报告内容概述
2026 年9月11日，Binance Research 发布《When Stocks Become On-Chain Assets》，围绕代币化股票市场从资产发行向交易、分发和链上应用延伸的趋势展开研究。报告数据显示，截至 9 月 9 日，活跃代币化股票市值已从年初约 9.65 亿美元增长至约 40 亿美元，年内增长 314%；与此同时，月度交易量从 1 月的 2.37 亿美元增长至 8 月的 79 亿美元，扩大超过 33 倍。相比资产规模本身，交易活跃度正在以更快速度增长，股票代币化的市场竞争也开始从单纯的资产发行进一步转向流动性、分发能力与链上使用。
报告主要从以下几个维度展开：
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市场规模与交易活跃度： 活跃代币化股票市值年内增长 314%，8 月月度交易量达到 79 亿美元，7 月月度换手率一度达到 3.32 倍，市场正在从“发行更多股票 Token”逐渐进入“已有资产被更频繁交易”的阶段。
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发行平台与分发能力 :bStocks 与 Robinhood Stock Tokens 的交易量占比从 6 月的 0.8% 快速升至 8 月的 82.3%，显示拥有成熟用户入口、交易场景和分发渠道的平台正在迅速影响股票 Token 的流动性分布。
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DeFi 使用率：代币化股票 DeFi Active TVL 从年初约 2,160 万美元增长至 2.891 亿美元，增幅达到 1,242%，股票 Token 开始进入流动性池、借贷市场和其他智能合约。
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链上交易结构：股票 Token 不再只与稳定币交易，Robinhood Chain 与 BNB Chain 已出现规模较大的 Stock-Paired Meme Markets，股票 Token 开始成为部分 Crypto-native 市场的交易对资产。
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下一阶段竞争指标: Binance Research 认为，股票代币化正在从 Issuance Race 转向 Distribution & Utilization Race，未来需要进一步关注换手率、市场深度、净资金流、DeFi 使用率以及用户留存等指标。
研报原文：https://www.binance.com/en/research/analysis/when-stocks-become-on-chain-assets
从 9.65 亿到 40 亿美元：股票代币化开始从“发行”走向“交易”
2026 年以来，股票代币化首先经历了一轮明显的资产规模扩张。Binance Research 统计显示，活跃代币化股票市值从年初约 9.65 亿美元增长至 9 月 9 日约 40 亿美元，年内增长 314%；如果将其他链上股票资产计算在内，总市值约为 47 亿美元。但相比市值增长，更值得关注的是交易量的变化：1 月代币化股票月度交易量仅约 2.37 亿美元，到 8 月已经达到 79 亿美元，扩大超过 33 倍。也就是说，在资产规模增长约 3 倍的同时，交易活动增长了数十倍，股票 Token 已经不只是不断被发行出来，也开始真正进入更加频繁的流通阶段。
这一变化在换手率上表现得更加明显。1 月，代币化股票月度交易量约为平均活跃市值的 0.23 倍；7 月这一数字一度达到 3.32 倍，8 月仍维持在 2.14 倍。换手率快速提高意味着同样规模的链上股票资产正在承载更多交易活动，也使判断股票代币化市场发展的指标开始发生变化。过去市场更关注“有多少只股票被 Tokenize”“链上股票总市值达到多少”，而随着交易规模扩大，Turnover、Liquidity、Market Depth 等反映真实市场活动的数据正在变得越来越重要。
这也是 Binance Research 对当前市场阶段最核心的判断之一：股票代币化的第一阶段主要解决“资产能否被搬到链上”，而当越来越多股票已经完成 Tokenization 后，下一阶段的问题开始变成——这些资产上链以后，究竟有没有人持续交易和使用。
bStocks 与 Robinhood：分发能力正在重新影响股票 Token 的流动性
如果说交易量增长反映的是整个市场的变化，那么发行平台之间的份额变化，则进一步说明流动性正在向拥有用户入口的平台集中。Binance Research 数据显示，bStocks 与 Robinhood Stock Tokens 合计只占 6 月代币化股票发行方交易量的 0.8%，7 月迅速升至 34.3%，8 月达到 82.3%，截至 9 月报告统计时进一步达到 87.8%。 公链层面也出现类似变化：BNB Chain 与 Robinhood Chain 的合计交易量占比从 6 月的 2.3% 上升至 8 月的 83.0%，9 月 MTD 达到 88.2%。短短数月内，股票 Token 的主要交易流动性已经出现明显迁移。
其中，bStocks 与 Robinhood 分别代表了两种较有代表性的分发路径：
