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Bankless深度解析：万亿美元AI资本流向图，从GPU到CPU再到内存的范式转移撰文：Techub News 整理 2026 年 5 月，科技巨头们令人咋舌的资本支出与半导体公司股价的疯狂上涨，引发了市场对AI泡沫与可持续性的广泛讨论。在本期Bankless节目中，两位主持人Josh和Ejaaz化身“资本侦探”，试图追踪从谷歌、亚马逊、Meta、微软等超大规模企业流出的近万亿美元AI投资，究竟流向了产业链的哪些环节。这场对话的重要性在于，它不仅仅是对股价现象的解读，更是对AI产业底层资本结构与技术范式转移的一次系统性梳理，为投资者理解当前AI投资格局提供了清晰的路线图。万亿美元资本启动的“瀑布效应” 节目开篇便以一组惊人的数据定调：如果一年前投资了SanDisk，回报高达40倍；投资美光（Micron）是8倍；英特尔和AMD也都有近4倍的涨幅。这些数字背后，是市场对AI基础设施需求的狂热定价。然而，主持人指出，人们此前可能误判了形势——这并非单纯的泡沫，而是一场由真实资本开支驱动的产业革命。核心驱动力来自于顶端：亚马逊、Meta、微软和谷歌这四大超大规模企业。Ejaaz指出，2026年第一季度财报是一个关键转折点。这些巨头不仅证明了此前承诺的6300亿美元资本支出带来了实实在在的利润和收入增长，更是将2026年的支出计划上调至8000亿美元，并预计明年将达到1.1万亿美元。“这只是四五家公司。我必须强调这有多疯狂。”Ejaaz说道。重要的是，这些支出并非基于杠杆或借贷，而是来自企业自身的现金流或现金储备，这为当前的繁荣提供了不同于以往泡沫的坚实基底。 Josh引用知名投资者Brad Gerstner的观点，认为“这次不一样”。关键在于，巨额资本支出正从这些巨头流向构建更多AI用例所需的基础设施层，而上游的AI应用（如Anthropic和OpenAI）已经在创造数十亿美元的年度经常性收入。只要AI持续产生价值，这个飞轮就能持续运转。资本正从核心（超大规模企业）向外围的同心圆层层扩散。资本流向图：从零售收入到基础设施堆栈为了厘清资本路径，两位主持人构建了一个清晰的“资本瀑布”模型：第0层（零售入口）：OpenAI和Anthropic。它们汇聚了99%的零售用户（如ChatGPT和Claude用户），是现金流的起点。虽然目前仍是私营公司，但其付费客户和企业用户构成了资本瀑布的源头。第1层（平台与超大规模企业）：资本从OpenAI和Anthropic流向谷歌、亚马逊（AWS）、微软（Azure）和Meta等平台。它们不仅是模型实验室，更提供了关键的云基础设施和分销层，将AI模型分发给企业、政府和终端用户。这是资本汇聚和再分配的中心。第2层（GPU与半导体）：这是传统认知中“AI淘金热卖铲人”的环节，以英伟达（NVIDIA）为代表。英伟达提供了从零到一构建AI所需的海量GPU，并因此成为全球市值最高的公司之一（尽管目前已被谷歌超越）。其价值在于为整个行业提供了初始的算力引擎。然而，故事从这里开始出现关键的“叙事突破”。资本并未停留在GPU层，而是继续向下游和周边扩散。范式转移：AI代理时代催生CPU需求爆发一个重大的趋势转变正在发生：AI正在从大型语言模型（LLM）和聊天机器人，进入“代理”（Agentic AI）时代。Ejaaz解释道，AI代理是指能够自主执行一系列任务的AI实例，无需用户持续提示。你可以想象，一个自主AI工人的市场空间极其庞大。这里的“叙事违反”在于：驱动AI代理自主使用工具、进行协调和思考的核心组件，不再是GPU，而是CPU（中央处理器）。Josh指出，GPU擅长解决复杂的数学问题以进行推理，但协调这些模型、让它们具备“头脑”和“智慧”去执行任务，则需要CPU。 Ejaaz用历史数据佐证了这一转变：在GPT-4时代，训练或推理整个模型几乎用不到CPU。但如今，CPU与GPU的需求比例已接近1:1（即每个GPU核心对应一个CPU核心），并且这一趋势将在未来六个月内发生逆转，CPU的需求量将超过GPU。这正是英特尔和AMD股价飙升的根本原因——它们数十年积累的CPU技术，突然在AI时代找到了一个巨大的金矿。 Josh梳理了AI演进的三个阶段：从只需GPU的LLM聊天机器人，到需要更多令牌进行“思维链”推理的阶段，再到如今需要复杂协调的代理时代。每一次范式转变，都导致了对计算资源（尤其是令牌）需求的巨量增加，而当前阶段的核心特征就是对CPU的依赖急剧上升。内存：GPU的“阿克琉斯之踵”与隐秘垄断如果说CPU是AI代理的“大脑”，那么内存就是整个AI算力的“生命线”。Josh指出，内存占据了GPU物料成本（BOM）的50%，是当前供应链中最关键的瓶颈。“没有内存，一切都无法工作。”他说道。这也解释了为何内存股票在过去一年中表现如此疯狂：SanDisk上涨40倍，美光上涨7.25倍。 Ejaaz揭示了AI内存领域的“隐秘垄断”格局。高端AI内存（高带宽内存，HBM）主要由三家公司主导：美光（美国）、SK海力士（韩国，最大供应商）和三星。这种内存对于处理像GPT-5.5这样拥有数万亿参数的大模型至关重要，它能实现数据的极速存取。然而，其制造工艺极其复杂，供应极度紧张，订单已排到2028年底。另一类内存是NAND闪存，由SanDisk主导。