hyperliquid。
市场份额从巅峰期的绝对主导，萎缩到统计图表里需要放大才能看见的一个色块。
漫长的告别
最后六年，BitMEX 换了四任 CEO。
Hayes 之后是 Höptner，Höptner 在 2022 年熊市中离开，Lutz 接任。
2025 年初，公司被曝寻求整体出售，一年半过去，没有买家愿意接盘。
2026 年 6 月底，Lutz、CFO Steiner、增长官 Polansky 三位高管同日离任，连一篇官方公告都没有，外界靠 LinkedIn 的头衔变更才拼出真相。接任 CEO 的 Wilkinson 是法务出身，市场当时就读懂了这个信号：请律师当船长的船，目的地通常是码头拆解厂，而这一次，连拆解厂都没等来买家。
回头看，BitMEX 的一生是加密行业野蛮时代的完整标本：一个监管套利的窗口期，一群看懂了衍生品的聪明人，一款改写市场结构的原创产品，一场迟到但必到的执法，一段谁也逃不掉的份额流失，和一次无人接盘的谢幕。
9 月 23 日之后，bitmex.com 会变成一个空域名。而在世界各地的交易终端上，资金费率仍将每八小时结算一次，多头付给空头，或者空头付给多头，像潮汐一样准时。
发明这套潮汐的公司沉没了，潮汐本身，还在推着整个市场往前走。应对130亿美元DEX交易量…BitMEX闪电推出“高流动性复制交易”BitMEX推出Hyperliquid复制交易功能…正式扩展去中心化版图
中心化衍生品交易所BitMEX向DeFi（去中心化金融）生态又迈进了一步。通过推出Hyperliquid复制交易功能，将头部Perp DEX的最佳交易者策略整合到了自家平台。
此次引入的复制交易功能旨在让BitMEX用户能够原样跟随按交易量计算最大的Perp DEX——Hyperliquid上的顶级交易者仓位。复制的交易将在BitMEX平台上实时执行，最多可同时复制五名交易者。同时提供基本的止损和止盈等风险管理功能。
BitMEX相关负责人表示：“我们利用Hyperliquid L1的开源代码，追踪该DEX上的交易者仓位，并通过自动化功能将其反映到BitMEX账户中”，“让现有用户能在熟悉的界面内运用相同的策略。”这意味着去中心化交易的“阿尔法收益”在中心化平台上也能享受了。
DEX迅猛发展下，CEX全面展开反击
此次战略与当前DeFi影响力扩大的市场趋势密切相关。最近24小时内，Hyperliquid的交易量约为130亿美元（约19.045万亿韩元），是BitMEX交易量6.55亿美元（约9595亿韩元）的约20倍。Hyperliquid的未平仓合约也达到58亿美元（约8.487万亿韩元）。虽然低于BitMEX的145亿美元（约21.2425万亿韩元），但显示出快速增长势头。
随着DeFi平台逐渐大众化，中心化交易所（CEX）不得不考虑应对策略。BitMEX虽被誉为2016年全球首个引入“永续合约”产品的创新者，但近期随着影响力向DEX转移，似乎已开始重整旗鼓。
BitMEX首席执行官斯蒂芬·卢茨强调：“BitMEX是创造了成为衍生品市场标杆的永续合约的地方”，“此次复制交易功能让Hyperliquid的阿尔法策略能被BitMEX用户日常使用，从而扩大了DEX与CEX之间的连接点。”
竞争加剧…CEX生存策略多样化
在中小型交易所为增强竞争力而尝试手续费政策、功能升级等多角度战略之际，BitMEX的此次发布尤为引人注目。近期Bitfinex取消了现货和衍生品交易的所有手续费，MetaMask也于去年10月与Hyperliquid联动，开始支持钱包内的永续合约交易。
近期加密货币市场因价格暴跌和波动性扩大而陷入混乱局面。特别是比特币（BTC）跌至2025年4月以来的最低水平，加剧了投资者的不安。在此情况下，能够轻松跟随顶级交易者策略的功能，对于希望降低风险、提高盈利可能性的用户来说，可能是一个有吸引力的选择。
BitMEX推出Hyperliquid复制交易功能，显示出CEX正超越单纯的交易中介平台，向策略执行枢纽进化。随着DEX的敏捷系统与CEX的用户体验相结合，两大阵营间的技术融合预计将进一步加速。
💡 “DEX的阿尔法，如今在CEX也能复制…别只复制，也要看结构”
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TP AI 注意事项
使用基于TokenPost.ai的语言模型对文章进行了摘要。正文的主要内容可能被省略或与事实不符。狗狗币($DOGE)衍生品交易量暴涨9,616%…BitMEX单日突破1.7亿美元狗狗币(DOGE)在衍生品市场创下前所未有的交易量飙升纪录。全球加密货币交易所BitMEX数据显示，过去24小时内狗狗币期货交易量暴涨9,616%，达到约1.72亿美元（约合2320亿韩元）。
此次飙升出现在加密货币整体市场调整趋势中，表明市场参与者正在加强对狗狗币的“方向性押注”。根据CoinGlass数据，24小时内针对狗狗币的清算规模约为2200万美元（约合297亿韩元），其中约1692万美元（约合229亿韩元）为多头仓位清算。
狗狗币交易量激增与近期市场整体不稳定性同步发生。在过去两天内加密货币市场出现约17亿美元（约合2.299万亿韩元）总清算的背景下，狗狗币成功反弹实现2.02%的日内涨幅，交易价格维持在0.165美元（约合221韩元）水平。这是在近期连续三日下跌触及0.151美元（约合202韩元）低点后的反弹。
与此同时，推特平台上埃隆·马斯克与狗狗币相关的发言再度引发关注。设计师账号“Dogedesigner”分享“既无高点也无低点，唯有DOGE”的推文，并引用马斯克2021年承诺的“真正将狗狗币送上月球”言论，马斯克对此回应“时机已到”，推动社区期待情绪升温。
在此氛围下，市场专家正关注狗狗币在技术分析层面完成“双底”模式后实现进一步反弹的可能性。目前有谨慎观点认为，若以0.15美元（约合201韩元）为支撑位，可能尝试上探0.21美元（约合281韩元）与0.24美元（约合321韩元）的下一个阻力位。
市场预期，围绕埃隆·马斯克言论产生的投资者关注度与衍生品市场供需剧变这两股趋势相互叠加，将使狗狗币短期价格波动性进一步扩大。
BitMEX 研究：一文论述比特币与国际货币基金组织的博弈来源：Bitcoin Versus The IMF
整理&编译：LenaXin，ChainCatcher
注：国际货币基金组织 2025 年 3 月发布的萨尔瓦多国别报告中长达 111 页的「中期贷款安排下的政策」部分正在通过词云生成器生成
国际货币基金组织
在比特币问世数年前的 2004 年，作家 John Perkins 出版了颇具影响力的著作《一个经济杀手的自白》。这部半自传体作品记录了 Perkins 作为「经济杀手」的职业生涯 —— 他游走于新兴市场国家，说服当地政府接受国际货币基金组织（IMF）和世界银行的贷款，这些贷款往往附带苛刻条件，并采用极具争议的手段。Perkins 将这类经济代理人形象地称为「豺狼」。
对希望理解比特币诞生的经济自由主义背景及其潜在使命的读者而言，这部作品堪称必读经典。Perkins 的揭露性叙述，为早期比特币支持者提供了理解这一新兴货币体系价值的重要视角。与众多比特币社群成员一样，我们基于此类著作的认知，对 IMF 持审慎态度。总体而言，比特币支持者不仅质疑中央银行体系，对 IMF、世界银行和国际清算银行等跨国金融机构更是保持警惕。相应地，IMF 体系内人士对比特币的抵触也不难理解。
IMF 的叙事控制
2011 年 5 月，在比特币面世数年后，时任 IMF 总裁 Dominique Strauss-Kahn（DSK）在纽约被控性侵酒店女服务员。这位原本有望角逐法国总统的政治人物，其涉案对象恰是来自几内亚的移民。值得注意的是，几内亚当时仍拖欠 IMF 高达 4.72 亿美元贷款，这笔债务相当于该国 GDP（300 亿加元）的显著比重。
许多熟悉 John Perkins 著作的读者，包括部分比特币持有者，立即将这起性侵指控与 IMF 对发展中国家的金融掠夺本质联系起来。从受害者的双重遭遇看：她既因祖国承受 IMF 的经济压力而被迫移民，又直接成为该组织掌权者的侵害对象。尽管性侵案当年引发广泛报道，但主流媒体却普遍忽略了这一极具黑色讽刺意味的关联性，在报道中仍对 IMF 保持着一贯的尊重姿态。
DSK 随后辞职，由现任欧洲央行行长 Christine Lagarde 接任 IMF 总裁一职。值得注意的是，Lagarde 本人曾有犯罪记录，并多次对比特币持负面立场。2025 年 1 月，她曾出手阻止捷克共和国将比特币纳入官方外汇储备。
拉加德采：我相信……比特币不会进入总理事会任何一家中央银行的储备
Lagarde 的欧洲央行行长任期将于 2027 年结束，目前已有传闻称她可能接替 Klaus Schwab，出任世界经济论坛主席。若成真，这将是 Lagarde 第二次接掌因性侵丑闻而空缺的国际经济组织最高职位。
与比特币的隐形博弈
目前，国际货币基金组织（IMF）向 86 个国家（其中多数为相对贫穷的国家）发放了 1730 亿美元的未偿还贷款。通过其特别提款权（SDR）系统，该组织具备发放高达 1 万亿美元贷款的潜在能力。SDR 作为一种「全球储备资产」，其价值与一篮子国家货币挂钩，本质上是通过债务机制凭空创造的金融工具。
值得注意的是，尽管 IMF 拥有 191 个成员国，但投票权分配严重向欧美国家倾斜。美国独享 16.49% 的投票权（这一比例使其对需要 85% 多数票批准的新贷款项目拥有实际否决权），而多数欧洲大国的投票权维持在 3% 至 5% 之间。相比之下，中国在 IMF 的投票权仅为 6.1%—— 这一比例是在经过投票权改革后才获得的，此前中国的投票权甚至与比利时相当。
IMF 长期保持着由欧洲人担任总裁、美国人执掌世界银行的传统人事安排，这种制度性安排进一步凸显了全球金融治理体系中的权力失衡问题。
资料来源：国际货币基金组织（截至 2022 年）
过去 15 年间（自 DSK 事件以来，我们并非暗示其存在因果关系），IMF 和世界银行的相对影响力呈现下降趋势，其贷款余额仅实现温和增长。在此期间，中国已崛起为发展中国家基础设施项目的主要融资方。这一转变对较小的发展中国家而言可能构成利好——既增强了它们的议价能力，又可能规避IMF贷款惯常附加的严苛条件（这些条件往往要求借款国将关键国有资产控制权让渡给外资企业）。
然而，新的依赖关系可能导致这些国家从对IMF的依附转向对中国影响力的过度让渡。任何形式的外部融资依赖都可能削弱主权国家的自主性，这促使部分较小经济体开始寻求替代性解决方案。数据显示，中国已成为IMF最具竞争力的替代选项，且近年来在这场博弈中明显占据上风。与之形成鲜明对比的是，美国在此期间将数千亿美元投入伊拉克和阿富汗等国的军事行动，而非经济发展援助。
资料来源：https://cepr.org/voxeu/columns/rise-china-international-lender
以现代金融标准衡量，国际货币基金组织（IMF）的资产负债表规模已相对有限 —— 目前与商业机构微策略公司（MSTR US）的市值相当，仅占比特币总市值的 6%。值得注意的是，自 DSK 事件以来，比特币实现了远超 IMF 资产负债表规模的指数级增长（尽管本文不展示具体价格走势图）。
