撰文：林红林、郑弘德
这个「赛季」，尽管在特朗普领导下，美国严格的数字资产监管环境发生了转变，但全球最受欢迎、占据了全球加密交易平台每日交易量绝大部分的产品——永续合约，却仍然对美国投资者禁止开放。全球主要加密交易平台因 CFTC 和 SEC 的监管要求，继续限制美国用户访问其衍生品服务。
但就在前几天，也就是 2025 年 5 月 9 日，Coinbase 发出公告：
Coinbase 宣布成为首个获得美国商品期货交易委员会 (CFTC) 批准、提供 24/7 全天候比特币和以太坊期货交易的合规平台，服务正式上线。这次创新打破了美国传统衍生品市场交易时段限制，投资者可在任意时间进行合约交易。
更加值得我们关注的是，在 Coinbase 官网公告中强调：24/7 全天候期货交易仅仅是个开始，永续合约也即将上线。Coinbase 正积极致力于将永续合约引入，让美国散户交易者能够在受监管的环境下，交易加密货币领域最广泛使用的衍生品之一。如果顺利的话，Coinbase 也将成为首家为美国零售投资者提供受监管永续合约服务的交易所。
关注曼昆公众号的小伙伴就知道，不久前，曼昆律师也在《曼昆研究 | 加密货币永续合约交易是赌博还是金融衍生品？曼昆律师横向对比全球监管现状》中横向对比了全球主要国家地区对于加密交易所永续合约的监管图景。这么快，美国部分的内容就需要迎来一些更新了。
再说起来，在币圈，提到「安全合规」，Coinbase 几乎是绕不开的名字。这家交易所以严格的监管合规和透明运营，赢得了散户和机构的信任，可以说真的是「币圈优等生」。这次新闻一出，Coinbase 也是再次刷新行业标杆。
这篇文章，曼昆律师就想以 Coinbase 的合规历程为视角，讲讲「币圈合规优等生」怎么步步为营走到今天，更是给大家更新一下美国加密衍生品市场的监管动向，说说全天候交易的趋势，再谈中国大陆与全球主要国家地区对于永续合约的监管图景。
币圈优等生，回顾 Coinbase 的来时路
Coinbase 的故事始于 2012 年，美国加州旧金山。彼时，加密货币市场尚处蛮荒，Bitcoin 价格还在两位数徘徊，行业充斥着投机与灰色地带。创始人 Brian Armstrong 和 Fred Ehrsam 却看到了一个不同的未来：他们相信，加密货币要想成为主流，必须走合规之路。于是，Coinbase 从诞生之初就立下「合法经营」的军令状，主动拥抱监管，试图为整个行业树立标杆。
Coinbase 的合规之路起步于严格遵守美国《银行保密法》。它率先引入了完善的 KYC 和反洗钱流程，要求用户提交身份信息、验证资金来源。这种做法在当时并不讨喜——毕竟，加密货币的早期用户多是追求匿名和去中心化的「自由派」。但 Coinbase 明白，合规是通向主流市场的敲门砖。
2015 年，Coinbase 迎来关键里程碑：获得纽约州金融服务局（NYDFS）颁发的「BitLicense」。这张虚拟货币业务的「准生证」堪称当时最严格的监管许可，要求企业在反洗钱、消费者保护和网络安全等方面达到高标准。拿到 BitLicense 的 Coinbase，在合规赛道上甩开对手，成为机构和谨慎投资者的首选平台。而同期许多竞争对手因监管压力或直接被清退出美国市场，或在处在灰色地带挣扎。
2021 年 4 月 14 日，Coinbase 在纳斯达克直接上市，成为全球首家公开上市的加密货币交易所。这不仅标志着 Coinbase 的商业成功，更象征着加密行业向主流金融的迈进。上市前的路演中，Coinbase 向投资者展示的不仅是亮眼的财务数据，还有其合规运营的透明性。公开的财报、严格的审计流程，以及与传统金融巨头如 PayPal、Visa 的合作，让华尔街的机构投资者——包括高盛、摩根士丹利、ARK Invest 等——纷纷抛来橄榄枝。
自然而然，散户投资者也对 Coinbase 青睐有加。许多用户称其为「最安全的交易所」，合规形象也让它成为新手入场和传统投资者试水加密市场的「安全港」。