它的作用是提供“临时记忆存储”，使得AI模型能够维持更长的上下文窗口，记住对话中更早的内容。虽然不如HBM“性感”，但它同样是不可或缺的基础组件。一个有趣的“悖论”出现了：当像DeepSeek这样的公司发布更高效、使用内存更少的模型架构时，人们预期内存需求会下降。但事实恰恰相反。Ejaaz用“杰文斯悖论”来解释：效率提升导致成本降低，反而刺激了更大的需求。DeepSeek v4的架构改变（使用更多代理进行思考）实际上增加了对NAND闪存的总体消耗。因此，内存效率的提升并未扼杀需求，反而通过释放更多应用可能性，推高了总需求。下一站：电力与基础设施的挑战资本瀑布继续向下流动，来到了第五层：电力与基础设施。当海量的GPU和CPU被部署在数据中心后，一个根本性问题浮现：如何为它们供电并有效管理？ Ejaaz引用了一篇报道指出，拥有超过百万颗高端英伟达GPU的XAI集群，其功率利用率仅为11%。瓶颈不在于GPU本身，而在于没有足够的发电能力或芯片架构来将电力有效地输送给GPU。这预示着资本的下一个流向将是电力供应和基础设施提供商，如通用电气（GE）、Constellation Energy等公司，它们不仅提供电力，还确保电力在正确的时间以合适的功率输送到CPU和GPU，并解决冷却等问题。 Josh提到了更底层的第六层：原材料。从沙子（硅）中提炼出“思想”，整个过程需要大量的基础材料。例如，碳酸锂的价格在短时间内从7.5万美元飙升至18.7万美元，涨幅惊人。这一层是AI堆栈最基础的物理基石。繁荣与警示：这次真的不同吗？在描绘了令人兴奋的资本图景后，节目也回归理性，探讨潜在风险。Ejaaz指出，内存行业历史上经历过多次繁荣与萧条周期，图表上清晰可见剧烈的波动。历史上的每次萧条都淘汰了一批玩家，使得HBM供应商从14家减少到如今的3家。那么，这次会不同吗？Ejaaz透露，他聆听了多家内存公司高管的播客，他们异口同声地表示“这次不一样”。理由在于：第一，AI带来了前所未有的需求激增；第二，需求端有真实的收入支撑（AI产品本身在赚钱）；第三，当前的投资并非基于杠杆。8000亿乃至上万亿美元的资本支出，都来自企业现有的现金流。 Josh总结道，这可能是过去一二十年一次重大的范式转移。过去积累在谷歌、亚马逊等巨头顶端的资本，如今正在向下游产业链扩散。对于投资者而言，关键问题在于：资本最终将流向哪里？谁将成为这场资本开支盛宴的赢家？半导体和内存已经表现优异，它们会持续吗？电力、基础设施和原材料领域是否会成为下一个热点？ Ejaaz最后的思考颇具代表性：当前市场确实存在泡沫迹象，但这是一种“不同类型的泡沫”，因为它缺乏杠杆支撑。每一季度的财报都将成为检验其健康度的试金石。而第一季度的数据表明，钱正在被实实在在地赚到。叙事可能在AI领域瞬间改变，但至少目前，由真实现金流驱动的资本瀑布，正在重塑整个科技投资版图。

Bankless：稳定币收益监管收紧撰文：Jean-Paul Faraj 编译：Shaw 金色财经华盛顿一直在就一个看似无聊实则不然的问题争论不休：持有数字美元的人是否应该获得利息？银行说不，加密货币公司则明确表示赞成。美国白宫二月份曾试图召集各方进行会谈，但未能成功。现在，联邦银行监管机构正试图通过行政命令解决问题。事情的利害关系远比听起来要大。与美元挂钩、由国债作支撑的稳定币，其收益目前大多由发行方获取。这场争斗关乎你能否从中分得一杯羹，而这场争斗的结果将决定数万亿美元的类现金储蓄最终流向何处。我们是如何走到这一步的国会认为他们已经妥善处理了此事。《GENIUS 法案》于 2025 年 7 月 18 日生效，为「支付稳定币」——一种旨在像数字现金而非储蓄账户一样运作的代币——创建了一个框架。其逻辑很简单：如果某种东西看起来像存款，收益也像存款，那它就应该像存款一样受到监管。因此，该法案禁止稳定币发行方仅因持有代币而向持有者支付「利息或收益」。市场几乎立刻就发现了其中的漏洞。如果发行方无法支付利息，那么合作平台呢？附属机构呢？通过收益分成来运作的「奖励计划」呢？这些都没有被明确禁止，因此，一个围绕收益分配的生态系统开始形成，加密货币公司通过精心设计的、不违反法律的机制结构，向稳定币持有者推销具有竞争力的「奖励」。银行注意到了这一点，而且他们很不高兴。货币监理署介入近日，美国货币监理署（OCC）提出了《GENIUS 法案》的新实施细则，其目的正是为了堵上这个漏洞。核心举措是一项可反驳的推定：如果稳定币发行方与关联方达成协议，向其支付收益，而该关联方又与持有者达成协议，向持有代币者支付收益，那么 OCC 将直接认定整个安排为被禁止的利息——除非发行方能够提交足以推翻该推定的书面材料。 OCC 所指的「相关第三方」包括代表发行方「提供服务」向持有人支付收益的公司，以及发行方以其他品牌发行代币的白标合作伙伴。换句话说，监管机构明确表示：我们看到了你们的所作所为，并且会如实指出。尽管如此，OCC 表示它并非意在扼杀商业活动。商家仍然可以独立提供使用稳定币支付的折扣。发行方仍然可以与非关联的白标合作伙伴分享利润，只要这些利润不以收益的形式传递给最终用户即可。其目标明确而具体：仅仅持有代币而获得的闲置收益。如果仅仅因为持有代币就能获得奖励，OCC 希望将其视为利息，无论这笔奖励最终流经多少层公司层级到持有者手中。银行为何担忧银行将此视为资本外流风险。