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让 Polymarket 和 Kalshi CEO 同时投资的 5(c) Capital，到底什么来头？撰文：Anita
在华尔街，有一个经典信号：当竞争对手开始在同一个基础设施上下注时，行业已经进入下一阶段。
这就是现在的预测市场。
一边是Polymarket ——加密世界最具传播力的事件市场；另一边是Kalshi ——唯一获得美国监管许可的事件合约交易所之一。
两条路径完全不同：
一个是全球化、链上、去中心化叙事
一个是合规、CFTC、传统金融轨道
但这两家公司的 CEO，却同时把钱投进了一家基金，5(c) Capital
这件事，比表面看起来更不寻常。
5(c) Capital 规模不大，目标募集约 3500 万美元。Polymarket CEO Shayne Coplan 和 Kalshi CEO Tarek Mansour 同时下注了这只基金。这两家公司是预测市场最重要的两个玩家，也是最直接的竞争对手。
基金由两位早期 Kalshi 员工推动：Adhi Rajaprabhakaran 和 Noah Zingler-Sternig。前者曾是 Kalshi 交易员，后者曾是 Kalshi 运营负责人。
Polymarket 于 2020 年创立。5(c) 的真正来头，不是一个从 2020 年开始投项目的老牌基金，而是一批在 Kalshi 早期市场结构里摸过底层问题的人，把经验基金化。 5(c) 并不是传统意义上的主题基金。它更像是一个行业内部人组织出来的资本工具。
5(c) 投的不是平台，而是平台战争背后的军火库
公开材料显示，5(c) 预计投资约 20 家公司，重点方向包括做市商、指数设计和预测市场基础设施。
它不是要投「下一个 Polymarket」，也不是要投「下一个 Kalshi」。
它押的是：
谁给预测市场提供流动性；
谁设计事件指数；
谁做跨平台数据；
谁做交易工具；
谁做风控和监控；
谁定义结果结算；
谁把 prediction market 从散户投注变成机构资产类别。
平台之间可以竞争，但基础设施可以共享。Polymarket 需要深度，Kalshi 也需要深度；Polymarket 需要更可信的价格，Kalshi 也需要；Polymarket 需要机构进入，Kalshi 更需要。
它押注的是整个预测市场生态，而不是某一个入口。
为什么是 Kalshi 系的人来做这件事？
5(c) 的血统很清楚：Kalshi。
Kalshi 的路径和 Polymarket 完全不同。Polymarket 是 crypto-native 的增长机器，靠全球化、链上资产和事件叙事迅速破圈。Kalshi 则选择美国监管路径，长期和 CFTC、州监管、事件合约边界打交道。
所以，从 Kalshi 出来的人天然会关心几件事：
什么事件可以被设计成合约；
什么事件不该被交易；
什么市场容易被操纵；
做市商为什么不愿意进来；
交易者如何利用非公开信息；
监管最终会在哪些边界上收紧。
这和普通 crypto fund 的视角不一样。普通 crypto fund 看到的是增长曲线，Kalshi 系的人看到的是市场结构。
预测市场最大的问题，从来不是「有没有人想下注」。人类一直想下注。问题是：这个下注行为能不能被包装成金融市场，并且承受监管、流动性、操纵、结算争议和机构审查。5(c) 选择投基础设施，是在回答这个问题。
预测市场会不会被几家巨头垄断？
很可能会。
预测市场看似可以无穷扩展，因为世界每天都有新事件。但真正能形成有效交易的市场很少。大多数事件没有足够交易者，没有足够流动性，也没有足够清晰的结算标准。
这会导致一个结果：流动性越集中，价格越可信；价格越可信，用户越集中；用户越集中，做市商越愿意来；做市商越愿意来，流动性进一步集中。这是典型的交易所网络效应。
股票交易、期权交易、期货交易都是这样。最后市场不会平均分布在 100 个平台上，而是集中在少数几家交易所、清算所、做市商和数据终端手里。
预测市场也不会例外。未来 12–24 个月，预测市场大概率会形成三层垄断：
第一层：前台平台垄断
Polymarket 和 Kalshi 目前最接近这个位置。
Polymarket 占据 crypto-native 与全球用户心智；Kalshi 占据美国合规入口。两者路径不同，但都在争夺「事件合约交易所」的默认位置。
第二层：流动性垄断
真正值钱的可能不是平台，而是做市网络。
如果某家机构能同时服务 Polymarket、Kalshi 和其他交易场所，提供跨市场做市、套利和价格稳定，它会变成预测市场里的 Jane Street 或 Citadel。
这很可能是 5(c) 最想投出的东西。
第三层：数据垄断
当预测市场价格被媒体、基金、企业和 AI agent 使用后，概率本身会变成数据产品。
未来会有人卖：
美国衰退概率；
降息概率；
战争风险指数；
选举波动率；
AI 技术突破概率；
公司事件概率。
这会变成预测市场版 Bloomberg。谁控制数据分发，谁控制解释权。
内幕交易不是边缘问题，而是预测市场的「原罪」
预测市场离不开内幕交易，但内幕交易正在杀死它。
传统金融里，内幕交易是市场缺陷，预测市场里，内幕信息几乎是产品诱惑的一部分。因为预测市场卖的就是「谁更早知道未来」。
问题是，如果早知道未来的人开始下注，这个市场到底是在发现信息，还是在奖励腐败？
最近的监管压力已经说明问题。AP 报道称，预测市场正因内幕交易和非法赌博担忧受到更大审查，其中包括军人被指利用非公开信息下注敏感军事行动、政治人物参与自己选举相关市场等案例。
Kalshi 近期还处罚并暂停了三名在自己竞选相关市场下注的国会候选人。虽然下注金额不大，但事件本身击中了预测市场最脆弱的地方：如果候选人、政府雇员、军方人员、监管者、公司高管都可以交易自己掌握非公开信息的事件，市场价格就不再只是「群体智慧」，而可能是「权力变现」。
美国多个州也开始行动。纽约、加州、伊利诺伊等州近期针对政府雇员使用非公开信息交易预测市场采取限制措施，纽约州长签署行政令，禁止州雇员利用职务获取的内幕信息在 Kalshi、Polymarket 等预测市场获利。
这是监管在告诉市场：如果预测市场想进入主流金融，就不能继续靠灰色信息红利增长。
这里有一个悖论。
预测市场之所以有价值，是因为它能吸收分散信息。但分散信息里，必然包括一部分非公开信息。
公司员工知道项目进度。
政府雇员知道政策动向。
竞选团队知道内部民调。
军方人员知道行动安排。
供应链人员知道产能变化。
交易员知道订单流。
如果这些人完全不能参与，市场会失去一部分信息优势。如果这些人可以参与，市场会被指控鼓励腐败和内幕交易。这就是预测市场最难解决的制度困境。
经济学家喜欢预测市场，因为它能聚合信息。监管者讨厌预测市场，因为它可能奖励非法信息获取。
所以，未来真正成熟的预测市场，不会是完全自由的市场。它更可能变成一个高度分层的市场：
散户能交易低敏感事件；
机构能交易经过合规审查的事件；
政府雇员、候选人、内部人士被限制参与；
战争、暗杀、死亡、军事行动等事件被严格禁止；
平台必须建立监控、KYC、异常交易报告和处罚机制。
这会牺牲一部分「开放性」，但换来主流化。
5(c) 的机会，也来自这场监管收紧
很多人会把监管看成预测市场的利空。短期是。长期未必。监管越严，越有利于基础设施公司。
为什么？
因为一旦行业开始合规化，平台就需要：
身份识别；
交易监控；
内幕交易检测；
市场操纵识别；
合约审核；
结算争议处理；
跨平台风控；
机构级数据记录；
审计与报告系统。
这些东西都不是 Polymarket 或 Kalshi 一家公司能完全内部解决的。
这正是 5(c) 的机会。它押注的生态，不只是「让更多人下注」。更重要的是，让预测市场具备进入金融体系的条件。
如果说早期预测市场靠话题、流量、政治事件和 crypto 资金增长，那么下一阶段靠的是制度化。制度化意味着慢，但也意味着大钱可以进来。
它赌三件事。
第一，事件会成为资产类别
过去金融市场交易公司利润、利率、商品、货币、波动率。预测市场想交易的是「事件」。这可能是一个新资产类别。
第二，预测市场会集中化
真正有流动性的市场只会集中到少数平台。Polymarket 和 Kalshi 是当前最强的两个前台入口。
第三，前台之后，最大价值在后台
做市、数据、指数、风控、结算、合规工具，会成为这个行业的利润池。5(c) 不需要判断 Polymarket 和 Kalshi 谁最终胜出。它只需要判断：这个行业会不会变大。如果答案是会，那么基础设施层就会出现投资机会。
这也是为什么两个竞争对手 CEO 可以同时成为投资人。
他们不是在共同支持一个竞争者，他们是在为自己未来都需要的市场底座买保险。
对话 Kalshi 联创：预测市场的成熟速度正在超出预期撰文：Alex Immerman and Santiago Rod
编译：白话区块链
金融世界由许多垂直领域组成，每个垂直领域都有自己公认的「唯一真正的峰会」。医疗服务提供方、支付方和生物科技领袖每年都会齐聚旧金山，参加摩根大通医疗健康年会。全球宏观巨头和政治家们则每年都会前往瑞士阿尔卑斯山，参加达沃斯论坛。科技、传媒、电信、房地产、工业、金融服务以及阳光下的每一个其他行业，都有自己的顶级峰会。
今年三月底，Kalshi 的学术与机构研究部门 Kalshi Research 在纽约举办了首届研究会议，汇聚了学术界人士、华尔街高管、前政治家以及那些真正让市场活跃起来的交易员。与会者的构成反映出「这个行业正在走向成熟」。
会议以 Kalshi 联合创始人 Tarek Mansour 和 Luana Lopes Lara 与彭博社的 Katherine Doherty 的对话开场。以下是关于该行业的一些会议要点。
1. 生活中（以及市场中）不只有选举和体育。
在重大新闻周期中，往往会出现一种模式：一个大事件（例如，2024年大选、超级碗，或者最近的「疯狂三月」大学篮球赛）会占据头条新闻，进而主导预测市场的交易量，让人们产生一种印象——「预测市场只擅长这个」。
然而，尽管早期的叙事可能表明预测市场仅在大选周期内才有活力，但 Kalshi 在其他领域也看到了显著增长。
在研究会议召开时，体育类交易的周交易量刚刚达到近30亿美元，约占 Kalshi 总交易量的80%，主要受「疯狂三月」推动。Tarek 和 Luana 将这种主导地位视为一个阶段。
