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终极避险还是终极泡沫？Arthur Hayes 的末日预言与比特币方舟撰文：0x李大旗
引言：当「疯子」的预言照进现实
2026 年 3 月，当全球市场在 AI 的狂热与地缘政治的阴云中摇摆不定时，加密世界最具争议和影响力的思想家之一——Arthur Hayes，再次抛出了一个足以让整个华尔街侧目的「末日预言」。在他与知名加密记者 Natalie Brunell 的深度对话中，这位 BitMEX 的传奇创始人、Maelstrom 基金的现任 CIO，以其一贯的犀利、坦诚与深刻，描绘了一幅令人不安却又逻辑严密的未来图景：一场由人工智能（AI）引发的、针对「白领阶层」的就业大屠杀，将点燃下一场全球金融危机的导火索，而美联储将被迫以远超疫情期间的规模重启印钞机。在法定货币的滔天洪水中，比特币将不再仅仅是「数字黄金」，而是唯一的诺亚方舟，其最终价格将「爆炸」至百万美元级别。
这次长达近两小时的对话，不仅仅是一次市场预测，更是一份融合了宏观经济、地缘政治、技术哲学与个人生存主义的完整世界观陈述。Hayes 的观点，如同他本人一样，充满了矛盾的魅力：他既是华尔街训练出的精明交易员，又是对现有金融体系最彻底的反叛者；他能从美联储的资产负债表中嗅到危机的气息，也能从中国的能源政策中解读出地缘政治的密码；他警告 AI 将带来「明斯基时刻」，却又拥抱 AI 工具提升自己的研究效率。他告诉普通人，比特币无法立刻解决你的财务困境，却又坚信它是普通人对抗货币贬值的唯一希望。
本文旨在完整、系统地解构这次重要的对话。我们将不仅仅满足于转述 Hayes 的惊人结论，更致力于深入其思想的内核，挖掘其论证的逻辑链条，并结合外部资料进行批判性分析，将分为五大章节：
第一章：宏观的脉搏——流动性警报器与地缘政治的协奏：解析 Hayes 如何将比特币视为全球美元流动性的「晴雨表」，以及他如何看待战争、主权国家行为对加密市场的影响。
第二章：AI 的末日审判——从「明斯基时刻」到社会契约的崩溃：深度剖析 Hayes 的核心论断，即 AI 如何通过颠覆白领就业，引爆一场前所未有的信贷危机。
第三章：比特币的终极剧本——「等待印钞」的艺术：完整呈现 Hayes 的比特币投资策略，为何他认为「战争利好比特币」是伪命题，而「印钞利好比特币」才是真理。
第四章：未来的战场——CBDC、隐私币与量子幽灵：探讨 Hayes 对央行数字货币（CBDC）、Zcash 等隐私币的看法，以及他对量子计算威胁的评估。
第五章：个人生存指南——在崩溃的世界中如何自处：总结 Hayes 对普通投资者的建议，包括如何调整心态、管理风险，以及在 AI 时代如何重新定位个人价值。
通过本文，我们希望带领读者穿越 Hayes 思想的迷宫，理解他为何在市场的一片喧嚣中，坚持发出如此刺耳却又振聋发聩的警报。无论你最终是认同还是反对，这次思想的旅程，都将迫使你重新审视自己对未来、对财富、对我们所处时代的认知。
第一章：宏观的脉搏——流动性警报器与地缘政治的协奏
在 Arthur Hayes 构建的宏大叙事中，比特币并非孤立的技术乌托邦，而是嵌入全球宏观经济与地缘政治棋局中的一个高度敏感的传感器。他反复强调，要理解比特币的价格波动，必须跳出加密世界的「小圈子」，将其置于全球美元流动性的潮汐、主权国家的战略博弈以及战争阴影的背景下进行考察。本章将深入解析 Hayes 的宏观分析框架，揭示他如何将比特币定义为「流动性警报器」，并阐述他对黄金、战争以及中美博弈等关键宏观变量的独特见解。
1.1 比特币：「流动性警报器」的诞生
Hayes 提出的第一个核心概念，也是理解其整个分析体系的钥匙，就是将比特币定义为「全球美元流动性的警报器」（a liquidity fire alarm）。他认为，比特币在过去 6 到 9 个月的相对弱势（相较于纳斯达克指数的平稳和黄金的上涨），恰恰是市场在发出警告：「目前市场上并没有足够的美元流动性来满足各种流动性需求。」
这个论断的深刻之处在于，它将比特币的价值捕获机制与全球金融体系的「命脉」——美元流动性，直接挂钩。Hayes 的逻辑链条如下：
现代金融体系的本质：是一个高度依赖杠杆的联邦储备银行体系。任何风吹草动，尤其是信贷市场的收缩，都会对流动性产生巨大需求。
新兴的流动性「黑洞」：AI 革命带来了对超大规模数据中心（Hyperscalers）的巨额资本支出（Capex）需求。英伟达、谷歌、微软等巨头正在疯狂投资建设 AI 基础设施，这从实体经济中抽走了海量的美元流动性。
比特币的反应：作为一个全球性的、24/7 交易的、无国界的风险资产，比特币对流动性的松紧最为敏感。当实体经济（如 AI 基建）和传统金融市场都在「嗷嗷待哺」地争夺有限的美元时，风险最高、共识最脆弱的比特币市场自然会最先感受到寒意，表现为价格下跌或停滞不前。因此，比特币价格的下跌，并非其自身基本面出了问题，而是充当了整个系统流动性紧张的「金丝雀」。
「比特币的表现告诉我们，目前市场上并没有足够的美元流动性来满足各种流动性需求，特别是与超大规模数据中心的资本支出相关的需求。这也是为什么在过去 6 到 9 个月里，比特币表现不佳的原因。」——Arthur Hayes
1.2 黄金的逻辑：主权国家的「避险方舟」
与比特币的「警报器」角色形成鲜明对比的是黄金。Hayes 观察到，在比特币表现不佳的同期，黄金价格却在稳步上涨。他明确指出，这并非传统的「货币贬值交易」（debasement trade），而是源于主权国家层面的深层战略考量。
「我认为，黄金的上涨并不是因为‘货币贬值交易’，而是因为主权国家逐渐意识到，持有美元资产的风险正在增加。」——Arthur Hayes
这一判断基于以下几点观察：
美元资产的「武器化」：2022 年俄乌冲突后，美国和欧盟冻结俄罗斯央行资产的举动，给全球所有非西方国家敲响了警钟。这证明了持有美元资产（如美国国债）并非绝对安全，其所有权随时可能因为地缘政治因素而被剥夺或限制。你的美元资产，最终解释权在美国财政部长手中。
主权国家的理性选择：面对美元资产的政治风险，寻求真正的、不受单一国家控制的价值存储成为了必然选择。黄金，作为数千年来全球公认的、物理存在的、无主权的硬资产，自然成为各国央行的首选。自 2008 年金融危机以来，全球央行持续净增持黄金，而在 2022 年后这一趋势显著加速。
比特币的局限性：尽管比特币在理论上也是一种无国界的硬资产，但对于主权国家而言，它仍然过于新颖、波动性过大，且缺乏历史共识的沉淀。更重要的是，比特币的算力、核心开发者、交易所等关键基础设施仍然高度集中在美国及其盟友的势力范围内，这使得它在主权国家眼中，其「抗审查性」和「中立性」远不如黄金可靠。因此，在主权避险的棋局中，黄金的优先级远高于比特币。
通过对比特币和黄金不同表现的解读，Hayes 描绘了一幅多层次的全球资本流动图景：散户和部分机构投资者在风险资产的海洋中冲浪，其行为主要受短期流动性影响（比特币是风向标）；而主权国家则在更深的海底进行着一场关于财富主权的「静默革命」，黄金是他们的潜航核艇。
1.3 战争与印钞：宏观剧本的终极驱动力
Haye 的宏观分析最终指向了一个简单而有力的结论：「战争意味着印钞，而印钞对比特币有利。」这是他整个投资策略的基石。
他反复告诫投资者，不要简单地认为「战争利好比特币」。战争本身带来的是不确定性、风险规避和对流动性的争夺，短期内反而可能导致包括比特币在内的风险资产被抛售。2026 年 3 月，他对美伊冲突可能升级的担忧，正是他建议「暂时按兵不动」的直接原因。
真正的利好来自于战争的必然结果——政府为了支撑庞大的战争机器，别无选择，只能开启印钞机。
「我的观点是，这场冲突持续的时间越长，美联储为了支持美国的战争机器，就越有可能开始印钞。而当央行开始印钞的时候，那就是我会选择买入比特币的时候。」——Arthur Hayes
这个逻辑的背后，是对现代国家财政与货币体系本质的深刻洞察：
战争的财政无底洞：现代战争的成本是天文数字，远非正常的税收所能覆盖。
债务货币化的路径依赖：在金本位早已废除的今天，政府最便捷的融资方式就是发行国债，并由其中央银行（美联储）通过量化宽松（QE）等形式直接或间接购买，这实质上就是「印钞」。
历史的铁律：回顾历史，从越南战争到伊拉克战争，再到新冠疫情，每一次重大的国家级危机最终都导向了大规模的货币扩张。
Haye 的投资策略因此变得异常清晰和耐心：「等待印钞的到来，不要试图去预测市场。」他建议投资者与其听信媒体上关于战争的宣传，不如紧盯美联储的资产负债表和利率政策。当印钞的机器再次轰鸣，那才是买入比特币的「爆炸」时刻。
1.4 中国的角色：能源政策与算力版图
在谈到全球格局时，Hayes 也对中国的角色给出了独特的解读。他认为，西方观察者常常误读中国政府对比特币的态度。
算力禁令的真相：中国在 2021 年大规模清退比特币挖矿，其首要原因并非出于对加密货币的敌意，而是基于国家能源安全战略的考量。在日益紧张的国际局势下，中国希望将宝贵的能源资源（特别是煤炭等化石能源）用于支持实体经济和战略性新兴产业（如电动车、电池、机器人），而不是消耗在比特币挖-矿上。
「国家队」的默许存在：尽管对私营矿场进行了严厉打击，但 Hayes 指出，数据显示仍有 20%-30%的全球比特币算力来自中国。他推测，这些很可能是与地方政府或国有企业相关的「国家队」矿场，它们的存在被默许，甚至可能成为国家在特殊时期的一种战略储备。
人民币国际化优先：从根本上说，中国政府的核心金融战略是推动人民币国际化，挑战美元霸权。比特币在这个宏大战略中处于边缘地位，政府对其既不鼓励也不完全扼杀，更多的是一种实用主义的管控态度。
通过对宏观脉搏的精准把握，Hayes 为我们构建了一个理解比特币长期价值的强大框架。在这个框架中，比特币不再是一个孤立的技术玩具，而是全球流动性、地缘政治和货币未来的核心博弈中的一个关键变量。理解了这一点，才能真正理解他为何对 AI 引爆的下一场危机，抱有如此「期待」的复杂」的恐惧」。
第二章：AI的末日审判——从「明斯基时刻」到社会契约的崩溃
如果说全球流动性是 Hayes 宏观分析的「天气系统」，那么人工智能（AI）的崛起则是他预言中那颗即将撞击地球的「小行星」。在这次对话中，Hayes 提出了他迄今为止最大胆、也最令人不安的论断：AI 将通过系统性地摧毁「白领阶层」（the professional class），引爆一场史无前例的信贷危机，其规模和深度将远超 2008 年。这不仅是对比特币的看涨理由，更是对现代社会结构和经济稳定性的根本性警告。本章将深度剖析这一核心论断，拆解其从技术冲击到金融崩溃的完整逻辑链。
2.1 「白领大屠杀」：AI 的第一个牺牲品
Hayes 的论证起点，是对 AI 当前发展阶段的精准判断。他认为，与过去的技术革命（如工业革命、互联网革命）不同，本轮 AI 革命的独特之处在于，它首先冲击的不是体力劳动者，而是以知识和信息处理为核心的「白领阶层」。这包括律师、会计师、顾问、分析师、程序员、甚至部分创意工作者。
「AI 正在做的是，它将取代所有那些坐在电脑前，通过移动信息来赚钱的人……这是人类历史上第一次，我们拥有了一种能够与人类进行智力竞争的技术。」——Arthur Hayes
他认为，这种颠覆的发生机制是：
认知能力的商品化：过去，白领的价值在于其专业知识、分析能力和信息处理的效率。而现在，大型语言模型（LLM）正在以惊人的速度学习并复制这些能力。从撰写法律文书到分析财务报表，从编写代码到市场研究，AI 正在将这些曾经昂贵的「认知服务」变成廉价、可大规模复制的商品。
生产力悖论的终结：Hayes 引用了经济学家罗伯特索洛的「生产力悖论」——「我们到处都能看到计算机的身影，唯独在生产力统计数据中看不到」。他认为，AI 将彻底终结这一悖论。一个由 AI 赋能的员工，其生产力可能是过去的 10 倍、100 倍。这意味着，公司不再需要庞大的白领团队，少数「超级员工」加上强大的 AI 工具，就能完成过去成百上千人的工作。
价值链的重构：在 AI 时代，价值将向两个极端集中。一端是拥有和控制 AI 模型及算力基础设施的巨头（如英伟达、OpenAI）；另一端是具备独特创意、能够提出新颖问题、推动人类体验边界的「内容创造者」（Hayes 称之为「the prompters」）。而处于中间地带的、从事重复性信息处理工作的广大白领，将面临被「掏空」的风险。
2.2 信贷危机的「明斯基时刻」：当收入消失，债务何存？
「白领大屠杀」的直接后果，并非仅仅是社会问题，而是会迅速演化为一场金融危机。Hayes 在这里引入了经济学家海曼·明斯基的理论，预言我们将迎来一个由 AI 驱动的「明斯基时刻」（Minsky Moment）——即资产价格在经历长期繁荣后，因内部矛盾的激化而突然崩溃的时刻。
这个危机的传导机制如下：
收入的崩溃：当大量高收入的白领阶层面临失业或收入锐减时，他们偿还债务的能力将急剧下降。
债务违约的多米诺骨牌：白领阶层是现代消费信贷体系的基石。他们的收入支撑着规模庞大的抵押贷款（房地产）、汽车贷款、学生贷款和信用卡债务。一旦这个群体的收入来源枯竭，大规模的违约潮将不可避免。
资产价格的螺旋式下跌：违约潮将首先冲击房地产市场。当大量房产因无法偿还抵押贷款而被抛售时，房价将面临巨大下行压力。房地产价格的下跌，又会进一步削弱家庭的资产负债表，引发更多的违约，形成恶性循环。
银行体系的系统性风险：与 2008 年次贷危机不同，这次危机的根源不是「有毒资产」，而是「有毒负债」——即借款人收入能力的系统性丧失。银行持有的看似「优质」的、以高收入白领为对象的贷款组合，将在一夜之间变成坏账。这将导致银行资本金迅速耗尽，信贷市场冻结，最终引爆全面的银行危机。
「这将是一场信贷危机，因为所有这些人的收入都将消失。他们有抵押贷款，有汽车贷款，有学生贷款……当收入消失时，他们就无法偿还债务。这将引发一场比 2008 年更严重的危机。」——Arthur Hayes
2.3 社会契约的崩溃与「全民基本收入」的必然性
面对如此规模的经济崩溃和社会动荡，Hayes 预言，政府将别无选择，只能采取最激进的干预措施，以防止社会秩序的彻底瓦解。这将导致两个必然结果：
史无前例的印钞：为了拯救濒临破产的银行体系、为大规模失业的民众提供救济，政府将被迫开启规模远超新冠疫情时期的印钞计划。Hayes 认为，这不再是数万亿美元的问题，而是数十万亿甚至上百万亿美元的量级。法定货币的购买力将被彻底摧毁。
「全民基本收入」（UBI）的到来：为了安抚因 AI 而失业的大规模人群，防止他们走上街头引发社会动乱，政府将被迫实施某种形式的「全民基本收入」。这实质上是将新印出来的货币直接分发给民众。然而，这并非福利，而是一种「镇静剂」，其代价是所有储蓄者的财富被稀释。
「在全球央行必然会继续印钞，以确保在 AI 带来的经济和就业冲击下，人们不会走上街头发生动乱。在我们找到如何公平分配这些生产力带来的财富之前，拥有那些能够在货币泛滥中表现良好的资产，是一种应对之道。」——Arthur Hayes
在这个过程中，现代社会赖以运转的「工作-收入-消费」的社会契约将被彻底打破。人们不再因为工作而获得报酬，而是因为「存在」而获得政府分发的数字货币。这不仅是一场经济危机，更是一场深刻的社会与文明危机。
2.4 批判性分析：预言的合理性与潜在变数
Hayes 的「AI 末日论」无疑是震撼的，但其逻辑链条是否无懈可击？我们需要从几个方面进行批判性审视：
颠覆的速度与范围：AI 取代白领工作的速度和范围可能被夸大了。许多知识型工作并非纯粹的信息处理，还涉及复杂的人际沟通、情感洞察、战略判断和伦理考量，这些是目前 AI 难以完全替代的。更有可能出现的是人机协作的模式，而非简单的「替代」。
