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暴跌40%≠崩盘：Galaxy Q2报告揭示加密信贷市场的韧性密码报告内容概述
2026年8月16日，Galaxy Digital发布《The State of Crypto Leverage – Q2 2026: An Orderly, Measured Decline》。报告指出，2026年第二季度加密担保贷款市场连续第三个季度收缩，总规模降至561.6亿美元，较2025年第三季度峰值回落40.13%。但与2022年单季度暴跌55%的惨烈出清不同，本轮去杠杆呈现"走楼梯"式的渐进特征——过去三个季度分别下降10%、5%和17%，由市场主动降低风险驱动，而非强制清算或交易对手违约。报告从以下几个维度展开：
市场整体规模与结构变化：追踪CeFi、DeFi及CDP稳定币三大板块的去杠杆进程，分析各赛道份额迁移
CeFi与DeFi的韧性分化：CeFi降幅显著小于DeFi，自2023年Q3以来首次反超，资金向头部合规平台集中
利率环境与资产定价：稳定币借款成本跟随联邦基金利率上行，BTC/ETH链上与场外借贷呈现结构性价差
链上杠杆的微观结构：以Aave V3核心实例为样本，揭示e-mode高杠杆、抵押品集中及ETH质押循环套利的风险结构
企业债务与期货市场：数字资产国库策略去杠杆与期货未平仓合约同步收缩，验证市场整体风险偏好的有序回落
CeFi与DeFi的结构逆转
CeFi韧性更强，重新领先
Galaxy追踪的CeFi未偿借款为229.8亿美元，环比收缩9.62%，但降幅明显小于DeFi的27.61%。此消彼长之下，DeFi借贷应用的未偿贷款降至204.3亿美元，这是自2023年第三季度以来CeFi账簿首次超过DeFi。
从市场份额看，DeFi在加密担保贷款中的占比从第一季度的41.81%降至36.37%，CeFi则从37.69%升至40.93%，加密担保的CDP稳定币也小幅提升至22.7%。如果把DeFi借贷和CDP稳定币合并为"链上借贷"，其整体市场份额仍占59.07%，但较第一季度下降了324个基点。
头部集中但资金向合规平台迁移
在CeFi内部，市场集中度依然很高但略有松动。泰达币以58.54%的份额稳居首位，不过较上季度下降了371个基点；Maple和Nexo分别以8.91%和7.51%位列其后，三者合计控制74.96%的市场。
有趣的是，虽然CeFi整体在收缩，Galaxy、Coinbase、Ledn、Arch、Sygnum和Milo等机构的账簿在第二季度反而实现了增长，说明资金正在向头部和合规化程度更高的平台集中。
利率环境：与宏观政策深度挂钩
稳定币利率跟随美元流动性
利率层面，稳定币借款成本延续了与宏观货币政策挂钩的特征。加权平均稳定币借款利率在季度内上升27个基点，季末后进一步攀升至3.88%。USDC和USDT的场外基准利率整个季度在4.25%至5%之间波动，基本以联邦基金利率为底。
这意味着DeFi的信贷定价并没有脱离传统货币政策环境独立运行，而是作为美元流动性的一个远端延伸存在。
BTC与ETH的链上场外分化
BTC和ETH的借贷利率则呈现出链上与场外的结构性分化。WBTC的链上借款利率在0.44%至0.5%之间波动，而场外BTC借款利率整个季度维持在1%。这种价差的来源很清晰：场外BTC借款需求主要来自做空和抵押融资，而链上WBTC更多是作为抵押品被动持有，借款需求本身不高。
ETH的情况更复杂一些。链上借入ETH的成本通常比stETH高，因为大量用户通过"循环策略"加杠杆参与质押——以流动性质押代币（LST）或流动性再质押代币（LRT）作为抵押，借出ETH后再质押，反复放大对质押收益率的敞口。这种策略只有在ETH借款成本低于质押APY时才有效，因此ETH的链上借款利率长期被质押收益率"封顶"。
Aave V3微观透视：杠杆集中在哪里
e-mode的高杠杆特征
Aave V3核心实例的微观数据为上述逻辑提供了注脚。截至8月7日的快照显示，在剔除小额持仓和过度担保头寸后，净未偿贷款约19,073笔。其中"效率模式"（e-mode）贷款虽然仅占开放头寸的8.91%，却贡献了近一半的未偿债务。
e-mode借款人的杠杆水平显著更高：债务加权LTV约为90%，健康因子接近1.06，债务股本比约10.7。这意味着抵押品只要出现小幅波动，大量头寸就会进入清算压力区。相比之下，非e-mode贷款的债务加权LTV约为49%，健康因子约1.79，安全边际要宽松得多。
抵押品与负债的集中度
