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律动专访 Stable CEO：稳定币链竞赛加速，Stable 比 plasma 强在哪儿？撰文：Jack
编辑：SpecialistXBT、Peggy
稳定币正在完成从加密市场的交易媒介，到全球支付基础设施的核心组件的叙事跃迁。
2024 年，稳定币链上交易额达到 27.6 万亿美元，首次超越 Visa 和万事达卡的总交易量。到 2025 年上半年，这个数字已攀升至 8.9 万亿美元。在跨境支付和供应链结算中，企业使用稳定币的比例在 2024 年增长了约 25%。
正是在这样的背景下，稳定币链赛道在 2025 年迎来爆发式增长。
10 月，由 Stripe 与 Paradigm 共同孵化的支付公链 Tempo 成功招募到以太坊核心开发者 Dankrad Feist。这位自 2018 年以来一直深度参与以太坊核心研究、在 Danksharding 等扩容技术方面贡献突出的顶级开发者的加入，标志着传统支付巨头正在以前所未有的决心进军稳定币基础设施领域。
「稳定币第一股」Circle 同样动作频频。在 2025 年第二季度财报中，Circle 公布了公司的最新布局：一条名为 Arc 的专用稳定币 Layer 1 公链。Arc 专为稳定币金融和资产代币化而设计，与 EVM 兼容，聚焦全球支付、外汇和资本市场等场景，目标是解决现有公链在企业应用中遇到的交易费用波动、结算不确定性和隐私缺失等问题。
而在这场竞赛中，Tether 支持的 Plasma 无疑是最耀眼的明星。凭借火热的预存款活动和 TGE 后亮眼的市场表现，Plasma 迅速成为市场焦点。主网上线后不到两周的时间内，其 TVL 就突破了 63 亿美元，一度超过 base 位居 TVL 公链第六名。参与预存款的用户分配了价值至少约 8,390 美元的 XPL 代币。从代币表现到生态热度，Plasma 几乎占据了所有关于"稳定币链"讨论的 C 位。
作为另外一个和 Tether 深度绑定的稳定币 L1 项目，Stable 同样定位于支付基础设施，却在市场喧嚣中保持着相对低调的姿态。10 月 24 日北京时间上午 9:10，Stable 也宣布开启预存款活动，存款额度在 2 分钟内便宣告额满。
当目光都聚焦在 Plasma 时，Stable 究竟在做什么？它与 Plasma 的分工逻辑是什么？为何同样背靠 Tether，两条链会选择如此不同的市场策略？在稳定币支付基础设施的竞争中，Stable 又将如何突围？
近期，BlockBeats 与 Stable CEO Brian Mehler 展开深度对话，讨论了其技术架构选择、生态合作策略、与 Tether 的协同关系、全球监管趋势应对，以及稳定币在企业端的实际应用逻辑，试图还原这条"被低估"的稳定币链的真实图景。以下是对话原文：
与 Plasma 及其他稳定币链的竞争
BlockBeats：在开始前，能否为我们做个简单的自我介绍？为什么决定加入 Stable 团队？
Brian Mehler：我叫 Brian Mehler，是 Stable 的 CEO。我来自传统金融行业，2018 年我有幸加入 Block.One 团队，并参与了 EOS 基金的启动工作。这是一支总规模达 10 亿美元的生态基金，旨在支持 EOS 区块链生态系统的发展。此后，我管理了多支风险投资基金，也为一些个人投资者提供资产管理服务。
今年年初，我受邀加入 Stable 团队。Stable 的创始团队是一群非常有经验的创业者，他们之前做过很多项目。我很幸运，过去在一些岗位上就和他们有过合作。他们非常清楚，团队需要一个「执行者」，一个能够真正把「传统金融上链」这个愿景落地的人。而我在风险投资和企业运营方面的经验，刚好能与他们形成互补。所以当他们邀请我加入时，我觉得这是一个非常自然的决定。
BlockBeats：我们先来谈谈稳定币公链流行的「免费转账」功能。Stable 提供免 Gas 的 USDT0 点对点转账功能，同时又采用 gasUSDT 作为其原生 Gas 代币。这项免费转账功能主要是为了应对 Plasma 等同类产品的竞争吗？
Brian Mehler：Stable 推出免 Gas 的点对点转账功能，其实是我们核心使命的一部分。我们希望通过这项功能，真正推动稳定币走向主流。这不仅对个人用户是一次体验上的提升，对企业在资金管理和支付处理方面也有很大的帮助。
过去，Gas 代币的价格波动一直是用户在链上交易时的一个痛点。我们希望通过消除这一障碍，让 Stable 链和我们的稳定币更适合商业场景，也更容易被普通用户接受。为此，我们也在积极寻找合作伙伴，一起推动这个目标。
稳定币交易产生的 gas 费用占 Tron 网络总 gas 费的 98.7%
来源：token terminal
我们不是在被动应对市场竞争，而是主动提出解决方案。比如，我们选择 USDT 作为链上的原生 Gas 代币，这是一个很大的差异化优势，也能为用户带来实实在在的价值。
我们正在构建的 Stable 链支付网络，会重新定义资金流动的方式，解决目前存在的各种障碍。目前，很多障碍都来自于 Gas 代币的波动性。未来，这些问题将不再存在。比如，如果你想给家人转一笔小额资金，或者跨境汇款表达感谢，你不必再担心：「这是不是还要多付 10% 的费用？」我们正在努力消除这些顾虑，希望让这些支付行为变得像发消息一样简单。
所以我认为，这项功能不仅适合普通消费者，也非常适合企业在跨境支付和资金流转上的需求。
另外从链的运行层面来看，虽然 USDT 是 Stable 链上的原生 Gas 代币，但它实际上是以「gasUSDT」的形式进行计价。这种设计让我们能够构建一个统一的系统，使得交易和手续费都以 USDT 结算，并通过账户抽象层来实现。这意味着用户在使用时无需关心不同类型的余额，只需看到一个统一的数字或交易金额即可。
这种机制带来了「免 Gas」的用户体验。对用户而言，底层的技术细节完全被屏蔽，不需要手动进行任何转换或操作。因此，在 Stable 链上进行稳定币的点对点转账时，价格始终保持一致，且过程高效、无感。
BlockBeats：不久前，Plasma 的原生代币 XPL 上线后市场反响热烈，估值迅速攀升至数十亿美元，早期投资者收益超 220 倍。与此同时，Stable 团队却一直保持沉默，有人说你们在 Go-To-Market 上输给了 Plasma，您如何看待这种观点？
Brian Mehler：我认为稳定币是目前非常火热的赛道，而且短期内看起来不会降温。我想我们上周都看到了相关的新闻，稳定币的资产管理规模正在达到新的里程碑。我们对这种增长趋势感到非常振奋，不只是因为美国本土有《天才法案》的推动，在全球范围内，很多国家也在积极制定新的法规和监管框架来支持稳定币的发展。
我们很高兴能参与其中，对即将推出的产品也充满信心。我们有强大的合作伙伴和团队，从第一天起就一起推动项目，并持续扩展。我对这一切感到非常兴奋。
此外，你刚才提到市场上的不同参与者，我想补充一个可能大家没太注意的点：Stable 是一个 Layer 1 协议，这意味着我们在启动阶段就能为用户提供更高的速度和交易确认效率，而不是依赖 Layer 2 的解决方案。我们理解市场上有各种不同的项目，也欢迎他们的加入。水涨船高，整个生态都会受益。
所以我们很期待看到稳定币链市场的发展和扩展。我们希望成为，也正在努力成为这个赛道里非常关键的一员，不管是下周，还是未来几年。
BlockBeats：很多人好奇 Stable、Plasma 以及 Tether 之间的关系，您能不能也聊聊 Stable 和 Tether 之间的关系？以及 Stable 和 Plasma 两者之间的定位和差异？
Brian Mehler：Stable 从第一天起就得到了 Tether CEO Paolo 的支持，他是我们的顾问之一。他在我们产品的设计过程中提供了很多帮助，确保我们打造的是用户真正需要的稳定基础。我们也在延续 Tether 的很多理念，比如让资金更容易获取、更快流通，以及实现零手续费转账。
Stable 专注于构建高性能的支付基础设施，Stable 链将 USDT 作为原生 Gas 代币，这是我们的一大特色。我想说，Tether 推出的产品，尤其是 USDT，是我们构建 Layer 1 的核心组成部分。无论是 USDT 还是 USDT0，或者未来与其他项目的合作，我们都非常专注于 USDT，并希望它能推动全球市场的扩展，这也是 Stable 的目标。
在 KBW 峰会现场，USAT 的 CEO Bo Hines（中）与 Stable 的 CEO Brian Mehler（右）共话稳定币的机构化未来
图源：Stable 官网
BlockBeats：目前 Plasma 似乎已有了一些「先发优势」，主网上线后与 Aave、Ethena 等主流 DeFi 项目建立合作，TVL 迅速增长至 20 多亿美元。Stable 是否也有已确定的来自金融机构或 DeFi 协议的生态合作？
Brian Mehler：我今天没有特别重磅的内容可以宣布，但可以分享一些我们最近公布的进展。
其中一个重要的消息是来自 PayPal Ventures 的投资。PayPal 是一家全球性的金融科技巨头，长期以来深耕传统金融领域，拥有数以百万计的用户。他们对 Stable 进行了战略投资。这项合作的一部分是将他们的稳定币 PYUSD 引入 Stable 链。这不仅能扩展 PYUSD 的分发渠道，也提升了它的实用性和流动性。
我认为这是一个很好的合作模式，展示了我们不仅与投资方合作，也在与战略伙伴共同推动生态发展。我们也很期待在接下来的几天里公布更多关键内容，到时候我会第一时间联系你。
BlockBeats：PayPal Ventures 近期在稳定币和 AI 代理支付方面动作频频，您怎么看他们在这个方向上的布局？
Brian Mehler：我不能代表 PayPal 或 PayPal Ventures 发言，但可以分享一些我个人的观察和理解。他们的核心业务是在人与人之间转移资金，而过去几十年，他们一直依赖的是传统支付基础设施，这可以追溯到上世纪 70 年代。这套系统存在不少摩擦，比如交易延迟、用户体验不佳等问题。
更重要的是，他们并不完全掌控自己所运行的生态系统，还要不断应对用户关于费用、速度、体验等方面的反馈。所以，如果他们能找到一种解决方案，比如整合稳定币或其他新机制，来提升面向客户的产品体验，我认为这是他们非常愿意探索并投入的方向。因为这不仅能优化用户体验，也能提升整个支付生态的效率和灵活性。
Stable 的技术哲学与战略定位
BlockBeats：接下来我们聊聊 Stable 的战略定位。Stable 将自身定位为专为机构结算和 B2B 跨境支付打造的高性能 Layer 1。鉴于目前稳定币的大部分交易量来自 DeFi 和散户交易，你们为何选择优先聚焦节奏更慢、结构更复杂的机构市场？
Brian Mehler：其实恰恰相反，这正是我们在产品设计和市场策略中一开始就有意识做出的选择。
在项目启动阶段，我们就决定聚焦于机构市场，因为我们清晰地看到了一个机会：有可能彻底改变全球支付的处理方式。在构建 Stable 的过程中，我们意识到，如果能打造一个高性能的 Layer 1 区块链，专门用于机构结算，并支持跨境 B2B 支付，那将真正改变未来的支付基础设施。它不仅更快、更安全，还具备可扩展性，能够满足企业客户的实际需求。
B2B 稳定币的月结算额已从 2023 年初的不到 1 亿美元增长到 2025 年初的 30 多亿美元
图源：Stable 官方 Medium
当然，我们也非常关注个人用户和消费者端的使用体验。但我们希望从一开始就确保 Stable 的设计具备「货币级」的运行能力，也就是说，它必须能够支持大规模使用。
我们的目标是让稳定币成为每个人日常金融生活中不可或缺的一部分，包括实现实时结算和高度可预测的金融操作体验。
BlockBeats：刚才你提到 Stable 的底层设计是为了解决支付系统中的各种痛点，对于你们所服务的金融机构而言，最关键的保障是什么？是超低延迟，还是在任何网络负载下都能保证可预测的交易成本？
Brian Mehler：我认为对金融机构来说，最关键的技术保障，是提供一个包容性强、可预测性高的解决方案，能够确保交易成本的可控性和交易的最终确认。这些其实都是我们在项目早期就意识到的痛点，但长期以来一直没有被很好地解决。
无论网络状况如何，我们都希望通过 Stable 来解决这些问题。当前很多企业在使用稳定币时，常常会遇到 Gas 费用波动剧烈的情况，导致交易成本难以预测。这对企业的 CFO 来说是一个很大的挑战，因为他们很难准确判断哪些成本可以转嫁给客户，哪些需要自己承担。
同时，不同货币之间的汇率波动也会带来额外的不确定性。再加上结算速度慢，这些因素叠加起来，反而让使用稳定币在某些场景下变成了一种「陷阱」。因此，在设计 Stable 的时候，我们就针对这些挑战进行了系统性的优化。我们选择使用 USDT 作为原生 Gas 代币，从根本上消除了 Gas 费用的波动性，让企业在发起交易之前就能清楚地知道整个流程的成本和交付费用。
此外，我们还实现了亚秒级的交易最终确认。相比传统网络在确认时间上的不确定性，Stable 提供了稳定、快速的结算体验。这不仅解决了成本控制的问题，也大幅提升了交易效率。我们相信，这将显著提高企业的运营效率，并拓展稳定币在未来更多实际场景中的应用空间。
BlockBeats：Stable 的一个很特别的功能叫「区块空间保证」（Guaranteed Blockspace），它为企业客户预留一部分固定的网络容量，确保他们的交易可以被优先处理，这个机制最主要的商业应用场景有哪些？
Brian Mehler：很高兴你提到这个话题。「区块空间保证」是我们在企业端最具差异化的核心功能之一。
正如我们之前提到的，当前很多区块链网络在交易费用和确认时间上波动很大。举个例子，如果你今天用 USDT 发起一笔 10 万美元的转账，可能只需要支付 2 到 3 美元的手续费。但到了当天晚些时候，随着不同市场的上线、网络拥堵加剧，这笔费用可能会飙升到 20、30 美元，甚至更高。
对企业来说，这种不确定性会极大影响他们的商业计划。有时候能盈利，有时候却可能因为成本飙升而亏损。我想，没有哪家企业愿意面对这样的风险。而通过「区块空间保证」，我们在 Stable 网络中为企业划出了一条「高速通道」。企业可以通过订阅或按次付费的方式，确保自己的交易被优先打包进下一个区块。
这些费用同样是用 USDT 支付的，这让企业在交易前就能清楚地知道每一笔交易的成本。通过订阅模式，他们甚至可以提前预估整个月的费用，不再需要担心 Gas 价格波动带来的不确定性，也无需额外进行对冲操作。整个交易过程的成本是锁定的、可预测的。
BlockBeats：在市场剧烈波动、网络高度拥堵的极端情况下，（如前不久市场崩盘时，以太坊、Solana 等诸多公链都出现 Gas 费用飙升、网络拥堵或交易失败的情况）Stable 如何确保关键企业交易不受影响？
Brian Mehler：你提到的情况其实可以分为两个方面，一个是网络拥堵，另一个是代币的价格波动。
