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Veritas：副本出现时，如何让风险评分保持真实本文由 Reactive Network 中文社区译制，技术事实与边界以原文为准。
原文：https://blog.reactive.network/veritas-keeping-a-risk-score-true-as-copies-appear/
Veritas 是我们介绍 UHI9 Hookathon 六个项目中的第六个，也是最后一个。它把睿应式合约用在了一个此前项目都未涉及的场景中：当被衡量的对象悄然发生变化后，仍让链上保存的数值保持准确。完整项目代码托管在 GitHub，但仓库目前为私有状态，可能需要向所有者申请访问权限。项目网站可在这里查看。
Veritas 是一个服务于代币化内容资金池的 Uniswap v4 Hook。所谓代币化内容，可以是一张照片，也可以是其他已在链上登记、并围绕它建立资金池的媒体内容。
它要定价的是普通资金池通常忽略的一类风险：随着内容的副本和近似副本不断传播，原作赖以维持价值的稀缺性会被削弱，最终承担这部分损失的，是资金池中的流动性提供者——也就是存入两种代币、供其他用户进行兑换的人。
Veritas 为每项资产设置风险评分，并把它纳入资金池的兑换手续费：资产风险越高，手续费就越高，流动性提供者因承担风险而获得的补偿也越多。真正有意思的部分，也是 Reactive 参与其中的原因，在于这种风险究竟何时发生变化。
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01
风险来自别处
对普通自动做市商来说，一个持有独一无二照片的资金池，与一个持有一万份相同副本的资金池看起来完全一样。它无法识别稀缺性，也就无法为稀缺性消退带来的损失定价。
随着副本越来越多，内容价格会发生偏移，流动性提供者则要承担其中的差额，也就是无常损失：价格变动后，流动性提供者的最终处境比单纯持有两种代币更差。Veritas 会衡量一项内容被稀释的程度，将其汇总为单一风险评分，再让资金池手续费跟随这个评分变化。
但有一部分工作，Hook 无法独立完成。内容的稀释程度发生变化，并不是因为这项内容或其资金池自身做了什么，而是因为有人在别处登记了一个近似副本。
假设今天为一张原创照片创建证明——将它连同图像指纹一起登记到链上——此时它的副本数量为零。下周，一个近似副本也被登记，原作便在自身没有发生任何事件的情况下，突然变得不再像过去那样稀缺。
它的资金池没有发生交易，因此 Hook 没有运行；也没有人有理由再发送一笔交易，回头更新原作的记录。原本用于表示其风险的数值，就这样悄然失真了。
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02
睿应式合约监控什么
每项新内容都会被记录到 Unichain 上的注册合约中。登记发生时，注册表会发出一个 NewAttestation 事件。
Veritas 的睿应式合约 DilutionMonitorRC 部署在 Reactive 的 Lasna 测试网上，并订阅注册表发出的每一个此类事件，因为任何一项新证明，都有可能是某个既有内容的副本。
本系列此前介绍的项目，订阅的都是与单个资金池有关的事件。Veritas 则订阅整个注册表中新内容的出现，因为既有资产面临的风险正是从这里产生的。
Veritas 稀释风险评分更新流程
图中的 DRS 指资金池的稀释风险评分（Dilution Risk Score）：它是 0 到 1 之间的单一数值，用来表示一项内容面临的复制风险，也是资金池手续费所跟踪的指标。
链上副本数量是其输入之一。因此，一项内容出现的近似副本越多，副本计数就越高，DRS 随之上升，资金池收取的手续费也会提高，以补偿流动性提供者承担的风险。
整个循环的目的，就是在新副本出现时让这个计数保持最新：注册表发出证明事件；Lasna 上的睿应式合约监听到事件，并转发新证明的 ID；随后，回到 Unichain 的回调会找到既有的近似副本，并提高它们的计数。
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03
从新证明到资金池重新定价
新证明到达后，react() 会运行。它有意只做一件很小的事：把新证明的 ID 转发给另一条链上的回调，仅此而已。它不会亲自搜索副本。
睿应式合约运行在受限环境中，无法以较低成本读取目标链保存的内容指纹，因此比较工作会留给更适合执行它的一侧。
真正的工作发生在目标链上的回调中。它读取新内容的指纹，向注册表查询已有记录中相似度足以被认定为近似副本的内容，再提高每条受影响既有记录的稀释计数。
该回调只监听 Reactive 官方回调代理发来的调用，注册表也只接受来自这一回调的计数增加请求。因此，唯一有权提高资产风险的合约，正是这条完整调用链末端的合约。
计数上升会推动评分变化：更高的稀释计数会抬高风险评分，资金池则会读取新评分，并在下一次兑换时立即收取更高的手续费。
这样一来，如果某个副本在上周悄然出现，让流动性提供者承担了额外风险，他们无需手动操作，也能因为继续承担这项风险而获得更多补偿。每次计数增加都被单独封装，因此即使某条记录被冻结或处于争议状态，也不会阻塞批次中的其他记录。
04
关于睿应层（Reactive Network）
Reactive Network 是一个基于睿应式合约构建的 EVM 自动化层。睿应式合约是一类面向跨链、链上自动化的事件驱动智能合约。
网络采用 CometBFT 共识，在保持完整 EVM 兼容性的同时，提供即时最终性和约 1 秒的出块时间。
睿应式合约可以订阅多条 EVM 链上的事件日志。当匹配事件发生时，它们会自动执行 Solidity 逻辑，并自主决定何时发送跨链回调交易。这一模型可以支持条件式跨链状态变更，以及持续运行的跨链工作流。
🔗 原文内相关链接
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走向主权集体：哈萨克斯坦与初创城邦的崭新纪元 —— Bitcoin Asia 2026 现场实录：Balaji Srinivasan 对话 Lucas Maddy整理：Gandalf，Techub News
导语
在 2026 年 8 月 28 日下午，于香港会议展览中心举办的 Bitcoin Asia 2026 大会迎来了一场思想激荡的重量级对话。在名为 "The Deep Stage" 的分会场上，知名科技投资人、Network School 创始人、前 Coinbase CTO 巴拉吉·斯里尼瓦森（Balaji Srinivasan）与 BTC Media 节目统筹 卢卡斯·马迪（Lucas Maddy）展开了一场关于“网络国家（The Network State）”与“主权集体（Sovereign Collective）”的精彩 Q&A 问答。
就在本次大会举办前不久（2026 年 7 月），巴拉吉在马来西亚森林城市（Forest City）试点的“网络学校（Network School）”实体园区因当地监管与签证纠纷被勒令关闭，这一事件让加密游民群体深刻体会到传统主权国家对物理边界的绝对控制。然而，这并未阻止巴拉吉的脚步——他迅速与中亚大国哈萨克斯坦签署了合作备忘录（MoU），将他的“网络国家”物理实验迁往这片充满活力的新兴土地。在本次沙龙中，巴拉吉首次系统阐述了从“主权个人”向“主权集体”的范式转移，分享了如何通过集体行动绕过主权国家的财产没收，并揭示了哈萨克斯坦为何会成为全球数字游民与初创城市（Startup Cities）最理想的温床。
核心摘要
【主权集体（Sovereign Collective）的崛起】：经典的“主权个人（Sovereign Individual）”理论过分强调个体“退出”的自由，但个体迁移的成本极其高昂。巴拉吉提出“主权集体”概念，主张通过选择性的“重新绑定（Rebundling）”，以游牧部落的形式分摊物理迁移和新据点建设的成本，形成移民的规模效应。
【退出权（Right to Exit）的集体对抗机制】：面对主权国家对离境者实施的财产没收和“退出税”，单一的“特立独行者（Sigma Male）”无能为力。巴拉吉援引冷战时期美国限制苏联贸易的 “杰克逊-瓦尼克修正案（Jackson-Vanik Amendment）” 历史，指出只有成千上万人的集体退出与联合施压，才能迫使强大政权开放边界，保障基本的退出权。因此，Network School 将“退出权”作为基本权利写入宪章。
【比特币与“新教改革”的机构重建】：比特币类似于反抗天主教会僵化体制的新教改革，它倡导的是“个人与资金（在宗教中是与上帝）的直接关系”。但反抗只是第一步，新教徒重建了新的社会机构，比特币社区也必须围绕非中心化的共识，重新绑定并建立自愿加入的新机构。
