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USDD 2.0 正式部署至以太坊，稳定币「黑马」狂撒百万激励撰文：Bob，白话区块链
在 USDT 和 USDC 占据市场主流的当下，大部分人的目光都聚焦于中心化稳定币，但去中心化稳定币的重要性却常被低估。A16z、Messari 等头部机构在多份报告中明确指出，去中心化稳定币是 DeFi 生态的基石，因而其不可替代的作用值得我们高度关注。
近期留意到去中心化稳定币 USDD 在以太坊网络上部署同时推出了 12% 奖励活动，加密社区反响热烈。作为一匹去中心化稳定币市场的「黑马」，USDD 上线以来保持长期稳定运行和增长，其迭代 2.0 版本今年 1 月份上线 2 周流通量破亿、半年 TVL 突破 6 亿美金，势头迅猛。
接下来，我们将关注 USDD 的最新动态，并分析它快速崛起背后的原因。
01 USDD 2.0 上线半年，跑出稳定币黑马
USDD 最初于 2022 年由 TRON DAO 推出，定位为超额抵押模式的去中心化稳定币。早期的 USDD 由于面临剧烈的竞争压力未能实现规模性的增长。不过到了 2025 年初迭代至 2.0 版本的 USDD 升级了去中心化、社区铸币和智能收益器功能，迅速成为市场焦点成为去中心化稳定币领域的「黑马」。
近日社区消息，USDD 又将有一系列大动作，想必这是得益于 2.0 升级的 USDD 在快速增长势头中打算趁热打铁，以保持可持续发展和增长。
USDD 社交账号官宣将在以太坊上原生部署
据悉，USDD 已于 2025 年 9 月 8 日正式原生部署上线以太坊，同时在以太坊主网上推出高达 12% APY 的奖励活动，即持有以太坊原生 USDD 的用户可以享受分级 APY，最高可达 12%，用户仅需在活动结束后至 Merkl 平台一次性领取奖励。
有了 TRON 生态的成功经验，再通过多链部署不仅可以拓展应用场景和采用率，扩大用户群的同时获得可持续发展。特别是以太坊生态作为目前最大的 DeFi 大本营，带来了足够大的施展空间。
据官方公布的信息，在多链协同的未来，USDD 团队提出的愿景是将 Smart Allocator（智能分配器）扩展到其他链，包括以太坊和 BNB Chain，这将使 USDD 更易于访问并带来更高的收益。
此前，USDD 通过与 AEON Pay 和 Uquid 等支付集成出现在现实世界的支付用例中，USDD 在现实世界中的采用也可以给以太坊等多链生态带来新用例途径以及为这些加密生态用户带来更多选择。
02 摆脱算稳标签，创新升级后的 USDD 2.0 带来了什么新东西
可能多链拓展之前，很多人对 USDD 的印象一直停留在那个靠补贴收益的 USDD 1.0，但实际上 USDD 团队之所以如此自信地将 USDD 推向以太坊等多链生态，主要来自于 USDD2.0 这半年多来带来的正向反馈，那么到底创新升级后的 USDD 2.0 带来了什么新东西呢？
旧版 USDD 可以说是传统超额抵押去中心化稳定币，而 USDD2.0 主要带来了安全性、去中心化和稳定性上的显著提升。
USDD 新旧版本主要区别
USDD 2.0 的升级主要带来了上表的一些改变，其中特别是创新性的价格稳定性模块 (PSM)、智能分配器 (Smart Allocator)、安全清算与拍卖机制等模块的引入，特别说明如下：
价格稳定性模块 (PSM)：允许 USDD 与支持的稳定币（最初是 USDT）之间进行无缝、接近零费用的兑换，并通过套利机制确保 USDD 的 1:1 美元挂钩。
智能分配器 (Smart Allocator) ：通过将闲置储备资金导向 Aave 和 JustLend 等成熟的 DeFi 平台，为 USDD 质押者赚取并分发回报。简单的说，就是一个闲置资金的智能「机枪池」，从依赖外部补贴转向协议内部产生可持续收益的自我维持模式。这样可以摆脱旧版本不可持续的利率补贴让协议内部产生可持续的收益。
安全清算与拍卖机制 ：一旦抵押率跌破安全线，系统会触发链上清算，通过拍卖方式回收抵押资产，确保系统稳定性。
03 USDD 凭什么崛起？
事实上，相比中心化稳定币，去中心化稳定币，特别是超额抵押稳定币一直以来都是 DeFi 生态的基石，它具备透明、抗审查、链上流动性中心等具有不可替代的重要性，在未来支付、跨境和去中心化金融体系中必然大有可为。
USDD 的崛起并非偶然，自从 USDD2.0 上线后就从一众去中心化稳定币竞品中脱颖而出，基于其在创新、稳定性、安全性及收益驱动方面的多重优势，带来可持续性发展的可能：
1、TRON 生态的底蕴强大
