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一周暴涨20%，BTC重回8万美元：Digital Gold叙事回来了？作者 Charlie，常驻硅谷参与和观察前沿科技十五年，聚焦AI如何重构金融服务、支付网络、与资本市场。Fintechnize 与【沙丘路的毛圈狮子】创始人，Venture Partner @ Generative Ventures。曾任OSL美洲支付负责人，加密货币独角兽 Strike 副总裁（参与萨尔瓦多比特币法案，并负责拉美比特币闪电网络和稳定币支付业务），万亿级基金 Franklin Templeton 宏观与货币分析师，全球支付巨头Adyen早期成员。文章为个人观点，不是投资建议。
如果过去一个星期没有一直盯着加密市场，最近再打开Bitcoin价格，大概会有一种错过了好几集连续剧的感觉。熟悉我的朋友都知道最近两周我们带娃长途跋涉经历了什么，所以几天没来得及看市场，我也被这个走势惊到了。
上周初BTC还在$64K上下挣扎，前一天跌破$64K的时候，市场上甚至还在讨论是不是要重新去测试$60K；结果短短几个交易日里，$67K、$70K、$75K几个位置接连被突破，上周五一度冲到$79.5K附近。经过周末短暂回落之后，今天Bitcoin又重新往上走，盘中几次站上$79K，最高到了$79,888，离$80K只差了百来美元。
从六万出头到八万门口，几天涨了20%多，自然会让人想找出那条“真正的利好”。网上现在的解释也很多：有人说是美国财政部突然扩大长期国债回购，重新释放流动性；有人把它归结于特朗普政府最近两天密集释放对加密行业友好的监管信号；还有更多交易员干脆把这一切称作一次巨大的空头挤压。
其实这些说法都没有错，但如果要用其中任何一个单独解释20%的涨幅，我觉得都未免有些牵强。
更准确地说，这轮行情不是一条新闻把Bitcoin从$64K推到了$80K，而是一个已经压缩了两个月的市场，在买卖双方力量极度不平衡的时候，连续撞上了几个恰到好处的催化剂。ETF资金先回来，财政部和监管消息再点火，最后大量空头仓位被迫平仓，让本来可能只有几个百分点的上涨变成了一场非常典型的反身性行情。
所以如果要理解为什么Bitcoin偏偏在这几天突然涨了20%，要先回头看它过去两个月到底发生了什么。
这轮暴涨真正的前提，是之前已经没人愿意卖了
Bitcoin在去年10月创下大约$126K的历史高点，到今年6月底最低跌到$58K附近，八个月时间腰斩了一半以上。表面上看，这很像Bitcoin过去每个周期都会经历的传统加密寒冬，但我觉得2026年这次的结构和2018年、2022年其实很不一样。
2018年的问题是ICO泡沫破裂，2022年的问题是Terra、Celsius、FTX等一连串加密体系内部的信用危机；而这一次没有一个类似FTX的大机构突然爆雷，也没有哪条公链或者稳定币把整个系统拖下水。
真正发生的问题反而简单得多：过去两年一直推动Bitcoin上涨的几个主要买家，同时消失了。
2024到2025年的牛市里，最大的结构变化当然是ETF。以前市场天天讨论Bitcoin减半之后矿工每天少挖多少币，但进入ETF时代之后，这部分新增供给其实已经没那么重要了，真正决定价格的是二级市场上谁愿意吸收已有的Bitcoin。
ETF每天流入几亿美元，就相当于市场上多出一个持续不断的结构性买家；到了今年6月，这个逻辑完全反过来，美国现货Bitcoin ETF一个月净流出大约$4.5 billion，其中有好几天单日流出四五亿美元，甚至接近七亿美元。
另一个牛市里很重要的买家，是Strategy以及后来大量模仿它的Digital Asset Treasury，也就是数字资产财库公司。原来的飞轮很漂亮：股价高于Bitcoin净资产价值，发股票或者债券融资，再拿钱买BTC；BTC上涨又抬高净资产和股价溢价，然后再融资、再买币。这个游戏顺着走的时候是一台永动机，但价格掉下去以后同样可以反着走。
也是今年5月底6月初，Strategy第一次卖出部分Bitcoin支付现金义务，绝对规模当然算不上什么，但对于市场心理冲击很大，因为大家突然发现所谓企业财库并不是一个永远只买不卖的买家，在融资环境不好时同样可能成为卖家。
再加上今年上半年美联储一直不愿意真正转鸽，实际利率维持高位，美元偏强，中东战争和油价又不断制造新的通胀压力。
与此同时市场上最性感的故事并不是加密，而是AI、半导体以及一批明星科技IPO。
投资者面前一边是20%甚至30%盈利增长的AI公司，另一边是持有成本不低、美联储偏鹰而且还在不断下跌的Bitcoin，边际资金往哪里走并不难理解。
所以6月份Bitcoin从$75K跌穿$60K，本质上是一个很典型的资金流危机：宏观环境把新的买家挡在门外，ETF开始释放供给，企业财库的融资飞轮失速，价格下跌又触发杠杆平仓和近期买家的止损，几股力量互相强化以后，市场最后只能靠不断降价来寻找新的买家。
但市场见底通常并不是因为某一天突然出了一个天大的利好，恰恰是坏消息还在不断出现，价格却慢慢开始跌不动了。
Glassnode在7月初看到，当时长期持有者的亏损兑现一度占到了全部已实现价值的43%，单日亏损兑现最高达到大约$280M，是2022年底以来最高的水平；与此同时期货未平仓量大幅下降，永续合约资金费率明显冷却，期权市场也已经极度偏向下行保护。换言之，6月底那一跌不只是价格下来了，而是把大量弱手和旧杠杆一起清出了市场。
这点很重要，因为一个市场如果下面还有成群结队等着止损的人，再大的利好砸进去都会有人趁反弹跑路；但如果最想卖的人已经在$58K、$60K附近卖得七七八八，同样规模的新增买盘对价格的影响就会完全不同。
到了7月，这种迹象越来越明显。伊朗冲突还在，油价又涨过，美联储依然偏鹰，Strategy卖Bitcoin，ETF需求也没有明显恢复，但是BTC就是没有再去创新低。Coinbase当时也注意到，越来越多真正意义上的坏消息，对于价格的冲击开始减弱。
其实这往往是我觉得比“出现利好”更重要的筑底信号：市场不需要所有人突然变得乐观，只需要那些真正想卖的人已经卖完了。
到8月中旬，市场已经变成了一根压得很紧的弹簧
7月底到8月上旬，Bitcoin一直在$62K到$66K之间横着，最奇怪的是传统风险资产的宏观条件其实已经开始变好。油价回落，美债收益率下降，市场预期的加息概率也减少，全球股市不断创新高，按今年上半年的正常逻辑，Bitcoin应该多少跟着Nasdaq起来一些，但它偏偏不涨。
Coinbase在8月7日的一份报告里专门提到这一点。他们发现年初BTC对于Nasdaq的敏感度还接近一比一，但到了8月已经下降到接近零。宏观条件改善了，BTC却还在原地，所以问题已经不是宏观环境不够好，而是加密市场自己的需求根本没回来。
当时看这当然不是什么好消息，但现在回头看，反而是后来暴涨最重要的伏笔。因为当时的市场逐渐形成了一个很极端的状态：6月份愿意割肉的人已经卖掉很多，长期持有者重新开始积累，杠杆也清了一大轮，可新的多头又迟迟没有进场。价格在狭窄区间里横得越久，做空和防守的仓位自然越积越多，整个市场就像一根不断被压紧的弹簧，只差一个足够强的力量把它放开。
真正的变化出现在8月17日。
8月12日、13日、14日，美国Bitcoin ETF还是连续净流出，分别大约-$61M、-$131M和-$56M。结果到了17日，ETF突然转成+$298M净流入，第二天又流入大约$189M，两天接近$500M。
而且这里最值得注意的不是金额本身，而是时间：美国财政部那条后来被所有人津津乐道的长期国债回购新闻，是19日才出来的。
也就是说，在所谓“大利好”出现之前，真正的现货资金其实已经开始回来。
我觉得这个时间顺序非常重要，因为它说明这一轮行情并不是一场完全靠新闻标题制造出来的投机挤压。如果是19日先出新闻，然后ETF跟着价格上涨追高，我们还可以把它理解成趋势资金追涨；但17、18日已经出现明显的资金流逆转，意味着至少有一批真正的机构资金比新闻早一步开始重新配置Bitcoin。