对于代币波动的问题，我们是可以很好解决的。因为我们使用的是 USDT 作为原生 Gas 代币，它是一种大家熟悉的稳定币，价格稳定，不会像其他加密资产那样剧烈波动，这就消除了其中一个不确定因素。
至于网络拥堵的问题，通用型的 Layer 1 区块链虽然功能强大，但它们并不是专门为支付场景设计的。而我们从一开始就专注于构建一个专用网络，目标就是让支付可以真正实现规模化运行。
所以，在 Stable 上，你不会遇到像其他链那样的高拥堵情况。因为我们聚焦的是稳定币的流通，不会有大量游戏、Meme 币等非支付类应用来占用网络资源。
BlockBeats：Plasma 的安全性依赖于比特币网络，可以理解为是比特币的侧链或者 Layer 2。相比之下，Stable 使用的是自己的 POS Layer 1 与 Stable BFT 安全框架。您怎么看待这两种架构的差异？在高度重视安全性的机构视角下，自主安全的 BFT 机制为何能与比特币网络的成熟安全模型相媲美？
Brian Mehler：比特币的安全性确实已经非常成熟，但你提到的 Stable BFT，是我们专门为稳定币交易场景量身打造的机制，而不是套用一个原本为其他用途设计的系统。我们从一开始就围绕这个主题进行架构设计。
Stable BFT 能够实现快速的最终确认和高吞吐量，这些都是机构用户非常看重的特性。我们在保障安全性的同时，也优先考虑性能，确保它真正适用于我们所面向的市场。具体来说，Stable BFT 能够提供亚秒级的最终确认，让机构在交易完成后立即获得确定性，而不必像在其他网络上那样等待 15 到 20 分钟，甚至更久。
同时，它在高负载下也能保持稳定性能，满足金融级结算所需的可靠性标准。这正是我们努力实现的目标。
BlockBeats：比如你们已经宣布并执行 OPE（Optimistic Parallel Execution）和 DAG 共识机制，也展示了 Stable 在持续进行技术升级。你能否分享一下 Stable 的开发路线图如何助力 B2B 支付或整个生态系统的发展？
Brian Mehler：当然可以。我认为这是我们非常期待的两个关键技术升级，我们计划在明年初的版本中正式推出。这两项升级是我们一直在积极推进的，目的是确保 Stable 链能够在性能上与其他高性能的 Layer 1 区块链竞争。
我认为，这些技术对于构建具备未来适应性的架构至关重要。当前的 B2B 资金流动不仅需要交易最终确认的可预测性，也需要全球支付的执行效率。我们必须具备传统金融市场参与者所拥有的规模化能力。OPE 允许我们将独立交易并行处理，从而显著提升网络吞吐量并减少延迟。而未来引入的 DAG 系统则旨在加快交易确认速度，在不牺牲网络可靠性的前提下进一步提升效率。
OPE 的运行机制
图源：Stable 官方文档
这两项机制结合在一起，将确保 Stable 链具备良好的可扩展性，并推动机构用户的广泛采用。通过这些技术的实施，我们正在为市场即将到来的增长需求做好准备，同时避免传统金融系统因架构复杂导致的扩展瓶颈。
BlockBeats：假设未来 Stable 成功捕获 B2B 和机构结算市场，而 Plasma 主导规模更广的零售市场，您认为仅靠 B2B 的业务收入，能否长期维持 L1 的基础设施和验证者激励？
Brian Mehler：我们相信，捕捉高利润的 B2B 和机构结算流量，确实可以为我们构建的 Layer 1 提供必要的支持。我们的重点是为这些客户持续创造卓越价值，同时保障基础设施的稳定运行，并维持验证者激励机制的可持续性。
此外，随着稳定币应用场景不断扩展，市场上也将涌现出更多令人兴奋的新机会。这不仅是对我们现有市场的深化拓展，也包括我们正在积极进入的新兴领域。无论是机构端还是零售端，我们都在这两个方向上同步布局。
随着平台的发展，我们将推出更多集成化的解决方案、合作项目以及跨领域协作。最终，我们的用户将在多个场景中真正获得价值。我们当然不会将 Stable 限定在某一个受众群体或垂直领域。我们相信，这个网络具备覆盖更广泛市场的潜力。
BlockBeats：当前，稳定币链的竞争格局愈发激烈，Circle 推出了 Arc、Stripe 推出了 Tempo，而 Stable 与 Plasma 又被视为 Tether 的「内部赛马」。您能否谈谈 Stable 如何能吸引更多用例率先迁移至 Stable 进行结算？
Brian Mehler:这是个很棒的问题，Stable 正在多个领域积极推进合作，包括商品贸易和金融服务。很多正在上链的三方交易，是我们业务拓展团队重点关注的方向。尤其是在 Tether 已经建立强大影响力的新兴市场，他们已经彻底改变了当地的银行体系和资金流动方式，这是我们非常重视的。
我们已经建立了一些合作关系，并将在接下来的几周内陆续公布。这些合作将帮助我们快速引入大量资金流入 Stable 链。这些新兴市场走廊是 USDT 已经在解决真实世界问题的地方，我们只是顺势而为，满足已有的市场需求。
我们非常专注于 Tether 已经带来变革的地区，也很期待进一步放大这种影响力，让资金流动更加自由、高效。
BlockBeats：你们面临的另一个竞争对手是 Tron 网络，很多 USDT 巨鲸和用户目前都非常依赖它。Stable 将通过哪些具体功能或激励措施，吸引使这些用户从 Tron 网络迁移到 Stable？
Brian Mehler：我认为我们提供的一些功能，比如之前提到的「区块空间保证」和「亚秒级最终确认」，对企业来说非常关键。这些都是企业在追求效率和可靠性时非常看重的要素。Stable 的基础设施是专门为大规模交易设计的，成本也非常低。因此，对于目前还在其他链上运行的机构用户来说，我们是一个非常有吸引力的替代方案。
他们可能会发现，继续使用原有的基础设施越来越不划算，而 Stable 提供了更快、更便宜、更安全的选择。我想说，资金总是会流向阻力最小的路径。如果我们能消除这些摩擦点，自然就会看到资金开始向我们这边流动。
稳定币的监管未来
BlockBeats：接下来我们聊聊监管问题。Stable 正在开发「保密转账」机制，在隐藏交易金额的同时保留地址，以满足合规要求。您认为这个功能在赢得受监管机构客户方面有多重要？
Brian Mehler：我们在这个问题上投入了很多精力，不仅深入倾听了企业客户的声音，了解机构市场的真实需求，也非常重视在不同司法辖区的合规性问题。这是一个非常庞大且复杂的体系，我们必须成为这方面的专家。
目前，我们正在探索多种创新方式来实现「保密转账」机制，目标是吸引那些对隐私保护有高要求、同时又受到监管约束的机构客户。我们希望他们在处理敏感数据时，既能享受到隐私保护的好处，又能确保合规。这是他们非常关心的议题。我们正在从监管要求和客户需求两个维度同步推进，等准备充分之后，也会对外公布更多细节。
BlockBeats：那这个功能的规则在不同国家或地区会有差异吗？
Brian Mehler：目前我们还没有可以对外公布的具体信息，这项工作仍在推进中。但可以肯定的是，我们会确保整个系统在设计上具备合规性和结构完整性。因为我们的目标是打造一个能够支持全球规模的扩展的支付基础设施，合规性是其中不可或缺的一环。
BlockBeats：Stable 的目标是实现验证者集合的完全去中心化。但我们也知道，机构往往更倾向于与受控、已知的验证者合作，以满足合规性和可靠性方面的要求。Stable 将如何在加密世界的「开放参与」理念与机构对「许可验证环境」的需求之间取得平衡？
Brian Mehler：我们非常理解，对于机构客户而言，拥有可靠的验证者至关重要。我们的目标是打造一个鼓励无许可参与的网络环境，同时确保链上的验证者能够满足必要的合规性和性能标准。关键在于找到一个合适的平衡点，使得网络既能保持开放性，又能为机构用户提供他们所需的稳定性与信任保障。
BlockBeats：您认为未来稳定币的主要服务对象，是个人用户的 To C 市场还是企业和机构的 To B 市场？
Brian Mehler：我认为是两者兼顾。从市场表现来看，我们已经能清楚地看到这一趋势。稳定币的存款总量和交易量都在持续增长。零售端确实贡献了大量的交易笔数，而机构端则掌握了更高的资金体量。
这与传统金融中的银行业务非常相似，链上的账户管理也正在呈现出类似的结构。两者的结合，有助于平衡整体的交易频率与交易规模。这种双重参与模式对整个生态系统的发展非常有益。
BlockBeats：您认为未来稳定币在机构中的应用场景是什么？企业已经拥有非常成熟的传统金融系统来处理资金转账和发薪等场景，为什么它们还要转向稳定币？
Brian Mehler：如果你去问任何一家跨国公司的 CFO 或企业负责人，他们一定会向你倾诉当前金融网络中的各种痛点，比如意外费用或交易延迟。
举个例子，使用 SWIFT 网络进行跨境交易并不容易，很多人无法顺利使用它。有时银行不支持，或者你需要支付 100 美元的手续费才能汇出 50 美元。随着全球信息流动的加速，支付系统也必须跟上节奏。目前的结算流程可能是 T+2、T+3，甚至 T+4，这对企业运营来说非常不利。
比如发薪，如果月底是一个节假日，接下来又是周一，那么 CFO 需要在什么时候准备好资金来支付全球员工的工资？现在可能要在前一个星期三就完成准备。这意味着资金必须提前很久离开账户。使用稳定币，企业可以更贴近实际支付时间，甚至在节假日当天完成支付。
消费者和员工是全年 365 天都在生活的，不应该只在银行营业日才能收到工资。全球节假日各不相同，很多延迟是不可预期的，因为没人能记住所有国家的日历。那么，为什么稳定币不能实现即时、全球、无摩擦的支付呢？
BlockBeats： 您如何看待未来美国、欧盟等地的监管环境对稳定币赛道竞争格局的影响？
Brian Mehler：这是我非常期待的事情，看到监管逐步落地令人振奋。我们一直密切关注全球范围内的监管动态，我本人也出席了在纽约举行的启动活动。
让我感到欣慰的是，参与其中的很多人是我过去十年间在行业中认识的老朋友，也有不少来自传统银行体系的人士——我记得在 2018 年，他们甚至不愿意讨论任何与稳定币相关的话题。而现在，不同背景的个人、公司乃至大型机构都开始积极拥抱链上技术。
《天才法案》为机构，尤其是大型银行，提供了必要的监管框架，使他们能够开始接受并采用这项新技术。他们已经意识到这项技术的有效性，这不再是问题所在。
银行和金融机构清楚区块链可以解决他们长期面临的诸多痛点，过去的障碍主要是缺乏明确的监管框架。没有清晰的司法覆盖，他们就无法全面拥抱这项技术。而《天才法案》的出台彻底改变了这一局面。比如 USAT 的推出就是一个很好的例子。
这确实令人兴奋。我还记得 Stable 项目刚对外官宣后，我们在纽约举办了一场大型线下活动，并联合赞助了 韩国区块链周。我当时坐在台上，身边是 USAT 的 CEO，我们一起探讨监管如何重塑市场格局。这项工作主要是为了消除跨境交易中的费用和摩擦，让支付真正实现顺畅流动。如今 TikTok 可以让内容自由传播，但资金却仍然难以高效流动。
而资金流动越快、越顺畅，经济和商业活动就越活跃。我们对此充满期待。无论是在美国，还是在亚洲其他市场，甚至是你提到的欧盟，所有这些监管框架都在帮助构建一个全新的系统。不仅是像 Stable 这样的公司，连传统金融机构也开始兴奋地拥抱它。
BlockBeats：Stable 是否考虑进入香港的稳定币市场？
Brian Mehler：Stable 的定位中并不包含发行稳定币。因此，很多监管要求是针对稳定币发行方的，这显然是那些公司和团队需要重点关注的事情。作为一个 Layer 1 的无许可系统，我们并不参与这些监管对话，因为我们既不托管资金，也不拥有任何资产。所以，这确实是我们的合作方和相关公司在未来几周需要认真评估的问题。
BlockBeats：最后一个问题，如果把 Stable 放在传统金融体系的生态位中，您认为 Stable 是想做未来支付世界的「Visa」还是银行网点？
Brian Mehler：我认为我们确实触及了多个层面。我们的愿景是成为全球支付的「轨道」，这是我们的使命——连接 A 到 B，让资金流动更快、更顺畅。所以我会说，我们是网络效应的承载者，就像传统金融体系中的核心支付网络一样。
当然，还有很多优秀的项目正在构建稳定币生态，而我们希望成为所有稳定币的「家」。我们确实是一个网络效应平台，同时也在积极寻找更多合作与协作的机会，推动整个生态系统扩展到前所未有的规模。
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挑战：将面临来自以太坊、波场等现有生态的激烈竞争，用户迁移需要时间和成本，同时其金融产品也面临巨大的监管不确定性。
TGE热潮回顾
Plasma 年中进行的认购活动，是观察其市场初期吸引力的一个重要窗口。“先存后申”的准入机制在客观上筛选了具备一定资金实力和较高参与意愿的用户群体。活动于 30 分钟内便录得了约 10 亿美元的资金流入，证明了在项目主网前，市场已对其形成了极高的价值预期和强烈的参与共识。
此后，Plasma与币安旗下理财平台 Binance Earn 的合作，是另一次关键的市场拓展。通过上线定制化的“Plasma USDT 锁仓产品”，Plasma 不仅获得了顶级中心化交易所的背书，更直接触达了其庞大的用户基础。
产品首批 2.5 亿 USDT 额度在一小时内迅速被认购完毕，后续分批增发至 10 亿 USDT 上限，这系列数据验证了市场需求从高净值早期用户向更广泛零售市场的成功传导。该产品设计的双重收益结构——按日结算的 USDT 收益与 TGE 后的 XPL 代币奖励——有效地平衡了用户的短期收益预期与长期持有的激励。
上周的 TGE 事件本身，Plasma的表现堪称现象级。从空投分配策略来看，项目方设定了极具吸引力的普惠门槛：每位参与者确保获得至少 9,300 枚 XPL 代币。若以近期 $1.69 的高点价格进行估算，这意味着最低空投的资产价值达到了 15,700 美元。这种高价值、广覆盖的空投模型，为 XPL 代币建立坚实的价值底座和积极的市场情绪。
在分析 TGE 前后的资本流动时，我们观察到两个截然不同的阶段。TGE 前，网络内的稳定币存款主要由 AETHUSDC（占比约 60%）和 AETHUSDT（占比约 39%）等跨链封装资产构成。TGE 结束后，本周数据显示稳定币总存款额萎缩了近 9.5 亿美元。这种大规模的资本流出，应被视为一种正常的、可预期的市场行为，主要归因于早期以套利为目的的短期资金在达成目标后获利了结。
然而，更值得关注的是紧随其后的战略调整与资本结构优化。短期投机资本的离场，为长期战略资本的进入腾出了空间。
Plasma 作为Tether掌握链上USDT结算的主要入口, 与 Bitfinex、Flow Traders、DRW 等机构级流动性服务商的合作，旨在为网络构建一个稳定、高效、具备深度和韧性的金融基础设施。
不过, Plasma正与 Tether 合作引入原生 USDT，并与 Bitfinex、Flow Traders、DRW 等流动性伙伴协作。Plasma上的USDT在一周内从4M 增加到37m.