新就业的创造：技术革命在摧毁旧岗位的同时，也一直在创造新岗位。AI 经济本身也会催生出新的职业，如 AI 训练师、提示工程师、AI 伦理师、人机交互设计师等。问题的关键在于，新岗位的创造速度能否跟上旧岗位的消亡速度，以及劳动者技能转型的难度。
政策的应对与缓冲：政府和监管机构并非被动的旁观者。他们可能会通过教育改革、终身学习计划、渐进式的税收政策调整（如对 AI 收益征税）、以及更审慎的信贷监管来缓冲 AI 带来的冲击，避免危机以「硬着陆」的方式爆发。
尽管存在这些潜在的缓冲因素，但 Hayes 预言的核心逻辑——AI 将对基于「收入-债务」模式的现代经济体系构成根本性挑战——仍然具有强大的说服力。他所描绘的，可能是一个被夸张和加速的未来，但其指向的方向，却值得每一个政策制定者、投资者和普通人深思。正是基于对这场「不可避免的危机」的深刻信念，Hayes 才构建了他那看似激进、实则逻辑自洽的比特币投资方舟。
第三章：比特币的终极剧本——「等待印钞」的艺术
基于对宏观流动性和 AI 危机的深刻洞察，Arthur Hayes 构建了一套清晰、反直觉且极具纪律性的比特币投资策略。这个策略的核心并非追逐市场热点或预测短期价格，而是「等待印钞机的轰鸣」（Waiting for the printer to go brrr）。本章将完整呈现 Hayes 的比特币投资剧本，解释他为何将「战争利好比特币」视为伪命题，并详细阐述其耐心等待宏观信号的艺术。
3.1 戳破「战争利好比特币」的泡沫
在加密社区，一个流传甚广的说法是「战争利好比特币」，其逻辑是地缘政治冲突会凸显比特币作为「避险资产」和「抗审查资产」的价值。然而，Hayes 对此提出了尖锐的批判，认为这是一种危险的、一厢情愿的简化。
他认为，战争在短期内对比特币是利空的，原因如下：
风险规避（Risk-Off）：战争爆发会引发市场恐慌，投资者会抛售所有风险资产，转向最传统、流动性最好的避险工具——美元现金。在这种「现金为王」的时刻，比特币作为一种高波动性的新兴资产，不可避免地会遭到抛售。
流动性紧缩：战争的不确定性会使信贷市场冻结，金融机构会囤积流动性以备不时之需，这会进一步加剧全球美元流动性的紧张状况。正如第一章所述，比特币是流动性最敏感的资产，流动性退潮时，它会首当其冲。
清算连锁反应：价格的下跌会触发杠杆交易者的连锁清算，进一步放大市场的下行压力。
「如果我现在手里只有 1 美元可以投资，我会选择暂时按兵不动，而不是现在就买入比特币……我的观点是，这场冲突持续的时间越长，美联储为了支持美国的战争机器，就越有可能开始印钞。而当央行开始印钞的时候，那就是我会选择买入比特币的时候。」——Arthur Hayes
因此，Hayes 的策略是将战争视为印钞的「前奏」，而非买入的「信号」。他告诫投资者，不要在炮火声中盲目冲动，而要冷静观察政府的财政和货币反应。真正的「主升浪」并非由冲突本身驱动，而是由应对冲突的政策驱动。
3.2 投资策略的核心：观察，等待，行动
Haye 的投资方法论可以归结为三个步骤：观察宏观信号，耐心等待确认，然后果断行动。
第一步：观察宏观信号
他关注的核心信号只有一个：全球美元流动性的扩张，即「印钞」。这可以通过以下几个具体指标来衡量：
美联储资产负债表：是否重新开始扩张（即实施量化宽松 QE）？
利率政策：是否从加息周期转向降息周期？
财政赤字：政府是否通过大规模发债来为战争或经济危机融资？
逆回购市场（RRP）：RRP 余额的下降通常意味着流动性正在从美联储回流到金融系统。
第二步：耐心等待确认
Haye 策略的精髓在于其超凡的耐心。他强调，投资者最大的敌人是自己的情绪和「害怕错过」（FOMO）的心态。在宏观信号没有明确转向之前，任何试图「抄底」的行为都是危险的赌博。
他以 2026 年 3 月的美伊冲突为例，尽管他预见到这场冲突最终会导向印钞，但他当时的选择是「按兵不动」，甚至做好了比特币价格进一步下跌（如跌破 6 万美元）的准备。这种纪律性来自于他对市场周期的深刻理解：在印钞机开启之前，市场可能会经历一段痛苦的「黎明前的黑暗」。
第三步：果断行动
一旦印钞的信号被确认，Hayes 主张果断、大规模地买入比特币。因为在那个时刻，比特币的上涨逻辑将变得无比坚实：
供给的绝对稀缺：比特币 2100 万枚的硬顶，使其成为对抗无限法币的最佳「数字不动产」。
需求的指数级增长：当所有法定货币都在贬值时，全球寻求保值的资本将如潮水般涌入比特币这个唯一的「价值方舟」。
价格的非线性「爆炸」：由于供给缺乏弹性，需求的激增将导致价格呈现非线性的、指数级的上涨。Hayes 提出的「百万美元」目标，正是基于这种供需极度不平衡的终局推演。
3.3 百万美元目标：终局的数学推演
Haye 对比特币百万美元的预测，并非空穴来风的口号，而是基于对终局的逻辑推演。虽然他在这次对话中没有详细展开数学模型，但其核心思想与他之前的文章一脉相承：
全球财富的重新锚定：当全球法定货币体系因无限印钞而崩溃时，全球财富需要寻找一个新的、可靠的价值锚。黄金和比特币是仅有的两个候选者。
比特币的优势：相较于黄金，比特币具有易于分割、易于转移、易于验证、绝对稀缺等优势，使其更适合成为数字时代全球价值互联网的底层协议。
量级估算：全球可投资资产的总量级在数百万亿美元。如果比特币能够捕获其中的一小部分（例如 5%-10%）作为价值存储，其总市值就将达到数十万亿美元。用这个市值除以 2100 万枚的总量，即可得出数十万甚至上百万美元的单价。
这个剧本的核心在于，AI 引发的危机将成为一个「催化剂」，它将大大加速全球货币体系从法币向硬资产的「范式转移」。Hayes 的策略，本质上是在为这场百年未有之大变局，进行一次最大胆的押注。
第四章：未来的战场——CBDC、隐私币与量子幽灵
在描绘了宏大的宏观图景和投资策略后，对话进一步深入到加密世界内部的几个关键战场：央行数字货币（CBDC）的威胁、隐私币的必要性，以及量子计算的潜在风险。Hayes 在这些问题上的观点，进一步完善了他对未来数字世界秩序的构想。
4.1 CBDC：数字化的奴役工具
对于日益临近的 CBDC，Hayes 的态度毫不含糊：它是对个人自由和财产权利的终极威胁，是一种数字化的奴役工具。
他认为，CBDC 与比特币代表了两种截然相反的未来：
「CBDC 是关于控制的。它允许政府精确地控制你的消费行为……这是对个人主权的终极侵犯。」——Arthur Hayes
Hayes 预言，政府推广 CBDC 的动机，正是在于应对即将到来的危机。当政府需要实施大规模的 UBI 时，CBDC 将是最高效的分发和控制工具。政府可以确保你收到的「救济金」只能用于购买特定的生活必需品，并且必须在一定期限内消费掉，以刺激经济。这种「胡萝卜加大棒」的模式，将使个人彻底沦为国家金融政策的被动执行者。
他认为，CBDC 的出现，反而会极大地凸显比特币的价值。当人们亲身体验到可编程货币带来的不自由时，他们会更加渴望比特币所代表的「不可篡改、不可审查、自我主权」的财产权利。CBDC 将成为比特币最好的「反向广告」。
4.2 隐私币的复兴：Zcash 与 AI 监控的对抗
尽管比特币提供了伪匿名性，但 Hayes 敏锐地指出，在 AI 时代，这种程度的隐私是远远不够的。
「我认为真正的威胁将来自 AI 工具，这些工具能够去匿名化你的交易，这才是真正的‘游戏规则改变者’……如果你真的需要一个完全匿名的电子现金系统，比特币可能并不是最佳选择。」——Arthur Hayes
他看好 Zcash 等隐私币的理由是：
AI 的去匿名化能力：强大的 AI 模型可以通过分析公开的区块链数据、结合交易所的 KYC 信息、社交媒体活动、IP 地址等链下数据，以极高的概率将比特币地址与真实个人身份进行匹配。比特币的「伪匿名」外衣将被 AI 轻易撕破。
零知识证明的必要性：要实现真正的金融隐私，必须在协议层面切断交易发送方、接收方和金额之间的可追溯链接。Zcash 所使用的零知识证明技术（zk-SNARKs）正是为此而生，它可以在不泄露任何交易细节的情况下，向网络证明一笔交易的有效性。
比特币的「偶像包袱」：Hayes 认为，比特币的核心开发者社区非常保守，不太可能在主协议中添加像零知识证明这样复杂的隐私功能，因为这会增加协议的复杂性和潜在的攻击面。比特币的核心价值在于其简单、稳健和可靠。
因此，他认为加密世界将出现功能分化：比特币将作为终极的、透明的价值存储（数字黄金），而 Zcash、Monero 等隐私币将作为日常使用的、匿名的电子现金。对于那些在 CBDC 时代极度珍视个人隐私的用户而言，隐私币将是不可或缺的工具。
4.3 量子计算：一个被夸大的「幽灵」
对于周期性出现的「量子计算将破解比特币」的担忧，Hayes 表现得相当从容。他认为这是一个被过分夸大的威胁，属于典型的「FUD」（恐惧、不确定和怀疑）。
他的理由是：
社区的未雨绸缪：比特币的核心开发者和研究社区早已意识到量子计算的潜在威胁，并且已经提出了多种应对方案（如 BIP-340 中引入的 Schnorr 签名，本身就提升了抗量子攻击的能力）。
地址类型的演进：量子计算的主要威胁在于，它可以从公钥反推出私钥。然而，在现代比特币交易中，用户通常使用的是 P 2 PKH（Pay-to-Public-Key-Hash）或更高级的地址类型。在这些地址中，公钥本身在交易被花费之前是不会暴露在区块链上的。只要用户遵循「不重复使用地址」的最佳实践，量子计算机就无从下手。
最脆弱的环节：真正受到威胁的是早期的一些地址类型，特别是中本聪本人使用的 P 2 PK（Pay-to-Public-Key）地址。这些地址直接将公钥暴露在链上。但这部分比特币仅占总量的一小部分，且大部分处于长期休眠状态。
软分叉升级的路径：未来，当抗量子计算的密码学标准成熟时，比特币网络可以通过软分叉的方式，平稳地过渡到新的签名算法，而无需颠覆整个系统。
总而言之，Hayes 将量子计算视为一个长期的、可以被工程解决的问题，而非一个迫在眉睫的、颠覆性的生存危机。他认为，与其担心这个遥远的「幽灵」，不如更关注 AI 和 CBDC 这些近在眼前的、更现实的挑战。
第五章：个人生存指南——在崩溃的世界中如何自处
在描绘了宏大而严峻的未来图景后，对话的最后部分回归到最实际的问题：作为普通个体，我们应该如何应对这场即将来临的风暴？Hayes 的建议并非简单的投资技巧，而是一套完整的生存哲学，涵盖了心态调整、风险管理和个人价值的重塑。
5.1 心态调整：接受现实，拥抱波动
Haye 给出的第一个建议，是进行一次彻底的心态重置。
放弃法币本位思想：停止用法定货币（如美元）来衡量你的财富。法币的购买力正在被持续稀释，它是一个「融化中的冰块」。真正的财富应该以你能拥有的、不受他人控制的硬资产来衡量，比如比特币、黄金，或者你自身的技能。
接受不确定性：未来是混乱且不可预测的。不要试图去精准预测市场的每一个拐点。接受波动性是新常态的一部分，你的目标不是避免波动，而是在波动中生存并最终获利。
长期主义视角：将比特币视为一种长期的储蓄技术，而不是一个短期的投机工具。它的价值不在于下一周或下一个月的价格，而在于它能否在未来十年、二十年内，保护你的购买力免受通货膨胀的侵蚀。
5.2 风险管理：耐心是最大的美德
在具体的行动上，Hayes 强调了纪律和风险管理的重要性。
不要「All-in」：永远不要将你所有的身家都投入到任何单一资产中，即使是比特币。合理的资产配置是生存的基础。
等待信号，分批建仓：严格遵守「等待印钞」的策略。在宏观信号确认之前，保持充足的现金（即使它在贬值），以确保你有能力在最佳时机入场。当信号出现时，可以采用分批买入的方式，以平滑成本，降低踏错节奏的风险。
理解你所投资的：不要因为听了某个「大师」的建议就盲目投资。花时间去学习比特币的原理、宏观经济的基础知识。只有当你真正理解了你为什么要持有它时，你才能在市场剧烈波动时保持冷静，拿住你的资产。
5.3 个人价值的重塑：在 AI 时代成为「提问者」
对于更年轻的投资者和即将步入社会的毕业生，Hayes 的建议超越了金融层面，直指个人在 AI 时代的生存之道。
「去做播客吧……那些能够推动对话、创造新鲜独特内容的人，将会成为这个后 AI 社会中最有价值的人才。不管你擅长什么领域，都可以去尝试一下……你应该努力成为这样一个人——一个能够让 AI 在任何方面都想要模仿的人。」——Arthur Hayes
这番话的深层含义是：
从「执行者」到「创造者」：在 AI 能够高效完成所有「执行」任务的时代，人的价值将体现在那些 AI 无法做到的事情上：提出独特的问题、产生原创的思想、分享真实的情感体验、创造新颖的艺术形式。
成为「提示工程师」：AI 的强大需要人类的引导。未来最有价值的技能之一，就是如何向 AI 提出高质量的「提示」（Prompt），引导它产生有价值的输出。这意味着你需要具备跨学科的知识、深刻的洞察力和丰富的想象力。
拥抱个人品牌：在一个人人都可以借助 AI 成为「超级个体」的时代，建立你独特的个人品牌和声誉至关重要。无论是通过写作、播客、视频还是其他形式，分享你的知识和见解，吸引一个信任你的社区。这本身就是一种强大的、无法被轻易复制的资产。
最终，Hayes 的生存指南指向了一个统一的内核：无论是投资比特币，还是规划个人职业，核心都是要追求那些稀缺的、真实的、无法被无限复制的东西。在一个由 AI 和无限印钞定义的未来，这种对「稀缺性」的追求，将是个人穿越危机、实现自主的唯一路径。
结语：骑乘闪电，还是被闪电吞噬？
Arthur Hayes 的这次对话，如同一道划破夜空的闪电，既令人恐惧，又带着某种奇异的昭示。他所描绘的由 AI 引爆的金融末日，以及比特币作为唯一救赎的宏大叙事，无疑是这个时代最大胆、也最引人深思的预言之一。
我们必须承认，Hayes 的论证并非无懈可击。他对 AI 取代白领的速度可能过于悲观，对政府应对危机的智慧可能过于低估，对比特币最终能否承载全球财富之锚的重任也可能过于乐观。然而，这些潜在的瑕疵，并不能掩盖其思想框架的强大穿透力。
他成功地将 AI 的技术冲击、全球信贷体系的内在脆弱性、地缘政治的博弈以及央行货币政策的路径依赖，编织进一个逻辑自洽的、令人信服的叙事闭环中。他迫使我们直面一个根本性的问题：当智能本身变得无限廉价时，我们现有的经济和社会结构将如何维系？当法定货币的信用基石被无限的债务所侵蚀时，财富的最终形式应该是什么？
对于投资者而言，Hayes 提供了一套反传统智慧的行动指南。它要求极度的耐心、深刻的宏观认知和对抗群体情绪的勇气。这不仅仅是关于买卖比特币，更是关于如何在信息过载和市场噪音中，保持独立的思考和判断。
对于每一个身处这个时代的普通人而言，Hayes 的警告更具普遍意义。它提醒我们，技术变革的浪潮正以前所未有的速度和力量袭来，我们无法置身事外。无论是选择学习新技能以拥抱 AI，还是配置硬资产以对抗通胀，我们都必须主动做出选择，为自己的未来负责。
最终，Arthur Hayes 留给我们的，是一个开放式的结局。我们正处在一个历史的临界点，前方的道路充满了闪电与雷鸣。我们可以选择无视警报，继续在即将沉没的舞池中狂欢；也可以选择听从「疯子」的预言，开始着手建造自己的「方舟」。无论如何，风暴正在来临。是骑乘闪电，还是被闪电吞噬，这个选择权，最终掌握在我们自己手中。
参考文献
Brunell, N. (2026, March 10). Arthur Hayes: The Fed Will Print Again — That's When Bitcoin Explodes[Video]. YouTube.
(2026, March 17). Arthur Hayes：AI将引发金融危机，迫使美联储重启印钞，比特币将飙升至百万美元.