如果消费者能够持有某种东西，它感觉像美元，花起来像美元，还能支付有竞争力的利率，那这将直接对为传统贷款提供资金的存款基础构成挑战。他们认为（或者至少主张），存款可能不再像过去几十年那样在银行系统中流动，从而造成系统性风险。OCC 的提案也公开承认这一点，指出发行方可能与第三方达成「种类繁多且不断变化的安排」，以间接实现收益。正因如此，OCC 才提出推定框架，而不是试图列举每一种可能的规避手段。加密行业的反驳论点很简单：收益是存在的。稳定币储备投资于现金和国债，因此无风险利率实际上已经存在，只不过被发行方和中介机构而非用户所获取。阻止奖励计划并不会让收益消失，它只是决定了收益的归属。这种论点很难反驳。但 OCC 提案出台后，它遇到了更大的阻力。「奖励」现在可能被视为「收益」，无论其结构如何，这改变了所有此前一直在悄悄构建此类项目的平台的模式。外国发行方的最后期限该框架中最重要的部分之一与利息无关。根据 OCC 目前正在实施的《GENIUS 法案》，外国稳定币发行方面临着严格的持续性条件，包括在美国金融机构持有充足的储备金以满足美国客户的流动性需求，以及满足离岸模式无法应对的报告和准入要求。更重要的是，时间紧迫。自 2028 年 7 月 18 日起，除非发行方获得《GENIUS 法案》的许可或符合获批的外国发行方的资格，否则数字资产服务提供商将被禁止在美国提供或销售支付稳定币。对于像 Tether 这样长期在海外运营且长期以来一直抵制美国监管机构如今要求的透明度的参与者而言，这是要么遵守规定，要么退出市场的最后期限。两年半的时间并不充裕。最有可能的结果在 OCC 提出方案之前，有三条切实可行的前进道路。全面禁止，这意味着支付稳定币将不再享有任何收益型奖励。允许奖励，但需设定严格的储备标准和信息披露要求。保持支付稳定币不产生收益，但允许收益存在于一个单独的、明确标记为「数字储蓄」的包装中，类似一个代币化的货币市场基金。 OCC 的提案实际上已将第一种选择推向了监管默认选项，至少对于通过关联机构转移的闲置收益而言是如此。而矛盾的是，这反而使得第三种选择在实践中更有可能出现。如果你无法通过持有数字现金来获得收益，收益并不会消失，而是会转移到一个可以合法地与国债收益挂钩的独立包装中。总结抛开复杂表象，这场斗争的本质是：谁能从美国的数字美元中获得收益？如果稳定币仅停留在支付层面，银行存款的稳定性得以保持，无风险利率仍通过传统渠道传导。但如果稳定币转型为储蓄工具，或者奖励机制有效地使其具备储蓄功能，国债收益将直接惠及用户，现金管理的重心也将发生银行体系近几十年来前所未有的转变。白宫二月份曾试图斡旋达成协议，但失败了。现在，OCC 正试图打破僵局，将「类似利息功能的奖励」默认列为非法来实现这一目标。这一政策能否在法庭、国会或下一轮规则制定中得到维持，将决定数字美元在美国的最终走向。金色财经03/02 16:48

Bankless：2026 代币经济的新玩法撰文：David Hoffman 编译：佳欢，ChainCatcher 加密领域存在一个「好币」难题。大多数代币都是垃圾。大多数代币在法律和战略层面都没有被团队像对待股权那样认真对待。既然历史上团队从未像股权公司那样给予代币同等程度的尊重，市场自然也将其反映在代币价格上。今天我想和大家分享两组数据，它们让我对 2026 年及以后的代币状况产生了一些乐观情绪： MegaETH 的 KPI 计划 Cap 的稳定币空投（Stabledrop）让代币供应有条件化 MegaETH 已经将 MEGA 代币总供应量的 53% 锁定在一个「KPI 计划」之后。其核心思想是：如果 MegaETH 没有达到他们的 KPI [关键绩效指标]，这些代币就不会解锁。因此，在生态系统没有增长的熊市情况下，至少不会有更多的代币流入市场并稀释持有者。只有当 MegaETH 生态系统真正实现增长（由 KPI 定义）时，MEGA 代币才会进入市场。该计划的 KPI 被分为 4 个计分板： 1.生态系统增长（TVL，USDM 供应量） 2.MegaETH 去中心化（在 L2Beat 阶段的进展） 3.MegaETH 性能（IBRL） 4.以太坊去中心化理论上，随着 MegaETH 达成其 KPI 目标，MegaETH 的价值应该会相应增加，从而缓冲 MEGA 稀释对市场的负面价格影响。这个策略感觉很像特斯拉对埃隆·马斯克的「只有交付成果才能获得报酬」的薪酬理念。2018 年，特斯拉授予马斯克一笔股权薪酬包，分为若干批次，只有当特斯拉同时达到不断提升的市值目标和收入目标时才能归属。埃隆·马斯克只有在特斯拉收入增加且市值增长时才能获得 $TSLA。 MegaETH 正在尝试将其中的一些逻辑移植到他们的代币经济学中。「更多的供应量」不是理所当然的——这是协议必须通过在有意义的计分板上真正得分才能赢得的权利。与马斯克的特斯拉基准不同，我在 Namik 的 KPI 目标中没有看到关于 MEGA 市值的目标——这可能是出于法律原因。但作为公募 MEGA 的投资者，这个 KPI 对我来说肯定很有趣。谁获得新供应量很重要这个 KPI 计划中另一个有趣的因素是，当 KPI 达成时，哪些投资者会获得 MEGA。根据 Namik 的推文，获得 MEGA 解锁的人是那些将 MEGA 质押到锁定合约中的人。那些锁定更多 MEGA 且时间更长的人，将获得进入市场的 53% MEGA 代币的获取权。