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对话 Vitalik、肖风博士、Aya Miyaguchi 与 Joseph Chalom：从「减法原理」到智能体经济｜以太坊应用峰会炉边对话回顾撰文：以太坊应用联盟
2026/4/22以太坊应用峰会精彩回顾
4 月 22 日，由以太坊应用联盟（Ethereum Applications Guild，EAG）主办的“以太坊应用峰会”于香港 Web3 嘉年华主舞台举行。来自以太坊生态不同层级的建设者、研究者与应用推动者齐聚一堂，围绕“以太坊下一阶段应该构建什么”展开讨论，共同探索应用层正在形成的真实方向与长期机会。
随着以太坊基础设施逐步成熟，行业关注正逐渐从底层能力建设转向应用层。在此背景下，本次活动聚焦真实应用进展与实践经验，围绕当下最核心的问题展开交流：哪些方向正在形成趋势、仍面临哪些关键挑战，以及应用如何进一步走向真实世界。活动期间，以太坊应用联盟（EAG）也正式启动。作为一个面向以太坊应用生态的开放协作网络和非营利性组织，EAG 致力于连接全球开发者、研究者、应用推动者与生态参与者，共同推动以太坊原生应用的发展、曝光与长期生态建设。
活动以“四个章节”为主线，从以太坊基础设施与应用层演进出发，延伸至真实世界应用、AI Agent、机构采用与硬件自治系统等前沿方向，系统梳理了 Ethereum 应用层正在发生的变化，也呈现了建设者们对于下一阶段的判断与实践。以下是与会嘉宾分享的核心观点。
Vitalik Buterin：走向全栈开源安全与 AI 驱动的软主权时代
Vitalik Buterin 在与肖风博士的炉边对话中，重点讨论了以太坊未来的发展方向，以及 AI、硬件、安全与隐私计算对区块链生态的重要意义。他表示，以太坊正在重新思考“全栈开源安全（Full Stack Open Source Security）”的问题，即安全不仅仅存在于区块链协议层，还包括浏览器、操作系统、硬件钱包乃至芯片层。随着区块链应用越来越多地进入现实世界，硬件安全与硬件加速将成为不可忽视的基础设施。同时，他认为，以太坊未来需要持续“简化”，降低普通用户与开发者的使用门槛。过去互联网经历了从命令行到 GUI，再到移动互联网 APP 的演进，而 AI 的出现可能会带来一种“自然语言时代的命令行”——用户只需要通过自然语言，就能调用背后大量不同开发者构建的程序与服务。他判断，未来 AI 钱包、AI 用户界面以及基于自然语言的链上交互，会成为新的方向。
在安全与协议层面，Vitalik 认为 AI 正在同时提升区块链系统的能力与风险。一方面，AI 可以帮助形式化验证、智能合约审计与核心协议开发，使过去几乎不可能完成的复杂验证成为现实；另一方面，AI 也会让漏洞发现与攻击能力大幅增强，因此“安全”不仅是技术问题，也是开发者是否愿意选择安全架构的问题。他提到，以太坊下一阶段的重要目标包括更快的 finality、抗量子计算能力、更强的分布式与更高的协议安全性，并且大量工作正在结合 AI 与形式化验证推进。此外，他认为未来以太坊最核心的竞争力依然是安全与可信性。相比其他更强调性能与效率的新链，以太坊应该专注于做“只有以太坊才能做到的事情”，包括分布式、安全、隐私保护与无需信任的基础设施能力。
对于隐私计算与 AI 的融合，Vitalik 表示零知识证明（ZK）已经进入相对成熟阶段，而全同态加密（FHE）虽然稍晚一些，但发展速度非常快。他认为，未来 AI、FHE 与区块链结合后，将能够真正支持医疗、IoT、数据协作等现实世界场景。例如医疗数据既需要 AI 的分析能力，又必须满足极高的隐私保护要求，而区块链则能够进一步提供无需许可、无需信任的数据协作与价值交换机制。他还强调，以太坊基金会近期更新使命与价值观的核心原因，是希望在 AI 与数字化快速发展的时代，继续坚持分布式、隐私、自主权与开源协作等原则。他提出“Soft Sovereignty（软主权）”的概念，认为未来技术不应该只是提高效率，更重要的是让用户真正拥有和控制自己的资产、数据与数字生活，这也是以太坊长期坚持的核心价值。
谈及以太坊应用联盟（EAG）的成立，Vitalik 表示，随着以太坊生态不断扩大，生态长期的发展需要更多独立组织、开发者社区与应用团队共同推动。他认为，EAG 可以承担许多基金会并不适合直接推动、但生态发展又非常需要的工作，包括推动应用层创新、连接传统产业与区块链世界、支持全球开发者协作，以及促进区域生态建设等。他同时表示，希望未来以太坊生态中能够出现更多类似 EAG 的独立组织，在不同方向推动以太坊生态的长期发展与开放协作。
肖风博士认为，以太坊正在进入从“基础设施建设”走向“真实应用落地”的新阶段，而这一过程的关键在于持续降低技术门槛、提升用户体验。他以互联网和操作系统的发展历程为例指出，技术真正实现大规模普及，往往依赖于交互方式的简化。从命令行到图形界面，再到移动互联网时代的 APP，复杂系统最终都被封装成普通用户可以轻松使用的产品。在他看来，以太坊未来的发展，也需要让钱包、智能合约和链上交互进一步自动化、智能化。随着 AI 与自然语言交互的发展，未来用户或许无需理解底层技术，只需通过自然语言表达需求，AI 就能自动调用链上协议与应用完成操作，从而让更多普通人真正进入 Web3 世界。
与此同时，以太坊的发展不能只追求效率，而应继续坚持分布式、安全与用户自主权等核心价值。他强调，AI、隐私计算与区块链的结合，将为医疗、数据协作等现实场景带来新的可能，而零知识证明、全同态加密以及抗量子密码学等技术，也正在逐步具备走向实际应用的条件。在这一过程中，L1 应继续专注于安全与分布式，L2 与应用层则负责满足不同场景对性能和功能的需求。他同时指出，随着区块链应用规模扩大，硬件、安全与密码学基础设施的重要性也会持续提升，而以太坊生态未来需要更多像 EAG 这样的组织，去推动应用创新、产业协作与全球生态建设。
Aya Miyaguchi：以“减法原则”推动以太坊生态长期演进
以太坊基金会主席 Aya Miyaguchi 与以太坊应用联盟（EAG）执行董事 Audrey Tang 围绕以太坊生态治理、应用发展与基金会角色的演进进行了炉边对话。Aya 详细解读了《以太坊基金会使命宣言》（EF Mandate）中的“减法原则”（Principle of Subtraction）。这意味着 EF 在这些已较为成熟或社区已具备能力的领域中，将更多转向支持性角色。例如，EF 早期曾亲自开发钱包和 Geth 客户端，但随着生态的发展，其目标逐渐转向让市场竞争自然产出更好的工具。她将 EF 的角色描述为生态系统中“众多园丁之一”，而不是生态的中心驱动力量。
同时，Aya 指出，“真实的应用”通常都建立在以太坊的核心价值之上，包括抗审查、开源、安全性与隐私保护。她强调，以太坊的安全性是实现有意义的广泛应用的基础；而“长期韧性”比“短期激励”更为重要——其核心理念在于，以太坊应当能够经受住“离场测试”（walkaway test），并具备在十年乃至更长的时间跨度内实现自我维系的能力。
此外，她还特别强调了“本地优先”（Local-first）策略的重要性，认为像 EAG 这样的组织能够充分利用深厚的区域性生态资源，通过本地知识和人才产生全球性的影响力和“加法”效应。
Joseph Chalom：释放以太坊生产力与“智能体经济”的范式跃迁
SNZ CBO Henry Chen 对话 SharpLink 首席执行官 Joseph Chalom，围绕以太坊的机构化路径与 AI Agent 驱动下的“智能体经济”未来展开探讨。Joseph 坚信以太坊代表了未来全球资本市场的底层架构，并认为香港凭借资本、人才及稳定监管的优势，是构建长期数字经济的理想地。他指出以太坊与比特币最大的差异在于“生产力”：比特币是价值存储，而 ETH 则具有质押产生收益的独特属性，对机构极具吸引力。 SharpLink 将 ETH 作为机构级储备资产并实现近 100% 质押，旨在为持有者提供透明且可持续的链上收益。
针对 AI 技术的爆发，Joseph 描绘了即将到来的“智能体经济”时代：到 2027 年，人们将直接使用 Web3 钱包支持的银行账户和 AI Agent，届时 AI Agent 将不眠不休地执行自动捕捉最高收益、平衡投资组合及购买 RWA 等指令。他鼓励在尊重安全与分布式原则的同时，敢于超越现有技术架构，构建金融的未来。
本次以太坊应用峰会在香港圆满落幕。随着以太坊基础设施逐步成熟，应用层正成为驱动生态下一阶段发展的核心动力。以太坊应用联盟（EAG）的正式启动，也标志着一个面向全球建设者的开放协作网络正在形成。未来，随着更多真实应用的落地与跨领域融合，以太坊生态将持续加速走向更广阔的现实世界。
关于我们
以太坊应用联盟（Ethereum Applications Guild，EAG）是一个全球性的非营利协作组织，致力于加速具有真实世界影响力的以太坊原生应用发展。EAG 旨在连接开发者、机构与以太坊生态系统中的各类参与者，探索并构建开放、透明、可持续的应用层协作机制。通过应用加速计划、社区共建的评估框架、可持续的公共物品融资机制以及全球性的生态活动，推动以太坊应用生态的长期与可持续增长。
官网：https://www.ethappsguild.org/
推特：https://x.com/EthAppsGuild
肖风：智能体经济时代，每家机构都是「Token工厂」以下为万向区块链董事长、HashKey Group 董事长兼 CEO 肖风在「2026 香港 Web3 嘉年华」RWA 专题论坛上的发言整理稿：
肖风：各位嘉宾，大家下午好！
我相信大家都已经非常疲劳了，昨天一天的「轰炸」以及今天一上午。
今天下午是有关 RWA 的主题论坛，首先开场会发布 2026 年《代币经济学白皮书》。如果回顾一下，2023 年 HashKey 开始发布《代币经济学白皮书》，在 2024 年白皮书上特别提出过「三代币模型」，即：股权代币、功能型代币、NFT 等非同质化代币，三个代币的经济模型。HashKey 集团本身就在践行「三代币模型」。所以我们有自己的功能型代币，当然在某些活动场合里也有 NFT 发售，同时 HashKey 集团是有股权的，我们股权在港交所 IPO 上市的权益架构。
我们发现在过去十多年的时间里，最基础的基层基础协议也许一层代币就已经足够了，但是如果你是面向应用、面向客户、面向 B 端 C 端用户的时候，可能仅仅只有一层代币，比如只有功能型代币并不能建立健全、完善、有效的经济激励机制。
功能型代币是面向社区的激励机制，股权代币是面向创业者团队及股东的激励机制，这是我们在《代币经济学白皮书》的 1.0 版本。
现在进入到 3.0 版本，这次我们进入到 AI Agent 所带来的智能体经济如何跟 Crypto、Blockchain 结合。
所以，我今天的开场演讲题目叫：智能体经济模式创新，AI 的 Token、区块链的 Token 和以 ZK 全同态加密等隐私计算的技术结合在一起可能带来的智能体经济模式上的创新。
回顾一下区块链技术从商业创新角度来看主要的特性在于两点：第一点，区块链网络是无需信任的网络，也就是说任何人并不需要事先 KYC、签署合同，任何人是公开开放的网络，无需信任、无需许可是区块链原生商业活动最主要的技术特点。但是，仅仅有这样一个技术特点显然不够，区块链的另外一个特点是公开透明，我们很难设想银行或其他对隐私保护、对合规有非常高要求的金融机构，如果要把他们整体的业务流程通通上链的话，会面临一个巨大的问题，什么问题呢？即「数据裸奔」。「数据裸奔」是银行及其他金融机构，包括对隐私保护有非常高要求的医疗数据，是不大可能直接在数字原生的区块链上运行的。
但是，到今天为止 AI 确实带来了巨大的经济创造活力，尤其是 AI 从大模型走到 AI Agent 之后，大家现在谈论的都是有关于 AI 智能体经济如何在未来 10 倍以上的释放商业价值，正在谈论这样的事情。但遇到的问题是数据透明，数据透明之下 AI 智能体经济显然有巨大的缺陷，而要解决缺陷必须靠隐私计算技术。
回顾一下区块链技术的发展过程，最早是 2009 年比特币区块链上线以来，将近 16 年的发展已经证明了区块链技术的巨大商业价值、经济价值。但是，以比特币为代表的区块链技术确实有公开透明的技术特性，所以在 2015 年时传统银行和各国政府监管部门开始提出了「联盟链/许可链」概念。联盟链和许可链是因为公链数据公开透明使得很多合规业务无法在分布式账本上、在公链上运行。
但是，联盟链这种许可链技术的出现，虽然隐私保护得到了一定程度上的缓解，因为联盟链上只有被许可的人才能成为区块链的节点，并且互相之间才能在被许可的范围里了解各自的信息，看到各自的数据，但是它有它的巨大缺陷。
过去十年时间里，随着联盟链概念的提出，看到两个非常大的联盟链组织，一个是全球银行之间的 R3，一个是 IBM 有一个联盟链组织叫 Hyperledger。最后会发现十年时间过去了，他们并没有做出什么样有商业前景的应用出来。于是出来了一种看法，联盟链也许不是区块链，在当时的语境下确实联盟链不是区块链。