从抵押品结构看，Aave V3核心的风险集中度不低。WETH、weETH和wstETH三者合计约占抵押品总额的54.6%，WBTC占约14%。在e-mode内部，这种集中更为极端：weETH单独占e-mode抵押品的约42%，加上rsETH和wstETH，ETH质押/再质押类资产覆盖了e-mode抵押品的66.2%。
借款端同样集中，WETH占全部负债的约37%，USDT和USDC合计约50%。不过一个变化是，WETH的负债占比较此前分析时的51.1%已有明显下降，这与e-mode贷款的整体减少同步发生。
企业债务与期货市场同步收缩
企业端主动去杠杆
企业财务端也在同步去杠杆。Galaxy目前追踪到161亿美元的企业债务用于直接购买或补充数字资产国库策略，其中Strategy在5月完成了15亿美元的债务回购，是季度降幅的主要贡献者。
包括这类加密货币相关企业债务在内，链上链外总未偿债务在第二季度末为732亿美元，连续第三个季度下降，同比降幅15.08%。
期货OI温和调整后反弹
期货市场提供了另一个观察杠杆的窗口。第二季度末，期货未平仓合约（OI）环比下降3.08%至1,032亿美元，其中BTC OI下降6.24%至450.4亿美元，ETH OI降幅更大，达26.31%至219.9亿美元。两者合计占期货市场总OI的65%。
不过这种温和的整体下跌掩盖了季末之后的反弹——到7月底，总OI已回升至约1,140亿美元，BTC和ETH均从第二季度低点反弹。报告也提醒，OI本身不等于绝对杠杆，部分持仓可以通过现货多头对冲，实现Delta中性。
总结
2026年第二季度的加密信贷市场正在经历一场"软着陆"式的去杠杆。与2022年单季度暴跌55%的惨烈出清不同，本轮收缩已经持续了三个季度，步调均匀且未引发连锁清算。CeFi展现出比DeFi更强的韧性，利率环境与传统货币政策保持联动，而Aave等协议的微观数据则揭示了链上杠杆集中、质押衍生品循环套利的真实结构。企业端和期货市场的同步回撤进一步印证了整个生态在主动收缩而非被动崩溃。7月初的数据暗示DeFi借款和期货OI可能已触及阶段性底部，如果这种渐进式调整能够延续，市场的抗风险能力将显著强于上一轮周期。NML，扩大循环信贷额度·延长到期日…能否增强持续分红的能力诺伊伯格能源基础设施与收益基金（$NML）启动循环信贷额度重组。将总贷款承诺规模从1.5亿美元扩大至1.75亿美元，并延长了设施期限，从而重新调整了适应现有资产规模的杠杆运营体系。
此次调整可解读为同时对股息来源与投资组合运营的“稳定性”进行检查。作为封闭式基金，NML的结构是通过投资能源基础设施和MLP（业主有限合伙企业）相关资产来创造现金流。这类产品通常利用借款来提高收益率，因此信贷额度和期限条件对实际运营表现产生不小的影响。
5月月股息为每股0.07008美元……4月上调后维持不变
NML宣布2026年5月月股息为每股0.07008美元。除息日为5月15日。
此次股息水平是4月上调后维持的金额。NML此前将月股息从原来的0.0584美元上调约20%至0.07008美元。按年化计算为0.84096美元。基金方面表示，截至3月25日，这一股息水平相当于市价约8.13%，净资产价值（NAV）约7.16%。
从股息走势来看，去年9月至今年3月期间每月支付0.0584美元，从4月起适用上调后的0.07008美元。鉴于在短期内提升了股息，市场关注的是基础现金流的改善以及杠杆运营条件能提供多大程度的支持。
股息来源以现金流为中心……部分可能为“资本返还”
基金表示将继续实施每月现金分红的方针，但资金来源结构并不简单。NML基于MLP分配金、股票分红、利息收入等产生的可分配现金流来支付股息。不过，由于需要反映运营费用、借款成本和税收负担，实际回到投资者手中的金额可能与直接投资MLP时有所不同。
特别是公司方面多次通过公告说明，部分股息可能被处理为“免税资本返还”。资本返还可能不会立即征税，但会降低投资者的购置成本，从而影响未来的税务计算。2026年股息的最终税务分类也将在年底结束后确定。
关键在于股息的可持续性……杠杆扩大可能是一个积极信号
市场值得关注的有两点。一是NML在股息上调后能否维持当前的月股息水平，二是本次循环信贷额度的扩大在多大程度上支撑了这一背景。
将总借款额度增加2500万美元并延长期限，对基金而言意味着获得了流动性和运营灵活性。特别是在能源基础设施资产这类现金流至关重要的领域，融资条件本身往往就构成分配政策的基础。不过，杠杆在提升收益的同时也可能扩大波动性，因此未来能源价格、利率环境以及持有资产的现金创造能力将同样重要。
NML近几个月同时推进股息扩大与借款结构调整，凸显了其作为“收益型”投资的吸引力。但需要注意的是，不应只看高分配率，还应一并审视实际现金流、税务结构以及资本返还比重。从这个角度来看，此次举措可被视为考验盈利能力与稳定性之间平衡的阶段。