来自 Defillama 的数据显示，各区块链网络按活跃地址数排，TRON 以 250 万活跃地址 排在第一位，同时 TRON 的 DeFi TVL 也名列前茅，当然稳定币一哥 USDT 流通量在 TRON 也是排在首位，总体稳定币发行量领先于各大公链。总的来说，TRON 生态底蕴良好，肥沃的「土壤」培育出不俗的项目应用。
各大区块链活跃地址数排名 来源：Defillama
2、创新
正如前文提到的，智能分配器 (Smart Allocator) 作为 USDD 的核心创新之一，也是一个链上收益策略模块，与 MakerDAO 和 Frax 等协议通过现实世界资产金库或质押赚钱的方式不同，智能分配器挖掘内部储备并保守透明地管理，用户无需额外操作即获得基于协议的真实奖励。
价格稳定性模块 (PSM) 则进一步巩固了稳定美元 1:1 挂钩。去中心化铸币和治理，将稳定币的「生产权」交还给用户，进一步增强社区的凝聚力。
3、 稳定和安全性
作为 DeFi 基础设施，挂钩稳定和安全性是稳定币的标配，且越稳定安全，自然越能获得更充足的流动性。除了前文已经介绍的 PSM 的稳定作用和 Smart Allocator 的保守收益策略，动态抵押率和风险管理也能够抵御市场波动。为了避免系统过度暴露于风险，智能分配器（Smart Allocator ）的资本部署设置了上限，执行操作完全链上透明可追踪。
另外，相关合约和协议已通过区块链安全公司 ChainSecurity 的严格审计。
4、 收益驱动
在 TRON 生态的支持下，USDD 2.0 的 APY 可达 20%，主要来自 TRON DAO 的补贴、超额抵押模型、收益补贴机制，TRON 在稳定币市场的领导地位的支持，以及智能分配器的运作下，确保了用户收益来源的稳定和可持续性。
此外，即将推出的 sUSDD 协议将帮助 USDD 用户通过透明的去中心化储蓄系统获取利息，为追求稳定币资产被动增值的用户提供服务。
04 下一步路线图
根据 USDD 展现的路线图，USDD 下一步动作料将继续部署到更多主流区块链，比如 BNB Chain 等以带来更多采用和用户增长的可能性。进入更多区块链生态后，势必将引入更多稳定币和其它加密资产，进一步发挥价格稳定性模块 (PSM) 带来的稳定作用、支持更多抵押品等等。给这些生态注入新的活力。
新旧 USDD 铸造机制和治理模式的变化可以看出，USDD 正在加强去中心化治理，推动社区将推动社区在决策制定和资源管理方面获得更大的发言权和治理权，驱动 USDD 向更自主和持久的协议迈进。
USDD 通过多链部署扩张开放给更多加密用户，扩大了采用的范围，也相当于拥有了成为整个加密大生态 DeFi 基础设施的潜力，打开了更大的增长空间。
05 小结
前人栽树，后人乘凉。过去几年里，像 LUNA 这样经历大起大落的稳定币项目，为后续者留下了宝贵的经验与教训。USDD 正是在不断升级迭代中汲取这些经验，并探索去中心化稳定币的新方向。
它从最初的单链协议，逐步成长为兼顾创新、优化和社区自治的多链 DeFi 基础设施。
由此可以看出，USDD 的目标是打造一个透明、去中心化、可持续的长期价值协议。如果这些战略能够顺利实现，USDD 有望成为未来去中心化稳定币的代表性项目。
孙宇晨的 USDD 在以太坊上线，进军稳定币市场随着稳定币市场规模突破2.5万亿美元，竞争日益白热化，波场（TRON）创始人孙宇晨推出的USDD稳定币于2025年9月8日在以太坊网络正式上线，标志着其向主流稳定币市场发起新的挑战。USDD不仅引入了挂钩稳定模块（PSM）以实现与USDT和USDC的无缝兑换，还通过高达12%的年化收益率（APY）吸引早期用户，试图在以太坊1650亿美元的稳定币市场中分得一杯羹。然而，面对Tether高达1690亿美元的市值主导地位，USDD的规模和影响力仍面临严峻挑战。
USDD的发布与激励机制
USDD是一种超额抵押的算法稳定币，最初于波场区块链推出，旨在通过算法机制维持与美元1:1的挂钩，同时提供高链上收益。其以太坊合约已通过CertiK审计，并于9月8日正式上线。新推出的挂钩稳定模块（PSM）允许用户以1:1的比例直接兑换USDT和USDC，确保高效的流动性和价格稳定性。
为吸引以太坊用户，USDD于9月9日启动了空投活动，提供分级收益奖励。初始年化收益率高达12%，随着采用率提升，收益率将逐步降至6%。用户可通过Merkl仪表盘每八小时领取一次累积奖励。此外，USDD计划推出计息版本sUSDD，直接在链上生成被动收益，这被视为其多链扩展战略的开端。
孙宇晨在X平台上热情宣称：“从现在开始，每个人在稳定币方面都有去中心化的选择！USDD正在增长！兑换USDD，参与挖矿活动，年化收益高达12%！”这一口号凸显了USDD试图通过高收益和去中心化特性吸引用户的雄心。