Plasma的使命：解决Web2与Web3的核心痛点
Plasma拥有强大的战略资源背景和精准的市场定位。Plasma 的投资方阵容堪称顶级，其中包括与其生态具备最强协同效应的 Bitfinex（Tether 的母公司），以及来自主流科技投资领域的 Peter Thiel's Founders Fund 和加密原生领域的顶级风投 Framework。这种独特的投资组合，为 Plasma 提供了资本、战略联盟与技术信誉三个层面的强力支持，构成了其初期发展的重要竞争壁垒。
依托于此等资源，项目团队于今年 9 月推出了其旗舰应用层产品——Plasma One。该产品定位为面向稳定币的“原生数字银行”，其核心是构建一个连接传统金融与加密世界的无缝桥梁。通过与 Signify Holdings 合作发行经 Visa 许可的实体银行卡，Plasma One 将 USDT 的使用场景从链上拓展至全球数千万的线下与线上支付终端。同时，它通过提供 USDT 零手续费转账、”边花边赚“的创新账户体系以及高达 4% 的消费返现等功能，精准地解决了现有加密支付方案中的核心痛点，并提供了足以与领先金融科技公司相抗衡的用户激励。
在评估 Plasma 的长期潜力时，我们需要认识到，其巨大的初步成功并非偶然，而是源于其对市场双重痛点的深刻洞察和精准回应。我们可以从 Web2（外部市场拉动）和 Web3（内生战略驱动）两个维度来解构其核心叙事。
1. Web2 视角：填补合法化后的支付基础设施真空
从外部市场环境看，一个决定性的宏观催化剂是 2025 年 7 月美国《天才法案》（Genius Act）的通过。该法案历史性地将稳定币认定为与借记卡网络、ACH 系统并列的合法支付工具。然而，这一顶层法规的放行，反而凸显了底层基础设施的严重滞后。USDT 目前仍主要运行在以太坊（Ethereum）、波场（Tron）等通用型公链之上。这些网络并非为高频支付场景设计，存在三大核心缺陷：
交易成本摩擦：用户进行 USDT 转账必须持有并支付以 ETH 或 TRX 等波动性资产计价的 Gas 费，增加了非加密原生用户的使用门槛和成本不确定性。
性能瓶颈：通用链的架构无法满足未来大规模支付所需的扩展性。
合规性不足：缺乏为机构用户设计的、内嵌于协议层的合规与身份验证框架。
在此背景下，Plasma 的战略定位清晰：成为一个专为 USDT 打造的、以比特币网络共识为安全基石的专用结算层，旨在解决上述所有基础设施层面的瓶颈。
2. Web3 视角：Tether 的商业模式进化与价值回归
从内部战略层面审视，Plasma 是其母公司 Tether 实现商业模式根本性跃迁的关键棋子。长久以来，Tether 作为 USDT 的发行方，虽然坐拥千亿规模的资产储备并从中获利，但其创造的巨大网络效应和交易价值，绝大部分以交易手续费的形式被以太坊和波场等底层公链捕获。这部分被 Tether “让利”出去的“市场红利”，是其商业模式中的一个巨大缺口。
因此，Tether 推动 Plasma 的核心动因，在于实现价值链的垂直整合，将这部分旁落多年的经济利益收归自有生态。这不仅仅是夺回手续费收入，更是一次彻底的战略转型：从一个被动的“稳定币负债发行方”，进化为一个主动的、掌控网络规则和商业模式的“全球支付基础设施运营商”。通过 Plasma，Tether 旨在构建一个闭环生态，将 USDT 的发行、流通、结算和应用场景全部纳入自己的掌控之中，从而实现对其商业帝国的长期巩固。
Tether到底“损失”了多少？
要理解 Plasma 的战略必然性，首先必须审视 Tether当前商业模式中存在的显著“价值捕获不对称”问题。USDT 的网络规模已达到前所未有的高度，其流通市值高达 1,700 亿美元，年处理的交易结算量据称已超越 PayPal 与 Visa 的总和。然而，这一庞大的链上经济体的运营，与其发行方 Tether 的核心收入模型之间存在着根本性的脱节。
Tether 目前约 130 亿美元的年利润，绝大部分来源于其对储备资产（主要是美国国债）进行管理所获得的 3-4% 年化收益。尽管利润绝对值可观，但与 USDT 所支撑的、每日都在产生巨大经济活动的网络相比，这种收入模式显得极为被动和间接。本质上，Tether 创造了加密世界最具流动性的核心资产，却未能从该资产的“流通”环节中直接获益，这是其商业模式的根本痛点。
这种价值捕获的失衡，具体体现在 USDT 为其宿主公链所创造的巨大外部性收益上。
以太坊上Tether的“损失”
在以太坊生态系统中，USDT 是DeFi的基石性流动性来源。与 USDT 相关的转账和智能合约交互，每日为以太坊网络贡献了近 10 万美元的 Gas 费，稳定占据以太坊手续费总消耗的 6% 以上。
这笔可观且持续的收入，被以太坊的验证者节点所捕获，成为了维护其网络安全的经济激励的一部分。然而，作为价值创造的源头，Tether 并未分得任何收益。
波场网络上Tether的“损失”
价值外溢的现象在波场网络上表现得更为极致。波场通过优化转账成本和速度，已成功将自身定位为 USDT 最主要的零售支付和转账网络。USDT 的相关活动占据了波场全网总转账量与 Gas 消耗的 98% 以上。
这几乎可以说，波场网络的交易活跃度和经济模型，完全是建立在为 USDT 提供“结算外包服务”的基础之上。波场凭借这种高度绑定的关系，仅在 2024 年就获得了近 20 亿美元的年收入。这笔巨额利润，完全源于 USDT 的庞大需求，但同样无法直接传导至 Tether 的资产负债表。
战略结论：Plasma 作为价值回归的必然选择
综上所述，Tether 推出 Plasma 的直接动因，就是为了修正这一长期存在的价值分配失衡。以太坊和波场等第三方公链，在事实上限制了 Tether 对其一手创建的庞大稳定币经济体的完全控制权和收益权。
因此，Plasma 的建立，是 Tether 旨在实现“价值链垂直整合”的战略核心。其根本目的在于：
收回收益权：将目前被以太坊和波场等网络捕获的 USDT 交易手续费、支付服务费以及相关的 DeFi 生态系统收益，重新纳入自有体系。
建立经济主权：摆脱对第三方公链的依赖，构建一个以 USDT 为原生资产的、自主可控的金融基础设施。
实现商业模式升级：从单一的储备管理盈利模式，拓展为能够从交易、支付、应用开发等多个维度捕获价值的平台型商业模式。
随着 Plasma 基础设施的逐步成熟，Tether 旨在将其过去多年间“让渡”给外部公链的巨额市场红利重新收回。这不仅是解决眼前痛点的战术举措，更是确保其在未来数字经济中保持核心竞争力的长远战略布局。
Plasma的两大根本与两大创新
在明确了 Plasma 的战略意图之后，我们对其基本面进行分析。Plasma 的整体架构围绕两大核心支柱构建：1) 以 USDT 为绝对优先级的资产支持，以及 2) 对 BTC 的原生化整合。
因此，对 Plasma 技术基本面的任何有效评价，都必须围绕以下两个关键问题展开：
对于 USDT：Plasma 通过何种机制提供了优于其他网络的效用？其技术实现是否构成了难以复制的、可持续的竞争壁垒？
对于 BTC：其“原生支持”方案在去中心化和安全性上做出了哪些权衡？其引入的信任假设是行业标准实践，还是引入了新的、未经检验的风险模型？
1. 核心网络架构：性能与兼容性的基石
在深入应用层之前，我们先看其底层网络。Plasma 在架构上采用了两项关键优化：
共识层 - PlasmaBFT：这是一个原创的 BFT 共识算法，其设计目标是显著缩短交易的最终确认时间。对于一个定位为支付和结算的网络而言，高速的最终性是保障用户体验和商业应用可行性的基础。
执行层 - Reth Client：Plasma 采用了以 Rust 语言编写的高性能以太坊客户端 Reth。此举的核心目的是在确保与 EVM完全兼容的同时，最大化网络的交易处理能力和执行效率。
这两项底层优化并非孤立存在，它们共同构成了服务于 USDT 高频使用场景和维护原生 BTC 跨链安全性的高性能基底。
2. USDT 优先策略：模块化应用，而非技术壁垒
在提升 USDT 效用方面，Plasma 的实现路径是采用已被以太坊社区广泛讨论并接纳的“账户抽象”标准，具体为 EIP-4337 和 EIP-7702 提案。通过集成账户抽象框架中的 Paymaster功能，Plasma 得以实现例如“USDT 零手续费转账”和“允许用户使用 USDT 等多种代币支付 Gas”等关键功能。
分析至此，我们得出的结论是：这些功能虽然极大地优化了用户体验，但其底层技术并非 Plasma 的独创。这是一个典型的模块化设计思路——即优先采用行业内最前沿、且已形成共识的成熟协议，而非自行研发一套封闭体系。因此，从技术基本面来看，Plasma 在稳定币功能上的优势并非源于一道难以逾越的技术护城河，而是源于对现有先进技术的快速、有效集成。
3. BTC 原生支持：成熟方案的再组合与优化
对于原生支持 BTC，任何公链的实现路径都必然涉及某种形式的跨链桥。Plasma 对外强调其跨链桥方案避免了单一中心化托管方和小型高风险多签钱包的弊端：
安全模型：由一个去中心化的验证者网络提供安全保障，每个验证者均独立运行比特币全节点。
资产控制：资金库不受任何单一方控制，BTC 的存入和提取操作必须由达到法定数量的验证者通过阈值签名集体批准。
Plasma 的方案与其他以验证者网络为中介的通用跨链桥之间的关键区别在于其“专业性”。通用型跨链网络的验证者需要监控多个区块链。而 Plasma 的验证者网络仅需专注于监控比特币主网与 Plasma 指定保险库地址之间的交互，这在理论上降低了系统的复杂性和攻击面。
与 USDT 的策略类似，Plasma 的原生跨-链桥同样是对现有成熟技术的再组合。它在安全性上做到了行业领先实践，但并未引入颠覆性的创新。
4. 流动性解决方案：集成 LayerZero OFT 标准
跨链成功后生成的 pBTC，将面临所有封装类 BTC 资产（如 WBTC）的共同困境——流动性碎片化。为了解决这个问题，Plasma 集成了 LayerZero 的全链同质化代币（OFT）标准。该标准使得 pBTC 可以在所有支持的 EVM 链上被视为同一种资产，从而汇聚成一个统一的、不被链所分割的单一流动性池。
总结：一种“稳中求胜”的技术哲学
综合来看，Plasma 的技术开发思路呈现出清晰的双层结构：
底层基础设施：在共识和执行层进行性能优化，以确保网络高效、稳定。
应用与产品层：全面采用模块化思路，集成业内最优秀的既有解决方案，如账户抽象的 Paymaster、Axelar 的验证者网络模型和 LayerZero 的 OFT 标准。
最终我们得出结论：Plasma 技术基本面的最大特点是低风险性和理论安全性，它没有引入额外且危险的信任假设。然而，它的护城河并不在于技术本身。其技术开发的核心哲学是“稳中求胜，不拖后腿”——即确保技术架构的绝对稳健，使其成为一个不会出错的坚实平台，从而让其真正的护城河——由 Tether 主导的生态系统、庞大的原生流动性以及顶级的战略合作——得以充分发挥作用。
pBTC 与 USDT 的市场切入策略
在详尽评估了 Plasma 的技术架构之后，我们需进一步检视其核心资产将如何转化为实际的市场效用。Plasma 的市场切入策略高度聚焦于其两大支柱资产：pBTC 与 USDT，分别瞄准了比特币的收益市场和稳定币的高频支付市场。
1. 原生 BTC (pBTC)：瞄准比特币资产的“收益化”浪潮
pBTC 的核心价值主张，是为比特币持有者提供一个安全、高效的渠道，以参与到更广泛的DeFi生态中，从而激活这一庞大存量资产的收益潜力。
存量市场验证与零售用户机会：
市场对封装类比特币（Bridged/Wrapped BTC）的需求已得到充分验证。当前数据显示，已有超过 24.26 万枚 BTC 被迁移至各类智能合约平台，其中高达 86.5%（约 20.98 万枚 BTC）正积极部署于各类 DeFi 协议中以获取收益。这表明，比特币持有者寻求收益的意愿极为强烈。pBTC 的基础市场机会，正是来源于对此前各类封装方案安全性存疑的零售用户，他们需要一个更可靠的途径来：
在 DeFi 协议中使用 BTC 作为抵押品或流动性资产。
在用户体验更友好、交易成本更低的 EVM 兼容链上安全地存储 BTC。
核心增长引擎：机构与企业财库的资产管理
pBTC 更具想象空间的增长点，在于捕捉正在加速的机构与企业级比特币采用趋势。截至目前，全球上市公司及私营企业持有的比特币总量已达到约 138 万枚，较 2025 年初增加了 83.3 万枚，这一增量数据凸显了机构采用的强劲势头。
我们预测，这些企业级持有者的资产策略，将逐步从初级的“被动持有”（Passive Holding）演变为更成熟的“主动性财库管理”（Active Treasury Management）。
在此演进过程中，如何安全、合规地让存量比特币产生额外收益，将成为其核心诉求。pBTC 在此背景下，被定位为理想的机构级解决方案。鉴于机构用户在选择基础设施时，将安全性置于无可争议的首要位置，Plasma 此前所分析的、以去中心化验证者网络和门限签名为基础的稳健安全模型，将构成其吸引该客群的核心竞争力。
2. 零费用 USDT：抢占高频支付垂直市场
Plasma 通过账户抽象技术实现的“零费用 USDT 转账”，则精准地瞄准了两个对成本高度敏感、且市场规模巨大的支付垂直领域。
跨境支付与侨汇：
Plasma 旨在利用区块链技术固有的低成本、高效率优势，对传统跨境汇款行业进行颠覆。该市场的潜在规模极为庞大：
市场规模：据统计，2023 年全球有 2 亿跨国居住者，形成了稳定的侨汇需求。2024 年，流向中低收入国家的汇款总额预计高达 7000 亿美元。
行业痛点：传统模式下的中间环节（银行、外汇机构）攫取了过高的价值。以美印汇款通道为例，平均 4% 的交易成本，意味着每年有超过 6 亿美元的价值从汇款人与收款人手中流失。链上稳定币支付方案，在理论上能够将这部分价值返还给用户。
链上薪资发放（On-chain Payroll）：
这是另一个潜力巨大的企业级应用场景。以美国市场为例，2023 年其薪资总额高达 11 万亿美元，而伴随的支付处理手续费也达到了 14 亿美元。对于拥有全球化、远程办公团队的企业而言，使用稳定币发放薪资能够显著简化流程并降低成本。
需要指出的是，上述应用场景并非全新概念，在上一轮市场周期中已有诸多项目尝试。当前环境与过去最本质的区别在于宏观监管政策的明确转向，这为合规应用打开了窗口。
然而，我们必须清醒地认识到，从高层级的政策放行，到中等规模企业愿意实际采用，并获得配套的、清晰的监管执行细则支持，其间仍存在巨大的“实施鸿沟”。这需要项目方在技术之外，于合规、法务及企业解决方案层面进行长期且深入的布局。
Plasma 的战略价值、增长飞轮与未来展望
Plasma 对 USDT 的战略赋能
从当前（2025年9月）的视角来看，Plasma 为 USDT 带来的核心价值是多维度的。首先，在地缘竞争层面，它将作为巩固 USDT 市场领导地位、应对 USDC 等竞争对手的关键武器。Plasma 的定位是 Tether 生态面向终端用户的商业与零售接入层 (Tether-to-C Terminal)，其核心战略是通过一个双轮驱动的“杀手锏”来实现：
面向传统金融 (TradFi) 的颠覆：通过 Plasma One 产品矩阵，直接挑战 PayPal、Visa 等传统支付巨头的市场地位。
面向加密金融 (DeFi) 的聚合：利用其技术兼容性，计划整合超过 100 个主流 DeFi 协议，将加密世界的原生收益虹吸至其生态内部。
增长飞轮的核心引擎：Plasma One 产品与收益聚合
Plasma One 数字银行是实现上述战略的具象化产品。其提供的 10% 被动储蓄年化收益与 4% 消费返现借记卡，是极其激进的市场渗透策略。在理想的监管环境下，这种级别的用户激励足以对传统支付和储蓄市场造成显著冲击，从而高效地从现有体系中获取用户和市场份额。
这种高收益的可持续性，来源于一个精密的收益聚合模型。Plasma 凭借其完全的 EVM 兼容性，能够无缝集成整个加密世界的基础设施。其明确目标是将 Aave、Ethena Labs 这类具备强大、可持续收益生成能力的协议纳入其“收益版图”。通过这种方式，Plasma 将 DeFi 世界的复杂操作抽象化，作为一个收益聚合层，将外部协议产生的收益（远超 Tether 自身储备资产产生的 4% 国债收益）导流回 Plasma One，用以补贴其对消费端的高额激励。
为了极致优化用户体验，Plasma 还通过 Paymaster 机制建立了交易费用补贴通道。这一设计将用户在与 DeFi 协议交互时所需承担的网络成本转嫁给协议方，实现了对终端用户完全免费的交互体验，这对于吸引和留住对成本高度敏感的大规模零售用户而言，是一个决定性的优势。
宏大叙事与 Tether 的终局
从宏观叙事层面看，Plasma 的定位立足于加密行业最核心、最持久的两大主线：比特币与稳定币。通过将 USDT 设为原生 Gas 代币、为 pBTC 构建无缝的全链流动性池，并在设计中兼顾了隐私与合规性考量，Plasma 在战略高度上构建了极强的说服力。
这背后是 Tether 的最终战略图景：
将 USDT 从一个多链流转的“客座资产”，提升为自有主权网络上的“原生清算货币”。
将公司持有的 BTC 储备，从被动的资产负债表项目，转化为可在自有生态内主动管理的“生产性资产”。
最终，将当前分散在十几个不同网络、总计 1,500 亿美元的 USDT 供给，汇集到一个由 Tether 自主掌控的统一清算层。