Hayes, A. (2022, June 27). The Doom Loop. BitMEX Blog. [相关宏观思想参考]
Minsky, H. P. (1992). The Financial Instability Hypothesis. The Jerome Levy Economics Institute of Bard College. [「明斯基时刻」理论来源]
Arthur Hayes：每一次中东战争，都是做多比特币的机会？原文标题：《iOS Warfare》
撰文：Arthur Hayes
编译：Peggy，BlockBeats
编者按：从海湾战争到全球反恐战争，再到阿富汗「增兵行动」，美国在中东的军事行动几乎贯穿了过去数十年的国际政治周期。与这些战争相伴而生的，不仅是地缘政治冲突与巨额财政支出，还有一个经常被忽视的变量：货币政策。
本文通过回顾 1990 年以来几次关键战争节点，梳理了战争、财政压力与美联储政策之间的微妙关系：在多次中东冲突发生之后，美联储往往通过降息或宽松政策稳定经济与金融市场。据此，Arthur Hayes（BitMEX 联合创始人）提出一个带有市场视角的观察：当地缘政治冲突升级、财政支出扩大时，宽松货币环境往往随之而来，而这也可能对包括比特币在内的风险资产产生重要影响。
以下为原文：
在美国历史上那位「最爱和平的总统」，唐纳德·J·特朗普的授意下，美国「战争部」与 OpenAI 联手推出了一款进攻型的代理式 AI 武器：一套堪称致命的全新 Apple iOS。这个操作系统一旦被植入某个国家的网络基础设施，便会尝试推动一场「政权更迭」。而这种政权更迭，往往伴随着对军事与民用基础设施的无差别轰炸，造成大规模人员伤亡，其成本动辄数千亿美元，甚至可能高达数万亿美元。
在当地政治抵抗力量被摧毁之后，一个由美国扶植的新政治精英阶层随之登场。他们一方面从美国纳税人那里汲取资金，另一方面也从本地社会攫取资源，并将这些资金存入自己在摩根大通私人财富账户中的资产池。随着时间推移，民众对这种类似美国在中东扶植的「维希式政权」的统治逐渐积累不满，最终往往以暴力方式将其推翻，取而代之的，则是一个更为本土化、也往往更加反动、压迫甚至嗜血的政治结构。
至此，这一整套「销售循环」就完成了，而 OpenAI 也可以顺势推出下一代产品。对于一家以「未来市盈率无限大」来定价的 OpenAI IPO，你是不是已经迫不及待了？
自 1985 年，也就是我的意识开始在这条所谓的「量子连续体」中记录人类经验的那一年，以来，「美式和平」（Pax Americana）以「正义」之名，对中东产油国以及关键油气管道的地缘战略节点发动的十字军式行动，几乎从未停歇。请看看这张由 Perplexity 最新 Computer 模型生成的图表，感受一下它的「壮观」。
从宏观层面看，这张图试图呈现战争所带来的人类成本。图中以三个指标为核心：美国联邦预算中用于退伍军人事务部（Veterans Affairs，VA）的支出占比、联邦政府名义总支出规模，以及有效联邦基金利率（Fed Funds Rate）。同时，图表还标注了一系列具有代表性（但并不穷尽）的美国对中东国家发动的导弹打击或全面战争事件。
从数据上看，用于照顾退伍军人的支出增长速度几乎是联邦预算整体增速的两倍。更重要的是，也是本文关注的重点，几乎每当「美式和平」（Pax Americana）在中东发动一场重大的「选择性战争」后，美联储往往会很快下调资金价格。尽管在我有生之年里，每一任美国总统都试图说服公众：那些在晚间新闻中看起来仿佛电子游戏般的中东战争，并不会给宇宙中唯一「重要的人类」，美国士兵，带来真正的痛苦，但数据却清楚地表明，美国对中东军事冒险的执念，正以极其昂贵的方式吞噬美国人的生命。
所谓「卵巢彩票」，让我出生在这块由人类用歪歪扭扭线条划定、被称为「美国」的大陆上。在过去四十年的生命里，无论是「红队」的共和党总统，还是「蓝队」的民主党总统，都曾对中东某个「理应被打击」的国家发射导弹，甚至发动全面战争。仿佛一旦当选总统，高级官僚就会把你带进某个超级机密的房间，用老虎钳夹住你的睾丸，让你发誓：在你的任期内，至少要让一个中东国家感受到「民主的炽热温度」，否则后果自负。
无论你是否相信当下流行的各种阴谋论，用来解释美国为何轰炸某个中东国家，这张图在我的有生之年里都呈现出一个相当清晰的事实：自 1985 年以来，每一位美国总统都曾与一个或多个中东国家发生过军事冲突。因此，当特朗普总统如今谈到可能「刺杀」伊朗最高领袖哈梅内伊，并公开支持推翻伊朗神权政体的「人民革命」时，我们这些投资者不得不思考：当特朗普踏上历任美国总统都经历过的这条「政治成人礼」之路时，我们的投资组合会受到怎样的影响？
考虑到我只是一个头脑简单、还带着点「有毒男性气质」的加密圈兄弟，我判断比特币涨跌的逻辑其实非常简单。
特朗普在伊朗「国家建设」这种极其昂贵的行动上投入的时间越长，美联储就越有可能通过降低资金价格、增加货币供应量，来为「美式和平」在中东的新一轮军事冒险提供资金支持。
为了验证这一假设，我们不妨回顾一下自 1985 年以来，每一次中东重大军事冲突之后，美联储的政策行动历史。
1990 年海湾战争：「父亲」（乔治·H·W·布什总统）
在战争爆发后的第一次议息会议上，美联储选择维持利率不变，但同时暗示，如果战争持续时间过长，可能需要采取货币宽松政策。
下面直接引用 FOMC 的声明，这些内容由 Perplexity 为我检索整理。
1990 年 8 月 21 日：「来自中东局势的事件所带来的不确定性上升，以及其可能导致的经济表现不及预期，使得有效货币政策的制定变得极为复杂。」「多位委员认为，事态的发展很可能会指向某个方向——即在某个时点需要放松政策，以对冲在油价上涨之前就已经显现的经济走弱趋势。」
随后，美联储在 1990 年 11 月和 12 月的会议上连续降息，并以一种较为委婉的方式将战争描述为影响决策的重要不确定因素。海湾战争最终在 1991 年 3 月结束。
「企业与消费者信心出现的大幅下降，很可能不仅反映了中东局势本身的发展，也反映了人们对该地区未来变化及其对油价影响的不确定性。」
换言之，美联储在油价飙升引发通胀压力的背景下，仍然选择放松政策。
2001 年全球反恐战争（GWOT）：「儿子」（乔治·W·布什总统）
「全球反恐战争」在纽约世贸中心双子塔倒塌后迅速展开。不久之后，伊拉克与阿富汗便成为巡航导弹审讯式打击的对象。为了稳定经济信心，美联储几乎立刻加快了降息节奏。
在袭击发生后的紧急会议上，当时的美联储主席，被称为「指挥家」的 艾伦·格林斯潘（Alan Greenspan）表示：「显然，上周发生的事件至少带来了更高程度的恐惧与不确定性，这对资产价格形成了明显的下行压力，也提高了资产价格通缩的概率，而这对经济的影响显而易见。因此，我提议将联邦基金利率目标下调 50 个基点。」
本质上，如果「美式和平」体系下的经济信心动摇并导致资产价格下跌，美联储就必须迅速采取行动。而一如既往的「药方」，就是更便宜、也更充裕的货币。
美联储的另一段声明也透露出一个事实：在必要时，美联储会履行其职责，协助政府为战争机器提供融资支持。
2001 年 11 月 6 日：FOMC 声明
「尽管为加强安全而进行的资源重新配置，可能在一段时间内限制生产率的提升，但从长期来看，生产率增长和整体经济前景仍然是积极的。」
2009 年「增兵行动」（The Surge）：「圣灵」（巴拉克·奥巴马总统）
伊拉克、叙利亚和阿富汗的普通民众或许曾以为，一位诺贝尔和平奖得主总统不会向他们的国家投下地狱之火。但事实证明，这种期待只是错觉，而虚假的希望往往最具杀伤力。
奥巴马虽然没有发动新的大规模中东战争，但他确实 扩大了阿富汗战争中的驻军规模（即所谓的「增兵行动」），因为在他看来，那是一场「正义的战争」。
鉴于美联储在 2008 年末就已经将利率降至零，并通过量化宽松（QE）开始大规模「印钱」，因此在奥巴马扩大向中东战区增派兵力时，货币政策层面几乎已经没有更多可以采取的动作了。资金成本已经接近于零，流动性也近乎无限供应。美国的战争机器及其承包商自然从中大快朵颐。
2026 年伊朗：「弥赛亚」（唐纳德·特朗普总统）
命运似乎开了一个颇为讽刺的玩笑：在 2024 年总统竞选期间经历刺杀未遂后，特朗普几乎像是「死而复生」。正如 Kanye 所唱的那样：「Jesus walks（耶稣行走在人间）。」现在我大概可以谈论 Kanye 了吧——毕竟他已经「低头归顺」了，对吧？
特朗普的执政表现，以及其「红队」共和党议员在 11 月选举中的连任前景，很大程度上将取决于金融资产市场是上涨还是下跌，以及油价是下降还是上升。自 1979 年伊朗国王巴列维倒台以来，推动伊朗政权更迭一直是美国两党精英政治阶层长期以来的执念。在这样的背景下，美联储完全拥有政治上的「正当性」来显著放松货币政策。如果美联储不履行职责，通过更便宜、更多的货币为「将伊朗重建为美国附庸国家」的计划提供融资，那反而会被视为「不爱国」。
交易策略
此时此刻，我们还不知道特朗普会对重塑伊朗政治结构这件事保持多长时间的兴趣——这可能需要花费数千亿、甚至数万亿美元。我们也不知道，在地缘政治和金融市场带来的压力面前，他在政治上能承受多大的痛苦才会选择收手。
因此，更谨慎的做法是先观望局势发展。
真正应该「大举进场」的时机，是在美联储为了配合政府在伊朗的政策目标而 降息或重新开启印钞之后。那时，再去大量买入比特币，以及像 $HYPE 这样的优质「山寨币」。
各位保重，朋友们。
Kyle 离职四天炮轰 Hyperliquid，Arthur Hayes 回了一个十万美元的赌局撰文：David，深潮 TechFlow
这轮下跌里能拿出来说的项目不多，Hyperliquid 算一个。
$HYPE 从 1 月低点翻了快一倍。不管你怎么看这个项目，市场在投票。但 Kyle Samani，这位前 Multicoin 的联合创始人，投了反对票。
2 月 8 号，Blockworks Research 发了篇研报，说 Hyperliquid 的白银合约已经在价差和执行上开始跟 CME 这样的传统期货交易所正面竞争了。
圈里不少人转发，觉得这是链上金融真正开始啃传统金融地盘的信号。
但 Kyle 在底下泼了盆冷水。
他认为，Hyperliquid 几乎在所有方面都代表了加密行业的经典问题：
创始人逃离了自己的祖国来建这个项目
平台公开便利犯罪和恐怖活动
代码闭源
产品在有权限的运行，非完全开放
这段话放在之前，其实就是很常见的加密 CT 上的项目互踩。
但不要忘记，四天前，Kyle 刚宣布从 Multicoin Capital 离职（参考阅读：Kyle 离开了加密行业，我有点伤心），而在离职公告之前，他还发了一条后来秒删的推：
「加密货币没有很多人（包括我自己）曾经想象的那么有趣。」
而老熟人 Arthur Hayes 显然不同意这个判断，他也直接在 Kyle 说完后表露了对 HYPE 的信心：
「既然你觉得 HYPE 这么烂，那咱们赌一把。从 2 月 10 号到 7 月 31 号，HYPE 跑赢你随便选的任何一个市值超 10 亿的币，输的人掏 10 万美元捐给对方选的慈善机构。币你挑，我只赌 HYPE 赢」。
批判，离开牌桌
不过截至发稿，Kyle 还没有接 Arthur 的这个赌局，大概率也不会接了。
一个刚说完「加密没那么有趣了」的人，不太可能再坐回牌桌上跟人比谁的币涨得多。
但 Kyle 关于 Hyperliquid 的几条指控倒是可以聊聊。
比如说「创始人逃离了自己的祖国」。Hyperliquid 创始人 Jeff Yan 在加州 Palo Alto 长大，哈佛毕业，之前在高频交易公司 Hudson River Trading 做量化。
团队 base 在新加坡，公司注册在开曼，平台屏蔽美国用户。
这套架构，从 Binance 到 dYdX 谁都在用，Kyle 在这个行业干了快十年，不可能不知道这是离岸合规的标准操作。
管它叫「逃离祖国」，对一个 Palo Alto 长大的美国人来说，多少有点刻意了。
闭源、权限化、便利犯罪这几条也不是没有道理，但放在以前，这种批评 Kyle 不一定会公开说。他在 Multicoin 的时候，工作是找项目、投项目、推项目，这些灰色地带是行业里所有人都心照不宣的成本。
变化在于，Kyle 已经不在那个位置上了。
一个人离开牌桌之后，看到的东西跟坐在桌上的时候是不一样的。
拉盘，无需多言
另一方面，你看 Arthur Hayes 没有反驳 Kyle 的任何一条指控，没有替 Hyperliquid 的闭源辩护，也没有解释 Jeff Yan 为什么搬去新加坡。
他的回应，就是一个价格赌注。
这是很熟悉的币圈逻辑，拉盘就是好产品。选择用价格回应，是因为对于还在这个行业里全职的人来说，价格就是唯一有意义的语言。
你说 Hyperliquid 有道德瑕疵，他说 HYPE 五个月后能跑赢任何大市值山寨币。
这两句话看着像在聊同一件事，其实根本不在同一个平面上。
Kyle 说的是「应不应该」，Hayes 说的是「涨不涨」。
这种鸡同鸭讲在加密圈每个周期都会上演一次。每一轮行情走到中后段或者熊市，总有一批人开始站起来说这个行业有问题，而留在桌上的人总是用同一句话回应：
那你看看价格。
币价，是还在场内的玩家最顺手的武器，因为只要还在涨，所有批评都可以被暂时搁置。
问题是，Kyle 可能已经不完全是场内玩家了。一个基金的联合创始人在正式离职之前公开表达对整个行业的幻灭，这在任何圈子里都不太合适。
帖子删了，想法删不掉。
现在他对 Hyperliquid 的炮轰，语气里带着的那种不留余地，不像是在批评一个项目，更像是在跟自己过去八年的某些东西做切割。
只是，自己个人可以切割，Multicoin 本身却还在局里。
今年 1 月 22 日起，链上分析师发现疑似 Multicoin 关联的钱包向 Galaxy Digital 存入了大约 8.7 万枚 ETH，次日开始分 17 笔买入 HYPE，总额约 4600 万美元。
也就是说，Kyle 离开 Multicoin 的前后脚，他曾经的基金正在大笔建仓他刚刚痛骂的项目。
17 笔分批买入，很大概率上意味着 Multicoin 内部有人做了判断、下了决心。
Kyle 觉得 Hyperliquid 代表了加密行业的一切问题，但至少 Multicoin 里有人觉得它值得用真金白银投票，持有本身就是一种态度。
Kyle 走了，但老东家的钱或许坐下了。而且坐在了 Kyle 最看不上的那张桌子上。
在 Arthur 和 Kyle 对线之外，评论区的反应也挺有意思。
Hyperliquid 社区里一个叫 Max 的用户，翻出了自己 2024 年 9 月发的一条旧帖。那条帖子的背景是，当时就有人质疑 Multicoin 在圈里的操作方式，Max 当时批评过 Multicoin，大意是：
「你总是在想方设法用 LP 的钱去追自己重仓资产的 beta 收益，顺便帮自己的投资组合抬轿子」。
一年半之后，Kyle 现在批评 Hyperliquid，Max 认为这个套路其实没有变过：
Kyle 还是那个 Kyle，批评别人的时候永远带着自己的仓位滤镜。当年护 Solana，现在酸 Hyperliquid，根子都在于 Multicoin 的生态利益和竞争焦虑。
Kyle 看到后没忍住，直接回复了一句极具币圈特色的「财富压人」：我直接投在 crypto 上的钱，至少是你这辈子总和的 10 倍。
而 Max 一句补刀精准戳中要害，去年 9 月，你的资产可能是我的 30 倍呢...
从 2025 年 9 月到 2026 年 2 月，市场经历了几轮起伏，Kyle 之前所代表的 Multicoin，加密资产显然大幅缩水；而 Hyperliquid 却相对屹立不倒。
立场从来都离不开仓位。
当一个项目开始威胁到既有生态的流量和估值时，批评往往会被迅速贴上「利益相关」的标签；反过来，捍卫者也会用「你就是嫉妒」来反杀。
这波，Kyle 想从道德和去中心化纯度的高度对 Hyperliquid 发起攻击，却被对手轻松拉回「谁赚了钱谁有理」的丛林法则。
最终，理性讨论淹没在部落狂欢里，留下的只有截图和段子。
每轮周期都是这样。有人坐下，有人站起来。坐下的人聊价格，站起来的人谈道德。
但到底是先对行业失望了才看到问题，还是看到问题了才对行业失望，这个顺序其实说不清楚。
不管五个月后 HYPE 是涨是跌，Kyle 大概也不会在意了。他已经在看别的东西了。
Arthur Hayes：从美联储「操纵日元」到「影子 QE」，我们如何下注？撰文：Arthur Hayes
编译及整理：BitpushNews
（本文表达的所有观点均为作者个人观点，不应作为投资决策的基础，也不应被视为从事投资交易的建议或意见。）
山里传来了「Woomph」的一声。
我：你们听见了吗？
在粉雪山谷里，某些声响会让人立刻停驻、聆听并调整行动。
山体再次发出「Woomph」的闷响。
我的同伴：雪层在断裂。
如果假装无事继续向上，可能会付出生命的代价。当山开口时，必须聆听。
山体第三次传来「Woomph」的低沉震动。
向导：看来今天只能滑缓坡了。
我们这群勇敢的追粉雪者，在山谷底部一条被积雪掩埋的路口停了下来。向导从背包里取出雪锯和雪铲，挖出一个深约1.5米的雪坑。大家围在坑边，仔细观察雪层结构。
向导指着雪层说：看这层冰壳，是上次暴风雪前下雨形成的。之后因为连续晴天，雪晶发生霜化，形成了脆弱层——在这片山区，这情况可太罕见了。
接着他进行了扩展柱状测试，以判断需要多少能量才能引发雪层断裂滑动。他用雪铲轻敲几下，雪面就在冰壳上方裂开，轻易滑出一块约80厘米高的雪块。所有人都倒抽一口冷气：我们都知道，在35到40度的坡面上，一个滑雪者的重量就可能引发整面山坡的雪崩。
于是就这样决定了：我们今天绝不挑战任何陡坡。如果在之字形上坡途中触发雪层失稳，我们将立刻向左撤离——安全永远是第一位的。
「Woomph」的声音在美丽的粉雪层下敲响了危险的警报。而随着日元走弱和日本国债（JGB）价格崩盘，金融市场也发出了「Woomph」的声音 。
这两件事同时发生在日本，绝非巧合。
许多比我聪明的宏观评论家宣称，日本将成为点燃腐朽法币系统这堆干柴的火星。我不相信那些盘踞在全球权力机构中的精英们会坐视这种崩溃发生而不尝试通过印钱来摆脱困境。因此，分析日元和日本国债在当前节点给全球市场注入的脆弱性极其重要。日元和日本国债市场的崩盘是否会引发日本央行（BOJ）或美联储的某种货币扩张？
答案是肯定的，本文将解释上周五预示的这种干预机制。
关于日本金融市场的讨论至关重要，因为比特币如果要走出横盘震荡的阴影，需要一剂强效的货币扩张（印钱）针。
我将展示一个理论，虽然目前全球货币体系腐蚀血管中的实际资金走向未完全支持这一理论。但随着时间的推移，我将通过观察美联储资产负债表中特定科目的变化来验证这个假设。
但最重要的是，我会倾听那声「Woomph」，货币主宰者希望我们根据他们的操纵进行交易。因此，我必须保持警惕，倾听美国财政部长贝森特（Bill Bessent）和日本央行行长植田和男说了什么，以及他们未明说的信息。
在说明将如何触发「印钞按钮」受压的宏观背景前，容我先用这张图表来解释美联储将如何通过印钞扩大资产负债表，并干预美元-日元汇率及日本国债市场。
以下是操纵外汇和债券市场的步骤：
纽约联储与摩根大通（JPM）等一级交易商银行创建一项银行准备金负债（即美元）。
摩根大通代表纽约联储在外汇市场卖出美元并买入日元。日元兑美元升值。
纽约联储可以将其日元投资于合适的证券，日本国债（JGB）符合条件。纽约联储指示摩根大通为其公开市场账户（SOMA）购买日本国债 。日本国债收益率下降。
美联储资产负债表中的「外币计价资产」（Foreign Currency Denominated Assets）细目项因购买的日本国债而增长，同时银行准备金负债细目项也以同样规模增加。纽约联储印制美元购买日本国债，降低了日本的债券收益率。结果，纽约联储将美元兑日元汇率风险和日本国债利率风险纳入了自己的资产负债表。如果日元走弱或日本国债收益率上升（价格下跌），将导致美联储产生浮动亏损。
