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零跑进入自研自制正循环，连续三个半年度盈利零跑晋升为全球新能源第四大品牌，背后是 18 座自建零部件工厂。
文丨郭瑞婵
8 月 24 日，零跑汽车发布 2026 年半年度业绩。今年上半年，零跑营收 381.1 亿元，同比增长 57.2%；净利润 2.1 亿元，连续三个半年度实现盈利。
今年以来，汽车行业整体面临下游需求不振、上游零部件成本又攀升的不利局面，陷入亏损的车企增多，零跑一季度也受此影响录得 3.9 亿元亏损，但二季度明显改善，扭亏为盈。零跑也成为唯一最近连续三个半年度盈利的新势力车企。
过去，零跑常被视为一家依靠性价比优势竞争的新势力车企，但纯靠拼价格，在外部承压的情况下，盈利更难以实现。零跑能在逆势中盈利，靠的是从成立之初就坚持的 “全域自研 + 深度自制” 的发展路线。
如果走进零跑的工厂，会更容易理解自研自制所发挥的作用：对核心技术的掌握，让零跑得以设计出性能、质量更好的零部件，提高产线自动化率与产品良率、减少浪费，既保证了产品力，又最大化控制了成本。
连续三个半年度盈利，零跑逐渐打开中高端市场
新车销量大增，是零跑营收增长最主要的动因。今年上半年，在国内乘用车整体零售量同比下滑 20.2% 的情况下，零跑一共交付了 35.65 万辆新车， 较去年同期增长 60.8%。
二季度，零跑 A 系列首款新车 A10 开始放量，为零跑提供了最大的销售增量。这款车型将车位到车位的高阶辅助驾驶下放到了 10 万元以下，二季度卖了超 6 万台。
海外市场也是一个新的突出增量。上半年，零跑海外出口 9.6 万辆，贡献了近 3 成的销量，已超过去年全年的出口总量。目前，零跑在欧洲市场发展最快，财报显示，它上半年在欧洲市场的营收为 88.75 亿元，占总营收超过 20%。
但零跑面对的外部环境是残酷的，不是卖得越多就能赚得越多。今年上游成本的上涨是全方位的，除了碳酸锂、贵金属价格的波动，还有存储芯片、PCB、电阻电容等电子元器件，多家车企都在公开场合提到了成本压力。
不过，零跑的修复能力正在显现，二季度毛利率环比提升至 12.6%，较一季度提升 3.2 个百分点，并扭亏为盈，帮助零跑实现第三个半年度盈利。
这一方面是由于零跑产品结构的改善。4 月零跑推出了定位在 20 万元以上中高端市场的 D 系列，首款车型 D19 上市后为二季度贡献了近 2 万台销量。零跑汽车创始人兼 CEO 朱江明曾透露，D19 的均价在 25 万元，低配占比极少。
另一方面，则得益于零跑的 “全域自研 + 深度自制” 的发展路线。零跑目前的平台通用化率达到了 88% 以上，销量规模在二季度大幅提升，带来了规模效应，部分抵消上游成本上涨的影响。
结合零跑接下来的销量走势，下半年的经营质量还将有向好的空间。7 月，零跑全球交付超 10 万台，成为首家月销跨越 10 万台大关的新势力车企。在今年已公布数据的前 5 个月可比终端上牌量中，零跑在全球新能源市场的乘用车品牌中位居第四。
进入下半年，零跑的产品矩阵更加丰富。在大众市场，零跑用 “好而不贵” 的产品理念不断抬高每个价位段的配置上限。A 系列推出了与 A10 同平台的两厢车型 A05，零跑预计 A 系列两款车型合计月销将超过 3 万台；B、C 系列都推出了年度改款车型，其中 B 系列首次在 10 万级的车型里集齐了 800V 和 3C 快充、前排双零重力座椅、AR-HUD、3K 中控屏等四大配置；Lafa 5 车系则新增了 Ultra 版本。
在中高端市场，零跑开始形成自己的品牌口碑。D19 7 月交付过万，上半年的 NPS（客户净推荐值）在 20-30 万级的新车市场里拿下第一。D 系列的第二款车型 D99 6 月上市，定位为 “科技豪华旗舰 MPV”，24.98 万元起售，而销售均价已超过 30 万元。
零跑车型矩阵。
零跑的出海布局也在持续提速。7 月，零跑海外销量超 1.7 万台，今年前 7 个月已完成年度销量目标（15 万台）的 75.9%，零跑预计有机会挑战 20 万台的销量目标。
借助与 Stellantis 的合作，零跑获得了现成的海外渠道与产能资源，在全球已设有超过 1000 家门店，其中大部分位于欧洲，接下来还将重点开拓南美市场。零跑管理层表示，零跑在欧洲与南美都将有充足的产能保证本地化战略落地，今年 10 月西班牙工厂将正式投产。目前，零跑在意大利的纯电市场占有率超过 25%，上半年上牌量达到 2.3 万辆，是当地卖得最好的纯电品牌；6 月，零跑成为德国市场销量最高的中国电动汽车品牌。
零跑汽车 CFO 李腾飞在电话会上也给出了全年的净利润与毛利率指引，预计年度净利润有机会达到大约 30 亿元，毛利率大约恢复到 14% 的水平。
技术驱动效率与规模，零跑进入正循环
销量规模越大，零跑自研自制的优势就更加明显。零跑选择走自研自制的路线，来自于它的基因，在 51 人的初创团队中，90% 都是研发人员。但这并不是一件容易坚持的事情，零跑过去很长一段时间里毛利率都是负的，但长期的坚持最终换来了产品竞争力与平台化能力，带动销量增长、形成规模效应。
目前，零跑已拥有 18 座覆盖三电、三智与高附加值零部件的工厂，零部件自研自制率达 65%，在中国车企中仅次于比亚迪。今年 5 月末，零跑第一次大范围、近距离开放了湖州五座零部件工厂产线参观，包括电池、电驱、域控、车灯与电子电力。
五座工厂之间的间距都不远，四周还聚集了不少上游供应商，缩短的供应半径能节省物流、包装和损耗费用。以电驱为例，零跑电驱的定子、转子、控制器与总成组装都在同一个基地完成，相比外购零部件的拼装式总装，省去了至少 3 次包装、3 次跨厂运输和 3 次出入库，单套电驱制造成本可节省 50 元。如果按湖州电驱基地 100 万套的年产能计算，一年可节省约 5000 万元。
哪些零部件值得投入自研自制，零跑用两个维度来排序：一是成本占比高的，二是对整车性能影响大的。三电同时满足这两条，还是新能源汽车早期最重要的能力，零跑最早的自研自制投入也是从三电开始。
以电机为例。电机的性能、质量与寿命和散热技术息息相关，油冷比水冷能更快带走电机热量，但油冷电驱的关键部件电子油泵曾长期被国外供应商垄断，在 2023 年以前，国内更主流的应用仍是水冷。一位工厂负责人在产线参观时说起这段往事：正是因为早期电子油泵不仅贵、还经常买不到，被 “卡脖子”，零跑才决心投入油冷电驱和电子油泵的自研自制。
零跑 D 平台电驱。
2021 年，零跑发布了自主设计的可变架构油冷电驱，最先在零跑 C11 上量产，当时还只能找代工厂生产；到今天，零跑已经能对外供应油冷电驱，集成度也在继续提升。在三电领域，零跑也是国内最先发布并量产无电池包 CTC 技术的车企。
这套自研自制体系如今支撑的不只是 “好而不贵” 的大众市场产品，也包括零跑向中高端进阶所需要的技术标签。D19 首发搭载了零跑 LEAP4.0 中央域控架构，在单高通 8797 芯片或双 8797 芯片上集成了辅助驾驶、座舱两大系统，数据双向互通。这颗 “大脑” 也是由零跑自己的域控工厂制造，一块 D19 的域控板要在短时间内完成 8000 多个元器件的贴装。此外，D19 搭载的双矢量电驱也是由零跑自研自制，D 系列的 DLP 投影大灯与 AR-HUD 也出自零跑自己的车灯工厂。
自制的前提是自研、对核心技术的掌握，否则即使省下了应付给供应商的约 15% 毛利，也无法带来产品力、质量与效率的提升。
这体现在零跑对质量的重视上。零跑在产线上设置了多重纠错机制，不做抽检，每一个下线的零部件都要通过检测。这些步骤保证了质量，也增加了成本，但更高的良品率，能防止后续更大的损失。
成本节约则更多来自技术与工艺创新。只有把技术和工艺 “吃透”，产线才有条件实现更高的效率。比如零跑在电池工厂采用的 block 工艺：行业过去普遍把 100 多颗电芯一次性焊进电池包，耗时长、报废率也更高，零跑将这道工序拆解开，先把电芯以 4 到 8 颗为一组焊成 block 单元，再整体装进电池包、焊接数个连接片，单包耗时从约 10 分钟压缩到 3 分钟左右。零跑其他零部件产线的自动化率也处于行业领先水平，电子油泵产线已实现 100% 全自动化，车载电源产线自动化率达 90%。
零跑增程 CTC 电池技术。
零跑还在继续扩大零部件自制的规模。压缩机、车载电源与电子油泵等产线去年才陆续投产，仍处于产能爬坡阶段，随着生产规模扩大，制造成本还有进一步下降的空间。
零跑通过自研自制，部分零部件拥有比外部供应商更优的质量与更低的成本，具备外供竞争力。根据今年 5 月的装机量数据，零跑的电池 PACK、BMS、电驱、电控、辅助驾驶域控等核心零部件的装机量均进入行业前五，目前零跑已获得国内外十余家车企的整车级和零部件级合作定点，Stellantis 和中国一汽两位股东都将采用零跑整车技术架构开发全新电动产品。
这样的合作还在深化。8 月 25 日，零跑与中国一汽签订深化战略合作协议，合作范围从整车扩大到辅助驾驶、动力总成、动力电池、智能底盘、车身工艺装备、轻量化部件以及具身智能机器人等领域。据零跑管理层此前透露，技术合作和外供收入将在明年形成一定规模。
在三电与电子电气架构等领域的自研积累之外，零跑也正在推进辅助驾驶技术自研。在辅助驾驶上，零跑采取后发追赶的方式，这带来的好处是减少了前期技术路线更迭带来的试错成本。零跑汽车联席总裁武强在电话会上表示，零跑从去年下半年开始加大对辅助驾驶的整体投入，包括招揽人才，去年推出的带辅助驾驶车型已为 9 月即将发布的新方案积累了大量数据。
财报显示，今年上半年零跑研发支出同比增加 22.8% 至 23.2 亿元，在手资金达 385.9 亿元，这将为零跑后续的技术研发与全球化扩张提供充裕的资金保障。
题图来源：零跑汽车
联影医疗：垂类市占率第一之后，集团的战略才刚开始联影医疗的 48 倍市盈率，买的是设备，还是数据？
文丨胡昊
近些年，关于 “联影” 容易产生混淆的，不是其产品和技术，而是这个主语（或主体）本身。
现在的联影正在向市场递上一张身份图谱，展现的是联影集团及其下属各个子公司的结构与业务，同时传递下一阶段集团层面的总体战略思路及规划。