18日又出现了第二个变化，SEC推出新的加密监管提案，包括安全港安排以及更明确的代币发行路径。这类东西对加密交易员来说可能没有价格K线那么刺激，但对机构投资者反而更重要，因为过去几年加密资产最大的折价之一，就是监管风险根本没法定价。今天能买的东西，明天会不会被SEC重新定义、会不会突然重新进入执法优先的模式，对一个大机构来说远比某个代币一天涨10%重要。
所以到18日晚上，整个市场已经和一个星期前很不一样：下面的卖家少了，ETF买家回来了，监管风险溢价开始下降，但是价格还没有真正突破。
然后到了19日，火柴掉了下来。
财政部那条新闻不是QE，但它恰好点中了市场最敏感的神经
8月19日，美国财政部宣布，从9月9日开始，把10–20年以及20–30年期限美债的流动性支持回购单次上限，从原来的$2B提高到至少$4B。
很多加密市场参与者第一时间把它解读成“美国重新放水”，甚至直接等同于QE。我觉得这个说法有些过头。财政部买回几十亿美元长期国债，放在三十多万亿美元的美国国债市场里规模很小，而且财政部自己写得也很清楚，目的是支持市场流动性；美联储没有印钱买债，7月底议息会议甚至还有三名委员希望加息25个基点，说美国已经重新启动QE显然站不住脚。
但问题在于，市场真正交易的从来不是那$4B本身，而是这件事透露出来的政策反应函数。
当时美国联邦债务已经超过$40 trillion，30年期美债收益率又一度升到5.3%左右，接近2007年以来最高水平。长期利率越高，美国政府未来滚动融资的成本也就越高，所以当财政部在这样一个时间点突然把长期国债回购能力至少翻倍，市场自然会产生一个新的联想：当30年期收益率不断往上走的时候，政府到底愿意把它放到多高？
这和QE当然还有很远的距离，但对于资产定价来说，边际信息已经发生了变化。过去市场默认长端利率可以完全由市场自己往上定价；现在至少多了一种可能性，即一旦财政融资压力足够大，财政部会通过回购、调整发行期限结构，甚至更主动的期限管理来缓解长端压力。
这也是为什么当时真正一起涨的不是Bitcoin和Nasdaq，而是Bitcoin和黄金，美元反而走弱。换言之，市场并没有简单交易“流动性来了，所有风险资产一起涨”，而是开始重新定价财政压力、美元信用以及潜在金融压抑的尾部风险。
碰巧就在同一天，白宫又给加密市场加了一把火。特朗普与Coinbase、Robinhood、Kraken等加密行业高管见面，并公开推动国会通过CLARITY Act；前一天SEC刚发监管提案，CFTC也在同步推进加密市场结构规则。48小时之内，SEC、白宫、CFTC、国会释放出来的方向高度一致。
财政部解决的是宏观叙事。
华盛顿解决的是监管风险溢价。
而ETF已经在前两天把真正的钱带了回来。
如果只是这三个条件叠加，我觉得Bitcoin涨个5%到10%完全说得过去。但从$64K直接冲到接近$80K，剩下那一段必须去衍生品市场里面找答案。
为什么不是涨5%或10%，而是一下子涨了20%？
这应该是整轮行情里最关键的一环。
Bitcoin此前已经在$60K多横了将近两个月，大量交易员不断在上方做空，同时期权市场也长期偏向下行保护。Glassnode此前测算的短期持有者成本大约就在$69K，这条线可以粗略理解成过去几个月新进投资者的平均盈亏平衡点。熊市的时候价格在下面，每次往$69K反弹，自然会有大量套牢的人想解套；久而久之，市场也形成了一个很强的共识：涨到这里就卖。
但这种结构有一个非常有意思的反面。一旦$69K真的被突破，那群等着“反弹就空”的人突然发现价格没有按照过去两个月的剧本运行，而Glassnode看到的链上成本分布又表明，$69K以上一直到$80K出头，本身就是一段相对稀薄的供给区域。
也就是说，下面挤了很多空头，上面偏偏没有很多卖家。
于是价格从$68K突破$69K之后，整件事开始变得机械化。假如有人在$65K做空，到了$68K还可以忍，到了$70K开始需要补保证金，到了$72K可能就不得不主动减仓；如果再往上，交易所直接把他的空头仓位强平，而平掉空头在市场上的实际动作，就是买回Bitcoin。
第一批空头被迫买回来以后，价格继续涨；价格越涨，又会触发下一批更高价位的空头平仓；下一批被迫买入又进一步推高价格。这种情况下，买方甚至不需要相信Bitcoin值$80K，因为他们根本没有选择，不管市场价格是多少都必须买回来。
据市场统计，这几天整个加密市场被清算的看空仓位超过$4B。所以Bitcoin才没有按照正常的节奏从$64K涨到$66K，盘两天，再去$68K，而是$69K、$70K、$75K几个位置连续被击穿，最终两三天时间直接冲到$79K。
这其实就是市场里很典型的反身性：上涨不再只是结果，而开始变成下一轮上涨的原因。
所以，如果一定要回答“是什么让Bitcoin这几天突然涨了20%”，我会这样排顺序：最底层是6月底以来的卖压耗尽和去杠杆，让市场失去了大量潜在卖家；17、18日ETF资金流逆转是真正的新买盘；财政部以及监管新闻让这个已经很脆弱的平衡被打破；而最后把一轮本来可能只有5%到10%的上涨放大成20%多的，则是空头挤压和趋势资金追涨。
这些东西并不是四个平行的理由，而是一条因果链。缺掉其中任何一环，这次行情大概都不会长成现在这样。
如果6月底没有真正完成一轮投降式抛售，19日出了再大的好消息，上面都会有大量套牢筹码趁机卖掉；如果17日ETF资金没有先回来，空头挤压结束以后价格很容易马上失去支撑；如果财政部和监管没有同时出现，ETF可能继续慢慢买，价格也未必有力量一下突破$69K；而如果市场里没有那么多空头，即使突破成功，也大概率只是一轮正常的上涨，不会两三天直接飞到$80K门口。
归根结底，真钱改变了方向，政策新闻打破了平衡，而杠杆放大了结果。
涨了20%之后为什么还没有马上跌回来？
然而，空头挤压从来不是一个能够长期维持价格的理由。空头最多买一次，仓位平完了也就没了。历史上Bitcoin这种因为衍生品挤仓突然暴涨十几个百分点，然后几天之内原路掉回去的情况并不少见，今年5月就刚刚发生过一次。
当时BTC同样突破了$80K附近，重新站上真实市场均值和短期持有者成本，Glassnode甚至把$85K左右视作下一道结构性阻力。只看当时几天的K线，也很容易觉得熊市已经结束；结果不到一个月，Bitcoin重新跌到了$67K，后来Glassnode干脆把那轮行情称为“The Rally That Wasn't”。
所以这一次会不会重演5月，现在还不能下结论。不过截至目前，确实有一个比较明显的区别：ETF并没有在第一天涨完以后就消失。
17日和18日合计接近$500M净流入之后，19日又流入约$517M，20日更达到大约$606M，随后仍然继续保持正流入。
换言之，上周这轮上涨里面同时存在两类完全不同的买家：一种是空头，被强迫在任何价格买回来；另一种是ETF投资者，他们完全可以选择不买，却仍然主动把真实资金放进市场。
前者决定了为什么涨得这么快，后者才决定涨完之后有没有可能留下来。
周末其实已经提供了第一次小测试。周五Bitcoin冲到约$79.5K之后，美国ETF休市，BTC最低回踩到大概$75.6K，但没有像典型挤仓退潮一样一路跌回$70K附近；到了周一，价格又重新吃掉了周末大部分回撤，多次站上$79K，盘中甚至达到$79,888。
这里我反而不太关心今天究竟有没有探到$80,001。整数位当然适合当新闻标题，但从市场结构来看，真正重要的是市场能不能开始接受$79K、$80K这个价格。
一根插针只能说明有人愿意追高，反复在这里成交，才说明新的均衡价格有机会形成。
$80K以后，谁还愿意继续买
如果Bitcoin接下来真正站稳$80K，也不代表新牛市就已经自动确认。Glassnode此前看到的下一块比较明显的长期持有者供应，大约集中在$83K–$86K，这里反而可能是比$80K更重要的一道墙。