更具揭示性的数据是：体育类交易占总交易量的份额实际上正处于历史最低点，即使其绝对交易量创下了历史新高。所有其他类别的增长速度都更快。
Tarek 和 Luana 指出，娱乐、加密货币、政治和文化等类别显示出更强的用户增长，并且其交易量留存率优于体育类。体育类扮演着大众市场催化剂的角色——它是一个熟悉、有固定日程、能引发情感投入的入门产品。
但该公司在其长尾市场（占 Kalshi 剩余 20% 以上的交易量）也看到了显著增长，这些市场对于机构对冲和信息市场将变得非常重要。
随后的一场机构小组讨论从需求方证实了这一观察结果。
高盛全球股票联席主管 Cyril Goddeeris 表示，与宏观事件和CPI数据相关的预测是华尔街最为关注的类别。
CNBC 增长执行副总裁 Sally Shin 表示，她已经在使用美联储主席市场和非农就业数据预测作为叙事工具。
而 Tradeweb 全球市场联席主管 Troy Dixon 描述了一个未来：大型投行将设立专门的预测市场交易部门，以金融合约作为核心产品。
2. Kalshi 为何赢得华尔街的关注？
传统金融市场运作良好有很多原因，但一个主要原因是：每个主要资产都有公认的基准——标普500指数是500只股票的平均值；原油有一个洲际交易平台（ICE）基准。
但对于政治和经济事件（例如，谁将赢得选举、关税提案是否通过、最高法院案件的判决结果），此前几乎没有被广泛接受（且动态变化）的基准。预测市场改变了这一点。现在，我们几乎可以为任何事件的未来提供一个鲜活、流动的基准。
一旦你有了一个可信的价格，比如说，30% 的关税有 30% 的概率通过，机构对手方就可以按该价格进行交易。这创造了一种直接交易事件本身，或对冲投资组合中其他部分下行风险的机制。正如 Tradeweb 的 Troy Dixon 所说：
「回想特朗普第一次当选时，市场上有很多对冲操作。当时的交易是做空标普500，因为显然如果特朗普赢了，市场会下跌。那是个糟糕的交易。难点在于：你如何为这些东西定价？基准是什么？」
Tarek 描述了创立 Kalshi 的类似动机：他曾在一家高盛的交易台工作，该交易台推荐了与 2024 年大选和英国脱欧挂钩的交易。没有预测市场，试图通过相关资产对冲政治或宏观事件的机构实际上是在同时进行两个赌注：一个赌事件本身，另一个赌该事件与被交易资产之间的相关性。这第二个赌注完全可能出错。
而有了事件本身的直接基准，这两个赌注就合二为一了。正如 Tarek 所说：「这个社区现在正在为事物定价。」
3. 实现真正机构化采用的三个阶段。
如果说华尔街大行正在 Kalshi 上进行大额交易，那就有些操之过急了：目前大多数机构的使用案例仍然是将 Kalshi 作为数据源，而非交易平台。
但是，Luana 表示，华尔街更广泛采用 Kalshi 确实有一个清晰的路径，她将其概括如下：
第一阶段是数据：让 Kalshi 的价格出现在机构的工作流程中，直到某天，高盛的投资组合经理会习惯性地瞥一眼 Kalshi 的赔率，就像他们查看 VIX（恐慌指数）一样。这已经在某种程度上发生了。正如约翰霍普金斯大学教授、前美联储官员 Jonathan Wright 所观察到的：「对于某些事情，比如美联储决策、失业率和GDP，Kalshi 真的是唯一的玩家。」
第二阶段是整合：通过合规和法律审批、技术集成以及内部教育——即引入新工具的过程。
第三阶段是收获：真正在交易平台转移风险，此时交易量和市场深度开始形成复合效应。到了这个阶段，更多的对冲者会吸引更多的投机者，更窄的点差会吸引更多的对冲者，基准便具有了自我强化的特性。
如今，大多数机构仍处于第一阶段，相当一部分处于第二阶段，只有少数处于第三阶段。
更多机构尚未达到第三阶段的一个主要原因是：目前，交易预测市场合约需要存入全部名义价值作为抵押品：一笔100美元的头寸需要在清算所存入100美元。对于散户交易者来说，这可行，但对于在杠杆率和资本回报率下运作的对冲基金或银行来说，这是一个重大的限制。
正如 Tarek 所说：「如果你想要一个100美元的对冲，你必须把100美元放在清算所。这对机构来说太贵了。Citadel 或 Millennium 不会这么做。」 Kalshi 刚刚获得了美国全国期货协会（NFA） 的许可，并正在与美国商品期货交易委员会（CFTC） 合作，将保证金交易推向市场。
4. 接下来会发生什么？
彭博社市场创新主管 Michael McDonough 说得最直接：「成功意味着这些东西变得无聊。」
McDonough 将其与20世纪70年代的期权市场相类比：当时也存在类似的关于市场操纵和监管不确定性的担忧，但最终这些问题都得到了解决，期权市场变成了人们不再多想的基础设施。
AQR 的负责人 Toby Moskowitz 表示，他「言行一致」地认为，预测市场将在五年内成为可行的机构工具，甚至可能更快。
Vote Hub 的 Garrett Herren 描述了最终状态：「问题将不再是‘我们是否应该使用预测市场？ ’，而是‘如何使用？ ’。一旦你开始问这个问题，你就知道它已经变得不可或缺了。」 事实上，虽然预测市场目前相对较小，但对冲市场规模巨大：
事实是，预测市场的常态化已经在进行中。
在政治小组讨论中，前国会议员 Mondaire Jones 指出，两党的国会领导层——特朗普总统、众议院少数党领袖杰弗里斯、参议院少数党领袖舒默——都已经公开引用 Kalshi 的赔率。DDHQ 的 Scott Tranter 证实，预测市场数据现在已是党内委员会的标准输入信息。Vote Hub 也宣布将把 Kalshi 数据直接整合到其中期选举预测模型中。
这些情况在两年前都不存在。 两年前，Kalshi 上最成功的交易者还只是爱好者。现在情况不同了。甚至再称他们为「爱好者」已不公平。
在 Kalshi 的「市场背后的人们」小组讨论中，四位交易员描述了建立在专业人士熟悉的习惯之上的职业生涯——例如，痴迷于公告牌排行榜长达11年，或者从2006年开始就在预测市场中摸爬滚打，当时这还只是一种「极客爱好」，里面没有真正的钱。这四位小组成员都没有金融背景；他们来自音乐界、政界和扑克圈。但所有小组成员都一致认为，这个平台奖励的是深厚的领域知识，而非文凭头衔。
预测市场已经走过了漫长的道路。它们曾被视作学术 curiosities（新奇事物），然后是选举新奇事物，再然后是与体育博彩相邻的产品。这次会议清楚地表明：预测市场正逐渐成熟，成为为各种参与者（从散户交易者到最大的机构）提供不确定性定价的基础设施。
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3 月 17 日凌晨，预测市场 Kalshi 于 X 发文宣布，将效仿股神巴菲特，为即将开打的 NCAA 「疯狂三月」赛事推出「完美预测挑战赛」（Perfect Bracket Challenge）—— 完美预测所有对阵结果的用户将可拿走 10 亿美元的超级大奖。
「疯狂三月」：全美最热的篮球盛宴
所谓 「疯狂三月」，即美国大学体育协会（NCAA）每年 3 月举行的男子大学篮球全国锦标赛（NCAA Tournament）。由于该赛事通常于每年三月开启，采用单场淘汰制，赛程密集，竞争激烈，故而得名。
根据昨日抽签确认的赛程表，2026 年「疯狂三月」将于北京时间 3 月 18 日（明日）正式开打。68 只通过数月的常规赛事厮杀而拿到「疯狂三月」参赛资格的大学球队将就此展开冠军争逐，首先进行的将是首轮附加赛（First Four），8 只附加赛球队将会直接淘汰 4 只，剩下的 64 只球队将通过五轮的单场胜负淘汰赛（64 强 → 32 强 → 甜蜜 16 强 → 精英 8 强 → 最终 4 强 → 总决赛 → 全国总冠军）决出最终的胜者。
作为全美最受关注的大学篮球赛事，相较于以俱乐部为竞赛主体的 NBA，以大学为主体的 NCAA 往往更容易在大众层面形成强烈的「主队认同」。在「疯狂三月」期间，各高校的在校学生、历届校友乃至所在社区都会自发为母校站台助威。正因如此，这项赛事所呈现出的全民参与氛围，甚至在某种程度上会超过 NBA 总决赛的热度。
从竞技层面来看，虽然大学球员在整体实力上仍难以与职业球员相比，但「疯狂三月」的独特之处在于，大多数参赛者的舞台窗口极为有限 —— 通常只有 1 至 4 年，而其中最顶尖的天才球员往往在大一赛季结束后便会进入 NBA。这种「稍纵即逝」的机会，使得比赛的每一回合都更具紧迫感 —— 一旦踏上赛场，几乎每个人都会玩了命地去竞争。
与此同时，2026 年被普遍视为 NBA 的选秀大年，也进一步放大了本届赛事的关注度。堪萨斯大学的达林·彼得森、杨百翰大学的 AJ·迪班萨、杜克大学的卡梅隆·布泽尔（姚明宿敌卡洛斯·布泽尔的儿子）都被视作数年罕见的天才，有望竞争明年的 NBA 状元秀。这些「未来之星」之间的直接对话，也让本届「疯狂三月」在观赏性之外，多了一层关于未来 NBA 格局的前瞻意味。
泼天流量，预测市场岂能错过
「疯狂三月」期间，以填写「bracket」的形式通过体育博彩服务去预测比赛结果，早已是美国当地的一大习俗。专业对口的预测市场岂能错过这个机会？
当前，Polymarket 和 Kalshi 等预测市场均已上线了「疯狂三月」赛事相关的预测事件，Polymarket 甚至还将此列入了首批试点收费的体育事件，看起来是准备在接下来的赛事热潮中大赚一笔。
Polymarket 实时概率显示，目前「疯狂三月」冠军赔率排名前四的大学分别为四大赛区的一号种子：
拥有下赛季 NBA 状元秀热门球员卡梅隆·布泽尔的杜克大学排名第一，暂报 21%；
密歇根大学排名第二，暂报 19%；
亚利桑那大学排名第三，暂报 17%；
卫冕冠军佛罗里达大学排名第四，暂报 11%。
另一边的 Kalshi，则是在今晨效仿巴菲特寄出了核弹级的「10 亿美元大奖」活动。所有用户均可免费在 Kalshi 提交一张预测单，完美预测所有比赛对阵结果的用户即可拿走 10 亿美元。如果没人能够预测成功，Kalshi 还将对预测成绩最好的用户提供 100 万美元奖励，并另配额 100 万美元用于支持慈善机构。