按照公开信息，联影集团旗下有八大战略子公司，分别为，
联影医疗（上市公司），核心业务是自主研发及销售医学影像与放疗设备；
联影智能，专注医疗 AI 解决方案，服务临床诊疗、科研及设备工作流的优化；
联影智融，聚焦手术机器人治疗与耗材，全覆盖临床需求；
联影智慧，负责精准医疗健康管理及医学影像服务投资运营；
联影微电子，从事医疗级模拟信号芯片和低功率 SoC 研发，提供医疗可穿戴设备；
联影科学仪器，专注科学仪器，赋能基础与科研探索；
联影研究院，开展前瞻性技术研究。
这张图谱的意思很明确，联影不再只把自己定义成一家影像设备公司，而要做成覆盖预防、诊断、治疗、康复的集团生态，同时将研发领域纵向延伸至底层芯片设计与终端可穿戴设备上。以此，联影在宣布其未来的战场将会从联影医疗所代表的医疗影像设备，重心逐步转移到其他子公司所在的领域，并在集团内部搭建与彼此的协同。
市场习惯把 “联影” 等同于科创板上市公司联影医疗，这当然是对联影医疗影像设备在国内取得高市占率的肯定，并且联影医疗也是现阶段集团里唯一能量化经营数据的大规模商业主体；但从集团层面，现在的联影医疗尽管仍然有较高的增长，但其 “设备商” 的强业务属性已经在某种程度上限制了市场对联影整个集团的发展想象，后者需要的是更大想象空间和增长叙事的平台型商业模式，而不只是把一台设备卖得越来越贵。
为此，联影集团近来将战略重心倾斜至旗下的联影智融和联影智能，因为这两家公司的业务属性相较于联影医疗而言，会更加具有明显的 “经常性收入” 的特征，这能够强化平台型的商业模式。
对此，这篇文章所展开讨论的就是联影集团的战略转向，针对的主要是联影医疗、联影智融、以及联影智能三家子公司的经营状况、商业模式、以及行业普遍状况，从而试着回答两大问题，
在国内医疗影像与放射领域，联影医疗在产品价格和市场份额已经不输 GPS（即 GE 医疗、飞利浦医疗、西门子医疗）的情况下，其毛利率为什么多年来基本不涨？其 “设备商” 的收入结构能否转为 “平台商” 模式？
联影智融与智能这两条独立发展路线，是不是已经跳脱出 “设备商” 的逻辑？在手术机器人和医疗 AI（元医院）这两个领域里，联影又会遇到怎样的行业挑战？
联影已经靠自研影像及放疗设备证明了自身的制造能力不输 GPS 等海外龙头，但这也只是帮助联影完成竞争的上半场；联影下半场的竞争对象可能已经不是明确的海外对标公司，更多是考验其能否在设备研发/制造能力之外，生长出 “平台型” 的开发/运营/组织能力。
高端影像：制造追平了 GPS，但下一仗不拼制造
2025 年，联影医疗在中国影像市场全产品线新增市占率第一，CT 连续三年第一，PET/CT 连续十年第一，磁共振 MR 首次综合第一 ...... 其 3.0T MR 集采均价首次超过西门子和 GE，5.0T MR 的售价达到 5200 万元，这个售价大概要高于 GPS 在国内销售高端 3.0T MR 产品的数倍。
联影的市占率成绩已经不再需要来证明，5.0T MR 已进入协和、中山、华山等顶级医院，累计订单超 60 台；光子计数 CT 在中山、瑞金开展临床。
2025 年联影营收 138 亿元，同比增长 34%；净利润 18.7 亿元，增长 48%；海外收入 34 亿元，占比 25%，增长 51%；平均产品单价 ASP 同比提升超 20%，财务数据亮眼，已经走出了 2024 年整个行业的低迷状态。
2026H1 联影营收约 71 亿元，同比增长 17%；净利润约 9 亿元，同比-10%；海外收入约 18 亿元，占比 25%，同比增长 54%；净利润增速的降低主要来自于研发费用的增加、海外汇率波动以及对应的海外销售费用的阶段性增长。
这份成绩单有一个耐人寻味的细节：联影的产品卖的更多了、也更贵了，可能已经超过了 GPS 在国内的表现，例如，
3.0T MR 集采均价约 1774 万元，部分省级集采中联影以 1850 万元中标，同期西门子同类机型约 1720 万元；
高端 CT 客单价约 1800 万元，与西门子、GE 旗舰机型同价带；
光子计数 CT 首台市场化中标约 3970 万元；
5.0T MR 是独家产品，据公开中标公告统计，深圳宝安区人民医院以 5200 万元采购，西安交大二附院以 4980 万元采购（据公开中标公告统计），定价权来自 “没有对手” 或性能对标，而不是此前的性价比路线。
但问题恰恰来自于联影产品越来越贵上，其毛利率已经连续五年介于 47%~50% 之间，市场容易认为联影这五年是原地踏步，虽然产品越来越贵，但没有形成品牌或技术溢价，涨价更多是成本的转嫁。
这个看法并不准确，因为联影的毛利率要明显高于 GPS，以过去五个完整年度数据为例，
联影的整体毛利率介于 47%~50% 之间；
GE 医疗的整体毛利率介于 39%~41%；
飞利浦的整体毛利率在 40%~45%；
西门子医疗的整体毛利率则在 35%~39%。
事实上，GPS 的业务结构要比联影专注于影像诊断及放射设备更加多元，以飞利浦为例，其毛利率近年来增长的重要原因就是个人健康业务的增长，其诊断与治疗业务仍未走出萎缩趋势，而个人健康业务的毛利率往往要大于影像诊断及治疗设备，所以，飞利浦的 MR、CT 等设备的毛利率也应该在整体毛利率表现之下。
也就意味着，联影的毛利率要显著高于 GPS，这很可能是联影的垂直整合、核心部件自研、以及中国本土制造业带来的实打实的成本优势，而 GPS 则面临全球高成本制造的问题。所以，联影并不存在 “毛利率低” 的问题，毛利率恰恰是它最强的部分。
但真正的问题指向两个地方，第一，毛利率没有随产品结构高端化而抬升。
联影 5.0T、光子计数 CT、3.0T 反超集采价，理论上，这应该会把毛利率往上拉，但结果并没有，说明高端机型的增量毛利，很可能被低毛利市场（海外刚起步、服务占比低、新产线爬坡）的扩张而稀释，但这到底是一种良性稀释还是以高养低的 “国产替代后遗症”，需要拆开高端机自身的毛利贡献才能下结论。
第二，也是真正的分水岭，联影缺的不是销售设备的毛利，是经常性服务收入。
这里需要先准确认识业务毛利率的差异，2025 年联影设备销售毛利率 47%，服务毛利率高达 62%，两者相差 15 个百分点，但联影的服务毛利率并不是行业通例，由于它的服务刚起步、内容集中在高毛利的维保和配件、网络主要在国内，成本低，所以这个数字虚高；而 GPS 的 “服务” 里混着设备管理、咨询、供应链等低毛利的人头型业务，又是全球化运营，服务毛利率大概率没那么高。
所以，联影对 GPS 的真实差距不在毛利率，真正的差距是联影只有 10% 出头的收入是 “经常性” 的（2025 年服务收入 17.1 亿元，占总营收 12.4%），而 GE 医疗的 “服务” 占比约三分之一、西门子医疗的存量服务盘子更大。
服务收入的价值不在于当期毛利更高，而在于，
抗周期：招采低谷时，存量设备的维保照收，2024 年国内招采低谷，联影营收同比下滑 10% 至 103 亿元、净利润下滑 36% 至 12.6 亿元、经营现金流转负（-6.2 亿元），2024Q3 单季甚至亏损 2.8 亿元，而同期 GPS 靠存量服务平滑了周期，表明联影的命脉还是系在每年的招标/中标上；
锁定客户：维保和耗材绑定科室，是十年期的人情和依赖；
复利：装机量逐年累积，服务收入自动增长，不用每年重新抢一次中标。
这其实是 “设备商” 与 “平台商” 的分水岭，不是谁毛利高，而是卖完设备之后，账上有没有一笔不用重新销售就能自动续上的收入。联影的高毛利是靠制造能力而来的，GPS 的经常性收入是自然生长出来的，前者靠成本，后者靠装机存量和客户关系。
这就引出了联影真正的天花板，它不在自研自造上，在别的两个地方。
第一个地方是学术生态。
GPS 真正的护城河，是学术生态的复利，也就是顶级医院用 GPS 设备产出论文和指南，反过来强化 GPS 的壁垒，形成 “装机—发论文—指南引用—更多装机” 的正循环。联影的 5.0T 和光子计数 CT 进了协和、中山，但装机只是第一步，三年后这些医院会不会用联影的设备产出高质量论文和指南，才是真正的考验。
一个值得注意的信号是，中山医院团队基于 uMR Jupiter 5.0T 的腹部成像研究，已发表在磁共振核心期刊，这是联影学术生态从 0 到 1 的样本，也是中国医疗学术与顶端中国设备的本土结合。长期来看，这为联影设备进入学术圈起到了非常积极的影响，虽然距离 “复利” 还较长的距离，但正循环的飞轮将逐渐耦合。
第二个地方是海外。
联影过去十年的增长，很大程度上依靠的是 “国产替代” 政策红利，但 GPS 近年已在中国加速建厂，推动主流机型完成国产注册，在多数公立医院招标中获得与本土品牌同等的 “国产” 身份，当对手也变成了 “国产”，联影的身份优势还剩多少？
这个问题的答案，可能不在国内，而在海外。2025 年和 2026H1 联影海外收入的占比均为 25%，增速均超 50%，已覆盖全球 100 多个国家和地区，这是联影在国产替代之后，唯一不靠政策红利、纯拼产品本身的战场。
海外业务的成色，比国内任何市占率数字都更能检验联影的商业质地，目前联影海外仍是比较典型的卖设备模式——服务收入占比低、装机结构分散、学术循环尚未形成。如果国内的身份红利正在消退，海外又只能靠性价比切入，那么未来联影就会限制在一个较为被动的发展形势中。
这也就是联影医疗 “市占率第一之后” 需要回答的问题：国内市场第一，是上半场的终点；海外和生态，才是下半场的起点。
总体上，垂直整合、高度自研让联影医疗追平了 GPS 的设备，让它在中国市场卖出了比 GPS 更贵的价格。但下一阶段的核心能力，可能不是继续造更好的设备，而是让顶级医院用联影的设备产出更多学术成果、让卖出去的设备自动产生复利收入、让海外市场不靠政策也能站稳。
这三件事，是联影医疗现阶段难以依靠制造能力来解决的问题，也不是中短期内能给到市场的明确结果，客观上，其业务结构的改变需要时间维度的沉淀。
制造之外：手术机器人与元医院，平台化路线并不平坦
如果说，联影医疗依靠学术生态和海外市场来提升装机量，进而增加经常性服务收入是一个较为长远且被动的进程。那么在此期间，联影集团可能还是需要更为积极地主动布局集团生态的经常性收入缺口，以此推动整体的平台化进程。