某种程度上，比特币正与 IMF 形成竞争关系：既争夺全球储备资产的地位，又作为新兴市场国家基础设施融资的替代方案。但特别提款权（SDR）始终未能如 2011 年部分观察家预期的那样，发展成为比特币的真正竞争对手和终极主宰者。
下文将聚焦两个截然不同的案例国家：萨尔瓦多与不丹。需要说明的是，我们的分析基于公开资料，未曾实地考察过这两个国家。这种「纸上谈兵」的研究方式，恐怕难以获得像 Douglas Murray 这类注重实地考察的政治评论员的认同。
萨尔瓦多
2021 年 6 月 5 日，在迈阿密举行的比特币大会上，Jack Mallers 向与会者介绍了萨尔瓦多总统 Nayib Bukele。Bukele 在会上宣布了一项具有里程碑意义的决定：将比特币确立为该国法定货币。此后，萨尔瓦多还实施了一系列支持比特币的政策，包括建立国家战略比特币储备。截至发稿时，该储备已持有 6,234.18 枚比特币，价值约 7.35 亿美元。
萨尔瓦多与国际货币基金组织（IMF）的合作关系可追溯至 1959 年。截至 2020 年 4 月，IMF 已向该国提供了 23 个融资方案。在比特币政策出台前，最后一笔贷款是 2020 年 4 月批准的 3.89 亿美元新冠疫情专项贷款。2025 年 2 月，在比特币政策实施后，IMF 理事会批准了新的 14 亿美元、为期 40 个月的延期贷款机制。截至 2025 年 6 月 27 日，该机制下已拨付 2.31 亿美元。
值得注意的是，萨尔瓦多与 IMF 的完整贷款协议内容处于保密状态，公众无法获知其具体条款。这种不透明的做法令人费解，因为政府间协议理应具有更高的公开性。尽管如此，IMF 已公布了大量相关文件。我们重点研究了两份核心文件：2025 年 3 月 3 日发布的 111 页报告和 2025 年 3 月 19 日发布的 98 页报告。
IMF 报告对比特币的过度关注令人咋舌。在这两份总计 209 页的报告中，「比特币」一词出现了 319 次。我们通过词云分析发现，在讨论信贷政策的核心章节中，「比特币」是出现频率第二高的词汇，仅次于通用词「financial」。这充分表明，在 IMF 的评估框架中，比特币已被视为与萨尔瓦多相关的主要风险来源。
报告几乎以完全负面的视角看待比特币 —— 所有相关论述都预设比特币具有风险且有害，却从未提供实质性论证。IMF 完全忽视了比特币可能带来的任何积极影响，仅在一处提到加密资产「广泛采用可能威胁宏观经济稳定并增加财政风险」。报告甚至将比特币使用率低视为利好，理由是「价格波动剧烈且公众信任不足」。在 IMF 的逻辑中，低采用率等同于低风险。
报告用多个章节专门讨论如何「防范比特币风险」，并提出七项具体政策建议：
法律层面：废除比特币的法定货币地位
支付体系：取消公私部门接受比特币支付的义务
税收制度：明确规定税款仅以美元缴纳
政府支付：确保国家债务不以比特币结算
Chivo 钱包：公布审计报告并在 2025 年 7 月前终止政府参与
监管框架：重点防范洗钱风险，遵循 FATF 建议
投资限制：约束政府对比特币的投资行为
这些贷款条件中，部分条款显得过于严苛。例如，允许企业自主选择支付方式本是合理诉求，但通过贷款条件（使用他国资金）迫使主权国家修改法律，这种做法在道义上值得商榷。然而，这正是 IMF 一贯的行事方式。这种将意识形态偏好强加于借款国的做法，恰恰印证了 John Perkins 在《经济杀手自白》中揭示的权力运作模式。
政府对比特币投资的限制引起了最多的关注。尤其是因为政府一直在购买比特币，并且大肆宣传。以下两段报告中对这一主题的阐述最为清晰：
在该计划实施期间，当局承诺不会积累比特币
在该计划的背景下，公共部门不会自愿积累比特币
由于无法获取实际贷款协议文本，我们难以确认萨尔瓦多政府的具体承诺。但从公开声明来看，IMF 的要求已相当明确。然而现实情况却呈现出耐人寻味的矛盾 —— 该国在 2024 年持续增持比特币，尽管速度放缓至每日 1 枚。当《福布斯》记者 Javier Bastardo 就这一明显的不一致向 IMF 提出质询时，得到的回应却含糊其辞：
根据该计划，政府承诺不会在整个公共部门层面进一步增持比特币。我们已与有关部门进行了磋商，他们向我们保证，近期战略比特币储备基金中比特币持有量的增加符合已商定的计划条件。
这种政策执行上的弹性空间引发了诸多猜测：或许协议限制的是比特币投资占 GDP 的比例，随着经济增长，购买额度也相应增加；又或者萨尔瓦多通过某种制度设计，将比特币资产划归「公共部门」之外的特殊范畴。无论如何，一个显而易见的事实是：尽管 IMF 展现出强硬的反比特币立场，但萨尔瓦多政府显然在寻求某种平衡 —— 既希望维持与 IMF 的合作关系，在形式上限制比特币政策范围；又坚持通过比特币探索更大的经济主权与独立性。这种「走钢丝」般的策略，恰恰体现了小国在全球金融体系中的现实困境与智慧。
不丹
不丹与巴拉圭、老挝共同构成了一个独特的国家群体 —— 这些国家拥有得天独厚的水力发电资源，其发电量往往远超国内电网需求。这种能源禀赋带来了双重机遇：传统上，过剩电力通过跨境交易出口（不丹至印度、巴拉圭至巴西、老挝至泰国和越南），但这种贸易模式使电力进口国获得了过强的议价权，因为它们是消化过剩电力的唯一现实渠道。
然而，比特币挖矿为这些国家提供了突破性选择。不丹率先探索了这一路径，通过将富余电力转化为数字货币，实现了对自然资源价值的最大化利用。从理论上说，这种创新模式可能使不丹、巴拉圭和老挝成为比特币经济的潜在赢家，而传统电力进口国的相对优势则可能被削弱。
坐落于喜马拉雅山脉的不丹，以其独特的自然景观和精神追求闻名于世。这个年 GDP 约 33 亿美元的国家，将国民幸福总值（GNH）和可持续发展置于传统经济增长指标之上。旅游业（占 GDP 的 15%）是其经济支柱之一 —— 尽管这项产业直到 1974 年才对外开放。正是这种特殊的经济结构，使得不丹在新冠疫情期间遭受了尤为严重的冲击，也促使该国更加积极地寻求比特币等创新经济解决方案。
不丹还面临着人才外流的挑战。为应对这一问题，该国政府于 2023 年宣布将公共部门薪资标准整体上调 50%。与萨尔瓦多不同，不丹并未在公开市场购买比特币，而是充分利用其富余的水力发电资源进行比特币挖矿。截至目前，该国已积累 11,611 枚比特币（价值约 14 亿美元），相当于其 GDP 的 42%。这一战略举措显著增强了不丹的经济自主权 —— 不仅降低了对 IMF 等外部资金的依赖，还为国内基础设施建设和公共部门发展提供了资金保障。
不丹虽未向 IMF 借款，但仍接受世界银行的部分支持。在世界银行最新发布的 125 页国家伙伴关系报告中，比特币仅被简要提及三次，远不如 IMF 报告那般执着。不过，世界银行仍对不丹比特币挖矿业务透明度不足提出批评。可以预见的是，若非比特币带来的经济缓冲，不丹很可能被迫向 IMF 寻求贷款支持。这种替代性金融路径，使得这个喜马拉雅山国在保持其独特的国民幸福总值发展理念的同时，获得了更多政策自主空间。
不丹近期宣布了一项极具前瞻性的「正念城市」计划，该特区将采用有别于全国其他地区的特殊法律框架（详见视频资料）。虽然全球经济特区模式并不鲜见，但不丹的构想独树一帜：以可持续发展为核心，运用自然工法应对洪水风险，将重要文化设施设计为跨河桥梁，甚至把寺庙融入色彩斑斓的水电站建筑之中。
这个充满佛教智慧的城市项目，很可能部分依赖比特币挖矿收益作为资金来源。事实上，不丹已然成为比特币经济的成功范例 —— 通过将富余水电转化为数字资产，该国不仅以独特的生态友好方式推进基础设施建设，还实现了公共部门薪资的大幅提升。更可贵的是，这些成就都是在保持国家独立、远离所谓「经济豺狼」干预的情况下取得的。
展望未来，若比特币价值持续增长，加之不丹政府保持审慎治理与政治智慧，这个「雷龙之国」及其人民有望成为数字货币时代最成功的战略受益者。或许在不久的将来，我们将见证不丹成为比特币赋能主权国家的首个经典案例。
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首获美国 CFTC 批准，Coinbase 上线全天候期货交易！解析加密交易所「合规学霸」撰文：林红林、郑弘德
这个「赛季」，尽管在特朗普领导下，美国严格的数字资产监管环境发生了转变，但全球最受欢迎、占据了全球加密交易平台每日交易量绝大部分的产品——永续合约，却仍然对美国投资者禁止开放。全球主要加密交易平台因 CFTC 和 SEC 的监管要求，继续限制美国用户访问其衍生品服务。
但就在前几天，也就是 2025 年 5 月 9 日，Coinbase 发出公告：
Coinbase 宣布成为首个获得美国商品期货交易委员会 (CFTC) 批准、提供 24/7 全天候比特币和以太坊期货交易的合规平台，服务正式上线。这次创新打破了美国传统衍生品市场交易时段限制，投资者可在任意时间进行合约交易。
更加值得我们关注的是，在 Coinbase 官网公告中强调：24/7 全天候期货交易仅仅是个开始，永续合约也即将上线。Coinbase 正积极致力于将永续合约引入，让美国散户交易者能够在受监管的环境下，交易加密货币领域最广泛使用的衍生品之一。如果顺利的话，Coinbase 也将成为首家为美国零售投资者提供受监管永续合约服务的交易所。
关注曼昆公众号的小伙伴就知道，不久前，曼昆律师也在《曼昆研究 | 加密货币永续合约交易是赌博还是金融衍生品？曼昆律师横向对比全球监管现状》中横向对比了全球主要国家地区对于加密交易所永续合约的监管图景。这么快，美国部分的内容就需要迎来一些更新了。
再说起来，在币圈，提到「安全合规」，Coinbase 几乎是绕不开的名字。这家交易所以严格的监管合规和透明运营，赢得了散户和机构的信任，可以说真的是「币圈优等生」。这次新闻一出，Coinbase 也是再次刷新行业标杆。
这篇文章，曼昆律师就想以 Coinbase 的合规历程为视角，讲讲「币圈合规优等生」怎么步步为营走到今天，更是给大家更新一下美国加密衍生品市场的监管动向，说说全天候交易的趋势，再谈中国大陆与全球主要国家地区对于永续合约的监管图景。
币圈优等生，回顾 Coinbase 的来时路
Coinbase 的故事始于 2012 年，美国加州旧金山。彼时，加密货币市场尚处蛮荒，Bitcoin 价格还在两位数徘徊，行业充斥着投机与灰色地带。创始人 Brian Armstrong 和 Fred Ehrsam 却看到了一个不同的未来：他们相信，加密货币要想成为主流，必须走合规之路。于是，Coinbase 从诞生之初就立下「合法经营」的军令状，主动拥抱监管，试图为整个行业树立标杆。
Coinbase 的合规之路起步于严格遵守美国《银行保密法》。它率先引入了完善的 KYC 和反洗钱流程，要求用户提交身份信息、验证资金来源。这种做法在当时并不讨喜——毕竟，加密货币的早期用户多是追求匿名和去中心化的「自由派」。但 Coinbase 明白，合规是通向主流市场的敲门砖。