同行衬托，看看踩雷的对手
合规不是件容易事，强如 Coinbase 也并非没遇到过麻烦。2023 年，美国 SEC 因 Coinbase 的质押服务未注册为证券而提起诉讼。面对监管压力，Coinbase 展现了韧性：一方面积极应诉，聘请顶级律师团队与 SEC 交锋；另一方面，持续推动与监管机构的对话，试图为行业争取更清晰的规则框架。
相比之下，其他交易所的遭遇更像是一面镜子，映照出 Coinbase 合规策略的先见之明。
BitMEX：未注册的代价
BitMEX 曾是衍生品交易的王者，甚至永续合约本身就是 BitMEX 创始人 Arthur Hayes 发明的。高杠杆合约吸引了无数投机者，然而，激进的运营策略埋下了不少隐患。BitMEX 长期未在美国注册为合法交易平台，却向美国用户提供服务，违反了《商品交易法》和美国商品期货交易委员会 CFTC 的规定。
2020 年 10 月，CFTC 和美国司法部对 BitMEX 发起联合执法行动，指控其非法经营和违反反洗钱规定。结果，BitMEX 被罚款 1 亿美元，创始人高管 Arthur Hayes、Ben Delo 等被刑事起诉。事后，BitMEX 用户流失严重，市场份额迅速被 Binance 和 FTX 蚕食。
币安：违规的毁灭性打击
币安作为全球最大的加密交易所，长期以「无国界」运营著称。然而，这种策略在监管日益收紧的环境下也成为了一把双刃剑。2023 年 11 月，美国司法部、CFTC、财政部金融犯罪执法网络等联合对币安发起调查，指控其违反 AML 规定、为非法资金流动提供便利，甚至涉及洗钱和恐怖融资。
调查结果让人吃惊：币安被罚款 43 亿美元，创下加密行业罚款纪录。创始人赵长鹏 CZ 被迫辞去 CEO 职务，并支付 5000 万美元个人罚款。致命的是，币安被要求退出美国市场，美国子公司 Binance.US 业务大幅萎缩，一落千丈。
隐隐可见，交易所似乎在发展上形成了两条路径：
第一种路径，先斩后奏。如 CZ 曾提到过的：与其事先寻求许可，不如事后寻求原谅。
一些地方监管还不完善，有些交易所选择走快速进入市场追求扩张、事后解决合规问题的路径。一旦监管收紧，这些交易所往往面临巨额罚款、业务受限甚至市场清退。
第二种路径，合规先行。也就是今天文章所提，以 Coinbase 为代表，将合规作为战略核心的交易所。
和 Coinbase 英雄所见略有所同，香港交易所 Hashkey 同样主动拥抱监管。2020 年，HashKey 获得香港证监会 SFC 颁发的虚拟资产交易平台牌照，成为香港首批合规交易所。2023 年香港开放零售加密交易后，HashKey 迅速吸引了大量本地用户，市场份额远超未持牌的竞争对手。
我们有目共睹，在这个愈发成熟的全球监管现状下，合规先行的交易所总是有些优势，简单总结几点：
1. 在竞争者前，抢先得到监管的认可，名正言顺拿下市场；
2. 更容易得到传统机构的青睐，成为「老钱」入局币圈的首选；
3. 避小雷，避大雷，建立可持续发展。
BitMEX 和币安的教训清晰可见：忽视合规可能带来短期红利，但长期看，有点像是在雷区起舞。相比之下，Coinbase 与 Hashkey 的合规策略虽然更花心思与投入，却为其赢得了监管信任和更加确定性的可持续发展。
年又一年，加密市场逐渐走向台前，但路还很长，有时候——慢即是快。
亮点：Coinbase 构筑「合规生态」
曼昆律师注意到，Coinbase 此次还有一处亮点，Coinbase 在公告中还将众多合作伙伴也一一介绍：
「我们携手首日清算合作伙伴 Nodal Clear、领先的做市商 Virtu Financial 以及顶级期货佣金商——荷兰银行 (ABN AMRO)、Wedbush Securities Inc. 和 Coinbase Financial Markets——首次将 24/7 全天候交易引入受监管的美国期货市场。」