USDD的抵押率目前达到204.5%，主要由TRX代币支撑。此前，孙宇晨于8月撤回了价值7.26亿美元的比特币抵押品，显示其对TRX的依赖。尽管高抵押率旨在抵御市场波动，但USDD的稳定性曾受到考验。2022年Terra崩盘期间，TRX价格一度跌至0.983美元；同年FTX崩盘时，TRX进一步跌至0.97美元。这些事件暴露了USDD对TRX价格波动的敏感性。
Tether的主导地位与市场竞争加剧
Tether（USDT）作为稳定币市场的绝对龙头，凭借其强大的流动性和全球结算覆盖范围稳坐市场头把交椅。仅在波场网络，USDT每日转账金额就高达230亿至250亿美元，而以太坊上的USDT转账金额约为200亿美元。波场的USDT流通量约为800亿美元，币安则控制着约440亿美元的稳定币，占交易所储备的三分之二。Tether的稳固地位使其成为稳定币市场的标杆。
然而，稳定币市场的竞争正在迅速升温。以太坊的稳定币供应量已达1650亿美元，新玩家不断涌现。MetaMask计划推出mUSD，Paxos发行具有收益共享功能的USDH，EURC和PYUSD也实现快速增长。此外，监管环境的演变为新进入者提供了机会。欧盟的MiCA法规和美国的GENIUS法案为合规稳定币打开了大门，而亚洲市场（如新加坡、香港和日本）也在制定更明确的监管框架，以吸引机构采用。
USDD的挑战与未来
尽管USDD通过PSM模块改善了在以太坊上的流动性，但其市值仅为4.5亿至4.6亿美元，约为Tether的0.3%，规模差距显著。此外，USDD的储备金高度依赖TRX，容易受到价格波动的影响，流动性深度也落后于USDT和USDC。要在竞争激烈的市场中立足，USDD需解决以下关键问题：
增强流动性：尽管PSM模块提升了兑换效率，但USDD的流动性深度仍需进一步扩大，以匹敌Tether和USDC的交易规模。
多元化抵押品：当前对TRX的过度依赖增加了系统性风险，引入更多样化的抵押品组合将是确保长期稳定的关键。
嵌入实际经济用例：USDD需要更广泛的生态整合，例如支付、DeFi协议或跨境交易场景，以提升其实际应用价值。
结语
孙宇晨的USDD通过在以太坊上线和高收益激励机制，展现了对稳定币市场野心的进一步扩展。然而，在Tether的强大主导地位和日益激烈的市场竞争下，USDD的成功不仅依赖于技术创新和激励措施，还需建立更深的流动性、多样化的抵押品支持以及广泛的实际应用场景。未来，USDD能否在2.5万亿美元的稳定币市场中脱颖而出，仍需时间和市场的检验。
锐评 USDD：蹭 LUNA 热度而生，黑料不断的「不稳定币」撰文：白丁&Noah，仙壤 GodRealmX
2025 年 2 月 5 日，孙宇晨开启直播高调宣传波场稳定币 USDD2.0，却导致 USDD 一度脱锚，并引起市场的大量质疑和抨击，画虎不成的举动一时沦为笑谈。此次风波的直接原因，是孙宇晨在直播中大谈 USDD 高达 20% 的收益率，鼓吹这个项目在设计上如何优越、抵押物如何稳定，此种「虚张声势」的做法反而引起了人们的普遍不满。
最近市场情绪低迷，USD0++ 脱锚事件也仍在眼前，稳定币本就十分敏感，再加上 USDD 有不止一次脱锚的「前科」，人们对其印象不可能友好。当然最主要的，只要提到「孙宇晨」三个字，人们就不免要多留一个心眼。
孙宇晨在推特上宣传 USDD2.0 的 PSM 模块
至于USDD（Decentralized USD），是 2022 年孙宇晨蹭 LUNA 和 UST 热度而推出的老项目，其最近新发布的 2.0 版本号称提供 20% 的挖矿收益，引起了市场热议。许多人对此展开了讨论，而从数据来看的确有人参与了 USDD 2.0 挖矿。
当前，USDD 的流通市值达到 1.6 亿美元，日交易量超 500 万美元，虽然体量不大，但在孙宇晨的高调宣传下，已然受到广泛关注。
但既然是孙宇晨的项目，基本都伴有风险。所以 USDD 到底是否值得参与？在本文中，我们将从 UST-LUNA 双代币经济模型出发，对 USDD 的来龙去脉与其机制设计、史上多次脱锚事件进行介绍，结合市场评议对其未来前景进行客观分析。
孙宇晨带货 USDD 并碰瓷李林
2 月 5 日，孙宇晨通过推特 Space 进行了主题为「USDD 这波还能再相信孙哥吗」的直播，介绍 USDD 于今年 1 月 25 日上线的 2.0 升级，重点介绍了其高达 20% 的收益率，并强调 USDD 通过超额抵押、PSM（稳定挂钩）等设计来确保稳定性。