原因也很好理解。从$64K涨到$75K的过程中，很多空头在替多头买币，越涨强平越多；但到了$80K以上，最脆弱的空头基本已经被清得差不多，之后每多走一美元，就越来越需要真正的现货资金自己掏钱。
所以未来一两周，ETF资金流会比“Bitcoin今天是不是突破$80K”更值得看。如果每天还能不断出现+$200M、+$300M甚至+$500M的净流入，同时价格在$79K–$80K回踩时开始有稳定买盘，那么这一轮的性质就会逐渐从空头挤压变成趋势反转。反过来，如果价格刚突破，ETF马上重新转成持续流出，那5月的剧本仍然完全可能重演。
还有一个我觉得更有意思、但目前只能当作观察而不能当作结论的变化，是Bitcoin最近和其他资产之间的关系。
2026年上半年，Bitcoin基本还是典型的流动性敏感型风险资产，实际利率上升、美元走强、Nasdaq跌，它通常跌得更多。但最近几天的走势出现了一些不太一样的味道：黄金大幅上涨，美元走弱，美债长端成为市场关注的焦点，而Bitcoin也同步大涨；今天Nasdaq盘中偏弱，黄金继续上行，Bitcoin却仍然在攻击$80K。
前面也提到，Coinbase在8月初已经发现，Bitcoin和Nasdaq的敏感度从年初接近一比一，下降到接近零。现在再结合财政部对于长期美债市场的动作，很自然会让人开始重新思考一个几年没有被认真交易过的问题：如果美国财政赤字、债务和融资成本最终限制了政府容忍长期利率自由上升的能力，Bitcoin会不会从一个单纯的Nasdaq高贝塔资产，重新获得一些类似黄金的财政和货币对冲属性，也就是Digital Gold的第一性原理？
这个故事当然很好听，但现在证据还远远不够。几天的相关性不能叫市场机制切换，财政部回购也不能被包装成QE。下一次真正出现风险规避行情，如果Nasdaq跌2%，Bitcoin又熟练地跌5%，那这个所谓digital gold叙事很快就会被市场自己打脸。
不过至少这轮20%的暴涨已经把一个事情说得很清楚：Bitcoin现在的价格形成机制，已经越来越不能简单用四年减半周期或者某一条新闻来解释了。
ETF时代以后，真正值得盯的是边际买家是谁、这些买家的资产负债表发生了什么、宏观政策改变了哪些激励，以及衍生品仓位会把这些变化放大多少。
三菱UFJ金融集团联手Progmat、Digital Asset启动国债回购链上化实验，采用Canton Network据日本加密货币媒体CoinPost报道，三菱UFJ金融集团（MUFG）等4家机构于8月13日宣布，将与美国Digital Asset公司及日本资产代币化基础设施平台Progmat合作，启动一项实证实验，尝试将日本国债（JGB）回购交易搬上区块链处理。
携手推进国债回购链上化
三菱UFJ金融集团（MUFG）、三菱UFJ摩根士丹利证券、三菱UFJ信托银行、三菱UFJ银行四家机构，将联合美国Digital Asset公司与Progmat共同开展本次实证。项目采用专为机构投资者设计的区块链网络Canton Network作为技术底座。
此次实证分两部分推进，其中一部分被纳入2026年2月获得日本金融厅"支付结算高度化项目"（PIP）支持决定的实证范畴，未来也考虑与国内外更多市场参与方展开合作。
与转账账簿同步联动
第一项实证聚焦于日本国债与数字货币的同步结算（DvP，即"货银对付"机制）。
日本国债大多不发行实体券面，而是采用"振替国债"形式——即以日本银行为顶层、银行与证券公司（账户管理机构）逐级管理的账簿记录方式转移权利。此次实证在维持这一法律属性的前提下，将区块链上的交易结果与作为账簿的"振替账户簿"同步更新。用于结算的数字货币，将探讨使用把银行存款搬上链的"代币化存款"，或稳定币。
据日本银行统计，国内国债结算中99.9%以上通过该行主导的"国债转账结算制度"完成，如何与既有基础设施并存一直是国债代币化面临的难题。Progmat代表齐藤达哉在同日发布的个人notе文章中说明，本次实证是在国债转账结算制度框架内寻求效率提升，而非另起炉灶。
实证中，日本国债与数字货币均在Canton Network上处理，第一步先验证单一链上的DvP结算。连接现有振替证券管理系统与区块链的"中间装置"，也将按实证所需的最小范围搭建。
此次实证的目标，是在承认现有金融市场基础设施仍将长期存在的前提下，重点检验成交后的清算、结算、担保管理等后台（Post-Trade）环节能否接入链上统一基础设施。项目并不打算立刻取代决定成交价格的交易场所，或负责结算中介、参与者违约处置的清算机构职能，而是从预期效果明显的环节入手，分阶段推进。
第二项实证则着眼于回购交易全生命周期的链上化。
项目将接入瑞士Secured Finance AG提供的借贷协议（一种在区块链上自动处理有担保资金拆借的机制），验证成交后的对账、资金与担保品交割、利息计算、到期管理直至担保品返还等全流程能否通过智能合约串联完成。该公司此前曾为瑞银（UBS）代币化货币市场基金（MMF）"uMINT"提供担保品运用的基础设施。
回购市场规模与预期效果
回购交易，是指银行等机构投资者以国债为担保进行短期资金拆借的交易形式。据金融稳定理事会（FSB，Financial Stability Board）2026年2月发布的调查，以国债为担保的全球回购市场规模截至2024年底约为16万亿美元，日本约占其中一成，国内市场规模约为250万亿至270万亿日元。目前交易普遍采用成交后次一营业日结算的"T+1"模式。
回购交易一旦搬上链，业内普遍认为将可实现24小时全天候交易与即时结算。这不仅有利于当日借入当日归还的日间交易，也方便不受日本市场交易时段限制的海外投资者参与。由于国债与资金可在同一笔交易中同步交割，还能降低"一方交付、另一方违约"的本金风险。
官方发布资料也提到，预期效果包括：通过全流程自动化提升业务效率，以及借助日间回购交易的实现和结算时段的延长提升资金与资本运用效率。
担保品的运用方式也可能随之改变。目前担保品往往因所在地、法人主体、交易平台不同而分散管理，市场参与者出于谨慎通常会多储备一部分担保品以防不时之需。若能实时掌握担保品的所在位置与使用状况，将有望减少"为保险起见而持有的冗余担保品"。
不过也有观点指出，若所有交易都改为逐笔即时结算，此前依靠买卖轧差、只交割差额的"净额结算"所压缩的资金与证券需求量，反而可能增加。因此现实做法可能是先从日间交易、盘后交易等场景切入，逐步补充式落地。
在MUFG内部的角色分工上，三菱UFJ摩根士丹利证券与三菱UFJ银行担任市场参与方，三菱UFJ银行与三菱UFJ信托银行担任账户管理机构，三菱UFJ银行同时承担存款金融机构的职能。MUFG还计划与其战略资本合作伙伴——美国摩根士丹利展开协作，官方资料中表示"希望与各类市场参与方共同推进"。
海外先行案例与行业协同探讨
回购交易链上化方面，欧美走在前列。国际资本市场协会（ICMA，International Capital Market Association）6月发布的报告指出，分布式账本（DLT）技术的价值主要体现在结算、担保管理等后台环节。
美国博通国际（Broadridge）披露，其基于分布式账本处理的回购交易，2026年5月日均交易额达到3620亿美元，当月处理总额达7.2万亿美元。美国证券保管结算公司（DTCC，Depository Trust & Clearing Corporation）计划10月起为其托管的美国国债等资产提供代币化服务。
在日本国内，由Progmat牵头的"数字资产共创联盟"（DCC）5月成立了"国债代币化与链上回购工作组"。三家主要银行、贝莱德日本（BlackRock Japan）、日本交易所集团旗下研究机构JPX综合研究所，以及此次参与实证的Secured Finance均已于5月加入该工作组，目标是在10月左右公布阶段性研究成果。
