BitMEX 联合创始人：持有加密货币是当下经济形势下最保值的投资方式

原文标题：《Zoom Out》
撰文：Arthur Hayes，Maelstrom 首席投资官，BitMEX 联合创始人
编译：Chris，Techub News

有些人会这样说：

 

• 加密货币牛市已经结束了。

 

• 我需要现在推出我的代币，因为我们正处于牛市的下行阶段。

 

• 为什么比特币没有和纳斯达克 100 指数中的美国科技公司一起上涨？

 

这幅纳斯达克 100 指数（白色）与比特币（金色）的对比图显示，两种资产走势一致，但比特币在今年早些时候创下历史新高后就停滞不前了

 

但是，同样的人还会提出以下观点：

 

「世界正从由美国主导的单极世界秩序向包含中国、巴西、俄罗斯等领导国家的多极世界秩序转变。」

 

「为了资助政府赤字，储蓄者必须受到金融压制，央行必须印更多的钱。」

 

「第三次世界大战已经开始，而战争会导致通胀。」

 

一些关于当前比特币牛市阶段的意见与他们对地缘政治和全球货币形势的看法证实了我的观点，即我们正处在一个转折点。虽然我不知道最终的稳定状态将是哪几个国家主导，以及主导后的贸易和金融架构将具体是什么样子，但我知道它的大致模样。

 

我想从当前的加密资本市场波动中抽离出来，聚焦于我们所处的更广泛的周期性趋势逆转。我想分析从 1930 年代大萧条至今的三个主要周期。这将重点关注 Pax Americana（美利坚和平时期），因为整个全球经济都是统治帝国金融政策的衍生品。与 1917 年的俄罗斯和 1949 年的中国不同，Pax Americana 并没有因为两次世界大战而经历政治革命。而最重要的是，就本次的分析而言，Pax Americana 是相对最适合持有资本的地方。它拥有流动性最好的的股票和债券市场以及最大的消费市场。

 

历史上有两种时期：地方时期和全球时期。在地方时期，当局通过对储蓄者进行金融压制来资助过去和现在的战争。在全球时期，金融管制放松，全球贸易得到促进。本地时期是通货膨胀时期，而全球时期则是通货紧缩时期。你所关注的任何宏观理论家都会有类似的分类法来描述 20 世纪及以后历史时期的主要周期。

 

这一历史课程的目的是在周期中明智地投资。以典型的 80 年预期寿命为例，我希望能因为注射干细胞而获得更长的寿命，平均来说你可以经历两个主要周期。

 

我将我们的投资选择归纳为三类：

 

• 如果你相信这个系统但不相信治理它的人，你就投资股票。

 

• 如果你相信这个系统并且相信治理它的人，你就投资政府债券。

 

• 如果你既不相信这个系统也不相信治理它的人，你就投资黄金或去中心化的资产，如比特币。

 

股票是一种法律幻想，法院可以派出带枪的人员强制执行。因此，股票需要一个强大的国家来存在并保持其价值。

 

在地方性通胀时期，我应该持有黄金，避免股票和债券。

 

在全球性通缩时期，我应该持有股票，避免黄金和债券。

 

除非我被允许以低成本或零成本无限杠杆化，或者监管机构强迫我持有它们，否则政府债券通常不能保值。这主要是因为对政客来说，通过印制钞票来为其政治目标提供资金，而不诉诸不受欢迎的直接征税，这对他们来说太有诱惑力了。

 

在描述上个世纪的周期之前，我想先说一些关键的日子。

 

• 1933 年 4 月 5 日，美国总统富兰克林・德拉诺・罗斯福签署了一项行政命令，禁止私人持有黄金。随后，他通过将美元兑黄金的价格从 20 美元贬值至 35 美元，违背了美国在金本位下的承诺。

 

• 1974 年 12 月 31 日，美国总统杰拉尔德・福特恢复了美国人私有黄金的权利。

 

• 1979 年 10 月，美联储主席保罗・沃尔克改变了美国的货币政策，开始以信贷量为目标而非利率水平。他随后通过切断美国经济的信贷供应来抑制通货膨胀。1981 年第三季度，美国 10 年期国债收益率达到 15%，创下收益率的历史最高记录和债券价格的历史最低记录。

 