一如往日的高调风格，孙宇晨直播中的营销感极强，颇具煽动性：「USDD 稳如老狗」，「如果不懂 USDD，就把 USDD 当成 USDT 的一个镜像 Proxy」，「在波场上使用 USDD 就跟使用 USDT 没有任何区别，除了利息高」。
然而这次直播却起到了相反效果，市场对孙宇晨的宣传产生严重质疑，原因主要有三：
高收益带来的风险：20% 的 APY 过高，让人觉得难以持续，再加上是孙宇晨的项目，用户担心高收益率是哄骗资金入场的手段，背后没有真实的价值支撑，参与进去便如与虎谋皮。
脱锚「前科」：过去三年内 USDD 曾不止一次脱锚，并出现过挪用储备资产的传闻，市场对其稳定性仍存质疑。
被怀疑制造矛盾导流：孙宇晨的在大众面前往往以各种形式为自己的项目做宣传，然而最近其宣传 USDD 时突然话锋一转，提及在 2022 年收购火币时，李林隐瞒了 3000 万美元的财务漏洞，孙宇晨只好自掏腰包填补缺口，借此强调，如果 USDD 出现问题，也会如法炮制。没想到由于名声太臭，市场并不对此买账，反而认为孙宇晨在故意制造话题导流。
孙宇晨在推特「内涵」李林
而后发生的一系列事件让人们加深了对孙宇晨和 USDD 的质疑。首先是李林长文回应，在 2022 年 10 月火币交割过程中，双方在用户资产计算方式上存在重大分歧，事实与孙宇晨的说法不符。
另外 USDD 背后的资产储备情况也颇有问题。2024 年 8 月，孙宇晨宣称 USDD 超额抵押率达 1.23 倍，但第三方机构 Bluechip 称 USDD 的实际抵押率可能仅为 53%，且大多存放在多签地址名下，随时有被转走的风险。当然从此时 USDD 的铸造机制来看，它还不是「超额抵押」稳定币，而依然是算稳。
图源：Techflow
今年 2 月 7 日，USDD 出现轻微脱锚，最低下探至 0.98 左右，不过短时间后即回锚。对此孙宇晨称这只是「短期波动」，并继续在推特上打着「高收益」「稳定性好」的口号大肆宣传 USDD。然而就其舆情来看，人们对 USDD 的评价依然不高。
2022 年参与过 USDD 挖矿的老用户的推文截图
USDD 起源：蹭 LUNA 的热度而生
USDD 于 2022 年 5 月诞生，当时的孙宇晨为了蹭 LUNA 和 UST 的热度，便在波场上推出了 USDD 的最早版本，并大肆鼓吹其优越性，而后没几天便发生了举世震惊的 LUNA 归零事件。
2022 年 6 月，USDD 发生了严重脱锚，为此孙宇晨谎称引入「超额抵押」制，指鹿为马，希望维持 USDD 的稳定，但在此期间仍保留了 USDD-TRX 的算稳模型；此后 USDD 发生过多起脱锚事件，直至2025 年 1 月 25 日，USDD 发布 2.0 版本，废弃算稳模型，真正改为超额抵押。
考虑到这一点，我们认为要深入理解 USDD 以及其后来为何要引入超额质押，有必要理清 LUNA 和 UST 的来龙去脉，以此能让我们认识到 USDD 的问题所在。
LUNA 和 UST 由韩国人 Do Kwon 于 2018 年创立，他推出了公链 Terra，并基于此发布双代币模型，包括原生代币 LUNA 和算法稳定币 UST，这种稳定币靠其双代币互兑机制和套利行为来保持稳定，背后缺乏实际的抵押物，开创了稳定币的「新篇章」，而其暴雷事件很大程度上损害了算法稳定币的形象。
Do Kwon 的做法比较大胆，它为了让 UST 获得价值支撑，允许 UST 和价值 1 美元的 LUNA 双向兑换，简而言之：
当 UST 1 美元时，你可以销毁 1 美元的 LUNA，铸造 1 UST，在市场上卖出 UST 获利 → UST 抛压增加→ UST 回落至 1 美元；
当 UST 1 美元时，你可以销毁 1 UST，拿回价值 1 美元的 LUNA，在市场上卖出 LUNA 获利→ UST 买盘增加 → 价格回升至 1 美元。
如果从其模型来看，只要市场上始终有活跃的套利者和鲸鱼，UST 就能够稳定在 1 美元左右。但这背后有一个前提，即LUNA 必须始终拥有充裕的流动性，且其市值规模应大幅高于 UST，以应对大规模的 UST 退出。
考虑到这一点，Terra 曾通过种种努力提高市场对 LUNA 与 UST 的认可度，他们扶持建立了 Chai 支付应用，直接将 UST 作为结算工具；推出 Anchor Protocol，以约 20% 的 APY 吸引用户存放 UST 生息；建立 Mirror Protocol，允许质押 UST 的用户在平台上铸造美股代币（如 mTSLA）。这一众大力拓展 UST 应用场景的举措，与现在孙宇晨对 USDD 的操作何其相似。