TP AI 注意事项
使用 TokenPost.ai 基础语言模型对文章进行了摘要。正文主要内容可能被遗漏或与事实不符。信贷金融协会启动下届会长选举程序… 希望选出具现场经验的领导者信贷金融协会确定了下一任协会会长选举的候选人推荐程序，自去年10月以来推迟了约半年多的会长遴选工作将从本月起步入正轨。据悉，代表行业的协会负责人任命延迟的背后，是金融当局组织架构调整讨论与会员公司代表更换日程重叠，导致决策环境不稳定的情况。
据金融界5日消息，信贷金融协会前一天召开董事会，以书面形式表决通过了会长候选人推荐委员会的构成方案。会长候选人推荐委员会由信用卡公司和资本公司各7名，共14名会员公司代表，外加1名监事，共计15人组成，韩亚信用卡代表成英秀担任委员长。协会计划在5月6日发布下一任会长选举公告后，进行公开招募，截止日期为19日。
此后的日程也相对具体。5月27日将通过申请者材料审查来压缩候选人范围，6月4日进行面试，同时实施推荐委员会成员的无记名投票，如果出现获得过半票数者，则将确定其为单独候选人。之后，还需在全体会议上再次获得过半赞成票，才能最终确定任命。不过，如果候选人是民间出身，则可在6月内召开全体会议；但如果是公职人员出身，则需要根据《公职人员伦理法》接受就业审查，最终任命时间可能会推迟到7月。
对于此次人选任命延迟，多数分析认为这不仅仅是简单的日程调整问题。去年10月，现任会长郑完奎的任期已结束，但当时因金融当局组织架构调整的讨论，高级官员的人事去向不明，同时部分拥有会长选举投票权的会员公司代表的任期也届满，从而在业界内外形成了一种先观望局势的氛围。会长职位作为向政府和国会传达信用卡、资本、租赁等信贷专门金融业界利益的窗口，其作用重大，因此选举过程本身也与业界的对外战略相关联。
业界期待新任会长既能理解一线的商业环境，又能与政策当局和立法部门进行沟通。一位会员公司相关人士表示，熟悉业界情况、同时具备官场人脉、兼具民间与公共领域经验的重量级人物最为合适。目前，传闻中的人选包括官僚出身的韩国金融研修院院长徐泰宗、韩国交易所市场监督委员会委员长金根益，民间出身的KB金融集团副会长李东哲、新韩信用卡公司社长林永镇、BC信用卡公司副社长禹相贤等。学术界方面，汉城大学经济学教授金相奉被提及为候选人。这一趋势表明，信贷行业希望的不是单纯的联谊团体式领导力，而是兼具对外协调能力和产业理解度的实务型代表，最终人选也很可能围绕这一标准而缩小范围。Pennant Group，连续收购后重组信贷设施……加速拓展居家医疗与老年生活业务Pennant集团（$PNTG）正凭借其在美国多个州运营的家庭医疗、临终关怀、居家护理和老年生活业务，同时推进规模扩张和盈利能力提升。从近期公开的公司信息来看，并购、业务指标改善和财务结构调整是核心脉络。
Pennant集团以控股公司形式运营，旗下拥有独立运营的子公司。因此，不仅公司层面的公告，各地区运营组织的扩张消息也可能影响股价走势。投资者可以通过财报同时查看基于公认会计原则（GAAP）的每股收益和调整后每股收益、分部门收入，以及调整后EBITDA和调整后EBITDAR等非GAAP指标。
体现运营绩效的细分指标也值得关注。主要包括家庭医疗入院人数、医疗保险家庭医疗入院人数、临终关怀日均患者人数、老年生活入住率、每间客房月均收入等。这些指标相比单纯收入，更能具体反映现场需求和业务实力，因此具有重要意义。
在怀俄明、爱达荷、威斯康星等地扩大收购
Pennant集团新闻中最突出的部分是“收购”。该公司在怀俄明州收购了Healing Hearts Home Health和Healing Hearts Outpatient Therapy，在爱达荷州和威斯康星州则新增了老年生活社区。此外，通过涉及联合健康集团（UnitedHealth Group）和Amedisys的大型交易，公司还扩大了在田纳西州、佐治亚州和亚拉巴马州的家庭医疗、临终关怀及个人护理业务据点。
这种收购战略是区域性医疗服务企业扩大规模的典型方式。原因在于，可以利用现有网络提高行政效率，并在老龄化需求较大的地区快速扩大市场份额。尤其家庭医疗和临终关怀领域，伴随着美国老年人口的增长，其中长期成长性备受关注。
通过信贷设施重组确保财务灵活性
在融资方面也持续有动作。Pennant集团宣布修订信贷额度并引入新的定期贷款，着力确保财务灵活性。这被解读为是为未来进一步收购或对现有业务投资储备“弹药”。
公司还持续公布参加医疗保健及投资会议的时间安排，以及季度财报电话会议的网络直播信息。这是旨在加强与市场沟通、更透明地传达业务进展情况的举措。
投资者应关注各部门增长的“质量”