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bStocks：从 Crypto 交易用户向股票 Token 转化。 bStocks 的股票 Token 可以进入 BNB Chain，并进一步参与 DEX、借贷和其他 DeFi 场景。相比单纯增加新的股票 Token，bStocks 更值得关注的是 Binance 已经拥有大量加密交易用户，以及现有产品之间形成的用户转化路径。Binance Research 对早期 bStocks 用户的统计显示，约 58.5% 的用户此前已经使用过永续合约或直接股票产品，41.5% 属于单纯使用 bStocks 的用户。这意味着相当一部分股票 Token 用户并不是完全新增，而是从 Binance 已有的交易产品进一步转化而来。
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SPCX：展示从交易产品到链上股票的完整转化路径。 Binance 首先通过 Pre-IPO Perps 为 SPCX 提供上市前价格敞口，上市前累计交易量接近 20 亿美元；股票上市后，用户又可以进行直接股票交易，随后 SPCXB 作为对应 bStock 进入链上。在 Binance 统计的约 7,000 万美元 SPCX 相关资产中，超过 93%（约 6,500 万美元）最终被铸造成 SPCXB，其工作日平均交易量超过 3,600 万美元，周末和假期也产生了超过 3,600 万美元交易量。由此形成了“Pre-IPO Perps → 直接股票交易 → 股票 Token”的用户转化路径。
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Robinhood：从传统股票用户向链上环境延伸。 与 Binance 从 Crypto 交易场景向股票 Token 延伸不同，Robinhood 本身拥有成熟的股票用户基础，再通过 Token 将股票经济敞口进一步带入链上环境。Robinhood Stock Tokens 采用 ERC-20 标准，可以进入钱包、DEX、借贷协议及其他智能合约。不过需要注意的是，股票 Token 并不等同于直接持有传统股票。Robinhood Stock Tokens 由 Robinhood Assets (Jersey) Limited 发行，属于提供对应股票或 ETF 经济敞口的代币化债务证券，持有人并不因此直接获得底层股票的法律或受益所有权。
这也是理解当前股票代币化市场必须注意的一点：不同产品虽然都被称为“Tokenized Stocks”，但底层资产支持方式、法律结构、股东权利、分红处理和赎回机制并不完全相同。而 bStocks 与 Robinhood 的快速增长共同反映出另一个趋势：当股票 Token 的发行技术逐渐成熟以后，用户入口、产品矩阵和分发渠道开始直接影响链上流动性最终沉淀在哪里。Tokenization 本身正在逐渐成为基础能力，如何把传统股票用户、Crypto 交易用户进一步转化成链上股票用户，则开始成为市场竞争的重要部分。
DeFi TVL 增长 12 倍：股票 Token 开始从交易资产变成可调用资产
交易量解决的是“有没有人交易”，而 DeFi 数据反映的则是股票 Token 上链之后是否产生了进一步用途。2026 年初，代币化股票进入 DeFi 的 Active TVL 只有约 2,160 万美元，截至 9 月 9 日已经增长至 2.891 亿美元，年内增长 1242%；同期 DeFi TVL 占活跃代币化股票总市值的比例，也从年初约 2.2%提高至 7.2%。虽然这意味着超过九成的股票 Token 仍未进入 DeFi，但增长速度已经明显高于整体股票 Token 市值。
目前股票 Token 的 DeFi 使用主要集中在几个方向：
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流动性池：占 DeFi TVL 的 65.4%。 这是目前股票 Token 最大的 DeFi 使用场景。股票 Token 进入 DEX 流动性池后，可以与稳定币、其他股票 Token 甚至 Crypto 原生资产组成交易对，为链上交易提供流动性。
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抵押借贷：占 DeFi TVL 的 28.1%。 用户可以将股票 Token 存入借贷协议作为抵押品，在不出售对应股票敞口的情况下借出稳定币或其他链上资产。目前这一场景已经成为股票 Token 第二大 DeFi 用途。
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其他链上应用：约占 6.5%。 其中约 5.7% 用于收益代币化等场景，其余用途约占 0.8%。从公链分布来看，BNB Chain、Robinhood Chain 与 Solana 三条链已经占据股票 Token DeFi TVL 的约 90%。
其中，bStocks 的借贷数据更能直观体现股票 Token 从“持有和交易”向“抵押资产”延伸的过程。6 月底，bStocks 未偿借款只相当于存入抵押品规模的5.5%；截至 9 月 10 日，这一比例已经上升至46.2%。当时约有680万美元 bStocks 被存入相关借贷市场作为抵押品，并产生约 310 万美元借款。虽然绝对规模仍然较小，但这种使用方式已经体现出股票 Token 与传统股票交易产品的区别：用户可以在不出售股票敞口的情况下，将股票 Token 存入借贷协议作为抵押品，再借出稳定币或其他链上资产，从而获得新的流动性。