过去几年，AI 在医疗器械领域的应用多为单点突破：临床决策支持系统、影像筛查 AI、可监测健康管理设备等。但联影集团的野心显然不止于此，它把业务从诊断、检查延伸到治疗机器人，再延伸到院外的智慧病案和可穿戴设备，这是一个平台型的商业模式，也是一个覆盖院内院外的全链条智能医疗故事。
为此，联影集团展现了两条路线——手术机器人补经常性收入，元医院补软件订阅收入，承担这两条路线的分别为联影智融和联影智能。
手术机器人：联影为什么要进 “手术室”？
最表层的动机是场景延伸，影像设备解决 “看清问题”，手术机器人解决 “精准治疗”。联影在放射科、介入科已经装了大量设备，如果能和手术室连起来，就能从诊断延伸到治疗，从设备商变成手术流程方案商。
但更深的动机，恰恰是第一章点出的那个缺口——经常性收入。手术机器人是医疗器械里经常性收入占比最高的商业模式，几乎没有之一，
直觉外科 2025 年总营收约 101 亿美元（+21%），其中仪器与耗材 60.2 亿美元，占总营收的 60%；服务业务占比约 19%；系统设备占比约 20% 出头；
旗下核心产品达芬奇手术机器人的国内公开中标价多在 1600 万至 2500 万元，旗舰型号超 3000 万元，但设备只是入场券；
这类设备的年维护费占设备价的 8%~10%，以国内的一些手术场景为例，每台手术耗材额外花费 2 万元~4 万元；
换算下来，直觉外科的耗材 + 服务合计达八成，设备销售若按更宽的 “经常性收入” 口径，可能只剩约 15%。
简言之，卖一台达芬奇手术机器人，锁住的是一个科室未来十年的耗材和服务。 这对任何设备商来说，吸引力是致命的。
达芬奇主要针对的是腔镜手术，微创机器人选择正面对标达芬奇，价格约为后者的七到八成，主攻三甲和部分有实力的二甲医院，试图用性价比撕开一条口子；天智航主攻关节置换和脊柱手术，但骨科耗材价值低、医院付费意愿弱，公司长期亏损，商业化难度比腔镜更高。
联影则选择了从自己最熟悉的场景切入——影像引导下的经皮穿刺。其 CT 已经遍布医院，加上机械臂和导航软件，可以帮助医生更精准地穿刺肺结节或肝脏病灶，提高精度的同时减少并发症，这是联影 “影像 + 机器人” 协同逻辑的自然延伸，能提供更多临床价值。
但从今年开始，联影的手术机器人路线已经变得越来越正面硬刚。作为联影集团旗下专注于临床治疗与手术创新的核心子公司——联影智融，正在从三步走来实现这一路线，
第一步经皮穿刺：uInterv C550，CT 引导下的 “实时可视化” 穿刺，业界首创，帮医生更精准地穿肺结节、肝脏病灶；
第二步骨科：髋关节置换手术导航定位系统获批，切入关节置换赛道；
第三步腔镜手术（也是最关键的一步）：2026 年 1 月，联影胸腹腔内窥镜手术系统（腔镜机器人）获 NMPA 批准，其正式进入达芬奇的主战场。
这个三步走本身就是一条值得读的信息，联影智融最初理性地选了经皮穿刺（协同、避开达芬奇），但最终还是要进腔镜，原因其实不难理解，腔镜才是手术机器人最大的市场、最厚的经常性收入，经皮穿刺的耗材价值远撑不起联影集团想要的 “第二曲线”。
但在腔镜赛道里，联影目前最核心制造能力，恰恰是这个赛道里价值含量较低的那一块，
达芬奇的护城河并不是那台机器，而是全球累计装机存量的惯性、随每台手术消耗的耗材生态、以及一个覆盖全球的临床培训体系；
耗材收入占近六成，靠的是 “存量机器每开一台手术就消耗一次耗材” 的复利机制，不是设备性能的迭代；
医生一旦被培训、科室一旦习惯了达芬奇的体系，切换成本极高，这是生态的壁垒。
这其实与第一章关于联影医疗的核心讨论逻辑一致，联影能够用制造能力追平（或者超越）头部设备厂商，但手术机器人赚的钱，恰恰不在设备里，而在装机存量、耗材生态、和临床培训网络这三样东西里，但这三样又恰恰是制造能力给不了的。换言之，即使联影智融的腔镜机器人设备性能追平了达芬奇，但它短期内也没有存量装机、没有耗材复利、没有培训网络，而这三样恰恰是那近八成经常性收入的来源。
对此，联影对手术机器人的表述是 “战略性布局，不与现有业务抢资源，先跑通临床流程”，也就是短期不指望通过协同来创造效益，先让它反哺设备中标来进入具体场景。DSA（数字血管造影）加机器人的组合，确实能提升影像设备在介入科的中标率。
但如果这块业务长期停留在 “帮卖影像设备” 的逻辑上，那它就不是集团的第二曲线，只是联影医疗的附赠品；而如果它真的要独立做起来，它需要的恰恰是联影最缺的那三样东西。目前来看，两头都不容易。
元医院与 AI 影像：软件收入是目标，软件基因是障碍
2026 年联影智能提出 “元医院” 战略，核心是用数据和 AI 把医院内部科室连接起来，管理层的说法是以影像数据为入口，逐步构建全院级智能调度能力。说白了，联影想先让影像科内部的 AI 跑起来，再往其他科室做延伸。
把这条线和手术机器人并排看，意图很清晰，手术机器人补的是 “耗材 + 服务” 的经常性收入，元医院补的是 “软件订阅” 的经常性收入，两条路线都是为了让联影集团的平台化转型。
目前，AI 在诊断和检查环节正逐步落地，临床决策支持系统（CDSS）辅助基层医生减少漏诊，AI 影像快速标记病灶、提高报告效率，但从商业结果看，无论是 CDSS 还是 AI 影像，至今没有跑出真正独立盈利的公司，它们大多作为医院信息系统或影像设备的附加功能存在，而非单独付费的产品。
这也就解释了为什么元医院落地前，最可能先跑起来的是 AI 影像，因为它不需要跨科室数据打通，在影像科内部就能闭环，联影的设备和装机量能提供现成的入口。
但联影的闭环不等于医院就会为此付费。元医院的完整形态是多模态数据融合，而不只是 AI 影像，但多模态融合的前提是医院愿意打破数据孤岛，这一点目前还难以看到清晰的路径。
但从趋势上，AI 在医疗行业的商业价值上限足够高（全球大模型公司都在积极涉足医疗行业），目前的核心障碍可能就是医疗数据的获取，而这正是联影的优势所在。但另一面，联影目前很可能欠缺的就是软件基因，真正能说明联影是否具备（或缺失）软件基因的，是两个收费能力，
AI 能不能单独定价收费？目前联影智能的产品仍以捆绑进联影医疗高端设备的方式落地，AI 的价值止步于 “辅助”，尚未产生独立的、用户愿意单独买单的付费；
软件更新能不能产生持续性收入？一个更硬的信号是：2025 年联影医疗向联影智能采购约 1.5 亿元，说明联影智能的收入至少有一部分来自集团内部——AI 软件作为设备模块打包进联影医疗的产品，再卖给医院。但联影医疗的设备在升级、均价在涨，毛利率却五年不动，说明 AI 影像目前更像是设备的成本项，而不是利润项。
未来元医院需要的不是设备制造能力，而是软件公司的组织基因，例如持续迭代、客户成功、数据治理、跨科室协调。而联影集团的内部管理、考核、人才结构，现阶段可能仍是围绕设备制造与销售建立的，而不是软件的持续运营。
当然，历史上确实有设备商转型软件成功的案例，它们几乎无一例外地成立了独立公司、用独立的薪酬和考核体系，让软件团队不被设备交付的 KPI 所牵制，联影智能就是按照这一路径在发展。只不过，联影智能目前仍需要依靠在集团内部的采购（联影医疗的 1.5 亿元），其目前还没有内化出较为完整的软件基因。
把手术机器人和元医院并排看，它们都是为了补上集团 “经常性收入” 的缺口，前者补耗材和服务，后者补软件订阅，实现平台化转型，且两家公司已经是独立法人、独立拿证、独立融资。
但拆开组织，还不是拆开商业，两条路线在股权和叙事上已经跳出设备商，但在客户、定价和现金流上还没有，两条线暂时都撞在了 “制造基因” 这堵墙上。
所以前言里的第二个问题，现在只能答一半。行业挑战也因此分成两层：
腔镜面对的是达芬奇那种以十年计的生态惯性，这来自于对手；
AI 影像全行业都还很少单独卖出去，这是赛道的现状。
联影多出来的那一层困难，是协同本身——品牌、数据和医院关系都在联影医疗手里，这既是进场的捷径，也是需要独立出来的关联交易。
所以，联影在制造之外的野心，最大的阻力不是来自于 GPS，也不是直觉外科，而是集团本身：能不能让联影智融的手术量和耗材开始脱离对联影医疗的依附，能不能让联影智能对医院的收费开始超过对联影医疗的供货。
做不到，平台化就仍是一张身份图谱；做到了，联影的下半场才算从制造公司的想象，变成另一套平台型组织能力的结果。
数据、估值与时间：联影下半场的底牌与节奏
当然，联影手里握着一张别人很难绕开的牌，这张牌决定了它的平台化即便走得慢，也大概率会有一席之地。
这张牌就是高质量设备背后的数据，
医学影像数据是医疗数据里最值钱的一类，CT、MR、PET-CT 输出的是符合国际标准的结构化影像，标准化程度高、体量大、天然适合训练深度学习模型，相比之下，病历文本是非结构化的、主观的。因此，影像数据是能够满足模型训练的少数医疗数据，是 AI 时代最稀缺的生产资料；
联影是这个数据流里最大的入口，它在国内影像市场全产品线新增市占率第一，意味着国内每一批新增装机里，最大份额的影像数据流，都是从联影的设备里产生的，这是一个逐年复利增长的数据池；
而数据的价值不在于可采集，而在于能够合规地、完整地被使用。这需要三个前提——设备入口、医院授权、数据治理能力，联影恰好三者兼备，因为设备是它自己造的（拥有采集参数、原始投影数据这些第三方拿不到的信息层），医院关系是它多年装机积累下来的（授权的前提是信任），数据治理（标准化、后处理、质控）是它做设备时就完成的。
这就意味着，无论未来是谁来最终实现 “元医院”，都绕不开已经占据先机的联影的数据资产。
大模型公司（无论国内还是全球）想进入医疗领域，卡点不是算力和算法，而是合规、高质量、结构化的临床数据，而医疗数据里最难拿、又最值钱的，恰恰是影像；而如果医院自己想做 AI，除了缺失研发能力之外，同样没有如何把标准化数据变成可用训练集的能力，这又正好是联影智能在做的事情。
所以，“元医院” 这个行业概念及发展趋势，未来最终的主导者可能不是联影，但在数据入口这个位置，联影已经卡住了生态位的一席，这是一个 “即便不能全赢，也不至于出局” 的存在。