一旦实现这一目标，所有 USDT 的转账、兑换、发行与回收都将在 Tether 的“主场”进行。届时，Tether 不仅能获得前所未有的网络定价权和话语权，更将顺理成章地掌握这套全新金融基础设施的核心收费闸口。
风险评估与结论
尽管商业构想宏大，但从战略到落地之间仍存在重大挑战：
竞争风险：以太坊、Tron 等原生加密生态不会坐视其市场份额被侵蚀，用户迁移的成本和惯性是巨大的阻力。同时，PayPal、Visa 等传统金融巨头也必将采取反制措施。
监管风险：这是最关键的不确定性因素。Plasma One 提供的 10% 储蓄收益，极有可能被主要司法管辖区的监管机构审查，若被界定为未注册的证券或银行产品，其核心增长引擎将面临停滞风险。
可以判定，Plasma 作为基础设施的基本面是顶级的。在 TGE 已取得巨大成功的势能基础上，其下一阶段的成长，将完全取决于其在企业采用、机构 BTC 财库部署、以及大规模普通用户获取这三个维度上的执行能力。
Plasma 的发展上限，本质上与比特币和稳定币这两个赛道的未来前景深度绑定。通过将自身打造为这两大核心资产的交汇枢纽与最优结算基础设施，Plasma 的长期价值天花板，在某种意义上就是整个加密金融的未来。
Plasma：稳定币超级周期作者：ASXN
翻译：金色财经 xiaozou
1、引言
纵观历史，货币之所以持续演进是为了履行三大核心职能：交易媒介、价值储存与记账单位，而对更快结算、更低成本、无边界的可用性的不懈追求，推动其从本地易货体系发展为当今全球数字网络。稳定币代表货币与支付演进的新阶段，构建起具备更快结算、更低费用、无缝跨境功能、原生可编程性及强可审计性的金融系统基石。
美元稳定币在一系列用例（包括价值储存、跨境汇款、支付、收益生成及交易）中需求旺盛，并日益被政府与财政部视为战略工具。除数字金融效用外，它们正成为影子货币政策工具，用于管理主权债务并扩展国家货币与金融体系的全球影响力。
在监管环境改善、美国债务态势演变与技术进步的背景下，我们预测稳定币市值将在未来十年达到约 4.9 万亿美元：较当前水平扩张近 20 倍。
Plasma 是专为稳定币优化的定制化 L 1 公链。随着稳定币在全球持续渗透，我们相信 Plasma 通过为支付、汇款、法币通道、外汇及 DeFi 提供高度定制的基础设施，将充分把握这一宏观趋势。
2、稳定币
稳定币是法币（主要是美元）的链上表征。本质上，它们将美元封装于软件中，使其能以光速在互联网覆盖的任何地方流动。简言之，稳定币是现存最快的美元形态。其市场规模从 2018 年仅 3000 万美元总市值扩张至如今超 2500 亿美元，年复合增长率达 263%。稳定币最初作为加密原生抵押品与结算机制（尤其被做市商和套利者使用），现已演变为广泛采用的金融原语。
当前稳定币生态包含几种主要类型，主要区别在于抵押品支持类型、去中心化程度及锚定维持机制。法币抵押型稳定币占据市场主导地位，占总市值超 92%。我们将其归类如下：
法币抵押型——通过链下持有等额法币为每个代币提供全额抵押，维持 1:1 锚定。例如每个 USDC 代币由现金与短期美国政府债务组合的 1 美元支持。根据最新储备金报告，每 1 USDC 由约 0.885 美元美债和 0.115 美元现金支撑。特定实体可铸造与赎回法币抵押型稳定币，通过套利机制维持代币与 1 美元锚定。法币抵押型发行方主要收入来源于将储备金配置于生息美债工具。例如 Tether 公司 2024 年通过持有美债与回购协议获利约 70 亿美元。
加密资产抵押型——加密资产抵押稳定币运作原理类似，但因其去中心化/免 KYC 特性，多采用超额抵押借贷系统。典型流程为用户向协议存入抵押品（如价值 1000 美元的 BTC），协议据此铸造最高 800 美元稳定币，对应 80%贷款价值比（LTV）。为防止抵押品贬值导致资不抵债，协议设清算阈值。若抵押品价值跌破特定 LTV 比率，系统自动清算用户 BTC 以覆盖债务，避免坏账累积。该机制高度模拟银行通过贷款创造新货币的过程，但采用流动性链上抵押品。
算法稳定币——与法币/加密资产抵押型不同，算法稳定币并非始终由硬资产支撑，而是依赖算法与智能合约维持锚定。铸币税模型（双代币系统）算法稳定币通过双代币体系稳定价值。另两类为重构型稳定币（直接调整钱包余额维持 1 美元锚定，如 Ampleforth/AMPL）与部分算法稳定币（结合部分抵押品与算法供应控制，如早期 FRAX）。根据美国现行法规与《GENIUS 合规法案》，算法稳定币实质上被禁止。
策略支撑型——近期出现了一种新兴"稳定币"类别，这类代币保持 1 美元面值的同时嵌入收益策略风险敞口。其功能更类似开放式对冲基金的美元计价份额，而非传统稳定币。该概念于 2023 年 3 月因 BitMEX 创始人暨永续合约先驱 Arthur Hayes 发表“Introducing the NakaDollar”引发关注，后由 Ethena 以 USDe 稳定币形式实现。我们统称此类策略支撑型稳定币为美元产品（或合成美元产品），但需注意其风险特征与传统稳定币存在本质差异。
除涌现各类稳定币发行方外，支持性生态也在快速扩张：覆盖 P 2 P/B 2 B/B 2 C 支付、流程编排、外汇、薪酬发放、消费银行及卡发行等领域。
3、稳定币应用场景
（1）价值储存
尽管多数投资者（尤其比特币持有者）意识到美元因持续通胀与货币贬值正缓慢丧失购买力，但正如 Ray Dalio 精辟指出："美元仍是脏衣篮里最不脏的衬衫"。事实上，全球超 20%人口生活在通胀率≥6.5%的政体，超 51%人口面临比美国更严重的通胀（2025 年数据）。在遭受恶性通胀、货币贬值或严格资本管制的国家，草根金融变革正在发生：个人与企业日益转向锚定美元的稳定币作为价值储存手段。在阿根廷、土耳其、黎巴嫩、委内瑞拉和尼日利亚等经济体，民众将储蓄存入 USDT、USDC 或 DAI 等数字美元，而非持有快速贬值的本币。于此场景中，稳定币功能更接近数字储蓄账户而非支付通道，为保持购买力提供更稳定选择。
（2）跨境汇款
汇款是稳定币的重要应用场景。每年数千万劳工将部分工资汇回家乡，支撑全球超 2 亿受益者。2024 年跨境汇款总额达约 9050 亿美元，相当于中型发达经济体 GDP 规模。预计 2025 年将持续增长。其中约 76%（约 6850 亿美元）流向中低收入国家（LMICs），汇款常成为这些国家的经济生命线。
2023 年第四季度，跨境汇款 200 美元的平均成本约为 6.4%。部分汇款通道的费率甚至超过 10%。对于本就拮据的人群而言，汇款金额的如此高比例被手续费侵蚀无疑是沉重负担。这些成本如同对全球最贫困劳工的累退税，尽管 2030 年可持续发展目标要求将全球汇款成本降至 3%，但费率持续攀升，同比上涨 3.2%。
正如互联网通过光速全球传输革新信息传播，稳定币正在对价值转移实现同等变革。稳定币及其依托的加密通道提供原生于互联网的货币流动方案，具备速度、透明度和低成本优势。Plasma 将实现 USDT 转账零手续费，打造全球最快且最廉价的美元流通方式。稳定币适用于汇款不仅因其提供更稳定的价值储存（以数字美元形式），更得益于区块链通道高效结算的天然优势。
（3）支付领域
尽管汇款构成独立细分市场，更广阔的全球支付生态（涵盖消费端交易、企业级资金流、公共部门发放、新兴及嵌入式通道）仍在与传统基础设施博弈。高成本、慢结算、低透明度、弱可组合性等核心痛点贯穿各领域。尽管存在结构性低效，全球支付业仍是最大产业之一——2023 年处理 3400 亿笔交易，价值达 1800 万亿美元，产生 2.4 万亿美元收入。
A16Z 对这些传统支付方式进行了全面梳理，详细列举了相关手续费、结算时间及操作特性。与加密通道相比，这些传统系统显得过时：以高交易成本、慢结算速度、退单风险、封闭网络和有限准入性为特征。
我们认为，基于稳定币的支付将最直接冲击美国企业，特别是那些向全球最大消费市场（美国本土）销售产品的公司。这主要源于信用卡在美国的高普及率及相关处理费用。
（4）加密交易
如我们稳定币概述所言，这些代币最初作为加密原生抵押品与结算通道获得关注：为做市商和套利者提升资本效率。如今交易公司与流动性提供商持有大量稳定币头寸，DeFi 协议将其嵌入抵押金库、借贷池与 AMM 交易对。中心化交易所同样将永续合约从 BTC/加密资产抵押转向稳定币合约（主要是 USDT 交易对，USDC 快速增长），后者现已主导交易量与流动性深度。场外交易中，OTC 柜台常规使用稳定币结算大额交易，美元计价代币已成为市场中性策略基金与加密信贷/收益基金的首选记账单位。
（5）收益生成
除作为可靠价值存储与无摩擦支付媒介外，稳定币还开启无需许可的收益策略通道——对被排除在传统市场（包括美国资本市场）外的投资者意义尤为重大。
（6）货币政策
稳定币正成为强效的影子货币政策工具，日益被政府与财政部视为管理主权债务、扩张货币与金融体系全球影响力的战略手段。在华盛顿，随着美国政府寻求控制债务负担的创新方案，该应用正移向政策前沿。
稳定币助益政府降低借贷成本的运作机制如下：
如稳定币部分所述，法币抵押型稳定币通常将大部分储备金配置于短期美国政府债务工具：主要是国库券与逆回购协议。该策略使中心化发行方能从客户存款赚取收益，既可作收入来源，亦可通过某些模型传导给稳定币持有者。
随之而来的是：当法币抵押型稳定币市值增长时，对短期美债的需求应呈近似线性比例增加。头部发行方的储备金报告印证此趋势：Tether 公司与 Circle 当前绝大部分资产为政府背书工具。Circle 披露其 88.5%储备金为美债，Tether 则约 82.2%配置于美债、回购协议及货币市场基金组合。
此类对政府债务的新增需求推高债券价格（鉴于价格与收益率呈反比），导致收益率走低。最终使美国政府能以更低利率融资，削减财政运营成本。
美国国家债务正达空前绝对水平及相对 GDP 历史峰值，和平时期预算赤字规模前所未见。此动态推动整体债务负担呈复合增长。与此同时，美债传统买家（如外国央行与储备管理机构）需求显著萎缩，使相对价值对冲基金成为边际定价者。然该机制日益脆弱——显著例证是特朗普关税战后时期，多家相对价值基金据传巨额亏损，助推 10 年期收益率攀升甚至股市抛售。
（7）稳定币市场总容量（TAM）
稳定币功能因用户类型而异：对专制或高通胀经济体个人而言，它们提供自托管价值储存与财富保值手段；对其他人则是跨境汇款给亲友的高速低成本渠道；对企业则充当金融"超导体"，实现 24/7 即时跨境结算且成本仅为传统支付系统零头（直接提升效率与利润率）；对政府（尤其是美国政府）而言，稳定币正成为强效影子货币政策工具，扩展金融影响力与美元霸权，同时创造美债新需求源。因此稳定币触及多领域市场，估算其 TAM 或市值增长需大量假设。
通过汇总稳定币主要即时用例并对各领域渗透率（此处取 10%）设定合理假设，可初步估算采用率提升后的潜在规模。聚焦离岸美元需求、跨境汇款、支付及货币市场基金替代四大场景，我们分析表明稳定币供应量有望增长至约 4.9 万亿美元（基于适度渗透率）。
该市值将随各领域渗透率提升呈线性增长，尚未计入 AI 原生支付等更具投机性用例。
M2（最广泛引用的美国货币供应指标）包含 M1（流通现金与活期存款）及「准货币」工具（如储蓄存款、10 万美元以下小额定期存款、零售货币市场基金）。当前 M2 规模约 21.86 万亿美元，稳定币占比仅略超 1.1%。随着监管指南明晰化、基础设施强化及全数字化支付转型，我们相信未来十年稳定币在 M2 中占比有望增长十倍。
4、Plasma
Plasma 将拜占庭容错（BFT）共识协议 PlasmaBFT 与基于 Reth 构建的执行层相结合。该链具备 EVM 等效性，意味着合约、操作码及工具行为与以太坊完全一致。在 EVM 等效性基础上，链层面新增稳定币原生功能：零手续费 USDT 转账及自定义 Gas 代币支持。
（1）PlasmaBFT
HotStuff技术背景
HotStuff 由 VMresearch 创建，并经 Meta 前区块链团队的 LibraBFT 优化。它同时实现线性视图切换与响应性，即能高效轮换 leader 且以实际网络速度（而非预设超时）推进共识。HotStuff 还采用阈值签名提升效率，并通过流水线操作允许在旧区块确认前提议新区块。
然这些优势伴随特定权衡：相比经典两轮 BFT 协议增加额外轮次导致更高延迟，且流水线期间存在分叉风险。尽管存在这些权衡，HotStuff 的设计支持更优扩展性，使其特别适合大规模区块链应用——尽管最终确认速度慢于两轮 BFT 协议。
以下是 HotStuff 协议的简化运行流程：
当交易产生时，它们被发送至网络中的某个验证者（即 leader）。
Leader 将这些交易打包成区块并向网络中的其他验证者广播。
验证者通过投票进行区块验证，并将投票结果发送给下一区块的 leader。
为防范恶意行为或通信故障，区块必须经过多轮投票才能完成状态最终确认。
根据具体实现方式，区块需连续通过两到三轮投票方可完成提交，以此确保共识机制的稳健性与安全性。
PlasmaBFT设计
与常规 HotStuff 相比，PlasmaBFT 进行了若干改进。PlasmaBFT 是一种采用 Rust 语言编写的快速 HotStuff 流水线实现。该协议确保只要故障验证者少于三分之一，两个冲突区块就不可能同时被最终确认。要最终确认一个区块，至少需要三分之二的验证者批准。由于三分之二多数群体必然存在重叠，总会存在共同的诚实验证者，而他们不会对冲突区块进行签名。
在快速路径中，PlasmaBFT 采用两链提交规则，因此区块可以在获得两个连续的法定人数证书后最终确认，而无需三个。流水线操作允许 leader 在先前区块尚未最终确认时即可提议新区块。
PlasmaBFT 将验证者投票通过 QC（quorum certificates）。QC 是超多数验证者批准某个区块的证明。验证者若同意则对区块签名，当收集到至少三分之二票数时，这些签名被合并为单一证书。
QC 创建流程如下：
leader 提议区块；验证者通过签名进行投票；收集三分之二投票后完成聚合；生成 QC 证明区块可安全扩展。
视图切换期间，验证者将其最新 QC 发送给新 leader。新 leader 将这些聚合成聚合 QC（AggQC）。AggQC 通过单一对象展示超多数认可的最高安全区块，这能防止领导权变更时分叉，并通过将多个签名压缩为单一证明降低开销。
PlasmaBFT 的激励处理方式亦有所不同。它采用奖励削减机制而非权益罚没。在权益罚没系统中，若验证者行为不当（双重签名、审查、离线），其部分质押资金将被销毁。这虽能创造强安全性但风险较高，因为即使无意失误也会导致验证者损失真实资金。
在 PlasmaBFT 中，不当行为或不参与不会销毁验证者质押金，而是使验证者在该时段无法获得奖励。奖励仅分发给积极参与且遵守规则的验证者。若验证者未能签名区块、签署冲突区块或失职，则无法获得奖励。
PlasmaBFT 并非让每个验证者对每个区块投票，而是每轮组成较小规模的委员会。委员会通过权益加权随机过程选出，通过减少需交换投票的节点数量来降低延迟与通信成本。Plasma 还部署非验证节点——这些节点不参与共识，而是跟随验证者的最终确认链并为应用和用户提供 RPC 访问。
（2）执行层（Reth）
Plasma 采用 Paradigm 开发的 Reth（Rust ETH）作为执行客户端。Reth 是基于 Rust 语言重实现的 EVM，负责处理交易、执行合约并更新状态。Plasma 具备 EVM 等效性，因此每个操作码与预编译合约行为均与以太坊主网一致。
Reth 通过引擎接口（Engine API）与 PlasmaBFT 连接。该接口实现以下功能：
共识客户端向执行客户端提交新区块提案以供处理；
执行客户端在 EVM 内执行交易、更新状态并返回结果；
共识客户端在提议新区块时向执行客户端请求区块数据包；
双方组件同步并维护对有效区块及最终确认区块的共识。
PlasmaBFT 负责提议并最终确认区块，随后传递至 Reth。Reth 按顺序应用交易并更新状态根。此架构遵循以太坊合并后采用的共识-执行分离模式。
Reth 采用模块化构建。它将交易池、区块构建、执行与存储分离为独立组件：交易池暂存待处理交易，区块构建器筛选打包交易，执行引擎应用 EVM 规则更新状态，存储模块追踪账户余额、合约代码及合约存储。
Reth 还采用分阶段同步机制下载链上数据。这意味着其分阶段处理区块头、区块体及状态数据，而非一次性处理。该方法可降低内存与磁盘需求，并加速初始同步过程。
（3）Plasma原生功能
Plasma 在协议层集成以稳定币为核心的功能特性，包括零手续费 USDT 转账、自定义 Gas 代币支持及机密转账（开发中）。
在探讨零手续费 USDT 转账与自定义 Gas 代币前，需简要说明 paymasters 与 EIP-4337 标准。
Paymasters 是支持灵活 Gas 策略的智能合约，例如允许应用为用户代付操作费用（理论上实现免费交易），或接受 ERC-20 代币（如 USDC）替代公链原生币支付 Gas。Paymasters 智能合约最初由 EIP-4337 引入，其核心价值在于改善用户入门体验、实现便捷 Gas 策略并为交易提供更高可编程性。
EIP-4337 引入用户操作（UserOp）与常规交易分离处理模型：Bundlers 将这些操作汇集至区块，Paymasters 按规则验证并代付 Gas。Paymasters 通过实现 validatePaymasterUserOp 函数进行资格校验、确保成本可控并承担 Gas 支付责任。
在 Plasma 中，Paymaster 模型以两种方式应用：其一实现零手续费 USDT 转账，其二支持自定义 ERC-20 代币支付 Gas。