值得一提的是，Kalshi 还拉上了 NBA 球星德文·布克（Devin Booker）来助阵造势。2014 年，布克所在的肯塔基大学曾在常规赛中拿下 31 胜 0 负的不败战绩，一度被看好可问鼎当年的全国总冠军，但却在半决赛以 64 - 71 不敌威斯康星大学，次年布克便进入了 NBA，此生无法再了此遗憾。
巴菲特早已悬赏 12 年，但无人拿走大奖
之所以提到 Kalshi 的大奖是在效仿巴菲特，是因为巴菲特早在 2014 起便设立了同样的大奖 —— 旗下伯克希尔·哈撒韦公司的员工如果能猜对全部比赛的结果，将可以获得 10 亿美元巨奖，由公司分 40 年发放（也可选择一次性领取 5 亿美元）。
不过由于完美预测的难度实在太大，该奖项始终没人能够拿到。之后巴菲特曾数次降低竞猜难度（奖励也会同步下调），直到去年才有一名伯克希尔·哈撒韦下属的航空培训公司 FlightSafety International 的某位匿名员工，凭借正确预测了首轮 32 场比赛的 31 场结果，拿走了难度和奖励同步下调后的百万美元奖金。
完美预测的难度有多大？业界流传的最经典的一个数字是「1 in 9.2 quintillion」，即「9.2 万亿亿分之一」。该概率源于以下数学计算，假如每场比赛都是 50% vs 50%（完全随机），不考虑种子强弱、赔率、历史规率，「疯狂三月」总计有 63 场比赛（排除首轮附加赛），那么所有可能出现的排列组合情况便有 2^63 种，写成数字便是 9223372036854775808……如果把这些结果的可能性一一填写在纸张上的话，纸张重量将达到 180 万亿吨，等于 5 亿个帝国大厦的重量……
是不是觉得毫无可能了？没事，我来帮你大幅提高概率！
Kalshi 首席执行官 TareK Mansour 今晨在谈及此活动时表示，完美预测的概率约为「1 in 120 billion」，即「1200 亿分之一」。两个概率的差异之所以如此之大，是因为该概率系基于更现实的模型计算 —— 体育比赛不是五五开，强队往往更容易赢，在对历史胜率及相关赔率进行加权计算后，学术界和统计界通常对「疯狂三月」完美预测的概率估算是在「1 / 10¹¹ ～ 1 / 10¹³」之间，「1 in 120 billion」即在此区间内。
可即便是「1 in 120 billion」，也意味着可能性几乎为零。显然，Kalshi 是在和巴菲特玩同样的概率游戏，认为不会有人能够拿走这 10 亿美元。
社区已摩拳擦掌，AI 或成破局关键
Kalshi 的大奖活动官宣之后，立即在社交媒体上引发了广泛讨论 —— 毕竟预测不要钱，万一中了呢？
而这一次，不少用户将破局的关键寄在了 AI 这一突破性革命之上。海外 KOL Chase Passive Income 便于 X 喊话表示，他将花费 5000 万美元用于数据处理，让无数的 AI 代理创建账户并填写所有可能的分组，这将会是「最容易赚到手的 10 亿美元」。
无解的概率难题是否还会持续？AI 能否创造奇迹？在「疯狂三月」的全国冠军揭晓落幕之前，没有人能知道答案。
作为看客，现在除了等着看球吃瓜之外，也别忘了去 Kalshi 填一手梦想单子。奥斯卡颁奖礼催生的1.2亿美元投注市场…Kalshi·Polymarket交易量激增美国奥斯卡颁奖典礼举行之际，预测市场平台交易量暴增，事件市场的影响力再度受到关注。
15日据福布斯报道，在第98届奥斯卡颁奖典礼于美国洛杉矶杜比剧院揭晓获奖结果之前，预测市场平台已成为市场焦点。在通过ABC和Hulu直播、由柯南·奥布莱恩主持的颁奖典礼进行期间，Kalshi和Polymarket平台上涌入超过1.2亿美元的奥斯卡相关事件合约交易，创下颁奖礼投注交易规模的历史纪录。
从平台来看，Kalshi交易量突破5800万美元，其余交易额则由Polymarket贡献，共同将总规模推高至1.2亿美元以上。这相当于去年Kalshi颁奖季整体交易规模的约6-7倍，较2025年也大幅增长。
Kalshi传播负责人伊丽莎白·戴安娜解释称："奥斯卡作为交易事件广受欢迎，是因为它是检验群体智慧的典型案例。"
知名人士也参与了投注。以《创智赢家》闻名的投资者凯文·奥利里透露，他在Kalshi上以个人名义投注1000美元，预测演员提莫西·查拉梅将在颁奖礼红毯环节获得最佳男主角奖。他强调该投注纯属个人行为，未涉及广告或赞助。
Kalshi市场数据显示，资金最集中的是最佳男主角奖项，交易额约2500万美元。随后是最佳影片约2400万美元、最佳导演约700万美元，最佳男/女配角奖项交易额各约500万美元。
此类交易流呈现出与颁奖进程同步的实时价格发现特征。主持人柯南·奥布莱恩在开场独白中提及人工智能和提莫西·查拉梅近期言论，以玩笑方式回应争议，而这实际上关联了此前引发Kalshi市场最佳男主角获奖概率波动的事件。不过交易者已意识到奥斯卡投票早已截止，从而重新调整了概率。
随着各奖项结果预测实时反映在价格中，观众获得了以市场参与者（而非单纯旁观者）视角观看颁奖典礼的新体验。
交易激增的背景在于监管环境变化。美国商品期货交易委员会于3月12日发布员工建议书和预先规则制定审查，为Kalshi等注册平台的事件合约提供了联邦层面的监管方向指引。分析认为，随着监管不确定性降低，交易者迅速涌入市场，催生了创纪录的交易量。
Kalshi通过对接影评网站烂番茄的功能和移动应用程序提升了普通用户的可及性，这也对交易扩张产生了影响。有评价指出，奥斯卡颁奖礼正从单纯的娱乐活动，转型为融合数据驱动市场的新型金融事件。
每当颁奖结果公布时市场价格便实时波动，有分析认为本届奥斯卡的真正赢家并非特定影片，而是基于监管框架的预测市场产业的迅猛发展。
香港 Web3 每日必读：Polymarket 和 Kalshi 等预测市场账户精准押注对伊空袭，香港财政司长承诺五年内不再动用外汇储备整理：Cora，Techub News
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香港财库局局长许正宇：扩大基金及家控工具合资格投资种类以覆盖香港以外的数字资产等
香港财经事务及库务局局长许正宇在立法会财经事务委员会会议就优化基金、家族投资控权工具和附带权益的优惠税制宣布，已与香港金融管理局、香港证券及期货事务监察委员会及税务局拟订一系列的优化措施，包括扩大基金及家控工具的合资格投资种类，以涵盖位于香港以外的数字资产、不动产、保险相连证券、不属法团的实体中的股权权益、贷款（包括私募债权投资）、贵金属以及特定大宗商品。与政府在相关领域的政策如推广碳交易、数字资产，以及贵金属与大宗商品交易等，起相辅相成的作用。
香港金管局、上海市数据局与国家区块链技术创新中心签署合作备忘录
香港金融管理局、上海市数据局与国家区块链技术创新中心共同签署《沪港货运贸易及金融数字化合作备忘录》，以进一步推动沪港两地在数字化赋能货运贸易及金融等领域的深入合作，发挥香港作为「超级联系人」及「超级增值人」以促进内联外通的独特优势，支持上海通过香港与国际数据生态圈联接。
汇丰行政总裁回应稳定币牌照申请相关报道：有兴趣去参与所有香港创新发展
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陈茂波：香港五年内没有再次从外汇基金提款的计划
香港财政司司长陈茂波表示，香港未来五年内没有再次从外汇基金提取资金的计划。此前其曾披露香港将从外汇基金拨转 1500 亿港元（190 亿美元），引发了对香港金融稳定性的担忧。陈茂波表示，中期预测中不会再有此类举措，也不打算让提款成为「一种常规做法」。
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香港行政会议成员、香港金管局前总裁任志刚表示，地缘政治的演变令港元挂钩美元的重要性提升，并直言「港元其实是美元最大的稳定币」。任志刚指出，截至 2025 年香港约持有 2560 亿美元美国国债，规模大过现在任何一个所谓的美元稳定币，因此香港金融方向很清晰，要保持联系汇率制度，在亚洲最活跃的美元市场是香港，若不让港元继续挂钩美元，迫使一个大买家抛售并不明智。
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香港财政司司长陈茂波发表司长随笔《「AI+」与「金融+」相互促进》指出，刚发表的《财政预算案》的「重点之一是锐意推动『AI+』与『金融+』的相互促进。我们正身处科技创新的关键节点，人工智能不单是未来的核心技术，更是能影响千行百业的巨大力量。 加速推动 AI+ 的发展，实际上也是推动优势产业的「变阵升级」和新兴行业的加速壮大。香港作为国际金融中心，有必要将前沿的 AI 技术深度融入服务之中，让金融服务能做得更大更强，同时让 AI 技术扩展到更广阔的应用场景，实现双向赋能、良性互动。在这个过程中，深度是核心，速度是关键。」
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2 月 26 日，德林控股集团有限公司（01709.HK）发布公告称，其两项 RWA（现实世界资产）代币化产品已获得香港证券及期货事务监察委员会（证监会）的「无异议函」。
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监管/宏观
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日本最高外汇事务官员三村淳表示，以美元计价的稳定币的激增极有可能巩固美元作为关键货币的地位。
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韩国财政部长 Koo Yun-cheol 承诺对政府机构处理加密资产的方式进行全面改革，此前一系列失误暴露了该国对查扣加密货币的保管和监管漏洞。
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俄罗斯央行表示，三分之二的俄罗斯金融传销组织者使用加密货币，去年俄罗斯公民将比特币和其他代币发送到超过 4600 个犯罪集团拥有的加密货币钱包。该国央行去年共识别出 7087 个金融金字塔、虚假经纪商和其他欺诈计划，其中 80%在线运作，84%使用加密货币筹集资金，较 2024 年的 77%有所增长。该银行表示，已下令屏蔽与加密货币诈骗者和其他金融诈骗分子相关的 21500 个网页和社交媒体帖子，并警告公众只有持有许可的公司才有权向俄罗斯散户投资者公开提供投资产品。