齐藤达哉说明，本次实证虽是独立于该工作组的单独项目，但其定位是通过具体系统与交易流程，来验证行业层面正在推进的制度与实务层面探讨的可行性。
金融交易领域，实证与商用化之间仍存在不小差距，功能需求设计、通信中断时的应对方案等都需要单独设计。此次验证不仅对MUFG，也可视为国内金融机构迈向商用化的一个阶段性步骤。
齐藤达哉在个人发文中写道，希望验证能否在"不破坏现有信任基础"的前提下，将规模与流动性居全球前列的日本国债市场，接入全天候运转的链上金融市场。
关于CoinPost CoinPost是日本规模最大的虚拟货币（加密资产）专业媒体平台，同时也是亚洲最大级别的全球Web3大会"WebX"的主办方，每日发布比特币、以太坊、XRP等币种的最新快讯、行情走势、新手入门指南等。2025年10月，CoinPost正式成为SBI控股株式会社（SBI Holdings）旗下的合并子公司。
Delphi Digital研报：千万代币的消亡与收入定价的崛起报告内容概述
2026年6月，Delphi Digital发布《State of Token Markets》。这份报告的核心关切不是技术参数，而是一个更实际的命题：当数千万代币同时稀释市场流动性、当高FDV低流通成为发行常态、当空投和日历解锁变成持续抛压的自动化程序，加密市场如何从"内部人分配"的权贵逻辑，转向由收入与traction定价的资本主义逻辑。报告通过跨周期链上数据证明：基本面从未失效，失效的是代币设计本身。报告从以下几个维度展开：
周期回顾：山寨币从未收复2021年高点，数千万代币中仅不足0.01%维持有效流动性，散户在CEX上新中平均亏损超八成，市场陷入"千刀万剐"式的慢性失血；
崩坏机制：TRUMP效应虹吸流动性、高FDV低流通、日历解锁、空投模型经济学死亡与代币法律权利缺失，五重因素构成"内部人向公众单向分配价值"的结构性机器；
资本轮动：ETF带来$670亿级资金流入，对冲基金退场而财富管理机构、主权基金进场，收入加权组合系统性跑赢BTC/ETH/SOL；
价值实验：DeFi集体翻转"费用开关"，回购与销毁成为常态，但代币表现最终取决于回购力度与供应抛压的净比值，收入持续性取代叙事成为估值锚点；
前路展望：市场从千万代币的碎片化赌场收缩为可识别的少数现金流资产，KPI挂钩解锁与公平启动结构或成代币设计的新范式。
研报原文：https://members.delphidigital.io/reports/state-of-token-markets
核心数据：一场持有者的"千刀万剐"
报告用大量微观数据描绘了这一轮山寨币周期的残酷图景：
2025年五大CEX（Binance、Bybit、Coinbase、Kraken、Gate.io）累计652个上新代币，散户若每个投入$1,000并持有至今，中位回报为-82%，平均仅收回约50美分；
数千万代币中，仅1,700个（不足0.01%）日均DEX现货交易量仍维持在$250K以上；
主要代币发行的中位FDV从2024年Q1到2026年Q1跌去85%以上，且上市后再跌30%-80%成为常态；
400余次解锁事件中，每次解锁前后三周相对BTC的超额收益为-7%，33个样本代币中28个在所有解锁周期均跑输BTC；
空投的真实抛售率远高于市场共识：90天内，JUP达94.4%、ARB 88.8%、PENGU 87.1%、UNI 82.5%。
宏观结论：这些数字并非个别项目的失败，而是整个代币发行范式的系统性崩溃。低流通、高FDV、日历解锁与工业化空投农耕，共同构成了一台"从内部人向公众单向分配价值"的机器。
什么打破了代币市场
报告将市场崩坏归因于五个相互强化的结构性问题：
TRUMP效应与memecoin退潮。
2025年1月TRUMP币的launch吸走了Solana生态的绝大部分流动性，memecoin指数自此跌去75%。当注意力可以被总统代币瞬间虹吸，"公平启动、全流通、无解锁"的meme叙事也失去了护城河。
解锁即下跌的结构性宿命。每月一次的解锁节奏意味着市场永远没有充足的吸收窗口。到第10次解锁时，样本代币相对BTC的累计超额收益已跌至-47.6%。
Launchpad的幻灭。链上launchpad前7天全数上涨，但180天后除MetaDAO（futarchy治理保护投资者）外，Legion、Kaito、CoinList均跌入与CEX相当的负回报区间。
空投模型的经济学死亡。Sybil攻击成本趋零、机构发行方缺乏空投的法律灵活性、CAC（获客成本）数学不可持续——ARB的空投相当于花11.6亿美元换来了一个月内84.5%的抛售。
代币作为"次级投资品"的法律现实。Pump.fun→Padre、Circle→AXL、Coinbase/Base→IRON等并购案例中，股权捕获全部价值，代币持有者通常一无所获。
生机：收入成为唯一锚点
在崩坏的废墟中，报告识别出清晰的资本轮动与范式转移：
ETF与机构持仓的代际更替。BTC ETF累计流入$55.7B，ETH ETF $11.4B。13F文件显示，对冲基金正在退出（Brevan Howard -27%、Tudor -72%、Hunting Hill -97%），而财富管理机构、主权基金与捐赠基金正在进入（Morgan Stanley +177%、BlackRock新建13M持仓、Mubadala +54%）。
收入加权组合系统性跑赢。2025年1月至2026年5月，按协议收入加权的前10组合回报+30.6%，同期BTC -17.2%、ETH -35.2%、SOL -58.2%。市场不再为L1叙事支付溢价，现金流成为新的定价语言。
DeFi集体翻转"费用开关"。HYPE（97%协议费用用于回购）、JUP（50%费用回购并锁仓3年）、PUMP（$3.7亿+代币销毁）、UNI（UNIfication通过，$6亿一次性销毁）、AAVE（每周$100万公开市场回购）、PENDLE（80%收入用于回购）——价值归属从"治理装饰"转向"经济权利"。
基本面从未失效，只是被掩盖。跨类别长期数据显示，CEX代币是唯一在两年后仍能突破发行价的类别（较市场整体高8.9倍），而L2代币跌至0.16倍，表现最差。
报告同时发出关键警告：回购是机制，不是魔法。Jupiter的TTM回购收益率高达18.83%，但因每回购$1就有$3.77的代币解锁，价格仍下跌80%。决定代币表现的并非回购本身，而是回购力度与供应抛压的净比值。
前路：从千万代币到可识别的少数
报告认为，市场正在完成从"叙事驱动"到"traction（可验证的业务进展）驱动"的残酷筛选：
叙事+traction：HYPE（$10亿+年收入、70% perp DEX份额）、AAVE（$4,200万回购）、UNI（$6亿销毁）——故事是 extrapolation，traction是 foundation。
叙事无traction：KAITO（-76%）、PLUME（-94%）、BERA（-94%）——纯粹叙事被市场重新定价为零。
出路在于上游的供应纪律与下游的整合。报告提出五项代币设计改革方向：KPI挂钩解锁（MegaETH）、追溯性供应销毁（Uniswap）、治理驱动的排放削减（Jupiter）、公平启动结构（Hyperliquid）、以及流动性调整归属。2026年的市场基础在六个维度上均强于2018与2022年：监管清晰度、机构准入、链上收入规模、代币供应纪律、买方结构、产品成熟度。这不是一次简单的周期复苏，而是资产类别有史以来最强的结构性 setup。
总结全文
Delphi Digital的这份报告本质上是一份"代币市场的尸检与重生指南"。它用冷酷的数据证明：2021-2025年的代币市场崩坏并非因为缺乏创新，而是因为代币设计被内部人激励、VC估值锚定和日历解锁机制系统性地 poisoned。当高FDV低流通、空投农耕和无条件解锁将散户变成"自动接盘机器"时，市场通过持续下跌完成了自我纠正。转机出现在收入与价值归属的回归——ETF带来了长期资本，DeFi协议集体打开费用开关，收入加权组合系统性跑赢大盘。报告的最终指向是：加密市场正在从"千万代币的碎片化赌场"收缩为"可识别的少数现金流资产"，而2026年是这个资产类别从权贵资本主义转向真正资本主义的历史性拐点。