• 1980 年 1 月 20 日，罗纳德・里根宣誓就任美国总统。他放松对金融服务业的监管。随后的金融监管变化包括使股票期权的资本利得税待遇更加优惠，并废除《格拉斯 - 斯蒂格尔法案》。

 

• 2008 年 11 月 25 日，美联储开始通过 QE 计划印钞。。这是为了应对由金融机构资产负债表上的次级抵押贷款损失引发的全球金融危机。

 

• 2009 年 1 月 3 日，中本聪的比特币区块链发布了创世区块。我相信我们的主和救世主在此，通过创建一种可以与数字法定货币竞争的数字加密货币来拯救人类，使其免受国家的邪恶控制。

 

• 1933 - 1980 Pax Americana 上升周期

 

• 1980 - 2008 Pax Americana 霸权全球性周期

 

• - 2008 - 至今 Pax Americana 中世纪本土周期的对比

 

1933 - 1980 Pax Americana 上升周期

 

相对于其他地区，美国在战争中几乎毫发无伤。考虑到美国的伤亡和财产损失，二战的死亡人数和物理破坏程度比 19 世纪的内战要轻得多。当欧洲和亚洲成为一片废墟时，美国工业重建了世界，并获得了巨大的回报。

 

尽管美国在战争中表现出色，但仍然需要通过金融压制来支付战争费用。从 1933 年起，美国禁止私人持有黄金。到 20 世纪 40 年代末，美联储与美国财政部合并。这使得政府能够进行收益率曲线控制，即通过美联储印钞购买债券，政府可以以低于市场的利率借款。为了防止储户逃避金融压制，银行存款利率被设定了上限。政府利用这些节省下来的资金支付了二战和与苏联的冷战费用。

 

在黄金和按通胀率支付利息的固定收益证券被取缔的情况下，储户如何才能战胜通胀呢？股票市场成为了唯一的选择。

 

从 1933 年 4 月 1 日至 1974 年 12 月 30 日，标准普尔 500 指数（白色）与黄金（金色）指数（100）的对比

 

即使在 1971 年美国总统尼克松废除金本位制后黄金上涨，黄金的回报率仍然没有超过股票。

 

但是，当资本可以自由地再次与制度和政府对赌时，又发生了什么呢？

 

1974 年 12 月 31 日至 1979 年 10 月 1 日期间，标准普尔 500 指数（白色）与黄金（金色）指数（100）的对比

 

在这段时间里，黄金的表现优于股票。在 1979 年 10 月，由于美联储的货币政策发生了变化，经济状况也发生了改变，所以我在这个时间点停止了比较分析。

 

1980 - 2008 Pax Americana 霸权全球性周期

 

随着美国对击败苏联的信心不断增强，政治局势发生了变化。美国开始从战时经济向和平时期过渡，解除金融和其他监管，激活市场活力。

 

在新的石油美元体系下，美元由沙特阿拉伯等中东石油生产国的石油销售盈余支撑。为了维持美元的购买力，需要通过提高利率来抑制经济活动，从而控制通货膨胀。沃尔克正是通过让利率飙升来实现这一目标，尽管经济因此下滑。

 

20 世纪 80 年代初，标志着一个新周期的开始。在这个周期中，美国作为唯一的超级大国，与各国展开了广泛的贸易，美元因货币保守主义而走强。不出所料，黄金在这一时期的表现不及股票。

从 1979 年 10 月 1 日到 2008 年 11 月 25 日，标准普尔 500 指数（白色）与黄金（金色）指数（100）的对比

 

除了将一些中东国家「炸回」石器时代之外，美国没有面对过任何同级或接近同级军队的战争。即使美国在阿富汗、叙利亚与武装分子作战，在伊拉克对抗游击队投入了超过 10 万亿美元的资金，最终没有达到预期的效果，导致这笔巨额资金被浪费了，人们对制度和政府的信心依然没有动摇。继千年前耶稣大刀阔斧地攫取荣耀之后，这次真主又要对美国造成严重破坏了。

 

2008 - 至今 Pax Americana 中世纪本土周期的对比

 

面对又一次的通缩性经济崩溃，，Pax Americana 再次面临无法按时支付债务的风险。但与以往不同的是，这次美联储没有采用曾经的禁止私人持有黄金并贬值美元的政策，而是选择了印钞来购买政府债券，这种政策被称为量化宽松。无论是以前的做法还是现在的量化宽松政策，其核心都是通过扩大基于美元的信贷来试图挽救经济。