分析Pennant集团（$PNTG）时，比起单纯的收入增长，更有必要同时关注哪些部门实际在增长，以及收购的资产多快能反映在业绩上。家庭医疗、临终关怀和老年生活虽都存在增长空间，但根据地区需求和运营效率的不同，盈利能力可能出现显著差异。
总而言之，Pennant集团的近期新闻脉络可概括为“区域扩张”、“运营指标改善”和“财务基础强化”。如果该公司能够稳定整合收购的资产，并提升各业务部门的盈利能力，那么其在中型医疗服务运营商中的市场存在感可能会进一步增强。
TP AI 注意事项
本文使用 TokenPost.ai 基础语言模型进行摘要。正文主要内容可能被遗漏或与事实不符。
为什么私人信贷成为 TradFi 到 DeFi 的第一个真正桥梁撰文：Bryan Daugherty
编译：Block unicorn
私人信贷比大多数 RWA 更早适应链上是有原因的
它本身就具备链上市场能够定价的要素：收益。
这使得它的发展路径比私募股权、风险投资或房地产更为清晰。
那些类别主要涉及获取渠道、包装或长期投资。
私人信贷则提供了更直接的途径。
现金流可以在加密市场内进行分配、融资，并最终再次利用。
来源：DefiLlama
重要的不是私人信贷被代币化了
而是私人信贷开始在链上发挥作用。
许多代币化资产仍停留在发行阶段。
它们被包装。
它们被分发。
它们被存放在钱包中。
私人信贷则更进一步。
它开始作为抵押品出现在借贷市场中，并出现在允许用户以该资产为抵押进行借贷而无需完全退出的策略中。
这比简单的代币化意义重大得多。
市场已经在将获取渠道与实用性区分开来
报告中一个强有力的信号是，大部分活跃的私人信贷市值都集中在无需许可的产品中。
来源：rwa.xyz
这说明了一些重要信息。
用户不仅仅想要获得私人信贷的敞口。
他们想要表现得更像加密资产的私人信贷：
可转让
可在去中心化金融（DeFi）中使用
更容易融资
更容易在不同场所之间转移
这与基本保持不变的代币化基金利息截然不同。
增长最快的产品来自为加密基础设施（Crypto Rails）构建的产品
另一个突出的点是资本实际所在的地方。
来源：DLResearch
链上私人信贷的最大份额并非在代币化基金包装器中。
而是来自链上借贷池。
这一点至关重要，因为它表明市场正在奖励专为链上使用而设计的结构，而不仅仅是重新包装以适应新渠道的传统产品。
产品在加密市场中的功能越强大，似乎就越能吸引需求。
为什么私人信贷率先发展
私人信贷同时解决了两个问题。
对于传统资产管理者而言，代币化改善了分配。
对于链上市场而言，它引入了一种新型的生产性抵押品。
这种组合在 RWA 中仍然罕见。
房地产可以被代币化，但流动性和估值仍然难以实现。
私募股权和风险投资可以代币化，但大多仍是被动持有。
碳信用额受益于更好的追踪，但在去中心化金融（DeFi）中的实用性不高。
私人信贷是首批代币化同时改善获取渠道和金融用途的类别之一。
所有这些都无法消除原有的风险
它仍然是私人信贷。
承销仍然重要。
借款人人资质仍然重要。
回收价值仍然重要。
流动性仍然重要。
将资产放在链上并不能解决其中任何问题。
它只是让产品更容易分发，在某些情况下也更容易融资。
这很有用。
但这与降低潜在风险不是一回事。
RWA 的真正启示
私人信贷之所以重要，是因为它展现了市场奖励的是什么。
不仅仅是代币化资产。
而是那些一旦上链就变得更有用的资产。
这或许是思考 RWA 下一阶段更清晰的方式。
行业领导者不会是那些最容易封装的资产。
它们将是那些从成为链上金融系统的一部分中获得真正实用性的资产。
本文提供的信息仅用于一般指导和信息目的，本文的内容在任何情况下均不应被视为投资，业务，法律或税务建议。对于根据本文做出的个人决定，我们不承担任何责任，我们强烈建议您在采取任何行动之前进行自己的研究。尽管已尽最大努力确保此处提供的所有信息都是准确的和最新的，但可能会发生遗漏或错误。Wasabi Technologies获2.5亿美元信贷额度…以债务而非股权扩展AI存储云存储企业Wasabi Technologies secured a credit facility of $250 million. In Korean won, this amounts to approximately 370.125 billion won. This decision to opt for debt financing instead of equity investment is noteworthy as it demonstrates a realistic solution for how growth companies can raise expansion capital.