零手续费USDT转账
Plasma 基于 EIP-4337 实现协议管理的 paymaster。该 paymaster 仅支持官方 USDT 合约中的 transfer 与 transferFrom 两种方法，无法为任意调用数据或通用交易提供赞助。相关操作的 Gas 费用由 Plasma 基金会预付。
为防止滥用，paymaster 实施身份验证与频率限制。仅通过验证的用户可享受此补贴，且每个钱包使用量设有上限。这确保免费转账机制不会被无限滥用。此乃 Plasma 宣布免费转账时的主要顾虑之一——理论上任何区块链上任何交易均可免费（假设验证者/矿工无激励问题），但为防止垃圾交易攻击仍需收取 Gas 费。
目前正推进为这些转账保留区块空间的方案。一项提议设计是在内存池标记符合条件的 USDT 转账，并修改区块构建器优先分配部分区块 Gas 容量给此类交易；未使用的预留空间将回归普通交易。任何 EVM 兼容钱包无需修改即可支持这些无 Gas 费的 USDT 转账，且同时兼容 EIP-4337 智能账户与标准钱包流程。
自定义 Gas 代币
Plasma 同时支持使用经批准的 ERC-20 代币支付手续费，该功能由另一个协议运营的 paymaster 处理。运作流程如下：
用户选择支持的代币；
Paymaster 通过预言机数据定价 Gas 费；
用户授权 paymaster 使用该代币；
Paymaster 以原生代币支付共识 Gas 费，同时从用户账户扣除等值 ERC-20 代币。
自定义 Gas paymaster 与零手续费 USDT paymaster 相互独立：USDT paymaster 补贴 Gas 费用，而自定义 paymaster 接受 ERC-20 代币替代 Gas 支付。此机制使用户无需持有 XPL。初始支持代币包括 USDT 与 pBTC，后续将扩展更多代币。仅接受经协议批准的代币。
秘密转账
USDT 秘密转账功能仍在研究中尚未实现。其目标是在保持 EVM 兼容性与可组合性的前提下提供可选的隐私保护。
设计方案旨在支持以下特性：
隐藏转账金额与收款方地址；
交易附带的加密备忘录；
私有至公有及公有至私有的流转通道；
选择性披露（用于审计或监管合规）。
由于该模块处于积极研究阶段，具体细节尚未最终确定。终极目标是使机密转账在用户、应用及钱包层面与常规 ERC-20 转账体验相似，即现有合约与钱包可无缝交互。此外，Plasma 团队希望确保高效实现（低计算量与 Gas 成本），支持可选使用。目前团队已明确正在探索隐身地址（向一次性派生地址发送资金）、备忘录加密、索引方法及证明系统等可能路径。
（4）Plasma One
如我们上文所述，在货币疲软且实施严格资本管制的国家，个人与企业纷纷转向锚定美元的稳定币作为价值储存手段。在阿根廷、土耳其、黎巴嫩、委内瑞拉和尼日利亚等经济体，人们将储蓄存入以 USDT 为主的数字美元，而非持有快速贬值的本国货币。在此类环境中，稳定币的功能更接近于数字储蓄账户而非支付通道，为保持购买力提供了更稳定的选择。通常，这些用户更倾向于使用中心化交易所进行数字美元的发送、接收和增值。
然而，市场上也涌现出越来越多希望以自托管方式管理稳定币的成熟用户。过去一年间，我们目睹了一波加密卡和数字银行提供商的兴起。
传统数字银行（如 Revolut）常对加密存款和取款进行严格标记或收取高额费用及点差。与此同时，大多数加密数字银行和加密卡与 DeFi 生态存在隔阂，导致资金难以进出实用的生态系统和产品，从而错失收益、奖励和金库机会。Plasma One 使 Plasma 能够提供后端可有效利用 DeFi 协议的银行和支付服务。尽管大多数新兴市场用户可能继续使用中心化交易所进行支付收发，但我们相信 Plasma One 为这些用户提供了一个潜在的替代选择，同时也为成熟用户提供了一个与 DeFi 集成的数字银行。
稳定币原生数字银行
Plasma One 是一款非托管的稳定币原生数字银行及卡产品，将储蓄、消费、收益与转账功能整合于单一平台。其目标是将围绕稳定币的核心金融服务打包至一个应用中，使用户能够将数字美元视为普通货币使用。
Plasma One 的核心特性是支持直接从持续产生收益的稳定币余额中进行消费。用户可使用资金进行支付，而这些资金在消费前始终保持生息状态，宣称收益率达 10%或更高。此外，通过 Plasma One 卡进行的消费可获最高 4%的返现（以 XPL 形式发放）。
该卡将通过 Visa 网络在全球 150 多个国家可用。Plasma 系统内转账宣传为免费，用户可即时无成本发送 USDT，但公司注明根据路径不同可能仍会产生第三方费用。
（5）pBTC
概述：
pBTC 天然契合 Plasma 成为加密原生数字银行（Plasma One）的目标，通过两种关键方式强化平台：
首先，它在支付与储蓄场景中引入比特币作为稳定币的对应资产。
其次，它使 BTC 能在 Plasma 上流通，从而充当抵押品、促进转账并整合至各类 DeFi 应用。
pBTC 上 BTC 的核心价值在于其抵押品角色。历史上用户始终希望在维持比特币敞口的同时获取流动性。通过 pBTC，用户可质押其持有的 BTC 并借入稳定币或其他资产，从而创造可用于消费或再投资的资金，而无需出售底层比特币头寸。
用户亦寻求积累更多比特币的途径，通常通过托管产品（如 cbBTC）或直接在比特币原生链上操作。然而 cbBTC 要求用户完全信任 Coinbase 的储备金安全管理与赎回担保，存在单点故障风险。此类托管控制还可能基于合规或运营决策导致潜在冻结或限制。比特币原生链本身存在局限性，缺乏支持借贷等可编程金融活动的 DeFi 功能。
除比特币的生产性用途外，pBTC 使用户能接触硬度更高的货币资产。加密资产已通过数字美元渠道为高通胀、资本管制及央行治理不善国家的民众证明其不可替代的价值。比特币将此概念延伸，即便在发达经济体也能提供对抗货币贬值的保护。尽管美元仍是主导记账单位与交易媒介，其购买力持续承受通胀压力。对政府高负债的担忧引发美元长期稳定性的质疑——巨额债务通常迫使政府提高税收、削减开支或接受更高通胀以侵蚀债务实际价值。这种持续通胀风险驱动部分储户转向无法任意增发的资产。因具备固定或有限供应特性，比特币与黄金共同吸引担忧货币贬值的人群，在货币不确定性环境中确立其"硬"资产地位。
pBTC机制：
pBTC 旨在将原生比特币引入 Plasma 网络，无需依赖中心化托管或碎片化封装资产。与 wBTC 等依赖托管方发行链特定包装代币的现有比特币表征方案不同，pBTC 采用 LayerZero 的全链同质化代币（OFT）标准实现。这确保 pBTC 作为供应量统一的单一资产，可在多条 LayerZero 互联链间无缝流转，而非在各网络存在独立代币合约。值得注意的是，pBTC 作为可互换的 ERC-20 代币运行，但 OFT 框架保证其能直接转移至其他 LayerZero 互联链，无需重新封装或复制流动性池。
pBTC 架构包含三个核心层：托管层中用户将 BTC 存入系统集体控制的地址，提现通过阈值签名（MPC/TSS）机制管理，防止任何单一验证者接触签名密钥；验证者网络构成第二层，每个验证者运行独立比特币全节点与索引器，监控存取款操作并在交易最终确认后发布证明，这些证明被上链存储且需达到法定人数方可执行操作；最终发行层处理 pBTC 铸造，当足够数量的证明确认存款后，相应数量的 pBTC 直接在 Plasma 上铸造并关联至用户映射地址。
以下简化交易生命周期演示 pBTC 实际运作流程：
存款流程：
用户存款时将 BTC 发送至 Plasma 金库地址；
各验证者独立监测比特币网络交易，确认最终性后广播证明；
达到超多数共识后，Plasma 向用户钱包铸造对应 pBTC。
取款流程：
用户取款时在 Plasma 上销毁 pBTC 并指定目标比特币地址；
验证者确认销毁操作后通过 MPC/TSS 集体签署比特币交易；
仅当达到法定人数共识时，BTC 才在底层链释放至用户。
尽管 OFT 仍采用销毁-铸造机制维持全局供应量，但其与传统跨链桥存在关键差异：首先，传统桥通常在每条链发行独立封装资产，导致供应量与流动性碎片化，且多依赖托管方或小型多签控制锁定抵押品；而 OFT 将代币视为统一全局供应，利用 LayerZero 消息传递实现跨链状态转移。代币发行方直接保留合约与参数控制权，且该标准专为多链设计而非桥接改造。
由于 pBTC 以统一供应量跨链存在，流动性不会因多版本封装而割裂。取款通过基于法定人数的阈值签名保障安全，取代单一托管方模式以削弱单边控制。此外，所有验证事件均上链存储，可供任何参与者审计。
5、代币经济学
（1）代币效用
XPL 是通过权益证明（PoS）机制保障 L 1 安全的核心资产，用于促进交易并奖励那些通过验证交易为网络提供支持的用户。XPL 保障了这一新系统的完整性，并在稳定币采用规模扩大时协调长期激励。
（2）代币供应
主网测试版上线时的初始供应量为 100 亿枚 XPL，后续将引入用于质押的程序化增发（通胀）。初始 XPL 分配比例如下：
XPL公募（10%）——2025 年 5 月 27 日，Plasma 团队宣布 XPL 公募计划，将总供应量 10%（10 亿枚 XPL）分配给存款活动的参与者。按 5 亿美元估值向 Plasma 预存款库存入稳定币的用户按比例售出 5000 万美元等值 XPL。公募 XPL 解锁规则如下：
非美国购买者所购 XPL 在 Plasma 主网测试版上线时完全解锁；
美国购买者所购 XPL 设 12 个月锁定期，将于 2026 年 7 月 28 日完全解锁。
生态与增长（40%）——Plasma 团队"计划利用 XPL 强化网络效应，不仅覆盖加密原生生态，更渗透传统金融与资本市场"，因此将 40%供应量分配给旨在扩展 Plasma 网络效用、流动性及机构采用的战略增长计划。这些代币解锁安排如下：
8%的 XPL 供应量（8 亿枚）将在主网测试版启动时立即解锁，用于战略合作方的 DeFi 激励、流动性需求、交易所集成支持及早期生态增长活动。
剩余 32%（32 亿枚 XPL）将在随后三年内按月等比例解锁，使得生态与增长分配部分的 100%份额于主网测试版公开上线三周年之日完全解锁。
团队（25%）——25%的 XPL 供应量（25 亿枚）用于激励现有及未来服务提供商。除与入职日期绑定的归属计划外，团队分配 XPL 解锁规则如下：
团队代币的三分之一自 Plasma 主网测试版公开上线日起设一年悬崖期。
剩余三分之二在随后两年内按月等比例解锁，使得 100%团队份额于主网测试版公开上线三周年之日完全解锁。
投资者（25%）——25%的 XPL 供应量分配给 Plasma 机构与社区投资者，参与方包括 Founder's Fund、Framework、Bitminex 等机构以及面向私募投资者的首轮 Echo 销售。
（3）释放与通胀计划
TGE 时，XPL 初始流通量仅占总供应量约 18%，剩余供应按归属计划锁定。初始代币供应来源于公募分配部分及生态与增长分配中占总供应 8%的份额。因此 TGE 时供应构成如下：
注意：此计算假设公募份额 100%由非美国公民购买并在 TGE 即时解锁。实际情况因美国公民参与部分需锁定一年，初始流通量将更低。例如若 10%销售额来自通过 KYC 认证的美国账户，则 TGE 时供应量为：10 亿枚*90% + 8 亿枚 = 17 亿枚 XPL。
在归属期方面，团队与投资者遵循相同的流动性释放路径，而生态与增长分配则在三年内按线性时间表逐步解锁。结果如下：
由于 Plasma 采用 PoS 共识机制，验证者奖励通常由协议铸造以实现两个目标：（i）确保验证者经济模型对顶级参与者具备吸引力以保障网络安全；（ii）最小化对 XPL 持有者的长期稀释效应。因此 XPL 奖励初始年通胀率为 5%，每年递减 0.5%至 3%基准线，且仅在外界验证者与质押委托功能上线后激活。
排放量通过验证者分配给质押者，已锁定的团队与投资者 XPL 不参与奖励分配。为抵消稀释效应，Plasma 采用 EIP-1559 模型永久销毁基础交易手续费：在新代币排放与网络使用量之间建立平衡。关于验证者奖励的更多细节将在通胀机制与奖励系统启动前公布。
6、DeFi生态
Plasma 似乎采取三管齐下的增长策略以实现其终极目标：结算美元交易量超越全球任何区块链或支付公司。本报告深入剖析这三个维度：
（1）切入现有USDT用户群体：
美元稳定币已是 2920 亿美元的市场，同比增长 69.7%，自本十年初增长 70 倍。这种难以想象的高速增长，所有迹象都指向未来几年内供应量将达数万亿美元。通过提供零手续费 USDT 转账，Plasma 可快速切入现有 Tether 供应（1700 亿美元），并从那些未能为单纯持有资金、进行支付和美元转账的用户提供流畅体验的公链手中夺取市场份额。根据 2025 年 8 月 Chainalysis 数据，区块链基础手续费的 40%用于简单的 USDT 转账。
（2）扩大市场容量并接入支付基础设施薄弱群体：
全球约 30%（24 亿人）无法获得基本且可负担的金融服务，包括交易、支付、储蓄和信贷。虽然使用稳定币存在明显学习曲线，但它很可能是让人们以美元形式获得这四类服务中三项（信贷仍需改进）的最简单、最快捷方式。分发渠道、用户体验和广泛的金融基元生态系统是阻碍 Plasma 向数亿用户推广这个剥削更少、限制更少的平台的三个因素。接入 Plasma 意味着自托管、访问大量现实世界资产和 24/7 无手续费交易。
（3）为加密原生用户与投资者打造的链上经济
Veda、币安赚币及 Maple 在启动日即吸引近 30 亿美元 USDT 总锁仓额。这些资金能否以诱人收益率部署并吸引后续千亿美元流入生态，将完全取决于 Plasma 能否构建完整的 DeFi 生态系统。我们将在下一章节深入分析 Plasma 的首日启动合作伙伴，并探讨加密领域生产性资本当前部署模式。
拥有众多首发应用的 L 1 显然不足以与 Solana、以太坊、波场和 Hyperliquid 等竞争者形成差异化优势。Plasma 的机遇在于提供端到端的完整货币体验——从收款、账单支付到储蓄理财。这种全流程体验意味着 Plasma 不仅能服务缺乏基础金融服务的群体，也能满足加密原生用户及更广泛投资者的需求。
过去五年间，其他公链在吞吐量与用户体验方面取得显著进展，这也是稳定币市值连年增长数千亿美元的部分原因。但我们坚信，未来几年钱包安全、智能合约鲁棒性及优质资产发行等领域的改进，将是推动稳定币成为 3 万亿美元市场的关键，而 Plasma 将处于捕获此增长的最佳位置。
我们在之前的 Plasma 专项报告中曾提及，PayPal 首席执行官重点关注其平台无法将资金留存于内部系统的问题。2024 年，其 4.3 亿活跃用户完成 260 亿笔交易，总额超 1.7 万亿美元，但收款方（无论是个人对个人还是个人对企业）往往立即将资金提现至银行账户。这十分合理，因为用户需要实际支配这些资金进行消费、赚取利息/投资及支付账单。以下章节将阐述 Plasma 的计划：既让所有人使用顶级支付系统（类 PayPal 体验），又在单一网络上满足其大部分金融需求。
（4）Day1 DeFi 生态
未来数周内，Plasma 将承载数十亿美元的 USDT 存量。该网络从顶层设计到底层架构均旨在吸引并留存稳定币流入。过去几周我们已见证 Plasma 与多个跨生态成功协议（Aave、Maple、Veda、Uniswap、Pendle 等）建立合作。聚焦核心原语与首发伙伴的协同，有望实现精准的 DeFi 激励活动——正如"8%的 XPL 供应量（8 亿枚）将在主网测试版启动时立即解锁，用于战略合作方的 DeFi 激励、流动性需求、交易所集成支持及早期生态增长活动"。那么构建自循环 DeFi 生态需要哪些要素？
资产发行、信贷与流入驱动
除 USDT 外，Plasma 将支持广泛长尾稳定币与代币化金库产品，包括重要首发合作伙伴如 Ethena、Centrifuge、USD.ai、Neutrl、Resolv 及 Clearpool。鉴于首日即集成 Pendle，市场对这些资产在 Plasma 主网的表现抱有较高增长预期。以下重点介绍部分合作方：
Ethena（TVL 140 亿美元）将在 Plasma 上线时同步启动。鉴于 USDe 的快速增长，Ethena 需持续产生大量 USDT/流动性稳定币存款以赚取收益，并确保用户可无缝提现，避免在非理想时机平仓。这将成为 Plasma 上数亿美元 USDT 与 BTC 的"黑洞"。
Binance Earn 与 Plasma 联合推出活动，为币安 2.8 亿用户提供将其超 300 亿美元 USDT 在 Plasma 生态内增值的机会，用户可获得链上收益及 XPL 激励。
Maple（TVL 超 40 亿美元）推出 syrupUSDT 金库，将在上线时为 Plasma 带来 2 亿美元存款。该金库启动即满额，显示市场对 XPL 激励的高需求及向 Plasma 转移稳定币的热情。Maple 向需要短期融资的加密原生企业提供超额抵押贷款。
Centrifuge（TVL 超 12 亿美元）提供代币化资产的链上接入渠道，特别是国债与信贷基金。鉴于美国国债及更广泛 AAA 级债券市场的深度，这些代币化金库几乎提供无上限的 4-5%收益率敞口。这将成为非美国投资者获取链上最安全借贷机会的绝佳市场。