不过，现阶段数据资产的含金量还只是停留在潜在收入层面，还难以提供实打实的收入，当数据确权、患者隐私、医院授权这些合规框架尚未完全跑通之前，数据还不能直接变现。
但这也只是迟早的事情，现在没有收入不代表没有对应的估值。
除了高质量数据资产之外，联影体系还有三张牌，
高端设备的不可替代性（也就是议价权），5.0T 是全球独家、光子计数 CT 进入临床，这类产品目前还 “没有对手”，它带来的直接结果是，当集采对中低端设备砍价时，联影的高端机反而在提价（平均单价同比提升超 20%），稀缺性是议价权的来源，而议价权是穿越价格战的能力；
垂直整合与芯片自主，也就是供应链的确定性。联影微电子做医疗级模拟芯片和低功耗 SoC，这让联影在供应链安全和成本上多了一道缓冲。在逆全球化、供应链风险抬升的背景下，这是真实的价值，而不只是成本优势；
顶级医院的装机网络，也就是生态的入口。协和、中山、华山等顶级医院的装机，既是数据的背书，也是学术生态（第一章说的复利）的种子，装机本身不产生经常性收入，但它是未来数据、学术、品牌的全维度布局。
可见，市面上，有设备的没有 AI 团队；有 AI 团队的没有设备入口；有数据入口的没有制造能力，这是联影稀缺性的体现。
但如果聚焦到现在的上市公司——联影医疗，截止 2026 年 8 月，联影医疗的 PE TTM 约为 48 倍，作为参照，
直觉外科：经常性收入占比近 80%，PE 约 44 倍；
GE 医疗：服务收入占比约三分之一，PE 约 16 倍；
西门子医疗：PE 约 15 倍。
一家经常性收入占比只有 10% 出头的公司，估值超过了一家经常性收入占比近 80% 的公司，单看这个对比，联影医疗的价格已经不便宜；并且，2026H1 联影医疗的营收增速又降至 17%，净利率也降至不足 13%，其动态估值进一步承压。
尽管联影医疗的高端设备属性对行业波动具备较强的免疫力，国内的设备集采和医保控费对中低端、标准化的品类是砍价，对联影的影响相对有限，也是其持续获得国产替代份额的基础。
但中短期内，联影医疗也可能很难再冲上高增速发展态势（2025 年的高增长存在基数效应），因为学术生态和海外市场都需要时间进行转化；而如果把 “高质量医疗数据资产” 考虑在估值体系内，尽管这些资产还没有立刻可变现的收入，但其估值却是真实存在的，但能否撑起 48 倍的估值，也取决于联影集团内部协同发展的推进速度，这也就是联影集团加速转型的重要原因之一。
现在，联影集团面临的处境是，自研设备制造的上半场已经取得了市占第一的成绩，但平台化转型的下半场还没有真正开始，联影集团需要一段中场休整期来补上经常性收入、学术生态圈、软件基因这三块缺口。
客观上，这就是联影集团立于市场和当下转型的真实情况。
把一家成立了十余年、把设备制造做到全国第一的公司，改造成一家平台型集团公司，本来就应该是以 “五年计划” 为时间长度的慢变量，因此，现在用 “他还没有做到” 来否定他，和用 “他迟早能做成” 去吹捧他，两者都是不严谨的判断。
但我们也应该要看到，即便联影一时做不到，其手里还握着数据这张慢牌和底牌。
盘点：渣打、花旗、Galaxy等机构对本轮比特币底部价格的预测撰文：吴说区块链
机构判断集中在 5 万 - 6 万美元与 4 万 - 4.6 万美元两个区间
比特币在 2025 年 10 月创下约 12.6 万美元的历史高点后进入下行周期。2026 年 7 月 1 日，BTC 一度跌至约 5.78 万美元，较历史高点最大回撤约 54%；截至 7 月 14 日，价格回升至 6.2 万美元附近。
随着市场进入寻找底部的阶段，渣打银行、Galaxy Research、CryptoQuant、NYDIG、10x Research 等机构陆续给出判断。不过，各方预测的性质并不完全相同：部分机构给出的是基准底部，部分只是关键支撑位或悲观情景，还有一些属于跌破特定价位后的技术目标。
综合目前公开观点，机构预测主要集中在 5 万 — 6 万美元和 4 万 — 4.6 万美元两个区间；KOL 的判断则更为分散，最低延伸至 3 万美元以下。
渣打银行：5.9 万美元可能是本轮周期底部
6 月 12 日，渣打银行数字资产研究主管 Geoffrey Kendrick 表示，比特币可能已经在约 5.9 万美元形成周期底部，并认为本轮“加密寒冬”已经结束。
Kendrick 将此前市场下跌归因于现货 ETF 资金流出、Strategy 等数字资产财库公司的购买能力下降，以及投资者资金向 AI 相关资产转移。渣打银行当时仍维持比特币 2026 年底达到 10 万美元的目标。
不过，比特币随后在 7 月 1 日跌至约 5.78 万美元，短暂跌破渣打给出的 5.9 万美元底部。其预测与实际低点较为接近，但尚不能据此确认市场已经完成最终筑底。
10x Research：从 5.5 万美元进一步下调至约 5 万美元
6 月 24 日，10x Research 创始人 Markus Thielen 表示，比特币可能在跌至约 5.5 万美元后形成低点。他认为，美元走强、流动性收紧及市场季节性因素仍可能对 BTC 构成压力。
7 月 1 日，10x Research 进一步更新其艾略特波浪模型。该机构此前预计，比特币将在约 6.3 万美元完成 A 浪下跌，随后反弹至 8 万 — 9 万美元区域，再通过 C 浪跌向约 5 万美元。最新模型给出的潜在价格区间约为 46,628–50,732 美元。
因此，10x Research 的判断已经从最初的 5.5 万美元逐步下修至 5 万美元附近，但该机构同时认为，比特币跌至 5.5 万美元以下后，长期配置价值将开始显现。
CryptoQuant：5.36 万美元可能构成估值底部
CryptoQuant 研究主管 Julio Moreno 在 6 月发布的报告中指出，比特币当时已经进入链上估值区间，但需求端仍然疲软，市场尚未出现完整的投降信号。
报告显示，当时比特币的已实现价格约为 5.36 万美元。已实现价格反映所有 BTC 最后一次链上转移时的平均成本，历史上经常被视为熊市中的重要估值底线。
CryptoQuant 同时结合 MVRV Z-Score 等指标，将 5.5 万 — 6 万美元视为需要重点观察的潜在筑底区域。不过，该机构强调，只有现货需求、ETF 资金流向及稳定币流动性同步改善，才能进一步确认周期底部。
花旗：悲观情景下为 5.3 万美元
7 月 1 日，花旗将比特币 12 个月目标价由 11.2 万美元下调至 8.2 万美元，主要原因包括现货 ETF 持续流出、美国加密立法进展停滞，以及投资者需求减弱。
在经济衰退和 ETF 继续流出的悲观情景下，花旗给出的比特币估值约为 5.3 万美元。
需要注意的是，5.3 万美元并非花旗明确预测的周期底部，而是建立在经济衰退与资金持续流出假设上的 12 个月悲观情景估值。
NYDIG：5.37 万美元是成本线，极端回撤情景为 3.79 万美元
NYDIG 在 6 月 5 日发布的报告中表示，比特币当时距离历史熊市底部区域已经不远，但市场证据仍然较为复杂，尚不足以确认最终底部。
报告将约 5.37 万美元的 1 倍 MVRV 水平视为重要成本线。该位置意味着比特币的市场价格接近全网持有者的平均链上成本。
NYDIG 同时测算，如果本轮比特币从 12.6 万美元高点回撤约 70%，价格将下降至约 3.79 万美元。不过，这一数字属于参照历史熊市回撤幅度得出的压力情景，并非 NYDIG 的基准预测。
Galaxy Research：基准底部为 4 万 — 4.6 万美元
Galaxy Research 给出了目前机构中相对明确且偏低的基准预测。其 6 月报告认为，比特币可能在当前至 2026 年第四季度之间，于 4 万 — 4.6 万美元区域形成周期底部。
Galaxy 建立了包含 13 项指标的比特币底部监测框架，涵盖价格回撤、持有者亏损、已实现价格、矿工压力、长期持有者行为及市场时间周期等因素。截至报告发布时，只有 4 项指标完全触发，说明比特币虽然已经进入熊市后半段，但市场在跌幅和持续时间上可能仍未充分完成出清。
因此，Galaxy 将 4 万 — 4.6 万美元列为基准底部区间，同时也提醒，如果宏观环境或数字资产财库公司进一步恶化，市场可能出现更深的尾部风险。
Bitfinex：5.34 万美元是结构性支撑，需求不足或下探 4 万美元
Bitfinex Alpha 在 6 月 29 日的报告中，将约 5.34 万美元的已实现价格视为比特币的重要结构性支撑。
报告认为，如果 ETF 流出放缓、现货买盘恢复，比特币可能在该区域完成筑底；如果需求持续疲软，市场则可能在第四季度进一步下探 4 万美元附近。
7 月 1 日，比特币跌至约 5.78 万美元后迅速回升。Bitfinex 在后续报告中指出，这次走势可能属于一次“假跌破”，但当时仍不足以确认最终底部已经形成。
22V Research：跌破 6 万美元后，技术目标可能指向 4 万美元
22V Research 技术策略师 John Roque 表示，比特币正在测试 6 万美元这一首个下行目标。如果价格有效跌破该位置，可能进一步下探 4 万美元。
因此，4 万美元属于跌破关键技术位后的条件性目标，而不是 22V Research 对本轮底部作出的无条件预测。
其他机构：3.1 万 — 4 万美元主要属于深度熊市情景
Zacks Investment Research 首席股票策略师 John Blank 在 2 月表示，如果本轮加密寒冬持续 12–18 个月，比特币可能在未来 6–8 个月跌至约 4 万美元。他主要依据技术形态、流动性下降和历史熊市周期作出判断。
Stifel 此前给出的潜在目标约为 3.8 万美元；Ned Davis Research 则认为，如果市场进入完整的“加密寒冬”，比特币可能跌至约 3.1 万美元。这些数字更多属于长期熊市或深度压力情景，并非各机构当前的统一基准判断。
Strategy 与 Metaplanet：未预测明确底部，但长期财库策略仍在延续
Strategy 和 Metaplanet 没有给出明确的比特币底部价格，但二者的财库行为是机构判断市场需求时的重要变量。