The company disclosed this fundraising on the 22nd (local time). Wasabi Technologies, headquartered in Boston, is a decade-old company that has attracted over $600 million in total to date and is valued at $1.8 billion. It had also received a $70 million equity investment earlier this year in January. The company explains that this move is not simply due to a lack of cash, but rather an adjustment of its capital structure in line with changes in its business stage.
Chief Financial Officer (CFO) Michael Bayer emphasized that growth capital and capital expenditure have different characteristics. Early-stage companies face uncertain cash flows and primarily use equity investments to cover operating losses and aggressive expansion. Conversely, as revenue streams become more stable, it is common to mix in debt for predictable asset investments.
Storage Investment Driven by AI Demand, 'Low Cost of Capital' is Key
The credit facility that Wasabi Technologies has secured is expected to be used for expanding storage capacity. The backdrop for this is the rapid increase in data storage demand, particularly due to the growth of Artificial Intelligence (AI) workloads. CFO Bayer explained that a significant portion of the company's growth is supported by additional storage expansion, and for investments with a clear asset nature, credit financing with a relatively lower cost of capital is advantageous.
It is not easy to simply compare whether debt or equity is cheaper. Debt requires consistent interest payments but does not dilute the stakes of existing shareholders. Conversely, equity investment carries no immediate repayment burden, but over time, it can diminish the equity value for founders and existing investors. Ultimately, the key for a company is whether it considers 'interest costs' or 'equity dilution' as the more manageable expense.
However, increasing debt is not always the right answer. Beyond a certain level, the burden of repaying principal and interest can constrain operational activities and reinvestment. CFO Bayer also cautioned that companies must be careful not to become so fixated on debt repayment that they lose the capital needed for reinvestment into the business. This underscores the importance of balance in the capital structure.
Cash Flow Determines Debt Capacity… The More Mature the Company, the Broader the Options
The key variable in this decision is ultimately 'cash flow'. How much of the revenue can be allocated to debt repayment and how much can be retained for reinvestment determines the borrowing capacity. Generally, early-stage companies face high uncertainty and rely heavily on equity investments, but as the business matures and cash flow visibility improves, the scope for incorporating debt increases.
Although Wasabi Technologies does not disclose official revenue, external estimates place its annual revenue at a minimum of $150 million. In Korean won, this amounts to approximately 222.075 billion won. This suggests that the company has established a foundation to finance some of the capital needed for facility expansion through debt.
The Private Credit Market Has Grown 5-Fold… Yet the Bar for Loans Has Risen Higher
Market conditions also influenced this decision. According to the U.S. Federal Reserve, the private credit market has grown fivefold from 2009 to 2024, reaching a size of $2 trillion. However, the recent atmosphere is different from this quantitative expansion. There is a diagnosis that as the fervor for AI-related investments intensifies, the market is shifting to a 'selective' one where lending groups scrutinize individual companies' business viability, cash flow, and risk more rigorously.
CFO Bayer also assessed that lending institutions have become very cautious about which companies they lend money to. Nevertheless, he views that the attractiveness of debt financing remains alive in the relatively high-interest-rate environment. Most credit facilities are structured by adding a margin to the benchmark interest rate, and Wasabi Technologies explained that it secured competitive terms.
The timing of fundraising is also crucial. Raising a large amount of capital too early can lead to inefficiencies, conversely, moving too late can weaken negotiating power. A common concern among CFOs is to act slightly ahead of the needed moment while avoiding excessive fundraising.
Wasabi Technologies' securing of this credit line is interpreted not merely as borrowing, but as a restructuring of its capital strategy aligned with its growth stage. As investment in storage infrastructure continues amidst the expansion of AI demand, the company judges that relatively low-risk facility expansion, supported by a stable demand curve, can be handled with debt. Ultimately, for growth companies, 'what type of capital is used to manage which risks' is becoming more important than 'how much capital is raised'.