但现在发现随着 Tokenization 的出现，随着传统金融资产代币化的出现，联盟链开始回归，我们几乎可以了解到，全球主要银行都已经运行了自己内部的一条许可链。只是说银行内部运行的许可链可能只是单一节点，只是他自己给自己行内确认区块链的运行，单一节点的许可链，叫「私有链」。
为什么能回归呢？
一家全球著名的银行为自己的客户提供区块链的代币化服务，比如说存款代币化，他不需要解决信任的问题，不需要第三方作为区块链节点来帮助他背书信任，因为你已经信任这家银行了，你已经是这个银行的客户了，你只是在银行的账户体系内用代币化完成纽约到香港的汇款，跨境汇款 2 分钟。如果你没有把存款代币化，你要完成这样一笔汇款可能需要 2 天时间，所以私有链首先复苏。
但私有链复苏也存在一个问题，当两个银行的客户跨行进行跨境汇兑的时候，你仍然需要有私有链之上的其他区块链，于是联盟链正在被探讨当中。我们知道 SWIFT 联合全球最主要的 9 家银行正在探讨怎么用区块链技术、存款代币化的工具来解决跨行跨境资金的汇兑，目前还在探讨中，但我们已经看到了联盟链技术又重新回归了。首先是以单一节点的私有链方式回归了。
如果涉及到跨行，仍然有一个巨大的问题，就是你能允许你的合作伙伴看到多少银行内部的数据？现在有一个新的技术开始出现了，即：隐私计算、零知识证明、全同态加密这样在隐私保护之后同样还能进行计算，并且计算出来的结果和明文时的计算结果能完全一致，新的技术早就有了。
我记得 2016 年的时候以太坊的 Devcon 在上海举办的时候，其中就有很多演讲者提到了零知识证明、形式化验证等隐私计算的技术，但到现在为止没有看见有广泛的应用，因为它的性能不够，商业应用成本上、时间上，效率和成本都不构成能够支持商业应用。
但现在我了解的情况，全同态加密的芯片可能在今年下半年就能推出，能达到每秒大概 1000 笔的性能，那显然就已经可以满足一部分商业应用场景，因为有些场景并不需要实时得到计算结果，你可能可以等 10 分钟、半小时、一小时。全同态加密之下，区块链 Token+AI Token+零知识证明和全同态加密的隐私计算技术，三者融合在一块儿才可能真正在智能体经济方面的商业模式上做出完全颠覆式的创新，必须把三个技术叠加在一起才能够出现一种颠覆式创新。后面我会讲什么是颠覆式创新。
同时，如果我们设想零知识证明和全同态加密算法在商业上不管是效率、性能、成本都已经足够支持商用的时候，那么区块链技术可能又会出现一次回归，那时候可能真的不需要有私有链，不需要有联盟链，所有的数据加密之后都上到公链上去，即使在公链上跑隐私保护也足够满足目前为止全球最高的有关合规的要求，这也就是未来三年或五年可能发生的事情。
昨天以太坊创始人 Vitalik 也在这个舞台上讲到过以太坊未来五年的发展路径，他也讲到过以太坊并不需要竞争谁是最快的链，只要守住自己去中心化、安全性，他不需要做任何性能上的提升。因为区块链的「不可能三角」：去中心化、安全性、性能。他就解决去中心化、安全性，性能的问题交给别人来解决，交给硬件来加速，交给算法来优化，交给 L2、L3 根据不同的应用场景来决定自己的共识机制。
举一个例子说明一下这三项技术：AI Token、区块链 Token+零知识证明和全同态加密的密码学隐私保护怎么样创造出新的商业模式。
比如说一家医院，医院的医疗数据是非常有价值的，但医院的医疗数据也是对隐私保护有特别严格要求的。根据现在的 Token 经济学模型，我们设想未来所有的商业机构都会是「Token 工厂」，那这些医疗数据如果有足够好的零知识证明或全同态加密的隐私计算技术加持，那任何一家医院就可以把医疗数据变成 Token，他就成了 Token 的工厂，任何人都可以调用他的数据算出他需要的某一种技术上的特征，但同时他也不可能掌握任何一个个人需要隐私保护的数据。
三个技术加持在一块儿，才有可能是对传统商业模式的颠覆，才有可能是智能体经济的终极形态。如果仅仅只有 AI Token+隐私计算技术，当然这个商业也是成立的，一家医院也是可以在没有区块链 Token 的加持下创新商业模式，但你商业领域的范畴不可能扩大到全球。
我们知道，所有数字化技术基本上都是全球服务，数字化产品和数字化服务历来都是全球的。如果没有区块链加持，那即使一家医院的数据使用了同态加密，任何一个想要使用医院数据的人都需要去线下找到那家医院，跟他谈判，跟他签协议，通过银行来付款，这不是 Token 工厂的做法。
Token 工厂的做法应该是什么？应该是用区块链的无需许可、无需信任的技术特性，把这家医院的所有数据都变成 Token，变成 AI Token，以无需许可、无需信任的方式开放给全球的使用者，任何有需求的人都可以像我们现在使用比特币网络、以太坊网络那样随时随地 7×24 小时无需签署协议，也无需 KYC onboarding 的情况下调用数据，你调用数据就消耗 Token，消耗 Token 于是你就付费给了这家医院，这家医院就变成了 Token 工厂，这三者结合在一块儿才是智能体经济的终局表现方案、终局结果。
如果任何一个个人你所有的隐私数据，过往多少年的体检数据、医疗数据在加密之后就可以用无需许可、无需信任的商业模式，可以在网上、链上向全球保险公司发出需求，我的数据经过加密都在这儿，你们有你们的精算模型，你们可以到我这儿来，在同态加密之下去用你们的精算模型去计算我的数据，然后给我提供一个适合我的个性化的成本最优效果最好的保险方案。
因此，也许金融服务的方式在这样三个技术加总加成融合之下，智能体经济金融服务的方式就彻底改变了，不再有保险经纪人，不再有中介，你也不属于任何一家金融机构，你不是他的客户，但你也是所有金融机构的客户，因为你的数据在那儿，你可以全网寻求对你来说的「最优解」，无需信任、无需许可的方式。
尤其是这段时间我在探讨有关于隐私计算、零知识证明、全同态加密技术发展过程中得到的这些信息，依据这些信息再结合我对区块链技术无需信任、无需许可的商业技术特点，以及 AI Token 所带来的 AI Agent 智能体经济，这三者之间的结合融合得出来的结论。
我还特别强调一下，现在有一种误解，把 AI Token 叫 AI 智能经济体的货币单位。不是这样的，AI Token 是智能体经济的生产资料，不是智能体经济的货币单位。从电力、到芯片算力、到大模型、到算法、到应用，这是英伟达黄仁勋提出来的 Token economics 的五层结构，这五层结构实际上描述的是智能体结果的生产过程，描绘的是如何产生智能体的产品或服务。但是，你去获取产品或者服务，你去购买产品或者服务，你去享受产品或者服务，你需要付货币，这个货币只能是数字货币，因为 AI Agent 能够被使用的货币不是人所方便使用的货币，一定是可编程的货币，可以细分的货币，能够实时结算的货币。
因为 AI Agent 调用别人提供的 API 的时候，比如说一个 AI Agent 在调用一家医院的数据 Token 的时候，他不可能通过银行账户体系说我先付你钱，明天到账以后我们两个再来看看你提供什么服务给我，我必须是实时确认钱要到账，并且我可能每一次调用只是几分钱、一毛钱、一块钱，不管是一块钱、一毛钱、一分钱，银行目前支付系统的成本不可能支撑一个 AI Agent 调用 API 的数据做这么微小的一笔支付，所以数字货币是其中的「血液」，是智能体经济的「血液」。
当然，智能体经济还会形成另外一个数字资产，在智能体经济里数字货币和数字资产不仅仅是货币需要被改造被代币化，不管是央行的 CBDC 还是银行的存款代币化，还是商业机构所发行的 Stablecoin 稳定币，其实都是做一件事情，就是把货币/资金代币化，之所以要把货币或资金代币化，因为如果你不代币化的话，你就不可能被机器所使用，因为机器使用的货币必须机器能够读懂、能够理解，一个 AI Agent 要能使用这个货币就必须是可编程的。现在的美元、港币、人民币都是不可编程的，必须要把它代币化之后它才可编程，才可以被机器识别、被机器使用。
总结一下。
AI 智能体经济是无需信任的商业，无需信任、无需许可，这会使得商业成本大幅下降，因为我们知道为了构建商业中的信任整个社会有庞大的体系在运转的，这个庞大的体系庞大到什么程度呢？庞大到连监狱都是为了确保商业的信用而准备的，因为一旦伤害了背信，触犯了刑法，你可能要坐牢。当然会计师、律师、法院、公安局一直在监狱，整个社会运行了一个庞大的体系来保证商业当中大家不会背信，或者成本上不至于背信。但如果是无需信任、无需许可的商业，这样庞大体系运行的成本大家都要分担的，你就不需要了。
在这样新的商业模式基础上会生产出来新的资产类别，在 AI 智能体的无需信任、无需许可、成本大幅下降的新商业体系当中，新的资产类别叫「原生数字资产」。所以 Crypto 有原生数字资产，像比特币、以太坊；也有孪生数字资产，比如各种代币化的金融资产，都是现实世界已经有的，只是 Digital Twin 有个孪生体在链上而已，AI 也会有，AI 的原生数字资产和孪生的数字资产，AI 孪生的数字资产可以用 Tokenization，以资产代币化来概括它；AI 原生的数字资产未来几年一定会涌现出来，AI 原生的数字资产会构建全新的商业模式，同时也需要全新的金融服务体系，因为那是一个要让机器能够使用的金融服务，而不是人去使用的金融服务。
目前为止，我们运行很好的金融服务体系是为人而设计的，将来一定会出现为 AI、为机器、为 AI 原生的数字资产所建立的新金融服务体系，甚至资本市场体系。
以上就是我今天的分享，谢谢大家！
肖风香港解读42号文：内地“备案”与香港“持牌”，RWA合规走出两条分水岭2026年2月12日，香港岛，加密金融论坛。
HashKey Group董事长肖风博士走上讲台时，台下坐满了来自传统金融与加密原生的两股力量。他没有从宏大的数字文明叙事开始，而是拿出一份行业内外已讨论数周的文件——中国人民银行等八部委于2026年初联合发布的《关于进一步防范和处置虚拟货币等相关风险的通知》（银发〔2026〕42号，下称“42号文”）。
“内地备案，香港持牌。”肖风用八个字点出了RWA（Real World Assets，真实世界资产代币化）跨境流动的两种命运。同样是合规，为什么内地以会计师、律师为核心完成备案即可，而香港却要求1号牌、VASP牌照全程介入，甚至必须在发行前就确定承销商与交易场所？
这不仅是两地监管哲学的差异，更预示了RWA未来市场的两种形态：离散的合规单品，与闭环的合规生态。而在这场由WLFI、Bakkt、港大经管学院高层管理教育及ME Group联合主办的论坛上，肖风提出了一个更为宏大的愿景——借助RWA这一关键赛道，香港有机会超越伦敦，将2008年《时代》杂志定义的“纽伦港”格局，重塑为“纽港伦”。
愿景背后，是制度红利的集中释放，也是高利率环境、股权代币化法律瓶颈、全球监管竞速三重压力下的战略倒逼。RWA研究院基于肖风博士演讲核心观点，结合近期内地与香港监管政策、已落地项目案例及国际主要金融中心的监管动向，试图为读者完整呈现：香港RWA“持牌闭环”的制度架构究竟是什么？它能否在18至24个月的窗口期内，真正跑通从发行到交易的全流程？
一、内地备案与香港持牌：RWA合规的两种路径
理解香港RWA战略的第一步，是厘清它与中国内地监管路径的本质差异。
2026年初发布的42号文，首次在监管层面将“现实世界资产代币化”与纯投机性虚拟货币进行了法律界分。《中国经营报》援引《RWA：重估现实世界资产》作者柏亮的分析指出，42号文对虚拟货币的禁止态度并未变化，甚至更加严格，但它把虚拟货币和现实世界资产代币化分开表述，说明监管分类已发生实质性演变——代币化只是交易工具和流通方式，不改变现实世界资产本身的法律属性和资产属性。
在这一政策框架下，内地对境内资产赴境外发行RWA确立了“备案制”监管逻辑。北京大成（上海）律师事务所律师施子涵向《中国经营报》表示，42号文为后续对RWA的金融监管工作在法律层面奠定了基础。宁人（北京）律师事务所主任马军进一步分析，将境外RWA发行与境内ABS负面清单挂钩，意在防止部分企业规避国内宏观调控政策。
这套备案制体系的核心特征可概括为：以中介机构为事实审核主体，强调信息披露与事后追责。发行主体聘请境内会计师、律师对底层资产进行尽职调查，完成合规备案后即可赴境外发行，流程相对轻量。但其短板同样明显——产品发行后，与二级市场交易、资产托管、持续合规运营呈现“片段化”衔接，境内备案环节与境外交易环节之间存在监管空档。
香港的“持牌闭环”选择了截然不同的制度起点。
肖风在论坛演讲中明确指出，在香港发行RWA，必须提交由境外持牌中介制定的发行及交易方案，并取得交易场所的接纳或交易许可。相关安排通常需要持有1号牌（证券交易）或VASP（虚拟资产服务提供商）牌照的机构参与，落实承销商及交易场所对接。
这意味着，香港的制度设计不是将RWA视为“需要备案的单点产品”，而是将其纳入既有证券金融基础设施的全流程闭环。从托管、发行、承销到交易及后续合规运营，每一环节均有持牌机构承担法定职责，形成连续合规光谱。产品在架构设计阶段就必须明确：谁托管？谁承销？在哪个交易场所挂牌？以何种方式交易？
这正是香港“持牌闭环”与内地“备案制”的本质分野。前者将RWA升级为可交易、可审计、可监管的合规市场，后者则将RWA定位为可备案、可追溯的离散金融产品。二者并非优劣之争，而是适应不同监管目标与市场阶段的差异化选择。但对于志在成为全球RWA枢纽的香港而言，闭环即市场，没有闭环，就没有真正意义上的二级市场流动性。