【哈萨克斯坦——数字游民的终极圣地】：哈萨克斯坦被巴拉吉誉为“全球最被低估的国家”。它完美融合了“新加坡的精明技术治理”与“夏威夷的开阔物理空间”。这个占地面积是新加坡 3000 倍、人口仅为其 3 倍的庞大国度，不仅拥有极具包容性的多文化融合背景，更在宪法和签证上做出了重大修正，全力支持互联网原则主导的“加密城市/初创城邦”和“新游牧民签证（Neo Nomad Visa）”。
从“主权个人”到“主权集体”——重组的移民规模效应
在加密货币与去中心化思潮中，威廉·戴维森（William Rees-Mogg）与詹姆斯·戴维森（James Dale Davidson）所著的《主权个人》（The Sovereign Individual）一直被奉为圭臬。该书预测，随着加密技术的发展，个体将摆脱对传统国家的依附，实现真正的个体主权。
然而，巴拉吉在对谈开篇便指明了该理论在实践中的巨大痛点：物理迁移的成本高昂且充满阻碍。对于单个家庭或个人而言，放弃现有生活、跨越国境，并在一个完全陌生、甚至带有敌意的国家重新安家，其成本几乎是不可承受的。
“我们可以从‘主权个人’中理解‘个体化（Individualization）’的概念——如果你受到政府的虐待，你可以打包离开，这很重要。但是，搬家是极其昂贵的。”巴拉吉指出，解决这一困境的方案在于“主权集体（Sovereign Collective）”，或称“游牧部落（Nomadic Tribe）”。
表 1：个体行动与主权集体（数字部落）的对比
对比维度
单独行动 (Individual Move)
主权集体 (Sovereign Collective)
成本分摊
独自承担高昂的中介费、寻找新居成本、迁移成本以及基础设施建设等庞大开支。
分摊（Amortize）所有的物理搬迁、寻找和新物理据点建设的成本。
谈判与议价
面对繁琐多变的官僚体制、跨国政策限制与服务商，个人议价能力接近于零。
作为社区集体采购服务。例如100人共同合力拿下一栋楼、1000人集体办卡。
移民规模效应
个体跨国迁徙门槛高、极其孤立，难以在新的土地形成可持续的微型生态。
形成规模化的“移民恒定效应”（Constant Scale on Migration）。
巴拉吉通过极具生活化的例子说明了集体的力量：“如果 100 个人一起买下一栋楼，这比各买一个沙滩咨询桌要便宜得多。如果 1000 个人一起办手机卡，价格会便宜得多。你作为一个社区，能享受到各种事情的规模效应，同样地，在迁移（Migration）上也能获得规模效应。”
这代表着一种人类社会关系的根本性重组。世界正在经历一个“解构与重组（Unbundling & Rebundling）”的过程。我们已经完成了从传统物理社区的解绑，而下一步，不是成为孤立的原子化个体，而是基于共同的理念和自愿原则，重新绑定到新的“选择性社区（Opt-in Communities）”中。重大的事业绝非一人能成，正如圣经中摩西出埃及记带领的是整个集体，而非“独行侠（Sigma Male）”；一个成功的初创公司也需要核心开发、矿工、财务等各方紧密协作。
退出权的历史回响与“杰克逊-瓦尼克修正案”的现代启示
当个体或集体决定迁移时，传统国家最常用的武器便是“财产没收”或高额的“离境税/退出税”。主持人卢卡斯提出了一个尖锐的问题：当人们离开时，类似于美国政府这样的强权会强行收取或没收资产，是否有某种方式可以通过集体行动，集结成千上万人的力量来“绕过（Route around）”这些限制？
巴拉吉给出了肯定的回答，并带观众重温了一段冷战历史——1974年杰克逊-瓦尼克修正案（Jackson-Vanik Amendment）。
在苏联时期，苏维埃政权为了阻止知识分子和技术人才流失，设立了所谓的“学位税/外交官税（Diploma Tax）”。这笔费用高达申请者近 100 个月的收入，对于工资水平仅相当于“生活津贴”的苏联公民来说，是根本不可能支付的巨额天价。巴拉吉直言不讳地将这种 100% 剥夺个人 earnings 和财产的体制定义为“布尔什维克式的奴役”。
政策壁垒 —— 苏联政权限制移民，强征高达100个月收入的“学位税（Diploma Tax）”，实行实质性的布尔什维克式财富锁定。
集体抗议 —— 单一申请离境的个人面对强权毫无办法。成千上万的犹太裔公民、技术人才和支持者通过集体发声、组织国际游说形成了抗辩规模。
外部施压 —— 美国国会受到集体抗议诉求的推动，正式通过《杰克逊-瓦尼克修正案》，将美苏两国的自由贸易、最惠国待遇与自由移民政策强力挂钩。
政权妥协 —— 苏联因急需从西方进口粮食和开展商品贸易，面临经济压力不得不做出妥协，正式暂停执行学位税，废除了这道离境壁垒。
在这个历史节点上，单一的个人根本无法逃脱。但当成千上万的人、数十万人共同发声，并游说美国等外部力量在国际贸易中实施制裁和施压时，苏联在舆论和经济的双重压力下被迫妥协。因为苏联急需进口商品、开展国际贸易，这使它不得不尊重人们的出境选择。
这个历史先例极具现代启示：“退出权（Right to Exit）”是人类最基本的道德、宗教和实践权利。
巴拉吉透露，他所领导的 Network School 团队，已经将“退出权”作为核心协议（Protocol）编码进整个学校的运作逻辑中。然而，在当前的加密货币社区中，大家往往过度关注如何从母国（尤其是美国）“解绑”，却极度缺乏对“重组”之后新社区形态的理论构建和实践探索。
比特币如“新教改革”——打破教廷僵化，重建选择性机构
在讨论网络国家的治理与秩序重建时，巴拉吉提出了一个精妙的宗教隐喻：比特币的诞生与当年的新教改革（Protestantism）如出一辙。
在历史上，马丁·路德发起的宗教改革是为了反抗罗马天主教会的僵化与腐败（Ossification）。但新教改革并不是“反基督教”的，恰恰相反，新教倡导的是建立个体与上帝之间的“直接、个人化的关系”。
表 2：新教改革与比特币革命的深度隐喻对比
比较维度
新教改革 (Protestantism)
比特币革命 (Bitcoin Revolution)
反抗对象
反抗罗马天主教会统治权力和机制的严重僵化、垄断及腐败。
反抗主权国家的法币金融特权、传统银行等中心化机构的信任垄断。
核心倡导
建立“信徒个体与上帝之间”的直接、不受教廷干预的个人化心灵关系。
确立“个体对自身资产与数字资金”的绝对控制权，无需中介机构审查。
组织重建
不仅打破旧教廷，更在自愿、契约的基础上建立了更具活力的新教社群与公共机构。
在非中心化的密码学共识基础之上，重新绑定并重建自愿加入的新一代网络机构。
同理，比特币的核心在于绕过传统银行和国家的绝对垄断，确立个体与自身资产的直接对应关系。然而，反抗和拆除旧体制只是上半场，更关键的下半场是在新秩序上重建人们真正想要的新机构。
巴拉吉作为路德宗（Lutheran）的信徒，深切体会到这一点。他指出，人类历史上没有任何一个解决方案可以一劳永逸。你在短期和中期内解决了一个层面的问题，随着旧体制的再次固化，你在长期必须有新一代的解决方案跟进。这就是不断迭代、不断重建新自愿机构的社会演进过程。而“初创城市”和“网络国家”正是承载这些新自愿机构的物理容器。
哈萨克斯坦——“新加坡式治理”与“夏威夷式空间”的数字游牧乐土
当谈到这些物理容器将在哪里落地时，巴拉吉将目光投向了他的新家园——哈萨克斯坦（Kazakhstan）。
在许多西方或沿海亚洲人的眼中，哈萨克斯坦地处内陆，缺乏存在感。但在巴拉吉看来，哈萨克斯坦是目前“全球最被严重低估的国家”，未来数年内它将迎来爆发式的增长。
哈萨克斯坦拥有极其罕见的独特优势组合：它将新加坡式的技术官僚高效治理，与夏威夷般波澜壮阔的自然空间完美地融合在了一起。
• 超高空间容量与回旋余裕：哈萨克斯坦的领土面积是新加坡的 3000 倍，但人口仅为新加坡的 3 倍。这意味着在这里，建设者拥有极其奢侈的物理空间来落地全新的城市实验。
• 从互联网长出来的“加密城市”：哈萨克斯坦的初创城市建设并非停留在纸面上，该国已经正式修改了宪法，允许建立完全遵循“互联网第一原则”运行、并直接从互联网上招募人口的“加密城市/初创城邦（Crypto Cities / Startup Cities）”。
• 对数字游民的绝对友好：哈萨克斯坦政府极具前瞻性地大幅度修改了其数字游民签证政策（正式推出 Neo Nomad Visa，新游牧民签证），为来自全球的 IT 人才和创意工作者扫清了入境障碍。
更为奇妙的是哈萨克斯坦独特的文化包容性。巴拉吉的一位朋友将其总结为四个维度的交汇：
西方化 (Western) —— 在科技、英语普及和商业友好度上高度契合，能提供极佳的技术和商业基础设施支持。
亚洲血统 (Asian) —— 地处亚洲内陆的地缘核心，拥有东方文化传统中天然的温和、好客与对多元游牧社群的包容。
俄语文化 (Russian) —— 作为该区域的重要枢纽，拥有深厚的欧亚语言基础，能轻松辐射周边广阔的大陆市场。
伊斯兰信仰 (Muslim) —— 秉持温和、世俗化的伊斯兰信仰传统，对待外来的其他思想、宗教及现代多元文化持有高度的开放与尊重。
这种“四位一体”的文化光谱意味着，无论你来自世界上哪个角落，你都能在哈萨克斯坦找到属于自己文化或信仰的投影。这里的人民极其包容和好客，对待外来者毫无排斥感。
