撰文：Gandalf，Techub News
核心观点
在 9 月 30 日举行的 GWDC 2026 Korea 圆桌讨论上，来自 FnGuide、FinChain、Paxos Labs 和 Pendle 的四位嘉宾给出三点判断：RWA 的重心已经从发行转向使用，链上收益回落也在推动资金寻找传统金融的收益来源；没有可信的基准与定价基础设施，机构资金难以进入链上市场；代币化本身只是技术，发行只是第一步，分销和实用性才是余下的全部路程。
GWDC 2026 Korea 于 2026 年 9 月 29 日至 30 日在韩国首尔 aT Center 举办，大会由 Web3Labs 主办，Techub News、HypaiLabs 与 TokenPost 联合主办。次日下午由 Plume Network 组织的圆桌以“From ETF to Token: How Asia's Financial Institutions Are Bringing Real-World Yield On-Chain”为题，由 Korea Lead of Plume Network Soomin Kim 主持，以韩语和英语双语进行。
四位嘉宾分别是 Head of Digital Asset Team at FnGuide Yoon Ho Kim、CEO of FinChain Zhao Chen、Co-Founder of Paxos Labs Chunda McCain，以及 Growth of Pendle Paolo RightSide。Soomin Kim 在开场时表示，过去几年市场的讨论已经从如何代币化资产，快速转向如何在链上创造真实收益。
四家机构各自的位置
Yoon Ho Kim 介绍，自己 2018 年进入数字资产行业，曾在 Bithumb 工作五年半，今年年初加入金融信息公司 FnGuide 并组建数字资产团队。Zhao Chen 介绍，FinChain 是一家中国香港持牌券商的 Web3 业务部门，目标是把传统基金和金融产品搬上链，不只是发行 RWA，还要让 RWA 更有流动性、更易获取、更可组合。
Chunda McCain 介绍，Paxos 是全球第三大稳定币发行方，也为数字资产经纪、法币与支付编排、资产发行提供企业级基础设施；Paxos Labs 是 Paxos 生态中最新的项目，专门回答“资产发行之后做什么”，重点是稳定币等数字资产的流转，以及让平台能够用稳定币和代币化黄金赚取收益。Paolo RightSide 介绍，Pendle 是收益交易协议，可以把任何生息资产拆分为固定收益和浮动收益两部分，今年的目标是让来自稳定币和低风险资产的 RWA 收益都能在链上交易。
过去一年，什么变了
Soomin Kim 的第一个问题是，RWA 的讨论从试验和概念验证走向真实产品和机构采用，背后最大的变化是什么。
Yoon Ho Kim 从两个层面作答。就个人而言，Yoon Ho Kim 2018 年入行时期待区块链广泛进入日常生活，如今 RWA 正在扮演这个角色，普通投资者开始了解并使用它。就公司而言，FnGuide 提供金融数据并编制指数，角色类似传统市场中的 S&P Global 或 Bloomberg，这类传统机构把业务扩展到链上，本身就在推动市场转变。
Zhao Chen 从宏观角度补充。Zhao Chen 表示，如果把资金费率套利或超额抵押的比特币借贷利率当作加密行业的无风险利率，去年大约在 8% 到 10%，因此 RWA 当时不算热门；今年链上无激励的稳定币存款收益回落到 3% 到 4%，资金开始寻找传统金融的收益敞口，而且希望不经过出金就能获得，因为出入金有摩擦和额外成本。在 Zhao Chen 看来，传统金融与链上收益像一个跷跷板，资金随着哪边更高而来回流动，RWA 的本质并不新，只是把传统金融收益带到加密世界的新形式。
Chunda McCain 认为，最大的变化是 RWA 的使用。大型机构已经为发行投入了大量资本和人力，现在需要回答“然后呢”，资源正在转向为 RWA 构建用例。Chunda McCain 以近期一家券商平台的代币化股票业务为例，认为它之所以成功，是因为代币化股票在该生态里能够被实际使用，这为未来以实用性驱动核心业务的做法提供了蓝本。
Paolo RightSide 观察到三个变化。一是用户行为：过去一年用户多做以国债收益为底层的低风险策略，现在开始有家族办公室的基金经理来询问能否把资金放到链上，通过 DeFi 获得全球敞口。二是资产来源：收益不再只来自国债，还包括私募股权、信贷机构，甚至以 GPU 算力收益支撑的稳定币。三是使用方式：可编程的收益让 RWA 可以作为抵押品或进入各类策略。
当 ETF 变得可编程
Soomin Kim 以 ETF 为起点提出第二个问题：ETF 让金融产品更简单、更标准、更易获取，如果再进一步让这些产品在链上可编程，会带来什么。
Paolo RightSide 认为，ETF 让大众容易持有资产，而可编程意味着把资产拆开并在其上构建。以 Pendle 为例，生息资产被拆成固定收益的本金代币和浮动收益的收益代币，前者到期可按固定收益赎回，后者可以用来对收益走势做判断。拆分之后还可以叠加：本金代币可以存入借贷市场循环操作以放大收益。Paolo RightSide 还强调结算的便利，链上赎回没有锁定期，也不需要托管方配合。