二、香港RWA怎么发、怎么交易：收益权代币与P2T模式
制度闭环需要具体的产品架构与交易基础设施来承载。肖风在演讲中将当前香港RWA的发行架构归纳为离岸私募模式，并依据底层资产的法律属性，将其划分为“收益权型”与“所有权型”两大类别。
收益权型RWA是目前市场的主流选择。该类产品以境内实体资产的未来现金流（如充电桩运营收入、光伏发电收益、基础设施收费权）为偿付支持，通过离岸SPV在香港发行代币化权益凭证，投资者享有资产产生的收益分配权，但不享有资产所有权。由于不涉及股权登记等公司法层面的权属变更，收益权型RWA可由具备1号牌资质、熟悉柜台市场规则的持牌机构承接发行与交易，以私募发行、柜台交易为主要流通形式。
所有权型RWA则面临更高的制度门槛。若代币代表公司股份、分红权、表决权，或涉及股票代币化，则其法律本质已落入《证券及期货条例》对“证券”的定义范畴。肖风指出，该类产品需具备进一步走向公募及公开市场交易的制度空间，目前仍受限于证券条例相关限制，需要监管层进一步厘清或优化制度安排。
这一分类并非香港独有。2025年11月，新加坡金融管理局发布《资本市场产品代币化监管指南》，以17个具体案例为各类代币化产品划定监管“红线”。该指南明确：代币是否构成资本市场产品，不取决于技术标签，而取决于其经济实质——若代币代表公司所有权、表决权、分红权，即构成股份；若代表发行人对持有人负有偿付义务，即构成债券；若代表对资产池的受益权、由管理人集中管理资产，即构成集体投资计划单位。
香港与新加坡在资产代币化监管逻辑上正呈现高度趋同态势：穿透技术形式、锚定经济实质、牌照管理与行为监管并重。
而在交易生态层面，香港的选择呈现出另一重战略意图。
肖风在演讲中明确指出，当前RWA主要采用点对点柜台交易，而非交易所连续竞价撮合。这一现状既源于收益权型RWA的私募属性，也反映了监管机构对零售端风险的审慎态度。数字资产托管和钱包技术平台Cobo新加坡COO Lily Z. King对《财经》分析称，在可预见的一到两年里，指望RWA在追逐收益的零售端爆发并不现实，从机构对机构的RWA才是最现实、最有效的起点。
但香港并未停留在对现状的描述。肖风提出，区块链技术在点对点交易场景中具备天然优势——能够提升结算效率、降低对手方风险、增强交易透明度。而香港的独特制度优势，正在于为链上点对点交易模式的合规嵌入提供了现实基础。
这一论述指向一个更具想象力的演进方向：P2T（Peer-to-Trust）。持牌机构不再仅是传统柜台交易的信用中介，而是转型为链上交易的核心验证节点。智能合约自动执行结算，分布式账本降低对账成本，交易记录全程透明可审计。这不是用区块链模拟交易所，而是让持牌机构成为链上交易基础设施的有机组成部分。
2025年11月，香港金管局推出的Ensemble互通平台正式进入试运行阶段，汇丰银行、中银香港、渣打香港、蚂蚁国际、贝莱德、中华燃气等20家机构成为首批参与者。中华燃气旗下名气通以1亿港元授信额度为底层资产发行RWA，由创兴银行提供授信、蚂蚁数科Jovay Layer2提供区块链技术支援。金杜律师事务所香港银行与金融业务部合伙人费思对《财经》表示，该交易充分展示了区块链技术在提升境外金融市场效率与信任方面的巨大潜力，与香港特区政府《香港数字资产发展政策宣言2.0》高度契合。
这是香港RWA“持牌闭环”从理论走向实践的标志性一步。
三、高利率下的收益困境与股权代币化的法律门槛
任何制度红利的释放，都无法脱离宏观周期的约束。
美联储发布的H.15利率统计显示，截至2026年2月3日，美国联邦基金有效利率为3.64%，1年期美国国债收益率为3.49%，30年期国债收益率达4.90%。无风险收益率持续维持高位，对RWA产品的收益预期构成直接挤压。
肖风在演讲中坦承，在美元利率维持高位的背景下，市场对RWA产品的收益预期显著提高，这对优质资产跨境发行构成现实挑战。内地实体资产（如基础设施、消费信贷、绿色能源）虽可产生稳定收益，但跨境发行需承担汇兑成本、法律适配成本、持牌中介服务成本及持续合规运营成本。层层传导后，资产净收益率能否覆盖机构投资者对风险溢价的诉求，是每一单RWA发行都必须直面的是否具有商业可行性的拷问。
这正是高利率环境扮演的压力测试角色。它倒逼发行人筛选真正具备超额收益能力的底层资产，也倒逼监管机构和持牌中介探索降低合规摩擦成本的制度接口。
肖风提出的破局方向是：RWA在合规前提下与DeFi、融资融券等机制结合。这并非鼓励监管套利，而是在持牌合规范式内引入可编程金融的工具理性。例如，通过智能合约自动分配资产收益，降低运营成本；或将合规RWA纳入质押借贷池，提升资金周转效率。但此类创新均需审慎厘清是否构成《证券及期货条例》下的集体投资计划或受规管交易活动。
所有权型RWA面临的法律瓶颈更为刚性。
现行香港《公司条例》不承认代币形式的股权登记。即便发行人在离岸SPV层面通过公司章程将代币持有人映射为受益所有人，这一安排在链下法律关系中仍缺乏直接对世效力。北京大学法学院信息资料中心收录的一篇专业文章指出，Token的法律性质并非由其技术外壳决定，而是由其锚定的底层资产所定义。当Token代表的是瑞士合规基金份额或实体股权时，其处理流程与风险管控便有坚实的法律基础；而当其挂钩的是波动剧烈、属性模糊的另类资产时，风险隔离与审慎评估则成为首要课题。
肖风所呼吁的“制度接口”，正是指向这一深层矛盾。股权代币化的落地，需要的不仅是证监会修改证券类虚拟资产的定义，更需要财库局、公司注册处协同修订公司条例，或设立RWA特别豁免通道，在法律层面承认代币形式的所有权凭证效力。这是一项系统工程，其复杂程度远超牌照发放与沙盒测试。
与此形成对照的是，新加坡MAS在2025年底发布的代币化指南中，虽未正面解决公司法层面的股权代币登记问题，但通过将“股权代币”直接定性为《证券与期货法》下的股份，要求发行主体严格遵守招股说明书、持续披露、反洗钱等全部证券法规，事实上为合规机构提供了可预期的监管路径。不确定性是创新最大的敌人，而新加坡指南的核心价值，正在于用34页的篇幅、17个案例的粒度，把“什么能做、什么不能做、怎么做”讲清楚。
四、愿景与现实：“纽港伦”不是口号，是倒计时
2008年，《时代》杂志以“纽伦港”概括纽约、伦敦与香港在全球金融体系中的鼎足之势。近二十年后，肖风在香港加密金融论坛上提出：RWA是香港实现“换道超车”的关键赛道，需把握窗口期把“纽伦港”变成“纽港伦”，超越伦敦成为全球第二大国际金融中心。
愿景需要落地路径。RWA研究院基于对当前监管动态与市场实践的观察，尝试拆解这一跃升所需的三个制度接口。
第一个接口是资产端“北水南调”。42号文及配套《指引》已为境内资产赴境外发行RWA开设备案通道，目前朗新集团、协鑫能科、奥瑞德三家企业已完成合规发行。朗新科技联合蚂蚁数科于2024年8月完成的充电桩RWA项目，是国内首单基于新能源实体资产的RWA融资；协鑫于2024年12月完成的光伏RWA项目，涉及金额超2亿元人民币，成为国内首单光伏实体资产RWA。这些案例的示范意义在于，内地备案与香港持牌并非零和博弈，而是可以形成发行端在内地、流通端在香港的跨境分工。将内地经过备案筛选的优质资产，引入香港持牌闭环完成代币化发行与二级市场交易，是短期内最可行的规模化路径。
第二个接口是交易端“合规+技术”双轮驱动。Ensemble互通平台的启动表明，香港正在从“允许链上交易”迈向“主动建设链上交易基础设施”。汇丰银行已为企业客户推出通证化存款服务，并完成香港与新加坡之间的跨境美元转账。肖风提出的链上点对点交易模式，若能在持牌机构层面形成标准化操作指引，将有效突破当前RWA流动性困局。这一步的关键并非技术可行性，而是监管机构是否愿意明确：持牌机构作为链上交易验证节点，其法律责任边界如何划定。
第三个接口是制度竞争的时间窗口。香港并非唯一争夺RWA规则定义权的司法辖区。2025年11月，新加坡MAS不仅发布代币化指南，更宣布将于2026年试点发行通证化金管局票据，并使用央行数字货币进行结算。阿布扎比全球市场同样在2025年7月迎来了首支代币化美国短期国债投资基金，由ADGM注册的Neovision Wealth Management管理。阿联酋与新加坡均在主权信用背书层面走得更远——它们不仅允许合规机构发行RWA，更主动将自身资产负债表的信用注入代币化市场。
这意味着，香港面临的竞争不仅是商业机构层面的项目争夺，更是制度供给能力的全方位竞速。企业选择在哪个司法辖区发行RWA，不仅看牌照获取成本，更看监管确定性、法律适配性、与主流金融体系的可交互性。
肖风在演讲结尾点燃了现场观众对香港金融未来的信心。但信心之外，RWA研究院更希望读者注意到这样一个事实：全球主要金融中心对代币化资产的监管框架正以前所未有的速度收敛。穿透技术形式、锚定经济实质、牌照管理与行为监管并重，已是新加坡、香港、阿联酋乃至欧盟加密资产市场法规的共同选择。
在这一轮制度竞赛中，香港的起跑线并不落后。它有清晰的牌照体系、成熟的市场基础设施、与国际接轨的普通法传统，以及背靠内地实体资产供给的独特区位优势。但起跑优势不等于终点胜势。股权代币化的法律障碍需要系统性修法回应，高利率环境下的资产收益挤压需要创新机制缓冲，与新加坡、阿联酋的制度竞速更不允许任何迟疑。
窗口期或许只有18到24个月。
2008年“纽伦港”格局的形成，是二战后布雷顿森林体系、亚洲四小龙崛起、中国改革开放三重历史洪流汇聚的结果。2026年的“纽港伦”愿景，则需要香港在数字资产重新定义全球金融基础设施的历史关口，完成从“门户”到“策源地”的身份跃迁。
RWA研究院始终认为，监管与技术的共振从未如此强烈。当合规的RWA能够像传统证券一样在持牌机构间自由流转、在链上高效结算、在法律层面获得清晰的权利界定，所谓的“纽港伦”将不再只是愿景图表上的排位变动，而是一个基于技术赋能、规则透明、权益保障的负责任数字金融生态的真实落地。
这需要监管者、从业者、专业服务机构形成合力。也需要市场参与者保持足够的清醒：RWA的终局不是代币本身，而是可编程金融的合规化重构。
（文中观点仅供参考，不构成任何投资或法律建议。RWA研究院保留对本文的修改权限与最终解释权。）
部分资料文章来源：
·《肖风：RWA有望助力香港跃升为全球第二大金融中心》
·《境内企业香港RWA融资数据传输链路中的合规问题解析》
·《香港加速落地通证化资产交易》
·《RWA代币化监管落地：境内资产境外发行开启“备案制”》
·《绕不开的结：金融机构能否持有Token资产？分类分级监管或是必经之路》
·《肖风：RWA预计将协助香港跃升为全球第二大金融中心》
作者：梁宇 编审：赵一丹
肖风：区块链已从「初创」和「草根」阶段，迈入应用爆发与规范发展新周期肖风今日出席在上海举办的 2025 万向区块链国际周暨第十一届区块链全球峰会并发表开幕致辞。他在致辞中指出，区块链技术已从初创阶段走向应用大爆发的前夜，正在开启"第二增长曲线"。同时强调，行业已从草根阶段进入规范化发展新阶段，需要建立标准与规则，将区块链打造成为全球金融体系的新基础设施。
演讲原文：
主持人：尊敬的各位嘉宾、各位观众，大家早上好！欢迎大家来参加万向区块链实验室举办的 2025 上海区块链国际周暨第十一届区块链全球峰会，我是今天的主持人若林，非常荣幸能够与现场所有的嘉宾朋友们一起欢聚在这里，共同度过一个美好而愉快的上午时光。
十一年前的秋天，首届区块链全球峰会正是从我们所在的上海外滩茂悦酒店扬帆启航。十一年后的今天，我们再次回到这里，仿佛仍能听见当年那些充满激情与远见的讨论声。从技术拓荒到应用落地，从概念兴起到价值构建，峰会始终如一位忠实的同行者，陪伴并推动行业穿越迷雾、不断突破。
这里，是区块链国际周的原点，也是无数梦想萌芽的起点。今天，我们以「Web3，无界」为题，再度聚首这个「梦开始的地方」。愿我们在接下来的思想交汇中，能够淬炼真知、汇聚共识，共同勾勒 Web3 的无界未来。
首先，特别感谢虹口区委区政府一直以来的支持。
同时，也十分感谢
冠名赞助商：TON Foundation
钻石赞助商：Qtum
白金赞助商：Gonka
Open Day 赞助商：GSR
晚宴独家赞助商：Solana Foundation
一级展位赞助商：GSR、HashKey Chain、KeyPal、Qubic、Teaken、智链领航
二级展位赞助商：Avail
入袋资料赞助商：前沿科技研究院
以上同级别赞助商按首字母音序排列。让我们再一次用热烈的掌声，感谢所有合作伙伴的鼎力支持，谢谢！
接下来，让我们正式开启今天的峰会分享，首先有请万向控股副董事长兼执行董事，万向区块链董事长，HashKey Group 董事长兼 CEO 肖风，肖总，为本次大会致欢迎辞。掌声有请肖总！
肖风：各位朋友，各位嘉宾，欢迎大家来到第十一届区块链峰会，从四天前以太坊上海在这儿举办「黑客松」，到昨天为黑客松颁奖。今天万向区块链第十一届峰会在最早的会场茂悦酒店正式开始，明天还有一场，明天 Solana 基金会在上海也有自己的一场活动。这样形成我们所说的「区块链国际周」，确确实实有一周的时间我们在这里共同探讨全球区块链技术的新发展，同时也提供这样一个舞台，让中国的开发者在一起去探讨怎么样利用最新发展的区块链技术来建造自己各种各样的区块链应用。非常感谢大家今天来到这儿。