TP AI Disclaimer
The article was summarized using a language model based on TokenPost.ai. Key content from the text may be omitted or differ from the facts.伊朗战争长期化导致私募信贷市场不良贷款风险显现警告有分析指出，随着伊朗战争长期化，叠加高利率和经济不确定性，私募信贷市场的潜在不良问题转化为现实的可能性正在增大。尽管表面上看逾期规模似乎不大，但实际上是借款企业的还款负担不断累积，风险可能蔓延至整个金融圈。
21日据金融界消息，NH金融研究所的责任研究员沈在赞、韩俊熙和研究委员黄锡圭在20日公开的报告中诊断称，中东地区战争的长期化正在加剧通胀担忧和进一步加息的可能性。私募信贷指的是在银行贷款或公开公司债券市场之外非公开进行的贷款，近年来依托低息资金迅速扩张。问题在于，新冠疫情时期在低利率环境下执行的贷款中有相当一部分采用浮动利率结构，此后随着利率上升，企业的利息负担和借新还旧压力同时增大。研究团队解释称，目前的借款成本比2021年高出约55%。
研究所特别指出，人工智能相关的产业重组可能刺激私募信贷不良。截至去年底，私募信贷贷款的19%集中在服务型软件，即SaaS企业。而市场上正日益形成一种认识，即人工智能如今不仅是现有软件业务的补充手段，在某些领域可能成为替代品。这种情况下，相关企业的盈利前景将减弱，作为贷款抵押的资产价值也可能随之下降。最终形成技术变化同时导致企业业绩恶化和抵押品价值弱化的结构。
研究还指出，仅凭表面显现的指标难以充分识别风险。这是因为当借款企业无法以现金支付利息时，采用实物支付（PIK）方式——即将该利息计入本金，待到期时一并偿还——的比重正在增加。在这种结构下，虽然不会立即被计入逾期，表面上的健全性得以维持，但实际上不良问题可能被推迟或掩盖。若再叠加用于收购经营权的并购市场低迷、因净资产价值下降引发的追加抵押要求以及提前还款压力，企业和基金的资金状况可能更快恶化。
研究所强调，这种不良问题不会仅仅停留在个别企业层面，可能引发基金赎回需求激增、银行追加抵押要求、基金流动性短缺等一系列连锁反应。国际货币基金组织也在15日发布的金融稳定报告中，将私募信贷列为六大金融市场风险放大路径之一。国际货币基金组织评价称，中东战争激化后，全球金融市场虽仍在进行有序调整，但正承受渐进压力，并指出通过实物支付方式未显露逾期迹象的企业，实际转入违约状态的情况正在增加。这种趋势若持续，即高利率环境延长且地缘政治冲击接连发生，私募信贷市场的问题可能进一步加剧，其影响可能超越非银金融圈，扩散至银行业和实体经济。美国 vs 英国：对私人信贷市场风险的对立评估美国金融监管机构负责人评估认为私募贷款市场的风险尚未达到动摇整个金融系统的程度，美英两国对快速发展的非银行贷款市场的态度差异日益明显。
美国证券交易委员会（SEC）主席保罗·阿特金斯13日（当地时间）在华盛顿特区举行的国际货币基金组织（IMF）活动中解释称，私募贷款本质上是承担风险的市场，但同时表示目前不认为其已进入系统性风险阶段。系统性风险是指个别产品或公司的问题蔓延至整个金融领域，导致市场整体动荡的风险。阿特金斯主席表示自己也有过个人投资私募贷款的经历，并强调在存在盈利机会的同时也必须承担损失的可能性。
他特别评价称，在银行因监管加强而部分退出企业贷款领域后，私募贷款填补了企业融资的空白。私募贷款是指由私募基金或另类投资管理公司等代替银行直接向企业提供资金的模式，因其贷款审查相对灵活、资金供应速度快，近年来迅速增长。但他也补充道，若资金短期内大量涌入可能导致投资标的的质量下降，此时需要格外警惕。这意味着风险固然存在，但市场参与者应在充分了解其结构和潜在损失的前提下进入市场。
此番言论也与美国政府试图将养老金等长期资金更多引入私募贷款市场的趋势相呼应。《金融时报》（FT）解读称，阿特金斯主席的发言透露出美国监管机构有意拓宽对规模已膨胀至约1.8万亿美元的私募贷款市场的准入。事实上，美国劳工部近期提议出台新规，使养老金管理负责人更容易将私募贷款、加密货币、杠杆收购（LBO）相关投资纳入投资组合。核心在于通过降低事后诉讼负担来拓宽养老金的投资选择范围。
另一方面，英国央行——英格兰银行（BOE）行长安德鲁·贝利对同一市场的警惕性则高得多。贝利行长以金融稳定委员会（FSB）主席身份致信二十国集团（G20）财长和央行行长时，特别将私募贷款市场的流动性错配、不透明性以及结构复杂性扩大，列为国际金融体系的核心脆弱因素。流动性错配是指投资者资金可随时撤出，但实际贷款资产难以快速变现的状态。市场担忧在于，行情向好时问题不会显现，但若经济放缓与信贷紧缩叠加，损失可能远超预期蔓延。