 

主要政治集团之间的代理战争再次开始。一个重要的转折点是 2008 年俄罗斯入侵格鲁吉亚，这是对北大西洋公约组织（NATO）计划让格鲁吉亚加入的回应。阻止拥有核武器的 NATO 前进并包围俄罗斯本土，是由普京总统领导的俄罗斯精英的优先级最高的事项。

 

目前，西方（Pax Americana 及其附庸国）与欧亚大陆（俄罗斯、中国、伊朗）之间在乌克兰和黎凡特（以色列、约旦、叙利亚和黎巴嫩）爆发了代理战争。这些冲突中的任何一个都有可能升级为双方之间的核战争。为了应对看似不可阻挡的战争进程，各国正在转向内部，确保国民经济的各个方面都做好了支持战争的准备。

 

就本分析而言，这意味着储蓄者将被要求为国家的战时开支提供资金。他们将在经济上受到压制。银行系统将按照国家的指示分配大部分信贷，以实现某些政治目标。

 

Pax Americana 再次对美元违约（通常是指无法履行其财政义务，特别是无法按时支付其债务。），以阻止类似 1930 年大萧条的通货紧缩萧条。随后，美国又像 1930 年至 1940 年那样设置了贸易保护主义壁垒。所有民族国家都在为自己着想，这只能意味着在经历金融压抑的同时，还要承受剧烈的通货膨胀。

 

从 2008 年 11 月 25 日至今，标准普尔 500 指数（白色）对比黄金（金色）对比比特币（绿色）的指数为 100

 

这一次，随着美联储让美元贬值，资本得以自由离开这个系统。不同的是，在目前的美国经济周期，比特币提供了另一种无国界货币。比特币和黄金的关键区别在于，按照林恩・阿尔登的说法，比特币的账本是通过加密区块链维护的，资金移动速度如光速。而黄金的账本由大自然维护，移动速度只能像人类实际转移黄金一样慢。与同样以光速移动但可以被政府无限量印刷的数字法币相比，比特币更具优势，而黄金则相形见绌。这就是为什么自 2009 年以来，比特币在某种程度上抢走了黄金的光彩。

 

比特币的表现如此优异，以至于在图表上你无法区分黄金和股票的收益差异。结果是，黄金的价格增长幅度比股票市场的增长幅度低了将近 300%。

 

量化宽松的结束

 

虽然我认为我对过去 100 年金融历史有深入的理解，但即使这样我的结论似乎也无法打消大家对市场可能出现下跌的恐惧。我们知道目前正处于通货膨胀时期，而比特币已经实现了其应有的表现：表现优于股票和法币贬值。然而，时机至关重要。如果你在比特币的最近历史高点买入，你可能会感到沮丧，因为你将过去的结果推断到了一个不确定的未来。尽管如此，如果我们相信通货膨胀将持续，且战争（无论是冷战、热战还是代理战争）即将到来，那么过去能对未来提供什么启示呢？

 

各国政府一直通过压制国内储蓄者来资助战争和维持系统稳定。在现代民族国家和大型综合商业银行系统中，政府为自身和关键行业提供资金的主要方式是通过制定政策和法规来控制或影响银行将贷款和信贷资源分配给哪些行业或企业。

 

量化宽松政策的问题在于，市场会将免费的货币和信贷投资于不生产战时经济所需实际产品的企业。美国就是这种现象的最佳例证。沃尔克开启了全能央行时代。中央银行的高级官员或管理者通过购买债券创造银行储备，降低了成本并增加了信贷额度。

 

在私人资本市场，企业借钱的主要目的是为了最大化股东的回报。这通常体现在提高公司的股价上。公司发现，通过回购股票（即用资金从市场上买回自己的股票并减少流通股数量）是提高股价的简单有效的方法。数学上看，流通股数量减少，即使公司盈利不变，股价也会提高，因为每股收益（EPS）会上升。能够获得低成本贷款的公司，更倾向于借钱回购股票，而不是投资于增加产能或改进技术。这样做的原因是，投资于业务增长（如扩展产能或创新技术）存在较高的不确定性和风险，而这些投资可能无法立即提升股价。自 2008 年金融危机以来，由于利率较低，大公司可以以非常低的成本借到大量资金。因此，这种通过借钱回购股票来提高股价的行为在这些大公司中变得非常普遍。