项目/公司动态
索尼银行与 JPYC 达成合作，将支持用户通过银行账户直接购买 JPYC
日元稳定币发行商 JPYC 与索尼银行及其 Web3 子公司 BlockBloom 签署战略合作谅解备忘录。双方计划在「JPYC EX」平台上提供实时银行账户转账功能，允许用户直接从其索尼银行账户购买 JPYC，无需手动汇款。此外，双方还将探索与音乐、游戏等娱乐 IP 联动，将 JPYC 应用于数字内容购买及粉丝奖励等。
YAM Finance：Inverse 可疑交易与 LlamaLend 相关，而非合约漏洞
YAM Finance 就「Inverse Finance 疑似遭攻击损失约 24 万美元」一事分析表示，此次事件并非 Inverse 合约漏洞，而是与 LlamaLend 机制相关。攻击者在 LlamaLend 上针对 sDOLA 发起「donation attack」，将价格从约 1.188 sDOLA = 1 DOLA 推高至约 1.358 sDOLA = 1 DOLA，随后清算了几乎所有以 sDOLA 为抵押、借入 crvUSD 的用户头寸，目前尚未完全厘清为何抵押品价值上升反而触发清算。
Coinsilium：2026 年将扩大对预测市场的关注，子公司 Forza 目前持有 182 枚比特币
英国上市公司 Coinsilium 宣布扩展其数字资产行业战略。截至目前，其子公司 Forza 持有 182 枚比特币。2026 年，将扩大对预测市场和事件驱动金融基础设施的战略关注，目前正在就一项拟议的重大风险投资参与进行深入讨论。此外，Yellow Network 代币和交易平台计划于 2026 年 3 月 8 日上线。
BlockSec：Inverse Finance 疑遭攻击，损失约 24 万美元资金
DeFi 借贷协议 Inverse Finance 疑似遭受攻击，损失约 24 万美元资金。该事件或涉及 DOLA 价格操纵，造成多名用户被清算。目前 BlockSec 已联系相关团队，但尚未收到回复。
摩根大通：加密市场结构法案有望在年中获批，并成为下半年的积极催化剂
摩根大通董事总经理 Nikolaos Panigirtzoglou 领导的分析师团队在一份报告中表示，美国加密货币市场结构立法《CLARITY 法案》可能于年中获批，并成为下半年的积极催化剂。目前，该法案已获众议院推进，参议院仍在讨论中，面临稳定币收益问题及政府官员利益冲突两大争议点。
深度&前瞻
预测平台，正成为后现代战争的数字战场
Polymarket 成了冲突的「晴雨表」。从去年 12 月起，它们就开设了「美国何时打击伊朗」的市场，涵盖各种日期选项。预测市场「哈梅内伊 2 月 28 日前是否下台」2 月 28 日的单日交易额高达 9593 万美元，成为平台史上最大的地缘政治市场之一，其 3 月 31 日的交易额达 5415 万美元。
以太坊获得了隐身模式
在本文中，我将从技术层面剖析 ERC-5564 的实际功能，隐身地址在实践中是如何工作的，以及以太坊与隐私优先链和现有隐私工具相比处于什么位置。
观点
从合作到决裂：Anthropic 为何敢与五角大楼叫板？
如果国防部选择终止与 Anthropic 的合作，我们将努力确保平稳过渡到其他供应商，避免对正在进行的军事计划、行动或其他关键任务造成任何干扰。我们将按照我们提出的优惠条款，在需要的时间内继续提供我们的产品。
量化巨头 Jane Street 的收割伎俩
2024 年，特朗普媒体科技集团正式致函纳斯达克，指控存在潜在的裸卖空行为，并点名 Jane Street 是其股价暴跌期间占据巨大交易量的责任公司之一。尽管后续没有提出正式的法律指控，但该公司在这次争端中被公开点名。
当网红的剪辑师也能进行内幕交易，Kalshi 一纸罚单揭开预测市场的灰色一角撰文：Frank，PANews
2026 年 2 月 25 日，预测市场平台 Kalshi 向一名 YouTube 剪辑师开出了 20397.58 美元的罚单。这个精确到分的数字，构成了预测市场行业有史以来第一张公开的内幕交易罚款。
被罚的人叫 Artem Kaptur，是全球最大网红 MrBeast 的视觉特效编辑。他在 Kalshi 上投入约 4000 美元交易 MrBeast 相关的 YouTube 事件合约，赚了 5397.58 美元。但这笔不起眼的利润引爆了一个行业级别的监管信号，CFTC（美国商品期货交易委员会）随即发布了针对预测市场的正式执法咨询公告。
不过，Kalshi 是一个实名 KYC 平台，抓到一个用真实身份交易的剪辑师并不难。真正值得追问的是，如果掌握同样信息的人转向无需身份认证的 Polymarket，会发生什么？PANews 分析发现，在 MrBeast 旗下真人秀《Beast Games》第二季的 Polymarket 合约中，最终冠军的获胜概率在赛季结束前三周就被资金推至 94%，呈现出教科书级别的内幕交易特征。
PANews 将从 Kalshi 的处罚出发，结合 Polymarket 链上数据异动，深入剖析 "当万物皆可下注" 时代里，内幕交易如何从华尔街的专属词汇，变成剪辑室助理也能参与的灰色游戏。
预测市场的第一张内幕交易罚单
根据 Kalshi 发布的纪律处分通知，Kaptur 在 2025 年 8 月至 9 月期间，利用其在 Beast Industries 的职务之便交易了与 MrBeast 频道相关的事件合约。
Kalshi 的监控系统检测到了极其异常的统计特征：Kaptur 在低赔率市场中取得了 "近乎完美的交易胜率"。与此同时，由于 Kalshi 的交易数据完全公开，多名平台用户也发现了这一异常并主动举报。双重触发之下，Kalshi 冻结了 Kaptur 的账户并启动调查。最终处罚为：没收全部非法所得 5397.58 美元，外加 15000 美元惩罚性罚金，共计 20397.58 美元，平台禁入 2 年。
同日披露的还有另一起更为荒诞的案件。加州共和党州长候选人 Kyle Langford 在 Kalshi 上押注约 200 美元赌自己当选，随后直接在 X 上晒出交易截图炫耀。Kalshi 当天冻结了他的账户，最终对其处以 5 年禁入和 2246.36 美元罚金。
这两张罚单的金额并不大，但它们的信号意义远超金额本身。CFTC 在同日发布了正式的执法咨询公告，明确引用了《商品交易法》第 6 (c)(1) 条，指出两起案件均可能构成联邦层面的违法行为。CFTC 主席 Mike Selig 在 X 上表态称："我们的交易所是 CFTC 对抗预测市场内幕交易的第一道防线。如果你企图进行操纵、欺诈或内幕交易，我们将找到你并采取行动。" 这是美国联邦监管机构首次对预测市场内幕交易发出如此直接的警告。
Beast Industries 方面则发表声明称，对员工的内幕交易行为采取 "零容忍" 态度，已启动独立的内部调查。不过，公司同时建议 Kalshi 未来应 "更加开放" 地沟通调查结果。
然而，这些努力都建立在一个前提上：Kalshi 是中心化的 KYC 平台，用户的身份、银行流水、IP 地址一清二楚。抓住一个用真实身份交易的剪辑师并不能说明太多。真正的问题是：如果掌握同样信息的人选择了一个无需身份认证、用匿名钱包和 USDC 结算的平台呢？
Polymarket 上的 94%：Beast Games 冠军被链上 "剧透"
就在 Kaptur 因为在 Kalshi 上赚了 5000 多美元被处罚的同一时间窗口内，MrBeast 正在推进另一个体量大得多的项目。与 Amazon Prime Video 合作的真人秀《Beast Games》第二季于 2026 年 1 月 7 日首播，200 名参赛者争夺 510 万美元的创纪录奖金，2 月 25 日播出的季终集揭晓了最终冠军：Player 167，即前美国空军飞行员、宾州大学前外接手 Tyler Lucas。
但在 Polymarket 上，这个结果似乎早在三周前就已经被 "公示" 了。
PANews 通过对 Polymarket 上 "谁将赢得 Beast Games 第二季？" 合约的赔率变化分析，发现了一条极其异常的资金轨迹。在节目仍有大量选手存活、距离决赛还遥遥无期的阶段，代表 Player 167 的 Yes 份额便遭遇了无法用正常市场逻辑解释的持续性买盘。
从时间线来看，异常表现清晰而显著。2026 年 1 月底至 2 月初，在节目尚未进入淘汰赛后半程的阶段，Player 167 的获胜概率就开始急剧脱离基本面。截至 2 月 4 日，距离最终大结局还有三周的时候，Tyler Lucas 的夺冠概率已经推高至 84%。到了 2 月 18 日，距离季终集揭晓仅剩一周时，该合约的隐含概率更是被资金钉在了 94% 以上。
与此形成剧烈对比的是，其他在节目中表现抢眼的顶尖选手几乎被完全 "定价为零"。在一个 200 人参赛、依赖体能和智力测试的真人秀里面，如果没有确定性的内幕信息，任何理性的资金很难再淘汰赛中期将单一选手的获胜概率定价到 90% 以上。
Reddit 的社区和 Polymarket 评论区对此早已炸锅。"冠军基本上被 Polymarket 剧透了"，多个帖子的标题直截了当地指出了这一点。社区成员将其与第一季冠军 Jeff Allen 被提前泄露的情况做了类比，而这一次的数据模式更加露骨。
赔率本身只是表象。PANews 对该盘口的链上交易数据进行了全量抓取和分析，结果发现了比赔率异动更加直接的证据。
整个 Beast Games 第二季盘口共记录了 11.1 万笔交易，涉及 2640 个唯一地址。在这 2640 个地址中，有一个数据极为刺眼：795 个地址在整个盘口生命周期中只交易了 Player 167 一名选手的合约。在 25 个选手中 "恰巧" 只选中最终冠军，这一集中度远超正常押注逻辑可以解释的范围。
PANews 进一步对所有可疑地址的全平台交易历史进行了拉取和交叉比对，分析维度包括：Beast Games 交易占比、全平台胜率、跨地址关联性。最终筛选出 147 个高度可疑地址。其中，16 个地址呈现出教科书级别的内幕特征，它们在整个 Polymarket 平台上只参与过 Beast Games 相关盘口，没有任何其他市场的交易记录。