报告还通过Smart Contract Supply Ratio观察股票 Token 有多少供应量真正进入了智能合约，部分 bStocks 的这一比例已经达到 28.3%、18.8% 和 12.3%。相比单纯统计发行量，这一指标能够进一步观察 Token 上链以后究竟有没有进入 DEX、借贷协议或其他应用。
因此，DeFi TVL 的增长真正值得关注的地方并不只是“又增加了 2 亿多美元”，而是股票 Token 的角色正在发生变化。资产被 Tokenize 只是进入区块链，而资产真正进入流动性池、借贷协议和智能合约后，才开始成为链上金融系统可以调用的资产。
从稳定币交易对到 Meme：股票 Token 的链上角色正在扩大
Binance Research 这篇报告中较为特别的一组数据来自 Stock-Paired Meme Markets。传统股票交易中，股票通常直接以美元计价；在链上环境中，代币化股票最自然的交易对同样是 USDT、USDC 等稳定币。但随着股票 Token 进入 DEX，它们开始被用于与其他 Crypto Token 直接组成交易对，其中甚至包括大量 Meme Token。
7 月 26 日至 9 月 9 日期间，Robinhood Chain 上的 Stock-Paired Meme 市场产生约 24.9 亿美元交易量，BNB Chain 上则达到约 29 亿美元。SQD 对 Robinhood Chain 的链上数据分析进一步显示，截至 8 月 30 日，其样本中约 7.112 亿美元股票 Token DEX 交易量来自股票 Token 与其他 Token 的交易，占累计股票 Token DEX 交易量的 32.1%，其中大部分对手资产为 Meme Token。
这意味着股票 Token 的链上交易量已经不能完全等同于传统意义上的“股票投资需求”。当股票 Token 被放入流动性池，并成为其他 Crypto Token 的交易对资产后，用户即使只是交易 Meme，也可能间接产生股票 Token 的成交量。股票 Token 因此开始承担部分 Quote Asset（报价资产） 的功能，其流动性来源也从单纯的股票买卖进一步扩展至 Crypto-native 的交易活动。
这一现象一方面解释了为什么股票 Token 的交易量能够远快于市值增长，另一方面也提醒市场不能简单用交易量判断真实股票投资需求。部分高换手率可能来自 DeFi 流动性、套利以及其他 Token 的交易活动，而不一定意味着长期持有股票 Token 的资金同步增长。因此，当股票 Token 市场进一步扩大后，交易量、净资金流、持有人数量以及 DeFi 使用率需要结合起来观察，才能更准确判断链上股票市场的真实发展情况。
股票代币化进入第二阶段：发行规模之外，更需要观察资产使用率
Binance Research 最终将当前市场变化概括为从 Issuance Race 向 Distribution & Utilization Race 的转变。过去几年，股票代币化首先需要解决资产如何合规发行、如何完成底层资产映射以及如何进入不同区块链的问题，因此发行数量和 Tokenized Market Cap 是最直接的市场指标。但当 bStocks、Robinhood Stock Tokens、xStocks 等产品逐渐形成规模之后，单纯增加股票 Token 的数量已经越来越难完整衡量市场发展。
下一阶段需要观察的指标正在明显增加：Turnover 反映资产真正发生了多少交易；Market Depth 反映市场能够承载多大规模的买卖；Net Flows 用于判断是否存在持续资金流入；DeFi Utilization 可以衡量有多少资产真正进入流动性池、借贷和智能合约；Retention 则能够观察资产发行后的用户与交易活动是否持续存在。对于拥有交易所、券商或其他成熟用户入口的平台而言，如何将原有用户进一步转化为股票 Token 用户，也会成为判断分发能力的重要指标。
目前约 40 亿美元的活跃代币化股票市值，与全球传统股票市场相比仍然很小，只有约 7.2% 的活跃股票 Token 进入 DeFi，也说明这一市场距离成熟仍有明显距离。但另一方面，8 月月度交易量已经达到 79 亿美元，DeFi Active TVL 年内增长超过 12 倍，股票 Token 也已经开始进入流动性池、借贷市场和 Crypto-native 交易对。相比单纯的资产规模，这些数据更能反映股票上链之后正在出现怎样的金融活动。
总结
Binance Research 这篇报告最值得关注的，并不是代币化股票市值从 9.65 亿美元增长至 40 亿美元本身，而是交易量、分发渠道与链上使用率正在比资产规模更快扩张。bStocks 与 Robinhood 的快速增长说明，股票代币化的竞争正在从“谁能把资产发行到链上”，逐渐延伸到“谁拥有用户、流动性和使用场景”；DeFi TVL 与借贷数据的增长，则进一步说明股票 Token 已经开始从单纯的交易标的，向能够进入智能合约的链上金融资产发展。
现阶段股票代币化仍然处于早期，交易量增长也并不能完全等同于长期投资需求。但从 Binance Research 给出的数据来看，市场的衡量标准已经开始变化：Tokenization 解决了资产如何进入链上，而交易、分发、抵押、借贷和可组合性，正在决定这些资产进入链上之后能够产生多少实际使用。 这可能也是接下来观察股票代币化乃至整个 RWA 市场时，比单纯追踪资产发行规模更值得关注的方向。