美联储为什么要进行这种操纵？是什么迫使他们接受这种汇率和利率风险？
日本发出了「Woomph」！
日本当局失去了对政府债券收益率曲线长端的控制。具体而言，日元在债券收益率上升的同时兑美元走弱。如果投资者对政府维持其法币购买力和停止赤字支出的能力有信心，这种情况本不该发生。日元走弱会带来输入性通胀，因为日本是能源净进口国。高额的日本国债收益率使得政府债务难以负担。最后，债券价格下跌为日本央行带来了巨额浮动亏损，因为它是市场上最大的日本国债持有者。
图表说明：USDJPY（白色），30年期日本国债收益率（金色）
为什么帮助日本符合特朗普总统和财政部长贝森特的利益？「美利坚治下的和平」（Pax Americana）在国债市场为自己融资。日本私人投资者集体是这些债券最大的持有者之一。日本的海外债务组合资产总计 2.4 万亿美元，其中大部分投资于美债。如果日本企业通过购买日本国债就能赚取足够的收入，那么它将出售美债并将资金汇回日本。这种规模的、有动力的大型边际卖家会导致美债价格下跌/收益率上升。
由于美国政府正运行着该国历史上最大的和平时期赤字，融资成本的增长速度将比刚出狱的卡罗琳·埃里森（Caroline Ellison：Alameda Research前CEO， FTX创始人Sam Bankman-Fried的核心合伙人）在 Tinder 上交友的速度还快。除了激增的利息成本外，如果日元兑美元走弱，还会损害美国制造商在全球出口中的竞争力。
图表说明：美联储自 2024 年 9 月开始宽松以来已降息 1.75%（白线）。对贝森特来说不幸的是，10 年期美债收益率（黄线）不降反升。部分原因是通胀顽固，部分原因是供应问题。随着 10 年及以上期限的日本国债收益率（绿线）上升，日本企业更多地在境内投资而非境外。
现在该怎么办？
以上解释了一个关于美联储如何干预的流程图。
但什么样的法律借口允许美联储操纵日元和日本国债市场呢？
读者们，请收起你们的白眼。我知道特朗普并不在乎法律上的不便，他之前的任何一任美国总统也都不在乎。但有时那些令人讨厌的制衡机制会对实施总统特权构成挑战，所以让我们评估一下是否存在允许这种行为的法律框架或公认惯例。
贝森特可以利用「外汇稳定基金」（Exchange Stabilization Fund）认为合适地干预货币市场以维持美元价值。财政部利用纽约联储来帮助操纵市场，因为纽约联储对总部位于纽约的主要金融机构负有监管职责。纽约联储的参与是必须的，因为财政部不能印钱，而杰基尔岛的产物（指美联储）可以。
下一个问题是：纽约联储可以用其日元购买什么资产？纽约联储允许自己购买政府债务证券。持有政府以其可以随意印制的货币偿还的债务不存在信用风险。这就是支撑「持有日本国债是高质量投资」这一论断的逻辑。
美联储和财政部拥有法律掩护。接下来的事情，我们需要寻找能够证实这种美联储/财政部操纵日元和日本国债行为确实存在的证据。
第一个印证我理论的路标是上周五的公告：纽约联储向几家华尔街交易商进行了询价。美联储故意且公开地传达了其意图，以便市场抢先跑在潜在的未来干预之前。
2026年1月23日（周五），日本央行维持利率不变，而按所有衡量标准来看，他们都应该加息以保卫汇率和债券市场。我猜测植田和男打电话给他在大洋彼岸的美爹寻求帮助，从而开启了美联储与财政部干预的讨论。
旅程中的下一个路标是美联储通过其每周 H.4.1 报告显示的资产负债表变化。要监控的项目是「外币计价资产」（Foreign Currency Denominated Assets）。他们不会提供其拥有资产的确切详细细分。我们必须从日本国债的价格走势中推断美联储是否存在。即使他们正式模糊处理其持有的资产，我敢打赌，《华尔街日报》的美联储传声筒Nick Timaros也会收到来自美联储内部人士的「风声」，称该机构正在积极购买日本国债。
美联储会确认这些购买，因为它希望我们交易者也跟着投资。投资者买得越多，美联储需要买的就越少；而且由于这些计划会为美联储带来巨大的外汇和利率风险，买得越少越好。
我们知道了允许操纵的法律虚构，以及在哪里可以观察到其存在的证据。那么这种政策会对各种重要的金融资产价格和外汇产生什么影响呢？
妙极了的成效
美联储对日元和日本国债市场的此次干预，为特朗普政府化解了诸多金融难题。
支撑日元
此举将提振日元兑美元汇率，从而增强美国出口竞争力。
压低日债收益率
日本国债收益率的下降将抑制日本企业抛售美债、转投日债的倾向。日本首相高市早苗可顺势推出大规模刺激计划，通过增发债券筹集资金以安抚民众。普通选民显然难以接受自己的国家曾遭核打击、如今又沦为美国殖民地的现实。高市首相还能借此增加国防开支，采购更多美制大规模杀伤性武器。
释放美元流动性
美联储可通过印钞扩大资产负债表，并面不改色地宣称「这并非量化宽松」。资产价格将随之上涨，令美国富裕的政治捐款人们保持满意。
拉抬欧元
若你尚未察觉——特朗普及其幕僚对「欧洲穷鬼」毫无好感。要彻底压制欧洲，需要强势的欧元。随着美联储印钞数十亿购买日元和日债，美元将对多数货币（尤其是欧元）被动走弱。欧元走强将重创德法出口，把更多全球业务拱手让给美国企业。
人民币走强
出于与欧元相同的理由，人民币兑美元也将走强。如果人民币升值速度过快，超出其预期，中国人民银行（PBOC）将扩张国内信贷以阻止人民币上涨 。人民币信贷的增加有助于全球资产价格。由于中国政府和私营部门是美国股票最大的持有者之一，部分此类信贷会流向美国股市。
美联储的干预正是这个腐朽的法币系统苟延喘息所需要的。
唯一的问题是，日元升值的步伐必须是循序渐进的。它不能升值太快，否则随着波动率的上升，会给那些借入日元资助其他资产购买的投资者带来灾难性的损失。如果美联储能平抑日元的波动，那么缓慢升值的日元就不会引发金融危机。
谁在乎我们的货币大师们从美联储的日元/日本国债干预中获益。对于中本聪忠实的比特币和加密货币持有者来说，这有什么好处？
比特币（白线）将伴随美联储资产负债表（金线）的扩张而上涨。如果你正用100倍杠杆交易某些山寨币永续合约的1分钟K线，这个过程或许不会立刻在你关注的时间尺度内显现，但法币增发将必然以机械性地推升比特币及优质山寨币的计价水平。
交易策略
日元迅速走强通常预示着「风险厌恶」（risk-off），因为日元融资交易者会削减头寸。
比特币因日元走强而下跌。在确认美联储正通过印钞干预日元和日本国债市场之前，我不会增加风险敞口。若美联储资产负债表上的「外币计价资产」科目出现周环比增长，那便是加仓比特币的时机。所幸我在日元异动前已平仓了做多 MSTR（美股）和 Metaplanet（日股3350）的策略持仓。一旦我的判断得到验证，我将重新进场布局这些杠杆型比特币替代资产。
在等待期间，Maelstrom基金持续增持Zcash（ $ZEC ）。我们持有的其他优质DeFi代币头寸保持不变。重申一遍：若美联储确实正通过扩表操纵日元与日债市场，我们将对DeFi资产包（$ENA、$ETHFI、$PENDLE、$LDO）进行加仓。
以上，各位degens。今天又是粉雪日，是时候滑到腿断为止了。
Arthur Hayes：警惕 BTC 跌至 8 万，这或是新一轮「印钞」的入场券原文标题：《Snow Forecast》
撰文：Arthur Hayes
编译及整理：BitpushNews
（本文表达的任何观点均为作者的个人观点，不应作为做出投资决策的依据，也不应被解释为参与投资交易的推荐或建议。）
又到了我扮演业余气象学家的时候了。诸如拉尼娜和厄尔尼诺之类的概念进入我的词汇。
预测风暴的风向与降雪量一样重要，它决定了哪些坡面适合滑雪。我用我对天气模式的粗浅知识来预测日本北海道的秋季何时结束，冬季何时开始。
我与其他当地的滑雪爱好者讨论我梦想中的粉雪季能提早开始。我不再频繁刷新我最喜欢的加密交易应用，现在我刷最多的应用是 Snow-Forecast。
随着数据点开始进入，我必须在信息不完整的情况下决定何时上雪道。有时直到穿上滑雪板的前一天，才知道天气模式会是什么样。
几个雪季前，我 12 月中旬到达时，发现山上被泥土覆盖。只有一条缆车开放，为几千个兴高采烈的滑雪爱好者们提供服务。排队要等上几个小时，才能滑一个积雪稀少、平坦的初级到中级坡。第二天，天降大雪，我在我最喜欢的那片覆盖着林间雪道的滑雪胜地，度过了史诗般的粉雪日之一。
比特币是全球法币流动性的自由市场风向标。 它的交易取决于对未来法币供应的预期。有时现实符合预期，有时则不然。
金钱就是政治。而瞬息万变的政治言论影响着市场对未来肮脏法币供应的预期。
我们不完美的领导者有一天呼吁以更大规模、更低成本的资金来泵高他们最喜爱支持者的资产，另一天又呼吁采取相反措施来对抗摧毁普通人，及其连任或延续其专制统治机会的通货膨胀。
与科学一样，在交易中，持有坚定的信念，但保持灵活的态度是值得的。
在美国「大规模关税日」（2025 年 4 月 2 日）的惨败之后，我曾呼吁只涨不跌。
我相信美国总统特朗普和他的财政部长「水牛比尔」贝森特（Buffalo Bill Bessent）吸取了教训，不再试图过快地改变世界的金融和贸易操作系统。
为了挽回人气，他们会向他们的支持者（这些人拥有大量的房产、股票和加密货币等金融资产）发放好处，这些好处是用印出来的钱资助的。
4 月 9 日，特朗普「Taco'd」（屈服），宣布关税休战，一场看似大萧条开端的危机变成了今年最佳的买入机会。比特币上涨了 21%，部分山寨币（主要是以太坊）也随之上涨，比特币的主导地位从 63% 下降到 59% 证明了这一点。
然而，最近，比特币隐含的美元流动性预报恶化了。自 10 月初创下历史新高以来，比特币已下跌 25%，许多山寨币受到的打击比资本家在纽约市市长选举中受到的打击还要严重。
什么改变了？
特朗普政府的言论没有改变。特朗普仍然抨击美联储将利率保持得过高。他和他的副手们继续谈论通过各种方式泵高房地产市场。
而最重要的是，在每一个转折点，特朗普都对中国让步，他推迟强制扭转这两个经济巨头之间贸易和金融不平衡的局面，因为这种金融和政治痛苦对于每两到四年必须面对选民的政客来说实在难以承受。
没有改变的、但现在市场赋予其比政客言辞更大权重的，是美元流动性的收缩。
我的美元流动性指数（白色线条）自 2025 年 4 月 9 日以来下跌了 10%，而比特币（金色线条）上涨了 12%。这种背离部分是由于特朗普政府释放的流动性积极言论。部分原因是散户投资者将比特币 ETF 的资金流入和 DAT mNAV 溢价视为机构投资者寻求比特币敞口的证明。
叙事是这样的，机构投资者涌入了比特币 ETF。正如你所看到的，4 月到 10 月期间的净流入为比特币提供了持续的买盘，尽管美元流动性有所下降。我必须对这张图表附带一个警告。最大的 ETF（贝莱德IBIT US）的最大持有者将 ETF 作为基差交易（basis trade）的一部分；他们并非看多比特币。
他们通过做空 CME 上市的比特币期货合约，同时买入 ETF，来赚取两者之间的价差。
这种做法资本效率高，因为他们的经纪人通常允许他们将 ETF 作为抵押品，抵押他们的空头期货头寸。
这些是 IBIT US 的五个最大持有者。他们是大型对冲基金或专注于自营交易的投资银行，例如高盛。
上图显示了这些基金通过购买 IBIT US 和出售 CME 期货合约所获得的年化基差收益。
虽然上面的交易所是币安（Binance），但 CME 的年化基差本质上是相同的。当基差明显高于联邦基金利率时，对冲基金将蜂拥而入进行交易，从而为 ETF 创造大量且持续的净流入。
这给那些不了解市场微观结构的人造成了错觉，认为机构投资者对持有比特币敞口抱有巨大兴趣，而实际上他们根本不关心比特币，他们只是在我们的沙箱中玩耍，以赚取比联邦基金利率高出几个百分点的额外收益。当基差下降时，他们会迅速抛售头寸。最近随着基差下降，ETF 综合体记录了巨额净流出。
现在散户相信这些机构投资者不喜欢比特币，从而形成了一个负反馈循环，促使他们卖出，这又降低了基差，最终导致更多的机构投资者抛售 ETF。
数字资产信托（DAT）公司为机构投资者提供了另一种获取比特币敞口的方式。Strategy（股票代码：MSTR US）是持有比特币的最大 DAT。当其股价相对于其持有的比特币出现大幅溢价时（称为 mNAV），该公司可以发行股票和其他融资方式以低廉的价格获取比特币。随着溢价（Premium）下降为折价，Strategy 获得比特币的速度也随之减慢。
这是一张累计持有量图表，而不是该变量的变化率，但你可以看到，随着 Strategy 的 mNAV 溢价消失，其持有量的增长速度放缓。
尽管从 4 月 9 日至今美元流动性收缩，但比特币 ETF 的流入以及 DAT 的购买使比特币得以攀升。但这种局面已经结束。
基差不再足够诱人以维持机构投资者持续购买 ETF，而且大多数 DAT 以低于 mNAV 的折价交易，投资者现在也回避这些比特币衍生证券。没有这些流量来掩盖负面的流动性状况，比特币必须下跌以反映当前的短期担忧，即美元流动性将收缩或增长速度不如政客承诺的那么快。
拿出证据来…
现在是特朗普和贝森特拿出证据或闭嘴的时候了。要么他们有能力让财政部凌驾于美联储之上，制造另一个房地产泡沫，派发更多刺激支票等，要么他们就是一群软弱无力的骗子。
让情况进一步复杂化的是，蓝营民主党人发现（这并不奇怪）以各种负担能力为主题进行竞选是一个制胜策略。无论反对党能否兑现这些承诺，比如免费公交卡、大量的租金管制公寓和政府经营的杂货店，都不是重点。重点是人民希望被倾听，并至少可以自欺欺人地相信有人在位高权重者中在为他们着想。人民不希望特朗普和他的「让美国再次伟大」（MAGA）社交媒体影响者大军用虚假新闻来粉饰他们每天看到和感受到的通货膨胀。
他们希望被倾听，就像特朗普在 2016 年和 2020 年告诉他们他将打击中国并驱逐「有色人种」，这样他们的高薪工作就会神奇地重新出现时一样。
对于那些拥有多年期展望的人来说，法币创造速度上的这些短期停滞无关紧要。如果红营共和党人不能印出足够的钱，股市和债市就会崩盘，这将迫使两党中那些坚守教条的人回归到印钞的撒旦邪教。
特朗普是一位精明的政客，与前任美国总统拜登类似——后者也曾面临平民因新冠刺激措施引发的通胀而发出的类似反抗——他会公开改变方向，抨击美联储是困扰普通选民的通货膨胀的罪魁祸首。但别担心，特朗普不会忘记那些为竞选活动提供资金的富有资产持有者。 「水牛比尔」贝森特将接到严格命令，以普通人无法理解的创造性方式印钞。
还记得 2022 年的这张合影吗？我们最喜欢的「马屁精」美联储主席鲍威尔当时受到了前总统拜登（Slow Joe Biden）和美国财政部长耶伦（Bad Gurl Yellen）的教训。拜登向他的支持者解释说，鲍威尔将粉碎通货膨胀。然后，因为他需要提振那些让他上台的富人的金融资产，他告诉耶伦不惜一切代价，撤销鲍威尔所有的加息和资产负债表收缩。
耶伦发行了比票据或债券更多的国库券，从 2022 年第三季度到 2025 年第一季度，这从美联储的反向回购计划中抽走了 2.5 万亿美元，从而泵高了股票、住房、黄金和加密货币。
对于普通选民——以及在座的一些读者——我刚才写的内容可能无异于天书，而这正是关键所在。你们切身感受到的通货膨胀，正是那位声称关心解决民生负担的政治家一手造成的。
「水牛比尔」贝森特必须施展类似的魔法。我百分之百相信他会设计出类似的结果。他是历史上最懂货币市场管道和货币交易的大师之一。
局势是什么
2023 年下半年和 2025 年下半年的市场设置有着惊人的相似之处。债务上限之争在仲夏结束（2023 年 6 月 3 日和 2025 年 7 月 4 日），迫使财政部重建一般账户（TGA），从而从系统中吸走流动性。
2023 年：
2025 年：
「坏女孩」耶伦取悦了她的老板。 「水牛比尔」贝森特能否找到他的「BB」并以俾斯麦式（Bismarck）的手段重塑市场，以便红营共和党人在 2026 年中期选举中获得持有金融资产的选民的选票？
每当政客们过于密切地倾听那些在通货膨胀下受苦的大多数臣民时，他们就会口头上强硬地限制那些喜欢印钞的央行行长和财政部官员。
为了消除他们允许信贷收缩的想法，市场会提出一个霍布森的选择（Hobson’s Choice）。在投资者意识到短期内禁止印钞后，股票和债券价格会迅速下跌，此时政客们要么印钞来拯救支持更广泛经济的高度杠杆化的肮脏法币金融系统，但这会导致通货膨胀再次加速；要么允许信贷收缩，这将摧毁富有的资产持有者，并导致大规模失业，因为过度杠杆化的企业必须削减产出和就业。
通常，后者在政治上是更容易接受的，因为 1930 年代式的失业和金融困境永远是选举的失败者，而通货膨胀是一种无声的杀手，可以通过印钞资助的对穷人的补贴来隐藏。
就像我对北海道「造雪机」的信心一样，我百分之百相信特朗普和贝森特希望他们的红营共和党人继续掌权，
因此他们会找到一种方法，既能在打击通货膨胀方面表现强硬，又能印出必要的钱，以继续支撑美国和全球经济现状中凯恩斯主义的「部分准备金银行」骗局。
在山上，过早到来有时会让你滑到泥土。在金融市场，在我们回到「只涨不跌」（Up Only）之前，以 Nelly 的话来说，市场必须先 「Drop Down and Get Their Eagle On」（跪下展示姿态）。（顺便说一句，他们不像以前这样制作音乐视频了。）
牛市论点（The Bull Case）
与我的负面美元流动性理论相反的论点是，随着美国政府在停摆后恢复运作，TGA 将迅速减少 1000 亿至 1500 亿美元，以达到 8500 亿美元的目标，这将为系统增加流动性。此外，美联储将在 12 月 1 日停止缩减资产负债表，并很快通过量化宽松（QE）恢复资产负债表扩张。
我最初对停摆后的风险资产持乐观态度。然而，当我深入研究数据时，我注意到自 7 月以来，根据我的指数，大约有 1 万亿美元的美元流动性蒸发了。增加 1500 亿美元是很棒，但接下来呢？
尽管多位美联储理事暗示有必要恢复量化宽松以重建银行准备金，确保货币市场正常运转，但这只是空谈。当美联储「耳语者」——《华尔街日报》的 Nick Timiraos 宣布恢复量化宽松获得绿灯时，我们才会知道他们是认真的。但我们还没有到那一步。与此同时，常设回购工具（Standing Repo Facility）将被利用起来印钞，数额达数百亿美元，以确保货币市场能够应对庞大的国债发行。
理论上，贝森特可以将 TGA 降至零。不幸的是，由于财政部必须每周滚动发行数百亿美元的国库券，他们必须保持大量现金缓冲，以防发生意外。他们不能承受国库券到期违约的风险，这就排除了立即向金融市场注入剩余 8500 亿美元的可能性。
政府支持的抵押贷款机构房利美（Fannie）和房地美（Freddie）的私有化肯定会发生，但不会在接下来的几周内。银行也将履行其「职责」，向那些制造炸弹、核反应堆、半导体等的人提供贷款，但这同样会发生在更长的时间周期内，并且这些信贷不会立即流入美元货币市场的脉络。
多头是正确的；随着时间的推移，印钞机一定会「突突突」地响起来。
但首先，市场必须回调自 4 月份以来的涨幅，以便更好地与流动性基本面保持一致。
最后，在我谈到 Maelstrom 的仓位之前，我并不承认「四年周期」是有效的。比特币和某些山寨币只有在市场吐出足够多的筹码，以加快印钞速度之后，才会创下历史新高。
Maelstrom 的仓位
上周末，我提高了我们的美元稳定币仓位，预期加密货币价格会走低。短期内，我认为唯一能跑赢负面美元流动性形势的加密货币是 Zcash( $ZEC)。
随着人工智能、大型科技公司和大型政府的发展，互联网大部分领域的隐私已经消亡。Zcash 和其他使用零知识证明加密技术的隐私加密货币是人类对抗这一新现实的唯一机会。这就是为什么 Balaji 等人相信隐私宏大叙事将在未来多年内推动加密市场。
作为中本聪的信徒，第三、第四和第五大加密货币居然是美元衍生品、一个在无所事事的链上无所作为的币，以及 CZ 的中心化计算机，这让我感到被冒犯。