Michael Saylor 表示，近期比特币 ETF 出现约 40 亿美元资金流出，反映的是资本向 AI 领域轮动，而不是比特币本身受损；在他看来，波动仍然能够创造机会。
不过，Strategy 已经开始更加灵活地管理资产负债表。公司在 6 月 29 日至 7 月 5 日期间出售 3,588 枚 BTC，套现约 2.16 亿美元，主要用于支付优先股分派。最新一周，公司没有继续买卖 BTC，而是通过出售普通股筹集约 4.67 亿美元，将美元储备提高至约 30 亿美元。截至披露时，Strategy 持有 843,775 枚 BTC。
Metaplanet 则继续维持扩大 BTC 储备的长期方向，并将 2026 年底持有 10 万枚 BTC、2027 年底持有 21 万枚 BTC 作为目标。两家公司的立场更适合归入长期财库配置，而不是短期底部预测。
KOL 预测：从 5.7 万美元到 3 万美元以下
除机构之外，链上分析师、交易员及行业人士对本轮底部也给出了不同判断。
Michael Terpin 在 4 月表示，比特币尚未触及最终底部，并预计价格可能在 10 月前后跌至约 5.7 万美元。7 月 1 日出现的 5.78 万美元低点已经接近其预测，但是否属于最终底部仍待确认。
Bitget CEO Gracy Chen 在 6 月表示，5.9 万美元是需要关注的首个支撑；如果跌破，下一处重要区域位于 4.8 万 — 5.2 万美元。Biteye 据此将其底部判断概括为约 5 万美元。
链上分析师 Willy Woo 在 3 月依据 CVDD 等传统链上模型，将潜在底部区间放在 4.6 万 — 5.4 万美元。当时 CVDD 底线约为 4.55 万美元，并会随时间逐步上升。他同时提醒，这些模型只经历过 4 轮完整熊市，如果宏观环境显著恶化，实际价格也可能跌得更深。
莱比特矿池创始人江卓尔预计，比特币可能在 2026 年第四季度跌至 4.2 万 — 4.4 万美元。他参考了 Strategy 的市值与比特币净资产价值之比，并结合四年周期和比特币波动率逐轮下降的特征作出判断。
BitMEX 联合创始人 Arthur Hayes 认为，比特币未来 6 个月可能跌至约 4 万美元。他已通过期权结构进行下行对冲，但仍表示自己长期净多头比特币。因此，4 万美元属于其中期风险判断，而非长期看空目标。
KOL 杀破狼 WolfyXBT 表示，自己仍在等待 3.5 万美元的比特币，代表部分交易者对本轮回撤持有更悲观的判断。
据 Biteye 整理，加密投资人 Tony Ling 预计，比特币可能在 2026 年第四季度进入 3 万 — 4 万美元区域，并认为市场之后还可能受到纳斯达克长期熊市及 AI 泡沫破裂影响。由于目前未找到其完整原始帖文，这一观点应保留“据 Biteye 整理”的来源限定。
技术分析师 Tony Severino 则维持约 3.45 万美元的长期目标，对应比特币从历史高点回撤约 72%。他预计，周期低点可能在 10 月前后出现。
Bloomberg Intelligence 高级商品策略师 Mike McGlone 给出的判断最为悲观。他认为，如果比特币无法重新站上 7.5 万美元，价格仍可能在极端情况下跌至 1 万美元。需要强调的是，这是 McGlone 的个人分析观点，并非 Bloomberg 的正式机构预测，也不属于目前市场的主流预期。
各方并未形成 4.4 万 — 4.6 万美元的统一共识
综合各方观点，目前尚不能得出“机构普遍认为本轮底部位于 4.4 万 — 4.6 万美元”的结论。
渣打银行认为 5.9 万美元可能已经构成周期底部；CryptoQuant、NYDIG、花旗及 10x Research 的关键区域主要集中在 5 万 — 5.5 万美元；Galaxy Research、Bitfinex 及 Arthur Hayes 则将更深一层的风险区间放在 4 万 — 4.6 万美元。3 万 — 4 万美元以下的预测，大多建立在深度熊市、宏观衰退或技术结构继续恶化的假设上。
预测分歧的核心，不只是各方使用的模型不同，也在于其对未来宏观环境的假设不同。现货 ETF 能否恢复流入、Strategy 等数字资产财库公司是否继续出售 BTC、美联储政策与美元走势，以及投资者资金是否继续向 AI 资产转移，都可能影响最终底部。
因此，4 万 — 4.6 万美元可以视为当前较受关注的第二层支撑和部分机构的基准底部区间，但不能被描述为市场已经形成的统一共识。Boxlight, 营收停滞不前，盈利能力下滑……受关税及价格竞争影响，净亏损扩大Boxlight（$BOXL）在2026年第一季度的业绩中，营收基本持平，但盈利能力明显恶化。这家提供教育及企业交互技术解决方案的公司，第一季度实现营收2240万美元，仅同比增长0.1%。按韩元计算，约合336亿韩元。
营收持平，盈利能力倒退
相反，销售成本增至1550万美元，同比增长7.8%，导致毛利率从35.9%降至30.9%。公司指出，主要原因是销售数量增加以及关税和清关费用增加了150万美元。净亏损扩大至650万美元，而去年同期为320万美元。
关税负担和价格竞争施压业绩
本次业绩中最引人注目的部分是“成本压力”。Boxlight解释说，行业整体价格竞争加剧和清关成本上升拉低了盈利能力。第一季度毛利润为690万美元，比去年同期的800万美元下降了13.7%。
销售管理费用也增至840万美元。这主要是由于专业服务费增加了50万美元，其他费用增加了50万美元。折旧和无形资产摊销费用为260万美元，研发费用为90万美元。研发费用规模与去年持平，但部分成本分配因新项目和进行中项目而进行了调整。
按非公认会计原则（Non-GAAP）计算的EBITDA亏损310万美元，而去年同期为盈利160万美元，由盈转亏。调整后EBITDA同样录得亏损283万美元，而一年前为盈利55万美元。
推出新产品，强化产品组合
即使在业绩低迷的情况下，Boxlight仍加快了产品线的扩展。公司于2026年1月推出了校园统一通信平台“FrontRow Symphony”。该产品是一个解决方案，将铃声、广播、对讲、教室音频和紧急警报整合到一个基于IP的平台中。
首席财务官（CFO）Ryan Zieg表示，公司正在从专有网络包转向更具扩展性的基于SIP的解决方案。他解释说，虽然全球贸易政策给零部件成本带来了压力，但涵盖音频、通信、视频和软件的产品组合以及地域分散的客户基础正成为竞争优势。
Boxlight补充说，公司于2025年采取了先发制人的应对措施，将IEEPA关税相关成本自行消化，而未转嫁给客户，这一影响已反映在2026年第一季度的销售成本中。公司还强调，其已连续三年被《时代》杂志评为“顶尖250家教育科技公司”。
财务余力尚存，但贷款协议构成负担
截至第一季度末，现金及现金等价物为690万美元。营运资本为2530万美元，扣除债务发行成本后的净债务为3410万美元。不过，股东权益录得亏损200万美元。
更值得关注的是借款协议的合规情况。Boxlight表示，截至2026年3月31日，其未能满足Whitehawk信贷协议下的借款基础及与最低合并调整后EBITDA相关的财务契约。不过，根据2026年5月签订的Forbearance协议，贷款方对截至3月31日和4月30日的违约事项给予了有限豁免。
这表明虽然避免了流动性立即受阻的情况，但如果未来业绩复苏延迟，财务负担可能会再次凸显。
市场复苏预期仍存
公司认为，尽管短期压力持续，但长期需求基础依然有效。教育领域的技术更新周期和数字学习转型趋势仍在继续。市场研究机构FutureSource Consulting也预测，2026年的全球出货需求将维持在2025年的水平。这与Boxlight第一季度的营收情况大致吻合。
最终，这份业绩表明，公司在“营收防守”上取得了成功，但在关税、成本和降价压力下，亟需改善盈利能力。新产品上市和市场稳定预期是积极因素，但从投资者的角度来看，短期内需要同时关注利润率的恢复情况以及财务契约的管理状况。
TP AI 注意事项
使用基于TokenPost.ai的语言模型对文章进行了摘要。正文的主要内容可能被省略或与事实存在差异。瑞波币（XRP），波动性压缩在即……能否突破1.50美元将决定未来价格走向瑞波币(XRP), 60%以上的时间在箱体区间内运行…突破1.50美元是关键
瑞波币(XRP)进入2026年以来，大部分时间都在1.30美元至1.50美元的狭窄箱体区间内运行，正在探寻方向。当前价格约为1.49美元水平，较周开盘价下跌约4%。在技术性压缩和监管动态同时展开的情况下，1.50美元至1.52美元阻力位能否被突破，已成为决定XRP未来走向的核心变量。
2026年XRP，全年超60%时间在箱体区间波动…上行动能减弱
数据显示，截至2026年5月15日，XRP价格约为1.49美元，24小时交易量约为40.6亿美元。市值约为920.74亿美元，在整体加密货币市场中保持第四位。
根据24/7华尔街的分析，XRP今年约60%的交易日在1.30美元至1.50美元区间内消化。目前价格低于近期月度高点1.51美元约8%，这与比特币(BTC)和Solana(SOL)等主要大型币种已创下新高或形成强劲趋势的走势形成鲜明对比。
技术分析：关注波动性压缩与杯柄形态
技术层面已检测到积极信号。专家们在日线图上确认了“波动性压缩”现象，以及低点持续抬高的“higher lows”模式。此外，也有分析指出，一个持续数月的“杯柄形态”已接近完成阶段。
技术分析师认为，若日线或周线能伴随强劲交易量突破并站稳1.50美元至1.52美元区间，短期目标价将指向1.60美元至1.70美元。也有观点认为，若动能增强，不排除上涨至1.85美元的可能性。
ETF持续净流入…机构需求为价格提供下方支撑
自2025年11月推出以来，美国现货XRP ETF的累计净流入额已达约13.2亿美元。4月份单月流入额约为8159万美元，仅在5月初(4-6日)的三天内，净流入额就达到2810万美元。总资产管理规模(AUM)约为15.3亿美元，超过8.4亿枚XRP存放在ETF托管机构。
