我觉得这是一次鹰派的发言

在上一篇文章里，我分享了对Jacksonhole的看法，我觉得在所有人都觉得他需要鹰派表示的时候，如果他保持中性，都会是一个鸽派的态度。 今天Warsh并没有保持中性，他的发言其实在我眼中非常鹰派。只是说大家很多时候不相信而已。但我没有这么头铁，我觉得下一次FOMC就是15天后。中间只有两个数据，今天的Payroll Revision并不大，今天早上我问自己的问题是：如果Warsh不想在九月会议上加息，他今天为什么要这样说话？ 他可以说通胀高于目标值，但趋势是不错的；他可以说通胀源于供给侧；更重要的，他没有必要去提到金融条件不具有限制性；他也没必要说短端利率是主要工具。 我是这么理解这个问题的，有两点，来自联储FOMC的两个原则，第一个是当联储主席更关注通胀的时候，他就天生更有可能是一个鹰派；第二个是，一般联储不会突击行动，希望给市场一个预告。 1，如果同样这段话，是耶伦或者伯南克说出来，甚至如果是鲍威尔说出来，2022年那样，你第一时间就会知道这是一个鹰派的发言；一个联储主席，直接明明白白告诉你，他觉得失业率不是问题，通胀是主要担忧，然后告诉你，他要的是PCE在2%，这放在之前任何一个年代，都是铁鹰派。我的这个文章标题甚至会是“这是一次非常鹰派的发言” 但市场开始并不相信，我能理解有两点 - Warsh在六月份鹰派，七月份鸽派，沟通能力前两次并不强，让大家觉得有问题 - Trump，贝森特等人根本不掩饰自己希望利率走低的诉求 但我同样觉得这两点不那么坚实，第一是，大部分联储主席刚开始其实都有一段新手期，Warsh这一次的沟通其实水平比之前好了很多。但就像狼来了一样，你不信。第二是，我觉得联储内部对于自己独立性的诉求非常多 如果要我总结他的发言，我觉得在今天之前，市场的基本假设是 - 只要通胀不超预期，我就不会加息 但今天之后，我不一定对，但我的看法是，市场的基本假设会变成 - 只要通胀不走低，他就会加息，至少一次表达态度 2，我觉得今天的这个讲话，你可以说它给九月份加息打开了大门，如果未来两周的数据不是好的，今天这个讲话，以及他公布的框架，其实是倒向加息的 他提到了七个原则，或者叫做纪律，这等于是给市场一个反应函数，告诉市场说，当联储不再给出前瞻指引的时候，你应该怎么看待经济数据。 这个事情本身是有意义的，因为如果联储不给指引，同时也不给自己的反应函数，那么市场其实没有办法去解读经济数据，比方说上次那样，市场帮联储加息，联储就不用加息，这何尝不是一种镜厅效应，而这正是Warsh不希望发生的。所以上一次沟通确实是灾难。但有了这些纪律，至少市场可以有一个锚点，去思考，在当下的经济环境下，联储下一步会怎么做。 这七个原则 - 趋势很重要 - 需求可以观察，供给存在不确定性 - PCE回到2%是目标 - 最大就业同样是原则，但通胀也会影响最大就业 - 短期利率是主要工具 - 货币很重要 - 减少沟通，Deliver result instead of reason 我觉得其中PCE2%作为目标，和货币同样重要，是两个非常鹰派的表态，第一点不言自明，第二点在于，在2026年，以及2027年，当美国的信贷增速和企业Capex都保持在高位，未来可能存在大量科技的举债时，利率不完全是通胀的唯一影响因素。这点我相信不言自明。只看利率的话，利率敏感型行业都在地上趴着。 我们把这七个原则，带入到Warsh自己对于经济的观察 - 企业资本支出在快速增加，对应了货币很重要这个原则 - 银行表示贷款增速很快，对应了货币很重要这个原则 - 某些行业有压力，但金融条件不具备限制性 - 充分就业，对应了最大就业原则 - 通胀很高，但长期预期稳定，趋势还可以，但65个月通胀高于目标值的责任在于央行 你会感觉这里面没有太多鸽派的部分。 我觉得把前面两个东西合在一起最好的解释就是 - 如果未来两周数据不够好，Warsh今天的发言，其实相当于给市场一个加息的预防针 - 之前大家的假设是，数据不糟糕就不会加息，但今天我的感觉是数据不好就不会按兵不动 当然有可能说，这一届美国政府控制数据，所以未来两周我们会看到一个走低的通胀。然后是一个皆大欢喜的结局。但我自己觉得这是有风险的，很多商品价格都没有走低 市场的反应同样如此 在最开始一个小时的迷茫之后，短端利率开始不停走高 在今天晚上之前，其实中国出台了新的地产政策，本来我是想，只要Warsh继续和稀泥，商品价格很可能就突破了 当然这也说明了为什么Warsh如果还在意通胀就确实不能鸽派。 在之前我们分享过，目前美国经济处在一个不错的位置，只要联储不收紧，股票和商品都是可以逢低买的局面。所以联储的态度非常关键，其实在Warsh讲话之前，中国的地产政策加码，其实可能把全球复苏往前再推一段。 我自己也很期待联储中性，中国刺激，然后美国扩张速度放缓自然回落的剧本。但如果联储鹰派，或者九月份加息，会改变一切的逻辑，这不是我们最喜欢的剧本，但我觉得他发生的概率变大了。 当然如果未来两周你看到通胀数据超预期回落，我们可能会在经历一个暂停。但我觉得今天Warsh的表态类似一个Conditional Offer，只要通胀数据不是好的，按照他自己的逻辑，他其实更有可能投票加息。 或者就像今天很多人不信的那样，如果未来两周通胀数据不好，Warsh还是投票暂停，完全违背他今天说的这些原则，那会带来更大的混乱和对他的不信任票。 而这就回到了最开始我早上问自己的那个问题，如果他九月份不想加息，其实他今天很多话完全没必要说。 这是第一时间的想法，不一定对，而且我觉得中国那个地产的政策其实完全值得讨论，所以可以等到周日再重新检查一下今天的观点。