Legacy Wealth · Digital Future：香港探索 RWA 与 AI 财富管理新路径【香港，2026 年 6 月 25 日】 以”Legacy Wealth · Digital Future（财富传承 数字未来）“为主题的行业活动近日在香港隆重举行。本次活动聚焦数字资产、现实世界资产（RWA）、ETF 创新以及 AI 驱动财富管理等前沿议题，吸引了来自金融、Web3、投资及财富管理领域的多位业界代表齐聚一堂，共同探讨传统财富管理与数字金融的融合新路径。
凝聚行业共识，共绘数字资产发展蓝图
活动由香港数字资产上市公司联合会执行会长、Web3Labs 创始人黄俊瑯先生辞开场。黄俊瑯会长在致辞中表示，近年来香港特区政府持续完善数字资产监管框架，先后推出数字资产服务提供者发牌制度、稳定币发行人监管制度，并批准数字资产现货 ETF 上市，彰显了香港建设全球数字资产枢纽的坚定决心。他指出，随着合规基础设施日益成熟，数字资产行业正加速从早期探索阶段迈向机构化、规范化发展的新阶段。
主题演讲：合规路径与机构配置趋势
在主题演讲环节，BE Trust 率先作主旨分享，公司 CEO Jing Wei 围绕“Legacy Wealth · Digital Future”主题，探讨财富传承、信托规划与未来财富管理的发展方向，并分享高净值客户在全球资产配置、家族办公室服务及长期价值创造方面的新趋势与新需求。
随后，Monochrome 创始人兼 CEO Jeff Yew 从数字资产投资管理及 ETF 发展角度切入，分析了传统资本市场与加密资产市场之间日益增强的联动效应，并分享了机构投资者参与受监管数字资产市场的实践观察。
圆桌论坛：双轨并行，共探行业前沿
活动期间举办了两场圆桌论坛，分别从资产代币化与 AI 财富科技两个维度展开深度探讨。
首场圆桌论坛以“Tokenizing Securities - RWA / Securitizing Tokens - ETF”为主题，由 DigiFT 业务发展经理 Evan Yu 主持，Monochrome CEO Jeff Yew、ZR Group CEO Phil Kang、CHUAN Fund Director William、Pando Finance 投资总监 SUN Yumeng 等嘉宾参与。嘉宾们围绕 RWA 资产上链、合规交易机制及 ETF 产品路径展开深入讨论，一致认为传统资产数字化与合规化产品创新正在加速融合，为投资者提供更多元化的资产配置选择。
第二场圆桌论坛以“AI-Powered WealthTech”为主题，由 BE Trust 投资总监 Yaney 主持，LTP 董事总经理张冰、EX.IO 副行政总裁 Toya Zhang、BE Trust CEO JingWei、KN Capital CEO Lucas、Pythagoras CIO Yusen Chau 等嘉宾参与。嘉宾们普遍认为，AI 技术正在从投研支持、资产配置到客户服务等多个层面推动财富管理行业升级，为”财富传承”提供更高效率、更强个性化的数字工具支撑。
战略合作：BE Trust 与 Monochrome 携手共建数字资产生态
活动期间，BE Trust 与 Monochrome 举行战略合作签约仪式。双方将结合各自在财富管理、家族信托、专业投资服务及数字资产生态建设方面的资源与经验，探索传统财富管理与新兴金融市场融合发展的机遇，共同服务高净值客户、家族办公室及机构投资者的长期财富管理需求。
结语
整场活动紧扣”财富传承 数字未来”主线，既回应了高净值人群与机构投资者对长期财富管理的关注，也展现了香港在数字资产、RWA 及 AI 财富科技交汇点上的平台优势与发展潜力。随着监管框架日趋完善、技术创新持续迭代，香港有望在全球数字金融版图中扮演更加重要的角色。Universal Digital终止与Longpoint ETF的合作……手续费停止，现金收取维持不变环球数字公司（CSE:LFG, OTCQB:LFGMF）已于5月15日终止了与Long Point资产管理公司合作的ETF项目。该公司将不再担任该ETF的"发起人"或品牌赞助商，其费用分成协议也于5月1日全部结束。
根据此次终止协议，环球数字公司将在2028年3月31日前从Long Point获得26万加元，约合3.8948亿韩元。公司方面表示，此次合同终止不涉及新证券发行，也不支付介绍费或佣金。
虽然退出了ETF业务，但很难将其简单地视为撤出。因为在清理原有角色的同时，公司获得了现金收款权，这在一定程度上减轻了财务负担。从近期的公告来看，环球数字公司似乎更侧重于资金结构调整和选择性合作，而非业务扩张。
接连进行债务清理……通过发行股票偿还债务
环球数字公司今年已宣布了两项债务清理计划。根据3月25日的协议，公司决定通过发行33.2597万股普通股来偿还29,933.75加元的债务。每股视同发行价为0.09加元。
此前在2月12日，公司通过North Bay Capital Partners的协议，决定通过发行98.7807万股普通股来清理69,146.50加元的债务，当时每股定价为0.07加元。这两项交易均需获得加拿大证券交易所的批准，所发行的股票适用4个月零1天的法定禁售期。债权人均为非关联独立方，且不涉及额外介绍费。
这种方式在减少现金流出同时，也增加了现有股东股权被稀释的可能性。但这被解读为旨在通过快速清理小额债务来降低流动性压力的意图。
终止可转换债券转为短期借贷……缩减复杂权利结构
环球数字公司于1月27日宣布终止优先担保可转换债券合同，并发行了短期本票。已注销的可转换债券本金为333.6364万美元，公司在清理过程中同时取消了转换权、新股认购权以及额外的融资义务。
作为替代，公司发行了30万美元（约合4.494亿韩元）的有担保非可转换本票，年利率为6%，期限为3个月。关于原有抵押物，Helena Global Investment Opportunities 1将继续持有此前为可转换债券提供担保的信托资产。
随后在1月28日，公司纠正了相关公告中的货币单位，说明已注销的可转换债券本金为333.6364万加元，而替代本票的本金为30万美元。公司补充称，除货币表述外，实际条款或商业内容并未改变。
这被解读为旨在移除具有转股可能性的复杂金融结构，转而采用短期简单债务，以降低不确定性的举措。
狗狗币生态与日本市场攻略……同步投资ReYU Japan
环球数字公司于1月8日与狗狗币（DOGE）基金会企业部门House of Doge签署了战略合作及利润分享协议。该协议为双方在环球数字公司持有或未来将获得的、与ReYU Japan相关的新股认购权的行使和变现过程中开展合作构建了框架。
公司表示，通过此举可以探讨日本国内的狗狗币（DOGE）生态系统机会。但公司也划清界限，指出该协议并不构成合伙、合资或代理关系，各方将保持独立决策。此外，House of Doge、ReYU Japan与abc也签署了非约束性战略联盟，共同探讨日本国内与狗狗币（DOGE）相关的业务可能性。
环球数字公司去年10月29日已通过新加坡法人Sea Castle Singapore完成了对ReYU Japan（TSE: 9425）的战略股权投资及权证投资。公司以约103万美元购入20万股普通股，约占总股本的3.48%，并同时以45,434美元购入了8,000份权证。每份权证可购买100股，因此最多可再获得80万股。行权价为579日元，到期日为2028年7月23日。