值得关注的是，自推出以来，约77%的周度都保持了净流入态势。这反映的不是短期投机需求，而是机构投资者持续性的吸筹需求。通过ETF持有的XRP数量吸收了约1%的流通供应量，分析认为，只要流入趋势持续，就能对价格起到结构性下方支撑作用。
CLARITY Act进入参议院司法委员会审议…期待监管明确性
美国参议院金融委员会目前正在审议“CLARITY Act”。该法案旨在将XRP正式归类为联邦法律下的“数字商品”。继此前瑞波在SEC诉讼中实质上胜诉后，若能通过立法进一步获得监管明确性，预计XRP的机构信任度将进一步提升。
币安广场的分析报告指出，若CLARITY Act获得通过，预计将加速ETF流入并扩大机构资金配置。另一方面，报告也指出了风险因素：若该法案在委员会阶段未能取得进展，XRP重估叙事的核心依据之一可能会被削弱。
摩根大通、万事达卡、Ondo Finance在XRPL上完成代币化国债结算
在生态系统发展方面，出现了值得关注的案例。摩根大通的“Kinexys”平台、万事达卡以及Ondo Finance已在XRP账本上完成了跨境代币化美国国债回购交易。结算仅用了约5秒，这被评价为XRPL不仅是投机性资产，更是作为机构级金融基础设施扎根的例证。
此外，基于Solana的“封装XRP”正在DeFi生态系统中扩大其影响力，被用于收益率策略、流动性池和跨链整合。比特币维持在80,000美元以上，也作为支撑整体加密货币市场情绪的因素在发挥作用。
年末目标价，机构间差异显著…现实情景为2.50美元至3.50美元
主要机构对XRP年末目标价的预测差异巨大。渣打银行分析师Geoff Kendrick提出的2026年末目标价为8.00美元，而Motley Fool从保守角度预计为3.00美元。CoinDCX给出的范围是1.80美元至3.60美元，并给出5月近期目标价为1.55美元。
币安广场自身的分析，在假设CLARITY Act通过、ETF持续流入、瑞波贷款及机构应用等新需求来源具体化的前提下，将“现实的看涨基本情景”设定为2.50美元至3.50美元。另一方面，也存在若宏观环境恶化或遭遇监管逆风，价格可能下跌至1.20美元的看跌情景。
币安广场的分析报告将XRP定义为“更适合希望在受监管的大型币种中获得敞口的中等风险偏好投资组合，而非期望极端100倍收益的高风险投资者”。供应过剩的担忧、链上交易量下降以及来自稳定币的竞争，被认为是持续存在的风险因素。
XRP目前正处于技术性压缩区间的末端，正朝着临界点迈进。1.50美元至1.52美元的阻力位是否能伴随明确的交易量被突破，以及CLARITY Act的立法进展如何，将成为决定未来XRP价格走势的两个核心轴心。
文章摘要 by TokenPost.ai市场解读
XRP在2026年超过60%的时间在1.30美元至1.50美元的箱体区间内运行，正在探寻方向。当前价格1.49美元已紧逼阻力位1.50美元至1.52美元，处于波动性压缩后方向选择迫近的阶段。比特币维持在80,000美元以上以及ETF持续净流入为其提供了下方支撑，但链上交易量下降和托管供应量构成了结构性负担。
策略要点
短期交易者：若1.50美元至1.52美元区间伴随强劲交易量在周线级别被突破并站稳，可考虑入场做多，第一目标价为1.60美元至1.70美元。若突破失败，需重新确认1.38美元至1.40美元的支撑位。
中长期投资者：核心是监测CLARITY Act是否通过以及ETF的周度流入情况。若两个变量均积极发展，2.50美元至3.50美元情景的现实性将提高。
风险管理：需考虑法案审议延迟或ETF转为净流出时，价格可能下行至1.20美元的情景，并据此调整仓位大小。
术语解释
杯柄形态(Cup and Handle)：价格图表上呈现杯子形状的温和下跌后反弹，随后经历短暂回调(柄)，是持续看涨形态。突破柄部区间被视为上涨信号。
波动性压缩(Volatility Compression)：价格的高点和低点范围变窄的现象，之后一旦方向确定，很可能发生剧烈的价格波动。
CLARITY Act：美国国会正在推进的数字资产监管法案，旨在将XRP归类为联邦法律下的数字商品，使其不适用证券法。
托管供应量(Escrow Supply Overhang)：瑞波持有的部分XRP通过托管合约锁定，每月有一定数量释放到市场，构成持续性的抛售压力因素。
AUM(Assets Under Management)：基金或ETF实际管理和保管的资产总规模。
TokenPost AI 注意事项
使用基于 TokenPost.ai 的语言模型对文章进行了摘要。可能遗漏了正文的主要内容或与事实不符。全租房价格动摇买卖市场…… 需调控流动性随着全租价格对房价的影响力日益增大，有国家研究机构提出建议，认为有必要调整在全租市场供应的贷款与担保规模。分析指出，全租已超越单纯的租赁价格，成为动摇买卖市场的连接枢纽。
国土研究院住宅与房地产研究中心朴镇百（音）副研究委员领导的研究团队，14日通过《国土问题报告：近期住宅租赁市场结构变化分析与政策启示》，发布了自1986年至2025年全国住宅租赁市场全租价格与买卖价格相互影响的分析结果。研究显示，买卖价格对全租价格的影响，在整个分析期内主要表现为1至3个月的短期时差。尤其是在1992年、1998年、2006年、2015年、2020年前后等房价大幅波动的时期，买卖价格上涨的冲击迅速传导至全租价格，随后又逐渐减弱，这一趋势反复出现。
相反，全租价格推动买卖价格的力量，越到近期越为显著。研究团队分析认为，全租价格上涨的影响主要是在3至9个月的中长期时差后反映在买卖市场中。对于全租价格上涨1个百分点的冲击，24个月累积的买卖价格反应自2000年以后转为正值，并在2010年代急剧扩大。2015至2019年间达到1.24个百分点的峰值，近期也维持在1个百分点左右的高位。朴副研究委员解释称，2010年之前全租对买卖市场几乎没有影响，但此后形成了全租价格上涨刺激房价的结构，并在2020年前后其影响力达到最强。
这一变化的背景被认为是全租市场的金融化。2008年全球金融危机期间，住宅买卖减少而全租需求增加，政府为稳定民生住房扩大了全租资金贷款。之后，在朴槿惠政府时期，随着《住宅租赁保护法》的修订，优先受偿权的对象范围扩大，银行的贷款业务也活跃起来。自2013年9月引入全租保证金返还担保制度后，基于担保的贷款迅速增加。研究团队认为，在这一过程中，全租市场从以现金交易为中心转变为依赖贷款和担保的结构，其结果导致全租价格与买卖价格相互推高的结构得以固化。不过，近期由于月租转换加快，分析显示2022年之后买卖价格对全租价格的影响有所减少。
研究团队将当前全租拉动买卖市场视为不良现象，并建议应逐步减少全租市场的流动性。具体方案包括：将目前适用于一套房持有者的全租资金贷款总负债本息偿还比率（DSR）监管，扩大到无房者；以及将承租人的全租保证金也反映在出租人的DSR计算中。其目的在于减少承租人的过度借贷，同时管理房东实质上利用承租人保证金来扩大杠杆（通过借款扩大投资）的结构。据韩国房地产院数据，截至今年5月第一周，全国公寓全租价格累计上涨率为1.56%，比买卖价格上涨率（0.98%）高出0.58个百分点。这一趋势未来也可能根据全租房源短缺情况及金融监管方向，对整个住宅市场的价格走向产生不小的影响。Ripple (XRP) 价格大户持仓创新高…监管法案投票在即瑞波币（XRP）价格在1.43美元区间反复波动之际，大型持有者的囤积规模达到历史最高水平，而美国国会核心监管法案的投票表决临近，市场目光正聚焦于此。链上数据与机构资金动向同时指向XRP，在短期波动性中，市场对中长期结构性变化的期待正在升温。
巨鲸钱包，刷新历史高点…"聪明钱在行动"
据链上分析平台Santiment数据显示，XRP账本（XRPL）内持有超过1万枚XRP的钱包数量达到了332,230个，创下历史新高。这约占全体XRP持有者中前5%的规模，自2024年6月以来持续保持增长趋势。
值得关注的是，在此期间，即便XRP价格在低于前一个周期高点的水平横盘整理，囤积行为仍在持续。这意味着通常被称为"巨鲸"的机构及大型投资者群体，在低价区间持续积累了筹码。市场上，主流观点将此举解读为价格转向看涨前的先期布局。
美国参议院银行委员会将于韩国时间14日晚间，对《数字资产市场清晰法案》（Digital Asset Market Clarity Act）进行审议表决。该法案的核心内容包括：将今年3月联邦层面将XRP归类为商品的决定法制化，并消除阻碍机构投资者参与市场的不确定性监管。
在预测市场Polymarket上，该法案今年内通过的概率目前为62%。这比上周的80%急跌了18个百分点，原因是银行业贸易团体对稳定币相关条款提出反对，导致局势出现变数。分析认为，若法案最终通过，华尔街推出XRP相关金融产品的势头将得到提振；若被否决或延迟，则短期调整压力不可避免。
瑞波-贝莱德合作，改变机构金融格局的变量
瑞波首席执行官布拉德·加林豪斯（Brad Garlinghouse）正式宣布与全球最大资产管理公司贝莱德（BlackRock）展开战略合作。双方合作主要聚焦于大规模资产代币化，旨在重塑金融资产的发行、交易及托管等整体方式。
瑞波正将XRP定位为下一代机构金融基础设施的核心支付通道。与贝莱德的合作，被视为超越单纯营销事件，将加速传统金融与区块链技术实际融合的契机。瑞波同时也在推进其自身稳定币RLUSD的普及以及加强企业合作伙伴关系。
网络升级正式启动…DeFi功能即将上线
XRPL生态系统内部也正出现有意义的变化。旨在提升网络稳定性的"fixCleanup3_1_3"修正案已获得过半数验证者的支持，预计将于5月27日激活。此外，为XRPL赋予去中心化金融（DeFi）功能的借贷协议更新，目前正以22%的验证者支持率进行投票。
一旦DeFi功能正式上线，XRPL将不再仅仅是支付网络，而是正式迈向链上金融平台。这极有可能吸引开发者生态系统的流入并增加流动性。
价格现状与技术分析
据CoinMarketCap数据，截至韩国时间14日下午7点58分，XRP价格为1.4352美元，较24小时前下跌1.52%。过去7天上涨1.80%，过去30天涨幅则达4.68%。市值约为886.88亿美元，占整个加密货币市场份额的3.35%，在CoinMarketCap上排名第五。