如果 15 年后，这些是仅次于比特币和以太坊的最大加密货币，我们到底在做些什么？
我对保罗（Paolo）、加林豪斯（Garlinghouse）和 CZ 没有任何个人意见；他们是为其代币持有者创造价值的大师。请各位创始人注意。但 Zcash 或类似的隐私加密货币应该紧随以太坊之下。
我相信，基层加密社区正在觉醒，意识到我们通过赋予这些类型的币或代币如此高的市值而默许支持的东西，与一个去中心化的未来是矛盾的，在这个未来中，我们作为有血有肉的人类，在压迫性的技术、政府和人工智能巨头面前，保留自主权（retain agency）。
因此，在我们等待贝森特找回他的印钞节奏的同时，Zcash 或另一种专注于隐私的加密货币将享受长期的价格上涨。
Maelstrom 仍然是长期看多的，如果我不得不以更高的价格买回（就像我今年早些时候不得不做的那样），那也没关系，我自豪地接受我的失败，因为手头有备用法币，我可以大胆下注以赢取胜利，让它真正有价值。如果在 2025 年 4 月的情景再次出现时拥有流动性，这比你因交易亏损而不得不将赚来的小利还给市场更能决定你整个周期的盈亏。
比特币从 125,000 美元跌至 90,000 美元低位，而标准普尔 500 指数和纳斯达克 100 指数徘徊在历史高点，这告诉我信贷事件正在酝酿中。
当我观察我的美元流动性指数自 7 月份以来的下降时，我证实了这一观点。
如果我的观点是正确的，股市 10% 到 20% 的调整，加上 10 年期国债收益率接近 5%，将足以制造紧迫感，促使美联储、财政部或另一个美国政府机构推出某种印钞方案。
在此疲软期间，比特币绝对可能跌至 80,000 美元至 85,000 美元。如果更广泛的风险市场内爆，并且美联储和财政部加速他们的印钞闹剧，那么比特币可能会在年底飙升至 200,000 美元或 250,000 美元。
我仍然相信中国会通货再膨胀（reflate）。但中国只会在美国确定加速创造美元后才会扣动扳机。无论对错，他们都希望展现人民币兑美元的强势，这阻止了广义货币供应的大幅增加。迹象是：中国人民银行（PBOC）自 1 月份以来首次小幅购买了政府债券。这是中国量化宽松的开始。巨龙将觉醒，并将茅台泼向狂暴的 2026 年加密牛市之火。
在我启程去美丽的阿根廷跳双人舞之前，关于中国的最后一点：北京对美国「窃取」一名涉嫌参与欺诈活动的中国公民的比特币感到不满，这难道不是很耐人寻味吗？显然，领导人认为比特币是一种有价值的资产，应该由中国国家或其国民持有和保护，而不是归美国政府所有。
如果「全球两大经济体」的领导人——都相信比特币的价值，你又有什么理由不长期看涨呢？
Arthur Hayes ：详解美国债务、印钞与比特币的未来走势作者：Arthur Hayes
原文标题：《Hallelujah》
编译及整理：BitpushNews
引言：政治激励与债务的必然性
赞颂中本聪，时间与复利法则的存在，独立于个体身份。
即便是政府，支付开支的方式也只有两种：动用储蓄（税收） 或 发行债务。对于政府而言，储蓄等同于税收。众所周知，税收并不受民众欢迎，但花钱却很讨喜。因此，在向平民和贵族发放福利时，政客们更倾向于发行债务。政客总是倾向于向未来借债以确保当下连任，因为当账单到期时，他们很可能已不在其位。
如果由于官员的激励机制，所有政府都被「硬编码」为宁愿发行债务而非加税来派发福利，那么下一个关键问题是：美国国债的购买者如何为这些购买行为融资？ 他们是动用自己的储蓄/股本，还是通过借款来融资？
回答这些问题，尤其是在「美利坚治下的和平」（Pax Americana）背景下，对于我们预测未来美元货币创造至关重要。如果美国国债的边际买家通过融资来完成购买，那么我们就能观察到是谁在向他们提供贷款。一旦我们知道这些债务融资方的身份，我们就能确定他们是凭空（ex nihilo）创造货币进行放贷，还是使用自身股本进行贷款。如果回答所有问题后，我们发现国债的融资方是在放贷过程中创造货币，那么我们就能得出以下推论：
政府发行的债务，将增加货币供应。
如果这个论断成立，那么我们就可以预估融资方所能发行的信贷的上限（假设存在上限）。
这些问题之所以重要，是因为我的论点是：如果政府借款如大型银行（TBTF Banks）、美国财政部和国会预算办公室所预测的那样持续增长，那么美联储的资产负债表也将随之增长。如果美联储的资产负债表增长，那便是美元流动性利好，最终将推高比特币和其他加密货币的价格。
接下来，我们将逐一回答问题，并评估这个逻辑谜题。
疑问环节
美国总统特朗普是否会通过减税来为赤字融资？
不会。他与「红色阵营」的共和党人最近已经延长了 2017 年的减税政策。
美国财政部是否正在借钱来弥补联邦赤字，并且未来将继续这样做？
是的。
以下是大型银行家和美国政府机构的估算。正如所见，他们预测的赤字规模约为 2 万亿美元，并通过 2 万亿美元的借款来融资。
鉴于前两个问题的答案都是「是」，那么：
年度联邦赤字 = 年度国债发行额
接下来，我们逐步分析国债的主要购买者以及他们如何为购买融资。
吞食债务的「废物」
外国央行
如果「美利坚治下的和平」愿意窃取俄罗斯（一个核大国和全球最大商品出口国）的资金，那么任何持有美债的外国持有者都无法确保安全。外国央行储备管理者意识到被没收（expropriation） 的风险，他们宁愿购买黄金而非美债。因此，自 2022 年 2 月俄罗斯入侵乌克兰后，黄金价格开始真正飙升。
2. 美国私人部门
根据美国劳工统计局的数据，2024 年的个人储蓄率为 4.6%。同年，美国联邦赤字占 GDP 的 6%。鉴于赤字规模大于储蓄率，私人部门不可能成为国债的边际买家。
3. 商业银行
四大主要货币中心商业银行是否正在大量购买美债？答案是否。
在 2025 财年，这四大货币中心银行购买了价值约 3000 亿美元的美债。而在同一财年，财政部发行了 1.992 万亿美元的美债。虽然这部分买家无疑是美债的重要买家，但他们并非最后的边际买家。
4. 相对价值（RV）对冲基金
RV 基金是国债的边际买家，这一点在美联储最近的一份文件中得到了承认。
我们的发现表明，开曼群岛对冲基金正日益成为美国国债和债券的边际外国买家。如图 5 所示，从 2022 年 1 月到 2024 年 12 月期间——这段时间美联储通过允许到期美债流出其投资组合来缩减资产负债表——开曼群岛对冲基金净购买了 1.2 万亿美元的国债。假设这些购买全部由国债和债券组成，那么它们吸收了国债和债券净发行量的 37%，几乎相当于所有其他外国投资者购买量的总和。
RV 基金的交易模式：
买入现货国债
卖出相应的国债期货合约
感谢 Joseph Wang 提供的图表。SOFR 交易量是衡量 RV 基金参与国债市场规模的一个代理指标。正如你所见，债务负担的增长对应着 SOFR 交易量的增长。这表明 RV 基金是国债的边际买家。
RV 基金进行这种交易是为了赚取两种工具之间的微小价差。由于这种价差极小（以基点衡量；1 个基点 = 0.01%），因此赚钱的唯一方法就是为购买国债的行为融资。
这引导我们进入本文最重要的部分，即理解美联储的下一步行动：RV 基金如何为购买国债融资？
第四部分：回购市场、隐性量化宽松与美元创造
RV 基金通过回购协议（repo） 为其国债购买融资。在一个无缝交易中，RV 基金将购买的国债证券作为抵押品，借入隔夜现金，然后用这笔借来的现金完成国债的结算。如果现金充裕，回购利率将以低于或刚好等于美联储联邦基金利率上限的水平进行交易。为什么？
美联储如何操纵短期利率
美联储有两个政策利率：联邦基金利率的上限（Upper Fed Funds） 和 下限（Lower Fed Funds）；目前分别为 4.00% 和 3.75%。为了将实际短期利率（SOFR，即担保隔夜融资利率）强制维持在这个区间内，美联储使用了以下工具（按利率从低到高排序）：
隔夜逆回购工具（RRP）： 货币市场基金（MMF）和商业银行将现金存入此处隔夜，赚取美联储支付的利息。奖励利率：联邦基金利率下限。
准备金余额付息（IORB）： 商业银行存放在美联储的超额准备金获得利息。奖励利率：介于上下限之间。
常设回购工具（SRF）： 当现金紧张时，允许商业银行和其他金融机构抵押合格证券（主要是美债）并获得美联储提供的现金。实质上，美联储印钞并换取抵押证券。奖励利率：联邦基金利率上限。
三者关系：
联邦基金利率下限 = RRP IORB SRF = 联邦基金利率上限
SOFR（担保隔夜融资利率）是美联储的目标利率，代表多种回购交易的综合利率。如果 SOFR 交易价高于联邦基金利率上限，意味着系统现金紧张，这将引发大问题。一旦现金紧张，SOFR 将飙升，高度杠杆化的法币金融体系将停止运转。这是因为，如果边际流动性买卖双方无法在可预测的联邦基金利率附近滚动其负债，他们将遭受巨大损失，并停止向系统提供流动性。没有人会购买美债，因为他们无法获得廉价的杠杆，导致美国政府无法以可负担的成本融资。
边际现金提供者的退出
是什么导致 SOFR 交易价高于上限？我们需要审视回购市场的边际现金提供者：货币市场基金（MMF）和商业银行。
货币市场基金（MMF）的退出： MMF 的目标是以最小的信用风险赚取短期利息。以前，MMF 会将资金从 RRP 撤出，转而投向回购市场，因为 RRP SOFR。但现在，由于短期国库券（T-bills）的收益率极具吸引力，MMF 正在将资金从 RRP 中取出，转而借给美国政府。RRP 余额已归零，MMF 基本上退出了回购市场的现金供给。
商业银行的限制： 银行愿意向回购市场提供准备金，因为 IORB SOFR。然而，银行提供现金的能力取决于其准备金是否充足。自美联储于 2022 年初开始量化紧缩（QT）以来，银行的准备金已减少了数万亿美元。一旦资产负债表容量萎缩，银行被迫收取更高的利率来提供现金。
从 2022 年起，MMF 和银行这两个边际现金提供者都拥有更少的现金来供给回购市场。在某一时刻，两者都不愿意或没有能力以低于或等于联邦基金利率上限的利率提供现金。
与此同时，对现金的需求却在上升。这是因为前总统拜登和现在的特朗普继续大肆支出，要求发行更多的国债。国债的边际买家 RV 基金，必须在回购市场为这些购买融资。如果他们无法以低于或略低于联邦基金利率上限的利率获得日常资金，他们将停止购买美债，美国政府将无法以可负担的利率为自己融资。
SRF 的启用与隐性量化宽松（Stealth QE）
由于 2019 年曾发生类似情况，美联储设立了 SRF（常设回购工具）。只要提供可接受的抵押品，美联储就能以 SRF 利率（即联邦基金利率上限）提供无限量的现金。因此，RV 基金可以确信，无论现金多么紧张，他们总能以最坏的情况——联邦基金利率上限——获得资金。
如果 SRF 余额高于零，我们就知道美联储正在用印出来的钱兑现政客开出的支票。
国债发行额 = 美元供应增加额
上图（顶部面板）显示了 (SOFR – 联邦基金利率上限) 的差值。当这个差值接近零或为正时，现金就很紧张。在这些时期，SRF（底部面板，以十亿美元计）就会被非微不足道地使用。使用 SRF 可以让借款人避免支付更高、更少被操纵的 SOFR 利率。
隐性量化宽松（Stealth QE）： 美联储有两种方法确保系统中有充足现金：第一种是通过购买银行证券创造银行准备金，即量化宽松（QE）。第二种是通过 SRF 向回购市场自由放贷。
QE 现在已是「脏话」，公众普遍将其与印钞和通胀挂钩。为了避免被指责引发通胀，美联储将努力宣称其政策并非 QE。这意味着 SRF 将成为印钞流入全球金融体系的主要渠道，而非通过 QE 创造更多银行准备金。
这只能争取一些时间。但最终，国债发行的指数级扩张将迫使 SRF 被反复使用。记住，财政部长 Buffalo Bill Bessent 不仅需要每年发行 2 万亿美元来资助政府，还需要发行数万亿美元来展期（roll over） 到期债务。
隐性量化宽松即将开始。 虽然我不知道具体时间，但如果当前货币市场状况持续，国债堆积如山，作为最后贷款人的 SRF 余额就必须增长。随着 SRF 余额增长，全球法币美元数量也随之扩张。这种现象将重新点燃比特币的牛市。
第五部分：当前的市场停滞与机遇
在隐性 QE 开始之前，我们必须控制资本。预计市场将持续震荡，尤其是在美国政府停摆结束之前。
当前，财政部通过发行债务拍卖借钱（美元流动性负面），但尚未将这些钱花出去（美元流动性正面）。财政部一般账户（TGA） 的余额比 8500 亿美元的目标高出约 1500 亿美元，这笔额外的流动性只有在政府重新开放后才会释放到市场中。这种流动性虹吸效应是加密市场当前疲软的原因之一。
鉴于 2021 年比特币历史高点的四年周期纪念日即将来临，许多人会错误地将这段市场疲软和倦怠的时期误认为是顶部，并抛售他们的持仓。当然，前提是他们没有在几周前的山寨币崩盘中被「清零」（deaded）。
但这是一个错误。 美元货币市场的运行逻辑不会说谎。这个市场角落被晦涩难懂的术语所笼罩，但一旦你将这些术语翻译成「印钞」或「销毁货币」，你就很容易知道如何把握趋势。
（本文所表达的任何观点均为作者个人观点，不应作为投资决策的依据，也不应被视为进行投资交易的建议或意见。）
为方便阅读，译文对原文内容有所整编。
对话 Tom Lee & Arthur Hayes：我们仍预测 BTC 和 ETH 在年底将达到 25 万美元和 1 万美元整理 & 编译：深潮TechFlow
嘉宾：Tom Lee，BitMine 董事长；Arthur Hayes，BitMEX 的联合创始人兼前首席执行官
主持人：David Hoffman
播客源：Bankless
原标题：Tom Lee & Arthur Hayes: How Crypto Flips Wall Street
播出日期：2025年10月14日
要点总结
本期播客 Tom Lee 和 Arthur Hayes 共同探讨了加密货币如何颠覆华尔街，包括BTC 再创新高、ETH 强势反弹，以及机构资本涌入、代币化和稳定币支付网络的快速发展的相关内容。
在这场讨论中，Tom 分享了 BitMine 对以太坊 (ETH) 的大规模持仓计划，并预测比特币 (BTC) 的价格目标为 20–25 万美元，以太坊的目标价格为 1–1.2 万美元。同时，Arthur 深入分析了加密市场的周期规律、市场流动性，以及为何永续合约 (Perpetual Contracts) 的表现优于传统的杠杆型 ETF。他还提出，预测市场与传统金融 (TradFi) 之间可能爆发冲突。此外，两人还探讨了银行如何逐步转型为链上技术公司，以及 Tether 的快速崛起对新型银行系统的深远影响。
精彩观点摘要
2025年底，比特币将达到 250,000 美元，以太坊则会达到 10,000 美元。
从本质上讲，所谓的「四年周期」并不存在。我们处在一个新的周期中，这一周期的核心是美国财政部的反向回购计划。
BitMine 2026的目标之一是进一步增加以太坊的持有量并参与质押，Tom Lee希望 Bitmine 持有 5%的ETH。
Arthur Hayes 希望能在2026年看到 24/7 全天候交易的永续合约覆盖美国七大科技公司股票。
ETF 是最糟糕的投资工具，永远不要购买杠杆 ETF。如果你需要杠杆，直接去交易期货合约。
我们正处在一个延长的周期中，这一周期可能会持续到 2027 年或 2028 年，当美国政权更迭时，市场可能会出现新的变化。
比特币和以太坊是互补关系，比特币是货币，而以太坊则是计算能力的代表。
以太坊应该追求的目标是超越像英伟达或台积电 (TSMC) 这样的公司，成为互联网和人工智能基础设施中更有价值的存在。
Tether 是一家典型的成长型企业，5000 亿美元的估值可能甚至是低估了。
集中式平台往往面临更大的风险。事实上，越多地利用公共区块链实现流程的透明性和交易的最终性，系统就会变得越安全。
BTC 创历史新高
David Hoffman:
当前的市场真是激动人心。你们刚刚从全球知名的区块链行业盛会 Token 2049 中归来，大家都在消化和反思活动中的信息。不过，今天我们录制这期节目时，比特币创下历史新高，价格达到了 126,000 美元！Tom，看到比特币价格不断攀升并突破新高，你对当前的市场有什么看法？
Tom Lee:
看到比特币创下历史新高确实令人振奋，特别是在我们进入第四季度的这个时间点。相比在 90,000 美元的水平上出现调整，现在的走势显然更健康。我们正处于一个季节性强劲的阶段，同时美联储也在逐步放松货币政策。比特币的新高不仅是一种市场信号，也是一种确认。我认为，现在才刚到十月初，年底前市场还有进一步上涨的潜力。
David Hoffman:
比特币的市场主导地位在上个季度达到了一个顶峰，但随后有所回落。然而，目前比特币似乎正在吸引市场的主要流动性。许多其他代币的美元价格保持不变，甚至有所下降。换句话说，比特币的强势表现似乎在「挤压」其他代币的市场空间。Arthur，你如何看待当前的市场状态，特别是比特币与其他代币之间的关系？
Arthur Hayes:
是的，通常来说是这样的情况。比特币通常是领头羊，它的表现往往先行一步，而其他代币会在之后跟随上涨。当然，每个人都希望自己在 2013 年买的那些代币都能大幅升值，但市场需要时间。如果整体行情能够快速反弹，我相信许多优质代币的价格也会迎来显著上涨。所以，我对接下来的市场走势保持乐观。
DATs 市场
David Hoffman:
Arthur，你如何看待当前市场的整体状况？不仅仅是以太坊 (Ethereum) 的内部动态，我还想听听你对整个债务资产代币 (DATs, Debt Asset Tokens) 市场的看法。比如，像 MicroStrategy 的表现非常强劲，BitMine 的 MNAV 也为正值。但当我们进一步观察时，其他公司的 MNAV 开始出现压缩迹象。虽然我不一定称之为交易，但确实感觉到市场的某种活力正在减弱。
Arthur Hayes:
作为投资者，当我们观察这些图表时，很容易发现这些产品不再是「稳赚不赔」的交易品种。因此，市场对一些高度认购的产品变得更加谨慎，这种现象符合幂律分布，即少数顶尖公司占据了大部分交易量（约 80%），而其他公司则难以维持。我认为，随着市场风险偏好的变化，未来使用这些融资工具的项目会变得更加高风险。对于像我这样的交易者来说，这反而很有吸引力，因为我喜欢交易一些复杂的衍生品。
不过，总体来看，市场会逐渐分层。像 BitMine 这样的公司处于有利位置，因为它们能够通过简单的股权融资吸引资金，这直接提升了其股价，并使其每股持有更多以太坊。当然，其他一些公司可能会发行非常复杂甚至不知名的产品，比如高杠杆的金融工具，其管理费用可能高达 20%。这些产品在市场周期的后期往往会让投资者失望。
我在亚洲推出过各种杠杆 ETF，并持续了五年。当时我的老板向我讲解这些产品的构建方式和背后的数学逻辑时，我就想：为什么有人会交易这样的产品？它们简直是最糟糕的投资工具，永远不要购买杠杆 ETF。如果你需要杠杆，直接去交易期货合约。
ETF 这类产品存在「负伽玛效应」，也就是说，它们的结构会导致投资者的资本逐渐被侵蚀。此外，如果在这些负伽玛产品上叠加期权，投资者的收益会进一步受到削弱。但这就是美国股市的特点，某种程度上像赌场。而在加密市场中，也出现了类似的情况，有些产品的设计更加不合理。
David Hoffman:
Tom，我们是否应该对这样的发展感到惊讶？还是说，这只是 DATs 市场发展的自然结果？
Tom Lee:
如果我们忽略过去四年的发展背景，我可能会有不同的看法。但在过去四年里，加密市场几乎被排除在传统资本市场之外，许多公司甚至难以与银行建立合作关系。所以我认为到 2025 年，市场上积压了大量资本等待释放。今年，一些最受欢迎的 IPO 实际上是与加密货币相关的公司，比如 Circle、Figment 和 Bullish。这些 IPO 都取得了巨大的成功。