Chunda McCain 把代币化的好处归为两点。一是可组合性，即新的用途，包括利率交易、以数字资产为抵押的借贷，以及尚未出现的用法；对 ETF 而言，最有吸引力的是围绕 ETF 建立稳健的信贷市场，把 ETF 当作更活跃的抵押品，获取全球流动性。二是可及性，ETF 的分销不再受限于发行国的金融市场，发行方可以把宽基指数敞口输出给全球用户，新型银行等面向全球用户的平台也会开始提供这类产品。
Zhao Chen 提到了合规套利的空间。Zhao Chen 表示，不同司法辖区对杠杆 ETF 等产品的监管差异很大，例如韩国正在限制个股杠杆 ETF，而 FinChain 在中国香港与 ETF 发行方合作代币化时仍会接到对韩国个股 ETF 的需求，把这类产品放到链上，用稳定币就能获取，会形成很细分的机会。
Yoon Ho Kim 则从韩国 ETF 市场的变化切入。按 Yoon Ho Kim 给出的数字，韩国投资者过去偏好直接投资个股，但 ETF 规模从 2023 年 6 月的约 100 万亿韩元增至今年年中的约 500 万亿韩元，三年增长约五倍。Yoon Ho Kim 认为，新产品出现并改变投资者行为，就会带来新的变化；链上产品可编程之后，投资时间、投资方式和投资标的都会大幅增加，一旦技术、制度和时机匹配，可能出现难以想象的增长。Yoon Ho Kim 举例说，韩国个股的永续合约在国内开盘前整夜交易，价格已经开始影响开盘价，国内投资者也因此开始关注这类市场。
链上不知道链下资产值多少钱
第三个问题关于终端用户看不见、却至关重要的数据与定价：区块链本身不会告诉人们链下资产的价值，可信的基准和定价基础设施对代币化市场有多关键。
Yoon Ho Kim 表示，FnGuide 是编制指数的公司，因此认为这一点极其重要。没有可信的基准，机构资金不容易进入；传统金融机构要经营代币化资产的链上产品，必须有权威第三方提供的定价依据，而且指数要不可操纵、符合国际标准。Yoon Ho Kim 指出，这样客户才能计算净值，公司才能做基金会计和风险建模，这对 FnGuide 这样的公司是很大的机会。
Zhao Chen 认为，预言机对代币化和链上活动至关重要，例如代币化股票被交易所接受为交易抵押品时，就涉及价格核对和清算阈值。但 Zhao Chen 指出了一个问题：链上价格按区块级别的极短周期计算，而房地产、私募信贷等资产的净值可能每月才更新一次，数据平滑等做法在行业里还没有明确标准。
Chunda McCain 完全同意。Chunda McCain 表示，透明是区块链的核心价值主张之一，数据透明是人们愿意把资产搬上链的基础，任何 RWA 发行方都应以尽可能无需信任、透明的方式服务尽可能多的原生用户。
Paolo RightSide 补充了速度的问题。针对不同资产按月、按季更新的数据，Pendle 通过本金代币形成远期定价，让这些资产在借贷市场中更有资本效率；Pendle 也在围绕质押收益和资金费率等基准构建市场，让用户可以交易和对冲。
分销才是余下的全部路程
最后一个问题是，资产上链之后，分销是否正在成为更大的挑战。
Yoon Ho Kim 的回答很直接：代币化本身只是技术，分销是否顺畅才是成功的要素，做得再好的产品如果流通不出去也没有用。Yoon Ho Kim 认为关键在于机构参与，借助机构已有的渠道把代币化资产送到更多人手中，它才能真正成为投资资产。
Zhao Chen 表示，可组合性和互操作性同样重要：代币化之后要让 DeFi 协议能够接入并获得数据，FinChain 也在与 Plume 合作，通过封装让原本需要白名单的 RWA 更接近无需许可的使用方式。Zhao Chen 提醒，纯证券的代币化在各辖区都有很多限制，需要额外的工作才能让它具备 DeFi 可组合性，这也给连接传统金融与链上协议的中间角色带来了机会。
Chunda McCain 用一句话概括：发行只是第一步，分销是余下的全部路程。Chunda McCain 表示，数字资产发行之后的生命周期基本上都在解决分销问题，Paxos Labs 存在的理由就是为发行方解决这个问题，为资产构建实用性，不仅服务 Paxos 自己发行的资产，也服务其他发行方。
Paolo RightSide 认为分销是一半，另一半是代币本身是否足够有用、能否吸引人。Paolo RightSide 表示，行业已经进入为代币增加实用性的阶段，无论是作为借贷市场的抵押品，还是进入聚合路径，大家都在摸索各自的市场策略。
Soomin Kim 在总结时表示，圆桌达成了一个共识：代币化本身只是技术，真正的问题在于分销，而分销、监管和数据等许多关键环节仍在发展之中。
编辑说明：本文以现场录音转写为依据，发言人归属经现场画面及主持人点名逐段核对。嘉宾提到的具体交易平台、券商和协议名称，因仅有单一口述来源，多以类别表述；链上收益率区间、韩国 ETF 规模等数字均为嘉宾本人说法，本文未另行核实；嘉宾提到的杠杆收益倍数未予采用。
免责声明：本文内容仅为嘉宾观点的报道，不构成任何投资建议。