24小时交易量约为22.99亿美元，其中中心化交易所（CEX）交易量占绝大部分，为22.97亿美元。技术上，1.412美元和1.379美元被视作主要支撑位，而阻力位依次为1.45美元、1.464美元和1.488美元。相对强弱指数（RSI）为58，处于中性至偏强区间，表明买盘力量略大于卖盘。
XRP自4月29日从1.34美元开始反弹，于5月10日触及1.50美元后，在当前水平进行盘整。监管法案的表决结果以及贝莱德合作的具体落实情况，预计将成为决定下一步方向的关键变量。
文章摘要 by TokenPost.ai🔎 市场解读
XRP目前正于技术性中性区间寻求方向。大型持有者的囤积规模创下历史新高，暗示长期投资者仍将当前价格水平视为低估区间。短期内，美国参议院的《数字资产清晰法案》表决结果很可能是最大的催化剂。若法案通过，可能引发机构资金大量涌入；若延迟或否决，则可能不得不测试1.38美元的支撑位。
💡 策略要点
对于短线交易者而言，需将能否突破1.45美元阻力位作为核心判断依据。若能稳定站上此价位，则挑战1.488美元乃至1.50美元的行情有望成真。从长线投资者角度看，1.37至1.41美元区间可视为考虑加仓的价位。由于监管事件前后波动性可能加剧，应事先调整仓位大小并设置止损线。
📘 术语解释
资产代币化（Asset Tokenization）：将房地产、债券、股票等实物或金融资产转换为基于区块链的数字代币的技术。其效果在于提升交易效率与透明度，并改善小额投资的准入性。
LSI关键词（Latent Semantic Indexing）：搜索引擎并非仅通过简单的关键词重复，而是通过分析整体上下文来评估内容相关性的方式。在本篇文章中，巨鲸、验证者、DeFi、稳定币等属于与XRP在语义上关联的相似关键词组。
RSI（Relative Strength Index，相对强弱指数）：通过比较特定时期内价格涨跌幅度来判断超买或超卖情况的技术指标。通常数值70以上视为超买，30以下视为超卖。目前XRP的RSI为58，意味着中性或略偏强势区间。
验证者（Validator）：在XRP账本中负责验证交易有效性并达成共识的网络参与者。网络升级（修正案）是否激活，需获得全体验证者中半数以上的支持才能决定。
TokenPost AI 注意事项
本文是基于TokenPost.ai语言模型生成的摘要。可能遗漏正文主要内容或与事实存在出入。Neptune Insurance 旧股出售价格确定…同时通过回购自家股票缓解供应过剩问题备受关注Neptune Insurance Holdings ($NP) 已将以现有股东持有的 9,841,395 股 A 类普通股的二次发行价格定为每股 27.50 美元。按韩元计算，约为 49,442 韩元。与此同时，该公司计划以每股 26.40 美元（约 39,304 韩元）的价格回购并注销 984,140 股。
此次交易预计将于 5 月 15 日完成，前提是满足常规的交割条件。主承销商还获得了在 30 天内额外购买最多 1,476,209 股的选择权。此前，该公司公布了出售 8,355,615 股的计划，但在最终定价过程中，股票数量有所增加。
此次出售并非公司直接发行新股筹集资金的结构，而是具有较强的“老股出售”性质，即现有股东将其持有的股份投放市场。不过，Neptune Insurance 决定在交易的同时回购部分股票，显示出其意在部分缓解供需压力。公司回购的股票将被注销。
主承销商由摩根士丹利、摩根大通和高盛担任。此次发行将在招股说明书 (Form S-1) 生效后进行。
业绩保持增长趋势……第一季度营收增长 29%
Neptune Insurance 近期的业绩表现侧重于规模增长。该公司在 4 月 22 日公布的 2026 年第一季度业绩中显示，营收为 3780 万美元。这比去年同期增长了 29%。同期净利润为 730 万美元，下降了 26%，但调整后净利润为 1340 万美元，增长了 21%。
调整后 EBITDA 为 2160 万美元，增长了 26%，利润率达到 57%。承保保费为 8670 万美元，增长了 26%。反映这一趋势，董事会于 4 月 21 日批准了一项规模为 1 亿美元的股票回购计划。
此前公布的 2025 年第四季度和全年业绩也显示了规模增长。2025 年第四季度营收为 4380 万美元，增长了 39%，但反映 460 万美元的首次公开募股 (IPO) 相关费用后，净利润为 430 万美元，下降了 63%。按年度计算，营收为 1.596 亿美元，增长了 34%，净利润为 3740 万美元，增长了 8%。
期待私人洪水保险扩展的利好……合同突破 30 万份
Neptune 的投资点更接近于“私人洪水保险”市场的扩张，而非简单的股票交易事件。该公司旗下的 Neptune Flood 宣布，截至 5 月 6 日，有效合同超过 30 万份，有效保费超过 4 亿美元。公司将私人洪水保险需求的扩大以及其自有的人工智能承保平台“Triton”视为增长背景。据悉，目前有超过 45,000 名保险代理人使用该工具。
Neptune 强调，美国境内相当一部分面临洪水风险的资产仍未投保。该公司称，超过 1500 万处面临风险的房产没有投保，并指出私人保险可以提供更低的保费和更高的保额。
事实上，该公司接连发布的研究报告也指向了同样的方向。在加州，住宅洪水保险的参保率仅为 1.4%，而未来 30 年内面临洪水风险的房产预计将达到 230 万套。自 2016 年以来，国家洪水保险计划 (NFIP) 的参保人数减少了 35%，而加州的平均保费则上涨了 33%。
通过 AI 和地图升级瞄准市场扩张
Neptune Flood 也在加速技术基础的扩展。3 月 12 日，该公司推出了一个数字应用程序，可在 ChatGPT 内提供实时初步洪水保险报价。该服务旨在通过连接 Triton 承保系统和 Model Context Protocol API，在美国 50 个州和华盛顿特区使用。
此外，公司于 3 月 4 日公布的德克萨斯州哈里斯县洪水地图草案分析显示，百年一遇的洪水区域从 15 万英亩扩大到 20 万英亩，增加了 33%。分析指出，在此过程中，超过 17 万处房产（价值约 500 亿美元）可能被重新归类为高风险区域。
这不仅仅是局部问题，更被视为反映全美保险缺口的信号。随着更精密的地图和基于 AI 的风险评估的引入，以前未显露的洪水风险将凸显出来，私人保险需求也可能随之增长。
市场关注点在于供需与增长性的平衡
此次二次发行短期内可能带来流通量扩大的压力，但 Neptune Insurance 同时进行股票回购的做法，在一定程度上被解读为防御措施。与此同时，业绩增长、私人洪水保险扩张以及基于 AI 的保险基础设施建设这一长期叙事依然存在。
最终，市场很可能会将此次交易视为在“悬而未决”的担忧与业务增长潜力之间的平衡。短期内，公开发售股票能否被消化；中长期内，私人洪水保险渗透率的提升以及盈利能力的维持，被视为决定股价方向的关键变量。
TP AI 注意事项
本文使用 TokenPost.ai 基础语言模型进行摘要。正文主要内容可能被遗漏或与事实不符。以太坊，在价格调整中基础实力增强……三年横盘结束后的突破信号以太坊（ETH）近期虽有小幅回调，但比价格更重要的“网络体力”反而在增强。交易量和链上活动增加，长期图表中也捕捉到了突破信号，市场视线重新转向ETH。据Cointelegraph 13日报道，Lisk研究主管莱昂·拜德曼（Leon Baidman）基于以太坊月线图评价称：“基础体力正在追上图表。”
以太坊自2023年起约三年间在宽幅震荡区间内盘整，但近期呈现出突破核心阻力位的走势。拜德曼指出，底部动能指标也已脱离长期底部区域，并分析称这更接近典型的“吸筹区间”之后的动向。由于横盘时间越长，后续波动幅度可能越大，市场正关注ETH的下一个方向。
基本面也得到了支撑。据拜德曼称，企业资产负债表中持有的ETH超过733万枚，占总供应量的6%水平。Merge之后，ETH生态的通胀率已低于比特币（BTC），主网和Layer2的交易量升至历史最高水平。他表示：“基本面正在跟进，图表也已经准备好了。”
DeFi·稳定币·实物资产代币，ETH占有率稳固
据引用Galaxy Research报告的Etherealize称，以太坊的总锁仓价值（TVL）占有率自2022年年中以来稳定维持在55~60%水平。在借贷和DeFi市场中ETH主导地位不易被动摇的原因包括：抵押市场深度、预言机基础设施以及经受住多次市场冲击积累的信誉。
尤其是稳定币发行量已扩大至总市值的50%水平，超过60%的代币化实物资产（RWA）也在以太坊上发行。从机构投资者的立场来看，他们需经过法律审查、托管机构对接及合规程序来决定链的选择，因此这部分资金脱离的可能性低于其他资产。最终，以太坊不仅在价格走势上，更在网络可用性上提升着存在感，ETH的中长期看涨逻辑正重新获得力量。
TP AI 注意事项
本文使用基于TokenPost.ai的语言模型进行摘要。正文的主要内容可能被遗漏或与事实不符。美国生产者物价指数高于预期，受能源价格上涨影响，紧张局势加剧美国4月生产者物价指数涨幅远超市场预期，显示美伊冲突对能源价格的冲击正迅速向企业成本端传导。
美国劳工统计局当地时间13日发布的数据显示，4月生产者价格指数（PPI）环比上涨1.4%，远超道琼斯统计的专家预期值0.5%。这一月度涨幅为2022年3月（1.7%）以来的最高水平。生产者价格指数是反映企业在生产商品和服务过程中所接受价格变化的指标，通常对消费者价格具有先行引导作用。
同比涨幅也达到6.0%，同样是2022年12月（6.3%）以来的最高水平。近期本已呈现放缓趋势的美国通胀再次抬头，此次的核心背景是中东地区军事冲突引发的国际能源价格上涨。原油和天然气价格上涨将推高运输、电力及原材料成本，从而加剧制造业和服务业整体的价格压力。