在 Terra 的不懈努力下，许多大户受到 Anchor 高收益率的激励，大量买入 LUNA 铸造为 UST，双代币模型的经济飞轮就此起飞，LUNA 的价格也从 2021 年初的不足 1 美元，飙升到到 2022 年 4 月的近 120 美元，流通市值超 400 亿美元，UST 流通市值也超过了 180 亿美元，可谓如日中天。
然而这一切只是虚假的繁荣，虽然 LUNA 的市值达到了 UST 的 2 倍有余，但如果 UST 大户真的集体退出，LUNA 的市值会在这个过程中快速萎缩，无法实现 1 枚 UST→1 美元 LUNA 的刚兑。
雪上加霜的是，2022 年 5 月美联储大幅加息 50 个基点，市场反应剧烈并快速转熊，LUNA 市值大幅萎缩至约 200 亿美元，而 UST 市值约 180 亿美元，明眼人很容易看出，此时的 LUNA 流动性根本无法支撑大规模的 UST 退出行为，只要有风吹草动就能引发连锁反应。
此时恰逢 Terra 团队要在 Curve 上组建更大的稳定币互兑池（4Crv），临时撤走了 3Crv 池子里 1.5 亿美元的 UST，市场上的 UST 流动性大幅降低，潜伏已久的空头抓住时机，在 Curve 上一次性抛出 8400 万美元 UST 砸盘，使 UST 脱锚至 0.985，引来许多 UST 大户跟风抛售。
过度自信的 Terra 团队称暂时不必出手救市，很快恐慌情绪蔓延到了整个 UST 社区，更多大户争相解锁 Anchor 平台上生息的 UST，引发了大规模的 UST 退出踩踏，解锁 UST 兑换 LUNA 并将其抛售的人越来越多，最终陷入死亡螺旋，短短三天时间，UST 便跌破 0.6 美元，而 LUNA 价格快速跌至近 0，一个最高时市值超 400 亿美元的现象级代币灰飞烟灭，无数韩国人倾家荡产。
归根结底，造成这一切的祸根在于 UST 缺乏真金白银的价值支撑，其背后是 Terra 凭空发行的 LUNA 代币，只要 LUNA 流动性紧俏 UST 便会陷入危机，Terra 的行为实际上就是空手套白狼。在 LUNA 崩盘之后，人们普遍对算法稳定币产生了恐惧感，更愿意相信真金白银作抵押物的稳定币，哪怕是广为诟病的 USDT。
而孙宇晨于 2022 年 5 月 5 日上线 USDD 原始版本，其主要机制与 UST 差不多，只不过此时市场上已大有关于 UST-LUNA 脱锚的讨论，于是 USDD 加了一条规则，截断了一级市场上自由退出的通道：除波联储认定的白名单机构外，其他人无法将 USDD 销毁并铸造 1 美元的 TRX，这样便可在 USDD 脱锚时降低 TRX 的抛压，防止死亡螺旋发生。
这相当于直接在一级市场上关闭了 USDD→ TRX 自由兑换的窗口，只允许白名单机构自由进出，对于大多数人而言，一旦 USDD 脱锚，你只能在二级市场直接抛售 USDD。而在 UST-LUNA 自由兑换的设计中，UST 始终可以与 1 美元的 LUNA 自由兑换，这个通道的存在可以有效降低 UST 的直接抛压。
所以为什么我们过去总能看到 USDD 脱锚，很大原因就在这里，它放弃了「市场」这种最高效的调节手段，一旦 USDD 短时脱锚，便会有大户在恐慌下大量抛售 USDD。而孙宇晨对此不以为然，称 USDD 只允许白名单机构在 USDD 和 TRX 之间自由兑换，是「宏观调控」。
USDD 后续版本：假「超额抵押」 真「频频脱锚」
戏剧性的是，USDD 上线后一周内 UST-LUNA 就崩盘了，由于影响过大，算法稳定币一时间成了过街老鼠。孙宇晨对市场十分敏锐，在 2022 年 6 月 5 日宣布进行升级，自称为 USDD 引入了「超额抵押」制，用真金白银托底防止脱锚。此外，孙宇晨成立 Tron DAO Reserve（波联储）作为 USDD 的发行与管理机构，负责调控储备资产、稳定币价及市场流动性。
Medium 中 USDD 的官方文章
上线伊始，USDD 便以「首个去中心化超额抵押稳定币」在各大平台疯狂宣传，但仔细一看又是问题重重。
第一，「首个去中心化超额抵押稳定币」明明是 2017 年推出的 DAI，无论如何都轮不到 USDD。
Medium 中 USDD 的官方声明
第二个则是更关键的一点，孙宇晨明显在偷换概念。我们看一下上图 USDD 的官方声明，其中明确表示，USDD 的铸造方式仍是销毁 TRX 获得，而波联储的储备资产仅用于「巩固 USDD 的稳定性」。简单来说，就是 USDD 仍用原来的算稳模型，别怕脱锚，波联储很有钱，会在二级市场拉盘防止 USDD 脱钩。
但问题是，USDD 实际上还是算稳，根本不是 DAI 这种基于 CDP 的超额抵押稳定币。USDD 的「超额储备金」平日放在波联储的金库里，是用来在二级市场干预 USDD 价格的，例如当 USDD 价格低于 1 美元时，波联储可以出售 BTC、USDT 等储备资产，回购 USDD，将其价格拉回 1 美元，反之亦然。