2015 年，Coinbase 迎来关键里程碑：获得纽约州金融服务局（NYDFS）颁发的「BitLicense」。这张虚拟货币业务的「准生证」堪称当时最严格的监管许可，要求企业在反洗钱、消费者保护和网络安全等方面达到高标准。拿到 BitLicense 的 Coinbase，在合规赛道上甩开对手，成为机构和谨慎投资者的首选平台。而同期许多竞争对手因监管压力或直接被清退出美国市场，或在处在灰色地带挣扎。
2021 年 4 月 14 日，Coinbase 在纳斯达克直接上市，成为全球首家公开上市的加密货币交易所。这不仅标志着 Coinbase 的商业成功，更象征着加密行业向主流金融的迈进。上市前的路演中，Coinbase 向投资者展示的不仅是亮眼的财务数据，还有其合规运营的透明性。公开的财报、严格的审计流程，以及与传统金融巨头如 PayPal、Visa 的合作，让华尔街的机构投资者——包括高盛、摩根士丹利、ARK Invest 等——纷纷抛来橄榄枝。
自然而然，散户投资者也对 Coinbase 青睐有加。许多用户称其为「最安全的交易所」，合规形象也让它成为新手入场和传统投资者试水加密市场的「安全港」。
同行衬托，看看踩雷的对手
合规不是件容易事，强如 Coinbase 也并非没遇到过麻烦。2023 年，美国 SEC 因 Coinbase 的质押服务未注册为证券而提起诉讼。面对监管压力，Coinbase 展现了韧性：一方面积极应诉，聘请顶级律师团队与 SEC 交锋；另一方面，持续推动与监管机构的对话，试图为行业争取更清晰的规则框架。
相比之下，其他交易所的遭遇更像是一面镜子，映照出 Coinbase 合规策略的先见之明。
BitMEX：未注册的代价
BitMEX 曾是衍生品交易的王者，甚至永续合约本身就是 BitMEX 创始人 Arthur Hayes 发明的。高杠杆合约吸引了无数投机者，然而，激进的运营策略埋下了不少隐患。BitMEX 长期未在美国注册为合法交易平台，却向美国用户提供服务，违反了《商品交易法》和美国商品期货交易委员会 CFTC 的规定。
2020 年 10 月，CFTC 和美国司法部对 BitMEX 发起联合执法行动，指控其非法经营和违反反洗钱规定。结果，BitMEX 被罚款 1 亿美元，创始人高管 Arthur Hayes、Ben Delo 等被刑事起诉。事后，BitMEX 用户流失严重，市场份额迅速被 Binance 和 FTX 蚕食。
币安：违规的毁灭性打击
币安作为全球最大的加密交易所，长期以「无国界」运营著称。然而，这种策略在监管日益收紧的环境下也成为了一把双刃剑。2023 年 11 月，美国司法部、CFTC、财政部金融犯罪执法网络等联合对币安发起调查，指控其违反 AML 规定、为非法资金流动提供便利，甚至涉及洗钱和恐怖融资。
调查结果让人吃惊：币安被罚款 43 亿美元，创下加密行业罚款纪录。创始人赵长鹏 CZ 被迫辞去 CEO 职务，并支付 5000 万美元个人罚款。致命的是，币安被要求退出美国市场，美国子公司 Binance.US 业务大幅萎缩，一落千丈。
隐隐可见，交易所似乎在发展上形成了两条路径：
第一种路径，先斩后奏。如 CZ 曾提到过的：与其事先寻求许可，不如事后寻求原谅。
一些地方监管还不完善，有些交易所选择走快速进入市场追求扩张、事后解决合规问题的路径。一旦监管收紧，这些交易所往往面临巨额罚款、业务受限甚至市场清退。
第二种路径，合规先行。也就是今天文章所提，以 Coinbase 为代表，将合规作为战略核心的交易所。
和 Coinbase 英雄所见略有所同，香港交易所 Hashkey 同样主动拥抱监管。2020 年，HashKey 获得香港证监会 SFC 颁发的虚拟资产交易平台牌照，成为香港首批合规交易所。2023 年香港开放零售加密交易后，HashKey 迅速吸引了大量本地用户，市场份额远超未持牌的竞争对手。
我们有目共睹，在这个愈发成熟的全球监管现状下，合规先行的交易所总是有些优势，简单总结几点：
1. 在竞争者前，抢先得到监管的认可，名正言顺拿下市场；
2. 更容易得到传统机构的青睐，成为「老钱」入局币圈的首选；
3. 避小雷，避大雷，建立可持续发展。
BitMEX 和币安的教训清晰可见：忽视合规可能带来短期红利，但长期看，有点像是在雷区起舞。相比之下，Coinbase 与 Hashkey 的合规策略虽然更花心思与投入，却为其赢得了监管信任和更加确定性的可持续发展。
年又一年，加密市场逐渐走向台前，但路还很长，有时候——慢即是快。
亮点：Coinbase 构筑「合规生态」
曼昆律师注意到，Coinbase 此次还有一处亮点，Coinbase 在公告中还将众多合作伙伴也一一介绍：
「我们携手首日清算合作伙伴 Nodal Clear、领先的做市商 Virtu Financial 以及顶级期货佣金商——荷兰银行 (ABN AMRO)、Wedbush Securities Inc. 和 Coinbase Financial Markets——首次将 24/7 全天候交易引入受监管的美国期货市场。」
在交易清算方面，Coinbase 与 Nodal Clear 合作，使所有交易均通过 CFTC 监管的清算所清算，提供强大的透明度和合规性。
期望建立可靠的流动性，Coinbase 与经验丰富的做市商如 Virtu Financial 合作，助力不断增长的数字资产生态系统，带来持续的流动性。
除了金融市场外，Coinbase 通过领先的 FCM（如荷兰银行和 Wedbush Securities Inc.）提供 24/7 交易，支持 CDE 产品，扩大可用性，并为美国各类交易者提供无缝入驻体验
合规的背书吸引到了更加优秀的合作伙伴，构筑起更加强大的生态，Coinbase 的发展走出了正向的循环。
Wedbush Securities 执行副总裁 Bob 讲到：
「美国期货推出全天候交易服务，这是一个里程碑，它重新定义了现代市场的准入、灵活性和响应速度。我们很高兴能与 Coinbase Derivatives 合作，共同支持一个最终符合加密货币全球性、始终在线特性，并受到受监管交易所保障的结构。」
这种生态，正是加密衍生品市场成熟的缩影。积跬步，至千里，合规先行的 Coinbase，每一步都越走越稳当。
全天候交易、永续合约是趋势
有趣的是，其实全天候交易的魅力已经溢出币圈。传统证券交易所也坐不住了：
纽约证券交易所的 Arca 平台，2024 年宣布计划延长至每日 22 小时
纳斯达克，已向监管机构申请每周 5 天，每天 24 小时交易。
新加坡的传统交易所都开始试水加密永续期货，面向机构和专业投资者。
这些动作说明，全天候交易不是币圈的独家狂欢，而是金融市场的未来方向。传统交易所正加速探索，以满足机构投资者对全天候交易日益增长的需求。加密市场作为趋势的发起者，迎来了传统的追随。站在这波浪潮的前沿，Coinbase 用 CFTC 的监管和合规生态，继续为传统金融的打了个样。全天候交易是趋势、永续合约也是趋势。
回顾：永续合约全球监管图景
曼昆律师此前文章已经系统横向对比过，在中国大陆，永续合约仍然被部分司法机关认定为「开设赌场罪」，和全球主要国家地区的监管画风不太一样：
欧盟的 MiCA 法案和 MiFID II 将永续合约定为「加密资产衍生品」，与传统衍生品同等监管；
新加坡金融管理局 MAS 视永续合约为金融衍生品，准入门槛高，仅持牌交易所可经营；
香港目前现货交易已开放，永续合约监管待定，倾向与金融工具定位，也放出声音逐步试水加密衍生品......
美国则由 CFTC 和 SEC 分头监管加密衍生品，Coinbase 此次率先获 CFTC 批准推出全天候比特币和以太坊期货交易，并计划引入受监管的永续合约，便是引领市场进一步突破、走向规范化。
总结来看，全球监管的画风大体一致：永续合约是金融衍生品，跟期货、期权一个家族。
再看 Coinbase 的「慢即是快」路径，可以说展现了前瞻性：主动拥抱监管不仅赢得信任，还推动了地区加密衍生品市场的成熟。合规作为核心战略，积极配合监管，甚至反过来引导了加密衍生品监管的发展。
曼昆律师总结
Coinbase 这次放大招，成为首家获 CFTC 批准、推出 24/7 比特币和以太坊期货交易的合规平台，打破美国衍生品市场的「朝九晚五」限制。更值得期待的是，永续合约也在路上，不仅反映美国加密衍生品监管的新动向，也让这「合规学霸」的光芒更耀眼。
作为交易所的「优等生」，Coinbase 对合规是认真的：从 2012 年老老实实做 KYC、反洗钱，到 2015 年拿下 BitLicense，再到 2021 年纳斯达克敲钟，始终把监管当朋友。这次更是拉上 Nodal Clear、Virtu Financial 一众优秀合作伙伴，打造透明合规的交易生态。Coinbase 的慢即是快、合规先行不仅躲过雷区，还赢得机构和散户的信任，稳稳拿捏市场份额。
永续合约是趋势，全球监管也都给它归为「金融衍生品」，中国大陆监管似乎还有些滞后。Coinbase 的成功给到 Web3 创业者深刻的启示：讲合规，拥抱监管，才能走得更远。
BitMEX 联合创始人：持有加密货币是当下经济形势下最保值的投资方式原文标题：《Zoom Out》
撰文：Arthur Hayes，Maelstrom 首席投资官，BitMEX 联合创始人
编译：Chris，Techub News
有些人会这样说：
加密货币牛市已经结束了。
我需要现在推出我的代币，因为我们正处于牛市的下行阶段。
为什么比特币没有和纳斯达克 100 指数中的美国科技公司一起上涨？
这幅纳斯达克 100 指数（白色）与比特币（金色）的对比图显示，两种资产走势一致，但比特币在今年早些时候创下历史新高后就停滞不前了
但是，同样的人还会提出以下观点：
「世界正从由美国主导的单极世界秩序向包含中国、巴西、俄罗斯等领导国家的多极世界秩序转变。」
「为了资助政府赤字，储蓄者必须受到金融压制，央行必须印更多的钱。」
「第三次世界大战已经开始，而战争会导致通胀。」
一些关于当前比特币牛市阶段的意见与他们对地缘政治和全球货币形势的看法证实了我的观点，即我们正处在一个转折点。虽然我不知道最终的稳定状态将是哪几个国家主导，以及主导后的贸易和金融架构将具体是什么样子，但我知道它的大致模样。
我想从当前的加密资本市场波动中抽离出来，聚焦于我们所处的更广泛的周期性趋势逆转。我想分析从 1930 年代大萧条至今的三个主要周期。这将重点关注 Pax Americana（美利坚和平时期），因为整个全球经济都是统治帝国金融政策的衍生品。与 1917 年的俄罗斯和 1949 年的中国不同，Pax Americana 并没有因为两次世界大战而经历政治革命。而最重要的是，就本次的分析而言，Pax Americana 是相对最适合持有资本的地方。它拥有流动性最好的的股票和债券市场以及最大的消费市场。
历史上有两种时期：地方时期和全球时期。在地方时期，当局通过对储蓄者进行金融压制来资助过去和现在的战争。在全球时期，金融管制放松，全球贸易得到促进。本地时期是通货膨胀时期，而全球时期则是通货紧缩时期。你所关注的任何宏观理论家都会有类似的分类法来描述 20 世纪及以后历史时期的主要周期。
这一历史课程的目的是在周期中明智地投资。以典型的 80 年预期寿命为例，我希望能因为注射干细胞而获得更长的寿命，平均来说你可以经历两个主要周期。
我将我们的投资选择归纳为三类：
如果你相信这个系统但不相信治理它的人，你就投资股票。