其背后的逻辑很简单：将 MEGA 的稀释分发给那些已经证明是 MEGA 持有者并且有兴趣持有更多 MEGA 的人——也就是那些最不倾向于抛售 MEGA 的人。利益一致性的权衡值得强调的是这也带来的风险。我们已经看到过类似结构在历史上出现严重问题的例子。请参阅 Cobie 文章中的这段节选：「ApeCoin 与质押的消亡」如果你是一个代币悲观主义者、加密虚无主义者，或者仅仅是看跌者，这种利益一致性问题就是你所担心的。将代币稀释设定在原本应该反映 MegaETH 生态系统价值增长的 KPI 之后，这比我们在 2020-2022 年收益耕作（Yield Farming）时代看到的任何普通质押机制都要好得多。在那个时代，无论团队是否有根本性进展或生态系统是否有增长，代币无论如何都会被发行。所以，归根结底 MEGA 的稀释是：受到 MegaETH 生态系统增长的相应约束稀释到那些最不倾向于出售 MEGA 的人手中这并不能保证 MEGA 的价值因此就会上涨——市场会做市场想做的事。但是，这是一次有效且诚实的尝试，旨在修复看似影响整个加密代币工业体系的核心潜在弊病。像对待股权一样对待你的代币历史上，团队会在生态系统中「撒网式」分发他们的代币。空投、耕作奖励、赠款等——如果他们分发的是真正有价值的东西，团队是不会进行这些活动的。因为团队像分发毫无价值的治理代币一样分发代币，市场也就将其定价为毫无价值的治理代币。你在 MegaETH 对待 CEX（中心化交易所）上市的理念中也能看到这种同样的道德准则，尤其是在币安在其平台上开放 MEGA 代币期货之后（这是币安历史上试图以此敲诈团队索要代币的手段）。希望团队开始对代币分发更加挑剔。如果团队开始将他们的代币视为珍宝，也许市场也会做出同样的回应。 Cap 的「稳定币」空投稳定币协议 Cap 没有采用传统的空投方式，而是推出了「稳定币空投」（Stabledrop）。他们没有空投其原生治理代币 CAP，而是向通过 Cap 积分进行耕作的用户分发其原生稳定币 cUSD。这种方法用真正的价值奖励了积分耕作用户，从而履行了他们的社会契约。向 Cap 供应端存入 USDC 的用户承担了智能合约风险和机会成本，而稳定币空投相应地补偿了他们。对于那些想要 CAP 本身的人，Cap 正在通过 Uniswap CCA 进行代币销售。任何寻求 CAP 代币的人都必须成为真正的投资者并投入真正的资本。筛选坚定的持有者稳定币空投加上代币销售的组合筛选出了坚定的持有者。传统的 CAP 空投可能会流向那些可能立即抛售的投机性刷量者。通过代币销售要求资本投入，Cap 确保 CAP 流向那些愿意承担全部下行风险以换取上行潜力的参与者——这群人更有可能长期持有。理论依据是，这种结构通过建立一个与协议长期愿景一致的集中持有者基础，使 CAP 具有更高的成功概率，而不是采用不精确的空投机制，将代币交到那些只关注短期利润的人手中。代币设计正在成熟协议在代币分发机制上正变得越来越聪明和精确。不再有散弹枪式的、撒网般的代币排放——MegaETH 和 Cap 选择高度挑剔地决定谁能得到他们的代币。「优化分发」不再流行——这或许是 Gensler （美国证券交易委员会（SEC）前主席，以对加密货币采取强硬监管态度而闻名）时代遗留下的恶性后遗症。相反，这两个团队正在优化集中度，以提供更强大的持有者基础。我希望随着 2026 年更多应用上线，他们能观察并学习其中的一些策略，甚至加以改进，这样「好币难题」就不再是一个难题，我们剩下的只有「好币」。

Bankless：美参议院 278 页加密草案，五大要点全解析原文标题：《5 Highlights from the U.S. Senate's Much-Hyped Crypto Market Structure Draft Bill》撰文：Jack Inabinet 编译及整理：BitpushNews 加密市场可能终于要迎来它梦寐以求的东西了——成文的市场结构法。这要归功于昨夜发布的《数字资产市场透明法案》（Digital Asset Market Clarity Act，简称 DAMCA）。由于在加密货币于美国的未来发展上做出了一些非常值得关注的妥协，该法案赢得了两党的共同支持。这份长达 278 页的文件是参议院共和党人、民主党人以及行业游说者之间数月艰苦谈判的结果。它建立了一个监管框架，将数字资产的监管权一分为二，由美国证券交易委员会（SEC）和商品期货交易委员会（CFTC）共同执掌。加密社区对其中的条款肯定会有毁誉参半的看法。Paradigm 政策负责人 Justin Slaughter 称该法案是「参议院银行业委员会民主党成员的一次重大胜利」，并表示这本该是在拜登政府时期就能通过的内容。本文，我们将深入探讨 DAMCA 的五个关键条款，以更好地了解加密市场结构透明度的未来演变。 1、严禁稳定币派息根据《数字资产市场透明法案》，稳定币发行方将被禁止向被动持币者分配收益。 DAMCA 的第四章规定了受监管银行机构与数字资产互动的准则。该章将禁止稳定币发行方（定义见《GENIUS 法案》）向持有者支付利息。虽然 DAMCA 允许稳定币发行方分发与特定行为挂钩的「奖励」（例如开户激励或消费返现），但事实是，保护稳定币收益此前一直是加密行业的坚决红线。对稳定币的严格限制可能会让加密原生发行方在面对银行业时长期处于劣势。