昨天有一位朋友跟我说他本来想到网站上买票来参加今天的会，后来发现网站已经关了，售票已经结束，这已经是有好几年时间没有出现这样的状况了。在峰会举办之前的几天时间，我们所有的门票一售而空，这确实让我非常感动。
整个区块链技术从 2009 年 1 月份比特币主网上线走到今天，有 15 年的时间，我们这场峰会第十一年举办，前十年的峰会也是从茂悦酒店开始，也是在这个场地开始第一届峰会。2015 年的时候，以太坊全球开发者大会也是在这个会场到这里举办的，因此才有以太坊升级过程当中的「上海升级」，就是来源于这个会场 2016 年举办的全球开发者大会。
区块链技术应该说已经从初创阶段走到今天，从初创阶段开始走向应用大爆发的时间，我们期待着通过今天的大会以及大家在座这么多应用开发者们、区块链技术爱好者们共同开启区块链技术的第二增长曲线。同时，区块链技术不仅仅只是从技术的初创阶段走向了应用阶段，同时也从草根阶段走向了规范化发展的阶段。所以，接下来是一个需要更多去建造标准、建造规则，依据标准、依据规则来做一些规范化发展的阶段，我们可能要忘记草创期这种野蛮生长的状况，这个状况可能一去不回了，可能已经过了那个阶段了。
这两个所谓的「初创」和「草创」（草根阶段）其实是一件事物的两面，当区块链技术开始走向应用的时候就开始接触到具体的场景、具体的需求、具体的用户，只要他开始接触到具体的场景、具体的需求、具体的用户，就必然会受到某些约束，这个社会是要讲规则的，如果社会完全没有规则，那就变成一个「丛林社会」，丛林社会不管在任何一个国家都不可能被允许存在，这是我们接下来今天一天峰会会讨论的主线，我也会在今天做闭幕的时候讲区块链，讲我自己的看法，讲区块链如何从初创、从草根开始逐渐逐渐要成长成为全球金融体系的一种新的金融基础设施。
我希望今天的峰会能给大家带来价值，演讲嘉宾带来一些新的看法，带来他们的远见卓识，希望我们不会辜负今天在座来参加峰会的这些朋友们、嘉宾们，谢谢大家！
TOKEN2049 肖风对话 Vitalik：这一波创新来自金融与非金融的结合编辑：吴说区块链
此次活动由 HashKey Group 主办的 Global On-chain Asset Summit 今日在新加坡举行。期间，以太坊创始人 Vitalik Buterin 与 HashKey Group 董事长兼首席执行官肖风博士展开炉边对话，共同探讨以太坊应用与区块链未来发展方向。
以下为对谈内容：
肖风：今天我们在新加坡谈这样一个话题，我们想谈一谈以太坊如何面对或者推动在以太坊上的应用，因为在我看来，其实区块链虽然有成千上万条，但是基本上可以分成两类。一类是完全不支持其他人应用的，比如比特币，它已经很成功了，代表着区块链的一个杀手级应用，经过15年的时间被全球所接受。另一类是以太坊为代表的，生而就为了去吸引推动开发者和用户。现在我第一个想问的问题是，你对以太坊上的应用，或者对区块链上的应用，现在有一个什么样的基本看法？你觉得应用的时刻是不是到了？方向会往哪走？
Vitalik Buterin：我觉得现在大概可以说有两种应用的方向。第一个是我两周之前在文章里面写的低风险的 DeFi 金融应用。低风险 DeFi 就是一些以前长时间在以太坊链上存在的应用，我们已经知道它们是安全的，大家知道它们是什么。你可以持有 Token，可以做交易，可以做借贷、兑换，这些其实都比较简单。传统金融里已经有，但区块链的优点是全球化、开放，所以它们有价值。比如 Morpho，还有一些稳定币，它们给用户带来了美元、欧元等法币 3%、4% 的利息。对于没有良好银行账户的大多数人，这是很重要的。三年前低风险 DeFi 是不存在的，那时候漏洞、黑客风险都很高。但你看 2019 年被盗金额是 DeFi TVL 的 5%，今年已经降到 0.02%，非常低。这说明生态成熟需要时间，而现在已经到了比较成功的阶段。
第二类是更有创造性的应用，比如去中心化预测市场、ENS、ZKID 等等。这些我们也不知道哪个会成功，但可能某个会突然爆发。比如去年 Poly，之前大家都觉得预测市场只是经济学家讨论的东西，但 2024 年开始，主流媒体和大量用户都在转发它的预测截图。说明这些小的创新型应用也有可能快速成长。所以以太坊有这两类方向，两点都很重要。
肖风：你刚才提到预测市场，我记得很清楚，2015 年的时候你就和我们介绍过，我们也投过，当时是 Algo。
Vitalik Buterin：我还有 5 万个他们的币。
肖风：从那时候开始，我一直在关注预测市场，但到 2017 年之后，讨论就少了。没想到 2024 年 Polymarket 突然火了，甚至精准预测特朗普当选。我当时心里第一反应就是 — — Vitalik 所说的预测市场终于来了，终于成熟并有用。确实需要很长时间的等待，金融之外的应用爆发比想象中更慢。到目前为止，除了预测市场，你觉得还有没有其他非金融的应用，已经看到成功，或者像你 2015 年说 Algo 一样，有潜力成为对的方向？
Vitalik Buterin：我最近经常提 ZKID。为什么？因为身份和隐私在今天的社会是非常重要的问题。中心化数据库一定会被黑，数据一定会泄露，这我们已经见过很多次。ZKID 的价值在于，你可以证明某些关键信息，而不用泄露所有数据。比如在欠抵押贷款中，最难的是判断谁能还钱，谁不能。ZK 和 AI 的结合可以提供这种证明，让全球范围内的人获得贷款支持。这是金融和非金融结合的例子，我觉得很有意思。未来很多应用都会既有金融部分，也有非金融部分。去中心化社交也是类似，它一开始是非金融的，但现在很多平台都在实验金融功能。虽然五年内 90% 会失败，但那 10% 可能会非常有意思。
肖风：这让我想到一个经济学的观察。英国工业革命依赖银行和债券，信息革命依赖 VC。每一场工业革命都伴随着金融革命。现在 AI、Crypto 被认为是第四次工业革命，那么也应该会伴随新的金融服务模式。过去 VC 在加密行业并不成功，未来可能会出现全新的融资方式。比如创业者可以用 ZK 身份证明和代币机制，从全球筹集到 10 万美元的启动资金。这种方式或许会替代传统 VC，成为数字化时代新的金融革命。
Vitalik Buterin：是的，我也认为金融与非金融的结合会推动这一波创新。
肖风：那我再问一个开发者常遇到的问题。在 Web2 大家会问 ToB 还是 ToC，你觉得在区块链行业里，还有这种区分吗？以太坊是 ToB、ToC，还是第三条路？
Vitalik Buterin：在区块链里，ToB 和 ToC 的界限比以前小得多。比如你发一个 ERC-20 代币，个人用户可以持有，机构也可以持有。机构和个人在链上地位是平等的，差别只是机构资金量大、安全需求更高，用多签钱包。但本质上都是一个地址。L1 和 L2 之间的关系也不是简单的 ToB/ToC 区分，而是看应用的适配性。
肖风：用户在应用层还会遇到另一个困惑，就是去中心化的边界。比如稳定币，至少不能说 100% 去中心化，总有一个像 Circle 这样的中心化发行者。你怎么看？
Vitalik Buterin：这是复杂的问题。很多应用确实需要部分中心化和信任。比如欠抵押贷款，你本质上就是在相信某些人。但如果在应用层完全忽视去中心化，就会出现问题。电子邮件是个例子：它理论上是去中心化的协议，但实际上被大平台垄断。区块链不同的是，哪怕 L2 半中心化，用户也能通过 L1 合约自主提取资产，这就是去中心化的保障。
肖风：最后一个问题。这几天谷歌和 EF 在推 Agent-to-Agent Payment 标准。你怎么看 AI 支付的趋势？
Vitalik Buterin：未来五到十年，AI 会参与很多支付。但大额支付风险太大，不可能完全交给 AI。小额支付可以，AI 也可以作为风控工具，帮人类判断支付是否有风险。所以我们会慢慢找到合适的结合点，这个过程会有错误，也会有成功。
肖风：好的，非常感谢 Vitalik 的分享，今天你从以太坊创始人的角度，为我们解答了很多困惑。
Vitalik Buterin：谢谢。
肖风：DAT 是 Crypto 时代的 ETF 时刻作者:马丁
在近日举行的TOKEN 2049全球链上资产峰会上，HashKey Group 董事长兼首席执行官肖风博士正式发布了DAT（数字资产财库）基金战略，并将其重要性类比于上世纪 90 年代ETF的推出，称其为「Crypto 时代的 ETF 时刻」。
这一观点肖风在今年 8 月底的香港 Bitcoin Asia 大会上就已提出，当时他演讲的题目直接点明核心观点：《ETF 不错！DAT 更好！》，在他看来，DAT 模式很可能成为加密资产从链上走向链下、对接传统金融市场的最佳方式。
DAT 为何比 ETF 更具优势？
肖风指出，DAT 与 ETF 的最大区别在于估值方式：ETF 使用净值，而 DAT 使用市值，这一差别使得 DAT 具有更好的价格弹性，为投资者提供了更丰富的结构化操作空间。
DAT 的另一个核心优势是流动性，ETF 的申购和赎回需要多方中介参与，过程可能需要 1-2 天，而 DAT 基于分布式账本技术，可实现分钟级的资产转换。
DAT 还自带下跌保护机制，当 DAT 股价跌幅超过其持有的加密资产净值时，相当于为投资者提供了折价买入加密资产的机会，这种折扣效应会吸引买盘迅速抹平价格差异。
DAT 正在成为加密市场新引擎
DAT 不仅仅是理论概念，它已经在实际市场中发挥作用，今年以来，DAT 策略已成为主流山寨币的新引擎，为 ETH、SOL 等资产带来了大量买盘资金。
以以太坊为例，两家上市公司——BitMine 和 Sharplink Gaming——通过 DAT 策略持有的 ETH 数量甚至已超过以太坊基金会，一举扭转了 ETH 的价格颓势，类似策略也扩展到 SOL、BNB 等资产，推动了价格上涨。
DAT 战略正式启动，未来可期
肖风强调，HashKey Group将依托交易所和区块链基础设施，将 DAT 战略从构想推向落地，该集团计划向全球市场推出亚洲最大的多币种 DAT 生态基金，通过发起、投资和运营优秀 DAT 项目，促进加密资产规范化管理和 Web3 行业繁荣。
金融工具的创新总会打开新的可能性，正如 ETF 曾经革命了传统资产配置方式，DAT 有望在未来 3 到 10 年成为成长性极高的投资工具，为加密市场带来全新发展动力。
马云成为 E 卫兵，肖风助推？云锋金融 Web3 战略速读撰文：KarenZ，Foresight News
2025 年 9 月 2 日，香港上市公司云锋金融集团发布一则公告：公司已动用 4400 万美元自有现金储备，在公开市场累计购买 10,000 枚以太坊作为战略储备资产。
事实上，早在 7 月份，云锋金融公司董事会便以宣布该，集团计划布局 Web 3、现实世界资产（RWA）、数字货币、ESG 零碳资产领域及人工智能（AI）等前沿领域，将加大对数字货币的投资力度。
在这一系列大胆举措的背后，马云和肖风两位关键人物成为行业关注的焦点。马云或为云锋金融的间接股东。而肖风作为云锋金融的独立非执行董事，也极有可能在公司的战略决策过程中发挥着至关重要的作用。
云锋金融是什么？
根据官网， 云锋金融是一家在香港主板上市的创新型金融科技集团，拥有证券经纪、资产管理、保险业务、金融科技业务板块。
而云锋金融的前身为瑞东集团，原来是香港一家老牌证券公司。2015 年，云锋基金的控股股东 Jade Passion Ltd 以 26.8 亿港元拿下瑞东约 56% 股份，2016 年瑞东更名为云锋金融。
而云锋基金由阿里巴巴创始人马云和聚众传媒创始人虞锋于 2010 年联合发起，是一家私募股权投资机构，关注硬科技、企业服务、绿色能源、现代农业、生物科技、消费等领域。
虞锋现任云锋基金主席、云锋金融集团主席兼非执行董事，也是云锋金融控股、Key Imagination 及 Jade Passion 之董事。云锋金融控股、KeyImagination 及 Jade Passion 为云锋金融之主要股东。
股权和控制结构
首先是董事和主要行政人员的持股情况：
1、根据 2025 年年中报告，虞锋（集团主席兼非执行董事）通过多层控股结构实际控制云锋金融 47.25% 的股份。具体路径为：Key Imagination Limited 拥有 Jade Passion 已发行股本之 73.21%；云锋金融控股拥有 Key Imagination 已发行股本之 91%；而虞锋拥有云锋金融控股已发行股本之 70.15%。Key Imagination 及 Jade Passion 均为云锋金融之主要股东。
2、云锋金融执行董事黄鑫为 Perfect Merit Limited 之唯一股东，Perfect Merit Limited 拥有 Key Imagination 900 股股份，占 Key Imagination 之 9% 股权。
3、除上述披露之外，云锋金融年中报告称，截至 2025 年 6 月 30 日，公司的董事、高管及他们的关联人，在公司及关联公司的股份或债券中，没有需要特别申报的持仓情况。
来源：云锋金融 2025 年年中报告