协议中还包含额外买入10,000份权证的选择权。此外，ReYU Japan还获得了一项非约束性权利，可请求高达1亿美元的资金支持以购买数字资产，但实际执行与否完全取决于环球数字公司的决定。
Crypto.com托管协议及欧洲营销……数字资产战略保持不变
环球数字公司去年9月25日与Crypto.com建立战略联盟，为其数字资产组合引入了机构级托管和场外交易服务。Crypto.com作为服务商，提供机构级托管、交易执行、流动性供应、大宗交易支持以及账户级合规支持。
同年10月29日，公司还与ReYU Japan签署了关于数字资产财务战略合作的谅解备忘录。备忘录内容包括环球数字公司可主导开发和协调高达1亿美元规模的贷款安排。但这也只是一项非约束性协议，在签署正式合同前，不产生实际提供资金的义务。
同一时期，公司还与Plutus Invest & Consulting在2025年11月1日至2026年1月31日期间开展了为期三个月的投资者认知度提升活动。预算最高为25万欧元，首期活动费用12.5万欧元需预付。公司未提供证券或股权类报酬，该机构也未承担做市或买卖服务。
综合来看，环球数字公司在终止ETF合作的同时，正朝着保留数字资产核心战略、同时精简财务结构的方向发展。特别是，狗狗币（DOGE）与日本市场、机构级托管基础设施以及选择性资本配置，成为其当前的业务主轴。分析认为，目前公司所处的阶段更接近于"清理与聚焦"，而非激进的扩张。
TP AI注意事项
本文基于TokenPost.ai语言模型进行摘要总结。正文主要内容可能被遗漏或与事实不符。[机构Web3论坛] First Digital CEO "稳定币之后是AI金融"…解决"无银行账户"问题总部位于香港的稳定币发行商First Digital首席执行官预测，稳定币市场将朝着多层演进、多种形态共存的结构发展。
在12日下午1点于首尔永登浦区Glad酒店举行的"机构Web3论坛"上，First Digital首席执行官Vincent Chok以"稳定币的技术创新与亚洲市场战略"为主题发表了演讲。
First Digital首席执行官Vincent Chok在12日于首尔汝矣岛Glad酒店举行的"机构Web3论坛"上，通过主旨演讲阐述了稳定币的发展阶段以及其作为未来金融基础设施的作用。他在当天上午国会研讨会的基础上，进一步扩展了同一主题，从机构投资角度提出了Web3的发展方向。
Chok首席执行官介绍称，First Digital作为一家总部位于香港的信托公司，长期以来一直专注于稳定币领域，并强调市场正朝着并非单一结构、而是多种用途的稳定币共存的方向演进。
他表示："在支付与结算、交易流动性等方面，针对不同目的的稳定币正在涌现。未来将会是这些多种形态同时存在的结构"，并指出"稳定币产业需要进一步扩展和演进"。
他解释说，自2014年Tether出现以来，稳定币最初作为交易所的流动性供给手段，经历了去中心化金融以及支付和结算领域的发展，如今已扩展至基于代理的经济。
他特别强调了与AI相结合的新型金融结构。他表示："未来将会迎来每个人都有自己的AI代理的时代"，并指出"在这种代理进行经济活动的结构中，稳定币将成为核心支付手段"。
他还指出，这种变化在发达国家和发展中国家会有所不同，他表示："在发达国家，AI代理是提高效率的工具；而在某些地区，它可能成为生存的核心手段。"他提到仍有大量人群无法获得金融服务，并指出："如果将区块链、稳定币和AI相结合，就可以创造出能够解决所谓'无银行账户'问题的结构。"
当天，Chok首席执行官介绍了First Digital开发的基于AI的金融平台"Finance District"。该平台是一个支持多种稳定币和区块链的中立结构，其特点是设计为AI代理可以24小时访问并进行金融活动。
会上还推出了可在交易过程中自动分配Gas费、中介手续费、KYC与AML费用的支付系统"Prism"，以及可通过存入稳定币投资于国债代币等现实世界资产（RWA）的"Vault"功能。
Chok首席执行官表示："该平台是一个开放的架构，可供各类企业和开发者参与，不仅可以扩展至金融资产，还可以涵盖收藏品等非金融资产"，并称"未来将会形成一个多种货币基础的稳定币共存的生态系统"。
他强调，这样的生态系统以所有稳定币共存为前提。特别是不仅需要基于美元的稳定币，还需要基于多种货币的稳定币，并期待未来韩元稳定币也能发挥重要作用。
Chok首席执行官表示："我们正在构建一个能够接纳各种稳定币的平台"，并称"这是全球金融基础设施的新方向。"他强调："这种结构特别是在金融可及性较低的市场将具有重大意义，稳定币和基于AI的金融将为人们提供新的经济参与机会。"
"机构Web3论坛"由TokenPost、韩国金融科技产业协会（KORFIN）以及开放区块链与DID协会（OBDIA）共同主办，由Bithumb、Coinone、Korbit正式赞助。该论坛旨在为金融机构和机构投资者提供Web3投资见解并促进交流，约有100名来自国内商业银行、证券公司、保险公司、金融科技及数字资产行业的业内人士通过预先邀请方式出席。
该论坛有望成为一个汇聚对Web3有关注和愿景的国内机构，共同探讨稳定币、托管、链上金融基础设施等与制度金融接轨的核心议题，从而为国内Web3产业创造实质性动力和活力的现场。First Digital CEO：未来五年AI支付规模预计达3~5万亿美元..."没有稳定币就不可能实现"AI进行支付的时代已变为现实，稳定币正作为核心基础设施崛起。
12日上午9点30分，在首尔汝矣岛国会议员会馆第二小会议室举行的"2026全球稳定币动向与韩国数字经济机遇"研讨会上，First Digital CEO Vincent Chok以"稳定币的技术创新与亚洲市场战略"为主题发表了主旨演讲。
Chok CEO强调，以支付和结算为中心发展并扩展到去中心化领域的稳定币，如今正进入代理经济时代。他表示："基于代理的支付没有稳定币是不可能实现的"，"稳定币作为可编程货币，既无摩擦也无国界。"
他解释说，通过这种稳定币使用方式的根本性变化，未来5年内代理支付市场规模将达到3至5万亿美元，"这意味着该规模的支付并非由人类完成，而是由AI和机器人完成。"
此外他还表示："在韩国这样的中上流社会中，AI代理将成为提高效率的工具；而在部分新兴市场，它将成为生存手段。"他说明道，只要有手机，就能通过AI代理实现多种经济活动，使低收入阶层或中产以下阶层也能建立金融活动记录，这将使世界变得越来越紧密。
Chok CEO补充说，稳定币将创造新的经济结构，例如交易手续费分配结构设计、Gas费、AI代理间交易中的信任及欺诈风险等，因此也需要像KYA这样的验证系统。
韩元稳定币，将连接全球投资者与韩国
First Digital CEO表示："需要多种货币基础的稳定币"，并强调了韩元稳定币的必要性。他表示："美元稳定币短期内将维持主导地位，但韩元稳定币可以成为连接全球投资者与韩国的桥梁。"
不过，他也提及了监管方式，指出监管与创新必须并行。他表示，未来10年内稳定币支付将增长10倍以上，"发行公司和行业参与企业应通过自律监管，优先保护消费者。"他还强调："作为支付手段使用的稳定币，其核心在于抵押资产的安全保管。"
他还强调："成功运营稳定币的核心在于合作伙伴关系"，"与银行的合作至关重要，如果赎回延迟，信任就会崩溃。"接着他表示："做市商、银行以及资产管理能力，所有这些都十分重要。"
本次研讨会由共同民主党数字资产Task Force(Lee Kang-il·Min Byung-deok议员)和"共赢与统一论坛"主办，由数字融合产业协会(DCIA)、韩国Web3区块链协会(KWBA)、数字通证治理工作组(DCGG)共同承办。数字资产交易所Bithumb、Coinone、Korbit也参与了活动赞助，为政策讨论贡献了力量。