巴拉吉深刻地指出，哈萨克斯坦自古以来就是一个由游牧民族（Nomads）建立和统治的国家。这种流淌在血液里的游牧基因，使他们的政府和人民能够天然地理解、接纳并拥抱现代的“数字游民（Digital Nomads）”。在这里，你不是一个格格不入的异乡人，你只是以数字化形式延续了这片土地数千年来的游牧传统。
结语与展望
从马来西亚森林城市的波折，到哈萨克斯坦广袤草原上的新生，巴拉吉·斯里尼瓦森的“网络国家”实验正在经历从理论向实操的惊人飞跃。
正如巴拉吉在本次 Bitcoin Asia 2026 大会上所展示的愿景：未来的主权不再仅仅属于地图上那些由历史战争划定边界的传统国家，而是属于那些基于密码学共识、自愿聚集，并能产生规模化物理迁移效应的“主权集体”。而哈萨克斯坦，正张开双臂，准备成为人类历史上首批“互联网原生城市”的物理摇篮。对于全球的科技游民、开发者和去中心化信徒而言，正如巴拉吉所号召的那样，也许是时候将目光投向中亚，去共同探索和构建数字游牧的崭新未来了。
Anthropic把牛吹到了30万亿美元，接近美国全年GDP30万亿美元。
这是Anthropic准备写进IPO招股书的TAM数字——总可寻址市场，翻译成人话就是"假设我把这门生意百分之百垄断，一年最多能收多少钱"。
美国全年GDP大约32.4万亿。一家成立五年、员工不到四千人的公司，把自己的营收天花板画到了跟整个美国经济差不多大。
三个月前，SpaceX刚在招股书里写下28.5万亿，自称"人类历史上最大的可操作市场"，其中26.5万亿来自AI。纪录还没捂热，就被Anthropic一脚踩了过去，还多垫了1.5万亿。
好比两个人比谁嘴大，一个说我能吞下太阳，另一个说我不仅吞太阳，还得加颗火星。
这把尺子，早就被拉断了
TAM这东西，科技公司上市都要报，也历来是最不用负责的那一项。Uber在2019年报6万亿，口径是全球所有私家车里程加公共交通；WeWork在那次最终流产的IPO里报了3万亿。这两个数字当年都被嘲笑过。
到了AI时代，尺子直接崩了。
标普1500里191家科技公司去年营收合计2.4万亿美元。Anthropic画出的30万亿，是它们全部加起来的12倍。
纽约大学估值教授Aswath Damodaran，人称"估值院长"，SpaceX上市前他就对华尔街日报说过，28.5万亿"已经到了合理范围的尽头，还在往外推"。现在面对30万亿，他大概眼镜当场落地。
数字怎么算出来的？答案是：把AI模型未来能完成的所有工作，全部算进去。编程、写作、客服、法律、金融分析、医学诊断……凡是人干的，只要AI有可能接手，全部打包贴上价签。
这已经不是在给某个行业估市场规模了，这是在给人类可以交出去的全部认知劳动整体标价。
营收确实猛，但离30万亿差着一千个Anthropic
先别急着说纯吹牛，Anthropic的增长数据是真的炸裂：
2025年底年化营收约90亿美元；
2026年2月140亿，4月破300亿，5月470亿，7月超650亿；
Q2单季营收116亿美元，同比增长约14倍；
更关键的是，Q2调整后营业利润5.59亿美元——头部大模型公司首次实现单季度经营性盈利。
谷歌累计投了约30亿，到去年10月账面价值已超1240亿，40倍回报；亚马逊砸了130多亿还绑了十年算力合作；微软、英伟达、美光、三星、SK海力士全带资入场。
但拿650亿ARR去除30万亿TAM，渗透率只有0.22%。就算Anthropic自己预测2028年营收做到1900亿到2000亿，那也才占30万亿的0.67%。
所以它递给投资人的故事是：这个市场大到我只吃掉千分之六，就能撑起两万亿美元估值。这不像商业计划书，更像一道数学题——只要分母足够大，分子多小都显得合理。
2万亿估值对应的是约43倍当前年化营收。华尔街投行的定价逻辑已经跳过了今天，直接拿2028年的预期营收来锚定。这跟SpaceX把预测延伸到2029年是一个套路。
旗舰模型卖不动，是个隐患
增长神话之外，有个数据值得警惕。
据Ramp对美国7万家企业消费数据的分析，Anthropic最新旗舰模型Fable5上线两个多月，销售额仅占公司整体产品销售额的11.4%。Fable5输入输出定价每百万Token 10/50美元，基准测试70.5分；而上一代Opus5价格只有一半，测试得分70.0分，单次任务成本8.23美元，比Fable5的17.32美元便宜一半多。企业客户用钱包投票，Opus5的支出占比已经反超Fable5。
这说明一件事：模型能力的边际提升，跟客户愿意付的价格正在脱钩。当"便宜一半的旧模型够用"，靠旗舰模型拉高ARPU的故事就没那么好讲了。
这也解释了Anthropic为什么急着把TAM画到30万亿——单靠卖API和模型订阅，撑不起2万亿估值。它必须让投资人相信，AI会像水电一样渗透到所有工作环节，而Anthropic收的是"认知劳动税"，不是软件订阅费。
一家公益公司，做着史上最大的资本梦
最有讽刺意味的是Anthropic的身份。它是一家公益公司（Public Benefit Corporation），章程写明不能只为股东利润最大化，价值观声明里写着"归根结底，使命是我们所有人在这里的原因"。
CEO Dario Amodei个人身家约155亿美元，和妹妹Daniela等七位联合创始人承诺捐出80%财富，按当前估值超过860亿美元。
但就在IPO冲刺阶段，据Axios报道，Anthropic在文化面试里直接问候选人："如果公司有一天出于安全考虑放弃AI野心，股价跌到零，你怎么想？"一个候选人老实回答"不会开心"，面试官似乎并不满意。
一边把全人类能交给AI的工作打包成30万亿递给华尔街，一边把同一场IPO做成面试题问员工"归零你还干吗"。一边是使命高于利润的公益章程，一边是人类史上最大规模的IPO之一。
上市之后，每个季度的财报电话会、分析师对毛利率的追问、股东对回报的要求，都会跟"使命"这两个字正面相撞。SpaceX上市后股价从225美元跌到104美元又弹回135美元发行价附近，波动已经预演了一遍这种撕裂。
结语：故事可以宏大，定价终要兑现
从Uber的6万亿到SpaceX的28.5万亿再到Anthropic的30万亿，TAM的膨胀史就是资本市场对"赛道天花板"定价逻辑的演变史。十年前6万亿的故事值几百亿估值，今天30万亿的故事锚定的是2万亿。
Anthropic预计9月或10月初挂牌，募资最高1000亿美元，估值约2万亿，可能抢在OpenAI前面成为第一家上市的前沿大模型公司。S-1公开文件最快本月底面世，届时毛利率、客户集中度、云算力承诺、自由现金流这些私募市场里一直模糊的数字，都将被摊在阳光下。
30万亿TAM是一面旗帜，不是一张财报。它能把2万亿估值讲得好像只是"万分之六的市场份额"，但它回答不了一个朴素的问题：AI完成的工作越多，单位任务的推理成本就在下降，Anthropic到底能从这30万亿里截留多少利润？
纽约大学那位教授说得对，数字已经越过了"合理范围的尽头"。华尔街最终会不会买单，9月招股书见。
三菱UFJ金融集团联手Progmat、Digital Asset启动国债回购链上化实验，采用Canton Network据日本加密货币媒体CoinPost报道，三菱UFJ金融集团（MUFG）等4家机构于8月13日宣布，将与美国Digital Asset公司及日本资产代币化基础设施平台Progmat合作，启动一项实证实验，尝试将日本国债（JGB）回购交易搬上区块链处理。
携手推进国债回购链上化
三菱UFJ金融集团（MUFG）、三菱UFJ摩根士丹利证券、三菱UFJ信托银行、三菱UFJ银行四家机构，将联合美国Digital Asset公司与Progmat共同开展本次实证。项目采用专为机构投资者设计的区块链网络Canton Network作为技术底座。
此次实证分两部分推进，其中一部分被纳入2026年2月获得日本金融厅"支付结算高度化项目"（PIP）支持决定的实证范畴，未来也考虑与国内外更多市场参与方展开合作。
与转账账簿同步联动
第一项实证聚焦于日本国债与数字货币的同步结算（DvP，即"货银对付"机制）。
日本国债大多不发行实体券面，而是采用"振替国债"形式——即以日本银行为顶层、银行与证券公司（账户管理机构）逐级管理的账簿记录方式转移权利。此次实证在维持这一法律属性的前提下，将区块链上的交易结果与作为账簿的"振替账户簿"同步更新。用于结算的数字货币，将探讨使用把银行存款搬上链的"代币化存款"，或稳定币。
据日本银行统计，国内国债结算中99.9%以上通过该行主导的"国债转账结算制度"完成，如何与既有基础设施并存一直是国债代币化面临的难题。Progmat代表齐藤达哉在同日发布的个人notе文章中说明，本次实证是在国债转账结算制度框架内寻求效率提升，而非另起炉灶。
实证中，日本国债与数字货币均在Canton Network上处理，第一步先验证单一链上的DvP结算。连接现有振替证券管理系统与区块链的"中间装置"，也将按实证所需的最小范围搭建。
此次实证的目标，是在承认现有金融市场基础设施仍将长期存在的前提下，重点检验成交后的清算、结算、担保管理等后台（Post-Trade）环节能否接入链上统一基础设施。项目并不打算立刻取代决定成交价格的交易场所，或负责结算中介、参与者违约处置的清算机构职能，而是从预期效果明显的环节入手，分阶段推进。