此外，稳定币的盈利能力实际上远高于传统银行业务。加密原生的商业模式能够以更少的员工实现更高的利润。因此，投资者确实需要找到接触这些新兴资产类别的机会。不过，正如 Arthur 所说，杠杆 ETF 并不是加密行业理想的产品。这些工具主要是为了利用市场波动性设计的，希望它们不会让投资者的盈利变得更加困难。我们希望投资者在接触加密市场时能够获得正向回报，而不是因为这些复杂产品而遭受损失。
4 年周期
David Hoffman:
比特币已经连续三年小幅上涨，从价格走势来看，没有形成典型的「抛物线」形态，也并没有出现泡沫迹象。从如果我们按照所谓的「四年周期」来推测，那么接下来的几个月（比如 11 月、12 月或明年 1 月）可能会是市场的高峰期。
我想听听你们的看法，尤其是 Tom，你认为四年周期的概念是否仍然适用？如果市场已经从四年周期转变为更长的周期，那为什么我们还要提到「周期」这个词？你怎么看加密市场的周期性？
Arthur Hayes:
我最近一直在思考这个问题，从本质上讲，我认为所谓的「四年周期」并不存在。市场的周期性取决于多种因素，它会持续到某些条件发生变化为止。过去，我们确实看到过三个明显的周期：2009-2013，2013-2017，以及 2017-2021。
我分析了美联储的有效基金利率，并创建了一个美元信贷指数的代理指标，这个指标反映了美国银行体系中的存款、负债以及美联储储备的变化。这可以很好地反映出量化宽松（QE）或紧缩（QT）政策对市场的影响。此外，我还分析了中国的信贷数据，因为中美两国的经济政策往往相互关联，有时是互补的，有时则是相反的。所以，我参考了彭博社的中国信贷变化指数。
在第一个周期（2009-2013）中，比特币的诞生可以看作是对全球金融危机的回应。比特币的发布与美联储宣布无限量宽松几乎是同步的，而中国也启动了史上最大规模的基础设施建设和信贷扩张。数据显示，2009 年美元信贷的扩张几乎是「无限」的。这种信贷增长逐渐推动比特币价格上涨，并在 2013 年达到高峰。到 2013 年，美联储开始收紧货币政策，市场经历了「缩减恐慌」，导致中国信贷增速放缓。尽管信贷仍在增长，但力度不足，最终引发了第一次加密泡沫的破裂。
接下来的第二个周期是 2017 年的 ICO（首次代币发行）泡沫。2015 年，中国再次启动大规模信贷扩张，推动了上海股市的繁荣，同时也为比特币的上涨奠定了基础。然而，到 2017 年，美国开始加息，中国信贷增速再次放缓，这导致了比特币泡沫的破裂。
第三个周期与 COVID-19 疫情密切相关。疫情期间，美国政府发放了大量刺激支票，而中国也增加了信贷投放。这些因素共同推动了比特币在 2021 年达到历史新高。但随着美联储在年底开始讨论缩减资产负债表和加息，市场在 11 月见顶。
现在我们处在一个新的周期中，这一周期的核心是美国财政部的反向回购计划。2022 年，耶伦注入了 2.5 万亿美元的流动性，但这一计划现已基本结束。如果你相信「四年周期」的理论，那么需要关注当前的流动性状况。目前，美联储已经开始降息，而特朗普等人也在讨论如何刺激经济，这可能意味着美联储会继续增加货币供应。此外，美国民众在房地产市场中积累了大量房屋净值，特朗普计划通过降低抵押贷款利率来释放这些资金，用于消费或投资。
中国的信贷政策近年来波动较大，但近期也在释放振兴房地产市场的信号。虽然力度不会像 2015 年那样强劲，但也不会像疫情后那么疲弱。因此，与之前的周期相比，这一周期的特征有所不同。如果观察中美两国的信贷数据，就会发现目前并没有明显的「四年周期」迹象。更可能的情况是，我们正处在一个延长的周期中，这可能与全球经济格局的变化有关。我认为，这一周期可能会持续到 2027 年或 2028 年，当美国政权更迭时，市场可能会出现新的变化。届时，投资者可能会开始重新评估风险，并调整投资策略。这是我的看法，也算是为我即将发表的论文做个预告。
David Hoffman:
Tom，你如何看待当前的市场状况？你是否同意 Arthur 的观点？
Tom Lee:
我完全同意 Arthur 的看法，他将许多重要因素整合在了一起。我想补充两点。首先，从市场情绪来看，2017 年的市场热情远远高于 2021 年。这不仅体现在加密市场，也体现在股票市场。我认为这与特朗普政府的争议性，以及今年 2 月到 4 月股票市场的下跌有关，导致市场情绪仍然较为低迷。我们在 Fundstrat 的研究中也观察到了这一点。
其次，Arthur 提到的一个关键点是，加密市场需要在未来几年内向不同的政治阵营传递明确的信号。我们不希望因为政权更迭而导致加密行业的政策环境发生剧烈变化。这实际上是一个非常重要的政策问题。
David Hoffman:
是的，加密是一种技术，而不应成为党派争议的工具，就像互联网不是党派问题一样，加密技术也不应该是。但与此同时，Tom，我们作为一个行业，在过去两年中取得了巨大的进展。例如，贝莱德已经开始积极布局加密领域，推出了两款主要的 ETF 产品和代币化解决方案。而且，还有许多其他机构正在加密领域构建产品。与拜登政府时期相比，这些变化非常显著。
因此，我确实担心国会的政策波动，但同时我也认为行业已经建立了一定的基础。你怎么看？
Tom Lee:
我同意你的观点。同时，我认为加密行业也可以在一些对民主党人重要的议题上发挥作用，比如基本收入 (UBI) 或社会政策。实际上，UBI 的实施可能需要区块链技术的支持，因为区块链可以确保交易的透明性和最终性。因此，我认为加密技术对非共和党人士同样具有吸引力。
ETH 表现与 BitMine
David Hoffman:
Tom，上次你接受我们采访时，BitMine 持有的以太坊 (ETH) 占总供应量的 0.5%。而今天，你们的持有比例已经增长到 2.25%，你们是如何做到这一点的？
在加密货币领域，比特币 (BTC) 比以太坊早了三年发展，但现在以太坊的快速崛起很大程度上得益于 BitMine 的推动。你们为什么能在如此短时间内积累这么多以太坊？
Tom Lee:
是的，自我们公司成立以来，现在已经过去了 12 周。我们在 7 月 8 日完成了首次融资，到今天大约是 12 周时间。BitMine 获得了来自公众和机构投资者的强力支持，这也是为什么今天它已经成为股市中第 28 大交易股票，今天的交易量可能已经进入了前 15 名。
首先，这只股票在公众中引起了极大关注，同时也吸引了大量机构投资者的买入。这些都推动了 BitMine 的以太坊持有量增长。尤其是凯西·伍兹 (Cathie Wood) 的 ARK 基金，她的持仓已经进入了前 10 名。她管理的资产规模非常庞大。此外，由于这只股票波动性较大，目前它已经成为第八大交易期权链。最近还有杠杆型 ETF 上市，比如 2 倍杠杆的 BitMine ETF，这进一步提升了流动性。
所以我们感觉流动性非常充足。BitMine 和 MicroStrategy 一起，成为了加密货币领域的财库公司代表。MicroStrategy 一直是加密货币财库领域的 OG。我们两家公司加起来，已经占据了全球数百种加密代币交易量的 86%。
David Hoffman:
以太坊的生态系统似乎正在复苏，尤其是在加密社区中表现得尤为明显。在 BitMine 开始大规模购买之前，以太坊的生态一度经历了低迷期。
你如何看待 BitMine 在这个时机的作用？现在以太坊的动能越来越强，价格也在上涨，整个生态的氛围可以说焕然一新。Tom，你会为此承担多少「功劳」？你认为这是运气还是战略使然？
Tom Lee:
我认为，这一切是多种因素共同作用的结果。首先，美国新一届政府对加密货币表现得更加友好，为市场创造了良好的政策环境。其次，稳定币的广泛应用极大地推动了以太坊网络上的活动和兴趣。第三，以太坊基金会的策略调整也非常关键，他们变得更加关注市场需求。比如，在 Token 2049 的会议上，我们与以太坊基金会进行了深入交流，确认他们正在努力将以太坊升级得更适合资本市场和人工智能应用。最后，我认为 BitMine 的介入也帮助提升了以太坊的市场叙事和信心。所以，我认为这四个因素共同促成了今天的局面。
BitMine 目标占比 5%
David Hoffman:
Tom，你目前已经实现了接近一半的目标，持仓比例接近 2.5%，而你的最终目标是 5%。我觉得你实现这一目标的速度超出了所有人的预期。当我第一次听说你计划将 5% 的资金投入到 BitMine 时，我心里也想：「当然，这很有道理。」但令人惊讶的是，你已经走到了一半。所以我认为没有人会质疑你实现这一目标的意图或可行性。
那么假设你真的达到了 5%，可能是今年，也可能是明年，你会在这个比例上停下来吗？之后你会采取什么策略？
Tom Lee:
5% 是一个具有象征意义的目标。我们在设定这个目标时，主要考虑的是持仓比例应该达到怎样的水平，既不会对整个生态系统造成负面影响，又能够为其带来显著的积极作用。我们认为 5% 是一个平衡点。不过，我们也咨询了其他研究人员的意见，尤其是从幂律分布的角度来分析市场竞争的动态。我认为，在某些情况下，将持仓比例提高到 10% 也是可行的，并不会对生态系统造成实质性的破坏。
正如你所知道的， DAT（数字资产储备）的本质是长期持有以太坊的资产类别。因此，这种机制实际上为整个网络提供了稳定性和平衡性。所以，我认为超过 5% 的持仓比例是有可能的，但我们仍然需要先实现 5% 的目标。
David Hoffman:
Arthur，你怎么看？你认为 Tom 有可能实现这个目标吗？
Arthur Hayes:
我认为，如果 Tom 能够吸引到那些对 DAT 感兴趣的机构投资者，尤其是在当前的市场环境下，这是完全有可能的。现在，很多投资者都变成了「动量投资者」，他们的策略是在资本市场的各个阶段，尤其是交易环节中，追逐表现最好的资产。毕竟，保住工作的方法就是投资那些在上个月表现突出的资产。
最近，以太坊的价格表现非常强劲，而 DAT 作为一种新兴的投资工具也吸引了越来越多的关注。我猜，Tom 的投资者们现在一定非常忙碌，他们可能正通过各种渠道向潜在客户推广 DAT 产品，并尝试从那些重新燃起兴趣的客户那里筹集资金。这些客户可能在两个月前因为市场表现平平而对投资不感兴趣，但现在他们的态度已经发生了改变。
Tom 对以太坊的参与
David Hoffman:
Tom，目前你已经是 BitMine 的第一大以太坊持有者，而 5% 的目标开始让 BitMine 与以太坊的生态结构建立更紧密的关系。你曾提到 BitMine 将成为以太坊的「压舱石」，我还注意到你最近与 Vitalik 合影，这让我觉得很有意思。
鉴于你在以太坊生态系统中的地位，你是否与其他相关人士会面，比如以太坊基金会的成员或其他利益相关者？你是如何融入以太坊生态的？
Tom Lee:
我们确实与以太坊基金会有过深入的交流。以太坊基金会是一个非常优秀的组织，我们的对话非常顺畅，尤其是 Tomasz 的表现令人印象深刻。我们希望能够帮助桥接传统金融和资本市场的需求，同时也让以太坊基金会更好地了解这些需求和规范。
作为一个大型以太坊持有者，我们有机会成为这些对话的核心，这一点非常重要。我们与许多核心开发者进行了交流，也与 Vitalik 有过很好的会晤。虽然我不想过度强调这个角色，但由于 BitMine 持有大量以太坊资产，它在流动性和规模方面确实具有重要作用。因此，社区中有人称我们为「造王者」。
我们也在探索如何推动一些 DeFi 项目的发展，同时进行选择性投资。我们计划将资产负债表的约 1%（目前约 1.3 亿美元）用于投资，不论是加密原生项目还是传统项目，比如我们此前对 Eightco（Worldcoin 储备）进行了小额投资。
我认为，BitMine 正逐渐被视为不仅仅是一个 DApp，而是一种数字基础设施。这与我们最初的理论一致，即通过质押以太坊来提供网络安全功能。当然，大型以太坊持有者的角色远不止于此。我认为，我们还在非正式地帮助优化和传播以太坊的叙事，这对于传统金融理解区块链技术以及选择合作对象非常有帮助。我觉得 BitMine 在某种程度上扮演了一个非基金会实体的角色，连接了传统金融和区块链世界。
David Hoffman:
最近有一些传言或猜测，认为 BitMine 可能会参与以太坊的治理工作，比如核心开发者会议或协议设计。你是否会考虑参与这些细致的技术工作？还是说更倾向于从倡导、流动性和资本形成的角度出发？
Tom Lee:
这是一个很好的问题。我认为，作为最佳实践，BitMine 在技术开发方面更适合扮演咨询和支持的角色，比如帮助识别优先事项。即使是作为外交官或联络人，充当传统金融与区块链之间的桥梁，这样的角色更符合我们的优势。毕竟，我们在传统金融领域有很多联系，同时也拥有相应的基础设施。因此，我们认为参与协议设计并不是 BitMine 的强项，我们也不想超出自己的能力范围。
ETH 的市场地位
David Hoffman:
Arthur，我想听听你对以太坊在 2025 年市场地位的看法。你之前写过一篇文章，标题是「2000 亿美元的垃圾币」，你认为这个数字是否准确？在 2025 年，以太坊应该与比特币进行比较，还是应该与其他智能合约平台进行比较？毕竟，加密领域有许多类似的平台。你认为以太坊的比较对象应该是什么？
Arthur Hayes:
从哲学角度来看，我认为比特币是货币，而以太坊则是计算能力的代表。这是我区分这两者的方式。它们在加密领域都非常重要，也是我投资组合中最大的两项资产。因此，我认为它们应该按照这样的框架来进行比较。以太坊可以看作是计算领域的参考资产，你也可以将它与 Nvidia、苹果或亚马逊这样的科技公司进行比较。我认为以太坊应该追求的目标是，何时能够超越像 Nvidia 或台积电 (TSMC) 这样的公司，成为互联网和人工智能基础设施中更有价值的存在。这是以太坊应该努力的方向。至于其他加密代币，它们可能会关注自己与以太坊的比较，但我认为以太坊应该超越这些混乱的代币。
David Hoffman:
Tom，你怎么看待这种框架？即比特币是货币，而以太坊是计算能力的代表，这对你来说是否合理？
Tom Lee:
这种观点是合理的。比特币和以太坊是互补关系，而非相互替代，这也是我们对加密货币的基本理解。当我们讨论数字货币和数字黄金时，比特币就是数字黄金，这一点已经被广泛认可，这也是许多投资者选择持有比特币的原因。而以太坊则是一种网络架构，我们可以看到华尔街在以太坊网络上构建各种应用，并将其与人工智能技术结合。
这与1971年的情况有些类似，当时有两个分支：黄金和美元。黄金成为了价值储存的中心，而美元则变成了合成资产，并围绕它建立了一整套经济体系，确保美元成为新的标准。这正是华尔街所做的事情。从价值创造的角度来看，两者都创造了价值。黄金现在是一个价值2万亿美元的网络，而围绕合成美元形成的股权市场则是一个价值40万亿美元的资产。
我认为两者都源自加密货币，但它们面向的是不同的市场。因此，以太坊可以在不与比特币产生任何竞争或替代关系的情况下实现增长。
金融计算能力
David Hoffman:
我非常认同将以太坊比作金融机构的计算能力，金融机构正在使用这些计算资源。随着监管环境的改善，我们看到越来越多的金融机构，尤其是那些具有创新精神和前瞻性思维的公司，开始进入区块链领域。例如，贝莱德公司推出了基于区块链的 ETF 和代币化基金，富达等公司也在积极参与。此外，Stripe 还开发了自己的以太坊虚拟机区块链。如今，许多领先的金融公司都在区块链上构建自己的应用。
Tom，如果我们展望未来，是否有可能区块链技术会让金融行业逐渐转型为科技行业？毕竟，金融行业的运作已经越来越依赖技术基础设施。你对此怎么看？
Tom Lee:
这正是我们长期以来的观点和理论。以 JP 摩根为例，这是我们在 Funstrat 的研究中提到的一个典型案例。JP 摩根目前拥有约 31.3 万名员工，但如果它的业务完全迁移到区块链上，可能只需要 2 万名员工就能够以更高的效率、更清晰的目标和更远大的愿景进行运作。因此，JP 摩根未来很可能会转型为一家科技公司，特别是在人工智能技术的加持下。他们可以通过技术投入来取代部分人力资源，并利用区块链技术实现交易的最终性和安全性。
银行的估值倍数应该会发生变化，传统银行通常根据有形资产的价值进行估值，而未来它们可能会像科技公司一样，基于市盈率进行估值。凯西·伍德最近指出，这种转变实际上已经在零售行业发生。例如，好市多和沃尔玛过去的市盈率通常在 15 到 16 倍之间，与普通消费品公司类似。但由于它们通过技术优化了业务流程，现在市盈率已经升至 35 到 50 倍，甚至超过了 Nvidia 的 30 倍市盈率。这种变化表明，技术驱动的商业模式能够显著提升企业的市场价值。
Tether 市值达到 5000 亿美元
David Hoffman:
最近有消息称，Tether 正在寻求以 5000 亿美元的估值进行融资。如果 Tether 被视为一种加密资产，这将使它成为仅次于比特币和以太坊的第三大加密资产。Arthur，当你听到这个消息时，Tether 估值达到 5000 亿美元，你有什么看法？
Arthur Hayes:
我的第一反应是，「当然了，我会选择上市。」否则，他们根本不需要融资。我猜测 Tether 的创始人 Giancarlo Devasini 和 JL van der Velde 很可能已经非常富有，或许可以与 Binance 的 CZ 比肩。毕竟，他们持有大量加密资产以及其他公司的股权价值。但正如 Tom 所说，Tether 是有史以来最成功的银行之一，他们只有 150 名员工，却每年创造超过 100 亿美元的净收入。相比于使用传统银行，我更愿意用 Tether 在阿根廷支付滑雪教练的费用，传统银行的操作流程繁琐，往往让人感到疲惫。而使用 Tether，我只需要登录钱包就可以轻松完成转账。
显然，Tether 的角色正在变得越来越重要。未来，银行业可能会转型，要么采用类似 Tether 的商业模式，在每个主要市场中只保留少数几家银行，要么逐渐退出历史舞台。当然，银行作为国家政府的延伸机构，会进行各种政治斗争以延缓这一趋势，但技术的进步是不可避免的。就像汽车取代马车一样，尽管马车夫可能试图阻止汽车的发展，但最终技术会胜出。未来五到十年内，我们可能会看到全球银行数量大幅减少，只剩下一两家技术领先的银行，它们能够与金融科技或社交媒体公司竞争。这将是一个巨大的进步，因为可以释放大量的人类智力资源，摆脱传统银行业的束缚。
David Hoffman:
Tom，Tether 的 5000 亿美元估值是否让你感到意外？还是你认为这是合理的？你怎么看？
Tom Lee:
我认为这是合理的。需要注意的是，这里的估值是 Tether 发行公司的股权价值，而不是 Tether 代币的市值。Tether 一直在加密货币领域扮演「中央银行」的角色。回顾 2017 年，他们的模式非常新颖且具有前瞻性，他们不仅是比特币的持有者，还建立了一个类似中央银行的业务模式。事实上，很多加密货币平台，比如 Binance，如果没有 Tether 的存在，可能根本无法发展。
近年来，Tether 的流通供应量持续增长。随着加密货币生态系统的扩展，Tether 的实用性也在同步提升。即便在监管环境逐渐改善的情况下，Tether 的增长速度依然十分惊人，因此，我认为 Tether 是一家典型的成长型企业，5000 亿美元的估值可能甚至是低估了。
我们应该思考一个问题：Tether 是否有可能超越 JP 摩根，后者是全球最大的银行之一。虽然我不完全了解 Tether 的财务状况，但从他们过去几年的增长来看，正如 Arthur 所言，Tether 很可能已经成为全球最优秀的银行之一。
USDT 超越 BTC？
David Hoffman:
当我们访问 CoinGecko 这个加密货币数据平台时，可以看到稳定币也被列入市场资本排名。目前，Tether 的稳定币市值达到了 1770 亿美元，这意味着在所有区块链上流通的 Tether 总量为 1770 亿美元。而比特币的市值为 2500 亿美元。Arthur，你认为 Tether 的流通量，有可能超过比特币吗？这是一个现实的可能性吗？