值得注意的是，包括Coinbase在内的多家加密行业关键参与者，依然出人意料地支持法案中限制稳定币收益的条款。在他们看来，这已经是「在不拖慢立法进程的前提下，所能接受的最不理想的表述了」。 2、商品身份的明确性 2026 年的《Lummis-Gillibrand 负责任金融创新法案》（即 DAMCA 的第一章）将修订 1933 年的《证券法》，以澄清加密网络代币何时从「证券」转变为「商品」。根据该章节，SEC 将在法案颁布后的 360 天内发布正式指南，规定初始提供、销售或分发代币的个人以及代币的最大接收者在何时被视为该代币的「共同且连带」发行人。第一章对任何销售、控制或促成初始分发的人建立了广泛的监管，令人担忧的是，即使相关人员没有获得代币的最大份额，也会被追究责任。此外，它还将 SEC 的管辖权扩大到了外国政府发行的代币、没有公司结构的代币以及美国人持有多数股权的代币。该章节提供了一些豁免条款：如果网络代币没有附加任何财务权利（如利润分成或隐含的所有权权益），则可以被视为非证券（即商品）。为了获得非证券身份的认定，责任将落在网络代币项目方自己身上；资产发行方必须向 SEC 提交书面证明，证明其代币不是证券。SEC 将有 60 天的时间来否决该证明。如果项目方不进行或无法向 SEC 证明其非证券状态，法律将强制其每半年发布一次披露报告，仅这一项义务在 DAMCA 中就占用了 12 页的篇幅。毛收入超过 2500 万美元的项目还必须发布经由独立公共会计师审计的财务报表。值得庆幸的是，DAMCA 的第一章将不溯及既往。这意味着在法案颁布前提供、销售或分发相关代币的个人，不必担心受到追溯性法律追责。 3、DeFi 监管 DAMCA 的第三章探讨了去中心化金融的「去中心化」部分，概述了加密项目在何种情况下被视为——以及不被视为——真正的「去中心化」。根据该章节，去中心化协议应允许用户根据「预定的、非裁量性的自动化规则或算法」进行金融交易，且除了用户本人外，不依赖任何其他人来维持对其数字资产的托管或控制。「非去中心化金融交易协议」的标签将适用于以下任何协议：个人或群体有能力控制或更改应用的功能；应用并非仅基于代码运行；个人或群体可以限制、审查或禁止用户活动。非去中心化协议需要遵守 1934 年的《证券交易法》和《银行保密法》，并履行全新的注册、行为规范、披露、记录保存和监管要求。虽然这一章可能会让证券法在不同技术间的应用变得统一并保护公众利益，但它也可能将那些具有极小操作控制权的非不可变智能合约协议（包括基于多签技术或受信任加密环境设计的协议）一网打尽。幸运的是，第三章确实包含了一个相当大的豁免条款：允许协议的「安全委员会」在应对黑客攻击等突发事件时，采取「预定义的、临时的、基于规则的网路安全紧急措施」，而不会因此危及其去中心化地位。令人担忧的是，第三章对允许用户与区块链技术互动的「网页端托管」加密钱包提出了要求，强制此类中介机构遵守制裁和反洗钱法规。令人困惑的是，这一监管规定并不适用于「任何促进个人自行托管其数字资产的软件或硬件钱包」。 4、「微创新」监管沙盒 DAMCA 要求 CFTC 和 SEC 在法案颁布后的 360 天内建立一个「微创新沙盒（Micro-Innovation Sandbox）」。该沙盒旨在「允许符合条件的 10 家公司在美国境内测试创新活动」，但仍需受联邦和州证券及商品法律的管辖。要参与该沙盒，符合条件的团体必须打算在美国境内开展合法的创新活动，且在任何给定财政年度内，员工人数不得超过 25 人，毛收入不得超过 1000 万美元。所有进入沙盒的申请必须由 CFTC 和 SEC 共同批准。计划参与者将获得监管豁免，但委员会拥有随时撤销豁免的自由裁量权。沙盒参与者在涉及其管辖权时，必须满足两个委员会的披露要求。通过该计划授予的任何监管豁免都将优先于任何州的证券或商品注册要求。该计划每年仅限 20 个项目入选，且入选公司控制的客户、投资者或交易对手资金总额不得超过 2000 万美元。 5、严厉打击比特币 ATM 机或许最令人意外的是，《数字资产市场透明法案》投入了大量精力来监管数字资产自助机——也就是我们常说的比特币 ATM 机。根据 DAMCA 第 205 条，数字资产自助机将被指定为「货币转移业务」，这将给此类「现金换加密货币」机器的运营商带来沉重的监管负担。运营商每 90 天必须向财政部长提交一份详细的自助机清单，内容包括运营商的法定名称、商业名称、每台机器的物理地址以及支持交易的数字资产种类。在与客户进行交易之前，运营商必须以易于阅读的方式披露交易条款，以及一系列政府强制要求的消费者风险警告。此外，数字资产自助机必须向客户提供详细记录交易信息的收据，并实施反欺诈控制，以防止数字资产转移到已知与欺诈活动有关的钱包。美国财政部部长将有权自行决定，对数字资产自助服务终端（即加密ATM）的单日存取款额度设置上限。在该规定正式出台前，数字资产终端运营商在任意24小时内与「新客户」进行的单笔交易均不得超过3500美元。