在围绕稳定币的全球监管竞争加速的背景下，这是一个从政策、产业、市场角度共同审视韩国如何并行推进制度完善与产业培育的场合。由于发行商、交易所、托管机构、金融界、政策相关人士同时参与，预计也将对国内数字资产基本法与稳定币监管体系的讨论产生影响。Neptune Digital Assets 因加密货币估值损失，半年度总综合损失达2015万美元Neptune数字资产（OTC: NPPTF）公布了截至2026年2月28日的半年度财务报表。总资产为6840万美元，持有的420枚比特币（BTC）价值约达4500万美元。同时还持有约37500枚Solana（SOL），投资于民营航天领域的资产价值被评估为2090万美元。
然而，本次半年度业绩受到数字资产价格波动的显著影响。毛利润仅为60万美元，由于反映加密货币重估损失，合并基准的总综合损失为2015万美元。换算成韩元，约为2976.5亿韩元。公司方面指出，报告亏损的核心背景是"市场波动性"。
以比特币为中心的资产配置，波动性敞口也随之增大
本次财务报表中最引人注目的部分是以比特币（BTC）为中心的财务策略。公司持有的比特币（BTC）在总资产中占据相当大比重，这是一种账面价值及损益可能随价格走势大幅波动的结构。在此基础上，加上Solana（SOL）持仓及民营航天投资，相较于传统运营业绩，资产价值变动对整体业绩的影响更为显著。
这也是近期加密相关企业中常见的趋势。因为相比业务收入本身，持有资产的评估收益或损失往往更左右季度成绩单。特别是像比特币（BTC）和Solana（SOL）这样波动性大的资产，在上涨行情中能推高业绩，但在调整阶段则可能扩大亏损幅度。
维持信用额度应对流动性
Neptune数字资产还维持着2500万美元规模的循环信用额度。截至半年度末，其中已使用950万美元。按韩元计算，约为1403.4亿韩元。这一信用额度被解读为在市场剧变时确保流动性的机制，但同时也可能成为资产价格长期下跌时的财务负担因素。
公司目前的结构与其说是单纯的挖矿或运营收益型企业，更接近于同时暴露于数字资产和另类投资的"混合型"资产管理公司。这类企业在上涨行情中可期待高杠杆效应，但反之在价格调整期间，账面损失可能迅速扩大。
向市场释放的信号是"重资产防御而非盈利能力"
本次半年度报告显示，Neptune数字资产的核心课题不在于短期营收扩大，而在于资产防御与波动性管理。总资产6840万美元和比特币（BTC）持有量本身展示了其存在感，但鉴于加密货币重估损失严重冲击了业绩，市场很可能同时审视其持有资产的质量和价格敏感度。
归根结底，未来业绩走向可以说主要取决于比特币（BTC）和Solana（SOL）的价格走势，以及投资资产价值的维持情况，而非主业营收。如果加密市场反弹，账面存在恢复空间，但如果波动持续，类似的业绩压力也可能重复出现。
TP AI注意事项
使用TokenPost.ai基础语言模型对文章进行了摘要。可能遗漏了正文主要内容或与事实不符。Galaxy Digital，尽管出现净亏损但仍‘超出预期’……业务重心向AI数据中心转移Galaxy Digital 2026年第一季度净亏损2.16亿美元（约合3182亿韩元）。这主要受到该季度数字资产价格下跌约20%的影响。
然而，与市场普遍预期的每股亏损1.06美元相比，实际每股亏损为0.49美元，业绩“较预期改善超过50%”。有分析认为，与头条亏损规模相比，市场可能对业绩是否“超预期”更为敏感。
现金及稳定币持有260亿美元……流动性防御能力得到确认
截至第一季度末，总资产约为100亿美元（约合14.0731万亿韩元）。净资产为28亿美元（约合4.1247万亿韩元），较上一季度下降8%。
值得注意的是其流动性状况。Galaxy Digital持有260亿美元（约合3.8291万亿韩元）的现金和稳定币，为波动的交易环境提供了缓冲。相比之下，其数字资产持有量降至136亿美元（约合2.0035万亿韩元），减少了19%，直接反映了市场下行趋势。管理资产（AUM）在整个季度保持在大约500亿美元的水平。
得克萨斯州“Helios”首次交付……业务重心转向AI数据中心
本季度业绩的另一支柱是数据中心业务。Galaxy Digital宣布，其位于得克萨斯州的“Helios”数据中心设施已于2026年4月向CoreWeave交付了首个数据大厅，标志着从“建设阶段”进入了“创收阶段”。
预计从第二季度起，数据中心收入将显著增长。除了第二季度计划交付的133兆瓦（MW）容量外，公司还通过得克萨斯州电网运营商ERCOT额外获得了830兆瓦的容量，使其总开发管道超过1.6吉瓦（GW）。这被解读为，以虚拟资产金融服务公司闻名的Galaxy Digital，正在全球计算需求快速增长之际，通过AI基础设施正式开始“结构性多元化”。
股票回购与上市结构调整……第二季度看点在于“反弹+经常性收入”
资本政策也颇具进攻性。Galaxy Digital在第一季度投入6500万美元（约合958亿韩元）回购了320万股股票。这被外界解读为，管理层认为当前股价低于企业内在价值，并将其视为“机会”。
此外，公司完成了从多伦多证券交易所（TSX）的退市，理清了上市市场敞口。第二季度的“看涨情景”取决于：第一季度触底后数字资产价格能否复苏，以及通过CoreWeave合作伙伴关系带来的数据中心经常性收入能否同时显现。不过，数字资产的持续反弹无法保证，数据中心收入也需要时间才能实现规模扩张（ramp-up），因此其转化为实际业绩的速度仍然是变量。
文章摘要 by TokenPost.ai
🔎 市场解读
- Galaxy Digital 2026年第一季度录得净亏损2.16亿美元，但每股亏损（0.49美元）较预期（1.06美元）大幅改善，“业绩超预期”特征明显。
- 数字资产价格季度内下跌约20%，导致资产持有估值损失对业绩构成压力，证实了加密货币敏感性仍是业绩波动性的关键因素。
- 与此同时，AI基础设施（数据中心）收入已从“开工”进入“交付”阶段，表明旨在降低对加密货币周期依赖的结构性转型正全面展开。
💡 战略要点
- 流动性防御能力：持有260亿美元现金及稳定币，可解读为在波动市中提供了风险缓冲（应对追加保证金、运营资金、逢低买入能力）。
- 业务组合转型：得克萨斯州“Helios”数据中心首次向CoreWeave交付，为第二季度起基于长期合同的经常性收入（Recurring revenue）改善可见度创造了条件。
- 第二季度关注清单：① 数字资产价格是否反弹 ② 数据中心交付（133MW）进度 ③ 基于额外获得的电力容量（ERCOT 830MW）的管道（总计1.6GW+）变现时机。
- 股东回报信号：6500万美元规模的股票回购可视为管理层认为公司被低估的信号，但如果业绩复苏延迟，可能从“防御能力”被解读为“现金消耗”的担忧。
📘 术语解释
- 共识（Consensus）：市场（分析师）的平均业绩预测值。
- 稳定币（Stablecoin）：旨在将价格波动最小化的数字资产（通常与美元等法定货币挂钩）。
- AUM（管理资产）：公司管理及运营的资产规模，包括客户资金等。
- 数据大厅（Data hall）：数据中心内容纳服务器/计算设备的核心空间单元。
- 经常性收入（Recurring revenue）：基于合同定期产生的收入（例如：租赁/托管/长期使用费）。
- 规模扩张（Ramp-up）：初始运营后，生产/收入开始全面增长的阶段。
💡 常见问题 (FAQ)
Q.
Galaxy Digital 第一季度出现亏损，为什么评价却说“优于预期”？
虽然净亏损为2.16亿美元，属于亏损，但每股亏损仅为0.49美元，远低于市场预期的1.06美元。投资者不仅关注“是否亏损”，更关注“相比预期有多少改善（惊喜）”，这可能导致短期股价反应不同。
Q.
持有260亿美元现金及稳定币意味着什么？
这意味着即便加密资产价格暴跌，公司也有“缓冲垫”来应对运营资金和抵押要求（如追加保证金）。在数字资产持有量减少的阶段，充足的流动性不仅提高了抵御市场剧烈波动的概率，也提供了在低点把握投资机会的空间。
Q.