其次为云锋金融主要股东及其他人士的持股情况，云锋金融已发行股份中持股达到或超过 5% 的主要股东及其他人士的权益情况如下：
1、如上所示，虞锋通过多层控股结构实际控制云锋金融 47.25% 的股份。
2、Massachusetts Mutual Life Insurance Company（美国万通人寿保险公司）通过其 100% 控股公司 MassMutual International LLC 持有 960,000,000 股股份，持股百分比为 24.82%。
3、除上述两大股东外，无其他人士持有公司 5% 或以上的股份权益或空头头寸。
演员赵薇前夫黄有龙此前一度持有 Jade Passion Limited 的 26.79% 股权，也曾是云锋金融的非执行董事之一。2018 年 1 月，黄有龙已辞去了云锋金融非执行董事职务。
马云和肖风的角色
市场猜测，马云虽未在云锋金融和云峰基金中担任管理职务，但通过持有云锋基金相关实体股权，仍对公司战略具备重要影响力。
根据上海证券报在 2024 年 10 月份报道，云锋基金关联公司上海云锋投资管理有限公司 2024 年 10 月 16 日发生工商信息变更，注册资本由 2.9 亿元减至 1000 万元，降幅超过 96.55%。云锋投资成立于 2010 年 7 月 1 日，为云锋基金的人民币第一期基金执行主体，其初始注册资本为 1000 万元。2013 年 12 月 9 日，其一期基金完成募集并进入投资阶段后，公司注册资本增加到了 2.9 亿元。其中，虞锋持股 60%，马云持股 40%。
上海证券报报道称，随后，云锋投资经历了几次投资人变更，此次减资前，黄鑫出资 1.74 亿元，持股 60%，为第一大股东；马云出资 1.16 亿元，持股 40%，为第二大股东。在此次减资后，黄鑫、马云出资额分别降至 600 万元、400 万元，仍分别持股 60%、40%。目前暂不清楚之后的股权变动情况，也不清楚马云在云锋金融的具体持股情况。
另一位关键人物肖风，自 2019 年 3 月起担任云锋金融独立非执行董事。作为中国区块链领域的领军人物、万向区块链董事长，他虽不参与日常经营，但可能会在董事会中就重大战略决策，尤其是 Web3、数字货币及区块链投资等方面，提供专业判断与监督意见。市场普遍认为，他在云锋金融近期对 ETH 及 Pharos 公链的投资决策中提供了重要指导性意见。
来源：云锋金融
云锋金融近期 Web3 举措
自 2025 年 7 月以来，云锋金融以清晰的节奏和强大的执行力，一步步推进其 Web3 蓝图：
7 月份，云锋金融集团宣布在现有保险与金融科技业务的基础上，将战略布局 Web 3.0、现实世界资产（RWA）、数字货币、ESG 零碳资产领域及人工智能（AI）等前沿领域，以及探索上述前沿领域与本集团保险公司的各项应用场景相连的创新。
云锋金融集团在 2025 年 8 月份提交的中期业绩报告中表示，云锋金融已计划迈向 Web3 新纪元，旗下证券牌照公司已向香港证监会申请升级 1、4、9 号牌照，升级获批准后，将可提供全方位虚拟资产相关交易服务及管理投资虚拟资产的投资组合。云锋金融官网显示，云锋金融集团旗下子公司持有香港证监会授予的 1、4、9 号金融服务牌照，同时，集团通过控股万通保险国际有限公司持有香港保监局长期保险业务牌照及香港强积金核准受托人资格。
「碳链」计划：8 月 29 日，云锋金融万通保险控股公司联合澳门国际碳排放权交易所宣布完成碳信用资产交易数据全面上链，正式启动聚焦高质量碳信用的「碳链」（Carbon Trading BlockChain）计划。
与蚂蚁数科达成战略合作协议、战略投资 Pharos 公链：9 月 1 日，云锋金融集团宣布与蚂蚁数字科技达成战略合作协议，同时对 Layer1 公链 Pharos Network Technology Limited（Pharos）进行战略投资。双方将通过 Pharos 高性能公链平台，共同合规拓展现实世界资产（RWA）代币化及下一代互联网（Web3）等前沿领域。
购买 1 万枚 ETH 作为战略储备资产：9 月 2 日，云锋金融集团宣布董事会已批准于公开市场购买以太坊（ETH）作为储备资产。截至本公告日期，本集团已于公开市场累计购买 10,000 枚 ETH，总投资成本为 4,400 万美元（本集团内部现金储备）。未来，公司还将持续增加在数字资产方面的投入比重。董事会认为，将 ETH 纳入公司战略储备资产符合本集团在 Web3 等前沿领域的布局，并能够为现实世界资产（RWA）代币化活动提供关键基础设施支持。此外，云锋金融将探索 ETH 在本集团保险业务中的潜在应用模式，以及与 Web3 相适应的创新业务场景。同时，云锋金融将 ETH 作为储备资产可优化本集团资产结构，减少对传统货币的依赖。
除 ETH 外，云锋金融计划探索将包括比特币（BTC）、SOL 等多元化的主流数字资产纳入公司战略储备资产。
云锋金融明确表示，购买 ETH 不仅是为了优化资产结构，更是为了支持 RWA 代币化活动的基础设施，推动集团在 Web3 领域的科技创新，以及探索 ETH 在保险业务中的潜在应用（如保单抵押、支付等）。
小结
云锋金融近期的这一系列动作，勾勒出了一幅传统金融科技公司向 Web3 转型的完整路径图：从顶层战略设计、到人才与牌照准备、再到合作伙伴与基础设施搭建（蚂蚁、Pharos）、最后到资产端的直接配置（购买 ETH）。
这远非一次简单的投机性投资，而是一次经过深思熟虑的、系统性的战略升级。其核心目的是通过拥抱区块链技术，在未来由 RWA 代币化、数字货币和 DeFi 构成的 Web3 金融中抢占先机，成为连接传统世界与数字世界的桥梁。
肖风香港演讲全文：DAT 比 ETF 更好 我眼中的数字资产金库本文为肖风于 2025 年 8 月 28 日香港比特币亚洲大会演讲内容。
最近几个月有很多朋友都问我一个问题，从 On-chain 的 bitcoin 交易到 Off-chain 的股票交易所，成为股票交易里面非常热门的一个投资工具，那么这样一种投资工具，是以 ETF 的形式更合适，还是以 DAT（Digital Asset Treasury 数字资产金库）这样的形式更合适？
那么我个人的结论，也许 DAT 这样一种模式，就像当年 ETF 刚刚出来的时候一样，是一场新的金融工具的革命。
我们知道股票从个股、单一股票在股票交易所交易，到后来出现了指数基金（Index Fund），指数基金之后又出现了指数基金的 ETF。金融工具的创新都带来了一个非常大的新的资产板块。Crypto 从 On-chain 走到 Off-chian，通过股票市场，以这样一个目前 99% 的人都容易接受的方式，让所有股票市场的投资者能够轻松、习惯性地接触到 Crypto 资产。那么到底哪一种方式更好？是 ETF 的方式更好，还是 DAT 更好？
我个人的观点是：DAT 也许是加密资产从 Onchain 到 OffChain 最好的一种方式。我们可以看到，目前为止全球资本市场唯一单一的大宗商品、单一资产的投资工具，最大的 ETF 就是黄金。股票不会有单一股票的 ETF，因为股票本来就在股票交易所交易，你可以很轻松地买到股票。如果要买一篮子股票，比如指数基金，就需要其他投资工具，Index Fund 或 ETF 就是为传统投资者提供的最便捷工具。所以单一资产 ETF 之前只有黄金，而 BTC 的 ETF 推出后，我们开始有了第二种单一资产 ETF，这是很自然的、顺势而为的过程，因为大家习惯用 ETF 来创设投资工具，使得传统股票市场投资者能更便利地投资另类资产，比如 Crypto。
但是，我们在给 ETF 估值时，用的是净值（Net Asset Value）；而如果是 DAT，用的是市值（Market Value）。这两个是完全不同的概念。市值会带来更大的价格波动，净值的波动要比市值小很多。因此，作为 Crypto 的单一投资工具，我认为更好的应该是 DAT 这种方式。
更好的流动性
DAT 它最大的好处是比 ETF 具有更好的流动性，这是任何投资者都最关心、最核心的一点。
我的观察是，Crypto 与传统金融资产之间最丝滑、最好的兑换方式是通过 Exchange 交易所进行交易。而 ETF 规模的增长来自于申购和赎回，需要三方甚至更多中介参与，花费 1–2 天的时间才能完成交割。显然不如在分布式账本上通过交易完成转换，可能只需要 2 分钟、10 分钟。因此，交易的方式可能是未来传统金融与加密资产之间转换的主要方式，所以更好的流动性是 DAT 比 ETF 更核心的优势。
更好的价格弹性
同时，市值比净值更具合适的价格弹性。我们知道 MicroStrategy 之所以能持续通过多种融资工具建立自己的融资架构，并持有大量比特币，很重要的原因是 BTC 本身波动较大。同时，之所以对冲基金和其他另类投资者愿意投资，也正是因为他们可以通过股份拥有一个波动性更大的资产，可以在场外拆分 equity 和 bond，把波动性变成另一种工具，既保护自身价格，也可进行套利。尤其是可转换债券（CB），往往被对冲基金或者另类投资机构在场外把它再做成结构化的产品，把它拆开。所以，这些机构喜欢投资像 MicroStrategy 这样的公司，买它的股票或可转债，因为可以在上面进行结构化操作。更好的价格弹性，这也是 ETF 所不具备的。
更合适的杠杆率
第三，它有一个更合适的杠杆。原来单一资产投资只有两个极端 — — 要么持有 BTC 或 ETH 现货，要么买期货或 CME 合约。中间存在一个很大的缺口，就是这个缺口让上市公司通过设计合适的杠杆融资架构，你只需持有股票，公司自己去管理带杠杆的结构，从而让你享受到比加密货币本身价格增长更高的溢价。
自带下跌保护
DAT 这类工具可以带来溢价，并且自带下跌保护。设想一下，如果股价跌幅超过资产净值，就相当于给投资者提供了一个打折买入 BTC 或 ETH 的机会。这种市场价格情况会很快被市场抹平，因此它本身就是一个很好的下跌保护。否则你宁愿去买股票，相当于打折买入了 BTC 或 ETH。
综合这些因素来看，DAT 对于加密资产也许是更合适的融资工具。就像当年股票市场中 ETF 非常适合指数或一揽子股票的投资策略一样，也许 DAT 是未来 3 到 5 年我们会看到的新趋势。
DAT 所持有的资产规模可能会接近现在股票市场 ETF 所覆盖的规模，也许再给十年时间。所以我认为 DAT 是未来最具成长性的一种新投资工具，它更适合 Crypto 加密资产，而 ETF 可能更适合股票资产。
当然这是我个人的一点看法，谢谢大家。
对话肖风：香港稳定币热潮背后的冷思考，合规将成为行业发展关键整理 & 编译：深潮TechFlow
嘉宾：
肖风，HashKey Group 董事长兼 CEO
主持人：
刘锋，@Web3101cast 主理人，BODL Ventures 合伙人，前链闻总编辑
泓君 Jane，硅谷101创始人，播客主理人
播客源：硅谷101播客
原标题：E202｜对话肖风：在香港稳定币的沸腾时刻，一些回归常识的冷思考
播出日期：2025年7月31日
要点总结
香港稳定币发牌之际，稳定币、RWA 成为中文世界超热门词汇，有「中国区块链教父」之称的 HashKey Group 董事长兼 CEO 肖风博士与我们分享了他对这股热潮一些回归常识的冷思考。
精彩观点摘要
香港对稳定币的监管出乎意料的严格。
稳定币本身被创造出来不是为了支付。
内地会从接受稳定币开始，接受整个 Crypto。内地讨论稳定币关注大国货币竞争视角；香港更关切反洗钱漏洞。
Crypto 在反洗钱上做得比传统金融要好。
联盟链是行不通的，联盟链上的稳定币不会成功。
大部分成功的应用，都是在无需许可的状态下产生的。
香港有可能再次成为数字资产交易的世界中心。
新加坡的定位是亚洲的瑞士，而香港的定位是亚洲的华尔街。
明年会是传统金融市场中拥抱加密货币增长非常快的时期。
区块链的底层协议是去中心化，但应用层一定是中心化的。
香港稳定币虽然热，但监管部门对这个话题的态度非常谨慎，这是巨大的落差。
在北京，大家逐渐形成两点共识。第一点共识是，面对美国在全球范围内关于 Crypto、稳定币和区块链的立法合规浪潮，中国不可能继续视而不见；第二个共识是，应该如何应对。如果中国永远视而不见，不接受这些新事物，可能在国家货币竞争中就会处于下风。
明年的这个时候，我们可能就在讨论 RWA 了，内地可能开始接受资产代币化，在 RWA 之后，未来第三步可能接受比特币。
既然你开始接受稳定币，那你就必然接受公链，否则的话你的稳定币就不会有全球竞争力，你发了也白发。
RWA 有三个阶段，最容易的是法定货币的代币化；第二个阶段是金融资产；最后一个阶段是实物资产代币化。
今天市场上都是从货币的角度解读稳定币，缺乏对底层逻辑变革的思考。
所有的代币如果没有技术、记账方法和金融基础设施，就都不会存在。
香港的稳定币立法对于经过许可发行的稳定币，最核心的一点就是与反洗钱相关。
稳定币将来会成为虚拟世界和数字世界中的一个价值尺度，并且是所有虚拟资产和加密资产的交易媒介。
交易所在努力为任何一个交易对构建非常好的流动性，任何流动性池的构建都需要付出成本，这个成本需要被摊销。
香港又成为资本市场宠儿的两个原因。第一个因素是 DeepSeek 的出现，第二方面是，美国因为特朗普的政策，传统盟友关系淡化，一切都变成了生意。