来源：Charted: The Rise of Stock Buybacks Over 20 Years

 

美国企业在追求短期利润的过程中，如何通过将生产工作外包到低成本国家（如中国）来提高利润率，而不是投资于国内的新产能或先进技术。这种做法导致了以下几个问题：

 

制造业的脆弱性：美国的制造业因为长期依赖外包和削减成本，变得非常脆弱，甚至无法生产足够的弹药来应对俄罗斯在乌克兰的战斗。这表明美国国内的制造能力已经受到严重削弱。

 

对中国的依赖：由于中国在制造业方面具有巨大的成本优势，美国国防部的供应链中充满了由中国公司生产的关键部件。这些中国公司大多是国有企业，意味着它们直接或间接受中国政府控制。

 

讽刺性：讽刺的是，美联储的量化宽松政策（QE）和股东至上的资本主义理念，促使美国公司更关注短期股东回报，而不是长期的国家经济安全。这种行为导致美国的军事巨头反而依赖于中国 —— 一个被视为战略竞争对手的国家。

 

美国的信贷分配方式将与中国、日本和韩国类似。要么国家直接指示银行向特定行业或公司贷款，要么银行被迫以低于市场的收益率购买政府债券，这样国家就可以向「合适的」企业提供补贴和税收减免。无论哪种情况，资本或储蓄的回报率都将低于名义增长和通货膨胀。在不实施资本管制的情况下，唯一的出路就是购买比特币等系统外的价值储存工具。

 

对于那些痴迷于观察主要央行资产负债表变化并认为信贷增长不足以推动加密货币价格再次上涨的人来说，你们现在必须关注商业银行创造的信贷额度。银行通过向非金融企业贷款来实现这一目标。财政赤字也会产生信贷，因为赤字必须通过主权债务市场借款来获得资金，而银行会尽职尽责地购买这些债务。

 

简而言之，在过去的周期中，我们监控的是中央银行资产负债表的规模。在本轮周期中，我们必须监测财政赤字和非金融企业信贷总额。

 

交易策略

 

为什么我相信比特币将重新焕发其魔力？为什么我坚信我们正处于一个新的本地化、民族国家优先的通胀周期？

 

看看这些信息：

 

根据一个联邦机构的预测，美国预算赤字预计将在 2024 财年飙升至 1.915 万亿美元，超过去年的 1.695 万亿美元，并创下除 COVID-19 时期之外的最高水平。该机构将这一预期上调 27% 的原因归因于支出增加。

 

对于那些担心拜登不会通过增加支出来在选举前保持经济运转的人来说，这就是答案。

 

此外，亚特兰大联储预测 2024 年第三季度实际 GDP 增长将达到惊人的 2.7%。

 

对于那些担心 Pax Americana 会陷入衰退的人来说，当政府在税收收入之外花费 2 万亿美元时，从数学上来说，经历经济衰退是极其困难的。这占 2023 年 GDP 的 7.3%。就背景而言，美国 GDP 在 2008 年下降了 0.1%，在 2009 年全球金融危机期间下降了 2.5%。即使今年发生类似于上次的全球金融危机，私人经济增长的下降仍然不会超过政府支出的金额。因此，不会有衰退。但这并不意味着大量普通人不会陷入严重的财务困境，但 Pax Americana 将继续前行。

 

我强调这一点是因为我相信财政和货币条件是宽松的，并且将继续保持宽松，因此持有加密货币是保值的最佳方式。我坚信，今天的情况与 20 世纪 30 年代到 70 年代相似，这意味着，在我仍然可以自由地从法币转移到加密货币的情况下，我应该这样做，因为通过银行系统扩展和集中信贷分配导致的贬值即将到来。

 

我认为当前的财政和货币政策非常宽松，并且这种宽松的状态可能会持续下去。在这种环境下，我坚信持有加密货币是保护财富的最佳方式。

 

我之所以这样认为，是因为我看到今天的情况与 20 世纪 30 年代到 70 年代的经济状况非常相似。在那个时期，许多国家经历了严重的经济动荡和货币贬值，而我认为当前的政策可能会引发类似的结果。

 

因此，我感到有必要尽早采取行动，在我还可以自由地将财富从法定货币转移到加密货币的情况下，我应该这么做。我担心，通过银行系统的信贷扩展和集中，法定货币将很快大幅贬值，而加密货币可以帮助我避免这种风险，保住我的财富。