如果我们考察 USDD 在一级市场的「抵押物」，会发现 USDD 实际只能和 TRX 互相兑换，且这些 TRX 在 2022 年 6 月时约值 6.7 亿美元，与 USDD 6.67 亿美元的流通市值基本持平，显然这比暴雷前夕 LUNA 和 UST 的 200 : 180 市值比更危险。
当然这还没完，这些 TRX 储备金被存放 5/7 多签地址中，随时可能被转移，这无疑是 USDD 的另一颗大雷，后文会详细说明。
也就是说，USDD 本质上是一个更不稳定的双代币算稳，其思路是不怕脱锚，等脱锚后再到二级市场用储备金临时救市，就像我国干预汇率的操作一样，这也是 USDD 总发生轻脱锚的另一大原因。
此外，就算人们相信孙宇晨会救市，但波联储的资产储备率也是关键。除 TRX 外，波联储多次被爆出挪用资金、私自转移储备金。这样一来 USDD 很难受到市场认可，用户的不信任是 USDD 经常脱锚的第三个原因。
我们在此回顾一下 USDD 历史上发生的主要脱锚事件。
第一次在 2022 年 6 月，UST 事件的恶劣影响仍在左右着市场，很多空头瞄准了去中心化稳定币赛道，对其狂轰滥炸。某钱包地址通过 JustLend 借贷平台借入 1.7 亿枚 USDD，并在 KuCoin 上大量抛售，引发市场恐慌，USDD 一度跌至 0.91 美元。
图源：Tronscan
该空头疑似同时做空 TRX 大量获利。USDD 的脱锚让市场认为，白名单机构会将大量 USDD 销毁铸造 TRX，然后将 TRX 立刻变现，这让市场普遍看空 TRX，使 TRX 快速下跌 40%。也就是因为此次事件，孙宇晨增加了波联储的储备金比率。
第二次严重脱锚发生在 2022 年 11 月，USDD 被爆出实际抵押率仅为 50%，一直处于轻脱锚状态，Waves 事件一出，USDD 一度下探 0.969 美元，USDD 在 Curve 上的 3Crv 池中，USDD 占比一度高达 86%。
对于此次脱锚事件，孙宇晨仍采用老办法，出资回购加上公开声明，才消解了市场的恐慌情绪，使 USDD 回锚。可以看到此时媒体的报道中也已经频繁才用「抵押率」这样一个驴唇不对马嘴的词语了，只能说孙宇晨的公关能力很棒。
2022 年 11 月 USDD 脱锚及抵押率 50% 的报道
第三次严重脱锚是在 2022 年 12 月 12 日，韩国金融监管机构对 Waves 生态的算法稳定币 USDN（Neutrino USD）发出风险警告，指出其储备资产不足且存在脱锚风险，这一警告引发市场对算稳的普遍担忧，USDD 作为同类项目连带遭受抛压。
这是过去发生的三次较为严重的 USDD 脱锚事件，除此之外，USDD 在 2023、2024 年还出现过很多次脱锚。稳定币如此不稳定，加上「孙宇晨」这三个字，难怪市场对其无法产生信任。
图源：CoinGecko
由于 USDD 的这种超额储备金机制，孙宇晨每次解决脱锚的方式都是那么千篇一律：出钱回购 + 个人 IP 背书。但因为黑历史与公众形象，人们很难对其放心。有人说脱锚虽频繁，孙宇晨起码每次都选择了救市。
但我们有理由揣测，他目前还肯去救市，只是因为 USDD 生态还不够庞大，救市成本还不高。当年 Do Kwon 手握 40 亿美金「储备资产」，面对 UST-LUNA 的崩盘，他默默地把这笔钱放进了自己的腰包，眼睁睁看着 LUNA 和 UST 归零。
USDD 铸造和销毁流程中的大雷
前文我们曾提到，USDD 的铸造和销毁流程中暗藏重大危机。其号称去中心化，但铸造过程却是绝对的中心化，这在 2022 年 USDD 刚发行时就有人分析过，只不过现在已被大多数人遗忘。
我们熟知的去中心化稳定币，往往都是根据市场需求，靠智能合约来铸造，而根据白皮书，USDD 在项目上线前预先铸造了 9999 亿枚，存到一个叫做「Insurance contract」的多签合约名下。
Insurance contract
波联储每次增发 USDD 时，会将 10 亿枚 USDD 转移到 Authorized contract 合约，也就是说 Authorized contract 才是真正意义上的铸币地址。
Authorized contract
但到此还未结束，增发的 USDD 还要从 Authorized contract 再转移到一个 TRC-20 Token 地址，再将这些 USDD 根据白名单进行发放，最终流入市场。
所以说，USDD 从铸造到发行，其实是完全的人为操作，由三个多签钱包控制，市场投放过程也为白名单中的机构垄断，没有多少去中心化可言。