第二项实证则着眼于回购交易全生命周期的链上化。
项目将接入瑞士Secured Finance AG提供的借贷协议（一种在区块链上自动处理有担保资金拆借的机制），验证成交后的对账、资金与担保品交割、利息计算、到期管理直至担保品返还等全流程能否通过智能合约串联完成。该公司此前曾为瑞银（UBS）代币化货币市场基金（MMF）"uMINT"提供担保品运用的基础设施。
回购市场规模与预期效果
回购交易，是指银行等机构投资者以国债为担保进行短期资金拆借的交易形式。据金融稳定理事会（FSB，Financial Stability Board）2026年2月发布的调查，以国债为担保的全球回购市场规模截至2024年底约为16万亿美元，日本约占其中一成，国内市场规模约为250万亿至270万亿日元。目前交易普遍采用成交后次一营业日结算的"T+1"模式。
回购交易一旦搬上链，业内普遍认为将可实现24小时全天候交易与即时结算。这不仅有利于当日借入当日归还的日间交易，也方便不受日本市场交易时段限制的海外投资者参与。由于国债与资金可在同一笔交易中同步交割，还能降低"一方交付、另一方违约"的本金风险。
官方发布资料也提到，预期效果包括：通过全流程自动化提升业务效率，以及借助日间回购交易的实现和结算时段的延长提升资金与资本运用效率。
担保品的运用方式也可能随之改变。目前担保品往往因所在地、法人主体、交易平台不同而分散管理，市场参与者出于谨慎通常会多储备一部分担保品以防不时之需。若能实时掌握担保品的所在位置与使用状况，将有望减少"为保险起见而持有的冗余担保品"。
不过也有观点指出，若所有交易都改为逐笔即时结算，此前依靠买卖轧差、只交割差额的"净额结算"所压缩的资金与证券需求量，反而可能增加。因此现实做法可能是先从日间交易、盘后交易等场景切入，逐步补充式落地。
在MUFG内部的角色分工上，三菱UFJ摩根士丹利证券与三菱UFJ银行担任市场参与方，三菱UFJ银行与三菱UFJ信托银行担任账户管理机构，三菱UFJ银行同时承担存款金融机构的职能。MUFG还计划与其战略资本合作伙伴——美国摩根士丹利展开协作，官方资料中表示"希望与各类市场参与方共同推进"。
海外先行案例与行业协同探讨
回购交易链上化方面，欧美走在前列。国际资本市场协会（ICMA，International Capital Market Association）6月发布的报告指出，分布式账本（DLT）技术的价值主要体现在结算、担保管理等后台环节。
美国博通国际（Broadridge）披露，其基于分布式账本处理的回购交易，2026年5月日均交易额达到3620亿美元，当月处理总额达7.2万亿美元。美国证券保管结算公司（DTCC，Depository Trust & Clearing Corporation）计划10月起为其托管的美国国债等资产提供代币化服务。
在日本国内，由Progmat牵头的"数字资产共创联盟"（DCC）5月成立了"国债代币化与链上回购工作组"。三家主要银行、贝莱德日本（BlackRock Japan）、日本交易所集团旗下研究机构JPX综合研究所，以及此次参与实证的Secured Finance均已于5月加入该工作组，目标是在10月左右公布阶段性研究成果。
齐藤达哉说明，本次实证虽是独立于该工作组的单独项目，但其定位是通过具体系统与交易流程，来验证行业层面正在推进的制度与实务层面探讨的可行性。
金融交易领域，实证与商用化之间仍存在不小差距，功能需求设计、通信中断时的应对方案等都需要单独设计。此次验证不仅对MUFG，也可视为国内金融机构迈向商用化的一个阶段性步骤。
齐藤达哉在个人发文中写道，希望验证能否在"不破坏现有信任基础"的前提下，将规模与流动性居全球前列的日本国债市场，接入全天候运转的链上金融市场。
关于CoinPost CoinPost是日本规模最大的虚拟货币（加密资产）专业媒体平台，同时也是亚洲最大级别的全球Web3大会"WebX"的主办方，每日发布比特币、以太坊、XRP等币种的最新快讯、行情走势、新手入门指南等。2025年10月，CoinPost正式成为SBI控股株式会社（SBI Holdings）旗下的合并子公司。
Arista Networks：2026 年第二季度业绩证明其应获得更高目标价撰文：美股小猫咪
投资观点
在公司公布 2026 年第二季度财报后，我继续维持对 Arista Networks（ANET）的“强烈买入（Strong Buy）”评级，同时将目标价从此前的每股 216 美元上调至 248 美元。我确实认为，2026 年第二季度业绩值得对我此前的模型进行重大调整，但我认为原因并不仅仅是 Arista 超出了市场预期。在我上一篇文章中，我的模型基于 2026 年收入 115 亿美元、非 GAAP 营业利润率 46%、年度化非 GAAP 每股收益约3.50 美元以及 2028 年 EPS 预测为5.03 美元。这些假设支撑了我此前 216 美元的目标价。【原文图片位置：2026 年第二季度收入（Q2 2026 ANET Earnings Presentation）】如今，2026 年第二季度已经改变了这一估值基础，因为 ANET 已实现30.36 亿美元收入，同比增长37.7%，非 GAAP 营业利润率达到49.9%，非 GAAP 每股收益达到1.02 美元，而我此前对 2026 年第二季度的 EPS 假设为0.88 美元。更重要的是，管理层已将 2026 年收入展望从 115 亿美元提高至 126 亿美元，同比增长约 40%。同时，公司也将全年非 GAAP 营业利润率目标提高至 48%-49%。这一组合因素对我的意义远大于单纯的业绩超预期。此前，我的投资逻辑依赖于 ANET 将 AI 网络、下一代交换设备、Campus 业务以及服务业务增长转化为更高 EPS，同时保持利润率处于中 40% 区间。2026 年第二季度已经为我提供了证据，证明公司业务运行水平已经同时超过此前模型对于收入和盈利能力的假设。管理层同时指引 2026 年第三季度收入为 33 亿美元，非 GAAP 营业利润率为 48%-49%，非 GAAP 每股收益为1.06-1.08 美元。这意味着，我此前使用的3.50 美元年度化 EPS 基础假设已经略显保守。因此，我目前预计 2026 年非 GAAP EPS 将更接近4.08 美元，相比我原始模型中的3.50 美元起点提高约 17%。有意思的是，我并不需要大幅提升估值倍数，相反，此次调整主要来自更强的盈利基础以及增长驱动因素得到更充分的验证。在 2026 年第二季度之后，我对于这一投资逻辑还有一个战略层面的变化。此前，AI Fabric 是我增长逻辑中的主要驱动力，而 800G、Campus 和服务业务则作为额外贡献因素。最新电话会议显示，这一机会已经更加广泛，因为新增收入正在来自 AI Fabric、数据中心前端网络、Campus 以及路由业务，而不仅仅来自某一个业务类别。公司表示，其 Etherlink AI Fabric 客户累计数量已经超过 100 家，而新的1.6Tbps 平台预计将在 2026 年下半年进入测试阶段，并在 2027 年实现有意义的量产。ANET 同时将采购承诺提高至约 97 亿美元，并持续提升制造能力，同时增强对 2027 年内存供应情况的可见性。在我看来，这使投资逻辑从一个需要多个假设同时成立的故事，转变为当前经营结果已经开始验证这些假设的业务。
更新后的增长驱动因素
我的第一个、也是目前最大的增长驱动因素仍然是 AI Fabric，但我会对这一假设进行适度调整。我这样做是因为公司仍然维持其正式的 2026 年 AI Fabric 收入目标，即至少达到 35 亿美元。因此，我将这一数字作为 2026 年基础假设。然而，公司同时表示，对于 AI 和 Campus 业务而言，目前的问题已经不再是数字是否增长，而是增长幅度会达到多少。目前 ANET 的 Etherlink 客户累计数量已经超过 100 家，而最初讨论 AI 网络机会时，公司客户数量还只有少数几家。1.6Tbps 产品周期也将在 2027 年开启另一轮升级浪潮。