Bankless：DAT 热潮降温作者：Jack Inabinet，Bankless 高级分析师翻译：@金色财经 xz 数字资产财库（DAT）已成为本轮加密周期的爆发性现象之一。这些上市公司将加密资产积累作为核心战略，并向其选定的数字资产投入数十亿美元——从比特币、以太坊到 Hyperliquid 代币，甚至泰达黄金代币！根据 CoinGecko《2025 年数字资产财库报告》，截至 10 月统计已有 142 家此类公司。尽管 DATs 今年早些时候风头无两，数量呈指数级增长（新入局者使用十余种加密货币追逐股价暴涨的复制效应），但这些股票大多已边缘化，尤其受加密市场整体疲软态势的拖累。本文将深入探讨 DATs 持续表现不佳的根源，以及若市场转向，这类上市公司可能引发的风险。 1、DAT增长放缓？加密市场在 2025 年表现平淡已非秘密。尽管年初行业曾被大量看似利好的头条新闻淹没，但正如我上周指出，加密货币总市值（TOTAL）年内表现仍不及股市基准（标普 500 指数）。主流币比特币和以太坊交易价格与年初基本持平，而许多头部山寨币却遭遇无差别暴跌——昔日热门币（包括 ATOM、ENA、PENGU 和 WIF）年内跌幅均超 50%。然而，在加密代币全年持续遭遇抛售的同时，DAT 图表却呈现单边上扬态势，无论是公司总数还是其加密资产持仓价值均如此。在 2025 年中期相当长的一段时间里，对于业绩低迷的上市公司而言，转向 DAT 模式似乎是理所当然的选择：宣布转型后股价往往应声上涨，一夜之间为公司内部人士创造出数倍收益。相应地，被选中的加密货币则从 DAT 获得了新的价格不敏感需求来源——这些 DAT 会尽可能多地增持代币。尽管这种正和关系在 2025 年激励了大量公司采用 DAT 策略，但狂热势头正在降温。新 DAT 项目的股价现在可预见地在启动后数日内暴跌，部分甚至跌破转型前价格…… 例如，比特币杂志 CEO David Bailey 的 Nakamoto（一家比特币财库公司，股票代码 NAKA）在成为 DAT 仅六个月后便持续创下历史新低。该股现较转型前价格下跌 81%，较其历史高点（DAT 公告发布十天后创下）下跌约 99%。更近的案例是 Forward Industries（一家 Solana 财库公司，9 月初成立，直接获得该区块链最大机构投资者包括 Multicoin Capital、Galaxy Digital 和 Jump Crypto 的支持）。其股价较历史高点（DAT 公告七天后创下）下跌 75%后，现已低于转型前价格 33%。 DAT 美梦的幻灭在各类资产数据中显而易见，曾经专属于蓝筹股 Strategy（MSTR）的稀缺性溢价，似乎正与后来同质化的 DAT 们一同消散。 2、DAT风险 DAT 股票可类比为其持有加密货币的看涨期权：代币价格必须在特定未来日期高于特定阈值，否则股票将失去价值——因储备资产必须被清算以偿还债务。新 DAT 项目至今尚未受流动性加密市场普遍低迷的影响。然而，加密货币价格的持续停滞已开始对这家天生具有时间敏感性的行业估值造成困扰。 DAT 通过借款放大股东潜在回报。当代币表现优于美元时此策略合理，但若情况相反，杠杆将迅速威胁股东收益。从技术上讲，DAT 无法被"清算"，因其杠杆通过发行定期债务产生（到期日前无需偿还）。但这不意味着 DAT 不会出售加密储备。彼得·蒂尔支持的 ETHZilla 上月抛售 4000 万美元以太坊储备以回购投资者股份。同样，Swan 支持的Sequans 上周售出 970 枚 BTC 提前偿还债务，成为 BTC 类 DAT 清算储备的首例。此外，尽管许多 DAT 现任管理团队表示无意出售其加密储备，但作为股东享有权益的上市公司，DAT 可能在恶意收购中被迫清空其财库资产。加密原生领域对类似"无风险价值"财库突袭并不陌生：通过收购陷入困境的 DeFi 协议的多数股权，意图清算其财库资产以获取高于协议本身的价值。若这百余家你从未听闻的DAT 因现有股东对盈利失望而以相对资产净值（NAV）的深度折价交易，其他投资者可能趁虚而入——这次他们期待通过清算财库快速获利，而此举可能进一步拖累底层代币价格。金色财经2025/11/12 15:11

Bankless：「写、读、证」，解读以太坊全新隐私路线图来源：Bankless 作者：William M. Peaster 编译及整理：BitpushNews 如果以太坊无法解决隐私问题，它就有可能在大规模应用时成为「监控基础设施」。这正是新近更名为「以太坊隐私管家」（Privacy Stewards of Ethereum, PSE）的团队正在正面应对的挑战。他们发布了一份全新的路线图和聚焦明确的任务。研究人员们正在从探索密码学实验，转向将隐私解决方案付诸实践。他们刚刚发布了一份新的工作路线图。这份路线图围绕三个主要方向展开：隐私写入（Private writes） → 让链上隐私操作（如转账、DeFi、投票等）变得像公开操作一样简单。隐私读取（Private reads） → 在以太坊上进行身份验证或查询时，防止元数据泄露。隐私证明（Private proving） → 让零知识证明在移动设备上运行更便宜、更简单。随着PSE深入研究这些方向，他们计划维持一个「问题雷达」来绘制隐私漏洞图，一个「执行地图」来决定在哪里构建、合作或仅是监控，以及一种「公开沟通」的文化，以保持以太坊社区的参与。此外，该团队已经有一系列正在启动或持续支持的计划。这些计划包括： Plasma Fold（写入） — 一个使用「零知识折叠」进行扩展的实验性二层（Layer 2）设计。PSE计划为该架构添加隐私转账功能。 Kohaku（写入） — 一个钱包概念验证。