Arthur Hayes:
我认为这是完全可能的。如果美国政府的政策方向不变，随着美国持续发行债务，Tether 或其他类似的稳定币会进一步扩张。实际上，这正是美国希望看到的结果：通过美元主导全球金融体系，同时削弱其他货币的地位。因此，我认为 Tether 的供应量超过比特币是完全可以实现的。Tom，你怎么看？
Tom Lee:
我也认同这个观点。如果我们简单计算一下，从当前的流通供应量 1000 亿增长到 2000 亿，甚至达到 2 万亿，Tether 将捕获巨大的市场价值。这种增长潜力是巨大的，也可能是为什么加密资产会让我们感到惊讶。它们正在通过区块链技术转型为更高效的业务模式，并逐步改变全球金融的格局。
黑客攻击与漏洞
David Hoffman:
通常当人们听到因黑客攻击或漏洞导致资金损失时，首先联想到的是加密领域的事件。例如某个加密协议被攻击，或者某个跨链桥遭到黑客入侵，甚至像北朝鲜通过这些手段获取了高达 200 亿美元的资金。这类故事曾经非常典型，但实际上，我们已经很久没有听到类似的新闻了。
Vitalik 最近发表了一篇文章，他提到在 DeFi 中的资本损失实际上不到 0.3%。这说明黑客攻击和漏洞的发生频率非常低。
Arthur Hayes:
如果我们回顾最近发生的一些重大黑客事件，比如 Bybit 的案例，这并不是公共区块链本身的漏洞导致的。这其实是由于集中式实体的不安全设计和操作失误引发的。因此，这恰好支持了 Tom 的观点：集中式平台往往面临更大的风险。事实上，越多地利用公共区块链实现流程的透明性和交易的最终性，系统就会变得越安全。
当然，公共区块链本身也存在一定的技术风险。如果你选择的区块链技术不够安全，比如那些不如以太坊或比特币的区块链，那么可能会面临各种问题，无论是基于工作量证明还是权益证明的机制。然而，集中式公司始终是风险的主要来源。如果我们能够将更多的业务转移到公共区块链上，这将有助于提升整个系统的安全性。这种趋势不仅对加密领域有利，对传统金融行业也同样意义重大。这也是企业高管们逐渐认识到的信息。不过，我怀疑他们是否能完全理解这些细节。或许，这需要技术团队中的年轻人通过创新解决方案来推动这些老牌公司进行变革。
Tom Lee:
如果我们总结一下传统金融领域的情况，比如摩根大通的情况，就会发现其中存在大量问题。传统金融中 6%的交易可能涉及非法活动或不符合规定的行为，还有商户欺诈的问题。此外，零售行业频繁发生的黑客攻击和身份信息泄露事件，造成的损失远远超过加密领域的规模。更重要的是，比特币和以太坊的区块链从未有过被成功攻击的记录，这进一步证明了公共区块链的安全性。
金融娱乐化
David Hoffman:
关于金融娱乐化，这个现象主要围绕预测市场展开，同时也包括像 Pump.fun 这样的项目， Pump.fun 是一个直播平台，用户可以创建自己的代币并将其与类似 Twitch 的直播内容关联起来。有许多内容创作者围绕 Polymarket 的合约制作了丰富的内容，比如「泰勒·斯威夫特会订婚吗？」虽然这些市场的交易量相对较小，但围绕这些市场的内容创作却异常活跃。
Tom，我不知道你是否关注过这个领域，也不知道你对此有什么看法。对于区块链上逐渐兴起的金融娱乐化现象，你怎么看？
Tom Lee:
我认为「金融娱乐化」这个词可能低估了预测市场的真正价值。比如，2024 年的总统选举以及特朗普相关的 Polymarket合约，展示了这些市场不仅仅是娱乐，它们实际上体现了群体智慧的力量。只要这些博彩市场不会通过反身性影响结果，我认为它们的存在非常重要。随着我们逐步迈向代币化股票和现实世界资产的时代，将预测市场与这些结合起来，实际上可以提升金融系统的流动性，并更容易筹集资本。这种趋势甚至可以被称为一种金融「炼金术」。
Arthur Hayes:
全球范围内的通货膨胀问题确实催生了一类新的投机者，这些人往往缺乏足够的金融资产，占总人口的 95% 到 99%，他们的工资收入根本无法满足生活需求。大家心里其实都明白这一点，即使无法用具体数据证明。因此，他们开始寻找新的方式来增加收入，比如进入股市、参与博弈，或者如今更加流行的加密货币投资。我可以用自己积攒的一点储蓄去投资那些新兴热点，比如加密货币、泡沫基金甚至 Meme，这些东西可能今天流行，明天更加热门。我会参与其中，希望自己能够像社交媒体上的那些人一样，通过交易赚到足够的钱来买房、买车，或者偿还账单。因为现实是，无论我现在做什么，以及未来想做什么，我都无法负担那些被认为是「正常生活」的东西，比如买房、组建家庭或过上无债一身轻的生活。
这不仅仅是美国的问题，而是一个全球性的现象。虽然听起来很悲哀，但这就是我们所处的世界。市场的透明度是许多政府害怕的事情，因为它揭示了人民的真实需求，而这些需求往往与政府提供的政策和服务背道而驰。像 Pump.fun 和 Polymarket 这样的项目，正是市场透明度的体现。我始终相信自由市场的力量，但事实上，美国并不是一个真正的自由市场经济体，而是一个受到严格控制的经济体。每个国家在这方面的进展有所不同，但市场能够提供重要的信号。比如，如果 Pump.Fund 上的交易活动非常活跃，人们对某个代币的下注火热，这不仅反映了货币的价值，还揭示了全球政府在尊重人类尊严方面的缺失。这种现象可以说是对全球金融体系的一种哲学上的批判，因为人们别无选择，只能转向这些新兴市场。
Perps
David Hoffman:
永续合约作为一种中性的金融工具诞生于加密资产领域。你认为永续合约会「逆向」进入传统金融（TradFi）并被采用吗？还是你认为永续合约会继续留在金融世界的期货领域？不知道你对此有没有明确的看法。
Tom Lee:
我们已经看到加密领域的一些创新产品逐渐渗透到传统金融中，并且被迅速采用，比如稳定币就是其中一个最成功的例子。我认为永续合约具有许多潜在优势。虽然这超出了我的研究领域，因为我通常专注于现金结算的项目或现金交易，但我相信我们会看到加密和传统金融之间的双向创新。
我们知道，在加密世界中，产品已经出现并渗透到传统金融世界，并且被迅速采用。稳定币就是一个被广泛采用的最大例子。我认为永续合约有很多好处。虽然这有点超出我的领域，因为我通常关注现金结算的项目或现金交易，但毫无疑问，我认为我们会看到创新朝着两个方向发展。
Arthur，你怎么看？传统金融是否会采用你钟爱的永续合约？
Arthur Hayes:
当人们提到传统金融时，通常指的是美国资本市场，而不是全球范围的金融体系。我曾与许多创始人交流过，他们正在尝试对永续合约进行改进，并希望进入美国市场。然而，我的建议是，他们可能需要重新审视自己的路径。虽然你可以申请某些许可证来在美国运营交易所，但这并不是 CME 和 CBOE 等传统交易所强大的真正原因。
美国的清算系统仍然基于一个过时的模型，这个模型最初是为 20 世纪 30 年代的股票交易设计的，而不是为现代金融市场服务的，甚至目前没有任何交易所能够实现实时结算。至于 CBOE 和 CME 的风险，这些机构的资本化程度远低于它们所列产品的波动性，以及收取的保证金。因此，如果有创始人想要将永续合约引入美国市场，他们必须面对一个巨大的挑战——如何获得「指定清算组织许可证」。这种许可证在过去几十年里几乎没有新的授予，目前美国只有 14 家持有此许可证的机构。
如果创始人能够成功获得这些许可证，并允许继续使用集中化的社会化损失保险基金模型，他们就可以发行高杠杆的永续合约产品，而不会因为过时的清算机制而让交易所面临额外风险。这些清算机制往往会引入不必要的波动性，影响交易所的稳定性。虽然这个话题可能有些复杂，但我希望那些想要创建永续合约去中心化交易所的创始人能够专注于这个方向。如果你们真的想进入美国市场，甚至挑战 CME 的地位，那才算是对传统金融的真正创新。
价格目标
David Hoffman:
今天是 10 月 6 日，距离年底还有两个月零三周。比特币今天刚刚创下了 126,000 美元的历史新高。而以太坊呢？我希望它能在本月突破 5,000 美元。Arthur，你认为比特币和以太坊的年末价格区间会是多少？
Arthur Hayes:
我的预测保持不变，比特币将达到 250,000 美元，以太坊则会达到 10,000 美元。
Tom Lee:
到年底，我们对比特币的价格目标是 200,000 到 250,000 美元。至于以太坊，我的预测区间是 10,000 到 12,000 美元。
David Hoffman:
Tom，你不觉得这样的涨幅会有点过快吗？如果以太坊真的能在两个月内翻 2.5 倍，那对我来说就不再是稳定上涨了，而更像是接近市场顶峰的状态。我不希望看到这种情况。我更希望价格能慢慢上涨，并持续多年。
Tom Lee:
其实，以太坊基本上已经在过去四年里处于盘整状态，而现在它刚刚突破了这个长期的价格区间。所以我并不认为这是市场的顶峰，而更像是进入一个新的价格区间的过程。在我看来，这是一种价格发现的表现。并且根据我的判断，明年可能会有许多积极的基本面因素推动以太坊进一步上涨。因此，这不是市场的顶峰，而是一个重要的价格水平，我认为这个水平对于市场来说是非常值得期待的。
2026 愿景清单
David Hoffman:
如果我们展望 2026 年，你们能否列出一个愿景清单，说明加密行业应该关注的重点方向？或者分享一下你们在 BitMine 的目标，或者 Arthur 在交易和写作方面的计划。你们希望在 2026 年看到哪些短期和中期目标？
Tom Lee:
对于 BitMine，我们的目标之一是进一步增加以太坊的持有量并参与质押，同时逐步迈向第二阶段和第三阶段的业务扩展。我们预计会参与一些关键项目，这些项目将显著推动 BitMine 的发展。至于整个加密行业，我希望看到更多关于博彩市场和代币化股票的创新，我认为这些领域可能会成为 2026 年的亮点。
我个人对代币化 BitMine 并没有太大的兴趣，我认为更重要的是推动企业代币化，这样我们可以将企业的部分价值进行提取和识别。例如，我更希望看到 Nvidia 的代币化，这样我们就可以交易 Nvidia 在中国的收入流或者其 Blackwell 芯片的销售额。同时，我们还可以利用预测市场来对冲这些风险。在我看来，这才是代币化的真正潜力所在，这让我感到非常兴奋。
Arthur Hayes:
我 2026 年的宏观愿景清单是，我希望看到法国退出欧元区，欧洲中央银行通过扩大资产负债表来注入数十亿甚至数万亿欧元流动性；中国重新审视其房地产市场；美元对日元汇率达到 200；日本央行（BOJ）最终屈服并开始大规模印钞；特朗普接管美联储并实施收益率曲线控制（Yield Curve Control）。
在加密产品方面，我希望看到 24/7 全天候交易的永续合约覆盖美国七大科技公司股票。我知道目前有一些项目正在努力开发这一市场，我期待看到这些项目的成功启动。这不仅会为传统交易者带来新的竞争压力，还会让投资者能够交易更多类型的资产。
Token 2049 巅峰对话：Arthur Hayes 与 Tom Lee 激辩 DATs、以太坊与下个市场风口来源：Unchained
编译：白话区块链
编者按：
在Token 2049一场由Dragonfly主持的重量级小组讨论中，Arthur Hayes与Tom Lee的观点交锋成为全场焦点。
Tom Lee描绘了由以太坊引领的「机构超级周期」宏大蓝图，而Arthur Hayes则针锋相对，不仅警告DATs市场面临残酷整合，更首次亲述他卖出Hyperliquid的真实逻辑。当永续合约战争（Perp Wars）进入白热化，他们的目光又共同投向了何方？
以下为访谈摘选。
01 以太坊的机构化浪潮与 「Tom Lee 效应」
主持人：Tom，很多人把你称为「以太坊的救世主」，你如何看待这个评价？
Tom Lee：是的，是重任。我认为以太坊本身就处于极佳的状态。以太坊基金会在今年发生的正确事情上给予了优先考虑，当然，稳定币的出现真正点燃了对区块链的需求。我认为 Bitmine 只是运气好赶上了好时机。
主持人：感觉你现在就像是以太坊的首席营销官。
Tom Lee：好的，我可以把这个头衔加进去。
主持人：Arthur，你如何看待由 Tom Lee 引发的这股 DAT(Digital Asset Trust) 狂热？它如何推动了以太坊的发展？
Arthur Hayes：我的意思是，人们喜欢在 CNBC 上听这家伙说话，所以去他的。如果他想去敲以太坊的鼓，那就敲吧，兄弟。我们走吧。所以我很喜欢。我们需要更多的 Tom Lee。每个 [山寨币] 都需要一个 Tom Lee。
主持人：Tom，你认为 Bitmine 做对了什么，是其他模仿者没有做到的？
Tom Lee：嗯，我认为 Bitmine，第一，在沟通方面非常周到。你知道，我们一直保持信息非常简单：以太坊正处于一个超级周期。我们通过我们的网站、演示文稿和董事长致辞视频来传达这一点。我认为 Bitmine 与机构世界有很多联系。Cathie Wood 早期对 Bitmine 进行了重大的公开投资。它现在是 Arc 的十大持仓之一。这吸引了其他机构投资者进入，我认为这个过程创造了飞轮效应。这就是为什么我们今天是美国交易量排名第 26 位的股票，而且正如你指出的，我们和 MicroStrategy 正在真正创造 DATs 的流动性。
主持人： 你们最近也扩展到了以太坊之外，比如为 Worldcoin的 DAT 提供种子资金。能否谈谈这部分的策略？
Tom Lee：嗯，我认为 Bitmine 希望在帮助以太坊迈向下一个 15 年的过程中发挥作用。这包括帮助识别对以太坊至关重要、将使用更多以太坊并消耗 Gas 的项目。这也包括帮助为来到以太坊上的其他支付轨道提供种子资金。当然，我们正在与以太坊基金会紧密合作，真正识别和优先考虑升级。
所以，其中一部分也是投资于真正脱颖而出的项目。例如 Orbs 8co，它是 Worldcoin 的母公司。正如 a16z 指出的，在 AI 真正关心的 11 件事中，其中之一就是人类身份证明（proof of humanity）。而 Worldcoin 确实是首批项目之一，有近 1700 万人已验证为人类。我认为在区块链上保护人类是一个重要的优先事项。
02 DATs 的未来：整合还是消亡？
主持人： DATs 的热度似乎正在降温，资产净值溢价在收缩。你认为 DATs 的未来会是怎样？
Tom Lee： 嗯，是的。今天有人告诉我，有 70 个以太坊 DATs，这数量很多。如果你看传统的公开市场，投资者可以支持两三个，也许四个。所以在这个宇宙中，可能会有多个赢家，但是机构不能购买 70 个 DATs。我认为那些正在 NAV (资产净值) 以下交易的它们面临着生存问题。我认为 DATs 不应该以低于资产净值的价格交易。我不知道它们是否应该转换为 ETF，或者是否应该清算。它们可以整合。但它们不应该低于资产净值交易，没有 ETF 会以低于资产净值的价格交易，所以 DAT 也不应该。
Arthur Hayes：嗯，我绝对认同整合的说法。我觉得 Solana 的 DATs 确实一直在传达这个信息：「我们要进行整合。不可能有 20 个 DATs。」 但让我感到奇怪的是，仍然有人在为市值较低的代币（例如 10 亿到 30 亿美元市值）推出 DATs。我不明白如何才能让这些东西保持活力。因为烘焙师（Baker）能赚 5%，你才不在乎呢。
Tom Lee：是的。这似乎可能会破坏反身性（reflexivity）。你知道，你想要的反身性是 DAT 是代币的永久持有者，但你又不希望它们大到让幂律（power law）产生负面效应。这就是为什么 Bitmine 真的不希望超过 10% 的以太坊，而目标是 5%。所以，如果是一个小市值的币，流通量很小，我认为 DAT 可能会帮助宣传该币的优点，但你不希望它大到成为接盘侠（bag holder）。
03 以太坊生态的挑战与机遇
主持人：Tom，对于「银行和机构虽然会使用以太坊，但他们不会愿意支付高昂的 Gas 费」这种怀疑论，你如何回应？
Tom Lee：正如你所知，在加密货币世界里，「愚蠢」是一件好事。所以把它当作一种赞美。
主持人：那么，专门的稳定币链会成为新趋势并损害以太坊的价值捕获吗？
Arthur Hayes：我猜这可能只是挖矿的一个功能，对吧？如果他们能提供正向的挖矿收益，你就会去做。如果之后他们不能创造价值，那么它们就会全部回来，就像你十年来在所有这些代币上玩过的所有其他游戏一样。它是一个矿场，对吧？它必须加速超越挖矿，然后我们才能看到那里是否有真正的价值。
Tom Lee：嗯，我的意思是，我认为稳定币将是一个巨大的市场。因为我们现在只有 3000 亿美元。你知道，我可以看到轻松达到 4 万亿美元的路径。财政部长 Yellen 谈论的就是这个。这可能甚至还没有考虑到小额支付将是稳定币的真正大用户，因为它们，你知道，Tether 有 12 位小数。我的意思是，这就是你进行小额支付的方式。那么，这一切都会发生在一个链上吗？我认为你实际上无法将所有流量都装进以太坊。所以，有其他链进行实验是合理的，而且，我乐于看到很多事情成功。
04 永续合约战局：Hyperliquid 的「达摩克利斯之剑」
主持人：Arthur，你最近声称卖出了 Hyperliquid，因为其头顶悬着一把「达摩克利斯之剑」，具体是指什么？
Arthur Hayes： 是的，所以显然有这些代币解锁，对吧？这不是什么秘密。我认为是从 11 月开始，每年大约 5 亿美元，团队有资格在市场上出售。现在，这要么重要，要么不重要。当 Hyperliquid 处于主导地位，拥有约 60-70% 的市场份额时（大约一个半月前），他们拥有这些大规模的解锁并不重要，因为每个人都假设他们会在费用中赚更多的钱，回购 HYPE 代币，这是一种他们称之为「看涨的解锁」，就像 Solana 在 2020/2021 年一样。所以那是当时的主导叙事。我不在乎解锁。
然后，大约一个月前的一个周末，我查看了 DeFiLlama，看看排名如何。我点开它，Hyperliquid 排名第一，大约 40 亿或其他什么。然后 Lighter紧随其后，大约 39 亿，Aster 大约 38 亿。这不妙，这是竞争。
现在，这并不是说 Hyperliquid 不能击败他们所有人，因为它的技术很棒，而且有 HIP-3和 Builder Code 等等。但是我不会坐视市场在我的眼皮底下重新定价预期。我只会卖掉，坐在场边等待。它要么上涨，要么下跌。Hyperliquid 要么证明它有护城河，可以对所有这些竞争对手收取真实的费用，要么不能。而且，我将重新评估永续合约的格局是怎样的，或者永续合约交易所将推出什么样的新产品或服务，是客户愿意为此付费，并且不会被即时商品化的。
主持人：你们对这场永续合约 DEX (Perp Dex) 战争有什么看法？
Arthur Hayes： 我不认为它会永远零费用。看看 Aster，它有费用，由于交易量大，它赚的比 Hyperliquid 多。但它显然是负利润的，因为每个人都知道他们正在以积分的形式抛售代币。所以，无论你有没有费用，所有领先的永续合约交易所都存在负利润。
Tom Lee：是的，它们超级流畅。而且，你知道，再回到像 2010 年，如果你是一名投资者，你在思考：我该买微软、谷歌、亚马逊还是脸书？答案是你实际上买了所有这些公司，市场只是继续爆炸式增长。
Arthur Hayes： 但他们并没有提供完全相同的产品。永续掉期在每个平台上都是相同的。
Tom Lee：它是商品化的产品。你也可以说云计算也有点商品化了。但是，你知道，市场并不是完全有效率的，但也许随着时间的推移，它会朝着那个方向发展。这听起来像是资本主义在起作用，对吧？因为你有一个真正爆发的产品，人们做了笔记，推出了自己的版本。但正如 Arthur 所说，对于领导者来说，保持领导地位很重要，如果他们不能，那么市场就会真正商品化。我确实认为这是一个规模会增长的市场。
05 加密世界的下一个风口
主持人： Arthur，如果你今天要再次创业做一个交易所，你会选择哪个方向？