虽然公司预计到 2030 年 Scale-Across 交换和路由市场规模将达到 150 亿至 200 亿美元。因此，我将 2028 年 AI Fabric 收入预测从 55 亿美元提高至 60 亿美元。从 2026 年 35 亿美元基础计算，这意味着新增收入达到 25 亿美元。按照48.5% 营业利润率、21.5% 税率以及约12.79 亿股摊薄平均股数计算，我得到约0.75 美元新增 EPS，相比原模型中的0.57 美元有所提升。第二个调整，是对我此前称为“800G 和下一代交换设备”增长驱动因素的重新定义。我认为，现在更合理的建模方式应该是将其视为核心数据中心前端网络、路由以及下一代交换业务，因为这样可以避免重复计算已经包含在 AI Fabric 中的 800G 产品收入。这一区分在公司将 2026 年收入指引提高 11 亿美元（从 115 亿美元提高至 126 亿美元）之后变得更加重要。在没有对 35 亿美元 AI Fabric 目标或12.5 亿美元 Campus 目标进行正式上调的情况下，公司明确表示，下半年更强劲的增长预期将适用于后端 AI Fabric、核心数据中心前端网络、Campus 以及路由业务，同时供应链改善也使 ANET 能够满足此前已经存在的需求。在剔除新的 126 亿美元收入展望中的 35 亿美元 AI Fabric 基础收入后，我得到约 91 亿美元的非 AI Fabric 收入。因此，我将这一更广泛核心网络业务驱动因素在 2028 年的新增收入假设从 10 亿美元提高至 15 亿美元，这仅代表未来两年内该 91 亿美元基础收入增长约16.5%。按照48.5% 营业利润率计算，这一增量贡献约为0.45 美元 EPS，相比此前模型中的0.28 美元有所提升。Campus 是唯一一个我目前不会大幅调整收入假设的增长驱动因素。我这样做是因为公司仍然维持至少12.5 亿美元 Campus 收入的 2026 年指引。虽然公司预计这一数字未来会继续提高，但 2026 年第二季度并没有提供足够的量化信息，让我有理由将 2028 年预测提高至17.5 亿美元以上。因此，我仍然维持 2026 年至 2028 年之间新增 5 亿美元收入的假设。变化主要来自盈利能力，因为全年营业利润率指引已经从我原始模型中的 46% 水平提高至 48%-49%。按照48.5% 的中值计算，Campus 业务在这 5 亿美元新增收入基础上将产生约2.43 亿美元新增营业利润。扣除21.5% 税率并按照我的摊薄股数假设计算，我得到约0.15 美元新增 EPS，相比此前的0.14 美元有所提高。这并不是一个重大变化，而我认为这是合理的，因为我更愿意等待管理层正式提高 Campus 业务预期后再自行调整。我会对第四个增长驱动因素进行更重要的方法论调整，该因素此前结合了软件、服务以及递延收入转换。在此前模型中，我采用了递延收入增加8.27 亿美元这一数据，并假设其中约 85% 最终能够支持新增收入。但 2026 年第二季度提供了更多信息，使这种方法不再那么准确。ANET 在第二季度末拥有约 69 亿美元递延收入，高于 2026 年第一季度的 62 亿美元，如下图所示。
【原文图片位置：递延收入（Q2 2026 ANET Earnings Presentation）】不过，管理层解释称，其中大部分来自产品相关递延收入，而产品递延收入可能会因为客户特定验收条款而出现较大波动。因此，我不会再将递延收入余额视为一个直接的软件收入管线。相反，我会以已实现的服务收入作为这一增长驱动因素的基础。2026 年第二季度服务收入达到4.305 亿美元，2026 年上半年累计达到8.282 亿美元，而 2025 年上半年为6.401 亿美元。按照上半年运行速度年度化计算，服务收入约为16.6 亿美元。如果假设 2028 年达到约23.5 亿美元，则意味着新增收入约 7 亿美元，复合年增长率约 19%。按照 55% 的新增营业利润率计算，这仍然可以贡献约0.24 美元新增 EPS。因此，其经济贡献与我此前模型中的假设基本相同。最后一个调整涉及营业杠杆和股票回购，我认为此前0.3 美元 EPS 的假设应该下调。ANET 在 2026 年第二季度实现了49.9% 的非 GAAP 营业利润率，同时将全年利润率目标提高至 48%-49%，这清楚表明公司的营业杠杆表现优于我的预期。但与此同时，我已经通过提高各项增长驱动因素中的营业利润率假设，纳入了大部分这一收益。因此，如果继续单独保留0.3 美元的贡献，将存在重复计算利润率扩张的风险。此外，由于 ANET 在 2026 年第二季度没有进行股票回购，尽管其现有授权计划下仍有8.179 亿美元可用于回购，因此目前也缺乏大规模近期回购贡献的充分证据。基于此，我将这一驱动因素贡献从0.3 美元下调至0.1 美元 EPS，为未来成本杠杆和潜在股票回购留出一定空间，同时避免过度乐观地推动模型结果。
此前 EPS 贡献
调整后 EPS 贡献
AI Fabric
$0.57
$0.75
核心数据中心
$0.28
$0.45
Campus
$0.14
$0.15
服务和软件
$0.24
$0.24
营业杠杆
$0.3
$0.1
新增 EPS 总计
$1.53
$1.69
另一个重大变化是起始 EPS 数值。在原始文章中，我将 2026 年第一季度实际 EPS0.87 美元以及此前 2026 年第二季度约0.88 美元的指引进行年度化处理，得出了 2026 年非 GAAP EPS3.50 美元的假设。如今，我们已经获得了 2026 年第一季度0.87 美元以及第二季度1.02 美元的实际 EPS，而管理层同时指引 2026 年第三季度 EPS 为1.06-1.08 美元，因此我采用其中值1.07 美元。126 亿美元的全年收入展望，在扣除 2026 年第一季度、第二季度以及第三季度 33 亿美元指引收入后，也意味着 2026 年第四季度收入约为35.6 亿美元。按照48.5% 营业利润率、公司指引税率以及类似其他收入运行水平计算，我预计 2026 年第四季度非 GAAP EPS 约为1.12 美元。因此，我调整后的 2026 年 EPS 预测为4.08 美元，而此前为3.50 美元。【原文图片位置：2026 年第三季度指引（Q2 2026 ANET Earnings Presentation）】
EPS
2026 年第一季度实际
$0.87
2026 年第二季度实际
$1.02
2026 年第三季度指引中值
$1.07
2026 年第四季度预测
$1.12
调整后的 2026 年非 GAAP EPS
$4.08
估值
【原文图片位置：ANET 估值评级（Seeking Alpha）】在估值方面，我继续采用相同的 43 倍未来非 GAAP 市盈率（FWD non-GAAP P/E），这将得到如下所示的每股 248 美元隐含价值。
调整后的 2026 年非 GAAP EPS
$4.08
EPS 贡献
$1.69
未来非 GAAP EPS
$5.77
未来非 GAAP P/E 倍数
43x
隐含目标价
$248
当前价格
$186
上涨潜力
33%
关键风险
我更新后投资逻辑中最大的风险仍然是客户集中度，以及 AI 基础设施支出可能比我模型假设更加不均衡的可能性。这一点非常重要，因为 AI Fabric 仍然是我调整后盈利增长桥梁中最大的贡献来源。我目前假设 AI Fabric 收入将从 2026 年至少 35 亿美元增长至 2028 年约 60 亿美元，并贡献0.75 美元新增 EPS。这意味着，如果 ANET 某一家主要云客户推迟部署、消化此前安装的产能，或者将部分网络架构转向其他供应商，那么 60 亿美元收入假设可能会过于激进。同样的风险也适用于我对核心数据中心、路由以及下一代交换业务 15 亿美元新增收入的假设，因为这两个增长驱动因素最终都依赖于超大规模云厂商以及 AI 基础设施投资持续增长。我对于 ANET 已拥有超过 100 家 Etherlink 客户，以及管理层表示 AI Fabric、数据中心前端网络、Campus 和路由业务需求均在增强这一点感到一定程度的安心，因为这说明市场机会正在扩展，而不是依赖单一产品。不过，如果 AI Fabric 最终只能达到 50 亿美元收入，而不是我预测的 60 亿美元，那么我的5.77 美元 EPS 预测将需要下调，同时 248 美元目标价也会更加难以实现。Freshworks, 在纽约活动中展示‘Freddy AI’的扩展…公开服务自动化战略来自印度的服务软件企业Freshworks在人工智能转型浪潮中公布了新战略。本次发布的核心并非单纯增加功能，而是要将企业服务运营整体以AI为中心进行重新设计。
Freshworks于15日（当地时间）在美国纽约举行了年度活动“Freshworks Refresh 2026 NYC”，并公布了服务运营平台“Freshservice”的AI功能扩展计划。该公司于2010年在印度成立，凭借客户支持软件“Freshdesk”打下增长基础，随后更名为Freshworks，并成功在纳斯达克上市，成为代表性的SaaS企业。
本次活动的主题是“成为现实的服务创新”。Freshworks诊断认为，虽然企业对引入AI的效果充满期待，但在实际现场，由于数据断层、缺乏上下文、信任度低等问题，导入进程一直被推迟。因此，该公司将把AI自然融入现有工作流程的“可执行的服务创新”推至前台。
核心在于扩展Freshservice和“Freddy AI”
Freshworks的代表产品Freshservice是一个整合了IT服务管理、资产管理和员工支持功能的服务运营平台。公司解释称，该平台侧重于快速构建、易用性和高生产率。实际客户包括Databricks、TaylorMade、家乐福等。
本次活动中最受关注的新产品是“Freddy AI Agent Studio”。这是一个旨在让IT部门和业务团队无需编码即可创建和部署适合特定业务的AI智能体的环境。Freshworks强调，过去需要数月才能完成的AI应用时间可缩短至数周。