未来业绩中最重要的看点是什么？
主要有两点。
(1) 数字资产价格能否在Q1低点后回升，从而减轻估值损失负担；
(2) 得克萨斯州“Helios”数据中心在向CoreWeave交付后，从第二季度起能以多快的速度提升利用率和经常性收入。不过，数据中心收入可能需要时间才能实现规模扩张（Ramp-up），因此“预期转化为实际业绩的速度”是关键变量。
TP AI 注意事项
本摘要基于 TokenPost.ai 语言模型生成。可能遗漏主要内容或与事实存在差异。Universal Digital(LFGMF), 日本合作·关联狗狗币……1亿美元扩张赌注Universal Digital（OTCQB:LFGMF）正同步推进亚洲扩张与数字资产战略，持续进行资本结构重组与合作伙伴关系建设。尤其以与日本上市公司Riyou Japan的合作、狗狗币生态联动、引入机构级托管服务为核心的“Universal Digital”动向正引发市场关注。
Universal Digital近期接连实施债务转股结算。截至2026年3月25日，公司以每股0.09加元的价格发行332,597股，偿还了约29,933加元的债务；2月还与North Bay Capital Partners结算了69,146加元规模的债务，转换为987,807股。两笔交易均以获得加拿大证券交易所批准为条件，并设有一定期限的限售期。市场将这些举措解读为在管理短期流动性的同时，试图通过股权稀释获取财务灵活性。
此前公司还调整了可转换债券结构。总计3,336,364美元规模的可转换债券被注销，替换为30万美元（约4.32亿韩元）规模的短期不可转换本票。由此，转换权、认股权证及额外融资义务被消除，资本结构的不确定性降低。业界评价此为“风险简化”措施，但也指出短期到期结构可能在未来再次引发融资压力。
战略扩张的核心是日本市场。Universal Digital已完成对Riyou Japan（TSE:9425）的股权及认股权证投资，并建立了可提供最高1亿美元（约1,440亿韩元）规模数字资产投资资金的合作框架。虽为无约束力协议，但其作为瞄准日本数字资产财务战略构建的试验台意义重大。考虑到当地监管环境，分阶段资本投入与基于合作伙伴关系的途径被评价为更现实。
另一核心是与“狗狗币”生态的联动。Universal Digital已与狗狗币基金会的商业组织House of Doge签订战略合作及收益共享协议，并同意在行使及变现Riyou相关认股权证权利的过程中进行协作。但公司明确表示将维持独立结构而非合资企业或合伙关系，资本执行也将基于自主判断进行。这被解读为一种在利用市场预期的同时保持决策控制权的“划界策略”。
基础设施方面，与Crypto.com的合作引人注目。通过引入机构级托管与场外交易服务，强化了大额数字资产交易的稳定性与效率。公司旨在借此同时实现流动性改善、交易执行力提升以及合规能力强化。加之此前获得美国DTC资格，也改善了在美国场外市场的投资可及性。
营销与投资者沟通也在同步推进。公司通过欧洲地区的宣传活动着手扩大全球投资者认知度，并进行了长期激励计划批准等内部治理整顿。专家评价称：“可以看出Universal Digital正显现出超越单纯投资公司、向‘数字资产平台型企业’演进的趋势。”
评论：Universal Digital正围绕“亚洲、数字资产、合作伙伴关系”三大轴心快速拓展外延。然而接连的股权发行与短期性资金结构，对投资者而言仍是必须审视的风险因素。报告：中东地区加密活动增至3500亿美元，伊朗冲突推高需求Techub News 消息，比特币政策研究所报告显示，中东地区加密活动规模已增至3500亿美元，较此前增长两倍。报告指出，伊朗冲突促使当地居民增加对数字资产的需求，以保存和转移财富；同时海湾地区的加密企业在动荡中持续运营。（Decrypt）星展银行与花旗银行利用 Swift 账本完成首笔周末跨境代币化存款支付Techub News 消息，星展银行（DBS）与花旗银行（Citi）利用 Swift 的区块链数字账本，于周末完成了新加坡与美国之间的首笔跨境美元支付，该支付使用了代币化存款。
此次交易展示了 Swift 账本在非工作日处理跨境支付的能力，为金融机构提供了更灵活的结算选择。（@WuBlockchain）马来西亚考虑采用华为 AI 芯片发展主权 AI 计划Techub News 消息，马来西亚正考虑在其主权 AI 计划中采用华为的 AI 芯片。此举旨在提升该国在半导体领域的作用，并寻求在全球科技大国之间保持平衡，以实现数字主权。（Crypto Briefing）柏林州政府拒付 30 枚比特币赎金，黑客公开 5.7 TB 失窃数据Techub News 消息，柏林州政府拒绝支付勒索软件团伙 Rhysida 索要的 30 枚比特币（约合 240 万美元）赎金，该黑客组织随后在暗网公开了窃取的 5.7 TB 数据。柏林首席数字官 Florian Hauer 表示，柏林不会屈服于勒索，州政府工作人员和市民的安全是首要任务。
此次攻击于 8 月 14 日被发现，导致柏林两个参议院部门网络被隔离，影响了住房补贴和家庭支持等服务的发放。赎金支付截止日期为 9 月 4 日，过期后黑客即公开了全部数据集。目前，州刑事警察局和德国联邦网络安全机构正领导调查，并已成立中央危机小组审查泄露材料。
Rhysida 团伙自 2023 年以来活跃，此次以拍卖形式出售数据，起拍价为 30 BTC。数据显示，2025 年链上勒索软件支付额下降了约 8%，而声称的攻击数量却增加了 50%。柏林尚未对此次事件造成的损失进行量化评估。（BeInCrypto）WOO X 用户提现延迟，ZachXBT 关注平台运营问题Techub News 消息，加密货币交易所 WOO X 出现用户提现延迟问题，链上侦探 ZachXBT 在社交平台发文指出该平台运营存在隐患。该事件令人联想到 BitMart 过去面临的类似问题，并可能影响用户对平台运营商 FusionX Digital 管理的信任。（Crypto Briefing）加密领域一周融资2.92亿美元，Félix 获2亿美元融资包Techub News 消息，2026 年 8 月 31 日至 9 月 5 日期间，加密货币与区块链公司共披露了 10 笔融资交易，总额达 2.9235 亿美元。其中，Félix 获得了包含股权和债务在内的 2 亿美元融资包，领跑本周融资。银行支持的数字货币网络 Cari 也筹集了 3250 万美元。（Crypto.news）Roland 推出生成式 AI 音乐工具 Melody Flip，提供 250 种主题音乐素材Techub News 消息，音乐设备制造商 Roland 推出生成式 AI 音乐工具 Melody Flip，正式进军 AI 音乐领域。该工具作为数字音频工作站插件提供，包含约 250 种按流派分类的主题音乐素材库，用户可从零开始生成旋律、和弦进行、贝斯线或鼓点组合，也可输入参考曲目让其基于原有旋律进行创作。
与 Suno 或 Udio 不同，Melody Flip 不会生成包含人声和完整编曲的成品歌曲，而是专注于提供音乐创作素材。（The Verge AI）QuFi 推出后量子验证平台，已在比特币测试网完成验证Techub News 消息，QuFi 推出后量子验证平台，该平台使用后量子密码学来验证数字资产交易，无需更改现有区块链结算网络。该平台已在比特币测试网完成验证。
（Cointelegraph）加密货币基金 BRR 已回购约 10% 流通股Techub News 消息，据 APompliano 在 X 平台表示，加密货币基金产品 BRR 持续回购股票，目前已累计回购约 10% 的流通股。
BRR 为加密货币领域相关金融产品，其市场交易价格长期低于资产净值（NAV）。Anthony Pompliano 为加密货币行业知名投资人及 Morgan Creek Digital 联合创始人，其团队通过回购计划试图缩小股价与 NAV 之间的折价空间。Liquid Mercury 完成 ACQUA1 首次募资，销毁 5.63 亿枚 MERCTechub News 消息，Liquid Mercury 宣布其子公司 ACQUA1 于 9 月 1 日完成首次 MERC 交换募资的初始结算。根据其运营协议，ACQUA1 必须在每个结算完成后的五个工作日内销毁其收到的全部 MERC。
9 月 2 日，ACQUA1 已将首次结算收到的 5.6323 亿枚 MERC 转移至销毁地址，完成销毁。投资者以每单位 10 MERC 的初始转换率，将 MERC 交换为 ACQUA1 的无投票权 B 类单位。
Liquid Mercury CEO Tony Saliba 表示，过去 18 个月已有数十家公司寻求通过其技术进行资产代币化。ACQUA1 剩余的募资结算预计将于 10 月 30 日和 12 月 31 日左右进行，后续转换率可能有所不同。 （CryptoPotato）0 篇文章