稳定币和 RWA 热潮中的冷静思考
刘锋：
现在我能看到在整个能讲中文的地方，无论是香港还是内地，稳定币已经成了一个热门词汇。能不能先请您简单地跟我们的听众讲一讲，为什么大家这么关注香港的稳定币条例这个事情？另外，如果可以的话给我们画画重点，香港在加密货币数字资产监管方面有哪些特别值得关注的重点？
肖风博士：
我个人感觉热度有点过头了，我前几天在一家酒店的咖啡厅和朋友喝咖啡，结果发现周围几张桌子的人都在谈论稳定币。前不久我们也去香港金管局的官员做过一个关于稳定币的交流，官员也一再提醒我们说稳定币领域过于火热，香港也不会发很多的牌照。
香港的稳定币发行在初始阶段会非常严格，不仅发牌严格，监管也会很严格，尤其是在对待 Crypto 利用稳定币做反洗钱方面的监管。8月1号只是香港稳定币法案生效的日子，但并不意味着8月1号开始大家就可以在香港申请稳定币牌照。虽然市场上传言有几十家甚至上百家企业在申请，但我相信真正能够被金管局接受的申请会非常非常少。主要是大家对每一个申请者的背景，尤其是金融风险管控的背景和反洗钱的经验和能力非常关注。
香港是一个有几十年经验的国际金融中心，因此香港的监管部门，不管是 SFC 还是 HKMA（即金管局），对国际金融市场上的一些动向非常敏感，这一点与内地有很大反差。内地对稳定币，尤其是离岸人民币的稳定币，更多是从货币的角度、从大国货币竞争的角度、从美元霸权的角度去解释它。但香港不一样，原本我以为如果大陆有这么多机构、这么多人、这么多钱愿意来香港，不管是建设稳定币、发行稳定币还是使用稳定币，这对香港国际金融中心来说是巨大的好处。香港的监管部门给我的印象是，他们首先在意的，或者核心关切点是稳定币的发行是否会因为离开银行账户体系而导致监管的缺失。实际上，目前金融监管部门对 Mint 之后的稳定币流通缺乏监管手段。
所以香港在这一方面更关注的反而在反洗钱方面会不会出现漏洞。香港作为一个国际金融中心，如果在反洗钱方面被全球其他主要国际金融中心所诟病，那么这对香港所谓国际金融中心的声誉会受到巨大的影响。反过来，这可能与大家的感受完全不同，香港虽然热，但监管部门对这个话题的态度非常谨慎，这是巨大的落差。
回望来时路：在香港监管机构受冷遇
刘锋：
您其实在香港呼吁和推动数字资产的立法透明和规范，已经好多年了。能不能讲讲您怎么看今天大家的理解是香港作为一个全球金融中心，在全面拥抱数字资产和加密货币的同时，仍然有很多担忧和非常谨慎的态度？您怎么看这种反差，以及这么多年来的不同反差，过去的批判和拒绝，现在似乎张开了手臂，这种新态度？
肖风博士：
我可以讲一个我自己经历的故事，这个故事充分说明了您刚才提到的问题。HashKey 是2018年底在香港成立的，18年是因为17年内地对这个有更严格的监管措施，所以我们把这块业务移到香港，因为香港毕竟合法合规。2019年年初，我去拜访香港证监会，申请 Crypto 交易所的牌照。接待我的官员跟我说，肖先生，在香港开虚拟货币交易所不需要牌照，也不犯法，你出门左拐就可以开。
这个话实际上在2022年我去拜访香港的经管局主管、副局长时也听到了。我说我们想申请香港稳定币的牌照。这位副局长说，肖先生，在香港发稳定币不犯法，我们也没有权利监管你。我告诉他其实我们已经在香港投了一家稳定币公司，但做不下去，因为香港没有任何一家银行敢跟我们提供稳定币方面的服务，客户不能有正常的法币出入金。
这两位负责人为什么说了同样的话呢？因为香港是英美法系，在普通法理的框架里，第一句话是「法无禁止皆可为」，所以在2019年香港没有关于 Crypto 的任何法律，你可以去干任何事情，设交易所也没有法律禁止。同时，这两家机构（香港证监会和香港金管局）都说我们无权发牌照，也无权监管你，因为在普通法系里面的第二句话是「法无授权不可为」。你在大街上开一个交易所，他们无权查处你。
我当时也开玩笑说，那这样说在香港就没人管我喽？他回答说也不是没人管，警察局的商业犯罪侦查科会管你。虽然你经营的东西不是证券，但至少算个商品，消费者保护是有人管的。
确实行业里大家在讲香港的合规成本很高，香港做这个事情不赚钱。合规是有成本的，但合规的成本也有其一定的道理。毕竟我们从事的是一个新兴金融行业，金融科技带来的新金融，具有很强的外部性。过去几百年以来，逐渐累积了一套保护投资者、保护消费者的规则，这些规则当然会带来经营上的成本。
如果我们的行业不愿意去承受这些成本，就可能永远长不大。如果你畅想这是一个10万亿美元、几十万亿美元甚至100万亿美元的市场，那么必然会对你有外溢效应的约束，这是你必须要去承受的。
新的希望：「内地会从接受稳定币开始，接受整个 Crypto」
肖风博士：
那所以到现在为止我的看法，从2017年中国内地开始限制、规范甚至禁止某些与 Crypto 相关的业务，我一直在想一个问题：中国内地会从什么时候、什么地方开始重新接受这些？这几年其实一直没有答案。最近一个半月我觉得我找到了答案，因为我去北京参加了很多内部研讨会，这也是因为香港以及美国的稳定币法案带来的影响。
大部分的内地讨论都发生在5月21号香港稳定币条例通过之后，随后美国也在紧锣密鼓地推进相关法案，因此北京引起了很多讨论。在这些讨论中，我突然灵机一动，领悟到了一点：内地会从接受稳定币开始，进而接受整个 Crypto。
在这段时间里，我参加了很多讨论，持续了一个半月。虽然到星期天为止，在北京依然有不同的看法，但大家逐渐形成了两点共识。第一点共识是，面对美国在全球范围内关于 Crypto、稳定币和区块链的立法合规浪潮，中国不可能继续视而不见，也不可能不采取应对措施。第二个共识是，如何应对呢？用北京朋友的话来说，就是「打不打淮海战役？」这个问题已经定了，必须打。怎么打呢？是小打还是大打？先歼灭哪个兵团？现在的讨论就是这个问题。我坐在那里感受到，内地会从这里开始接受，因为如果中国永远视而不见，不接受这些新事物，可能在国家货币竞争中就会处于下风。我认为中国的高层实际上认识到了这样的问题，所以才有前不久在陆家嘴论坛上，前央行行长周小川的演讲，他的主旨就是要警惕美元稳定币对国际货币体系美元化带来的影响。
这显然就是从国家货币竞争的角度来看美元稳定币，中国显然不能不去应对。同时我自己预测，这就是一句俗话说的「有初一就会有十五」。既然你开始接受稳定币，那你就必然接受公链，否则的话你的稳定币就不会有全球竞争力，你发了也白发。
那接受 RWA 之后，下一步可能接受什么呢？我认为，明年的这个时候，我们可能就在讨论 RWA 了，内地可能开始接受资产代币化。毕竟 RWA 跟稳定币具有同样的一个属性，就是它能支持实体经济。能支持实体经济的东西，内地的官员、监管部门和政府都比较容易去接受。在明年你接受了 RWA 之后，你也就不得不考虑未来第三步可能接受比特币。
影响中国拥抱数字资产的挑战：坑蒙拐骗增加
刘锋：
您给我们画了一个您脑海中勾勒出来的，有可能在未来，我们在中国这块大地上真正怎么去拥抱区块链、拥抱数字资产的路线。听上去是从稳定币开始了解这个技术，因为背后的大国货币博弈的不得已而为之的方式，让大家必须先拥抱稳定币，这种看上去并不是特别 Crypto 的产品，然后慢慢地去拥抱像 RWA 这样利用区块链技术代币化的趋势，但可以支持实体经济的这种产品或形态。再往下可能会发现不得不拥抱更广阔的以区块链技术为核心的技术，或者一些产品形态、商业模式以及金融创新。
我想问一下，您觉得在这个过程中可能会有哪些挑战？让您这么美好的前景可能会受到一些影响。
肖风博士：
挑战我觉得来自于两方面。
一方面，确实不管是欧盟、美国，还是一些经济发达国家，或者说国际反洗钱组织、国际清算银行金融稳定委员会，他们都跟香港方面表达过对香港大张旗鼓地推行稳定币，尤其是人民币稳定币的关注。稳定币可能便利化中国跟俄罗斯、伊朗、委内瑞拉的石油贸易，因为这些国家都是受联合国制裁的。
以前如果是法币通道相对麻烦很多，它也能够监控到，但如果使用的稳定币脱离了银行，脱离了 SWIFT，那么就与整个欧美原来建立的一整套金融规则规范体系完全脱钩了。这种压力是他们目前为止已经开始关注的，同时我也相信他们会不断地施加压力。但是我们要发离岸人民币、稳定币，肯定也有这方面的需求。
第二个方面就是目前已经看到一些苗头了。最近在内地因为稳定币从香港热到北京，甚至北京有时候比香港还热，就导致坑蒙拐骗的现象也随之而来。实际上，现在以稳定币的名义去传销诈骗的潮流已经不是在一个省发生，而是在很多经济发达地区都已经发生了很多。所以我们看到新闻，内地不同省份的金融监管部门开始不断发警告，这股潮流确实是一个值得警惕的趋势。我也经常跟自己说，我们不要去火上浇油。我们都清晰地记得互联网金融持续整顿，我们不要堕落到互联网金融持续整顿的状态，这样会严重延缓内地接受这些稳定币或 RWA 的进程。目前的趋势确实比较严峻，这是对内地来说带来的压力，因为对监管部门来说，如果他们还没有看到好的情况，首先看到的就是各种骗案泛滥在内地，那显然就会放缓自己的步伐。
重新读懂 RWA（现实世界资产）的三个阶段：法币代币化；金融资产代币化与实物资产代币化
刘锋：
那比如像 RWA 这样的一些创新型的，利用新的区块链技术推动了一些金融创新的发展。您也提到可能会带来一些诈骗行为，能不能分享一下，您觉得什么是正确的、有前途的，真的是有价值的利用区块链技术去做像 RWA 这样的应用的一些场景或方向。
肖风博士：
RWA 我把它叫做资产代币化，我把它分成三个阶段。第一个阶段可以从 2014 年开始算起，就是 USDT 法定货币的代币化。第二个阶段应该是从 2024 年开始，金融资产的代币化就随着美国的 BlackRock、Fidelity、Franklin Templeton 等公司，他们把他们的美元债券基金、美元货币基金等变成代币上链。
但是市场上大部分人有兴趣谈论的是实物资产的代币化。我认为实物资产代币化至今还有一个最核心的问题没有解决，就是预言机。你怎么能够保证一个链下线下的实物资产与它在链上的数字双胞胎（digital Twins）能够一一对应，并且永远保持锚定，确保线下资产的存在。
现在这个技术并没有一个很好的解决方案，DePin 算是一种解决方案。DePin 一直是早产儿，20 年了也没找到一个独立的商业模式。DePin 未来可能是实物资产代币化的一个解决方案，但目前技术还不算成熟，所以实物资产的代币化还需要更长的路。如果要大规模推广或被大规模接受，还需要解决预言机的问题。
三个阶段就像水在流动一样，从易到难。最容易的当然是像美元、欧元、人民币这样的法定货币，其信任背书非常简单，大家都认。
第二步，从信任背书的角度来说，更容易解决的就是金融资产。它的发行人和托管人都是持牌金融机构，受到严格监管，更容易完成数字化、代币化的过程。
实物资产代币化是一个非常难的事情，我并不认为现在已经找到很好的解决方案，我觉得它还需要时间。
因此，我现在建议对 RWA 有兴趣的人，先把实物资产做成金融产品，然后在金融产品的基础上再进行代币化。比如说黄金，如果只是一个黄金矿主跟我说他每年生产 8 吨黄金，我不敢相信。但是如果你把这些黄金生产出来时，按照金融标准，什么样的金块才能成为货币的锚定物或抵押资产，那是有标准的。
做好之后，由一家持牌金融机构来发行黄金基金或黄金 ETF，这些金块由信誉良好的银行经过验收放在金库里，并且这家银行是这些黄金资产的托管行。托管行给我们发出指令，说明他收到了符合标准的黄金，然后再帮他铸造一个代币在链上流通，这可能是目前为止最好的解决方案。
刘锋：
这样在发行代币时就非常容易去理解和交付。您提到的这一点听上去更是告诉我们，尽管 RWA 是所谓真实世界资产，但不是所有的真实世界资产都能简单地映射到链上。相反，在前期应该经过一个非常规范的过程，第一是可验证、可审计，另外尽量能够结构化。这样的将来在交易过程中会更加容易流通，双方的交易也更容易达成，这才是一个有效做 RWA 的过程。
但我觉得在这个过程中，所谓的 RWA 并不是在创造一种新的资产，只是从实物到原来的金融账本，再到链上。这听上去更像是一种非常简单的用区块链的方式去完成交易过程中的结算和交易的一个用例而已，它本身而言，实际上是利用了区块链或 Crypto 的实时结算以及实时共识。
重回常识：区块链到底解决了什么问题
人类记账方法的三次变迁
刘锋：
所以 RWA 的核心不是发币发资产，这又回到了您早在十年前就呼吁的：为什么您认为区块链以及依附在区块链上的 Crypto 数字资产是一种未来真正的金融创新。
能不能回过头来，告诉大家近十年来，甚至十几年来，您一直讲的最基本的一些，为什么我们需要区块链？
肖风博士：
其实包括最近大家讨论稳定币时，大家都从宏观层面去看待它，从货币的角度解读稳定币，缺乏一个底层逻辑或者说技术基础。稳定币也好，所有的代币也好，它是基于一套新的技术来的。这套新技术首先是基于区块链分布式账本，它本身是人类记账方法的一个更新。
人类记账方法经历过三次变迁。最早的计数方法可以追溯到公元前 3500 年，在苏美尔地区，现在的伊拉克。当时出土了一块 3500 年前的泥板，后来研究发现它是一个账本，记载了收入和支出。那是最早的简式记账法或单式记账法，只记收入与支出，其他的不计。