Arthur Hayes：固定收益，而不是永续合约。我们会交易加密猫。但我们会让它变得有趣。当你有千倍杠杆时，很多事情都会变得有趣。
Tom Lee： 但我可能会补充一点，Arthur 提到了关键词。「押注」——我认为这正是加密货币擅长的地方。它真正的核心是人们可以对不同的想法进行对冲、套利和押注。所以我的意思是，这才是真正的大市场，对吧？就是博彩市场（betting markets）。爆发点一直是 Polymarket 和 Kalshi。将会出现微型押注，可以是利率、固定收益，可以是房地产投机，无论是什么。
主持人：Tom，你们在 Fundstrat 如何使用 Polymarket？
Tom Lee：我们经常使用！比如预测美国政府是否会停摆。还有关于 Lisa Cook 的押注，以及美联储主席鲍威尔是否会在十二月继续任职。所有这些都是实时洞察。Polymarket 在市场如何理解上次选举方面至关重要，它正确地预测了选举人团中的每一个州，没有其他人能做到。如果你考虑到华尔街未来将如何使用这些预测市场，这次选举中的押注规模将来可能会是 20 倍大。高盛现在在很多事情上都引用 Polymarket 的数据，无论是美联储的行动还是政府停摆。在 Fundstrat，我们使用它已经很长时间了，它真的非常有帮助，是群众的智慧。
06 隐私币的争议与未来
主持人：Monero 最近遭受了 51% 攻击，这是否与 Zcash 近期的热度有关？
Arthur Hayes： 我不知道。
主持人：Tom，你对隐私叙事怎么看？
Tom Lee：嗯，是的。首先，隐私很重要。我实际上认为连政府机构也会使用 Zcash 和 Monero，当他们想使用支付时。所以它确实有一个真实的用例。我可能会说，隐私是某些人关心的事情。很多人似乎并不关心。所以，我不知道是否每个人都需要隐私。我的意思是，如果你看看很多调查，年轻人愿意与科技公司分享更多的信息，因为他们比信任政府更信任科技公司。嗯，所以我不认为它只会是你钱包上的隐私。当然，在 AI 和机器人的世界里，你还会想要其他形式的保护。我的意思是，即使是人类身份证明（proof of humanity），对吧？仅仅是证明你是人类就很重要，尤其现在我们一直被机器人电话欺骗。
主持人：Arthur，你过去似乎对 Zcash 持批评态度？
Arthur Hayes：我不是批评者。我只是不认为它真的有效。我认为我很早以前参加过一次晚宴，可能是六七年前，当时有一位来自 FBI 的女士，我们问她：「你认为最好的隐私币是什么？」她说 Monero。这就是我需要听到的一切。
Arthur Hayes Token2049 演讲全文：全球变局，从「美国优先」到欧元区的系统性危机编译 & 整理：Yuliya，PANews
Maelstrom 首席投资官 Arthur Hayes 在 TOKEN2049 大会上再次抛出震撼观点，其在主题为《巴士底日：庆祝法国退出欧元区》的演讲中大胆预测，由于难以调和的内部经济压力与资本持续外逃，法国最终将脱离欧元体系，并可能由此引爆一场全球性的银行危机。PANews 对此次演讲进行了文字编译整理，以下为演讲全文：
自 2016 年特朗普登上「美利坚霸权」宝座以来，其核心政策始终围绕「美国优先」。这意味着什么？意味着要逆转各国之间的盈余与赤字格局。
长期以来，特朗普政府对于美国由世界其他国家提供融资，而这些国家反过来在美国持有资产的模式感到厌倦。他认为，美国公司应该能够向外输出产品，并在与德国、日本等国的竞争中获利。因此，「美国优先」政策的推行，实际上是在关闭美国这个巨大的出口市场。
这一转变迫使德国和日本等传统出口导向型国家不得不采取相应的「德国优先」和「日本优先」政策作为回应。他们需要将海外的储蓄和资本汇回本国，以应对美国市场的封闭。此举的直接后果是，这些国家将无法再像以往那样，为法国、甚至美国这样的赤字国家提供融资。
法国危机：资本外逃真相
在欧洲的金融体系中，有一个关键的指标 ——Target 余额（TARGET Balances）。欧洲央行每月都会公布 Target 系统的净余额，这反映了欧元区内部资本的流动情况。以法国为例，2021 年初时法国仍有顺差，说明资本流入。但如果对比 2021 年与现在的变化，就会发现资本正在大规模流出法国银行体系。数据显示，法国的资金外流状况是整个欧元区中最严重的。法国储户和资本持有人显然对本国金融体系失去信心，不愿意将资金放在法国银行，而是将欧元转移至德国、卢森堡等地。随着这种情况加剧，未来法国可能不得不采取资本管制等手段来应对失衡。
那么，Target 余额究竟是什么？它本质上是欧洲央行运营的一个中心化清算系统，旨在让拥有约 17-18 个不同中央银行的欧元区能够顺利运作。通过这个系统，德国和法国等国可以相互产生顺差和逆差，而无需每个国家的央行都与其他所有央行建立双边账户。
要理解 Target 系统的本质，可以这样思考：如果某个欧元区国家退出欧元区，并将货币重新计价为本国货币，例如法郎或德国马克，投资者是否愿意持有这种货币？如果一个国家存在赤字，并且融资能力逐渐丧失，就可能采取资本管制。理性的资本会选择趁欧元仍可自由流通时，将资金转移至德国这样的强国，因为德国是欧元区最富有、最稳健的国家。Target 余额的恶化，就是「煤矿里的金丝雀」，表明法国国内资本对体系的不安。法国民众通过资金转移，已经用最直接的方式表达了不信任。
* 注：Target 余额（TARGET Balances）在金融领域特指欧元区各国中央银行通过泛欧实时全额自动清算系统（TARGET2）在欧元体系内部跨境支付中形成的债权或债务余额。
欧洲央行的困境与拉加德的角色
作为欧洲央行行长的克里斯蒂娜・拉加德，被戏称为「鳄鱼女伯爵」。她是一名法国出身的律师，最终却担任了欧洲央行的最高职位。她的职责并不是尊重欧元区各国人民的意愿，而是维持欧洲央行对各成员国的掌控。
回顾 2011 至 2012 年的希腊债务危机以及欧元区其他国家的选举，我们可以看到欧洲央行一贯的行事风格：它向各国政府提出最后通牒 ——「如果你们不按我们说的做，我们就不再印钞购买你们的债券。」 这将直接导致政府破产、货币贬值、无法购买石油、食品和药品。潜台词就是：「闭嘴，投票给那个听话的政党，我们才会继续提供融资。」
拉加德正是通过控制印钞机来实现这种控制。自新冠疫情以来，欧洲央行一直维持着相对紧缩的货币政策。他们设定了诸如「财政赤字不得超过 GDP 的 3%」之类的规则。如果一个国家的支出超标，欧洲央行就会威胁停止支持其债券市场，直到该国通过一份「可接受的」预算。这给各国的国内政治家，尤其是法国的马克龙，带来了巨大的难题。
马克龙的绝境与政府的必然选择
法国总统马克龙正处于一个两难的绝境中。一方面，法国人民期望更多的社会福利，要求政府增加支出。另一方面，欧洲央行则坚决反对，要求紧缩财政，否则将切断资金支持。
这种矛盾已经演变为一场宪法危机。在过去一年里，法国已有两位总理因未能通过预算案而下台。每当政府有任何暗示要推行紧缩政策、削减政府开支时，都会立刻引爆大规模的街头抗议和罢工。民众的声音很明确：「我们不想要紧缩，我们要为法国、为我们自己印钞，我们不在乎欧洲央行或布鲁塞尔怎么说。」
这使得马克龙陷入了一个无解的困局。当一个政府面临填补财政窟窿的压力时，它首先会做什么？答案是：窃取外国人的资产。
这并非危言耸听。尽管法国自诩为尊重财产权的资本主义国家，但当国家偿付能力受到威胁时，掠夺外国人的财富总是第一选择。数据显示，法国 53% 的股票和债券由外国人持有。正如法国议会中一位共产党领袖几个月前所说：「别担心我们会向法国人民增税，我们所有的债务都是欠国外的，我们只需先拿走他们的钱。」
这一行为将引发连锁反应。首先，掠夺外国资产会吓跑国内资本，导致政府不得不实施更严格的国内资本管制。最终，留在法国境内的私人资本将被迫以政府能负担得起的利率购买政府债券，而这对资本持有者来说绝非最优选择。
系统性风险与全球印钞的未来
法国攫取外国资产或实施资本管制的行为，将带来灾难性的后果。
首先，这将直接导致整个欧盟银行体系的破产。由于欧盟各银行都持有大量法国资产，法国的违约行为将引发系统性崩溃。据估计，欧洲央行将需要拿出约 5 万亿欧元的巨额资金进行救助，才能确保欧盟银行体系的偿付能力。
其次，危机会迅速蔓延至全球。当日本发现其数千亿美元的投资被困在法国时，日本央行会怎么做？当美国面临同样情况时，美联储又会怎么做？他们都将被迫印钞，以救助本国那些向法国提供了贷款的金融机构。因此，这场欧洲的局部危机，将成为全球范围内新一轮大规模印钞的导火索。
要理解这一切将如何发生，我们必须持续关注 Target2 系统的变化。一旦法国开启了资本管制的先例，所有投资者都会问：「谁是下一个？」 资本将从所有其他脆弱的欧元区国家疯狂出逃。没有哪个国家的人民会接受仅 3% 的财政赤字上限，当他们渴望更多而非更少的政府支出时。
最终，问题落到了德国身上。他们会作何选择？是继续留在欧元区，为这一切买单，还是选择退出？这是一个充满不确定性的政治决策，而投资者最厌恶的就是这种二元对立的政治博弈。
对于欧洲央行而言，它面临的所谓「选择」其实是伪命题：
现在印钞：接受各国的财政扩张，重启量化宽松（QE），购买各国债券。这意味着将权力交还给各国政客，欧洲央行失去控制。
以后印钞：坐等法国威胁脱欧并扣押外国资产，然后被迫印出 5 万亿欧元进行救助，并为剩余国家重启 QE。结果同样是失去控制。
结论是显而易见的：欧元从根本上就是失败的，只是我们花了 30 年才认清这个事实。 欧洲央行别无选择，他们终将印钞。因为不印钞，欧元必死无疑；而印钞，拉加德和她的继任者们或许还能维持对欧洲的统治。
投资启示：逃离欧洲，拥抱真实资产
从投资角度看，历史数据清晰地表明了欧洲资产的窘境。自新冠疫情以来，欧洲斯托克指数（Euro Stoxx）的表现不仅逊于 MSCI 全球股票指数，与黄金和比特币等真正的硬资产相比，更是表现得一塌糊涂。
看到这些信息，再结合法国国内资本逃离的事实，很难找到继续持有欧洲资产的理由。结论十分清晰：趁还能退出的时候尽快离开。
最重要的观察工具仍然是 Target 系统的余额。它是判断欧洲央行何时被迫印钞的核心指标。每个月只需在欧洲央行网站或彭博系统上查看各国的 Target 余额，就能洞察最真实的资金流动。随着法国的资金缺口不断扩大，欧洲央行已无路可退。
事实上，欧洲央行已经耗尽了所有选择。法国体量太大，既「无法救助」，又「不能不救」。一旦法国资金外逃到临界点，将无法通过局部措施维持稳定，唯一的应对就是大规模印钞。无论法国是否真的退出欧元，结局都一样：数万亿欧元将被凭空制造出来。
这一点对加密货币投资者尤为重要。因为美国正在改变全球秩序，逆转盈余与赤字的格局。赤字国将转为盈余，盈余国将转为赤字。而像法国这样的国家并不掌握储备货币，它们的债券缺乏买家，只能依赖央行印钞。对于投资者而言，这意味着欧洲资产将长期缺乏吸引力，而比特币和其他去中心化资产的重要性将进一步凸显。Arthur Hayes 发布 FLOP 技术论文详述 AI 推理网络Techub News 消息，Arthur Hayes 发布 FLOP Network 技术论文，详述基于「有用推理证明」的区块链及代币经济学。该网络创世供应约 24.8 亿枚 FLOP，无风投预挖或拍卖，将通过空投分配。
该协议允许 AI 代理使用 FLOP 支付推理费用。矿工执行 AI 推理请求赚取奖励，区块奖励起始 96 FLOP，每 730 天减半至永久 3 FLOP。普通 GPU 可参与网络，保密计算为可选项。（crypto.news）BitMEX 联创 Arthur Hayes 增持 3.9 万枚 UNI，持仓总价值超 200 万美元Techub News 消息，BitMEX 联合创始人 Arthur Hayes 再次增持 UNI。过去 1 小时内，其地址从 FalconX 收到 3.9 万枚 UNI，价值约 28.2 万美元。
此次增持使其 UNI 总持仓量增至 284,101 枚，总价值达到 200.7 万美元，平均成本约为 7.06 美元。这是他时隔九个月后再次进行大额交易。 （@ai_9684xtpa）Arthur Hayes 预测欧元兑日元下跌将推动加密市场流动性激增Techub News 消息，BitMEX 联合创始人 Arthur Hayes 在其最新文章中预测，欧元兑日元汇率下跌可能为加密市场带来新一轮流动性。他认为，若该汇率从目前的约 185 跌至 2027 年 6 月前的 140 以下，将预示美联储可能通过扩大资产负债表等方式增加美元供应，从而间接推动资金流向加密货币等风险资产。
Hayes 指出，这一判断部分基于法国债券收益率上升及银行体系脆弱性，可能迫使法国央行在欧洲央行框架外实施刺激措施，进而影响欧元汇率。他还提及美联储正增加使用回购操作来支持国债市场，这与流动性扩张存在关联。
Hayes 管理的家族办公室 Maelstrom 已将比特币作为长期结构性持仓。他认为加密交易者未来可能需要关注欧元兑日元汇率走势，而非仅关注 ETF 资金流，以捕捉市场流动性变化信号。（BeInCrypto）BitMEX创始人提议推出FLOP/USDC期货合约，到期未交付主网则归零Techub News 消息，BitMEX 联合创始人 Arthur Hayes 在 X 平台发文提出设想，询问推出 FLOP/USDC 2027年3月31日到期的期货合约是否会很酷。该合约的设想是，如果届时项目未能交付主网，其结算价格将归零。此举被视为对项目开发进度的一种市场押注或调侃。（@CryptoHayes）Arthur Hayes 敦促贝森特停止空谈并启动印钞Techub News 消息，@CryptoHayes 发推称，Arthur Hayes 敦促美国财政部长 Scott Bessent 停止空谈并启动印钞，称其加密持仓表现取决于该货币政策动向。
该言论反映加密货币市场对宽松货币政策的期待。Hayes 此前多次表示全球央行印钞将推动资金流入加密货币资产，此次发言再次强调其对宏观流动性扩张的依赖。Arthur Hayes：Hyperliquid 仍有上涨空间但风险收益比不佳Techub News 消息，BitMEX 联合创始人 Arthur Hayes 在播客节目中表示，尽管仍预期 Hyperliquid 价格将进一步走高，但由于市场预期已相当充分，其风险收益比并不理想。
Hayes 认为，当前更好的机会存在于山寨币市场，其旗下投资机构 Maelstrom 仍能在该领域找到非对称收益机会。（Cointelegraph）Hayes：以太坊相对比特币走强或反映市场重新评估Techub News 消息，BitMEX 创始人 Arthur Hayes 称，尽管以太坊此前遭大量抛售，但其近期相对比特币的强势表现或表明市场正重新评估该资产。
以太坊此前因资金流出及生态竞争被部分投资者冷落，而当前汇率走势可能标志着资金流向发生变化。这一观察与近期以太坊/比特币交易对波动加剧的市场现象相符。（Cointelegraph）Arthur Hayes：比特币可能已过底部Techub News 消息，BitMEX 创始人 Arthur Hayes 表示，比特币可能已经过了底部。
他认为，美国债务飙升正推动政策制定者走向事实上的收益率曲线控制，最终将导致更多货币增发。（Cointelegraph）BitMEX 联创称平台关停非因黑客攻击或监管压力，系团队自愿决定Techub News 消息，BitMEX 联合创始人 Arthur Hayes 在近日的采访中表示，BitMEX 决定停止运营并非由于黑客攻击或监管压力，而是团队的自愿选择。他透露，团队认为在当前市场环境下，主动结束运营是更合适的战略决定。
（@WuBlockchain）Arthur Hayes 预告下周三举行代币经济学 AMATechub News 消息，@CryptoHayes 发推称，Arthur Hayes 暂定将于下周三 9:00-10:30（UTC+8）在 X Spaces 和 YouTube 举行 AMA，讨论代币经济学。
Hayes 为 BitMEX 联合创始人，现任家族办公室 Maelstrom 首席投资官。此次 AMA 将聚焦代币经济模型设计细节，社区可通过上述平台参与直播互动。围绕比特币（BTC）“本质”的争论再次点燃。阿瑟·海耶斯（Arthur Hayes）主张，将其纳入监管的尝试反而损害了比特币的价值。 引言 在2026年共识大会（Consensus 2026）上，阿瑟·海耶斯批评“清晰法案（Clarity Act）”从根本上误解了比特币的结构性特征。该言论发表于比特币价格在82,000美元（约1.19亿韩元）以上交易、机构资金流入加速之际。市场趋势与哲学解读似乎出现了分歧。 “身处监管之外，价值才能诞生” 海耶斯断言，比特币的核心价值在于其“非监管性”。他表示：“比特币提供的价值在于它在监管系统之外运作”，“试图将其纳入像清晰法案这样的监管框架，会破坏其存在的理由。” 他对价格前景也持明确看法。他提出比特币年终目标价为125,000美元（约1.81亿韩元），其依据是“全球货币供应扩大”。这意味着监管与否并非价格形成的本质因素。 此外，海耶斯还对行业支持该法案的氛围表达了尖锐看法。他指出：“运营中心化企业的人之所以偏好监管，是因为他们能从中获利”，这反映了具备华盛顿游说能力的企业为中心的利益关系。分析认为，像DeFi或隐私导向的项目，其结构反而无法适应监管框架。 这与出席活动的Ripple CEO布拉德·加林豪斯（Brad Garlinghouse）的立场形成对比。后者正在积极敦促参议院通过该法案。 价格上涨……市场与哲学的“错拍” 与此同时，市场的走势却与海耶斯的论点背道而驰。共识大会迈阿密站之后，比特币在一周内上涨约8%，达到82,600美元。同期，现货交易量指标飙升199%，显示出强劲的买盘。 机构投资流向也十分明显。比特币ETF在一天内净流入5.32亿美元（约7,700亿韩元），总管理资产规模（AUM）超过590亿美元。整体机构风险敞口已突破1,060亿美元。 一位匿名分析师评价道：“比特币正在进入由货币价值稀释驱动的‘商品超级周期’。”这与海耶斯关于法定货币供应扩大而非法律监管决定价格的主张不谋而合。 结论 比特币目前同时展现出创纪录的机构资金流入和价格上涨趋势。然而，其基础究竟应建立在监管框架之内，还是源于“去中心化、非监管”的本质，仍然存在争议。尽管市场在上涨，但围绕比特币身份的解读仍在持续分化。 文章摘要 by TokenPost.ai 🔎 市场解读 尽管比特币因机构资金流入和ETF扩张显示出强劲的上涨趋势，但对其价值本质的解读仍然存在分歧。价格上涨基于“流动性扩张”，而监管与否并非核心变量的观点被凸显出来。 💡 策略要点 短期内，ETF资金流入和交易量增长很可能支撑上涨势头。但从长期投资角度看，“维持去中心化 vs. 纳入制度圈”这一结构性变化可能会影响收益率，因此需要审视方向性。 📘 术语解释 Clarity Act: 旨在明确美国境内加密货币监管的法案，目标是将该行业纳入制度框架。 ETF: 追踪比特币现货价格的交易所交易基金，是机构投资者的主要入场通道。 DeFi: 在没有中央机构的情况下提供金融服务的基于区块链的系统。 💡 常见问题 (FAQ) 问. 阿瑟·海耶斯为何认为监管对比特币不利？ 因为他认为比特币的核心价值在于其在政府和监管机构之外运作的“去中心化性”。他主张，越是纳入监管，比特币的本质优势就越会被削弱。 问. 尽管如此，为什么比特币价格仍在上涨？ 近期的上涨更多受到全球流动性增加、机构资金流入、ETF扩张等因素的影响，而非监管因素。特别是通过ETF流入的大规模资金正在推动短期价格上涨。 问. 个人投资者应如何解读这一争论？ 短期内，关注市场流动性和机构供需是有效的。但从长期来看，比特币是成为“制度内资产”还是保持“去中心化资产”，将导致投资策略有所不同。 TP AI 注意事项 使用基于 TokenPost.ai 的语言模型总结了文章。可能遗漏了正文的主要内容或与事实存在出入。