该功能的重点是将服务、资产、故障应对、内部知识信息在一个服务运营体系内连接起来。换句话说，这并非简单的附加上一个聊天机器人，而是构建一个能够理解企业内部上下文的AI来实际处理业务的结构。
Freshworks首席产品官Srini Raghavan表示：“AI的真正价值不在于它能做什么，而在于它能给团队回馈什么”，并强调时间、专注力和业务灵活性是关键。他补充说，基于Freshservice的统一服务运营体系使企业能够以期望的速度引入AI。
“24小时服务”需求增长，全面部署AI智能体
Freshworks加速扩展AI的背景是工作环境的变化。根据公司分析，在数百万次服务交互中，目前47%的IT工单是在标准工作时间之外提交的。而夜间或周末的响应时间要慢1小时以上，服务水平协议履行率也可能降低最多5个百分点。
因此，Freshworks将“始终可响应”的AI智能体作为替代方案。Freddy AI可以在Microsoft Teams、Slack、员工门户等员工实际处理工作的渠道中运行。同时，它被设计为可与Workday、Rippling等外部系统连接，执行审批、人事、支持请求等需要安全保护的工作流程。
此外，新增加的“MCP Gateway”允许从Notion、ClickUp、Linear等第三方工具中无需单独定制编码即可调取上下文信息。这被解读为一种尝试，旨在将AI自动化从部门级的简单重复工作，扩展到跨越多个部门的复合服务流程。
超越简单自动化，强调“可衡量的成果”
Freshworks认为，AI引入的成功与否最终取决于“使用起来多方便，以及能否衡量结果”。为此，公司还推出了AI洞察和“体验水平协议”功能。这意味着企业领导者不仅能看到处理速度，还能同时看到员工满意度和实际业务成果。
市场研究公司TheCube Research的首席分析师Bob Laliberte评价道：“AI现在已不是一项功能，而是运营模式的变革”，并指出需要整个工作流程、治理和系统架构的协同。他还指出本次活动的意义在于“重点集中在将AI战略落地到实际服务运营部署的执行力上”。
这与近期SaaS市场整体的思考相一致。企业越来越重视“快速实现价值”和“最小化运营复杂性”，而非单纯引入AI本身。特别是IT和客户体验负责人正被要求在少量人力和有限预算内拿出可见的成果。在这种环境下，Freshworks展现出的优势是相较于过于复杂的庞大平台，其采用相对快速可落地的实用AI战略。
AI时代SaaS竞争，关键在于“多容易落地现场”
Freshworks的本次发布表明，AI正在从SaaS行业的附加功能转变为核心竞争力。这意味着，与技术的华丽本身相比，能否顺畅地融入实际服务运营并转化为组织绩效变得更加重要。
Freshworks长期以来一直将“消除复杂性”作为企业哲学。在本次纽约活动中，这一基调得以保持。重点不是加入更多的AI，而是让企业以可信赖的方式更快地使用AI。这显示出SaaS市场的下一个决胜点可能不是“强大的AI”，而是“能够在现场落地的AI”。
TP AI注意事项
基于 TokenPost.ai 的语言模型总结了文章。可能遗漏了正文的主要内容或与事实不符。Freshworks推出无代码“Freddy AI Agent Studio”…服务自动化全面战Freshworks在IT服务管理平台"Freshservice"上大幅扩展了"Agentic AI"功能。核心是"Freddy AI Agent Studio"，企业无需单独编码即可创建和部署人工智能代理，其战略是将停留在试运营阶段的AI迅速投放到实际业务现场。
本次发布在年度活动"Refresh"上公开。Freshworks与新工作室一同推出了连接外部业务工具的"模型上下文协议(MCP)网关"，以及将服务绩效与员工体验关联分析的"AI洞察"和"体验水平协议(xLA)"。
公司解释称，这不仅是单纯的功能添加，更是"服务转型"的基础。通过将服务、资产和故障数据整合到一个层级，使AI代理无需单独进行数据整理工作即可直接使用。在传统旧平台上，数据清洗和集成工作耗时较长，导致导入速度缓慢，但Freshworks强调通过减少这些环节，可在几周内从试点阶段进入运营阶段。
集成微软Teams、Slack，自动处理HR业务
Freddy AI Agent Studio设计为可在无代码环境中创建定制化代理，或基于业务领域模板快速上手。这样创建的代理可部署到微软($MSFT) Teams、Slack、员工门户等。
应用范围也不仅限于IT支持。通过与Workday、Rippling People Center等人事信息系统连接，可自动化新员工入职、薪资请求处理等人事相关工作流程。此外，还包括面向大规模运营的治理控制功能，以及企业可直接扩展使用的预构建工作流程库。
MCP网关瞄准了企业的代表性难题。AI代理要获取外部工具的上下文和数据，此前需要定制化集成开发，而这一过程被认为是导入的最大瓶颈。Freshworks解释说，通过此网关可直接连接Notion、ClickUp、Linear Orbit等工具，减轻单独编码工作的负担。
超越"响应速度"，甚至测量员工情感...夜间工单激增也成为变量
新的分析功能AI洞察和xLA提出了比传统服务水平协议(SLA)更进一步衡量体系。如果说现有SLA以响应时间和解决时间为中心，那么xLA则通过加权计算和AI分析，审视服务质量如何影响员工满意度和组织体验。这是一种从"员工体验"角度看待IT运营绩效，而非仅关注处理速度的方法。
Freshworks基于其客户数据强调了这一必要性。分析数百万次服务交互的结果显示，全部IT工单的47%是在标准工作时间之外提交的。而夜间响应时间往往延迟超过1小时，SLA遵守率最多下降了5个百分点。公司将之定义为分散办公环境下出现的"幽灵轮班(Ghost Shift)"问题——员工在夜间也提出支持请求，但现有运营组织无法充分应对。
此次扩展是在Freshservice的"ServiceOps"基础上进行的。其中还包括改版的IT资产管理产品以及今年收购的FireHydrant的故障管理功能。将多种运营数据整合在一起，使AI代理在实际工作流程中运行，是本次战略的核心。
与ServiceNow、Salesforce正面交锋...关键在"试点之后"
Freshworks的本次发布也与企业软件行业的趋势相吻合。今年，ServiceNow、Atlassian、Salesforce($CRM)等也相继推出AI代理平台加入竞争。业界认为，IT服务管理是自主AI最早可能正式引入的领域。
Freshworks在此市场上将"集成数据层"和"无代码部署"作为差异化优势。由于许多企业客户仍在试点阶段谨慎行动，因此能否快速稳定地过渡到实际运营环境被视为胜负关键。
首席产品官Srini Raghavan表示："AI的真正价值不在于它能做什么，而在于它能还给团队什么，"并指出核心在于提供时间、专注力以及投入更重要工作的余裕。此次Freshservice的扩展，最终被解读为将AI从"展示用演示"转变为"现场运营工具"的尝试。市场的关注点正从技术演示转向实际生产力提升效果能否得到验证。
TP AI 注意事项
使用基于TokenPost.ai的语言模型对文章进行了摘要。本文的主要内容可能被遗漏或与事实不符。SK Networks，第一季度营业利润暴增102%...业绩反弹势头强劲SK Networks在2026年第一季度同时提升了盈利能力和业绩规模，呈现出明显的改善趋势。
SK Networks通过13日的公示宣布，以合并财务报表为准，今年第一季度的营业利润暂定为333亿5千200万韩元。这一数字较去年同期增长了102.4%。同期，销售额为1万亿7千434亿韩元，增长了6.5%，当期净利润达到427亿韩元，实现了扭亏为盈。
此次业绩的意义在于，在销售额增长的同时，盈利能力也得到了改善。通常，营业利润是显示主营业务盈利多少的指标，该数值增长超过一倍，不仅表明实现了规模增长，也暗示了成本结构或业务运营效率可能得到了改善。当期净利润转为盈余，也是市场关注的焦点，因为这表明营业绩效的改善最终传导至了最终利润。
合并财务报表基准反映了包括子公司在内的整体经营绩效。在此基准上，销售额和利润同时向好，可以解读为主要业务整体的业绩趋势呈现相对稳定的改善。不过，由于此次数据为暂定值，预计在后续提交的季度报告中，各具体业务的贡献度和费用变动因素将得到更具体的确认。
市场关注的是，第一季度的业绩改善能否持续而非仅止于一次性效应。这一趋势有可能根据未来业务组合的运营成果和成本管理水平，进而提升对全年业绩的预期。
Circle 发布 Arc Network 白皮书，新经济机制能否推动其成为机构级稳定币支付的 “清算协调层”？如何轻松掌握 Web3 行业正在发生的市场热点、技术动向、生态进展、治理态势…？ 外捕研究（Web3Caff Research）推出的「市场脉搏分析」栏目将深入一线探寻并筛选当前发生的热点事件，并进行价值解读、点评与原理分析。透过现象看本质，即刻跟随我们快速捕获 Web3 一线市场风向。