后来到公元 1300 年，意大利北部城邦，特别是佛罗伦萨和威尼斯，出现了新的记账方法，除了记录收入和支出，还记录资产和负债。那么，为什么会在公元 1300 年前后在意大利出现这样的新计算方法呢？这与技术的发展有关系，比如造纸术，尤其是数学。公元 1200 年左右，意大利的数学家写了一本书叫《珠算原理》，这是很重要的。如果没有一定的数学发明创造，就没有新的计算方法。
第三个重要的变化是，中世纪的罗马数字被阿拉伯数字取代。阿拉伯数字的引入与文艺复兴有关，当时许多古希腊、古罗马的知识在阿拉伯得以保存，后来被翻译过来。技术的进步使得重新发明新的记账方法成为可能，尤其是阿拉伯数字的引入；另一方面，经济活动的复杂性也导致了新的需求。莎士比亚的《威尼斯商人》描绘的就是当时意大利的复杂海洋贸易，海洋贸易需要合伙、借钱、租船，同时也导致城邦开始征税，核算变得复杂。
这个需求促使了复式记账法的诞生，现金流开始分开，经营带来的现金流、投资带来的现金流、银行借款带来的现金流都需要区分。人类经济活动、商业活动的复杂性需求促使记账方法的改变。730 多年后，到 2009 年，区块链分布式账本的比特币主网上线，带来了新的记账方法，我们称之为分布式记账。
从技术角度来看，这与上世纪 70 年代的非对称加密算法、互联网的发展、分布式数据库等都有关系。计算机编程语言的发展，智能合约作为计算机程序等都是技术发展的结果。另一方面，需求也在变化，人类社会日益虚拟化、数字化，数字世界的活动越来越多。在数字世界中，基本的一个特点就是跨时间、跨空间、跨组织、跨主体、跨司法区域。
当这些跨越发生后，记账方法也必须跟上，因为你不能用中国会计准则或美国会计准则。人类社会为自己创造了一个平行宇宙，在这个平行宇宙里，你用什么记账方法？用哪个货币记账？采用哪个国家的会计准则，实行哪个国家的法律？出错后是用中国法还是美国法来约束？这些都变得不可行，或者说成本非常高，高到平行宇宙无法运行。因此，新的记账方法——分布式账本和复式记账法应运而生。最大的区别在于，复式记账法之前的记账方法都是私人账本，自己给自己记账，想让别人相信自己的账。为了保证账本的真实性，整个社会需要建立庞大的体系来威慑和惩罚造假者。
为了让这些法律得以实施，你需要律师、会计师、公安、检察院、法院甚至监狱。否则，我怎么敢相信你做出的账是真的？实际上，这整套体系的成本非常高。即使在这个体系的保障和规范下，几乎没有一家公司的账是 100% 真实的。
分布式账本在重构金融市场基础设施
刘锋：
这就是我们今天整个信用体系以及金融体系的核心、基础。这也是为什么在比特币出现时，最早的 Crypto native，也就是加密货币的原生主义者，他们挑战了这个体系的核心。
肖风博士：
对，这个挑战有过于理想化的一面，比如说无政府主义，我相信人类社会不可能变成一个无政府主义的状态，少部分人可以在乌托邦生活，但对于 99% 的人来说，不可能在乌托邦中生存。分布式账本的出现，是因为这个需求和技术的结合，所以在 2009 年诞生了这样的东西。这个账本首先对金融系统意味着一套新的金融市场基础设施基于分布式账本被重构。
所谓的金融市场基础设施，经典教科书上的解释可以用一句话概括，就是有关交易、清算、结算的一整套制度安排。不管你是交易股票、资金、债券还是其他交易，基本上都是一样的。传统的金融市场基础设施实行的是中央登记、中央存款、中央对手方交易以及中央结算。任何一笔交易，如果没有三家以上的中介帮助，你是无法完成的。比如说股票交易、券商交易所的资金结算和股份清算，得有四个中介帮助你才能完成一笔交易。
在分布式账本上建立的新记录方式，就是这些中介通通没有了，我们变成点对点的交易。之所以能够实现点对点交易，是因为记账的方法不同。在一个公共账本上，张三和李四都在同一个账本上记账，数据是共识的。区块链分布式账本是一个公开透明的全球公共账本，全球的人都在一个账本上记账，全球的人也能看到这个账本上的所有信息。因此，就不需要中介了，交易变成了点对点的，而不再是前面提到的中央登记、中央存管、中央交易、中央结算。这样，它能够做到点对点、秒级到账，几乎零费用。
从商业角度来说，如果一个新的金融市场基础设施能有更高的效率、更低的成本、更少的环节，它一定是有生命力的。假以时日，它也一定会取代旧的那套东西。如果不能被取代，那就违背了商业规律。
传统的金融市场基础设施都是净额交收，所谓净额交收就是所有金融机构，比如说银行系统，基本上下午 5 点钟就停下来，之后的交易就不再处理了。停下来的意思是什么？大家算账，算完账之后，今天的账就结束了。新的金融市场基础设施是逐笔交收，货银是两讫的，交易确认后结算也完成了。因此，你看到股票交易所和 Crypto 交易所的巨大不同，Crypto 交易所建立在逐笔交收的交收制度上，所以它能够 7 × 24 小时运行，不存在要停下来算账的这些环节。
股票交易为什么不能 7 × 24 小时？因为它是净额交收制度，这就一定有一个截止时间点，必须在这个时间点之前把账算清楚，大家才能结束。所以你看纽交所说今年要推行 5 + 23 小时的交易。为什么是 23 小时，而不是 24 小时？
因为它必须停下来，否则账是算不清楚的。所以分布式账本的改变带来了金融市场基础设施的改变。稳定币也好，其他代币也好，都是基于这样一套基础设施，一个区块链技术、分布式账本的新记账方法，以及建立在这个技术和记账方法之上的新的金融市场基础设施。我们要从这个角度去看稳定币，而不能只从货币的角度去看。
刘锋：
这也是我特别想请您分享的，因为我看到大家在讨论稳定币时，只是在讨论它作为一种支付方式的便利性。很多人会说，它其实还不如我们用的微信或支付宝的移动支付体系。但是，如果真正理解稳定币背后的这套分布式去中心化的账本，才能理解它的真正意义。
尽管我们作为中国人，使用微信、支付宝非常便捷，但当它在一个庞大的全球金融体系中进行跨境、跨不同对手方的交易时，甚至在证券市场中，我们会发现，今天的体系与以区块链、公链或 Crypto 为推动力的新金融体系之间存在根本的本质区别。因此，理解稳定币的意义，才能理解它为何代表了一种深刻的全新金融创新。
肖风博士：
把技术、记账方法和金融基础设施这三层讲明白，所有的代币没有这三个基础都不会发生，不仅稳定币，其他代币也不会发生，RWA 也不会发生。
香港加密资产监管的核心看点
香港加密资产反洗钱监管政策的变化和核心框架
弘君：
这里有几个关于稳定币的问题。
第一个是香港的政策、监管和立法会要求大家如何去做稳定币，才能够形成一整套的反洗钱机制？
第二是，做一个符合监管的稳定币已经超级不容易了，我觉得还有一个很大的问题，就是如何让你的稳定币有流动性，怎么把市场规模做大？
肖风博士：
香港的稳定币立法其实对于经过许可发行的稳定币，最核心的一点就是与反洗钱相关，其他的技术问题都可以解决。整个金融市场的反洗钱标准是完全一致的，不存在 Crypto 有单独的反洗钱标准。香港在反洗钱方面是对全球最高标准或最新标准的追求。大概在 2021 年，国际反洗钱组织第一次修订了自己的反洗钱标准，将 Crypto 的反洗钱纳入反洗钱规则中，导致香港立法会迅速开始修订自己的反洗钱条例。在很早的时候，大概在 2022 年和 2023 年，香港修订了自己的反洗钱条例，新增了两块内容。
第一块内容就是依据国际反洗钱组织有关 Crypto 反洗钱的指引，把它纳入香港的反洗钱条例中。同时，也增加了黄金的反洗钱规定。这一修订直接导致了像 HashKey 这样的加密资产交易所，最开始申请的是 7 号牌 ATS 牌照，即另类资产交易牌照。
在去年 6 月 1 日香港反洗钱条例生效之后，我们又要依据香港反洗钱条例申请一个叫做虚拟资产服务提供商牌照（VATP）。因此，在香港运营的交易所基本上持有两套牌照：一套是依据香港证券条例的另类资产交易牌照 7 号牌，另一套是依据香港反洗钱条例的 VATP 牌照。因为在香港修订反洗钱条例时，增加了 Crypto 的反洗钱规定，这些反洗钱的具体责任单位被授予给了香港证监会。香港证监会成为了香港有关 Crypto 反洗钱的责任单位，并且必须具备监管手段。因此，在反洗钱条例中设立了虚拟资产服务提供商牌照（VATP），该牌照于去年 7 月 1 日正式生效。这导致去年 6 月 1 日有很多交易所宣布关闭香港的业务。
在证券条例中，7 号牌照一直存在。在香港证监会没有修订反洗钱条例、没有被授予 Crypto 反洗钱责任之前，它只依据证券条例发放 7 号牌照。这是香港的一个非常独特的情况。
除了增加了另一块牌照外，这一条例还导致香港在过去一年半中对货币兑换点牌照的监管发生了很大变化。在香港，货币兑换点是由香港海关发放牌照的，货币兑换点自然将 Crypto 与法币的兑换纳入了营业范围。因此，他们开始开展这项业务，但是增长非常快，快到香港海关认为可能存在洗钱问题。于是，香港海关自行起草了对这些货币兑换点的反洗钱要求，并修订了货币兑换点牌照的要求。
修订完成后，香港新的立法明确了 Crypto 的反洗钱最大责任单位是香港证监会。因此，海关的说法不再算数，因为法律没有授予他们管理 Crypto 反洗钱的权限。于是，去年提出的方案是货币兑换的牌照由香港海关和香港证监会共同审查和颁发，但这只是双方的一个想法。
今年 5 月份，关于货币兑换点牌照的法律颁布了，即 VA OTC 牌照。新的法律遵循了公众意见，海关已经不再参与监管，VA OTC 牌照完全由香港证监会负责审查和发放。国际反洗钱组织有关 Crypto 的反洗钱规定带来了香港反洗钱条例的修订，影响了整个香港的 Crypto 行业。
为什么加密资产反洗钱措施比传统金融更有效？
弘君：
所以反洗钱在业务上或者在实际操作上具体是指什么呢？比如说它是指从稳定币或者 Crypto 兑换到法币的银行出入金问题，还是说假设以后稳定币全都是在链上，链上要实名化？它有没有一个具体的所指？
肖风博士：
传统金融的反洗钱和 Crypto 反洗钱由于技术逻辑不同，形成了两种不同的模式。这也是一个非常值得讨论的问题。传统金融认为整个 Crypto 是无法进行反洗钱的，因为它是匿名的。传统金融的反洗钱依据的是身份，而在链上没有身份或者身份是匿名的，所以他们认为这存在很大问题，无法进行反洗钱。
后来我向他们解释清楚后，很多传统金融人士认为 Crypto 的反洗钱做得比传统金融要好。因为 Crypto 的反洗钱追踪的是钱包地址，能够追踪到资金的流动，比如这笔钱去过哪里、没去过哪里。如果在一个国家之内，反洗钱相对容易，有司法机关可以调取所有银行的资料。但在香港，调取其他银行的资料程序可能复杂得多，基于身份的发现比内地困难得多。
但是如果是跨境，涉及两个或多个国家，这个人的钱在几个国家流动，反洗钱工作几乎无法进行，因为其他国家不会配合，除非履行冗长复杂的司法程序请求。而且，各国法律限制了客户资料的泄露。传统金融的反洗钱实际上是一套非常低效、高成本且难以执行的机制，但 Crypto 不需要这些限制。例如，HashKey 交易所不论是稳定币还是代币，从技术上我们可以追踪到代币的诞生日期及其流动路径。全球的 Crypto 反洗钱机构每天的工作就是标注钱包地址是黑的还是白的，只要某个地址涉及黑名单，我们就认为它有洗钱嫌疑，会拒绝接受。
这是一套更有效的反洗钱机制。传统金融逐渐理解并认同这种做法，认为这是目前最好的解决方案。
稳定币真实用例
刘锋：
为什么作为香港对稳定币感兴趣的金融机构，他们为什么一定要选择稳定币？大家站在高屋建瓴的货币战争和主权国家对这种货币权力斗争的角度可以理解，但参与者、消费者、用户为什么我们要参与到里面来？
肖风博士：
我曾经有一个观点，稳定币解决了普惠金融的最后一公里。稳定币比美元更容易获取，不需要银行账户，也不需要依靠银行。假设在一个美元非常短缺的国家，即使你有银行账户，去银行兑换美元，银行也不一定能提供服务，因为它没有美元。目前，拥有美元稳定币的最大的群体在非洲尼日利亚，2 亿多人中有 30% 到 40% 的人拥有美元稳定币，而这些人中大部分可能没有银行账户。他们开不了银行账户，银行也不能为他们提供服务。
而现在只要他们有手机，就可以在尼日利亚的货币兑换点把本国货币换成 USDT。换成 USDT 之后，任何个人就具有了全球支付的能力，可以向全世界汇款。
举个例子，香港的菲佣每个月会汇一到 2 千港币给他在菲律宾乡下的父母。现有的系统需要 15 天的时间，费用在 7% 到 10% 之间，他的父母才能在菲律宾的乡下收到这笔钱。如果用稳定币，不管是港币稳定币、美元稳定币，还是离岸人民币的稳定币，他的父母也是有手机的。现在有手机的人大概有八九成。用稳定币支付秒级到账，根本不需要付那 7% 到 10% 的费用，关键是到账只需几十秒。这才是真正的普惠金融。因此，新的技术和金融市场基础设施实际上有助于普惠金融的实现。
刘锋：
那这些机构为什么如此踊跃地申请牌照，他们看到的是什么？
肖风博士：
如果你是三四年前就开始筹备的机构，我相信你看到了巨大的前景。如果这个月才匆忙宣布要做稳定币的，我认为大部分都是投机者，他们根本不理解如何真正运行一个稳定币的系统。
刘锋：
即便他们有长期规划，但如果我们再回过头来看，今天如果推出香港稳定币，什么样的人会想用这个香港稳定币？包括大家期盼的人民币稳定币，在我们今天资本账户尚未开放的情况下，人民币稳定币的使用场景到底在哪里？
肖风博士：