如果你相信这个系统并且相信治理它的人，你就投资政府债券。
如果你既不相信这个系统也不相信治理它的人，你就投资黄金或去中心化的资产，如比特币。
股票是一种法律幻想，法院可以派出带枪的人员强制执行。因此，股票需要一个强大的国家来存在并保持其价值。
在地方性通胀时期，我应该持有黄金，避免股票和债券。
在全球性通缩时期，我应该持有股票，避免黄金和债券。
除非我被允许以低成本或零成本无限杠杆化，或者监管机构强迫我持有它们，否则政府债券通常不能保值。这主要是因为对政客来说，通过印制钞票来为其政治目标提供资金，而不诉诸不受欢迎的直接征税，这对他们来说太有诱惑力了。
在描述上个世纪的周期之前，我想先说一些关键的日子。
1933 年 4 月 5 日，美国总统富兰克林・德拉诺・罗斯福签署了一项行政命令，禁止私人持有黄金。随后，他通过将美元兑黄金的价格从 20 美元贬值至 35 美元，违背了美国在金本位下的承诺。
1974 年 12 月 31 日，美国总统杰拉尔德・福特恢复了美国人私有黄金的权利。
1979 年 10 月，美联储主席保罗・沃尔克改变了美国的货币政策，开始以信贷量为目标而非利率水平。他随后通过切断美国经济的信贷供应来抑制通货膨胀。1981 年第三季度，美国 10 年期国债收益率达到 15%，创下收益率的历史最高记录和债券价格的历史最低记录。
1980 年 1 月 20 日，罗纳德・里根宣誓就任美国总统。他放松对金融服务业的监管。随后的金融监管变化包括使股票期权的资本利得税待遇更加优惠，并废除《格拉斯 - 斯蒂格尔法案》。
2008 年 11 月 25 日，美联储开始通过 QE 计划印钞。。这是为了应对由金融机构资产负债表上的次级抵押贷款损失引发的全球金融危机。
2009 年 1 月 3 日，中本聪的比特币区块链发布了创世区块。我相信我们的主和救世主在此，通过创建一种可以与数字法定货币竞争的数字加密货币来拯救人类，使其免受国家的邪恶控制。
1933 - 1980 Pax Americana 上升周期
1980 - 2008 Pax Americana 霸权全球性周期
- 2008 - 至今 Pax Americana 中世纪本土周期的对比
1933 - 1980 Pax Americana 上升周期
相对于其他地区，美国在战争中几乎毫发无伤。考虑到美国的伤亡和财产损失，二战的死亡人数和物理破坏程度比 19 世纪的内战要轻得多。当欧洲和亚洲成为一片废墟时，美国工业重建了世界，并获得了巨大的回报。
尽管美国在战争中表现出色，但仍然需要通过金融压制来支付战争费用。从 1933 年起，美国禁止私人持有黄金。到 20 世纪 40 年代末，美联储与美国财政部合并。这使得政府能够进行收益率曲线控制，即通过美联储印钞购买债券，政府可以以低于市场的利率借款。为了防止储户逃避金融压制，银行存款利率被设定了上限。政府利用这些节省下来的资金支付了二战和与苏联的冷战费用。
在黄金和按通胀率支付利息的固定收益证券被取缔的情况下，储户如何才能战胜通胀呢？股票市场成为了唯一的选择。
从 1933 年 4 月 1 日至 1974 年 12 月 30 日，标准普尔 500 指数（白色）与黄金（金色）指数（100）的对比
即使在 1971 年美国总统尼克松废除金本位制后黄金上涨，黄金的回报率仍然没有超过股票。
但是，当资本可以自由地再次与制度和政府对赌时，又发生了什么呢？
1974 年 12 月 31 日至 1979 年 10 月 1 日期间，标准普尔 500 指数（白色）与黄金（金色）指数（100）的对比
在这段时间里，黄金的表现优于股票。在 1979 年 10 月，由于美联储的货币政策发生了变化，经济状况也发生了改变，所以我在这个时间点停止了比较分析。
1980 - 2008 Pax Americana 霸权全球性周期
随着美国对击败苏联的信心不断增强，政治局势发生了变化。美国开始从战时经济向和平时期过渡，解除金融和其他监管，激活市场活力。
在新的石油美元体系下，美元由沙特阿拉伯等中东石油生产国的石油销售盈余支撑。为了维持美元的购买力，需要通过提高利率来抑制经济活动，从而控制通货膨胀。沃尔克正是通过让利率飙升来实现这一目标，尽管经济因此下滑。
20 世纪 80 年代初，标志着一个新周期的开始。在这个周期中，美国作为唯一的超级大国，与各国展开了广泛的贸易，美元因货币保守主义而走强。不出所料，黄金在这一时期的表现不及股票。
从 1979 年 10 月 1 日到 2008 年 11 月 25 日，标准普尔 500 指数（白色）与黄金（金色）指数（100）的对比
除了将一些中东国家「炸回」石器时代之外，美国没有面对过任何同级或接近同级军队的战争。即使美国在阿富汗、叙利亚与武装分子作战，在伊拉克对抗游击队投入了超过 10 万亿美元的资金，最终没有达到预期的效果，导致这笔巨额资金被浪费了，人们对制度和政府的信心依然没有动摇。继千年前耶稣大刀阔斧地攫取荣耀之后，这次真主又要对美国造成严重破坏了。
2008 - 至今 Pax Americana 中世纪本土周期的对比
面对又一次的通缩性经济崩溃，，Pax Americana 再次面临无法按时支付债务的风险。但与以往不同的是，这次美联储没有采用曾经的禁止私人持有黄金并贬值美元的政策，而是选择了印钞来购买政府债券，这种政策被称为量化宽松。无论是以前的做法还是现在的量化宽松政策，其核心都是通过扩大基于美元的信贷来试图挽救经济。
主要政治集团之间的代理战争再次开始。一个重要的转折点是 2008 年俄罗斯入侵格鲁吉亚，这是对北大西洋公约组织（NATO）计划让格鲁吉亚加入的回应。阻止拥有核武器的 NATO 前进并包围俄罗斯本土，是由普京总统领导的俄罗斯精英的优先级最高的事项。
目前，西方（Pax Americana 及其附庸国）与欧亚大陆（俄罗斯、中国、伊朗）之间在乌克兰和黎凡特（以色列、约旦、叙利亚和黎巴嫩）爆发了代理战争。这些冲突中的任何一个都有可能升级为双方之间的核战争。为了应对看似不可阻挡的战争进程，各国正在转向内部，确保国民经济的各个方面都做好了支持战争的准备。
就本分析而言，这意味着储蓄者将被要求为国家的战时开支提供资金。他们将在经济上受到压制。银行系统将按照国家的指示分配大部分信贷，以实现某些政治目标。
Pax Americana 再次对美元违约（通常是指无法履行其财政义务，特别是无法按时支付其债务。），以阻止类似 1930 年大萧条的通货紧缩萧条。随后，美国又像 1930 年至 1940 年那样设置了贸易保护主义壁垒。所有民族国家都在为自己着想，这只能意味着在经历金融压抑的同时，还要承受剧烈的通货膨胀。
从 2008 年 11 月 25 日至今，标准普尔 500 指数（白色）对比黄金（金色）对比比特币（绿色）的指数为 100
这一次，随着美联储让美元贬值，资本得以自由离开这个系统。不同的是，在目前的美国经济周期，比特币提供了另一种无国界货币。比特币和黄金的关键区别在于，按照林恩・阿尔登的说法，比特币的账本是通过加密区块链维护的，资金移动速度如光速。而黄金的账本由大自然维护，移动速度只能像人类实际转移黄金一样慢。与同样以光速移动但可以被政府无限量印刷的数字法币相比，比特币更具优势，而黄金则相形见绌。这就是为什么自 2009 年以来，比特币在某种程度上抢走了黄金的光彩。
比特币的表现如此优异，以至于在图表上你无法区分黄金和股票的收益差异。结果是，黄金的价格增长幅度比股票市场的增长幅度低了将近 300%。
量化宽松的结束
虽然我认为我对过去 100 年金融历史有深入的理解，但即使这样我的结论似乎也无法打消大家对市场可能出现下跌的恐惧。我们知道目前正处于通货膨胀时期，而比特币已经实现了其应有的表现：表现优于股票和法币贬值。然而，时机至关重要。如果你在比特币的最近历史高点买入，你可能会感到沮丧，因为你将过去的结果推断到了一个不确定的未来。尽管如此，如果我们相信通货膨胀将持续，且战争（无论是冷战、热战还是代理战争）即将到来，那么过去能对未来提供什么启示呢？
各国政府一直通过压制国内储蓄者来资助战争和维持系统稳定。在现代民族国家和大型综合商业银行系统中，政府为自身和关键行业提供资金的主要方式是通过制定政策和法规来控制或影响银行将贷款和信贷资源分配给哪些行业或企业。
量化宽松政策的问题在于，市场会将免费的货币和信贷投资于不生产战时经济所需实际产品的企业。美国就是这种现象的最佳例证。沃尔克开启了全能央行时代。中央银行的高级官员或管理者通过购买债券创造银行储备，降低了成本并增加了信贷额度。
在私人资本市场，企业借钱的主要目的是为了最大化股东的回报。这通常体现在提高公司的股价上。公司发现，通过回购股票（即用资金从市场上买回自己的股票并减少流通股数量）是提高股价的简单有效的方法。数学上看，流通股数量减少，即使公司盈利不变，股价也会提高，因为每股收益（EPS）会上升。能够获得低成本贷款的公司，更倾向于借钱回购股票，而不是投资于增加产能或改进技术。这样做的原因是，投资于业务增长（如扩展产能或创新技术）存在较高的不确定性和风险，而这些投资可能无法立即提升股价。自 2008 年金融危机以来，由于利率较低，大公司可以以非常低的成本借到大量资金。因此，这种通过借钱回购股票来提高股价的行为在这些大公司中变得非常普遍。
来源：Charted: The Rise of Stock Buybacks Over 20 Years
美国企业在追求短期利润的过程中，如何通过将生产工作外包到低成本国家（如中国）来提高利润率，而不是投资于国内的新产能或先进技术。这种做法导致了以下几个问题：
制造业的脆弱性：美国的制造业因为长期依赖外包和削减成本，变得非常脆弱，甚至无法生产足够的弹药来应对俄罗斯在乌克兰的战斗。这表明美国国内的制造能力已经受到严重削弱。
对中国的依赖：由于中国在制造业方面具有巨大的成本优势，美国国防部的供应链中充满了由中国公司生产的关键部件。这些中国公司大多是国有企业，意味着它们直接或间接受中国政府控制。
讽刺性：讽刺的是，美联储的量化宽松政策（QE）和股东至上的资本主义理念，促使美国公司更关注短期股东回报，而不是长期的国家经济安全。这种行为导致美国的军事巨头反而依赖于中国 —— 一个被视为战略竞争对手的国家。
美国的信贷分配方式将与中国、日本和韩国类似。要么国家直接指示银行向特定行业或公司贷款，要么银行被迫以低于市场的收益率购买政府债券，这样国家就可以向「合适的」企业提供补贴和税收减免。无论哪种情况，资本或储蓄的回报率都将低于名义增长和通货膨胀。在不实施资本管制的情况下，唯一的出路就是购买比特币等系统外的价值储存工具。
对于那些痴迷于观察主要央行资产负债表变化并认为信贷增长不足以推动加密货币价格再次上涨的人来说，你们现在必须关注商业银行创造的信贷额度。银行通过向非金融企业贷款来实现这一目标。财政赤字也会产生信贷，因为赤字必须通过主权债务市场借款来获得资金，而银行会尽职尽责地购买这些债务。
简而言之，在过去的周期中，我们监控的是中央银行资产负债表的规模。在本轮周期中，我们必须监测财政赤字和非金融企业信贷总额。
交易策略
为什么我相信比特币将重新焕发其魔力？为什么我坚信我们正处于一个新的本地化、民族国家优先的通胀周期？
看看这些信息：