作者：ShirleyLi，外捕研究（Web3Caff Research）研究员
封面：Typography by 外捕研究（Web3Caff Research）
字数：全文共计 3100+ 字
合规提示：稳定币为虚拟货币（Token），并请您知晓发行、参与投资 Token 这一行为在不同国家和地区均有不同严苛程度的法规要求和限制，尤其在中国大陆发行 Token 涉嫌 “非法发行证券” 行为，提供 Token 交易撮合等加密货币交易相关行为也属于 “非法金融活动”（中国大陆读者强烈建议阅读《中国大陆涉及区块链与虚拟货币相关法律法规整理及重点提要》），下列内容仅为客观分析 Arc Network 的推动进展与市场可行性策略以及意在探讨与分析基于区块链技术支持的应用场景正如何基于全球监管环境下进行负责任发展，因此请您勿以此信息进行相关决策，并请您严格遵守您所在国家和地区的法律法规，不参与任何非法金融行为。
一直以来，稳定币都是链上金融经济体系的重要组成部分。近来，随着 RWA、跨境支付等场景的快速发展，其角色正在从单纯的链上交易媒介，逐渐在全球部分国家和地区范围内演变为连接传统金融与链上经济的重要价值载体，而稳定币支付也成为了一种新的金融基础设施形态。
去年 5 月，Circle 曾宣布推出了专为支付稳定币及其背后生态打造的 Layer1 公链 Arc，希望为企业提供高性能、可预测且合规的企业级稳定币入口。而 Arc 的出现也有望使 Circle 的原生稳定币 USDC，从单独功能的支付型 Token 变成公链的实用性 Token。此前，Circle 已经发布了 Arc Literpaper 并在其中介绍了该区块链在产品层面的运行逻辑，Web3Caff Research 也对其进行了详细解读：
Arc 作为一条 L1 公链，主要围绕企业级用户做了以下创新：
USDC 做原生 Gas Token：Arc 首先引入 USDC 作为公链的原生 Gas Token，来消除 Token 价格波动带来的影响，使交互成本的预测直接与单位 Gas 的基础费用相关。为了进一步降低波动，Arc 通过历史区块利用率的指数加权移动平均值（Exponentially Weighted Moving Average，EWMA）来动态调整当前的基础费用，避免由于突然的网络拥堵带来手续费的突然大幅度上升。此外，当用户使用其他支付稳定币支付时，Arc 还会通过 Circle Paymaster 自动使用其原生稳定币垫付交互费用并从用户账户扣除相同价值的其他稳定币，此举为跨国企业以及非美元地区用户提供了灵活性，使 Arc 有望成为一个全球化多币种的金融结算公链；
高性能共识设计：在链上语境中，由于交互的最终性确定需要时间，企业无法立即启动一笔订单的处理，因为有一定的可能后续一系列财务/业务系统的自动处理需要被撤销，因此，企业每一笔交易都有一定可能需要支付额外的处理成本，这在实际企业运行中是无法接受的。为此，Arc 采用了 Malachite 共识机制（一种 Tendermint 拜占庭容错机制），在这种机制下，一笔支付一旦被三分之二的验证者投票确认并提交，那这笔支付就被即时确定并且无法被逆转。与此同时，Arc 的验证者并非匿名的质押节点，而是一批经过筛选的具有良好信誉的机构，能够满足全球不同监管系统的合规需求。未来 Arc 还会引入多提案者（Multi-proposer），在同一个时间窗口内让多个验证者并行生成区块提案，在共识阶段汇总为单一区块，这能够进一步提升支付系统的吞吐量，并降低财务处理过程中的延迟。
企业级隐私：为了保证企业核心商业信息不泄露，Arc 为企业提供可选隐私能力，并按照阶段实施。未来随着多方安全计算、同态加密等安全技术的成熟，Arc 还会在链上引入更复杂的隐私设置，比如隐私订单簿、隐私化财务策略等以私密链上合约的方式自动运行。
如果你想进一步了解 Arc 区块链的运行逻辑，推荐阅读：《市场脉搏分析：Circle 进击公有链赛道，其 L1 网络 Arc 能否成为支付稳定币合规第一链？》。
时间来到今年 5 月，距离 Arc 测试网上线已经过去了半年的时间，Circle 再次发布了 Arc 区块链的白皮书，进一步阐述了 ARC Token 作为 Arc 网络原生协调资产的设计逻辑，并透露 Arc 主网预计将在今年夏季上线。
前文提到，目前，Arc 网络采用了 PoA（权威证明）机制，即由一组经过筛选、具有良好信誉的机构节点负责网络的验证和出块，但是这种模式存在着一定的集中化风险，更适合项目早期的启动阶段。随着网络采用规模的扩大，Arc 网络未来很可能会过渡到 PoS 机制，而 USDC 这一稳定币却并不适合进行质押。因此，Circle 正在考虑引入一种新的 Token 体系 —— ARC Token，将其作为 Arc 网络的原生协调资产，负责协调网络中各个参与方（验证者、开发者、使用者、机构等）的利益与行为。
根据白皮书的设计，ARC 持有者可以基于其质押的权重参与网络治理投票，共同决定网络的手续费率、通胀率以及销毁逻辑等；同时，还能够在未来获得一些协议访问与交互方面的权益。不过，白皮书也明确表示，Arc 网络的治理模式并非完全采用 DAO 模式，仍将保留机构协调机制。凡是涉及安全响应、合规、验证节点准入、协议升级等高敏感事项，在网络早期仍将主要由 Circle 及指定机构负责。
与此同时，使用者在 Arc 网络上使用稳定币支付的手续费用会被自动转换为 ARC Token，其中一部分将被作为奖励分发给验证者和质押者，而另一部分则会被销毁。相比传统公链要求用户直接持有原生 Gas Token，这种设计可能更贴近机构和企业的使用习惯。
对于 Arc 网络而言，ARC Token 的应用范围可能还会在未来进一步扩大，例如，可以被用于构建专用交易通道；协调和管理不同区块链之间的资产流动和数据互通；支撑 Circle Paymaster 的多资产 Gas 场景，使用户能够使用不同稳定币支付网络费用，等等。
图源：ARC: The Native Asset of the Economic OS
不过，需要注意的是，ARC Token 体系目前尚处于讨论和设计阶段，未来可能还会出现较大的变动。而且，Circle 也一再强调，ARC 本身既不属于证券，也不是投资产品，不代表任何股权或者收益权。
在 Arc Network 这类以稳定币支付为核心的专用区块链上，大规模的经济活动往往都来源于银行、支付机构、企业用户和资本市场。随着全球范围内与稳定币、链上资产和链上金融活动相关法律法规的建立与完善，这些机构参与链上基础设施的建设的路径也日渐清晰。而这一趋势也促使 Web3 基础设施的竞争逻辑发生改变。单纯比拼网络性能和手续费用的公链之争正在成为过去式，而网络的流动性、合规性、稳定性、可持续性以及生态的可扩展性将成为新的竞争焦点。
当然，这一转变的发生不会一蹴而就，而 Arc 网络未来的发展仍然需要面临不少潜在挑战。
例如，Arc 网络当前的整体架构仍然带有较强的中心化色彩。虽然 Circle 试图通过引入 ARC Token，为网络建立更长期的经济协调与治理机制，并逐步推动网络向 PoS 方向演进，但是该体系毕竟还处于讨论阶段，尚未正式实施，其具体的治理结构以及经济模型仍存在较大的不确定性。与此同时，ARC Token 机制本身也会为 Arc 网络引入一些额外的治理和安全风险，比如经济模型的设计能否匹配真实的网络需求？是否会因为大型节点的集中质押，导致网络治理权再次趋于集中？这些都还有待官方的进一步讨论与优化。
此外，虽然目前稳定币的监管机制正在逐步完善，但是对于不同国家和地区而言，具体的监管框架还存在着较大的差异，这就意味着，Arc Network 未来仍需持续适配不断变化的合规要求。
当前，以太坊、Base、Solana 等传统公链，都在积极向链上金融基础设施、稳定币支付以及机构级应用方向扩展。这足以被视为包括 Circle 在内，当前 Web3 头部机构正在谋求变化的信号，但最终谁能够真正建立起下一代全球链上金融基础设施，还有待持续观察。
要点结构图：
参考文献：
[1] Introducing the ARC Whitepaper: Exploring Arc’s Native Coordination Asset
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[各区间收益率]
Sahara AI（SAHARA/KRW）周涨幅+46.17%，月涨幅+64.11%，三个月涨幅+140.99%，在短期与中期均表现强势，六个月基准为-53.88%，长期区间波动性亦随之显现。Jito（JTO/KRW）录得周涨幅+37.91%，月涨幅+67.91%，三个月涨幅+113.41%，但一年基准为-73.52%，长期表现较为疲弱。Akash Network（AKT/KRW）周涨幅+36.23%，月涨幅+87.42%，三个月涨幅+172.47%，六个月涨幅+40.09%，中期上涨动力显著，但一年基准为-50.78%，长期区间仍呈弱势。