它的构建旨在通过隐私池（privacy pools）原生支持隐私发送。隐私治理（写入） — PSE计划发布一份「2025年隐私投票现状」报告，并继续与 Aragon 和其他隐私投票协议合作。保密DeFi（写入） — PSE打算与以太坊基金会的EcoDev企业组合作，成立一个机构隐私工作组（IPTF）。网络隐私（读取） — PSE计划组建一个隐私RPC工作组，在钱包中支持 Oblivious RAM（匿名随机存取存储器）解决方案，试验 mixnet 风格的交易路由等等。隐私身份（证明） — 该团队正在进行各种努力，围绕保护隐私的凭证标准、模块化 zk-snark 钱包以及不可关联的凭证撤销等。客户端证明（证明） — 该团队还在研究能够直接在移动设备上运行并为新型隐私应用提供支持的高效证明系统。通过改进隐私，以太坊可以证明公链既可以透明，又能保护其用户。现在，PSE已经成为一个成熟的隐私中心，致力于将这一愿景变为现实，同时不试图垄断任何东西。这正是以太坊基金会独具优势的、中立的协调者角色。最终，一个可以保障数万亿美元资产、却暴露每一笔交易细节的网络是不完整的。通过在写入、读取和证明方面实现隐私，以太坊才能继续作为「价值互联网」的可信基础。幸运的是，这份新路线图表明，以太坊基金会正在加倍努力，并将隐私视为一个核心问题来对待。为此，我们为之喝彩。Bitpush News 比推2025/09/16 15:14

从收入看以太坊在走向衰亡？Bankless 联创：有人在拆除以太坊撰文：0xjs@金色财经 2025 年 9 月 7 日，Messari 分析师 Avg Joes 从以太坊网络收入指标上指出，以太坊正在走向衰亡。尽管 ETH 在 8 月份创下新高，但以太坊 8 月份的收入仅为 3920 万美元。具体来看：较 23 年 8 月的（1.574 亿美元）下降 75% ；较 24 年 8 月的（6480 万美元）下降 40% ；为 21 年 1 月以来第四低的月收入。 Bankless 联创 David Hoffman 在 Avg Joes 帖子下回复表示：我们难道忘了我们想要做什么了吗？我们创造了这项技术，自从教会、君主制、拥有坦克、枪支和战斗机的民族国家出现……终于，有史以来第一次，我们终于可以创造由人民创造、为人民服务的货币了……而我们却在评判这些事物，仿佛它们仅仅是基于收益的科技平台。这些东西是加密货币，就应该被如此评判。以太坊是地球上增长最快的新兴经济体。以太坊的经济模式与早期的新加坡或深圳类似，那里拥有完全的商业自由，而不是专注于对中央集权的征税。 David Hoffman 这一回复大概是有感而发。在其回复前一天的 9 月 6 日，David Hoffman 亲自在 Bankless 上撰文表示，以太坊项目本身不仅仅是 ETH 资产，更是一个让人类以前所未有的方式团结协作的系统。但不幸的是，人们选择不支持以太坊。许多人专注于尽快拆除以太坊——因为如果他们能够投资从以太坊的开源上层建筑中剥离有价值组件的东西，那么他们就可以变得超级富有。 David Hoffman 全文如下：前几天我偶然发现了一条愚蠢但有趣的推文。这个想法是，如果我们都围绕同一种资产进行协调，购买它，并将其价格无限抬高，那么我们都可以将其作为抵押品来贷款。无限金钱漏洞！我也很喜欢这条推文的回复。「它叫比特币。」「这就是比特币。」潜台词是，比特币是第一个由人民拥有、为人民服务的资产，我们都可以购买它，永远不出售，然后靠它的收益生活。比特币之所以能够发挥作用，是因为比特币作为一种资产的谢林点。比特币是一种你永远不会出售的资产。比特币不仅仅是一种资产—— 它就是资产本身。显然，这种信念的规模有限，但它很好地表达了比特币想要成为的样子。类似的现象也发生在以太坊，但这更多是关于以太坊项目本身，而非 ETH 资产。对包括我在内的许多以太坊用户来说，以太坊不仅仅是一个需要投入精力的项目。以太坊就是这样的项目。以太坊是人类协调一致的项目。它是所有具有经济价值的代码的开源集合。它是创造财富的上层建筑，我们可以将其传承给我们的子孙后代。它是一个让人类以前所未有的方式团结协作的系统。它是实现全球和平、财富和幸福的途径，其规模之大前所未有。如果我们能让全人类进入同一个协调层，人类就能向前迈一步。这些都是宏大的想法，但我全心全意地相信它们。和平、富足和幸福的成果并非五年计划，而是一个五十年工程。它们并非源于几个优秀智能合约的诞生，而是源于 5000 个优秀智能合约的二阶和三阶效应。如果我们都能围绕以太坊作为地球可信的中立金融结构进行协调，我们就能更快地完成更多的事情。但是，就像不是每个人都能支持比特币作为资产一样，不幸的是，人们选择不支持以太坊作为项目。事实上，许多人似乎专注于尽快拆除（unbuilding）以太坊（注：David Hoffman 这里点名 Multicoin Capital，Multicoin 联创 Kyle Samani 曾发文「解绑以太坊」）——因为如果他们能够投资从以太坊的开源上层建筑中剥离有价值组件的东西，那么他们就可以变得超级富有。以太坊拆除是一种政治倾向。就像比特币拥趸喜欢奥派经济学、枪支和肉类一样，以太坊拆除者也具有类似的性格特征（我们所有人都如此！）。有些人天生就选择在囚徒困境中「叛逃」。你是否认为以太坊社区「自以为是」且「实际上与 XRP 托儿没什么不同」取决于你是否认为以太坊是人类的项目。我的主张是：如果比特币因为其 2100 万的供应量而成为一片特殊的雪花，那么以太坊也是一片特殊的雪花，因为它代表着：一个永无止境的开源贡献项目，旨在创造人类最伟大的协调软件。还有什么比这更高尚的呢？金色财经2025/09/09 15:48