这 16 个地址中，嫌疑最高的地址名为 "0xA1F3Cf8Ba7410956a2955D5300A9be7Ff1dBc07E-1767992471439"，仅参与了 3 个 Beast Games 子市场，全部盈利，100% 胜率，累计获利 3237 美元。类似的地址有多个，虽然单个盈利并不高，但操作上呈现出高度类似的情况。这意味着内幕交易者可能故意通过分散下注的方式来降低关注度。
从体量上看，更值得关注的是那些在 Beast Games 上大赚但并非只交易 MrBeast 的混合型交易者。交易行为模式进一步加深了嫌疑。PANews 发现了多组在时间和行为上高度同步的 "地址簇"。在 1 月 27 日这个全盘口最大交易日（单日交易额达到 44,547 美元），排名第一的嫌疑地址在 17 分钟内完成全部 12 笔交易，赚取 11830 美元。有两个匿名地址在 1 月 30 日 09:41 同一分钟内各执行了一笔卖出交易，分别获利 3542 美元，金额、时间、行为完全镜像。
那么，谁有能力在赛季中期就以如此确定性的方式下注？信息源指向非常有限的几个群体：Beast Industries 庞大的后期制作团队，参与录制的 200 名选手本人及其亲密社交圈，以及参与排片和宣发的工作人员（调查中发现有多个地址专注于影视类合约有着奇高的胜率）。Kalshi 上 Kaptur 的交易只有 4000 美元，赚了 5000 多美元。但在 Polymarket 上，仅 PANews 追踪到的 Top 疑似内幕地址累计获利就已超过 10 万美元，而这很可能只是冰山一角。
是特性也是不公平的游戏
Kalshi 能精确到分地没收 5397.58 美元的非法所得，是因为作为受监管的中心化交易所，所有交易者的身份信息、银行流水、IP 轨迹对审计团队完全可见。但在 Polymarket 上，用户只需连接 MetaMask 等去中心化钱包即可交易，链上交易公开透明，地址背后的真实身份却是匿名的。
更深层的分歧在于理念。Kalshi 的执法负责人 Robert DeNault 明确将信息不对称定义为必须严厉打击的违规行为。而 Polymarket CEO Shayne Coplan 曾公开表示截然不同的立场：内幕交易是预测市场的 「特性而非缺陷」。
Beast Games 冠军在 Polymarket 上被提前三周 "剧透" 到 94%，或许正是这种制度套利的直接产物。对毫无内情优势的普通玩家来说，参与此类的事件预测，本质上只是充当燃料的韭菜。
从更大的图景看，预测市场的初衷是把群体智慧变成价格信号。但当它成为大型老鼠仓，这场不公平的游戏照出的或许早已不是群体智慧，而是信息特权的影子。
Polymarket vs Kalshi 谁是预测市场之王？撰文：Changan，Biteye内容团队
前几天 X 上不少 KOL 突然发现，自己账号里象征与 Kalshi 合作的徽章消失了。
Prediction News 报道了这件事，随后一张让人忍俊不禁的截图流出：Polymarket 的官方账号悄悄给这条报道点了个赞。
Polymarket 和 Kalshi 的商战持续已久，预测市场正在进入真正的双寡头时代。
一边是加密原生的 Polymarket，一边是合规金融体系里的 Kalshi。
这场竞争的本质，并不是两家公司谁更强，而是：未来的信息定价权，究竟属于Crypto还是华尔街。
所以，这场分析值得做。
一、商战编年史：从监管博弈到线下对决
过去一年，两家的竞争已经从产品，升级成了渠道 + 监管 + 舆论的立体战。
1、估值竞赛：41 天内的资本反击战
2025 年 10 月 7 日，Polymarket 宣布获得 ICE 20 亿美元战略投资，公司估值达到 90 亿美元。
三天后，Kalshi 宣布完成 3 亿美元 D 轮融资，估值 50 亿美元。时间点踩得太精准，很难让人相信只是巧合。
但 Polymarket 显然还没打算停下。10 月 23 日，彭博社报道称，Polymarket 正在接触投资人，筹备新一轮融资，目标估值拉到 150 亿美元。
11 月 20 日，Kalshi 的回应到了：完成 10 亿美元融资，估值直接跃升至 110 亿美元，由 Paradigm 领投。不仅一举超过 Polymarket 之前 90 亿的估值，连那 150 亿的融资目标也被迅速逼近。而距离它上一轮 D 轮融资公布，仅仅过去 41 天。
2、文化破圈：流量争夺战
2025 年 9 月 24 日，《南方公园》第 27 季第 5 集《Conflict of Interest》放出预告，剧中会出现预测市场相关的内容。
消息一出来，两家平台同时意识到机会来了，这是预测市场第一次进入主流文化的视野。谁能率先把这波关注转化为交易量，谁就能在破圈红利里多拿一块蛋糕。
Kalshi 和 Polymarket 很快上线了一批与剧情高度相关的市场，让用户第一时间可以在自己平台上押注剧情走向。
剧集播出当天，Kalshi 团队集体换上 South Park 卡通风格头像，在 X 上刷屏，把品牌牢牢嵌进当天的热门讨论里。这两家平台不放过任何一个能够将热点转化为交易的营销机会。
3、生态附属账户与挂标大战
随着平台用户规模急速膨胀，Polymarket 和 Kalshi 在去年下半年几乎同时推出了各自的附属账号计划，开始在 X 上给 KOL、交易员和生态项目挂徽章。
Polymarket 的动作更快：Trader 徽章用于认证活跃交易者，鼓励他们在 X 上分享策略和持仓观点，为平台引流。Builder 徽章面向生态项目方，吸引开发者在平台上搭建应用，借助官方背书获得更多曝光。
与此同时，Polymarket 还配套推出了 100万美元的 Builders 激励计划，直接用真金白银把开发者拉进生态。
Kalshi 很快跟进，推出覆盖范围更广的徽章体系，涵盖体育、文化、交易员认证等多个板块，把这套模式复制到自己更具优势的体育和大众市场领域。
如今推特上预测市场的交易员要么挂着 Polymarket 的徽章，要么挂着 Kalshi 的徽章。
4、实体营销对决：曼哈顿免费商品大战
2026 年 2 月 2 日，Kalshi 在 X 上宣布，次日中午 12 点到下午 3 点将在 Westside Market 超市为用户提供免费食物，每人最高 50 美元额度。消息一出，现场迅速排起长队，学生和低收入人群蜂拥而至，场面相当火爆。
第二天，2 月 3 日，Polymarket 迅速做出回应，宣布将在纽约开设首家免费食物快闪店，连续 5 天向公众开放。规则很简单：顾客可以把一个手提包塞满带走，没有附加条件。与此同时，Polymarket 还宣布向 Food Bank for New York City 捐赠 100 万美元，用于缓解全市的食品安全问题。
两场活动前后脚上演，火药味十足。
5、监管与政治资源的军备竞赛
双方在华盛顿的游说机器从未停歇，不约而同拉来了 Donald Trump Jr. 站台，既为撬动共和党系的监管资源，也为在舆论场布下政治筹码。
但在台面之下，真正的战场分布在两个维度：CFTC 的规则缝隙与各州法院的禁令攻防。
Polymarket 凭借离岸架构规避直接监管火力的同时，通过收购 QCEX 低调铺路美国市场；Kalshi 则选择正面硬刚，手握 CFTC 首张预测市场牌照，却也因此成为州级检察官的活靶子 - 目前至少已有 4 个州对其提起诉讼，指控其涉嫌违规接受本地用户投注。
这场场朴实无华的商战，早已不是产品的竞争，而是政治资本与流量垄断的全面战争。
二、硬核对比：五个维度拆解双雄
2.1 交易数据对比：政治周期与体育赛历的错位增长
截至2026年2月，预测市场全行业Notional Volume总计$1275亿，实际Volume $699亿，独立用户数249万，未平仓合约突破$10亿。
Polymarket 和 Kalshi 合计占据约 79% 的市场份额。Polymarket 以 $56.07b Notional Volume排名第一，Kalshi $44.71b 紧随其后。Open Interest 上，Kalshi $474.01m 略微领先 Polymarket $409.67m，两家合计占全市场 OI 的85%以上。
从趋势来看，两家的增长都高度依赖事件驱动。Polymarket 在2024年10月大选前后 OI 一度冲至 $500m 峰值，随后回落；Kalshi 的OI 则从 2025 年 NFL 赛季开始急速拉升，在2025年底达到历史高点。
两家平台的量都在涨，但驱动因素不同。一个靠政治周期，一个靠体育赛历。
（数据来源：Dune，截止时间2.26日11.00）
2.2 收入对比：已验证的动态费率 vs 刚起步的 Taker Fee
两家平台的收费逻辑有着根本上的不同。
Kalshi
采用概率加权的动态费率：按合约价格收取交易费，费率随合约价格变动，在 50（即50/50概率）时达到峰值，向 0 或 99 两端递减。以一笔 $100 的交易为例，费用上限约$1.74，有效费率约1.2%。
2024年营收 $2400万，2025 年营收 $2.6亿，同比增长 994%。但收入高度集中在体育赛季：NFL赛季（9-11月）单季贡献 $1.38 亿，12月单月 $6350 万创历史新高，淡季收入则大幅回落，季节性特征明显。
Polymarket
回头看 Polymarket，他们走了完全相反的路。一直到 2025 年底，Polymarket 都在做赔本生意，全程零费率，靠免费换用户。直到今年 2 月，他们才正式在体育市场落地 Taker Fee 动态费率。在收费后的第一周，Polymarket 的手续费收入就破了 100 万美元。DefiLlama 的数据显示，Polymarket 近 30 天收入 318 万，收入曲线从今年 1 月才开始真正往上走。
值得注意的是，日结市场也许会成为 Polymarket 未来的收入来源。高频、短周期的市场带来更多交易次数，与 Meme 相似的一点是，该类型市场的用户对于费用不敏感。
两者对比：Kalshi 的收费模式已验证，但依赖体育赛季。Polymarket 的收费刚刚起步，年收入虽不足 Kalshi 的零头，但意味着Polymarket 用零费率换流动性的阶段已经过去，接下来他们要开始认认真真做生意了。
2.3 用户画像：持牌精英 vs 全球散户
两家平台的用户结构，很大程度上受监管环境塑造。