USD.ai（TVL 7.5 亿美元，Plasma 专属额度 5 亿美元）是相对新兴的协议，为 AI 公司提供硬件（GPU）融资服务。借款方可通过破产隔离 SPV 代币化这些 GPU，并向 USD.ai 金库存款人借款，支付较无风险利率高出数百分点的补偿。鉴于 AI 领域近年增长，可预测 GPU 需求及实体硬件融资需求将持续指数级增长。此处显然存在不同的链下风险，但为追求收益的稳定币提供了另一个 Plasma 流动性沉淀池。
若干关键预发布协议即将登陆 Plasma，应获得显著 XPL 激励：
Axis 是链上金库，允许存款人享受不同交易场所价差套利的收益。
Daylight 是可再生能源公司，旨在利用链上经济降低太阳能安装成本，并最终为去中心化电网产生的绿色电力创建交易市场。
Uranium Digital 是 24/7 运营的机构级铀交易平台。
Plasma 团队计划持续推动信贷机会挖掘，在启动后数月内为链上稳定币持有者创造新机遇。
流动性及交易
若 Plasma 愿景实现，将出现数千种针对不同法币、具备不同收益特性与信任假设的稳定币。能够以极小或零价格影响交换资产或货币，对吸引高净值用户至生态至关重要。
上线时，Uniswap、Curve、Fluid 与 Balancer 将配合专业池管理部署，支持稳定币兑换，确保链上用户可随时按锚定价位进出稳定币。Plasma 承诺在 6 个月内向不同 USDT 池定向投放数千万美元等值 XPL 激励，确保 XPL、ETH、weETH、XAUT 及上文提及的多款长尾稳定币享有永久流动性。
链上杠杆
Plasma 的 DeFi 生态需平衡重要尺度：既为稳定币持有者提供足够高收益以吸引其涌入网络，又确保借款方能获得有竞争力的利率从而参与 Plasma DeFi。关键在于寻找链上杠杆需求之外的收益驱动源，并通过足量 XPL 激励 Aave 存款，促使用户从以太坊迁移头寸。我们认为 Ethena 与 Plasma One 的推出将为借贷协议带来海量供应端流动性——Ethena 需盘活稳定币余额避免拖累收益，Plasma One 卡用户则渴望获得 4-5%的稳定币余额收益。正如 Plasma 的 DeFi 负责人所言："借款方与贷款方在此相遇。"
最受信赖的链上借贷平台 Aave（TVL 690 亿美元）将于首日支持 DeFi 生态。Euler、Fluid 与 Wildcat 同样作为首发合作伙伴，将为网络带来无需许可的市场、不足额抵押贷款及其他借款方导向的借贷功能。
金库与收益管理
收益管理与主动型 DeFi 金库过去几年显著增长，鉴于 Plasma 生态内稳定币供应充裕，它们将发挥极其重要的作用。Pendle 与 Veda 作为首发合作伙伴，为 Plasma 生态内的收益生成带来高度定制化方案。
Veda：非托管 DeFi 金库策展协议，用于自动化与优化链上资本配置。允许资金供应方被动获取顶级收益，无需跨数十个协议持续管理头寸。通过将被动资本部署至任意时刻风险调整后收益最高的资金池，保持 DeFi 生态高效运行与平衡。
Pendle：代币化收益交易平台，允许交易者对生息资产的未来回报进行投机。若投机者认为资产回报将高于 Pendle 市场定价，可通过购买未来收益权锁定生息资产的固定回报
这两大合作伙伴的组合构建了同时满足成熟/活跃交易者与更被动 DeFi 用户（可能仅将 Plasma 用于支付与储蓄）的 Plasma 生态。将顶级收益与功能丰富的 DeFi 生态相结合，使 Plasma 真正具备与顶尖 Layer 1 公链竞争的实力。
7、核心论点
（1）稳定币超级周期
稳定币正成为新金融体系的基石。它们提供更快结算、更低交易成本、无缝跨境功能、可编程性与可审计性。其采用速度惊人：如上文所述，市场规模从 2018 年 3000 万美元增长至如今超 2500 亿美元，年复合增长率达 263%。初期主要应用于加密原生场景：做市商与套利者用作抵押品与结算资产，DeFi 抵押结构中的基础资产，或交易所用于稳定币保证金交易。
但其用例已超越加密原生领域。高通胀或经济不稳定国家的民众日益将稳定币作为价值储存手段，汇款市场则采用其实现低成本、近实时的跨境支付。基础设施的改进支撑了这一趋势，包括高效法币通道、低成本公链和更优的钱包解决方案。
预计市场将继续增长至万亿美元规模。这主要因其发展与全球宏观经济相交织：稳定币储备金日益包含美国国债，使发行方成为政府债务的结构性需求来源。目前稳定币整体位列美债第 15 大持有者，敞口约 1930 亿美元。
政策制定者已认识到其战略价值。稳定币被视为强化美元霸权、管理主权债务与巩固金融体系的工具。美国两党正推进立法监管发行与储备金，众议院主导的《STABLE 法案》与参议院的《GENIUS 法案》均建立合规美元稳定币框架。这些进展表明监管明朗化在即，将进一步推动稳定币增长。Plasma 定位为专为稳定币优化的定制化公链，必将从这一增长趋势中获益。
（2）以太坊与波场非专为稳定币构建
当前大多数稳定币存在于以太坊与波场，但两条公链均非为其量身打造。以太坊受限于过高手续费（高峰时段），而波场则兼具高费用与中心化问题。二者均制约了稳定币作为高效转账系统的潜力。
这为专用基础设施开辟了空间。Plasma 通过提供零手续费 USDT 转账解决这些痛点。面对现有 1700 亿美元 Tether 供应量，存在巨大机会吸纳当前承担不必要成本的用户流量。截至 2025 年 8 月，区块链基础手续费的 40%被用于简单 USDT 转账。Plasma 的模式直指此效率低下环节，为支付与转账提供更流畅、更具成本效益的体验。
（3）加密原生数字银行
Plasma One 被设计为稳定币原生的数字银行。它将储蓄、消费、收益与转账功能整合于单一非托管应用中，使用户能将稳定币视作普通货币使用。这使 Plasma 定位为全服务平台而非仅支付通道。
市场上也涌现出更多希望以自托管方式管理稳定币的成熟用户群体。过去一年间，多家加密卡与数字银行提供商应运而生以满足此需求。传统数字银行（如 Revolut）常标记或限制加密相关转账，并收取高额费用与点差。与此同时，多数加密原生数字银行与卡产品仍与 DeFi 生态脱节，限制用户将资金投入可提供收益、奖励及金库策略的生产性生态系统。Plasma One 通过实现后端直连 DeFi 协议的银行与支付服务填补这些空白，使用户在保持资产自托管的同时接触更广泛的金融机会。
稳定币本身开启了对多样化收益策略的无许可访问。收益可来源于国债持仓、稳定币池流动性提供、借贷市场、永续合约套利等结构化策略及私募信贷市场。
当前 DeFi 集中于以太坊，高成本与复杂性限制了可访问性。相比之下，将 DeFi 集成至与数字银行绑定的 L 1 公链可简化访问、整合金融服务并扩大参与度。早期阶段的激励措施可能驱动用户增长。Plasma 的策略使其能同时服务成熟加密原生投资者与更广阔市场，在单一平台上将传统金融基元与集成化 DeFi 收益相结合。
（4）支付与跨境汇款
稳定币提供互联网原生的资金流动替代方案。它们实现秒级结算、全天候可用且成本远低于传统系统。相比之下，2023 年末跨境汇款 200 美元的全球平均成本达 6.4%，部分通道甚至超过 10%。这些费用对依赖汇款的劳工构成累退性负担。在公有链上，交易成本以美分或更小单位计量：例如 Base 链近期平均手续费仅 0.00024 美元，而以太坊为 0.155 美元。Plasma 计划进一步降低成本，实现 USDT 零手续费转账。
汇款在新兴市场尤为重要，中心化交易所常成为资金收发主渠道。Plasma 与币安的集成直接切入此行为模式。通过联合活动，币安 2.8 亿用户可将超 300 亿美元 USDT 投入 Plasma 生态，获取链上收益与激励的同时享受更低转账成本。这为已依赖 CEX 平台的新兴市场用户创建了直接入口，并可能通过 Plasma One 应用扩展服务。
稳定币在这些市场的作用超越支付范畴。全球超 20%人口生活在通胀率高于 6.5%的环境，超半数面临比美国更严重的通胀，数字美元已成为草根阶层的储蓄工具。在阿根廷、土耳其、黎巴嫩、委内瑞拉和尼日利亚等国，个人与企业日益使用稳定币对抗本币波动以保持购买力。在此场景下，稳定币功能更接近数字储蓄账户而非交易媒介。
4 天，60 亿美元，Plasma 引爆 DeFi 抢钱大战撰文：BitpushNews
Bitfinex、Tether 支持的稳定币公链 Plasma 正在以惊人速度席卷整个 DeFi 市场。
defillama 数据显示，自 9 月 25 日主网上线以来，Plasma 的总锁仓量（TVL）已近 60 亿美元，四天平均每日增长约合 15 亿美元，在短短数日内跃升为第六大稳定币区块链，仅次于 TRON。
Bitfinex 与 Tether 联手打造的「稳定币公链」
Plasma 是由 Bitfinex 团队主导、Tether（USDT）生态支持 的全新「稳定币驱动型公链」。其目标是构建一个以 稳定币为核心资产 的 DeFi 网络，让用户能够在低波动环境中获得可观收益。
不同于以太坊或 Solana 那样追求高性能通用性，Plasma 的定位更接近一个「金融操作系统」，主要围绕稳定币的存贷、收益、以及跨协议流动性管理展开。
核心设计理念包括：
稳定币原生资产层：原生支持 USDT 和 PlasmaUSD（pUSD）等稳定币；
收益聚合机制：自动将用户存款分配至 Aave、Veda 等 DeFi 协议，实现高收益整合；
激励代币 XPL：作为生态治理与收益分配核心，驱动整个网络流动性增长。
据知情人士透露，Plasma 的开发团队部分来自 Bitfinex 和 Tether 内部，技术栈与 Bitfinex 自有 Layer2 网络有深度关联。
业内普遍将其视为 Tether 正式进军 DeFi 的战略性布局。
仅上线首日（9 月 25 日），Plasma 的 TVL 便达到 23.2 亿美元，并在接下来的三天内保持每天超过 10 亿美元的增幅。截至 9 月 29 日，Plasma 的 TVL（55.44 亿美元）已逼近 Tron（61.1 亿美元），超越 Base、Optimism、Avalanche 等老牌公链，成为新一代 DeFi 资金中心。
Aave 成最大赢家：Plasma 贡献近一半非 ETH 锁仓量
Plasma 主打产品——储蓄金库（Savings Vault）上线不到 24 小时就吸引了 27 亿美元存款。该金库由 Aave 与 Veda 共同支持，用户存入 USDT 后可自动获得来自三方（Plasma、Aave、Veda）的收益。
DeFi 借贷巨头 Aave 作为 Plasma 生态的首批合作协议，是此次爆发的最大受益者。
Blockworks 数据显示，目前，Aave 在 Plasma 网络上的锁仓量高达 45.4 亿美元，占其所有非以太坊部署的 46.5%。
换言之，Plasma 单链的 Aave 资金量，相当于 Arbitrum、Base、Linea 与 Avalanche 的总和。
Aave 创始人 Stani Kulechov 也在 X 平台发文称：
「Plasma 是 Aave 流动性飞轮的最佳范例（Plasma is a prime example of how Aave works as a flywheel for liquidity）。」
未来，Plasma 还将推出 「基差交易金库」（Basis-Trade Vault），通过无风险的永续合约套利（delta-neutral strategy），让用户获得来自资金费率的额外收益。
激进的 XPL 激励机制：高收益吸引海量稳定币流入
Plasma 的快速增长离不开其极具攻击性的激励机制。
目前生态内主要收益渠道包括：
PlasmaUSD 储蓄金库：约 19.7% 年化收益率（APY）
Aave USDT0 借贷池：约 6.3% APY
Fluid fUSDT0 金库：约 12% APY
中小仓位奖励：部分年化收益超过 20%
据估算，Plasma 当前的激励发放规模约为 每日 280 万美元，资金主要来自初期代币分发与合作协议激励池。
这一套「高收益 → 稳定币流入 → Aave 再放大收益 → 持续发放奖励」的飞轮机制，使得资金呈指数级流入。
不过，业内人士也指出，持续高额补贴的可持续性 将成为 Plasma 能否稳固生态的关键考验。
稳定币生态共振
Plasma 的崛起不仅推动了 DeFi 的增长，也为稳定币之王 USDT 注入新动力。
截至目前，USDT 流通量已达 1830 亿美元，市占率高达 69%，创历史新高。
Tether 也计划通过 Plasma 及即将推出的两条稳定币专属链——Stable 与 Tempo，进一步扩大稳定币在链上金融中的主导地位。
Plasma 上线首日市值破百亿，豪华「猪脚饭」营销效果拉满作者：Nancy，PANews
「大热必死」几乎是行业共识，但 Plasma 却上演了一出教科书级的上线首秀，在拿下交易所首发「大满贯」的同时，针对预售和社区的「大撒币」策略，更是将热度拉满。
豪华空投营销效果拉满，FDV 冲高至百亿美元
凭借大手笔空投策略，Plasma 上线首日便引发市场狂热，也让之前的团队负面传闻不攻而破。
9 月 25 日晚，稳定币公链 Plasma 正式上线主网，并推出原生代币 XPL，初始流通比例将为 18%。随后，币安、OKX、Upbit 等多家主流交易所几乎同时宣布上线 XPL，瞬间点燃市场热情。
CoinGecko 显示，上线后，XPL 价格一度拉高至 1.47 美元，FDV 接近 120 亿美元。根据 Coinglass 数据显示，其期货交易量在短时间内暴涨至 149.3 亿美元，日增幅高达 1578%，未平仓合约亦快速攀升至 14.8 亿美元。在 Binance XPL/USDT 合约中，顶级交易者的多空比约为 3.1，显示出大资金普遍偏向看多。例如，Hyperliquid 上最大的 XPL 多仓已浮盈超 1000 万美元。
事实上，背靠 Tether 光环，Plasma 在之前公售时便遭到巨鲸疯抢，甚至超额认购。根据 Dune 数据显示，Plasma 在两轮存款中合计吸引资金约 16 亿美元，参与者近 5000 人。其中，两轮平均存款约 45 万美元和 28.3 万美元。不仅如此，之前 Plasma 联合币安举行了 10 亿美元规模的存款空投活动，也同样瞬间售罄。
而这些疯狂抢购的大户，也从预售中获得了一笔非常可观的奖励。据 Lookonchain 监测，鲸鱼@RegbilTrades 参与 XPL 公售，花费 57.18 万美元以 0.05 美元价格买入 1144 万枚 XPL，其盈利已超过 1100 万美元，回报高达 19 倍；巨鲸 0 x 790 c 此前向 Plasma 存入 5000 万枚 USDT，获得 270 万美元的公售配额，并以均价 0.05 美元购买了 5409 万枚 XPL，目前未实现利润超过 4770 万美元。即便是通过币安渠道参与，据@ai_9684 xtpa 分析，单个账号打满 10 万美元也可获取 11,489 枚 XPL，最高收益超 1.66 万美元。此外，PANews 也整理了空投数据，将在后续文章中全面复盘 Plasma 空投数据。
更令人惊喜的是，Plasma 还空投了「豪华猪脚饭」。据悉，Plasma 额外为所有预存用户共分配了 2500 万枚代币，这些代币将平均分配给所有预存者，也就是说，无论存入 1 美元还是 1 万美元，都能额外获得 9304 枚 XPL 奖励，最高价值超过 1.3 万美元。这一操作直接赢得了散户参与者的「好感」， 也让营销效果直接拉满。
挖矿激励撬动稳定币生态布局，将与 TRON 正面竞争？
不可否认，Plasma 主网上线伊始便打出了一手漂亮的牌。在通过多轮预存款成功引入超 20 亿美元流动性后，Plasma 正借助一系列撒币式激励活动，迅速撬动生态热度。
在交易所端，多家平台同步上线 XPL 挖矿，比如 OKX 的奖池规模为 880 万枚、Gate 达 300 万枚、Bitget 亦提供 220 万枚等。与此同时，Plasma 与 Aave、Ethena、Fluid、Euler 等 100 多个 DeFi 项目达成合作。根据 Merkl 页面数据，XPL 挖矿收益率普遍在 10%-40%之间，TVL 从数百万至数亿美元不等。其中官方 Vault 表现尤为突出，当前存款规模超过 15 亿美元，年化收益率（APY）高达 31.64%。
当然，为了降低流动性管理风险并强化用户锁仓意愿，Plasma 选择采取循序渐进的资金注入和激励补贴策略。据其 DeFi 主管 river 近日披露，Plasma 主网 Beta 启动时，团队将从以太坊主网桥接 10 亿美元 USDT 并逐步注入 Aave。但为了避免短时间巨额资金涌入带来市场波动或利用率失衡，Plasma 选择分 5 天分批注入。在此期间，用户若将资金存入 Veda 金库，可获得额外的 XPL 奖励；但若在稳定期内选择提现，资金需等待 48 小时到账，并且将失去该期间的所有收益。
作为一条新 L 1 公链，除了搭建链上生态竞争力外，Plasma 还将战略重心放在对稳定币需求旺盛的新兴市场，比如东南亚、土耳其、南美等地，卖点是更低使用门槛，包括自定义 Gas 代币、零 Gas 交易以及隐私特性等，也因此被认为是对 TRON 的正面狙击。
不仅如此，在全球支付场景上，Plasma 的野心更进一步。前不久，Plasma 宣布将在主网 Beta 版上线后推出稳定币新型数字银行服务 Plasma One，该预付信用卡将使用 Plasma 区块链作为支付通道，由推出 Avalanche Card 等产品的 Rain 公司发行，旨在让世界各地的每个人都能在一个应用程序中，无需许可地以美元进行储蓄、消费和赚取。用户可以边消费边赚钱 ，例如可直接从稳定币余额中支付，同时赚取 10%以上的收益。使用其任何一张 Plasma One 卡（实体卡或虚拟卡）消费，可获得高达 4%的现金返还。Plasma 表示构建 Plasma One 的原因是解锁全球美元的使用渠道，并且希望构建基于自有基础设施的技术。