根据一个联邦机构的预测，美国预算赤字预计将在 2024 财年飙升至 1.915 万亿美元，超过去年的 1.695 万亿美元，并创下除 COVID-19 时期之外的最高水平。该机构将这一预期上调 27% 的原因归因于支出增加。
对于那些担心拜登不会通过增加支出来在选举前保持经济运转的人来说，这就是答案。
此外，亚特兰大联储预测 2024 年第三季度实际 GDP 增长将达到惊人的 2.7%。
对于那些担心 Pax Americana 会陷入衰退的人来说，当政府在税收收入之外花费 2 万亿美元时，从数学上来说，经历经济衰退是极其困难的。这占 2023 年 GDP 的 7.3%。就背景而言，美国 GDP 在 2008 年下降了 0.1%，在 2009 年全球金融危机期间下降了 2.5%。即使今年发生类似于上次的全球金融危机，私人经济增长的下降仍然不会超过政府支出的金额。因此，不会有衰退。但这并不意味着大量普通人不会陷入严重的财务困境，但 Pax Americana 将继续前行。
我强调这一点是因为我相信财政和货币条件是宽松的，并且将继续保持宽松，因此持有加密货币是保值的最佳方式。我坚信，今天的情况与 20 世纪 30 年代到 70 年代相似，这意味着，在我仍然可以自由地从法币转移到加密货币的情况下，我应该这样做，因为通过银行系统扩展和集中信贷分配导致的贬值即将到来。
我认为当前的财政和货币政策非常宽松，并且这种宽松的状态可能会持续下去。在这种环境下，我坚信持有加密货币是保护财富的最佳方式。
我之所以这样认为，是因为我看到今天的情况与 20 世纪 30 年代到 70 年代的经济状况非常相似。在那个时期，许多国家经历了严重的经济动荡和货币贬值，而我认为当前的政策可能会引发类似的结果。
因此，我感到有必要尽早采取行动，在我还可以自由地将财富从法定货币转移到加密货币的情况下，我应该这么做。我担心，通过银行系统的信贷扩展和集中，法定货币将很快大幅贬值，而加密货币可以帮助我避免这种风险，保住我的财富。
BitMEX 创始人：精英阶层如何通过比特币现货 ETF 控制 BTC？撰文：bitcoinist
编译：区块链骑士
Crypto 资产交易所 BitMEX 的创始人 Arthur Hayes 在其最新发表的题为《ETF Wif Hat》的文章中，深入探讨了传统金融与新兴的 Crypto 资产领域（尤其是 BTC）之间错综复杂的关系。
Hayes 将当前全球精英的金融战略与历史实践进行了对比，提出了一种维护现有金融结构的可持续模式。
Hayes 首先将精英阶层为维护全球金融现状所做的努力与生命最后时刻在医疗保健方面产生的高昂成本做了比较。
他认为，自 2008 年由美国次贷引发的全球经济危机以来，被他称为 「美国大同」 的现有金融秩序一直岌岌可危。
Hayes 断言：「掌管美现有金融秩序的精英及其附庸愿意不惜一切代价维护当前的世界秩序，因为他们从这种秩序的存在中获益最多。」
因此，包括美国联邦储备委员会 (Fed)、欧洲中央银行 (ECB)、中国人民银行 (PBOC) 和日本银行 (BOJ) 在内的世界各国央行都采取了大规模印钞的措施，以缓解这场危机的各种问题。
Hayes 指出，这一战略导致全球债务占国内生产总值的比例达到前所未有的水平，利率也处于历史低位，近 20 万亿美元的企业债券和政府债券在最高点时收益为负。
Hayes 认为，这种情况并没有使世界上大多数人受益，因为他们没有足够的金融资产来从这种货币政策中获益。
在此背景下，Hayes 介绍了由化名 「中本聪」 创造的 BTC，认为它是一种突破性的发展，为传统金融体系提供了一种替代方案。
他将中本聪创造 BTC 描述为 「淤泥中的荷花」 的时刻，标志着金融独立和全球可扩展性的新时代的到来。
不过，Hayes 指出，BTC 最初还不成熟，无法在 2008 年危机后成为可靠的替代品。直到 2022 年的金融风暴，包括几家主要银行和 Crypto 资产公司的倒闭，BTC 和其他 Crypto 资产才显示出它们的韧性。
与传统金融机构不同，这些数字资产没有得到救助，但仍在继续运营，BTC 区块每 10 分钟就会产生一次。
Hayes 表示，到 2023 年，传统金融体系显然无法承受进一步的货币紧缩。这导致了一个奇怪的转变，即 BTC 价格开始随着美国长期国债收益率的上升而上涨，这表明投资者对传统政府债券的怀疑态度不断增强，并转向 BTC 和主要科技股等资产。
他还认为，应对这种转变并将资本留在传统体系内，精英们现在正通过创建 ETF 将 BTC 金融化。
Hayes 将此与黄金市场相提并论，2004 年 SEC（美国证券交易委员会）推出了 SPDR GLD 等 ETF，让黄金交易变得更加容易，而无需实物持有。
为了避免这种清算，精英们必须通过创建高流动性的 ETF 来将 BTC 金融化。这与他们在黄金市场上玩的把戏如出一辙。
因此，BTC ETF 将使传统金融公司能够管理 BTC 投资，将资本保留在系统内。Hayes 强调了大型资产管理公司贝莱德在 2023 年 6 月申请 BTC ETF 的意义。
值得注意的是，SEC 在多年来拒绝类似申请之后（包括 2013 年 Winklevoss 兄弟的申请），似乎对贝莱德的申请持接受态度，在六个月内就批准了它。
这表明精英们在关键时刻采取了将 BTC 融入传统金融体系的战略举措。
不过，Hayes 警告说，现货 ETF 与直接拥有 BTC 有着本质区别。现货 BTC ETF 是一种交易产品，可以用法币购买它来赚取更多的法币，但它不是 BTC，也不是实现财务自由的途径，因为它不在传统金融系统之外。
展望未来，Hayes 讨论了现货 ETF 的市场影响，重点关注贝莱德 ETF，因为贝莱德具有全球影响力和分销能力。
Hayes 预测，随着通货膨胀的持续，Crypto ETF 综合体将继续聚集资产，其驱动力是二战后全球经济和军事安排的不断松绑以及战争的通货膨胀性质。
最后，Hayes 反思了传统金融将 BTC 金融化的可能性，认为这在初期会推高 BTC 的法定价格：
「牛市才刚刚开始，就价格走势而言，2024 年将是动荡的一年。但我仍然预计，到年底时，BTC 和整个 Crypto 资产综合体的市值将达到或超过历史最高水平。」
BitMEX创始人解读币安事件：Crypto领域的开拓者编译：区块链骑士
Crypto交易所BitMEX创始人Arthur Hayes最近对币安（Binance）前首席执行官赵长鹏（CZ）进行了分析，重点关注了他在Crypto世界的崛起以及他所面临的国家层面的强烈反对。
据Bitcoinist报道，在与美国政府达成协议后，CZ辞去了首席执行官的职务。这位创始人及其公司承认犯有金融罪，包括违反反洗钱法。
在一篇详细的文章中，Hayes探讨了CZ如何从相对默默无闻到成为全球最富有的个人之一的过程，这标志着区块链技术的“颠覆性潜力”及其对传统金融体系的挑战。
在CZ的领导下，币安从2017年成立之初就迅速崛起，成为Crypto交易领域的主导力量。BitMEX创始人认为，币安的迅速崛起标志着金融力量动态的转变，凸显了去中心化数字货币日益增长的影响力。
然而，这种转变受到了国家当局的质疑，Hayes强调了传统金融机构与相对年轻的币安所受到的待遇之间的鲜明对比。
币安被罚款43亿美元，Hayes称之为企业史上最高的罚款，这与处理卷入重大丑闻和不当行为的老牌金融实体形成了鲜明对比。例如，最近银行业巨头高盛（Goldman Sachs）因参与一项价值10亿美元的腐败计划而与美国达成和解。
与币安不同的是，这家银行机构及其首席执行官相对没有受到牵连，该机构只因在这个庞大的计划中扮演的角色而支付了10亿美元的罚款。正如Hayes指出的，这反映了Crypto领域的去中心化理念和传统金融秩序之间的潜在矛盾。
该分析深入探讨了这种“重拳出击”的监管行动的影响，认为它们既揭示了Crypto资产对现状的威胁，也揭示了这个新金融时代的变革力量。
Hayes认为，CZ的案例表明了国家对“数字货币日益增长的力量”，以及这种金融体系民主化的潜力的不安。
Hayes还强调了真正所有权在Crypto资产中的重要性，以及在私人钱包中持有数字资产，以确保自主性和不受传统金融结构影响的必要性。
他认为，CZ和币安的案例是更广泛的争取金融独立和创新的“缩影”，面对着“根深蒂固”的制度性抵制。
总之，Hayes从CZ的经历和币安面临的挑战的角度，对全球金融不断演变的格局进行了深入分析，Crypto资产将继续挑战和重新定义经济权力和控制的边界。
BitMEX创始人：俄乌 哈以两场战争如何影响美国和BTC作者：Aurthur Hayes，BitMEX创始人；
翻译：金色财经0xjs
在讨论战争和人类死亡时，我可能听起来很讽刺和轻率。现实是，我相信世界各地在武装部队服役的男男女女愿意为民族国家这一想象中的概念冒着生命危险，这是值得赞扬的。我不愿意这样做，因此我认为我没有权利投票支持任何国家发动战争。我强烈鄙视的是那些坐在宝座上却没有参与其中、把美丽的人类送上战场的政客。这些政客中的大多数没有直系亲属在武装部队服役，自己也没有在军队服役过。然而，他们很乐意为了个人政治和经济利益而送别人去死。战争不是电子游戏，战争是浪费的，战争是肮脏的，战争是致命的。所以，我对所有这些没有原则的江湖骗子说，FUCK YOU！
人的经历由一系列我们无法控制的事件定义。你没有选择出生，也没有选择你的父母是谁。你在生活中遇到事件，你的反应决定了你是谁以及你的成功或失败。
反应比诱发的事件更重要。美国针对9/11袭击事件的反应是“反恐战争”。美国经历了三任总统和两个政党，在伊拉克、阿富汗、叙利亚和许多其他地点进行了战争。经过二十多年的战争，除了一个没有客观衡量成功的想法，还剩下什么？数百万人丧生，近 10 万亿美元被浪费。引发这种不成比例的反应的是一场导致数千名美国人死亡并摧毁了一些建筑物的事件，这些建筑物早已被修复或重建。
哈马斯10月7日对以色列平民的袭击促使以色列政界人士向哈马斯宣战。哈马斯是一个组织。但组织只是人类头脑中的一个想像。彻底根除一个想像的唯一方法，就是根除所有有此想像的人。结果，以色列以对哈马斯和任何支持他们的人发动战争作为回应。我担心，更重要的是市场担心，这场关于一个想象的不明确的战争将导致以色列走上一条针对中东地区以及俄罗斯和中国等更广阔世界的强大对手的持续升级之路。最终的担忧是，美国支持走狗及其盟友以色列将再次陷入另一场无法获胜且代价极其高昂的外围战争。
帝国的衰落是由于边缘同时发生的多种威胁。美国治下的和平并没有受到加沙地带发生的任何事情的直接威胁。但美式和平的走狗以色列每年需要数十亿美元才能在敌对环境中保护自己。对于美式和平的贵族们来说，这一代价是值得的，因为它保留了强大的美国形象，并在石油资源丰富的中东建立了第五纵队。
一个人不能在需要的时候抛弃任何盟友——否则，你的其他盟友将不再宣誓效忠。这就是美国如何被拖入俄乌战争，以及现在的哈马斯与以色列战争的原因。因此，“美国治下的和平”必须花到破产的地步才能支持她的盟友以色列。
“让帝国破产？几千亿美元怎么可能让美国经济的霸主破产呢？” 有些读者可能会问。