Kalshi 持有 CFTC 牌照，可以合法服务美国用户，业务范围主要集中在美国本土市场。
Polymarket 在 2025 年底通过收购 QCEX 重返美国市场。在那之前的几年时间里，它主要活跃在海外。这段“流亡期”反而帮助它积累了更广泛的国际用户基础。
从收入结构，也能看出两边用户的差异。
Kalshi 的收入中有 89% 来自体育市场。用户行为更接近传统体育博彩：交易频率高，单笔金额相对较小，活跃度随赛季波动。NFL 开赛时用户迅速增长，赛季结束后交易量明显回落，季节性特征十分明显。
Polymarket 的结构截然不同。政治和宏观市场占据核心位置，吸引了不少机构级别的交易者在这里对冲宏观风险。单笔下注金额显著更高。2024 年美国大选期间，一位法国交易员单笔押注超过 5000 万美元，最终盈利 8500 万美元。这样的体量，在体育博彩市场几乎难以见到。
2.4 渠道护城河：分销代理 vs 开发者生态
2025 年底，Robinhood 和 Coinbase 都在自家平台上线了预测市场功能，合作对象都是 Kalshi。不只是券商在接入，PrizePicks、Underdog 这些体育平台，也把现成的体育博彩用户直接导到 Kalshi。12 月，Kalshi 还拉着 Coinbase、Robinhood、Crypto.com 一起成立了预测市场联盟。
逻辑其实很直接。Kalshi 手里有 CFTC 发的指定合约市场牌照。对持牌金融机构来说，接入它的系统，就像接一家传统期货交易所，流程清晰，合规成本低，风险可控。
Polymarket 走的方向完全不同。他们没去做渠道分销，更像是在搭一套底层基础设施，希望别人围绕它来开发产品。
这个思路最明显的一步，是五天前那笔收购：Polymarket 买下了 Dome，这是一个 YC 2025 秋季批次的项目。Dome 做的是预测市场 API，开发者只要写一次代码，就能同时接入 Polymarket、Kalshi 等多家平台的数据和流动性。
现在 Vibe Coding 正火，开发者可以直接调用 Dome 的接口，做交易机器人、数据看板、嵌入式市场组件。AI Agent 也能通过这个 API 自动执行预测交易策略。
把两条路线放在一起看就很清楚了。Kalshi 在铺渠道，靠合作伙伴带来用户和交易量。Polymarket 在搭底层，希望开发者自己在上面生长出应用。一条路更偏向商业网络扩张，另一条路押注的是生态自发形成。一旦底层真的跑出网络效应，后来者想复制难度会很高。
2.5 营销策略：品牌曝光 vs 社区裂变
两家的营销打法，其实和各自的用户结构高度一致。
Kalshi 主打品牌曝光，思路非常传统、直接。纽约市长选举期间，他们把实时赔率广告铺到了时代广场、宾州车站和地铁列车上，让预测概率直接出现在街头大屏。到了 NBA 总决赛，Kalshi 用 AI 工具两天做出一支 2000 美元成本的电视广告，投放在黄金时段，在 X 上拿到 300 多万播放。
再加上和 CNN、CNBC 的合作，Kalshi 的数据能直接出现在新闻直播画面里。对普通观众来说，这等于官方背书，信任感会自然提高。
Polymarket 的方式就完全不同，更偏向社区自传播。
他们把推广机制设计得很细。用户把专属链接发出去，只要有人点一次，推广者就能拿 0.01 美元。如果对方入金超过 20 美元，还会触发 10 美元的 CPA 奖励。
当点击和交易量达到一定规模后，还有额外分发奖励。整个结构让推广者有持续拉新的动力，很像 meme 交易平台里的返佣链接玩法。
另外，Polymarket 也在刻意培养自己的内容生态，比如扶持像 @BrosOnPM 这样的账号。这类 KOL 主要服务预测市场的 builders 和交易者，每天输出内容，帮开发者对接流量，也让圈子内部形成自循环传播。
三、所以，谁是终极王者？
上一段落数据描述了两家公司现在的样子，但现在的格局不等于未来的格局。预测市场还处于早期，变量太多 - 监管未定、竞争者涌入、商业模式尚未验证。与其给出一个确定性的结论，不如梳理出真正决定胜负的几个关键问题。
两家都在往对方腹地扩张
从两家平台的动作上看，两家都意识到了自己的短板并开始补课。
Polymarket 重返美国市场的时候，第一批上线的合约全是体育。他们后来还签了 MLS、NHL、纽约 Rangers 的官方合作，用这些联赛品牌给体育市场背书。一个靠政治起家的平台，现在拼命往体育圈挤。
小编分析可能有两大原因：
政治类市场暂时可能没那么受到美国监管青睐，体育类市场更容易被接受。
抢占 Kalshi 在美国的市场。
Kalshi 那边也没闲着。他们签下 CNN 和 CNBC，让自己的赔率数据出现在新闻直播的屏幕图形里。体育起家的平台，现在想往政治赛道里扎，试图建立媒体级的公信力。
但两家的风险不在一个量级上。Polymarket 在政治和体育都有真实交易量，Kalshi 几乎所有的交易量都压在体育上。这个结构性差异，在后面聊监管风险的时候会变成一个很麻烦的问题。
最大的渠道伙伴，还是最危险的竞争对手？
Robinhood 是 Kalshi 最重要的零售分销渠道之一，在 2025 年贡献其超过半数的交易量。Coinbase 也已在全美 50个 州上线预测市场，同样通过 Kalshi 清算。
但两家几乎同步做出了同一个动作：
Robinhood 与Susquehanna 组建合资公司收购MIAXdx
Coinbase 收购 The Clearing Company
两家公司都在自建具备CFTC资质的交易所基础设施，预计2026年投入运营。自建完成后，它们可以选择继续与 Kalshi 合作分成，也可以选择自己吃掉这部分利润。而届时手里已经有了用户数据、交易习惯和流动性积累。
对Kalshi而言，这不仅渠道伙伴有一天可能离开的风险，还变成了一个已经有时间表的具体威胁。Kalshi 的渠道护城河，本质上是一个有期限的先发优势。
Polymarket收费：验证商业模式的关键一步
Polymarket 在2025年全年交易量超过$338亿，收入却接近于零。但 $9B 的估值终究需要收入来支撑，2026年是兑现的时候了。
收费从加密货币市场开始试点，随后在 2026年2月18日扩展到体育赛事。这个选择的逻辑很清晰：这两类都是日结型市场，交易频率高、单笔金额相对小、用户换手快，对费率的敏感度低于长周期的政治宏观合约。先在这里收费，对核心流动性的冲击最小。
但风险也摆在明面上。预测市场的流动性完全由用户提供，没有做市商兜底。一旦专业交易者觉得费率影响了套利空间，撤出就是一秒钟的事情。
历史上有不少交易所因为收费时机和幅度拿捏不当，流动性迅速恶化，陷入流动性下降→用户离开→流动性更差的死亡螺旋。
Polymarket 目前靠 maker rebate 来对冲这个风险，把 taker 收来的费用部分返还给挂单方，试图维持订单簿深度。
能否在不赶走流动性的前提下建立起稳定的收入，是 Polymarket 估值逻辑成立的前提。收费试验才刚开始，答案 2026 年底才会清晰。
结语：没有王者的战争，只有时代的赢家
预测市场这个行业还很年轻，现在就下结论谁赢谁输确实太早。但两家公司的轮廓已经逐渐清晰。
Kalshi 的长处很明确：合规先发优势在手，零售渠道成熟，收入模型已经跑通。不过它面临的压力也不小。体育收入占比偏高，州级监管始终存在不确定性，Robinhood 和 Coinbase 自建交易所的时间窗口正在逼近。
Polymarket 的优势同样鲜明：全球流动性最深，政治与宏观赛道几乎没有对手，开发者生态也在形成规模。但它的商业模式仍在验证阶段，收费机制是否能真正跑通，要到 2026 年底才能见分晓。
这场竞争的有趣之处在于，两家公司当前所处的位置并不完全重叠。Kalshi 正在扩张零售规模，Polymarket 更专注于信息密度与市场深度。真正的正面交锋，大概会出现在 Polymarket 的美国体育市场成熟之后，以及 Kalshi 在政治市场的能力提升之后。
在那之前，行业的空间还足够宽阔，容得下两种路径并行发展。
Polymarket 为什么要收购 Dome？聊聊 Polymarket 的生态野心撰文：岳小鱼
Dome 本质是一个统一预测市场 API，让开发者可以用一套接口同时访问多个平台（Polymarket、Kalshi 等）的行情、赔率、成交量、历史数据等。
Polymarket 把这个中间件直接收掉后，等于掌控了大量第三方工具、交易 bot、数据仪表盘、聚合网站、研究账号的底层数据来源。
这是 Polymarket 第二笔收购，之前第一笔是收购美国持牌衍生品交易所 QCEX。
每笔收购的目标非常明确。
1.我们可以发现，当一个平台做大之后，就会向上下游进行扩张，控制整个产业链。
这种扩张分为两个方向：
一种是横向扩张，跨赛道/跨品类。
比如 Polymarket 收购 QCEX，就是补足合规+衍生品能力，打入传统金融、机构市场。
与 MLS、NHL、Substack 合作，则是事件品类扩张（体育/媒体）。
横向扩张的目标是从预测市场变成综合事件交易平台，对标传统交易所+博彩+资讯。
第二种是纵向扩张，产业链上下游控制。
上游：数据/API 基础设施（收购 Dome）。
中游：交易引擎、做市、流动性。
下游：用户端、工具、分析、投研、跟单、机器人。
收购 Dome 就是拿下了数据接入层，控制了开发者生态入口，把碎片化生态“串”在自己的 API 上。
这个意义非常重大。
2.我一直认为预测市场赛道可以类比 meme 币赛道。
meme 币生态中的很多数据分析平台和交易工具都可以在预测市场中再做一遍。
这里可以列举很多预测市场所需要的工具：
数据看板：跨平台行情、概率走势、资金流向、巨鲸追踪。
量化/机器人：套利、网格、跟单、AI 概率模型。
投研工具：事件归因、胜率回测、风险计算器。
基础设施：做市机器人、流动性聚合、清算工具。
Polymarket 已有几百个第三方工具，收购 Dome 正是为了统一入口、收编生态。
Polymarket 只是把台子搭起来了，但是很多服务还没有补足。
这些服务并不需要 Polymarket 自己去做，只需要培育生态，让第三方做就行了。
这些工具可以帮 Polymarket 补足数据分析、辅助用户决策。
3.最后总结一下，
Polymarket 收购 Dome，是从交易平台升级为预测市场基础设施的关键一步。