反映物价基本走势的核心指标也强于预期。剔除能源、食品及贸易价格等波动较大项目后，4月生产者价格指数环比上涨0.6%，高于专家预期的0.3%，同比涨幅为4.4%。通常该指标走高被视为通胀压力正在企业整体定价过程中广泛蔓延的信号，而并非仅仅是油价的暂时性飙升。
市场关注该数据可能对美国货币政策前景产生影响。生产环节的价格上涨经过时滞可能反映到消费价格上。特别是如果能源引发的价格冲击不会在短期内结束，美联储可能对降息保持更加谨慎的态度。这一趋势可能会根据未来国际油价走势和中东局势稳定程度，重新加剧美国物价和金融市场的波动性。零跑晋升为全球新能源第四大品牌，背后是 18 座自建零部件工厂。 文丨郭瑞婵 8 月 24 日，零跑汽车发布 2026 年半年度业绩。今年上半年，零跑营收 381.1 亿元，同比增长 57.2%；净利润 2.1 亿元，连续三个半年度实现盈利。 今年以来，汽车行业整体面临下游需求不振、上游零部件成本又攀升的不利局面，陷入亏损的车企增多，零跑一季度也受此影响录得 3.9 亿元亏损，但二季度明显改善，扭亏为盈。零跑也成为唯一最近连续三个半年度盈利的新势力车企。 过去，零跑常被视为一家依靠性价比优势竞争的新势力车企，但纯靠拼价格，在外部承压的情况下，盈利更难以实现。零跑能在逆势中盈利，靠的是从成立之初就坚持的 “全域自研 + 深度自制” 的发展路线。 如果走进零跑的工厂，会更容易理解自研自制所发挥的作用：对核心技术的掌握，让零跑得以设计出性能、质量更好的零部件，提高产线自动化率与产品良率、减少浪费，既保证了产品力，又最大化控制了成本。 连续三个半年度盈利，零跑逐渐打开中高端市场 新车销量大增，是零跑营收增长最主要的动因。今年上半年，在国内乘用车整体零售量同比下滑 20.2% 的情况下，零跑一共交付了 35.65 万辆新车， 较去年同期增长 60.8%。 二季度，零跑 A 系列首款新车 A10 开始放量，为零跑提供了最大的销售增量。这款车型将车位到车位的高阶辅助驾驶下放到了 10 万元以下，二季度卖了超 6 万台。 海外市场也是一个新的突出增量。上半年，零跑海外出口 9.6 万辆，贡献了近 3 成的销量，已超过去年全年的出口总量。目前，零跑在欧洲市场发展最快，财报显示，它上半年在欧洲市场的营收为 88.75 亿元，占总营收超过 20%。 但零跑面对的外部环境是残酷的，不是卖得越多就能赚得越多。今年上游成本的上涨是全方位的，除了碳酸锂、贵金属价格的波动，还有存储芯片、PCB、电阻电容等电子元器件，多家车企都在公开场合提到了成本压力。 不过，零跑的修复能力正在显现，二季度毛利率环比提升至 12.6%，较一季度提升 3.2 个百分点，并扭亏为盈，帮助零跑实现第三个半年度盈利。 这一方面是由于零跑产品结构的改善。4 月零跑推出了定位在 20 万元以上中高端市场的 D 系列，首款车型 D19 上市后为二季度贡献了近 2 万台销量。零跑汽车创始人兼 CEO 朱江明曾透露，D19 的均价在 25 万元，低配占比极少。 另一方面，则得益于零跑的 “全域自研 + 深度自制” 的发展路线。零跑目前的平台通用化率达到了 88% 以上，销量规模在二季度大幅提升，带来了规模效应，部分抵消上游成本上涨的影响。 结合零跑接下来的销量走势，下半年的经营质量还将有向好的空间。7 月，零跑全球交付超 10 万台，成为首家月销跨越 10 万台大关的新势力车企。在今年已公布数据的前 5 个月可比终端上牌量中，零跑在全球新能源市场的乘用车品牌中位居第四。 进入下半年，零跑的产品矩阵更加丰富。在大众市场，零跑用 “好而不贵” 的产品理念不断抬高每个价位段的配置上限。A 系列推出了与 A10 同平台的两厢车型 A05，零跑预计 A 系列两款车型合计月销将超过 3 万台；B、C 系列都推出了年度改款车型，其中 B 系列首次在 10 万级的车型里集齐了 800V 和 3C 快充、前排双零重力座椅、AR-HUD、3K 中控屏等四大配置；Lafa 5 车系则新增了 Ultra 版本。 在中高端市场，零跑开始形成自己的品牌口碑。D19 7 月交付过万，上半年的 NPS（客户净推荐值）在 20-30 万级的新车市场里拿下第一。D 系列的第二款车型 D99 6 月上市，定位为 “科技豪华旗舰 MPV”，24.98 万元起售，而销售均价已超过 30 万元。 零跑车型矩阵。 零跑的出海布局也在持续提速。7 月，零跑海外销量超 1.7 万台，今年前 7 个月已完成年度销量目标（15 万台）的 75.9%，零跑预计有机会挑战 20 万台的销量目标。 借助与 Stellantis 的合作，零跑获得了现成的海外渠道与产能资源，在全球已设有超过 1000 家门店，其中大部分位于欧洲，接下来还将重点开拓南美市场。零跑管理层表示，零跑在欧洲与南美都将有充足的产能保证本地化战略落地，今年 10 月西班牙工厂将正式投产。目前，零跑在意大利的纯电市场占有率超过 25%，上半年上牌量达到 2.3 万辆，是当地卖得最好的纯电品牌；6 月，零跑成为德国市场销量最高的中国电动汽车品牌。 零跑汽车 CFO 李腾飞在电话会上也给出了全年的净利润与毛利率指引，预计年度净利润有机会达到大约 30 亿元，毛利率大约恢复到 14% 的水平。 技术驱动效率与规模，零跑进入正循环 销量规模越大，零跑自研自制的优势就更加明显。零跑选择走自研自制的路线，来自于它的基因，在 51 人的初创团队中，90% 都是研发人员。但这并不是一件容易坚持的事情，零跑过去很长一段时间里毛利率都是负的，但长期的坚持最终换来了产品竞争力与平台化能力，带动销量增长、形成规模效应。 目前，零跑已拥有 18 座覆盖三电、三智与高附加值零部件的工厂，零部件自研自制率达 65%，在中国车企中仅次于比亚迪。今年 5 月末，零跑第一次大范围、近距离开放了湖州五座零部件工厂产线参观，包括电池、电驱、域控、车灯与电子电力。 五座工厂之间的间距都不远，四周还聚集了不少上游供应商，缩短的供应半径能节省物流、包装和损耗费用。以电驱为例，零跑电驱的定子、转子、控制器与总成组装都在同一个基地完成，相比外购零部件的拼装式总装，省去了至少 3 次包装、3 次跨厂运输和 3 次出入库，单套电驱制造成本可节省 50 元。如果按湖州电驱基地 100 万套的年产能计算，一年可节省约 5000 万元。 哪些零部件值得投入自研自制，零跑用两个维度来排序：一是成本占比高的，二是对整车性能影响大的。三电同时满足这两条，还是新能源汽车早期最重要的能力，零跑最早的自研自制投入也是从三电开始。 以电机为例。电机的性能、质量与寿命和散热技术息息相关，油冷比水冷能更快带走电机热量，但油冷电驱的关键部件电子油泵曾长期被国外供应商垄断，在 2023 年以前，国内更主流的应用仍是水冷。一位工厂负责人在产线参观时说起这段往事：正是因为早期电子油泵不仅贵、还经常买不到，被 “卡脖子”，零跑才决心投入油冷电驱和电子油泵的自研自制。 零跑 D 平台电驱。 2021 年，零跑发布了自主设计的可变架构油冷电驱，最先在零跑 C11 上量产，当时还只能找代工厂生产；到今天，零跑已经能对外供应油冷电驱，集成度也在继续提升。在三电领域，零跑也是国内最先发布并量产无电池包 CTC 技术的车企。 这套自研自制体系如今支撑的不只是 “好而不贵” 的大众市场产品，也包括零跑向中高端进阶所需要的技术标签。D19 首发搭载了零跑 LEAP4.0 中央域控架构，在单高通 8797 芯片或双 8797 芯片上集成了辅助驾驶、座舱两大系统，数据双向互通。这颗 “大脑” 也是由零跑自己的域控工厂制造，一块 D19 的域控板要在短时间内完成 8000 多个元器件的贴装。此外，D19 搭载的双矢量电驱也是由零跑自研自制，D 系列的 DLP 投影大灯与 AR-HUD 也出自零跑自己的车灯工厂。 自制的前提是自研、对核心技术的掌握，否则即使省下了应付给供应商的约 15% 毛利，也无法带来产品力、质量与效率的提升。 这体现在零跑对质量的重视上。零跑在产线上设置了多重纠错机制，不做抽检，每一个下线的零部件都要通过检测。这些步骤保证了质量，也增加了成本，但更高的良品率，能防止后续更大的损失。 成本节约则更多来自技术与工艺创新。只有把技术和工艺 “吃透”，产线才有条件实现更高的效率。比如零跑在电池工厂采用的 block 工艺：行业过去普遍把 100 多颗电芯一次性焊进电池包，耗时长、报废率也更高，零跑将这道工序拆解开，先把电芯以 4 到 8 颗为一组焊成 block 单元，再整体装进电池包、焊接数个连接片，单包耗时从约 10 分钟压缩到 3 分钟左右。零跑其他零部件产线的自动化率也处于行业领先水平，电子油泵产线已实现 100% 全自动化，车载电源产线自动化率达 90%。 零跑增程 CTC 电池技术。 零跑还在继续扩大零部件自制的规模。压缩机、车载电源与电子油泵等产线去年才陆续投产，仍处于产能爬坡阶段，随着生产规模扩大，制造成本还有进一步下降的空间。 零跑通过自研自制，部分零部件拥有比外部供应商更优的质量与更低的成本，具备外供竞争力。根据今年 5 月的装机量数据，零跑的电池 PACK、BMS、电驱、电控、辅助驾驶域控等核心零部件的装机量均进入行业前五，目前零跑已获得国内外十余家车企的整车级和零部件级合作定点，Stellantis 和中国一汽两位股东都将采用零跑整车技术架构开发全新电动产品。 这样的合作还在深化。8 月 25 日，零跑与中国一汽签订深化战略合作协议，合作范围从整车扩大到辅助驾驶、动力总成、动力电池、智能底盘、车身工艺装备、轻量化部件以及具身智能机器人等领域。据零跑管理层此前透露，技术合作和外供收入将在明年形成一定规模。 在三电与电子电气架构等领域的自研积累之外，零跑也正在推进辅助驾驶技术自研。在辅助驾驶上，零跑采取后发追赶的方式，这带来的好处是减少了前期技术路线更迭带来的试错成本。零跑汽车联席总裁武强在电话会上表示，零跑从去年下半年开始加大对辅助驾驶的整体投入，包括招揽人才，去年推出的带辅助驾驶车型已为 9 月即将发布的新方案积累了大量数据。 财报显示，今年上半年零跑研发支出同比增加 22.8% 至 23.2 亿元，在手资金达 385.9 亿元，这将为零跑后续的技术研发与全球化扩张提供充裕的资金保障。 题图来源：零跑汽车