Bankless： Strategy 与 BitMine 的对决作者：Jack Inabinet 来源：Bankless 编译：BitpushNews Strategy 和 BitMine 都处于各自资产的数字资产金库游戏领先地位。然而，尽管迈克尔·塞勒（Michael Saylor）的公司开创了将比特币（BTC）转化为资产负债表炼金术的华尔街先驱之路，但汤姆·李（Tom Lee）的大胆、爆炸性的承诺——在创纪录的时间内进行数十亿美元的交易来积累以太坊（ETH）——也同样引人注目。 Strategy 正在通过复杂的金融工程不断积累比特币，而 BitMine 则以更精简的模式大步前进，并有许多需要证明的地方。这两家公司玩的是完全相同的游戏，但使用的却是截然不同的策略手册。今天，我们将 Strategy 与 BitMine Immersion Technologies 进行比较，并剖析比特币和以太坊这两家加密金库巨头之间的差异。新的 Strategy 曾几何时，MicroStrategy 将自己定义为一家向公司和机构销售分析软件的商业智能公司。如今，这个重生的「Strategy」是一家庞大的比特币持有工具，其估值已多次超过其 2000 年代科技泡沫时期的峰值，其最受追捧的产品是金融工程。 Strategy 最初为比特币购买融资的核心方式是「按市价（ATM）」股票销售和可转换票据，但在本轮牛市中，Strategy 转向了混合型奇异固定收益和优先股发行。 2025 年，Strategy 扩展了其产品线，新增了 STRK（可转换优先股，附带 8% 股息）、STRF（高级永续固定收益产品，附带 10% 股息）、STRD（初级永续固定收益产品，附带可选的 10% 股息）以及 STRC（可变利率永续优先股，初始股息率为 9%）。尽管这些新时代的 Strategy 产品之间的众多区别无疑令人眼花缭乱，但为了本文的目的，我们可以忽略这些细节；更重要的是，每种工具都协同运作，从具有不同风险和回报偏好的投资者那里筹集资金。例如，寻求远高于市场水平的 10% 收益，并且优先索赔权仅次于可转换票据持有人的投资者，可以购买 STRF；同时，那些想要稍低 8% 收益并对 MSTR 股票有一定上行风险敞口的人可以购买 STRK。这些奇异的永续优先股市场规模小于 MSTR 股票本身，但 Strategy 通过这些渠道取得了成功，自今年年初以来，通过这套产品已筹集了超过 55 亿美元。值得注意的是，这些产品似乎已经取代了 Strategy 的可转换票据，因为该公司自 2025 年 2 月以来就没有发行过任何新的零息债务。此外，筹集的绝大部分资金来自这些证券的首次发行，只有 14% 来自随后的公开市场销售。在其 7 月 31 日的第二季度财报电话会议上，Strategy 制定了新的普通股稀释准则，禁止在 MSTR 交易价格低于其比特币持股量 2.5 倍乘数时进行「按市价」股票销售，除非是为了支付债务利息和为优先股股息提供资金。在市场下行的情况下，Strategy 可能会发行新的优先股来偿还债务，但如果融资渠道真的关闭，强制性的 MSTR 销售最终将减少每股所代表的比特币数量。 BitMine 的蓝图将时间倒回到 Strategy 的近五年前，将比特币换成以太坊，你就会得到 BitMine Immersion Technologies（BMNR）！这家前比特币矿企在 6 月下旬宣布了其以太坊金库策略后，便开始了加密货币购买狂潮；在撰写本文时，它持有价值 52 亿美元的 115 万枚以太坊。与 2025 年后的 Strategy 不同，后者现在依赖复杂的奇异优先股组合来筹集现金，BitMine 仍处于其「经典」时代，依靠「按市价」股票销售和可转换票据作为主要的融资工具。 Strategy 和 BitMine 都是将自己与单一代币捆绑在一起的上市公司。唯一的重大区别是，BitMine 专注于市值较小的资产，并且可能拥有更显著的公众形象，其董事长汤姆·李（Tom Lee）是白天投资者电视网络观众熟悉的面孔。多亏了 Strategy 对加密金库公司的常态化，BitMine 在早期增长阶段取得了巨大成功，在其运营的第一个月内积累的加密资产价值就超过了 Strategy 在前六个月的积累量。结论 Strategy 和 BitMine 都作为其所代表的加密货币的高beta代理而脱颖而出。两者都在单一加密资产上进行了一系列大胆押注，其中 Strategy 扮演着经验丰富的老将角色，而 BitMine 则是迅速崛起的挑战者。 Strategy 在加密金库领域的长期主导地位，加上其能够利用多种融资来源的能力，使其在应对不利市场条件时具有更大的选择性。相反，BitMine 较小的规模可能提供更大的投资上行空间。尽管设计上有所不同，但 Strategy 和 BitMine 最终的兴衰都将取决于其所选资产的实力。Bitpush News 比推2025/08/18 16:58

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