Polymarket 扩展的路径是横向做合规与品类，纵向控数据与工具。
最终目标是成为整个行业的基础设施，就像 Web 2 行业中电商控制供应链与流量一样。
低级产品做工具，高级产品做生态。
这才是最高的壁垒、最深的护城河。
本文仅供学习交流，不构成任何投资建议。
超级碗的最大赢家，是预测市场吗？撰文：David Christopher
编译及整理：BitpushNews
今年的超级碗——西雅图海鹰对阵新英格兰爱国者——虽然少了去年泰勒·斯威夫特助阵时酋长对老鹰的那种巨星效应，却标志着一个转折点：预测市场首次被明确视为传统体育博彩的真正对手。
两大预测市场平台 Kalshi 和 Polymarket 都围绕这场比赛、中场秀、广告等开设了市场，初步数据描绘了一幅有趣且复杂的画面。
开始前先快速说明：体育博彩公司尚未汇总报告其总投注额——这需要几天时间。因此，本文是基于体育博彩方的预测数据与预测市场的实际交易量进行分析。
体育博彩预测：再创新高，但增速放缓
美国博彩协会预计，美国体育博彩公司在第六十届超级碗的投注额约为 17.6 亿美元，这将创下纪录，同比增长约 27%。尽管具体数字因来源不同而略有差异，但大多数预测都指向同一方向：再创新高，延续自 2018 年最高法院允许各州将体育博彩合法化以来的八年增长势头。
但增速显然在放缓。目前已有 39 个州及华盛顿特区开放体育博彩，本轮周期中只有密苏里州是新加入的——这意味着由市场扩张驱动的往年激增，正让位于渐进式增长。在此背景下，预测市场成为抑制增长的另一因素。H2 Gambling Capital 的 Ed Birkin 告诉《财富》杂志，他估计预测市场将占今年博彩活动同比增量的 80%，预测整个赛事期间预测市场的交易量将达到 6.3 亿美元。
根据目前可见的数据，预测市场的表现似乎远低于该数字。
Kalshi
Kalshi 专门针对超级碗开设的市场（即直接与比赛、中场秀和转播挂钩的合约）产生了可观但未达预测水平的交易量：
Bad Bunny 中场秀开场曲目：1.135 亿美元
哪些公司将首播广告：7220 万美元
谁将在比赛中表演：4730 万美元
仅在这几个头部市场中，交易量合计约 2.33 亿美元，远低于分析师对整个预测市场 6.3 亿美元的预测。
此外，Kalshi 的旗舰 NFL 市场——一个开放数月、贯穿整个赛季的「谁将赢得超级碗」合约——总交易量超过了 5 亿美元。但该数字反映的是整个 NFL 赛季的累积交易量，而不仅仅是超级碗周末。即便如此，这也还不到体育博彩公司预计仅超级碗单场赛事投注额的三分之一。
数月来，体育博彩已占 Kalshi 总交易量的绝大部分（90% 以上），这得益于其不亚于甚至优于体育博彩公司的推广渠道。
首先，Kalshi 通过美国商品期货交易委员会的联邦监管，意味着美国用户可以直接通过其移动应用使用，就像使用体育博彩应用一样。再加上超级风投提供的广告资金储备，以及与 Robinhood 的合作关系，Kalshi 脱颖而出。
这一基础正在带来回报：仅今年 1 月，Kalshi 的下载量就达到 190 万次，而 DraftKings 和 FanDuel 在去年 12 月推出的新预测市场应用，合计下载量不到 10 万次（这两个应用在它们传统体育博彩应用未被允许的州上线，但截至目前反响平平）。
此外，DraftKings 上周五还与 Crypto.com 达成合作，以扩展其事件合约产品，这表明现有巨头正严肃对待这一威胁。
Polymarket
Polymarket 的同类贯穿赛季 NFL 市场交易量约为 7 亿美元——高于 Kalshi——但其超级碗专项市场的情况则不同。
Polymarket 的前三大超级碗市场交易量总计约 7600 万美元：
主场比赛市场：5526 万美元
超级碗 MVP：1200 万美元
谁将表演中场秀：900 万美元
Polymarket 缺乏 Kalshi 在美国的监管批准，这意味着美国用户无法通过移动应用直接访问。从技术上讲，Polymarket 在去年收购了一家 CFTC 注册交易所后，现已拥有美国应用，但目前仍通过候补名单逐步开放，且其超级碗产品有限。
截至比赛前一周，该应用上甚至未列出任何体育市场，全套超级碗特色玩法仅在其全球网站上提供。
因此，大多数美国用户仍需通过网站、使用 VPN 等方式访问。对于休闲体育博彩玩家来说，这与从 App Store 下载 Kalshi 相比，根本不是一个起跑线。
不过，Polymarket 真正突出之处在于其主要使用场景——信息发现。其中场秀表演者市场中，Lady Gaga 在赛前几天内概率一直稳定在 80% 左右——这远远早于她在中场秀上的意外亮相，《公告牌》杂志此前并无相关报道，也确实让所有和我一起观看的人大吃一惊。
监管进展
这一切都发生在尚未解决的监管冲突背景下。
Kalshi 作为受 CFTC 联邦监管的交易所运营，这使其体育合约得以推进——尤其是在新任 CFTC 主席 Michael Selig 表示不会阻止或将监管权让渡给各州之后。监管体育博彩公司的各州博彩监管机构则继续诉诸法庭挑战 Kalshi 及其同行，许多分析师预计这些案件最终将上诉至最高法院。
目前，预测市场在一个灰色地带运作，使其无需各州逐一许可即可覆盖全国——这是体育博彩公司难以轻易复制的结构性优势。
小结
那么，预测市场是否达到了人们对超级碗 LX 的炒作预期呢？相对于 6.3 亿美元的预测，并未完全达到。
在两大领先平台可见的顶级超级碗专项市场上，交易量合计约 3.1 亿美元——大约是预测值的一半。贯穿赛季的 NFL 市场在两个平台上都取得了巨大交易量，但那是数月足球赛事的累积，并非超级碗周末的单周爆发。
背景同样重要。Kalshi 在今年一月收获的 190 万次下载，让 DraftKings 和 FanDuel 旗下预测市场应用的总和相形见绌。
这种压力已经直观地反映在了股价上——据《财富》杂志观察，FanDuel 母公司 Flutter Entertainment 的股价已连续八周下滑，创下其二十三年来最长跌势；DraftKings 股价则徘徊在 2023 年以来的低谷，较历史高点跌去超 60%。
彭博数据显示，过去三个月间，市场对 Flutter 第四季度的盈利预期被大幅下调近 49%，DraftKings 的预期也下滑了 29%。试想一下，若有人在 Polymarket 上押注「DraftKings 将不及预期」，此刻或许已悄然获利。
预测市场或许未能一夜之间征服超级碗，但它们已然登堂入室——而对传统体育博彩平台而言，这股趋势的轨迹，已足够令人警觉。Coinbase 申请在美国提供股票永续期货交易Techub News 消息，加密货币交易所 Coinbase 已向美国 SEC 及 CFTC 提交注册申请，计划在美国推出单一股票永续期货交易。该公司最高政策负责人称，此类产品在海外市场需求已得到验证。
该公司 3 月已在海外推出相关服务，允许非美国用户交易苹果、微软等个股永续期货。此次申请旨在将业务扩展至美国投资者。Kalshi 和 Polymarket 也已进入该领域。（CoinPost）CFTC 请求驳回 CME 针对 Kalshi 比特币永续期货的诉讼Techub News 消息，美国商品期货交易委员会（CFTC）已提交动议请求驳回芝加哥商品交易所集团（CME）对其批准 Kalshi 比特币永续期货的诉讼，称该诉讼「小题大做」并主张 CME 缺乏起诉资格且未提出可行法律主张。
该机构表示 CME 未指出任何阻止其提供同类产品的限制，认为诉讼实质是挑战监管分类而非竞争损害。CFTC 为其将产品归类为期货而非互换辩护，称「永续期货就是期货」，并指出 CME 未能证明 Kalshi 合约造成任何具体损害。（CryptoBriefing）CFTC 提交动议寻求驳回 CME 对 Kalshi 比特币期货的诉讼Techub News 消息，美国商品期货交易委员会（CFTC）已提交动议，寻求驳回芝加哥商品交易所（CME）针对预测平台 Kalshi 的诉讼。该诉讼涉及 Kalshi 推出的比特币期货产品，CME 认为其涉嫌侵权。CFTC 的立场可能影响美国加密衍生品市场的竞争格局与创新。（Crypto Briefing）预测平台 Kalshi 寻求美国批准推出 WTI 原油永续期货Techub News 消息，预测市场平台 Kalshi 正寻求美国监管机构批准，以推出西德克萨斯中质原油（WTI）的永续期货合约。此举可能重塑大宗商品交易格局，并对现有市场及监管框架构成挑战。
（Crypto Briefing）Kalshi 预测美联储本月加息概率达 60%，创历史新高Techub News 消息，预测市场平台 Kalshi 数据显示，市场预测美联储在本月议息会议上加息的可能性已升至 60%，创下该平台记录的历史新高。这一概率变化反映了市场对近期通胀数据及美联储政策走向的预期调整。（@Kalshi）预测平台 Kalshi 因候选人下注自身选举对其禁赛三年Techub News 消息，预测市场平台 Kalshi 宣布，因发现美国众议院共和党候选人 Laurie Buckhout 下注了自己的选举，对其处以三年交易禁令。根据 Kalshi 发布的纪律通知，Buckhout 购买了价值不到 1000 美元的相关合约，并同意支付 2589.96 美元的罚款，金额超过了投注本身。
Kalshi 规定，任何对事件有直接或间接影响力的人不得交易相关合约，候选人符合此条件。Buckhout 表示，下注自己是愚蠢的错误，并在发现问题后努力纠正。她接受了调查结果及禁令与罚款。
近期 Kalshi 已多次行动，包括本周一对拒不配合调查的前议员 George Santos 处以终身禁令和超过 7 万美元罚款。平台正努力遏制内幕交易，并在六月推出了三项市场诚信措施。（BeInCrypto）预测平台 Kalshi 首次实施终身交易禁令，封禁前美国议员 George SantosTechub News 消息，预测市场平台 Kalshi 宣布对前美国众议员 George Santos 实施永久交易禁令，并处以超过 7 万美元的罚款，这是该平台首次发布终身交易禁令。Kalshi 表示，此举是针对 Santos 的市场操纵行为。