在交易清算方面，Coinbase 与 Nodal Clear 合作，使所有交易均通过 CFTC 监管的清算所清算，提供强大的透明度和合规性。
期望建立可靠的流动性，Coinbase 与经验丰富的做市商如 Virtu Financial 合作，助力不断增长的数字资产生态系统，带来持续的流动性。
除了金融市场外，Coinbase 通过领先的 FCM（如荷兰银行和 Wedbush Securities Inc.）提供 24/7 交易，支持 CDE 产品，扩大可用性，并为美国各类交易者提供无缝入驻体验
合规的背书吸引到了更加优秀的合作伙伴，构筑起更加强大的生态，Coinbase 的发展走出了正向的循环。
Wedbush Securities 执行副总裁 Bob 讲到：
「美国期货推出全天候交易服务，这是一个里程碑，它重新定义了现代市场的准入、灵活性和响应速度。我们很高兴能与 Coinbase Derivatives 合作，共同支持一个最终符合加密货币全球性、始终在线特性，并受到受监管交易所保障的结构。」
这种生态，正是加密衍生品市场成熟的缩影。积跬步，至千里，合规先行的 Coinbase，每一步都越走越稳当。
全天候交易、永续合约是趋势
有趣的是，其实全天候交易的魅力已经溢出币圈。传统证券交易所也坐不住了：
- 纽约证券交易所的 Arca 平台，2024 年宣布计划延长至每日 22 小时
- 纳斯达克，已向监管机构申请每周 5 天，每天 24 小时交易。
- 新加坡的传统交易所都开始试水加密永续期货，面向机构和专业投资者。
这些动作说明，全天候交易不是币圈的独家狂欢，而是金融市场的未来方向。传统交易所正加速探索，以满足机构投资者对全天候交易日益增长的需求。加密市场作为趋势的发起者，迎来了传统的追随。站在这波浪潮的前沿，Coinbase 用 CFTC 的监管和合规生态，继续为传统金融的打了个样。全天候交易是趋势、永续合约也是趋势。
回顾：永续合约全球监管图景
曼昆律师此前文章已经系统横向对比过，在中国大陆，永续合约仍然被部分司法机关认定为「开设赌场罪」，和全球主要国家地区的监管画风不太一样：
- 欧盟的 MiCA 法案和 MiFID II 将永续合约定为「加密资产衍生品」，与传统衍生品同等监管；
- 新加坡金融管理局 MAS 视永续合约为金融衍生品，准入门槛高，仅持牌交易所可经营；
- 香港目前现货交易已开放，永续合约监管待定，倾向与金融工具定位，也放出声音逐步试水加密衍生品......
- 美国则由 CFTC 和 SEC 分头监管加密衍生品，Coinbase 此次率先获 CFTC 批准推出全天候比特币和以太坊期货交易，并计划引入受监管的永续合约，便是引领市场进一步突破、走向规范化。
总结来看，全球监管的画风大体一致：永续合约是金融衍生品，跟期货、期权一个家族。
再看 Coinbase 的「慢即是快」路径，可以说展现了前瞻性：主动拥抱监管不仅赢得信任，还推动了地区加密衍生品市场的成熟。合规作为核心战略，积极配合监管，甚至反过来引导了加密衍生品监管的发展。
曼昆律师总结
Coinbase 这次放大招，成为首家获 CFTC 批准、推出 24/7 比特币和以太坊期货交易的合规平台，打破美国衍生品市场的「朝九晚五」限制。更值得期待的是，永续合约也在路上，不仅反映美国加密衍生品监管的新动向，也让这「合规学霸」的光芒更耀眼。
作为交易所的「优等生」，Coinbase 对合规是认真的：从 2012 年老老实实做 KYC、反洗钱，到 2015 年拿下 BitLicense，再到 2021 年纳斯达克敲钟，始终把监管当朋友。这次更是拉上 Nodal Clear、Virtu Financial 一众优秀合作伙伴，打造透明合规的交易生态。Coinbase 的慢即是快、合规先行不仅躲过雷区，还赢得机构和散户的信任，稳稳拿捏市场份额。
永续合约是趋势，全球监管也都给它归为「金融衍生品」，中国大陆监管似乎还有些滞后。Coinbase 的成功给到 Web3 创业者深刻的启示：讲合规，拥抱监管，才能走得更远。