我承认破产是一个很重的词——我会软化这个说法，将其债务成本增加到无法承受的水平。一旦政府无力承担债务，央行就必须介入并印钞票来为政府提供资金。这就是黄金和加密货币等固定供应金融资产的表演真正开始的时候。美国国债市场的长期端合理地低估了这样一个未来：美国将被迫花费数十亿甚至数万亿美元通过代理人不仅在乌克兰，而且现在在以色列，甚至可能在更广泛的中东地区发动战争。美国上次进入中东花费了10万亿美元；这次要多少钱？
我们不去回顾历史教训和对军事战略的猜测，而是看看市场对最近事件的反应。我发现有趣的是美国国债市场对美联储（Fed）董事会成员和美国总统拜登最近的声明有何反应。
我重点关注的金融工具是10年期和30年期国债，以及长期美国国债交易所交易基金（ETF）TLT。最后，我将比较黄金和比特币对美式和平无风险储备资产波动的反应。
任务完成
美联储认为，它可以通过提高政策利率（联邦基金）和缩小资产负债表规模（主要由美国国债和抵押贷款支持证券MBS组成）来提高借贷成本，从而战胜通货膨胀。当货币条件足够严格时（这是一个模糊的概念），他们将停止加息。这就是鲍威尔爵士在各种新闻发布会和演讲中反复宣称的内容。
在美联储9月份会议的新闻发布会上，鲍威尔基本上表示，美联储的加息行动已经非常接近完成。随后，多位美联储理事纷纷发表讲话，并拥护这样的观点：长期利率（美国国债收益率10年）的上升意味着美联储不再需要加息，因为市场也在限制货币状况。
明尼阿波利斯联储主席Neel Kashkari 周二指出，“有可能”不需要进一步加息。—路透社，23 年 10 月 11 日美联储洛根：更高的收益率可能意味着更少的加息必要性。— Bloomberg，23 年 10 月 9 日美联储戴利表示，债券收益率上升可能会取代加息。—彭博社，23 年 10 月 10 日美联储叫停了狗，美国国债市场的反应是大幅抛售，这意味着收益率飙升。现代金融史上前所未见的现象开始出现：可怕的“熊市陡峭化（bear steepener）”。“熊市陡峭化”是指收益率普遍上升，其中长期收益率的涨幅超过短期收益率。
如果美联储不打算通过加息来对抗通货膨胀，为什么有人应该持有长期债券呢？这似乎有悖常理，但请放下TikTok视频，和我一起想一想。
通货膨胀的幽灵仍然伴随着我们。美国政府操纵的通胀统计数据，即核心消费者价格指数（CPI），仍然是美联储2%目标的两倍多。美联储应该继续加息，直到经济衰退或一些主要金融服务公司破产。一旦发生这两件事，美联储就会降息，因为经济背景不佳导致通胀下降。市场是有前瞻性的。因此，在加息周期中，只要美联储致力于加息以抑制通胀，收益率曲线就会在某个时刻发生反转（长期利率低于短期利率），因为长期投资者预期未来经济会更加疲软。
当经济衰退或金融灾难发生时，随着美联储大幅削减政策利率作为应对，短期利率将迅速下降。那就是“哦，该死”的时刻。收益率曲线不会倒挂，然后变得陡峭（长期利率高于短期利率），但在收益率普遍下降的情况下，收益率曲线就会出现倒挂。这被称为“牛市陡峭化”，是现代金融史上收益率曲线移动的经典方式。
目前，美国没有衰退，也没有金融灾难。对于保罗·克鲁格曼（Paul Krugman）这样思想上不诚实的TradFi拉拉队员来说，地区银行危机不算什么；他们需要看到像美国银行这样的公司破产，才能承认美国银行体系的严重腐败。因此，市场（又称债券义务警员）预计美联储将继续加息以对抗通胀。但美联储表示，加息已暂停，因此牛市陡峭的情况不会发生。那么，为什么义务警员还要继续持有长期债券呢？他们不会，他们会通过以保证金出售长期债券来表达自己的观点。
2年减10年收益率（白色），2年减30年收益率（黄色）
美联储9月会议于9月20日结束，看看在美联储表示暂停后，熊市陡峭化是如何立即变得更糟的。
除了美联储没有履行其职责之外，对美国财政部必须出售巨额债务来为政府提供资金的担忧也突然变得相关。这并不是说这些数据还不为人所知——任何人都可以下载债务到期日和销售时间表，清楚地显示即将到来的债务海啸。在美联储表示可能暂停之后，市场才开始关心这一点，我们可以通过主流财经媒体上著名投资者的各种专栏文章观察到这一点。
最近几周，债券维护者一直在挑战耶伦的政策，将债券收益率提高到可能引发债务危机的水平。在这种情况下，较高的收益率会挤出私营部门并引发信贷紧缩和经济衰退。由于问题的根本原因是挥霍无度的财政政策，政府将不得不削减开支并提高税收来安抚债券维护者，这将加剧经济衰退。资料来源：英国《金融时报》美联储在加息问题上犹豫不决，联邦政府在Adderall上花费的资金比SBF还多，而市场则大为不满。但为什么熊市陡峭对金融体系如此危险呢？好吧……让我告诉你。
Lions Tigers and Bears OH MY！（美国俚语，危险害怕的语气词）
为了理解为什么这种市场结构对全球金融体系如此有害，我需要深入研究债券数学和固定收益衍生品。我将尝试限制行话的数量，但对于那些真正想了解这一点的人，请拿出值得信赖的 John C. Hull 衍生品教科书。当我为 TradFi 的魔鬼工作时，我常常在办公桌上放一份副本。
让我们用抵押贷款作为一个简单的方法来说明当利率上升时银行的对冲策略会发生什么。首先，我将研究 30 年期固定利率抵押贷款，借款人可以选择随时部分或全部预付本金，而无需支付任何罚款。一旦银行发放贷款，抵押贷款就会出现在其资产负债表上，并且必须进行对冲。
银行因该抵押贷款面临哪些风险？有两种风险：利率风险和提前还款/久期风险。
接下来，我要谈谈抵押贷款和做空美国国债。当你做空债券时，你会收到资金，但要支付广告上的收益率。例如，如果我以 99% 的价格卖空面值 1,000 美元的债券，到期收益率为 2%，那么我今天收到 990 美元，每年支付 2% 的利息，并且必须在到期时偿还 1,000 美元的本金。
我将在这里稍微宽松地使用术语“久期”。准确地说，利率每上升 1%，期限为 10 年的长期债券价格就会下跌 10%。长期抵押债券的久期为负，短期美国国债的久期为正。如果收益率下降，久期为正的债券就会赚钱，而随着收益率上升，债券就会亏损。
利率风险
银行为整个 30 年期贷款提供固定利率。银行不知道那么远的将来的存款利率。请记住，银行从储户那里短期借钱，然后以更高的利率长期放贷。如果利率上升且存款利率随之上升，那么银行可能会蒙受损失。想象一下，如果银行以 3% 的固定利率发放抵押贷款，而存款利率升至 6%。银行会亏损，因为它从抵押借款人那里收取 3%，但向提供资金的储户支付 6%。因此，银行必须出售一些国债来对冲这些损失。
提前还款/久期风险
如果银行决定卖空债券怎么办？也许这可以减轻其抵押贷款所遭受的损失。如果银行收到 3% 的抵押贷款，并卖空收益率为 2% 的债券，则其利润为 1%。这一切都很好，但是什么期限的债券应该被卖空呢？
想象一下，你是必须管理银行抵押贷款组合的交易员。你可能会认为，如果你有 30 年期抵押贷款，你应该做空 30 年期债券。错了。因为借款人可以提前偿还抵押贷款！
如果利率下降，借款人将进行再融资。这意味着他们将以较低的利率申请另一笔抵押贷款，并用收到的钱偿还较高利率的抵押贷款。突然间，你以为的 30 年期资产消失了，你只剩下空头 30 年期债券。你不再从抵押贷款付款中获得任何收入来抵消你为债券支付的资金。简而言之，你完蛋了。
如果利率上升，借款人将不会再融资并坚持使用原来更便宜的抵押贷款。然而，如果你没有卖空期限足够长的债券，你仍然可能会遇到麻烦。债券到期后，你必须偿还本金。你现在需要用存款为仍在账上的抵押贷款提供资金。鉴于利率上升，存款利率高于抵押贷款利率。
作为银行，抵押贷款的期限或期限会随着利率的变化而增加或减少。因此，你对未来利率的预期决定了你购买对冲的期限。
看看右上象限——它们代表熊市陡峭的发生。很稀疏。这是有道理的，因为过去美联储通常会加息，引发经济衰退或金融危机，然后降息。
银行的交易部门将利用这些历史数据来告知他们对未来利率走势的预期并进行相应的对冲。今天的利率制度并不在模型中，因此银行和所有其他处理任何类型债券或利率产品的金融中介机构都没有进行适当的对冲。随着利率以熊市陡峭的方式上升，银行资产负债表上持有的债券的期限延长。由于随着利率上升，债券的亏损呈指数级增长，因此这被称为“负凸性”。由于对冲的持续时间太短，交易柜台开始出现巨额损失。
那么，解决办法是什么呢？随着利率上升，交易者必须做空越来越多的长期债券。此时，银行可能会进入负凸性死亡螺旋。
这是银行交易柜台的负凸性死亡螺旋：
1. 熊市陡峭度增加。
2. 交易账户久期增加。
3. 由于银行目前处于净短期久期，债券投资组合总损失增加。
4. 交易者做空更多债券以压平久期，从而导致债券收益率进一步上升。
5、交易账户久期增加。
6. 重复步骤 2 至 4。
我用国债对冲的抵押贷款作为一个简单的例子。我知道抵押贷款部门并不完全以这种方式对冲，但使用这个简单的例子可以让读者了解总体概念。
我们不能忘记这里的真正问题，那就是在 2008 年全球金融危机期间和之后，美联储和其他所有央行都将利率降至零或接近于零，并维持利率不变，并印钞购买债券，以便抑制产量。对于拥有数十万亿巨额资本池的养老基金和保险基金来说，其结果很简单，它们必须在其资产上获得足够高的收益率，以便在未来支付福利：寻找收益率。为什么？因为他们有一整代已经退休（或即将退休）的老人，很可能需要养老金和保险基金支付疾病护理费用。疾病护理和生活成本不会以 0% 的速度增长，因此养老和保险基金必须以某种方式提高收益率，以兑现对婴儿潮一代的财务承诺。
全球投资银行的固定收益部门作为养老基金和保险基金收益的主要来源，介入并乐意向客户出售收益率更高的产品。这有点讽刺，因为利率降到零，印钞票是为了让 TradFi 免于愚蠢，而他们却转而通过销售产品来赚钱，以帮助受到同样印钞政策伤害的机构。但这些产品如何提供比政府或公司债券更高的收益率呢？银行通过嵌入期权来实现这一目标。客户出售利率期权并获得溢价，这体现在收益率的上升上。最常见的产品是可赎回票据结构。
为了让那些理解这一点的人完整和准确，我必须打印我的 OG 波动性基金经理 David Dredge 的这句话：
从技术角度来说，结构银行最终会持有一系列所谓的百慕大掉期合约，并根据持续时间的随机未来概率路径（即赎回日期的概率）进行对冲。随着利率上升，随后几年赎回的可能性会降低，他们会转移“对冲”，从而导致普通掉期期权的抛售，期限进一步延长。
让我们回到掉期市场中发生的情况。我向 Dredge 提出的下一个问题是：“所以简单来说，当交易商面临我的模型完蛋的糟糕时刻时，他们都会急于出售希腊债券，从而在现货市场上出售长期债券？”
Dredge回应道，“随着熊市陡峭化，交易商出售了太多的后端付款人掉期期权，他们会发现他们已经超额出售了后端 vega 而债券出售不足（技术上讲低于付费掉期，但差异相同）。”
在破纪录利润的外表下，隐藏着一颗定时炸弹，隐藏在“太大而不能倒”的全球银行的深处。我说的是摩根大通、高盛、法国巴黎银行、野村证券等公司。他们向绝望的养老金和保险公司出售了名义价值数万亿美元的产品，现在他们会发现自己的损失比三箭资本还要大。为了对冲和止血，这些银行都必须以同样的方式进行交易。他们对冲越多，损失就越大。所有这一切都是由于熊市陡峭化造成的，这是美联储和全球央行政策的直接结果。