不过，真正能决定 Plasma 能否走得更长远，并不止于眼下高额补贴下的 TVL 以及 Tether 的光环加持，而是它是否能在新兴市场形成长期稳定的用户规模，在现实支付场景中找到真正的落地路径，并承受监管的考验。
扒一扒 Plasma 背后的顶级 VC，Founders Fund 手里还有哪些空投大毛？撰文：Luke，火星财经
Plasma 的空投，最终给每位参与者派发了 9,300 枚 $XPL。按照近期 $1.45 的高点计算，这意味着一份价值超过 13,400 美元 的空投奖励——无论最初的投入是多少。
这一惊人的财富效应，再次让市场将聚光灯投向了其背后的关键投资者——Founders Fund。这家由 Peter Thiel 创立的顶级 VC，凭借其对 Starknet、Avail、Plasma 等项目的精准早期布局，几乎已经坐实了加密圈空投藏宝图的称号。
他们的成功显然不是偶然。这背后是一套清晰的投资哲学和决策体系在驱动。那么，这套体系的核心是什么？Found-ers Fund 的决策层究竟是如何思考的？在引爆了 Plasma 之后，他们手中还有哪些符合其「教条」、具备高空投潜力的项目值得我们密切关注？
「大脑」与「OG」：Founders Fund 的决策双核
Founders Fund 在加密领域的强大势能，源于其两位核心人物的完美互补：一位是提供顶层哲学与宏大叙事的「大脑」，另一位则是负责深入一线、确保战术执行的「加密 OG」。
Peter Thiel：投资的「大脑」与灵魂
作为 Founders Fund 的创始人和精神领袖，Peter Thiel 的个人哲学深刻地烙印在该基金的每一次投资决策上。他通过《从 0 到 1》所传达的「逆向思维」和对「垄断性技术」的追求，构成了 Founders Fund 的投资基石。Thiel 本人作为「PayPal 黑帮」的教父，对创建独立于传统体系的新一代金融网络抱有长期执念。这种思想高度，决定了 Founders Fund 的目光始终聚焦于那些能够重塑行业格局的底层协议和基础设施，而非追逐短期的应用热点。他为基金设定了方向：寻找那些正在解决最困难问题，并有潜力创造一个全新未来的团队。
Joey Krug：深入一线的「加密 OG」
如果说 Thiel 提供了「为什么投」的哲学指引，那么合伙人 Joey Krug 则解决了「投谁」和「怎么投」的战术问题。Krug 是加密世界名副其实的 OG，作为去中心化预测市场 Augur 的联合创始人，他拥有从零到一构建并运营一个成功的 DeFi 协议的实战经验。在加入 Founders Fund 之前，他还在 Pantera Capital 担任联席 CIO，积累了丰富的加密投资经验。Krug 曾强调，他极度看重一个团队的「交付速度（shipping velocity）」，即持续将想法转化为产品的能力。正是他深度的行业背景和对技术执行的敏锐判断，确保了 Founders Fund 的宏大叙事能够精准地匹配到最具执行力的团队。
Thiel 的顶层设计与 Krug 的一线洞察相结合，构成了 Founders Fund 在加密领域无往不利的决策双核，让他们既能把握住最宏大的技术浪潮，又能识别出浪潮中最有能力驾驭它的「冲浪者」。
Founders Fund 加密投资教条：投资组合概览
这张表格旨在将用户观察到的零散项目和本报告的研究发现整合为一个结构化的分析工具，清晰地展示 Founders Fund 以基础设施为先、早期介入、高潜力为目标的投资模式。
Alpha 清单：值得重点关注的潜力项目
基于上述投资教条，我们可以清晰地筛选出 Founders Fund portfolio 中，下一批具备高空投潜力的项目。
1. Polymarket：预测市场的王者
项目简介：作为去中心化预测市场的绝对龙头，Polymarket 允许用户就全球热点事件（如选举、经济数据、监管审批等）的结果进行交易。它已经成为加密世界乃至更广泛领域获取信息、判断趋势的重要枢纽，日交易量和月活跃用户数长期处于高位。
空投预期：Polymarket 发行代币几乎是一个公开的秘密。首先，作为一种需要社区治理和价值捕获的去中心化协议，代币是其生态闭环的必要组件。其次，也是最关键的信号，其向美国 SEC 提交的文件中明确提到了「warrants」（认股权证），这在投资协议中通常被视为给予早期投资者未来获得代币的权利。在近期获得美国商品期货交易委员会（CFTC）的积极监管信号后，为其代币的合规发行扫清了主要障碍。
关注理由：社区普遍预期，Polymarket 的空投可能会参照 Starknet 和 Avail 的模式，对平台的早期、深度参与用户进行大规模追溯性空投。这是一个已经拥有成熟产品、庞大用户群和清晰商业模式的项目，其代币的推出，将是一次备受瞩目的价值兑现。
2. Sentient：AI+Crypto 前沿，宏大叙事的价值载体
项目简介：Sentient 的愿景极为宏大，它致力于构建一个去中心化的、开放的通用人工智能（AGI）网络。在一个 AI 算力和模型日益被科技巨头垄断的时代，Sentient 试图通过区块链技术，创建一个无需许可、由社区共同拥有的 AI 经济体。
空投预期：对于这样一个旨在构建全球性去中心化网络的协议，代币是不可或缺的。它不仅是激励 AI 模型贡献者、算力提供者和数据验证者的核心工具，更是网络治理和价值分配的唯一载体。高达 8500 万美元的种子轮融资，也为其构建庞大的生态系统和执行大规模的社区激励计划（包括空投）提供了充足的「弹药」。
关注理由：Sentient 完美契合了 Founders Fund 投资「革命性技术」的哲学。其空投的意义将超越单纯的财富效应，更是一次对未来去中心化 AI 网络所有权的初始分配。对于看好 AI+Crypto 赛道的用户来说，早期参与其生态、成为其网络贡献者，可能会获得极高的回报。
3. N1 ( 前 Layer N)：下一代金融 L2，基础设施的价值重现
项目简介：N1 是一个专为金融应用设计的高性能 Rollup 网络（L2）。它的目标不是成为一个「万金油」式的通用链，而是通过定制化的架构，为高频交易、衍生品结算等金融场景提供极致的性能和效率。
空投预期：作为 Founders Fund 领投的项目，N1 从诞生之初就备受瞩目。L2 公链发行代币并通过空投来激励早期用户、开发者和生态项目，已经成为行业标准。代币不仅用于去中心化治理，更是捕获网络价值、与 Starknet、Arbitrum 等竞争对手争夺流动性和用户的核心武器。
关注理由：N1 代表了 L2 赛道专业化、精细化的发展方向。参照 Starknet 的成功路径，N1 的空投极有可能与其测试网的交互深度、未来主网的早期使用情况紧密挂钩。对于熟悉 L2 交互的用户来说，这是一个不容错过的机会。
4. Opensea：悬而未决的巨头空投
项目简介：作为 NFT 市场的「OG」和奠基者，Opensea 几乎定义了整个赛道。Founders Fund 早在 2018 年就参与了其种子轮投资，展现了对「数字所有权经济」的超前远见。
空投预期：社区对 Opensea 发行治理代币的呼声已持续数年。主要驱动力在于，面对 LooksRare、Blur 等通过「吸血鬼攻击」和代币空投迅速崛起的竞争对手，Opensea 需要一种强有力的工具来回馈海量历史用户、并激励未来的平台忠诚度。发行代币以实现社区化治理和价值共享，被认为是其必然选择。
关注理由：Opensea 的空投机会不同于新项目。它不依赖于测试网交互，而是可能成为一次规模空前的「追溯性」空投，奖励标准或许会涵盖多年的交易历史、交易总额、持有的 NFT 系列以及创建的合集等。虽然预期存在已久，但其潜在的巨大规模，使其成为每个 NFT 玩家都无法忽视的「沉睡的巨人」。
5. 基础设施矩阵：Caldera, Citrea, Helius
除了上述三大明星项目，Founders Fund 的投资组合中还隐藏着一批「卖水人」——为整个加密生态提供核心工具和服务的关键基础设施，它们同样具备发行代币的内在需求。
Caldera：「Rollup 即服务」（RaaS）平台，让开发者可以一键部署自己的专属 Rollup 链。随着「应用链」成为趋势，Caldera 有望成为未来区块链世界的「AWS」，其平台代币的想象空间巨大。
Citrea：专注于比特币生态的 Layer 2 解决方案。随着比特币生态的复苏，为比特币网络带来可编程性和扩容能力的 L2 项目，正成为市场关注的焦点。发行代币以激励生态建设和保障网络安全，是其发展的必经之路。
Helius：Solana 生态的头部基础设施提供商。为开发者提供 API、节点等关键服务。虽然更偏向 B2B，但许多核心基础设施提供商最终都会通过发行治理代幣，将协议的价值和治理权与更广泛的生态系统共享。
结语
在一个对稍纵即逝的 MEME 叙事感到疲惫，并重新开始寻找可持续价值的市场中，Founders Fund 的投资剧本提供了一条清晰的、被验证过的路径。它提醒我们，穿越喧嚣的炒作周期，那些真正致力于构建底层技术、解决核心问题的项目，才是最终能够穿越牛熊、沉淀价值的基石。
跟随聪明钱的脚步，本质上是跟随一套发现长期价值的有效策略。这份清单为研究和参与提供了明确的方向，但在机会与风险并存的加密世界，DYOR（Do Your Own Research）永远是参与任何项目前的第一原则。
Techub News 晚报：Plasma 募资超 3.73 亿美元，ETH Strategy 已募集 12342 枚以太坊整理：Nona
恐贪指数：63（贪婪）
比特币价格：$118,820
BTC/ETH 现货 ETF 资金流动（7.28）
BTC 净流入：$157.02 M
ETH 净流入：$65.14 M
监管/宏观
香港金管局将于今日 16:30 举行稳定币发行人监管制度技术简报会
香港金管局将于今日 16:30 举行稳定币发行人监管制度技术简报会。技术简报会将由金管局高层团队主持，包括副总裁陈维民、助理总裁陈景宏、助理总裁何汉杰，以及数字金融主管何泓哲等。香港金管局此前曾表示本月将发布稳定币配套执行指引，明确反洗钱、客户身份识别等核心监管细则。监管也提醒市场应理性看待，切勿过度炒作，首批稳定币发行人牌照数量严格控制在个位数，计划于年内完成发放。
项目/公司动态
京东旗下京东币链已注册「JCOIN」及「JOYCOIN」
本港稳定币条例 8 月生效在即，有本地传媒引述注册说明指，京东（9618）旗下京东币链已注册「JCOIN」及「JOYCOIN」，有指相关名称正是其稳定币名称。根据上述报道引述的注册说明，「JCOIN」「JOYCOIN」所涉服务包括通过区块链技术提供电子资金转帐、加密货币金融交易等。
Mill City 正进行 4.5 亿美元私募融资，用于启动 SUI 储备战略
加密货币风投公司 Mill City 今天宣布已签署证券购买协议，以私人投资的方式投资公开股权，以购买和出售 83,025,830 股普通股（或替代的普通股等价物），价格为 5.42 美元每股预期总收益约为 4.5 亿美元。参投方包括 Big Brain Holdings、Galaxy Digital Inc（纳斯达克股票代码：GLXY）和 Dr Jack Kong – NLABS Fund，以及 Pantera Capital、M2、Electric Capital、GSR、Selini、Protagonist、ParaFi Capital、Borderless、dao5、Arrington Capital、Comma3 Ventures、FalconX、Paper Ventures 和 Maven 11 等。本次发行预计将于 2025 年 7 月 31 日左右完成，但需满足惯例成交条件。公司计划使用约 98% 私募净收益用于收购 Sui 区块链的原生加密货币，以及约 2% 私募净收益将用于支持公司的短期贷款业务。SUI 将作为公司的主要财务储备资产。
圆币科技拟在以太坊发行港元稳定币 HKDR
香港稳定币条例将于周五（8 月 1 日）生效，圆币科技为金管局稳定币发行人沙盒参与机构之一，该公司行政总裁刘宇在最新专访时表示，有意在以太坊公链上发行港元稳定币 HKDR ，拟发行的稳定币主要有 3 个应用场景，分别为数字资产交易、跨境贸易及资产代币化，并且预计 3-5 年内企业和个人操作将变成常态。
富达国家信息服务公司 FIS 与 Circle 合作为银行提供稳定币支付服务
美国银行技术服务商富达国家信息服务公司 FIS（Fidelity National Information Services）与 Circle Internet Group 达成合作，将为金融机构提供基于 USDC 的交易服务。双方旨在帮助美国银行为客户提供使用 USDC 进行国内和跨境支付的选项。FIS 计划将 USDC 整合进其资金流动平台，预计该服务将在年底前上线。此次合作为 Circle 提供了一个潜在的分销渠道，涵盖数千家利用其技术的金融机构。
Plasma 公募结束，募资超 3.73 亿美元
Plasma 宣布公募现已结束，认购金额突破 3.73 亿美元，超额认购达 7 倍以上。
ETH Strategy：已募集 12342 枚以太坊，价值约 4650 万美元
ETH Strategy 宣布此次融资通过三个针对不同投资者群体的独立渠道完成。私募预售筹集了 6,900 枚以太坊，而公开发售筹集了 1,242 枚以太坊。此外，还有 4,200 枚以太坊通过可回售认股权证筹集。所有类别均以不同的利率提供 STRAT 代币，投资者需接受四个月的锁定期，然后从代币生成事件开始接受两个月的线性释放计划。ETH Strategy 计划将 11,817 枚以太坊投入核心协议运营，包括以太坊质押和协议流动性保障。剩余 525 枚以太坊将专门用于协议开发和增长活动，涵盖运营支出、安全审计、团队薪酬和社区项目。
深度&前瞻
稳定币的虚假承诺：美国金融危机的下一颗定时炸弹
特朗普现在通过支持（当然还有交易）加密货币，为我们的下一场金融危机埋下了伏笔。当我们陷入金融混乱，选民对主流政治的怀疑情绪日益加深，而政府对经济衰退的缓冲兴趣和能力却越来越弱的时候，会发生什么？没有加密货币，也没有任何稳定。
加密货币储备经济模型大解构
MicroStrategy 不只是采用了比特币作为储备，而是围绕比特币构建出一套全新的金融结构。它是第一个成功的「加密国库公司」，并可能定义未来企业如何进行国库资产配置、波动率变现与股东价值创造的新范式，在这个比特币主导的金融世界中立下标杆。
观点
再评美国稳定币「天才法案」：稳定币，颠覆商业银行的盈利模式
法案规定允许发行人收取背书资产的利息收入，禁止向稳定币兑换人支付。绕过这一点很容易，可以用兑换的稳定币在加密市场买数字化的美国国债，同样可以获取收益。这与用法币购买国债并无差异。而加密货币的贷款收益比国债还高。
Solana 繁荣背后，是真操纵还是真价值？
当「操纵」成为判断代币价格是否上涨的重要指标时，我们可以得出结论：当前链上周期已进入尾声。表面上看，链上生态的「健康」状况似乎优于实际情况，但实际上，一些参与者正在将「操纵行为」作为工具，通过操控市场来人为推动部分代币的价格上涨。
Plasma，Tether 的万亿美元稳定币野望撰文：Kairos Research
编译：BUBBLE，BlockBeats
Plasma 是一个仅支持稳定币的区块链，如何以零手续费、比特币级别的安全性，以及面向主流金融的愿景，重新定义支付基础设施。Kairos Research 是 Plasma 的投资方。由 Kairos Research 提供的信息，包括但不限于研究、分析、数据或其他内容，仅供参考，不构成投资建议、金融建议、交易建议或任何其他形式的建议。Kairos Research 并不推荐购买、出售或持有任何加密货币或其他投资资产。
稳定币的崛起与专属基础设施的必要性
稳定币从一个小众应用迅速发展为加密市场中最重要的创新之一，也成为全球支付的新兴媒介。仅在 2024 年，以 Tether 的 USD₮ 为代表的美元锚定稳定币就处理了高达 15.6 万亿美元的交易额，相当于同期 Visa 支付量的 119%。此外，据最新数据显示，USD₮ 在新兴市场拥有约 4 亿用户。这一激增预示着「稳定币奇点」的到来：数字美元像信息一样自由流通，正在重塑金钱的流动方式。
我们相信，将稳定币全面整合进全球支付体系的各个层面（包括 P2P、B2B 和 P2B），有潜力极大改善人们的日常生活。在理想情况下，区块链可以大幅缩短支付结算时间，跳过那些收取高额中介费用、甚至能随时冻结资金的中间机构。然而，目前主流区块链并非为稳定币优化设计，导致以太坊等网络交易费用居高不下，用户不得不转向像 Tron 这样的更中心化、费用略低的替代方案。
这就是 Plasma 的切入点——一个为稳定币量身打造的区块链。Plasma 专注于一件事：让稳定币（如 USD₮）的转账快速、免费。与那些试图同时支持各种应用的一般性 L1 链不同，Plasma 聚焦于稳定币支付，从而在技术和经济层面解锁优势，有望成为全球数字美元的标准支付层。由于其功能仅限于稳定币支付，Plasma 可以最大化吞吐量、最小化延迟，同时为 USD₮ 用户完全免除交易手续费。最终目标是实现如同发短信一样简单流畅的转账体验，同时也可能带来深远的次级和三级影响。
零手续费的 USD₮ 转账：流动性的强力磁石