- Sahara AI（SAHARA/KRW）：+46.17%，+64.11%，+140.99%，-53.88%，-
- Jito（JTO/KRW）：+37.91%，+67.91%，+113.41%，-23.75%，-73.52%
- Akash Network（AKT/KRW）：+36.23%，+87.42%，+172.47%，+40.09%，-50.78%
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### 3. 周涨幅TOP 10
第1名 Clearpool（CPOOL/BTC）+110.71%
第2名 AhaToken（AHT/BTC）+100.00%
第3名 Nervos（CKB/BTC）+100.00%
第4名 Napoli（NAP/BTC）+85.69%
第5名 BARD（BARD/BTC）+85.37%
第6名 Gitcoin（GTC/BTC）+84.62%
第7名 Sahara AI（SAHARA/BTC）+82.76%
第8名 Kava（KAVA/BTC）+75.00%
第9名 PIEVERSE（PIEVERSE/BTC）+59.34%
第10名 Vana（VANA/BTC）+56.61%
本周涨幅最大的品种为Clearpool（CPOOL/BTC），暴涨+110.71%。紧随其后的是AhaToken（AHT/BTC）和Nervos（CKB/BTC），均录得+100.00%涨幅，前10名品种全部集中于BTC市场，显示出短期主题性资金向BTC市场集中的趋势。
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### 4. 日买入成交强度TOP 5
第1名 WET（WET/KRW）500.00%
第2名 Meteor（MET2/KRW）500.00%
第3名 Nervos（CKB/KRW）500.00%
第4名 Space ID（ID/KRW）500.00%
第5名 Cat in a Dogs World（MEW/KRW）500.00%
日买入成交强度前5名品种均录得500.00%，确认了强烈的买入优势。特别是CKB同时出现在周涨幅（BTC市场）前列和日买入成交强度（韩元市场）前列，被归类为短期资金集中度较高的品种。
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### 5. 日卖出成交强度TOP 5
第1名 Volta（A/KRW）0.00%
第2名 Polymesh（POLYX/KRW）0.00%
第3名 Basic Attention Token（BAT/KRW）0.00%
第4名 Ontology Gas（ONG/KRW）0.00%
第5名 Decentraland（MANA/KRW）0.00%
日卖出成交强度排名前列由录得0.00%的品种占据，观测到卖出优势走势极端的区间。短期内部分品种同时出现暴涨和强烈买入成交强度，因此有必要留意波动性扩大的可能性。本文由 Reactive Network 中文社区译制，技术事实与边界以原文为准。 原文：https://blog.reactive.network/veritas-keeping-a-risk-score-true-as-copies-appear/ Veritas 是我们介绍 UHI9 Hookathon 六个项目中的第六个，也是最后一个。它把睿应式合约用在了一个此前项目都未涉及的场景中：当被衡量的对象悄然发生变化后，仍让链上保存的数值保持准确。完整项目代码托管在 GitHub，但仓库目前为私有状态，可能需要向所有者申请访问权限。项目网站可在这里查看。 Veritas 是一个服务于代币化内容资金池的 Uniswap v4 Hook。所谓代币化内容，可以是一张照片，也可以是其他已在链上登记、并围绕它建立资金池的媒体内容。 它要定价的是普通资金池通常忽略的一类风险：随着内容的副本和近似副本不断传播，原作赖以维持价值的稀缺性会被削弱，最终承担这部分损失的，是资金池中的流动性提供者——也就是存入两种代币、供其他用户进行兑换的人。 Veritas 为每项资产设置风险评分，并把它纳入资金池的兑换手续费：资产风险越高，手续费就越高，流动性提供者因承担风险而获得的补偿也越多。真正有意思的部分，也是 Reactive 参与其中的原因，在于这种风险究竟何时发生变化。 ● ● ● 01 风险来自别处 对普通自动做市商来说，一个持有独一无二照片的资金池，与一个持有一万份相同副本的资金池看起来完全一样。它无法识别稀缺性，也就无法为稀缺性消退带来的损失定价。 随着副本越来越多，内容价格会发生偏移，流动性提供者则要承担其中的差额，也就是无常损失：价格变动后，流动性提供者的最终处境比单纯持有两种代币更差。Veritas 会衡量一项内容被稀释的程度，将其汇总为单一风险评分，再让资金池手续费跟随这个评分变化。 但有一部分工作，Hook 无法独立完成。内容的稀释程度发生变化，并不是因为这项内容或其资金池自身做了什么，而是因为有人在别处登记了一个近似副本。 假设今天为一张原创照片创建证明——将它连同图像指纹一起登记到链上——此时它的副本数量为零。下周，一个近似副本也被登记，原作便在自身没有发生任何事件的情况下，突然变得不再像过去那样稀缺。 它的资金池没有发生交易，因此 Hook 没有运行；也没有人有理由再发送一笔交易，回头更新原作的记录。原本用于表示其风险的数值，就这样悄然失真了。 ● ● ● 02 睿应式合约监控什么 每项新内容都会被记录到 Unichain 上的注册合约中。登记发生时，注册表会发出一个 NewAttestation 事件。 Veritas 的睿应式合约 DilutionMonitorRC 部署在 Reactive 的 Lasna 测试网上，并订阅注册表发出的每一个此类事件，因为任何一项新证明，都有可能是某个既有内容的副本。 本系列此前介绍的项目，订阅的都是与单个资金池有关的事件。Veritas 则订阅整个注册表中新内容的出现，因为既有资产面临的风险正是从这里产生的。 Veritas 稀释风险评分更新流程 图中的 DRS 指资金池的稀释风险评分（Dilution Risk Score）：它是 0 到 1 之间的单一数值，用来表示一项内容面临的复制风险，也是资金池手续费所跟踪的指标。 链上副本数量是其输入之一。因此，一项内容出现的近似副本越多，副本计数就越高，DRS 随之上升，资金池收取的手续费也会提高，以补偿流动性提供者承担的风险。 整个循环的目的，就是在新副本出现时让这个计数保持最新：注册表发出证明事件；Lasna 上的睿应式合约监听到事件，并转发新证明的 ID；随后，回到 Unichain 的回调会找到既有的近似副本，并提高它们的计数。 ● ● ● 03 从新证明到资金池重新定价 新证明到达后，react() 会运行。它有意只做一件很小的事：把新证明的 ID 转发给另一条链上的回调，仅此而已。它不会亲自搜索副本。 睿应式合约运行在受限环境中，无法以较低成本读取目标链保存的内容指纹，因此比较工作会留给更适合执行它的一侧。 真正的工作发生在目标链上的回调中。它读取新内容的指纹，向注册表查询已有记录中相似度足以被认定为近似副本的内容，再提高每条受影响既有记录的稀释计数。 该回调只监听 Reactive 官方回调代理发来的调用，注册表也只接受来自这一回调的计数增加请求。因此，唯一有权提高资产风险的合约，正是这条完整调用链末端的合约。 计数上升会推动评分变化：更高的稀释计数会抬高风险评分，资金池则会读取新评分，并在下一次兑换时立即收取更高的手续费。 这样一来，如果某个副本在上周悄然出现，让流动性提供者承担了额外风险，他们无需手动操作，也能因为继续承担这项风险而获得更多补偿。每次计数增加都被单独封装，因此即使某条记录被冻结或处于争议状态，也不会阻塞批次中的其他记录。 04 关于睿应层（Reactive Network） Reactive Network 是一个基于睿应式合约构建的 EVM 自动化层。睿应式合约是一类面向跨链、链上自动化的事件驱动智能合约。 网络采用 CometBFT 共识，在保持完整 EVM 兼容性的同时，提供即时最终性和约 1 秒的出块时间。 睿应式合约可以订阅多条 EVM 链上的事件日志。当匹配事件发生时，它们会自动执行 Solidity 逻辑，并自主决定何时发送跨链回调交易。这一模型可以支持条件式跨链状态变更，以及持续运行的跨链工作流。 🔗 原文内相关链接 [1] https://reactive.network/ [2] https://blog.reactive.network/ [3] https://x.com/0xreactive [4] https://t.me/Reactive_Network [5] https://discord.com/invite/SaZAfkgZhj [6] https://dev.reactive.network/ 一次构建——处处响应！ 如何加入睿应层中文社群？ 👉 请添加运营人员微信（Alc142）并备注【睿应层中文社群】