全球银行业监管机构部分忽视了问题的严重性。这些产品在场外双边基础上进行交易。银行需要报告一些事情，而不是其他事情。银行及其客户竭尽全力合法地掩盖风险。银行希望通过承担更多的风险，在会计利润的基础上获得更大的奖金，而客户又不想承认自己破产了。这完全是一个故意无知的粪坑。结果，没有人知道每个人的利率是多少，或者损失的规模有多大。但请放心，全球公民——当肮脏的法定金融体系濒临崩溃时，你们的央行将印出必要的资金来拯救它。
我们知道一些不寻常的事情正在发生，因为 MOVE 指数衡量的债券波动性正在随着收益率上升。这告诉我，销售正在以指数级增长的方式引发更多的销售。这就是导致波动性加剧的原因。然后突然间，市场将会爆炸！一个具有系统重要性的 TradFi 播放器的尸体似乎会突然浮出水面。
MOVE 指数（白色），2 年期减 10 年期收益率（黄色）
它们看起来非常相关。
美联储知道这一点，这就是为什么他们竭尽全力地编造政策运作滞后的故事，因此他们必须停下来“研究影响”。鲍威尔爵士，你要等多久？他们暂停的真正原因是，虽然加息希望阻止熊市走峭，但如果美联储继续加息，美国地区性银行将再次开始陷入困境。请记住，储户宁愿在美联储存钱并赚取 5.5% 或以上的利息，也不愿让存款赚取更少的钱并冒着银行破产的风险。地区银行完蛋了——但不是由于美联储连续加息而导致的，而是随着熊市陡峭的推进而缓慢而有节奏地被干倒。另外，请允许我提醒你，美国银行系统正坐拥近 7000 亿美元的美国国债未实现损失。随着长期债券价格继续下跌，这些损失将会加速。
一旦更多地区银行倒闭，美联储和美国将出手集体拯救这些地区银行。当局今年早些时候就与硅谷银行、第 一共和等公司进行了论证。但市场还不相信美国银行体系的整个资产负债表实际上是由政府担保的。如果市场，更具体地说是债券市场，采取这种观点，通胀预期将会大幅下降，长期债券价格将进一步下跌。
讲述什么是熊市走峭以及它如何扰乱银行的目的是为了让你了解为什么长期利率会以反射性的方式快速上升。这也说明了美联储和美国财政部面临的另一个问题。
膝跳反应
回到哈马斯对以色列的笼式比赛。哈马斯 10 月 7 日首次袭击以色列平民和士兵后，周一市场开盘时，美国国债上涨，收益率下跌，金价小幅走低，油价小幅走高。评论称，投资者正在逃向美国治下和平时期最原始的资产——美国国债——的安全。美国是强大的，美国是强大的，美国是正义的，美国是资本害怕时流向的地方。
这有任何意义吗？
乍一看，石油反应平淡意味着市场不相信这场冲突会蔓延到更广泛的中东地区。真主党在黎巴嫩北部边境保持冷静，伊朗也发表了一些强硬言论，但似乎不会直接介入。美国总统拜登及其政府试图平息紧张局势。尽管一些美国参议员自然而然地呼吁对伊斯兰共和国进行打击，但他们并没有站出来试图将这次袭击归咎于美国长期认为的恶棍国家伊朗。市场充满希望。
由于沙特阿拉伯王储穆罕默德·本·萨勒曼（MBS）维持石油减产，油价可能会随着时间的推移缓慢上涨。有传言称，沙特和以色列关系正常化后，MBS 将增加产量。但这种缓和关系现在已不再可能，因为穆罕默德·本·萨勒曼需要与他的阿拉伯和穆斯林兄弟姐妹站在一起。更重要的是，沙特的年轻人非常支持巴勒斯坦。穆罕默德·本·萨勒曼别无选择，只能全力支持巴勒斯坦。
市场又吸了一口气，买入了美国国债（尤其是长期债券）。2s10s 曲线在紧随其后变得更加负面说明了这一点。
但随着事情的拖延，以色列显然不会在夜间安静地离开。
相反，以色列总理“比比”内塔尼亚胡宣称以色列国防军（IDF）将严厉反击哈马斯。他授权以色列国防军消灭哈马斯，并宣称他们的行为将影响几代人。比比将带来重量级人物。
每个哈马斯恐怖分子都是死人了。–强人比比
这一切都很好，但以色列被阿拉伯和波斯国家包围，这些国家认为巴勒斯坦人在种族隔离国家中遭受苦难。如果以色列反击得太猛烈，这些阿拉伯国家就必须做出回应，因为他们担心民众敦促他们采取措施保护自己的宗教和民族亲属，从而导致国内动荡。除此之外，巴勒斯坦人迁入邻国可能引发的难民危机也会带来问题。具体来说，许多其他阿拉伯国家不希望哈马斯的意识形态挑战他们的统治，这就是为什么他们更希望哈马斯留在以色列境内。最大的问题是，伊朗及其代理人真主党是否会与以色列发生公开冲突？
如果伊朗加入，是否意味着美国也加入？以色列侵略性的外交政策是以美国坚定不移的支持为基础的。那么俄罗斯呢？如果她的盟友伊朗面对美国，她会通过代理人介入吗？如果俄罗斯介入，中国将如何应对？
有很多问题，没有简单的答案。美国国债怎么样？
美国在阿富汗花费了 8 万亿美元，但在 20 年后可耻地撤军，那是一场针对破产农民的“捉迷藏”收割者无人机战争。美国会花多少钱向以色列提供物资来对抗伊朗，而伊朗会得到俄罗斯和中国或明或暗的支持？
拜登不断重申美国支持以色列，但随着预期的战争成本开始增加，美国国债市场恢复抛售。曲线又开始变得陡峭。没有什么戏剧性的事情发生，然后加沙最大的医院遭到轰炸。
美式和平的难题
正如你所知，我是一个愤世嫉俗的人。我反复说过，政治上最重要的是连任。
以色列总理内塔尼亚胡目前因贿赂、欺诈和失信而接受审判。审判仍在进行中。对于一个四面楚歌的政治家来说，最好的希望就是一场战争，让恐惧的平民不惜一切代价支持他们的领导人。
哈马斯的袭击对于那些死者和仍被囚禁的人来说是可怕的，但它正在使比比在政治上恢复名誉。因此，他必须以最积极的方式做出反应，向以色列公民——可能还有那些判断他有罪或无罪的人——保证他将保证他们的安全，因此他是这项工作的最佳人选（这项工作就是消灭哈马斯和它的意识形态）。
以色列的侵略性反应已经导致加沙大片地区沦为废墟，数千名巴勒斯坦平民丧生——这给美式治下的统治精英带来了问题。全世界都在关注拜登，并想知道，美国会纵容并在经济上支持这种行为吗？
美国可以支持以色列，但也要冒着被卷入与伊朗和中东其他国家的战争的风险。无论出于何种原因，伊朗表示其红线是以色列国防军对加沙地带的地面入侵。这是一个爆发点。
以色列通过空中轰炸使大马士革和阿勒颇机场变得毫无用处。叙利亚是俄罗斯的附庸国。一直是以色列盟友的俄罗斯正在疏远以色列。如果美国提供用于摧毁俄罗斯盟友的炸弹，俄罗斯会有何反应？这种反应是否需要美国对世界其他地区进行军事干预？
这只是两个例子。我确信随着以色列继续轰炸中东部分地区，还会有更多的事情发生。
拜登可以通过告诉以色列美国的支持是有限度的来拉紧他的爪牙。威胁在于，如果以色列继续采取这种策略，美国的钱袋就会被关闭。看到这一点，其他美国盟友会重新考虑按照美国所说的去做是否值得。这是因为许多政府将少数群体边缘化，这些群体鼓动争取更大的政治发言权或经济蛋糕。这些少数群体有时会被武力保留在原地。使用这种武力可能会让美国感到尴尬，因为美国据称代表着人权。如果没有美国的支持，对于许多盟友来说，与敌对邻国共存将会更加困难。
美国的精英阶层无法获胜。无论他们对以色列采取何种立场，都会削弱这个帝国。帝国要么花费数万亿美元用于战争，帮助以色列对抗中东的敌人；或者，如果帝国盟友的国内行动受到质疑，他们可能会被逐出同盟，那么他们就会开始背叛美国。
哈马斯激起了反应，现在帝国必须做出选择。对于这个日渐衰落的帝国来说，已经没有什么好的选择了。做好事是要付出代价的。
现在让我们继续探讨美国治下的和平所走的道路。
回到沙地
以色列的军事行动对其阿拉伯邻国的影响非常糟糕，以至于当拜登试图与其中许多领导人会面时，他们在最后一刻退出了。最终，拜登所做的只是登陆以色列并确认美国无论如何都支持以色列。我认为Zoom通话就足够了，可以为美国纳税人节省几百万美元的旅行费用。
随着以色列军事反应升级而美国保持沉默，美国国债市场恢复抛售。越来越明显的是，未来向以色列和其他肯定会受到挑战的盟友提供军事支持的成本正在被市场打折扣。
你对美国国债有何看法？
预算
在向美国公众发表讲话解释为什么美国必须支持乌克兰和以色列后，拜登向美国国会请求1050亿美元。这是细分：
向乌克兰提供600亿美元资金
美国继续不断地投入大量资金。战争正处于胶着状态。乌克兰浪费了美国纳税人数千亿美元的资金，而俄罗斯则牢牢占据着战争开始时占领的领土。拜登在演讲中多次提到俄罗斯总统普京，称其为必须击败的令人发指的独裁者。美国似乎并没有试图摆脱这个泥潭。
向以色列提供140亿美元
这只是拜登承诺美国对以色列坚定支持的开始。拜登基本上表示，美国将尽一切努力确保以色列拥有继续对哈马斯发动战争所需的一切。
美国肯定卷入了这场战争。伊朗，该你了？
如果伊朗介入，对以色列的支持金额将达到数万亿美元，而且发送速度比批准贝莱德比特币 ETF 所需的时间还要快。你永远不要让纽约市的秃头白人褪色！
向乌克兰和世界各地提供 100 亿美元的人道主义援助
乌克兰之所以需要援助，是因为武器让乌克兰总统泽连斯基和他那群乌合之众的应征入伍者继续战斗。停止资助战争，不需要更多的人道主义援助。再说一次，如果美国坚持到底，假设那些负责人实际上知道那条路线是什么，拜登将继续向美国国会索取更多资金。
140亿美元边境资金用于解决贩毒和芬太尼问题
一些人认为芬太尼危机是在美国领土上发动的现代鸦片战争。19世纪，中国在坚船利炮的威胁下被迫允许大英帝国在其境内进行大规模毒品交易。上海外滩和香港很多最具标志性的建筑都是由鸦片毒贩建造的，比如怡和、嘉道理、沙逊等。英国议会批准了它。
难道有些国家没有打击向美国出口廉价芬太尼吗？无论是谁负责，这都是对美国周边地区的又一次袭击，而且还看不到结束的迹象。
70亿美元用于印太地区和台湾
美国正忙着在亚洲赢得朋友并影响人们。美国前总统奥巴马十多年前就发起了转向亚洲战略。为了遏制中国，美国积极拉拢印度、菲律宾等国家，支持台湾、日本、澳大利亚、新西兰。
我敢打赌，我不认为中国会攻击台湾。但如果中国能够迫使美国花费更多的财富来支持台湾，那么就会削弱这个帝国的金融实力。这与美国用来破坏苏联的剧本完全相同，最终导致（至少部分地）导致苏联解体。迫使你的敌人出于恐惧而继续花钱进行军事建设，并在此过程中腐蚀他们的国内经济，直至无法挽回的地步。苏联曾发生的事，美国对台湾和其他亚洲国家不断扩大的军事援助将成为同样的事。
这里十亿，那里十亿，很快你就会谈论真正的钱。债券市场听了拜登的演讲，读了他的预算，然后大发雷霆。第二天早上，收益率飙升。
如果你是长期持有美国国债的人，最担心的是美国政府不认为自己支出太多。这是美国财长耶伦在被问及美国是否能够承受两场战争时所说的。
天空新闻：美国、西方国家现在能承受另一场战争吗？
耶伦奶奶：美国当然有能力与以色列站在一起，支持以色列的军事需求，我们也可以而且必须支持乌克兰对抗俄罗斯。美国经济表现非常好。来源天空新闻这预示着市场将抛售长期美国国债。
2 年期收益率减去30年期收益率
2s30s 自 2022 年中期以来首次转正。
如果美国的国防开支进入荒谬模式，那么将有数万亿美元的借贷来支持战争机器。随着美国进入真正的战时经济，拜登提到了所有从事生产子弹等死亡物品工作的美国人——好像这证明花钱是合理的——他们挤出了其他商品的生产并加剧了通货膨胀。制造子弹、坦克和炸弹的工人不是制造汽车、清洗成人尿布或说“你想要薯条吗？”的工人。
这就是美国国债遭到抛售、收益率上升的原因。
但更重要的发展是黄金和比特币的价格走势。
自从以色列对加沙局势加大力度以来，黄金就受到了追捧。它低估了未来美国对以色列的支持会加剧这场冲突，并可能将伊朗卷入其中。因为你不想拥有一个正在打两场永远的战争的国家的债券，所以投资者开始将财富存放在黄金等非政治性的避风港。