尽管以太坊是目前稳定币发行量最大的区块链，但其架构使得稳定币交易费用高昂，每次转账往往需要数美元，这推动许多用户转向转账费用更低的 Tron 网络。Tron 把握住了这一需求，在新兴市场推广其低成本交易模型。据 Artemis 数据，Tron 在 2024 年通过 7.5 亿笔交易处理了约 5.46 万亿美元的 USD₮ 转账量。如果说 Tron 的崛起依靠的是低费用优势，那么 Plasma 的「零手续费」模式则更进一步，允许应用跳过支付 Gas 的烦恼，有可能引发一波更大规模的采用浪潮。
对用户来说，「零手续费」不仅仅是省钱，它还能激发新的用例：当发送 5 美元不再需要支付 1 美元手续费时，微支付就具备可行性了。跨国汇款也能不再被中介抽取高额费用，完整到账。商家可以收取稳定币付款，而无需将 2-3% 的交易额拱手让给开票与信用卡网络。简言之，Plasma 的免费转账打破了此前将稳定币局限于交易场景的壁垒，为日常消费场景打开了通道。得益于 Tether 生态的支持，Plasma 的激励机制与 USD₮ 的推广完美对齐。流动性会吸引更多流动性，一旦用户意识到在 Plasma 上可以自由转移价值，它可能吸引来自整个加密市场的稳定币流，从而进一步巩固其作为数字美元首选通道的地位。
此外，Plasma 上日益增长的 USD₮ 存款与原生发行能力，使其成为现有 DeFi 协议理想的扩展生态。目前已有主打稳定币的协议如 Curve 和 Ethena 宣布计划部署到兼容 EVM 的 Plasma 网络。同时，USD₮ 作为主流稳定币的网络效应，使其成为主流交易所比特币现货对的默认定价单位。例如，自 2017 年 8 月以来，Binance 上的 BTC/USD₮ 交易对累计成交量已达 4.9 万亿美元。随着 BTC 跨链桥技术日趋成熟、信任假设降低，我们认为未来将有更多流动性强的比特币进入 Plasma 网络，与 USD₮ 的熟悉配对形成协同效应，有望激发更多交易活动，特别是在用户通过套利方式对齐中心化交易所和链上 BTC 价格时。
全面超越以太坊、Tron 与传统支付轨道
那么，Plasma 与现有的加密网络与传统金融科技基础设施相比，表现如何？可以说，Plasma 在多个维度上旨在超越两者。
以太坊：以太坊拥有多样化的 DeFi 生态，但其代价是区块空间紧张，Gas 费高昂，即便是简单的 USD₮/USDC 转账也需几美元。稳定币虽然在以太坊起步并占据大量链上使用量（约占 35-50%），但主要是大额交易，常常将小额用户排除在外。虽然 Layer-2 Rollup 有助于降低费用，但 Plasma 的做法更为激进——单独为稳定币打造的一条链，从底层架构即为速度与成本优化。由于不需要「什么都支持」，Plasma 可以将全部资源投入到稳定币的转账处理上，从而避免了泛用链上的拥堵问题。
Tron：Tron 已成为稳定币的主力网络，占据 Tether 巨大交易量，得益于其低费用与更快确认速度。Tron 的 TRC-20 USD₮ 累计转账量已达 220 亿次，远超以太坊的 ERC-20 的 26 亿次，说明优质用户体验（尤其是低成本和快速转账）能显著提升市场占有率。而 Plasma 将用户体验推向新高度：在 Tron 仍需支付 $2-3 甚至质押 TRX 以获取免费或折扣交易时，Plasma 对 USD₮ 转账完全免手续费。
此外，Tron 的 DPoS 架构长期被批评为过于中心化，仅有 27 个「半许可」验证节点，且其网络依赖原生代币用于支付手续费与治理。而 Plasma 则采用比特币级别的安全机制，支持以稳定币本身支付手续费（如有需要），无疑是对用户更友好的设计。如果说 Tron 是当前的「稳定币链」，那么 Plasma 正在以更优的用户体验与经济模型，准备实现超越。
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PayPal 与传统金融支付通道：传统的支付处理商和金融科技平台也在积极关注稳定币的发展。PayPal 在 2024 年推出了其自有的美元稳定币 PYUSD，并计划在 2025 年前将其整合进超过 2000 万家商户，显示出市场对更优质数字美元支付通道的强烈需求。然而，PayPal 的网络以及类似的 Visa、ACH 等系统，依旧存在手续费、转账限额、处理延迟和地域限制等问题。在现行系统下，PayPal 商户每笔交易的手续费最高可达 5.4% + 0.30 美元，跨境支付还要面对汇率差价和等待时间。尽管 PayPal 的稳定币将降低货币兑换带来的摩擦成本，但是否会大幅降低商户手续费仍有待观察。
相较之下，Plasma 以加密原生视角来解决这一问题：其采用开放式基础设施，无中介机构、无资金转移「过路费」。任何拥有加密钱包的人都可以像使用电子邮件一样轻松地使用 Plasma 进行稳定币支付，无需银行账户或支付应用作为中介。这种开放性与中立性可能吸引金融科技平台，甚至传统金融机构在 Plasma 上构建清算系统，正如互联网的 TCP/IP 协议最终成为数据传输的标准一样。
Plasma 5 亿美元完全稀释估值（FDV）对应的估值倍数
稳定币支付的巨大市场机会
Plasma 的推出时机堪称完美，因为基于稳定币的支付市场不仅体量庞大，而且正在快速扩张。目前，稳定币的总供应量已超过 2300 亿美元，占美国 M1 货币供应量的约 1.27%，以及 M2 的约 1.08%。这可能看起来不大，但仅在今年 1 月，稳定币供应量就增长了 14%，自 2018 年以来年复合增长率维持在 38%，如果这一趋势持续，几年内稳定币的体量可能会接近某些 G20 国家货币总量。
更具说明性的是，2024 年稳定币的转账交易总量已经超过了多个主要银行卡网络，仅次于美联储的 ACH 转账系统。这表明，我们正快速迈向一个全球大规模资金流转高度依赖加密基础设施，而非传统支付通道的现实（尽管仍存在较高投机性）。
30 天滚动稳定币交易量与传统金融解决方案对比
按链划分的稳定币总供应量构成
虽然目前稳定币的主导用途仍集中于交易和 DeFi，但下一个重要增长领域是传统商业与通用支付。这一领域涵盖从汇款（每年市场规模约 7000 亿美元），到电商支付（全球每年数万亿美元），再到 B2B 跨境贸易（规模超过 30 万亿美元）等多个板块。我们已经看到稳定币正逐步进入零售与商业支付场景。例如，PayPal 就在其 2025 年投资者日重点强调了稳定币的实际应用价值。该公司正努力推动企业通过 PYUSD 向海外供应商付款，从而避免实际资金转移，仅通过账本之间的更新完成结算。这不仅节省了商户的处理时间和费用，同时也将商户留在 PayPal 的生态系统中——这点至关重要，因为目前有多达 80% 的商户付款在到账后立即流出 PayPal 网络进入银行账户。
考虑商户支付场景
如前所述，商家通常在每笔交易中损失 2-3% 的手续费。如果在一个零手续费的网络上使用稳定币，这项成本几乎可以被消除。假设商户愿意接受美元，或可以通过加密交易所将其兑换为本币，那么例如一个尼日利亚的商家向德国客户销售商品时，就可以直接通过 Plasma 网络以美元稳定币进行即时结算，而无需处理信用卡手续费或等待国际电汇到账。事实上，Tether 最近就促成了一笔价值 4500 万美元的中东原油交易，向交易双方展示了稳定币结算的高效性。
全球贸易市场规模超过 30 万亿美元，美元作为全球结算货币已深度融入，占据了全球交易的 80%-90%。这是一块巨大的蛋糕，即使 Plasma 只占据其中的一小部分，也有可能承载每天数十亿美元的价值转移，从而形成强大的网络效应，逐步变得不可替代。
无手续费中的价值捕获：重新思考加密经济模型
鉴于 Plasma 提供的核心功能是零手续费的 USD₮ 转账，一个显而易见的问题是：网络的价值如何捕获？这涉及到一种全新的经济模型，其优先考虑增长和实用性，将变现延后至间接渠道——就像 Robinhood 通过「零佣金交易」迅速吸引大量用户和交易活动一样。
在传统的智能合约链中，价值通过 Gas 费积累（例如以太坊每年数十亿美元的手续费，推动 ETH 的销毁和质押收益；Tron 在六个月内也积累了 13.6 亿美元的手续费）。而 Plasma 则颠覆了这种模式，放弃对 USD₮ 转账收取费用，以此推动早期增长。它的假设是：一张承载着大量美元计价经济活动的网络，将通过二级、三级手段实现价值捕获，而不是在每笔交易中向用户收费。
这也类似于 Web2 的免费平台扩张路径——先提供免费服务获得数十亿用户，然后通过边缘方式变现。例如 Venmo 并不对转账收费，但通过信用卡支付、即时提现和加密货币购买等业务获得收入。值得提醒的是，即便是最主流的 Web2 工具，其边际使用成本也常常是零。
对于 Plasma，我们认为主要有两种核心价值捕获机制
发行与发行方激励
稳定币发行方有动机在活跃度最高的链上进行铸造和赎回，这对 Plasma 是一大优势。稳定币越深度融入商业和贸易活动，铸造和赎回的频率就越高。每天数百万笔交易，即便每笔只收取 1 美分的链上费用，也会迅速积累，形成可持续的网络收益。此外，随着 USD₮0 的推出（通过 LayerZero 实现 USD₮ 在多链间的统一流动性），Plasma 有望成为 USD₮ 的主发行层。
DeFi + MEV（最大可提取价值）
如果 BTC 和稳定币的大量流入吸引 DeFi 应用入驻，整个 Plasma 生态也将随之繁荣。标准的 DEX、借贷平台和期货市场等都需要高质量资产和抵押品。正如 Solana 近几个月在真实经济价值（REV）方面的表现，代币铸造、交易、套利和清算等活动能够产生足够的链上活跃度，支撑免费转账模式。
Plasma 的用户群体也更具「现实世界效用」，他们可能更愿意使用多种法币稳定币。我们预计未来一年内将会有更多资产（如大宗商品和证券，包括公私市场）进行代币化，使得 Plasma 对机构用户更具吸引力。
此外，许多投资者相信 MEV 将成为长期内网络的主要价值驱动因素，因为它是无需许可金融（permissionless finance）的核心组成部分。简单来说，MEV 可以被理解为人们为了优先执行状态变化所愿意支付的溢价。
当前排名前五的非稳定币加密资产（BTC、ETH、SOL、XRP、BNB）的主要交易对都以 USD₮ 计价，因此可以推测，** 能聚集最多 USD₮ 活动的链，也将吸引更多非原生资产迁移至本链交易。** 虽然这一趋势尚未完全实现，但考虑到货币网络效应（尤其是 USD₮），这一设想并非遥不可及，特别是对 BTC 来说。
回到 BTC 的例子，如果更多 BTC 活动发生在 Plasma 上，将带来更持久的网络使用，从而让验证者和质押者获得更多收益，而不是依赖周期性的 Meme 币交易。例如，在 Solana 交易量最高的月份（2025 年 1 月），DEX 总成交量达到 3790 亿美元；同期 Binance 上的 BTC/USD₮ 现货交易对成交量为 1440 亿美元。由于 DEX 的费用取决于网络拥堵程度和池子设置，门槛较低，费用往往低于中心化交易所（后者平均手续费约为 0.1%）。尽管机制不同，但去中心化交易吞噬中心化交易份额的趋势已不可逆转，最终多数交易都将发生在无需许可的场所，MEV 将在其中发挥关键作用。
最重要的是，Plasma 通过免手续费放大了网络效应
成功网络的历史告诉我们，用户使用是变现的前提。在加密世界中，一条区块链原生资产的价值，常常是其社区规模和活跃度的代理指标。若 Plasma 成为稳定币交易的中心，即便 USD₮ 转账继续保持免费，其生态中的价值仍会体现出来。这个模式是一个长期战略：先占领市场，再探索盈利。更何况，Plasma 实质上提升了「数字美元」的实用性，天然契合那些有意推动美元全球化的大型资本机构的利益。
与美国政策的对齐：GENIUS 法案的潜力
随着美国加密采用的成熟，合规性变得越来越关键，现在正是顺应政策窗口、迎接监管红利的好时机。尤其值得注意的是，Plasma 的出现正值美国立法者力图将稳定币纳入联邦监管框架。
本周，美国参议院推进了《美国稳定币国家创新指导法案》（GENIUS Act），这是一项跨党派法案，旨在为稳定币建立全面的联邦监管体系。如果立法成功，该法案将明确规定如何根据美国法律发行和管理美元稳定币，从而将其纳入主流金融体系，而非继续作为监管灰区存在。
虽然特朗普政府下监管机构的友好态度对行业已有积极影响，但明确的加密立法将为创新者提供长期可预期的政策环境。这是金融机构长期以来等待的转折点，或将为它们全面拥抱稳定币扫清障碍。
Plasma 与这一监管趋势天然一致。它专注于法币担保型稳定币，而非更具争议和复杂性的算法稳定币，因此一旦 GENIUS Act 或众议院的 STABLE Act 等平行法案通过，Plasma 很可能成为最先受益的网络之一。
值得一提的是，关注美元全球主导地位的美国政策制定者，或将 Plasma 等网络视为正面资产。通过让美元稳定币更有用、更易获取，Plasma 实质上以透明的方式扩展了美元的全球影响力。相较于国内外央行数字货币（CBDC），Plasma 所采取的 USD₮ 流动性 + BTC 安全性的路径，更有可能被视为增强「数字美元」的力量。
目前已有超过 98% 的稳定币市值是美元背书的，这一趋势很可能持续。GENIUS 法案预计会要求稳定币发行方履行诸如储备金要求、审计义务和赎回政策等严格措施，以保障消费者利益。
进一步说，稳定币的持续增长，在当前中国等国可能将美债作为地缘博弈工具的背景下，或成为短期美债的重要需求来源。尽管目前尚难量化稳定币对收益率曲线的直接影响，但 Tether 和 Circle 已持有超过 1200 亿美元的短期美债（约 3 个月期），证明它们在短端收益曲线上的购买力是稳定且可持续的。
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USDT 总供应量
未来展望：Plasma 在核心金融基础设施中的角色
Plasma 的愿景是成为数字时代的核心金融基础设施，正如 TCP/IP 成为信息时代的核心基础设施一样。这一愿景虽然雄心勃勃，但也合情合理。它的目标并不是创造一种新的货币，而是升级 USD₮——当前主导的数字美元——在全球的流通方式，进一步巩固美元的霸主地位。
不过，这场旅程才刚刚开始。Plasma 需要在大规模使用场景下证明自身的安全性和可靠性，吸引广泛的验证者参与，并不仅限于当前的加密用户，还包括新的用户群体——无论是个人用户、金融科技公司还是大型机构。同时，Plasma 也将面临来自现有主流平台的竞争，如 Tron、Solana 和各种以太坊二层网络，以及那些专为支付场景打造的新链。但鉴于支付市场的全球规模，这一领域远大到足以容纳多个赢家。在一个行业中，大家总在追逐下一个通用 L1 或下一波 memecoin 热潮，Plasma 专注于稳定币的策略反而显得务实而清晰。
总而言之，Plasma 并不是试图「重新发明轮子」。它所做的是利用 USD₮——全球最大、流动性最强的美元稳定币——并通过零手续费的转账机制，推动其在全球范围内的传播与普及。稳定币已被证明是加密行业的核心杀手级应用之一，这一观点并不具争议。我们相信，USD₮ 在 Plasma 上的聚合与传播，不仅将提升 USD₮ 的分发效率，还将带来重要的二级和三级影响，从而为链上进一步的创新与经济活动注入活力。出于上述种种原因，我们认为 Plasma 有望在这个数万亿美元的机会中占据重要位置。去中心化金融(DeFi, 迪菲)市场规模增至9790亿美元。 据迪菲拉玛数据显示，截至4月17日，迪菲总锁仓价值(TVL)达到979.56亿美元。 较前一周(947.27亿美元)增长约3.41%，但较年初(1135.78亿美元)仍下降约13.76%。 迪菲公链 从TVL占比来看，以太坊以555.17亿美元(56.47%)保持首位，其后依次是▲Solana(60.08亿美元) ▲BSC(55.80亿美元) ▲波场(51亿美元) ▲比特币(50.63亿美元)。 观察周变化率，前十名公链TVL均呈上升趋势。其中▲Plasma(+12.90%) ▲Base(+6.38%) ▲Solana(+4.94%) ▲比特币(+3.64%)涨幅相对显著。 协议数量 ▲以太坊 1796个 ▲BSC 1140个 ▲Arbitrum 1078个 ▲Base 904个 ▲Polygon 775个 日活跃地址数 ▲BSC 285万个 ▲波场 264万个 ▲Avalanche 61.7614万个 ▲Polygon 59.6077万个 ▲以太坊 50.0717万个 各公链迪菲TVL占比 / 迪菲拉玛 迪菲板块 按TVL划分的迪菲板块排名显示：▲借贷板块以526.67亿美元占比最高，其后依次是▲流动性质押 448.23亿美元 ▲跨链桥 400.20亿美元 ▲RWA 271.78亿美元 ▲质押池 193.83亿美元。 从TVL周变化率来看，▲再质押(+7.33%) ▲流动性质押(+7.09%) ▲质押池(+6.92%) ▲DEX(+4.54%)等多数板块呈现增长态势。 迪菲协议 按TVL排名的迪菲协议中，▲Aave以261.06亿美元位居榜首。 随后▲Lido(221.25亿美元) ▲EigenCloud(98.69亿美元) ▲Binance Staked Ethereum(85.90亿美元) ▲Morpho(75.46亿美元)构成头部阵营。 近一周内▲EigenCloud(+8.81%) ▲Lido(+7.15%) ▲Binance Staked Ethereum(+6.22%) ▲Morpho(+4.36%) ▲Aave(+3.84%)等呈现增长。而▲Sky(–4.05%) ▲Ether.fi(–3.74%) ▲Ethena(–1.03%)等协议周TVL出现下降。