归根结底，私募贷款虽是银行监管强化后成长起来的新资金中介渠道，但同时也再次被确认存在监管盲区和信息不足的问题。美国相对更重视其资金供给功能和投资机会，而英国则更关注金融稳定层面的脆弱性。这一趋势意味着，未来随着利率水平、企业不良率增减以及养老资金流入速度的变化，在放松监管与健全性审查之间的拉锯战可能会更加显著。韩国进出口银行，推进基于人工智能的信贷监管早期预警模型构建韩国进出口银行着手引入基于人工智能的信审管理早期预警模型，进一步精细化以企业信用而非抵押物为主要依赖的政策金融风险管理体系。
韩国进出口银行宣布将于2026年4月14日启动利用人工智能构建信审管理早期预警模型的工作。信审管理是指在从贷款审查到事后管理的全过程中，独立检查主要决策是否恰当的功能。其中，早期预警模型是提前捕捉借款人的异常迹象、及早审视不良可能性的装置，被视为管理信贷健全性的核心手段。
进出口银行推进此类系统升级的背景与其信贷结构特点有关。据银行方面透露，截至去年年底，进出口银行信贷的88.6%是在无抵押物的情况下基于信用进行的。与一般商业银行相比，政策性金融机构更多承担支持企业出口、海外投资、战略产业等职能，因此相较于获取抵押物，其更侧重于依赖项目可行性和信用评估。正因如此，能否快速解读企业财务状况变化或产业环境恶化等风险信号，直接关系到资产健全性的维持。
融合人工智能的早期预警体系，旨在更广泛地审视那些仅依靠现有格式化审查标准容易遗漏的变化。通过综合企业业绩、交易流向、产业动向等多种信息，事先甄别风险可能性，便可在不良成为现实之前提高管理强度或调整应对方式。进出口银行相关人士也解释说，要延续生产性金融，信审管理系统必须精细管理和控制潜在的不确定性，此次项目将有助于其作为政策性金融机构积极发挥作用。
归根结底，此次举措可视为超越单纯的内部系统升级，是政策性金融机构为同时解决风险管理和资金供给两大课题而进行的基础整顿。越是经济波动性和外部不确定性大的时期，以信用为中心发放大量信贷的机构的监控体系重要性就越大。这一趋势未来很可能在整个政策金融领域，延伸为利用人工智能进行事前风险探测以及强化信贷审查与事后管理体系。"链上私人信贷"向传统市场发起挑战…阿莱亚研究公司强调其独特可扩展性根据Alea Research近期报告，链上私人信贷市场虽处于早期阶段，但已展现出独特的扩展潜力。报告显示，Maple、Figure、Centrifuge、TrueFi等平台正以各自方式强化其市场地位。
私人信贷是指通过非公开协商条款而非公开债券市场进行的借贷实践，其市场规模已达2万亿美元，已成为大型机构市场。但与此传统市场相比，链上私人信贷仍处于落后位置。尽管存在差距，链上私人信贷近期仍通过显著成果实现快速增长。Alea Research报告强调，Maple的Syrup USDC和Syrup USDT作为DeFi资产被广泛应用，而Figure的PRIME也因其基于房屋净值信贷额度（HELOC）的短期资产抵押信贷模式受到关注。
链上私人信贷市场由多种要素构成。Maple通过固定利率超额抵押贷款为机构借款人提供信贷，Figure则用于实现HELOC管道的金融化。这些信贷模式在流动性、法定追索权和链上应用场景等方面各具独特优势。据Alea Research指出，私人信贷向链上转移时需关注的核心在于：能否在保持信用纪律的同时实现资产抵押可能性和金融可回收性。
综上所述，链上私人信贷市场虽处发展初期但进展迅速，正通过多元化创新模式挑战传统私人信贷结构。未来该市场相关的关键指标预计将通过投资者保护与可及性提升，塑造全新的资本市场模型。报告内容概述 2026年8月16日，Galaxy Digital发布《The State of Crypto Leverage – Q2 2026: An Orderly, Measured Decline》。报告指出，2026年第二季度加密担保贷款市场连续第三个季度收缩，总规模降至561.6亿美元，较2025年第三季度峰值回落40.13%。但与2022年单季度暴跌55%的惨烈出清不同，本轮去杠杆呈现"走楼梯"式的渐进特征——过去三个季度分别下降10%、5%和17%，由市场主动降低风险驱动，而非强制清算或交易对手违约。报告从以下几个维度展开： 市场整体规模与结构变化：追踪CeFi、DeFi及CDP稳定币三大板块的去杠杆进程，分析各赛道份额迁移 CeFi与DeFi的韧性分化：CeFi降幅显著小于DeFi，自2023年Q3以来首次反超，资金向头部合规平台集中 利率环境与资产定价：稳定币借款成本跟随联邦基金利率上行，BTC/ETH链上与场外借贷呈现结构性价差 链上杠杆的微观结构：以Aave V3核心实例为样本，揭示e-mode高杠杆、抵押品集中及ETH质押循环套利的风险结构 企业债务与期货市场：数字资产国库策略去杠杆与期货未平仓合约同步收缩，验证市场整体风险偏好的有序回落 CeFi与DeFi的结构逆转 CeFi韧性更强，重新领先 Galaxy追踪的CeFi未偿借款为229.8亿美元，环比收缩9.62%，但降幅明显小于DeFi的27.61%。此消彼长之下，DeFi借贷应用的未偿贷款降至204.3亿美元，这是自2023年第三季度以来CeFi账簿首次超过DeFi。 