当哈马斯与以色列冲突开始时，比特币根本没有做出太大反应。但随着美国国债收益率上升以及熊市陡峭化再度显现，比特币几个已大幅反弹，突破 30,000 美元。
黄金和比特币都不会直接产生任何收益。因此，如果它们在美国国债收益率飙升时上涨，那就告诉我，这两种避险资产都在低估政府支出增加和通胀加剧的未来。
比特币（绿色）、黄金（黄色）、TLT（白色）
自美联储 9 月 20 日会议以来，TLT（又称长期美国国债）下跌 11%，比特币上涨 11%，黄金小幅上涨 1%。市场担心的是通货膨胀，而不是增长，这就是比特币和黄金与长期收益率一起上涨的原因。
我在这篇文章中主要谈论了美国及其金融和道德困境。但如果世界陷入美国与俄罗斯/中国在不同地点进行的各种代理人之争呢？所有主要经济体都必须增加战争物资的生产，以提供给盟友。例如，由于朝鲜和俄罗斯之间的火车交通量增加，一些人猜测朝鲜领导人金正恩正在向俄罗斯提供弹药和武器以继续战斗。花在一颗子弹上的美元、卢布、人民币就是没有花在生产我们需要的东西（比如食物）上的美元、卢布、人民币。一切都需要能源，没有没有通货膨胀的战争。
如果这是新的现实，我不想拥有任何国家的债券。到处都是坏消息。黄金和比特币开始告诉我们这一点。
流动
让我们把这一切放在一起。
美联储告诉我们，加息将暂停，直到通胀得到抑制。直接结果是，美国国债义务警员大发雷霆。他们开始以边际价格抛售长期债券。因此，收益率曲线呈灰白色（2s10s 和 2s30s 上升）。这引发了全球银行的反射性行动，它们必须以某种方式出售更多债券，从而导致波动性随着收益率的上升而上升。
正如拜登所表示的，美国将坚定地支持其盟友，做出无限期的承诺，在军备上投入一切必要的资金来支持以色列的战争努力。加上乌克兰的开支，美国的军事预算将真正激增——特别是如果哈马斯的盟友，如伊朗，通过其代理人介入冲突来做出回应。这将增加未来的政府借贷，而战争可能浪费的资本数额是无限的。因此，由于未来美国将扩大周边战争支出的预期，债券正在遭到抛售，收益率正在上升。
银行的结构性对冲需求和美国战争机器的借贷需求在美国国债市场上本能地相互影响。
如果长期美国国债无法为投资者提供安全保障，那么他们的资金就会寻找替代品。黄金，最重要的是比特币，将因对全球战时通货膨胀的真正担忧而开始上涨。
我将如何处理我的投资组合？
理想情况下，我想等待金融危机或美联储转向并开始降息。但市场很少会给你完全符合你想要的设置。拜登正试图让美国陷入另一场无休止的冲突。美国国会当然可以说“不”，但有足够骨气反对军工联合体的政客却寥寥无几，采取不支持以色列立场的政客更是凤毛麟角。如果阿富汗消耗了 8 万亿美元，那么与伊朗这样的真正对手发生战争会浪费多少钱？
由于美国证券交易委员会批准贝莱德现货比特币 ETF 的虚假传言，比特币飙升至 30,000 美元以上。当加密推特开始暗示 Cointelegraph（谣言来源）可能100 倍做多 ，发布了虚假谣言，然后向平民倾销时，比特币的价格迅速回落至 27,000 美元。
但现在，就在拜登演讲之后，在美国长期国债大幅抛售的背景下，比特币和黄金一起上涨。这并不是对ETF获得批准的猜测——这是比特币对未来通货膨胀严重的全球大战局势的贴现。
当收益率过高时，最终的结果是美联储结束美国国债市场是自由市场的所有假象。相反，它将成为真正的面目：美联储将利率水平固定在政治上有利的水平上的波将金村。一旦每个人都意识到我们正在玩的游戏，比特币和加密货币牛市将如火如荼地进行。
这就是触发器，是时候开始从短期美国国债转向加密货币了。第一站总是比特币，然后是以太币，最后是垃圾币。我会从小量投资开始，以防万一我错了，但你不能永远坐在场边等待完美的设置。完美的设置通常就在你眼前，而你只是太专注于过去而没有注意到。视频｜从交易员到加密圈亿万富翁！揭秘BitMEX联创Arthur Hayes 海耶斯的传奇故事00:00 Arthur Hayes
00:34 比特币初体验｜2013
01:16 BitMEX崛起｜2014
03:39 高调炫富｜2018
04:23 麻烦接连而来｜2019
05:28 檀香山自首｜2021撰文：小饼，深潮 TechFlow 精选：Gandalf，Techub News 7 月 23 日，BitMEX 在官网发布告别信。 这家交易所将于 2026 年 9 月 23 日停止交易服务，没有给出更具体的原因，只表示董事会在审视公司和整个加密行业后，决定关闭交易所。 在今天的加密市场，BitMEX 已经算不上一家主流交易所。Binance、OKX 和 Bybit 占据中心化合约市场，Hyperliquid 等链上平台又带走了新一代交易者。很多刚进入行业的用户，甚至不知道 BitMEX。 但它的退出依然值得被认真记录。 今天几乎所有加密交易所最重要的产品，永续合约，正是由 BitMEX 完成产品化并推向整个行业。它还把高杠杆、资金费率、标记价格和自动减仓带进加密市场，塑造了此后十年的交易方式。 如果说稳定币把美元带进了加密世界，那么永续合约则代表着另一条相反的路线：一种在加密市场成熟起来的金融产品，被传统金融接纳。 交易所会死，永续合约不会，这大概是 BitMEX 留给这个行业最体面的讣告。 三个人，一百倍 2014 年，前德意志银行和花旗的交易员 Arthur Hayes，在香港注册了一家叫 BitMEX 的公司，全称 Bitcoin Mercantile Exchange，比特币商品交易所。合伙人是数学家 Ben Delo 和程序员 Samuel Reed。 三个人，一个愿景：把华尔街的衍生品玩法搬到比特币上，并且把杠杆开到华尔街不敢想的水平。 一百倍。 在传统金融的世界里，散户能摸到的杠杆通常是两倍到五倍，期货专业户撑死二十倍。BitMEX 直接给了一百倍，意味着价格反向波动 1%，仓位归零。批评者叫它“比特币赌场”，Hayes 从不辩解，他在公开场合穿着印有“100x”的 T 恤，把赌场的霓虹灯当成了品牌资产。 早期的加密市场给了这种激进最好的土壤。没有监管，没有 KYC，一个邮箱就能开户，全世界的赌徒和交易员涌向同一个订单簿。到 2019 年，BitMEX 单日交易量突破 160 亿美元，搬进了香港长江中心，租下了当时全亚洲最贵的办公室，楼下就是李嘉诚。 那一年 7 月，Hayes 在台北和“末日博士”鲁比尼同台辩论，现场座无虚席。一个华尔街弃子，靠着一个离岸赌场，坐到了和主流经济学家对喷的位置上。 这是 BitMEX 的顶点，也是旧时代加密行业的顶点：野蛮，暴利，离监管的铁拳只差一个时区。 一张合约，改写市场结构 把 BitMEX 只当赌场看，会错过一些关键信息。 2016 年 5 月，BitMEX 上线了 XBTUSD，人类金融史上第一张永续合约。 要理解它的分量，得先理解传统期货的麻烦：期货有到期日，每个季度交割一次，交易员要不停地移仓，流动性被切碎在不同月份的合约里，像一条被水坝分割成数段的河。 永续合约拆掉了所有水坝。它没有到期日，可以永远持有，靠一个叫资金费率的机制锚定现货价格：合约价高于现货，多头每八小时给空头付一笔小钱；低于现货，反过来。价格偏离越远，费率越高，套利者闻着钱味进场，把价格拉回锚点。 不用交割，不用移仓，一条河从头通到尾，所有流动性汇进同一个池子。 这个设计的精妙之处在于，它用一个简单的经济激励，替代了传统期货整套复杂的交割清算体系。 它的深远影响，要放在更大的坐标系里才看得清：稳定币解决了加密世界的“现金”问题，让美元以代币形态在链上流通；永续合约解决了“风险转移”问题，让任何人在任何时间以任何方向表达对价格的观点。 加密行业十几年，真正反向输出给传统金融的原创金融工程，一只手数得过来，这两样排在最前面。 采纳曲线是最好的证据。 永续合约先吞掉了加密衍生品市场：币安、OKX、Bybit 全盘照抄，FTX 靠它崛起，Hyperliquid 把它搬上链，如今加密衍生品成交量对现货是数倍的碾压，主力全是永续。 然后，传统金融也开始回头研究这个“离岸赌场的发明”：美国监管层公开讨论将永续合约引入受监管市场，合规交易所排队申请上线永续产品。 2026 年 5 月，美国商品期货交易委员会（CFTC）正式批准比特币永续合约上市，Kalshi 与 Coinbase 率先获批。 学生变成了老师，赌场发明的工具，正在被穿西装的人重新包装进主流金融。 312 与 10 月 1 日 盛极而衰的剧本里，BitMEX 的转折点有两个精确的日期。 2020 年 3 月 12 日，全球市场崩盘，比特币从近 8000 美元瀑布至 3600 美元。BitMEX 上的多头连环爆仓，清算引擎向稀薄的订单簿倾泻卖单，卖压吃穿买盘，价格失控下坠。 就在市场最深的恐惧中，BitMEX 宣布“硬件故障”，停机维护。停机期间，其他交易所的价格止跌回升。 FTX 创始人 SBF 后来说，如果 BitMEX 不停机，比特币价格可能归零。 一次事故让全市场看清：这家交易所的清算机制，已经大到能单独决定比特币的生死。 也是从 312 开始，竞争对手的窗口期开始打开，币安、Bybit、FTX 在随后一年里不断瓜分它的市场份额。 2020 年 10 月 1 日，更重的锤子落下。 美国司法部与 CFTC 同时出手，起诉 Hayes、Delo、Reed 和高管 Dwyer 违反《银行保密法》，罪名核心是明知美国用户在平台交易，却拒绝建立反洗钱与 KYC 体系。 Reed 在美国被捕，Hayes 远走新加坡后回美自首。三位创始人集体退出管理层，先后认罪。Hayes 被判缓刑加居家监禁，曾是英国最年轻白手起家亿万富翁的 Delo 同样认罪领刑。 公司层面，BitMEX 认罪并在 2025 年初被 FinCEN 追加 1 亿美元罚款。 2025 年 3 月，特朗普赦免了四人，法律意义上的句号画上了，但商业意义上的死刑早在五年前就已执行。 强制 KYC 之后的 BitMEX，失去了它最原始的护城河：匿名与无门槛。合规的它拼不过币安的规模，拼不过 Bybit 的产品迭代，更拼不过链上原生的 Hyperliquid。 市场份额从巅峰期的绝对主导，萎缩到统计图表里需要放大才能看见的一个色块。 漫长的告别 最后六年，BitMEX 换了四任 CEO。 Hayes 之后是 Höptner，Höptner 在 2022 年熊市中离开，Lutz 接任。 2025 年初，公司被曝寻求整体出售，一年半过去，没有买家愿意接盘。 2026 年 6 月底，Lutz、CFO Steiner、增长官 Polansky 三位高管同日离任，连一篇官方公告都没有，外界靠 LinkedIn 的头衔变更才拼出真相。接任 CEO 的 Wilkinson 是法务出身，市场当时就读懂了这个信号：请律师当船长的船，目的地通常是码头拆解厂，而这一次，连拆解厂都没等来买家。 回头看，BitMEX 的一生是加密行业野蛮时代的完整标本：一个监管套利的窗口期，一群看懂了衍生品的聪明人，一款改写市场结构的原创产品，一场迟到但必到的执法，一段谁也逃不掉的份额流失，和一次无人接盘的谢幕。 9 月 23 日之后，bitmex.com 会变成一个空域名。而在世界各地的交易终端上，资金费率仍将每八小时结算一次，多头付给空头，或者空头付给多头，像潮汐一样准时。 发明这套潮汐的公司沉没了，潮汐本身，还在推着整个市场往前走。