上面是 USDD 的铸造 / 发行过程，我们再来看起销毁流程。USDD 与 UST 相似，你可以销毁 TRX 铸造 USDD，但被「销毁」的 TRX 没有被发到黑洞地址，而是转入一个叫「MultiSigTRXBurn」的 5/7 多签地址里，而这些多签背后的持有人并不明晰。换句话说，这部分「被销毁」的 TRX 有很大风险重新流回市场。
这意味着什么呢？孙宇晨发了一个叫做 USDD 的空气币，让你用手中的 TRX 来换，你拿到的 USDD 相当于一个可换回 TRX 的凭证。算法稳定币本来就像空手套白狼，这么一来，孙宇晨更是一鱼多吃。从今天的角度看，算稳的叙事已没有多少前途，USDD 作为算稳本就不受欢迎，其生产流程中如此多的隐患更是叫人无法信任。
USDD2.0：依然问题重重
看完上述分析，大家对于旧版 USDD 有了一个基本的认知，至于孙宇晨发誓的「USDD 必不脱锚」，也就有了自己的判断。而近期孙宇晨在推特上疯狂推广的是 USDD 的 2.0 版本，其更新涉及到风控、清算、去中心化治理等多个方面，其中讨论度较高的内容有：
铸造方式的改变
PSM 模块（稳定挂钩）
至少 20% 的超高年化收益，由 TRON DAO 的储备全额支持。
去中心化治理
原来的版本现在被称为「USDDOLD」，而 USDD2.0 疑似放弃了原有的等值 TRX 销毁铸造渠道，改为由 TRX 或 USDT 超额抵押铸造 USDD，基本放弃了算稳的思路，像 DAI 一样沿用 CDP 模式。
根据 USDD 官方地址数据，目前 TRX 的锁仓量约为 4200 万美元，USDT 锁仓量约为 130 万美元，合计约铸造了 1660 万枚 USDD，而现在 USDD 市值将近 1.5 亿美金，这是怎么回事呢？
这是因为 USDD 2.0 的 PSM 模块：用户可以在官网上直接进行 USDD 和 USDT 之间 1：1 的互换。这相当于给了用户一颗定心丸：无论何时，孙宇晨都会承担 USDD 脱锚的风险。
图源：USDD 官网 PSM 模块
可以看到，PSM 存款地址中约有 1.3 亿 USDT，对应了 USDD 剩余部分的市值。
图源:Tronscan
而这就引出了新的问题：如果把 PSM 模块的 USDT 算作抵押物的话，相当于 TRX 只占抵押物 TVL 的约 25%，大部分抵押物均为 USDT。结合孙宇晨承诺的至少 20% 的年化收益，我们可以把整个机制简化为：
只要把你的 USDT 存进来，孙宇晨就会给你发每年 20% 的利息。而问起收益的来源，孙宇晨的回答是「没有其他原因，纯粹是因为我们有很多钱，所以，别再问我类似「收益从哪里来」这样的问题了」。
当然这可以解释为孙宇晨在下一盘大棋，为了推广 USDD 的使用场景以及波场生态，让利给用户，但这种解释放在几乎是加密行业第一镰刀的孙宇晨身上，无法让人信服。
另外，PSM 模块并不是 USDD2.0 的新产物，在 USDOLDD 中也设有该功能，是学习的 DAI 的思路。当年就有人提出了质疑。
这里做一个大胆的猜想：孙宇晨手中有大量的 USDD 等待套现，但二级市场深度不够，出货会造成崩盘。怎么办呢？用高收益吸引用户通过 PSM 模块把 USDT 换为 USDD，这样一来，一方面可以出货 USDD，另一方面，PSM 池中有了 USDT 流动性，孙宇晨可以借此把手中剩余的 USDD 无损套现为 USDT。如果上述假想变为现实，最后 PSM 池子可能因 USDT 深度不足，只好被迫关闭。
回到现实，USDD 鼓吹的去中心化治理，指社区通过投票可以影响铸造和货币政策，以提高透明度和用户信任。现在我们还没有看到 USDD 2.0 对此的具体措施。此外我们之前谈到，旧版 USDD 对应的多签地址 Insurance contract 名下仍存有 9979 亿枚 USDD，无形当中成为了一把悬在 USDD 社区头顶的达摩克利斯之剑。
图源：Tronscan
总结
USDD 推出了 2.0 版本，不再讲算法稳定币的故事，摇身一变成为具有超高收益率的超额抵押稳定币，并承诺与 USDT 进行 1:1 刚兑。之前的版本中，作为带有超额储备的算法稳定币，孙宇晨用文字游戏加大肆宣传指鹿为马，实则暗自调动储备资产，难以服众。
现在 USDD2.0 作为超额抵押的稳定币，抵押资产是其根本，到底会延续之前的风格，还是踏实做事，我们不得而知。至于 USDD 2.0 的「存入 USDT 就能获得孙宇晨大量撒钱」，这个故事听起来更不真实。毕竟孙宇晨从来不平白无故吃亏。