从市场份额看，DeFi在加密担保贷款中的占比从第一季度的41.81%降至36.37%，CeFi则从37.69%升至40.93%，加密担保的CDP稳定币也小幅提升至22.7%。如果把DeFi借贷和CDP稳定币合并为"链上借贷"，其整体市场份额仍占59.07%，但较第一季度下降了324个基点。 头部集中但资金向合规平台迁移 在CeFi内部，市场集中度依然很高但略有松动。泰达币以58.54%的份额稳居首位，不过较上季度下降了371个基点；Maple和Nexo分别以8.91%和7.51%位列其后，三者合计控制74.96%的市场。 有趣的是，虽然CeFi整体在收缩，Galaxy、Coinbase、Ledn、Arch、Sygnum和Milo等机构的账簿在第二季度反而实现了增长，说明资金正在向头部和合规化程度更高的平台集中。 利率环境：与宏观政策深度挂钩 稳定币利率跟随美元流动性 利率层面，稳定币借款成本延续了与宏观货币政策挂钩的特征。加权平均稳定币借款利率在季度内上升27个基点，季末后进一步攀升至3.88%。USDC和USDT的场外基准利率整个季度在4.25%至5%之间波动，基本以联邦基金利率为底。 这意味着DeFi的信贷定价并没有脱离传统货币政策环境独立运行，而是作为美元流动性的一个远端延伸存在。 BTC与ETH的链上场外分化 BTC和ETH的借贷利率则呈现出链上与场外的结构性分化。WBTC的链上借款利率在0.44%至0.5%之间波动，而场外BTC借款利率整个季度维持在1%。这种价差的来源很清晰：场外BTC借款需求主要来自做空和抵押融资，而链上WBTC更多是作为抵押品被动持有，借款需求本身不高。 ETH的情况更复杂一些。链上借入ETH的成本通常比stETH高，因为大量用户通过"循环策略"加杠杆参与质押——以流动性质押代币（LST）或流动性再质押代币（LRT）作为抵押，借出ETH后再质押，反复放大对质押收益率的敞口。这种策略只有在ETH借款成本低于质押APY时才有效，因此ETH的链上借款利率长期被质押收益率"封顶"。 Aave V3微观透视：杠杆集中在哪里 e-mode的高杠杆特征 Aave V3核心实例的微观数据为上述逻辑提供了注脚。截至8月7日的快照显示，在剔除小额持仓和过度担保头寸后，净未偿贷款约19,073笔。其中"效率模式"（e-mode）贷款虽然仅占开放头寸的8.91%，却贡献了近一半的未偿债务。 e-mode借款人的杠杆水平显著更高：债务加权LTV约为90%，健康因子接近1.06，债务股本比约10.7。这意味着抵押品只要出现小幅波动，大量头寸就会进入清算压力区。相比之下，非e-mode贷款的债务加权LTV约为49%，健康因子约1.79，安全边际要宽松得多。 抵押品与负债的集中度 从抵押品结构看，Aave V3核心的风险集中度不低。WETH、weETH和wstETH三者合计约占抵押品总额的54.6%，WBTC占约14%。在e-mode内部，这种集中更为极端：weETH单独占e-mode抵押品的约42%，加上rsETH和wstETH，ETH质押/再质押类资产覆盖了e-mode抵押品的66.2%。 借款端同样集中，WETH占全部负债的约37%，USDT和USDC合计约50%。不过一个变化是，WETH的负债占比较此前分析时的51.1%已有明显下降，这与e-mode贷款的整体减少同步发生。 企业债务与期货市场同步收缩 企业端主动去杠杆 企业财务端也在同步去杠杆。Galaxy目前追踪到161亿美元的企业债务用于直接购买或补充数字资产国库策略，其中Strategy在5月完成了15亿美元的债务回购，是季度降幅的主要贡献者。 包括这类加密货币相关企业债务在内，链上链外总未偿债务在第二季度末为732亿美元，连续第三个季度下降，同比降幅15.08%。 期货OI温和调整后反弹 期货市场提供了另一个观察杠杆的窗口。第二季度末，期货未平仓合约（OI）环比下降3.08%至1,032亿美元，其中BTC OI下降6.24%至450.4亿美元，ETH OI降幅更大，达26.31%至219.9亿美元。两者合计占期货市场总OI的65%。 不过这种温和的整体下跌掩盖了季末之后的反弹——到7月底，总OI已回升至约1,140亿美元，BTC和ETH均从第二季度低点反弹。报告也提醒，OI本身不等于绝对杠杆，部分持仓可以通过现货多头对冲，实现Delta中性。 总结 2026年第二季度的加密信贷市场正在经历一场"软着陆"式的去杠杆。与2022年单季度暴跌55%的惨烈出清不同，本轮收缩已经持续了三个季度，步调均匀且未引发连锁清算。CeFi展现出比DeFi更强的韧性，利率环境与传统货币政策保持联动，而Aave等协议的微观数据则揭示了链上杠杆集中、质押衍生品循环套利的真实结构。企业端和期货市场的同步回撤进一步印证了整个生态在主动收缩而非被动崩溃。7月初的数据暗示DeFi借款和期货OI可能已触及阶段性底部，如果这种渐进式调整能够延续，市场的抗风险能力将显著强于上一轮周期。