George Santos 此前因涉嫌欺诈等多项指控被国会驱逐，并面临联邦刑事起诉。Kalshi 的禁令反映了平台对市场完整性的监管执行。（@WuBlockchain）Kalshi 终身禁入前众议员，涉内幕交易罚 10.6 万美元Techub News 消息，Kalshi 于 8 月 31 日终身禁入一名前众议员，罚款 7.1 万美元。加上其 7 月向 CFTC 支付的 3.5 万美元和解金，共约 10.6 万美元。
平台称，此人在 2026 年 2 月国情咨文前买入「不会出席」合约，随后宣称将出席以推高「会出席」价格，未到场获利约 1.76 万美元。其 2023 年因欺诈被逐出众议院。Kalshi 称，此举意在严惩操纵。（CryptoBriefing）Ripple CTO：Kalshi 案焦点是国会是否授权监管博彩Techub News 消息，Ripple 首席技术官 David Schwartz 驳斥了关于 CFTC 监管权受限的观点，称该论点「似乎不正确」。其表示争议核心在于国会是否授权通过交易所交易合约监管博彩，而非适用「重大问题原则」限制联邦权力。
此前，美国第九巡回上诉法院周五裁定支持内华达州博彩委员会监管 Kalshi，认定其体育合约属博彩范畴。法院称 CFTC 并非国家博彩监管机构，难以认定国会意图通过华尔街改革法案颠覆数十年的州博彩监管框架。（U.Today）康涅狄格州起诉预测市场平台Kalshi，指控其体育赛事合约违法Techub News 消息，康涅狄格州总检察长办公室已对预测市场平台 Kalshi 提起诉讼，指控其提供的体育赛事结果合约违反了州法律。诉讼称，Kalshi 允许用户对体育赛事结果下注，这构成了非法赌博，而非其声称的“事件合约”市场。
Kalshi 诉讼主管 Jovy Dedaj 对此回应称，州监管机构的行动是“武断且不一致的执法”，并指出其他类似平台仍在当地运营。该诉讼是双方长达数月法律纠纷的最新进展。（The Block）撰文：Anita 在华尔街，有一个经典信号：当竞争对手开始在同一个基础设施上下注时，行业已经进入下一阶段。 这就是现在的预测市场。 一边是Polymarket ——加密世界最具传播力的事件市场；另一边是Kalshi ——唯一获得美国监管许可的事件合约交易所之一。 两条路径完全不同： 一个是全球化、链上、去中心化叙事 一个是合规、CFTC、传统金融轨道 但这两家公司的 CEO，却同时把钱投进了一家基金，5(c) Capital 这件事，比表面看起来更不寻常。 5(c) Capital 规模不大，目标募集约 3500 万美元。Polymarket CEO Shayne Coplan 和 Kalshi CEO Tarek Mansour 同时下注了这只基金。这两家公司是预测市场最重要的两个玩家，也是最直接的竞争对手。 基金由两位早期 Kalshi 员工推动：Adhi Rajaprabhakaran 和 Noah Zingler-Sternig。前者曾是 Kalshi 交易员，后者曾是 Kalshi 运营负责人。 Polymarket 于 2020 年创立。5(c) 的真正来头，不是一个从 2020 年开始投项目的老牌基金，而是一批在 Kalshi 早期市场结构里摸过底层问题的人，把经验基金化。 5(c) 并不是传统意义上的主题基金。它更像是一个行业内部人组织出来的资本工具。 5(c) 投的不是平台，而是平台战争背后的军火库 公开材料显示，5(c) 预计投资约 20 家公司，重点方向包括做市商、指数设计和预测市场基础设施。 它不是要投「下一个 Polymarket」，也不是要投「下一个 Kalshi」。 它押的是： 谁给预测市场提供流动性； 谁设计事件指数； 谁做跨平台数据； 谁做交易工具； 谁做风控和监控； 谁定义结果结算； 谁把 prediction market 从散户投注变成机构资产类别。 平台之间可以竞争，但基础设施可以共享。Polymarket 需要深度，Kalshi 也需要深度；Polymarket 需要更可信的价格，Kalshi 也需要；Polymarket 需要机构进入，Kalshi 更需要。 它押注的是整个预测市场生态，而不是某一个入口。 为什么是 Kalshi 系的人来做这件事？ 5(c) 的血统很清楚：Kalshi。 Kalshi 的路径和 Polymarket 完全不同。Polymarket 是 crypto-native 的增长机器，靠全球化、链上资产和事件叙事迅速破圈。Kalshi 则选择美国监管路径，长期和 CFTC、州监管、事件合约边界打交道。 所以，从 Kalshi 出来的人天然会关心几件事： 什么事件可以被设计成合约； 什么事件不该被交易； 什么市场容易被操纵； 做市商为什么不愿意进来； 交易者如何利用非公开信息； 监管最终会在哪些边界上收紧。 这和普通 crypto fund 的视角不一样。普通 crypto fund 看到的是增长曲线，Kalshi 系的人看到的是市场结构。 预测市场最大的问题，从来不是「有没有人想下注」。人类一直想下注。问题是：这个下注行为能不能被包装成金融市场，并且承受监管、流动性、操纵、结算争议和机构审查。5(c) 选择投基础设施，是在回答这个问题。 预测市场会不会被几家巨头垄断？ 很可能会。 预测市场看似可以无穷扩展，因为世界每天都有新事件。但真正能形成有效交易的市场很少。大多数事件没有足够交易者，没有足够流动性，也没有足够清晰的结算标准。 这会导致一个结果：流动性越集中，价格越可信；价格越可信，用户越集中；用户越集中，做市商越愿意来；做市商越愿意来，流动性进一步集中。这是典型的交易所网络效应。 股票交易、期权交易、期货交易都是这样。最后市场不会平均分布在 100 个平台上，而是集中在少数几家交易所、清算所、做市商和数据终端手里。 预测市场也不会例外。未来 12–24 个月，预测市场大概率会形成三层垄断： 第一层：前台平台垄断 Polymarket 和 Kalshi 目前最接近这个位置。 Polymarket 占据 crypto-native 与全球用户心智；Kalshi 占据美国合规入口。两者路径不同，但都在争夺「事件合约交易所」的默认位置。 第二层：流动性垄断 真正值钱的可能不是平台，而是做市网络。 如果某家机构能同时服务 Polymarket、Kalshi 和其他交易场所，提供跨市场做市、套利和价格稳定，它会变成预测市场里的 Jane Street 或 Citadel。 这很可能是 5(c) 最想投出的东西。 第三层：数据垄断 当预测市场价格被媒体、基金、企业和 AI agent 使用后，概率本身会变成数据产品。 未来会有人卖： 美国衰退概率； 降息概率； 战争风险指数； 选举波动率； AI 技术突破概率； 公司事件概率。 这会变成预测市场版 Bloomberg。谁控制数据分发，谁控制解释权。 内幕交易不是边缘问题，而是预测市场的「原罪」 预测市场离不开内幕交易，但内幕交易正在杀死它。 传统金融里，内幕交易是市场缺陷，预测市场里，内幕信息几乎是产品诱惑的一部分。因为预测市场卖的就是「谁更早知道未来」。 问题是，如果早知道未来的人开始下注，这个市场到底是在发现信息，还是在奖励腐败？ 最近的监管压力已经说明问题。AP 报道称，预测市场正因内幕交易和非法赌博担忧受到更大审查，其中包括军人被指利用非公开信息下注敏感军事行动、政治人物参与自己选举相关市场等案例。 Kalshi 近期还处罚并暂停了三名在自己竞选相关市场下注的国会候选人。虽然下注金额不大，但事件本身击中了预测市场最脆弱的地方：如果候选人、政府雇员、军方人员、监管者、公司高管都可以交易自己掌握非公开信息的事件，市场价格就不再只是「群体智慧」，而可能是「权力变现」。 美国多个州也开始行动。纽约、加州、伊利诺伊等州近期针对政府雇员使用非公开信息交易预测市场采取限制措施，纽约州长签署行政令，禁止州雇员利用职务获取的内幕信息在 Kalshi、Polymarket 等预测市场获利。 这是监管在告诉市场：如果预测市场想进入主流金融，就不能继续靠灰色信息红利增长。 这里有一个悖论。 预测市场之所以有价值，是因为它能吸收分散信息。但分散信息里，必然包括一部分非公开信息。 公司员工知道项目进度。 政府雇员知道政策动向。 竞选团队知道内部民调。 军方人员知道行动安排。 供应链人员知道产能变化。 交易员知道订单流。 如果这些人完全不能参与，市场会失去一部分信息优势。如果这些人可以参与，市场会被指控鼓励腐败和内幕交易。这就是预测市场最难解决的制度困境。 经济学家喜欢预测市场，因为它能聚合信息。监管者讨厌预测市场，因为它可能奖励非法信息获取。 所以，未来真正成熟的预测市场，不会是完全自由的市场。它更可能变成一个高度分层的市场： 散户能交易低敏感事件； 机构能交易经过合规审查的事件； 政府雇员、候选人、内部人士被限制参与； 战争、暗杀、死亡、军事行动等事件被严格禁止； 平台必须建立监控、KYC、异常交易报告和处罚机制。 这会牺牲一部分「开放性」，但换来主流化。 5(c) 的机会，也来自这场监管收紧 很多人会把监管看成预测市场的利空。短期是。长期未必。监管越严，越有利于基础设施公司。 为什么？ 因为一旦行业开始合规化，平台就需要： 身份识别； 交易监控； 内幕交易检测； 市场操纵识别； 合约审核； 结算争议处理； 跨平台风控； 机构级数据记录； 审计与报告系统。 这些东西都不是 Polymarket 或 Kalshi 一家公司能完全内部解决的。 这正是 5(c) 的机会。它押注的生态，不只是「让更多人下注」。更重要的是，让预测市场具备进入金融体系的条件。 如果说早期预测市场靠话题、流量、政治事件和 crypto 资金增长，那么下一阶段靠的是制度化。制度化意味着慢，但也意味着大钱可以进来。 它赌三件事。 第一，事件会成为资产类别 过去金融市场交易公司利润、利率、商品、货币、波动率。预测市场想交易的是「事件」。这可能是一个新资产类别。 第二，预测市场会集中化 真正有流动性的市场只会集中到少数平台。Polymarket 和 Kalshi 是当前最强的两个前台入口。 第三，前台之后，最大价值在后台 做市、数据、指数、风控、结算、合规工具，会成为这个行业的利润池。5(c) 不需要判断 Polymarket 和 Kalshi 谁最终胜出。它只需要判断：这个行业会不会变大。如果答案是会，那么基础设施层就会出现投资机会。 这也是为什么两个竞争对手 CEO 可以同时成为投资人。 他们不是在共同支持一个竞争者，他们是在为自己未来都需要的市场底座买保险。