根据过往经验判断，孙宇晨并不值得信任，所以 USDD 2.0 大概率也是其耍的小把戏。首先这个超高收益率一定不可持续，现在的收益率已经维持在 18% 左右一段时间了；其次，孙宇晨也不可能平白无故撒钱，肯定会有后手；另外，Insurance contract 中的巨量 USDD 有被抛售的可能，更是一个大雷。这并不是杞人忧天，至今仍有不少人记得孙宇晨是怎么靠波场和 TRX 收割韭菜的，而一个人对自己擅长的赚钱方式往往会产生路径依赖。USDD 从借贷平台 Spark 取回 1.09 亿枚 USDT 并补充进 USDD PSM 池Techub News 消息，据 X 用户余烬监测，USDD 于 1 小时前从借贷平台 Spark 取回 1.09 亿枚 USDT，随后补充进 USDD 的 PSM 池。目前 USDD 兑换 USDT 的可用流动性有 4200 万美元。USDD 成为「全球 Web3 开发者大会 2026」白银级赞助商Techub News 消息，USDD 成为「全球 Web3 开发者大会 2026」白银级赞助商。USDD 是一款与美元 1:1 锚定的去中心化超额抵押稳定币，具备 安全、透明、稳定 的优势。升级后的 USDD 2.0 采用动态抵押与先进风险管理体系，实现超额抵押并由社区主导治理，打造透明可审计的系统，确保用户完全掌控资产。其生态同时集成 DeFi 功能，引入高效清算、抵押品拍卖与稳定币兑换工具（PSM），以维持市场稳定并推动长期发展。
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官网：www.gwdc.netJustinSun将4066万枚USDD从BNB Chain桥接至BitTorrentTechub News 11月13日讯，据PeckShield数据显示，JustinSun于大约半小时前将4066万枚USDD（约合4048.9万美元）从BNB Chain桥接至BitTorrent。孙宇晨将4060万枚USDD从BNBChain桥接到BitTorrentTechub News 11月13日讯，据派盾预警监测，链上标记为Justin Sun（孙宇晨）地址已将4060万枚USDD从BNBChain桥接到BitTorrent。稳定币"USDD"迎来上线一周年之际，其第二个版本"USDD 2.0"正从单纯的价格稳定手段转变为高收益储蓄工具。根据梅萨里(Messari)的最新报告，USDD将"通过收益率推动采用"作为其战略核心，采取了与传统稳定币设计差异化的方法。主要关键词是"sUSDD(储蓄代币)"、"超额抵押发行"和"多链扩展"。 传统稳定币依赖被动外部补贴或二级市场流动性来维持挂钩，而USDD则在协议层面内置发行、赎回和清算规则以实现价格稳定。特别是始于TRON的2.0版本已扩展至以太坊和BNB链，并在不同环境中并行采用固定利率发行(PSM)和超额抵押金库发行。报告评价称："USDD通过利率敏感供应系统和明确的风险控制，实现了更稳定的价格结构。" 为吸引用户流入，USDD以补贴形式提供高达年化20%的储蓄收益率，该结构通过名为"sUSDD"的代币实现。sUSDD以无需单独支付利息、赎回率上升的机制运作，截至2026年1月，其在以太坊上录得约8%、在BNB链上录得6%的收益率。借此，仅在以太坊上就有超过3亿美元的资金存入，sUSDD已成为USDD生态系统的核心产品。 另一方面，协议本身的发行量并未根据需求灵活应对。其结构是通过为不同抵押品类型设定差异化的稳定费、抵押率来定量控制风险。例如，TRX发行金库的抵押率最高达293%，这被解读为旨在弥补高波动性资产风险的刻意选择。该设计表明USDD在供应侧正持续系统化地平衡"收益率"与"偿付能力"。 多链扩展策略也是值得关注的要点。在以太坊和BNB链上，并非通过金库进行借贷式发行，而是利用固定利率兑换稳定币的挂钩稳定模块(PSM)来实现挂钩维持。其特点在于，在以太坊上通过PSM将USDT按1:1转换，即可原生发行USDD，从而增强了挂钩稳定性和发行灵活性。因此，以太坊上的USDD截至2026年初也建立了高达3.2亿美元的抵押资产。 增强的透明度和治理策略也是重要变化。根据梅萨里报告，USDD除了通过链安和Certik等进行外部审计外，还引入了公开协议收支明细的财务仪表板。以2025年第四季度为准，USDD录得380万美元收入，运营费用仅为63万美元。 梅萨里在报告中诊断称："USDD 2.0已摆脱早期依赖外部补贴的结构，转向基于抵押支持的明确设计，实现了系统性的成熟。"报告指出，USDD正朝着在维持高收益的同时，持续进行偿付能力、挂钩稳定性、透明度之间"平衡设计"的方向前进。 然而，这种结构能否长期提供可持续的收益率，以及在扩展性和采用方面相较于竞争稳定币将创造出何种指标，仍有待观察。超越稳定币本质目的的"去中心化创收资产"能否成为现实，USDD的第二年或将给出答案。