稳定币在理解时被框定在一个狭窄的范围，我觉得这个范围其实是不对的。稳定币不仅仅是支付工具。美国立法虽然将美元稳定币视为支付工具，但也留了一个口子，授权稳定币的监管部门在法律生效一年内提交关于非支付的美元稳定币的研究报告。
实际上，现在的美元稳定币中 99% 不是用于支付，而是用于交易。可以看作是支付带来的交易，但主要是加密资产与稳定币的交易。用于支付的稳定币在 2024 年的支付额预计为 732 亿美元，这并不是一个太大的数字，更多是用于加密资产交易的。
稳定币实际上已经指引其走向交易媒介和价值尺度的方向，它将来会成为虚拟世界和数字世界中的一个价值尺度，并且是所有虚拟资产和加密资产的交易媒介。未来的港币稳定币和离岸人民币稳定币，很大一部分场景也会用于 RWA 等交易媒介。我觉得这就是它的主要用途，当然它也可以用于支付，但至少在三年内，它不会成为主要用途。
重探加密资产世界的发展脉络
刘锋：
大家现在心心念念的关于支付领域的应用，其实需要更长的时间。
肖风博士：
对，支付当然也有它伴生的功能。稳定币本身之所以被创造出来不是为了支付，而是因为 Crypto 的资产波动太大，因此我们需要一个币值相对稳定的东西来对这些波动大的资产进行标价和交易。稳定币的稳定是相对比特币的波动而言的，而不是相对于美元。现在有些人解释稳定币的时候说它跟美元 1:1 不能脱钩，稳定币不是为了这个目的而存在的。
稳定币在 2014 年出现的时候，整个市场就在呼吁说波动太大了，我没法用比特币或其他货币作为交易媒介，我需要有一个币值稳定的东西来对这些波动大的资产进行标价，比如说一个比特币价值多少？12 万美元，实际上你说的是 12 万个 USDT，然后交易的时候也用它来进行交易。
联盟链上的稳定币不会成功
刘锋：
USDT 诞生或者美元稳定币诞生的时候，实际上有好几年都没有人用。那时候所有的 Crypto 资产都是用法币来定价的。无论是美元还是人民币，很长时间人民币其实是整个加密资产的主要定价货币。
其实人民币在今天来看，像人民币国际化的一个重要用例就是加密资产的定价，但后来因为我们的监管政策，让这个现象停止了，才促使了稳定币的出现。今天我们又在讨论稳定币的回归。10 年前应该就讲过这个话题，当时其实有一个浪潮，就是我们要区块链，不要比特币。今天好像是我们既要区块链，也要比特币，更要稳定币。
肖风博士：
我记得在 15 年年初或 14 年年底，英国首席科学家办公室发布了一份政策报告，标题是「区块链与分布式账本」。其中的论调是区块链很好，分布式账本也挺好，只是那个币不好，因此就提出了联盟链的概念。到今天为止，这些联盟链到底去哪了？市场和技术都给出了答案，联盟链是行不通的。链，它的精髓在于自带 token，如果不带 token，它就还是互联网。实际上，我们看到最反对有币区块链的地方，可能也逐渐接受了。如果你接受稳定币，它就是链上的代币。
刘锋：
有没有可能我们今天谈的，或者在中文语境下谈的稳定币未来会在联盟链上发行，有这种可能吗？
肖风博士：
有人一直试图这样做，但我相信不可能成功。在联盟链上，谁会使用呢？如果这个使用需要申请、需要许可、需要批准，你想想看，从市场角度来说，推广会多么困难。首先，我得申请，其次你还得花巨大的精力去一个一个审查，这跟传统金融市场的 KYC 是一样的。区块链之所以能够发展，无需许可是它非常重要的一个特点，因为它是一个无需许可的网络，任何人都可以自由加入和退出，我自己做个决定就行。这最典型的例子就是比特币的矿工，我买矿机，找一个有电有网的地方，想加入就加入，不想加入就可以关掉整个矿机。从最开始的比特币矿工就是这样来的。
大部分的应用，或者说成功的应用，都是在无需许可的状态下产生的。因为我们前面讲到的数字经济，所谓的跨时间、跨空间、跨司法区域、跨主体的组织，那你谁来许可这件事情呢？依据什么标准来许可呢？所以如果你真的想要推广并取得成功，就必须遵循区块链的一个基本准则，就好像有没有币，这也是一个基本准则。一家银行如果要做一条公众联盟链或开放联盟链，找客户的难度不是比线下还要大吗？没有客户你要这个链干什么呢？最终这些问题都因为你的效率不够、成本不够，导致大家都无法真正地跑出来。
传统券商和加密资产交易所之间的竞合
刘锋：
除了稳定币和刚才我们讲的这些，能不能请肖博士谈谈现在正在发放的交易牌照？这也是市场上的一个热点，很多传统券商也开始热热闹闹地进入加密资产的交易体系。这个牌照是如何发放的？怎么看待这个牌照的价值，以及传统券商现在和未来如何做好加密资产的交易？
肖风博士：
从券商的角度来看，他们申请的是现有证券经纪牌照的业务升级。他们原来是代客买卖股票，现在希望他们的牌照也能代客买卖加密资产，Crypto 只是做的这个事情而已。很少有单独的券商去申请，比如说 7 号牌的交易所牌照或者 VATP 牌照。
在香港，我们 HashKey 交易所被称为独立第三方，几乎所有的券商在升级自己的经济牌照后，都会把订单汇聚到我们这里，我们是一个交易系统。但如果你是一家券商去设立一个交易所，其他的券商不会到你这里来。这样会出现一个问题，就是你的流动性怎么解决？你需要自己建立一个流动性池，这是一项成本非常高的行为，但如果没有订单，你怎么去建立这个流动性池呢？在这种情况下，几乎可以肯定地说你永远不会赚钱，除非这个市场上只有你一家独营。其他券商被迫要跟你做交易，把订单发送到你这里。
交易所在努力为任何一个交易对构建非常好的流动性，任何流动性池的构建都需要付出成本，这个成本需要被摊销。因此，如果你有 40 家券商都接过来那 10 单交易，每个人都能得到好处。
合规数字资产交易所价值何在？
刘锋：
随着不断地发放牌照，您看到香港本土的加密资产交易所的业务量和流动性好起来了吗？
肖风博士：
从我们交易所的数据来看，不仅交易量在增长，客户增长也非常快，包括我们交易所的资产沉淀，这一增长是非常显著的。因为任何一个人注册成为我们的客户时，我们有非常严格的 KYC（客户身份验证）。经过严格 KYC 的客户都是高价值客户。我们自己也有离岸交易所，将交易所分为两类：离岸和在岸。香港交易所属于在岸交易所，离岸交易所的客户增长当然更快，因为 KYC 标准没有那么严格，但最终发现，在岸交易所的价值是离岸交易所的 10 倍，主要体现在交易量和交易佣金上。
我们选择了做合规的事情，我相信从 09 年比特币以来，或者 11 年差不多有交易，我有三个观察。
首先，第一个是从 09 年开始，比特币和 ETH 等被称为数字原生。由于有分布式账本，很多东西是无中生有出来的。随着 USDT 的出现，数字孪生的发展到今天，数字原生阶段造就了离岸交易所，他们也非常赚钱。但现在开始数字孪生阶段，它会造就新的交易所，即在岸交易所。因为任何数字孪生的东西都被视作证券发行，因此你需要持牌、合规和受监管。任何 RWA 的发行，如果没有经过证监会的许可，将来可能会面临巨大的麻烦。这不是 ICO 时代，那时候香港不能监管你。但现在有了法律规定，如果不改变交易所模式，你会遇到巨大的麻烦。同时，数字孪生的东西也给我们带来巨大机会，数字孪生可能将整个代币化资产的市场规模从 3 万亿提升到 30 万亿，否则是不可能的。假设市场规模达到 30 万亿美元，仍然不受监管，这样的市场存在吗？没有任何国家会接受这样的市场。因此，这是第一个观察，从数字原生到数字孪生带来了
第二个观察，即交易所的变化。从离岸到在岸，第一阶段离岸交易所是成功的。作为 Hashkey，我们并不认为可以模仿他们，因为那是死路一条，所以我们以在岸交易所的形式去迎接第二波数字孪生的代币资产蓬勃发展，提供服务。
第三个观察实际上是 on-chain 和 off-chain 之间的互相融合。自去年以来，比特币和 ETH 未来还会有很多数字原生代币，它们从 on-chain 转向 off-chain，到了交易所后变成了 ETF，变成 ETF 时与链实际上没有关系。同时，像 BlackRock 也将他们的 off-chain 东西转变为 on-chain，各种基金的代币化，甚至现在大家热烈讨论的股票的代币化，这些可以概括为从 09 年以来的三个发展趋势。
香港 vs. 新加坡
香港有望成为数字资产交易中心
刘锋：
在这种趋势下，您觉得香港有没有可能真的再次成为数字资产交易的世界中心？
肖风博士：
我香港有很大的可能性，或者说它具备自己独特的优势。这个优势的核心因素其实是中国，从互联网、AI 到 Crypto，全球的主要竞争来自中美两国。美国建立的全球前二十大互联网平台中一半在美国，另一半在中国，而欧洲或其他国家基本上没有。AI 领域也是一样，除了美国和中国，几乎没有其他国家在做大模型。
据说美国的任何一个大模型团队中都有 40% ~ 50% 的成员是华人，尤其是第一代留学生。Python 的发展也是如此，全球范围内，欧洲在底层技术开发方面几乎没有什么贡献。等到应用层，即数字孪生的应用层面，欧洲也基本上没有人在做这方面的事情，真正做的要么是在美国，要么是在中国或华人圈中。
所以，这是香港有可能成为 Crypto 全球中心的一个最核心的因素。此外，香港在一国两制下的普通法体系，和英美法系的结构，也使其区别于中国大陆，具备独特优势。中国大陆是大陆法系，任何事情都需要获得许可才能进行。而香港是普通法系，因此在一国两制的背景下，香港更有可能代表中国在这方面多做一些事情。
香港又成为资本市场宠儿的两个原因
刘锋：
您刚才讲的这段话，今天听起来非常有道理，但如果放在去年或前年，很多人可能会跳出来说胡说八道，因为那时候香港的情况不太好。现在似乎香港又成为资本市场的宠儿了。您能否谈谈背后您观察到的变化和核心因素？
肖风博士：
我觉得主要有两个因素。第一个因素是，我有时候开玩笑说，DeepSeek 救中国。因为 DeepSeek 的出现，导致全球对中国资产的估值发生了巨大的变化。当你不喜欢它的时候，给它 8 倍的市盈率（PE）；当你喜欢它的时候，给它 80 倍的市盈率。因为我们对中国资产的估值水平突然乐观了，大家大幅调整，确实以前过于悲观，所以反弹就会非常大。 在 DeepSeek 之前，大家认为中国 AI 不可能成功，这对中国资产的整体估值水平有下调的过程。
第二方面是，美国因为特朗普的政策，传统盟友关系淡化，一切都变成了生意。这导致原本聚集在美国的钱开始重新配置，很多资金不再全部放在美国，因为不确定性太高。因此，重新配置的过程中，自然就有一些资金流向中国。
包括很多华人之前好不容易把钱搬到美国，现在看到中美关系紧张，担心美国可能会冻结他们的资金，所以也开始挪出一些资金，而香港成为了一个承载地。
另一个承载地是俄乌战争导致瑞士放弃了中立国的立场，支持乌克兰。放弃中立国立场后，原本在瑞士的资金开始重新平衡配置。既然瑞士不再是中立国了，那些资金也不一定要全部留在瑞士。
所以你可以看到，实际上有两个地方成为资金涌入的目标：一个是香港，另一个是迪拜。迪拜也吸引了很多资金，因为中东的钱开始从欧洲撤回。原本中东的钱是通过伦敦管理的，但现在伦敦脱欧，很多中东资金也回到了香港和迪拜。现在，迪拜也是资金泛滥的地方。
新加坡的定位是亚洲的瑞士，香港的定位是亚洲的华尔街
刘锋：
很长时间以来，在整个讲中文的区域，大家更看好新加坡，似乎觉得新加坡是香港金融中心地位的重要挑战者和替代者。我们看到大型金融机构的区域中心从香港搬到新加坡，金融媒体也从香港迁移到新加坡，包括一些核心的加密货币机构也是如此。
肖风博士：
这两个地方都是国际金融中心，但各自有完全不同的定位。新加坡的定位是亚洲的瑞士，而香港的定位是亚洲的华尔街。在新加坡没有什么好交易的，各种资产的交易市场最活跃的是香港。如果你把自己定位为亚洲的瑞士，就希望社会安定，市场平静，不希望出现大起大落，避免被人诟病。因此，新加坡才会让那些没有牌照且不服务新加坡人的机构离开，因为它们只带来了声誉上的损失，而没有交税，给新加坡带来的好处不大。如果你定位为亚洲华尔街，那就不一样了。你必须让市场活跃，提供很多投资和交易机会，否则就不是华尔街。这是两个地方不同的选择。
刘锋：
比如我们今天坐在中环的办公室，这里曾经也是世界金融中心的一部分。在您观察中，周边的银行家和财富管理人士，有多少人真正拥抱了加密货币和数字资产呢？
肖风博士：
目前，传统金融市场中拥抱加密货币的比例不算太高。这就像一瓶水剩下一半，有人说只剩一半了，有人说还有一半。我看到的趋势是尽管比例不高，但这个比例在增加。我觉得明年会是一个增长非常快的时期。最基本的原因是美国的立法为整个加密行业提供了合法性和合规性的背书。
传统金融之前比例不高，主要是合规性的问题，他们不会因小失大。尽管目前资产类别的回报率足够高，但绝大部分金融机构不会冒险，尤其是那些管理他人资金的机构，因为合规性出现问题将是他们的责任。然而，一旦有了法律背书，加上特朗普政府的推动，传统金融机构和投资者就可以大举进入这个领域。因此，预计在美国今年的法律通过后，明年会进入爆发期。
整个加密行业是否会出现第二增长曲线，就看今年美国的立法。美国的立法将影响全球，其他国家也会跟随，甚至会倒逼中国进行改革。香港作为国际金融中心，对国际金融市场的变化非常敏感。香港的监管者和建设者们有几十年的运营经验，他们会紧密跟随这些变化。
弘君：
刚刚您提到的银行家们在做什么，我在想香港这一轮的监管政策和牌照政策是否过于严格？区块链其实是一个可以无国界交易的地方，是否反而利好了很多海外项目，让本土项目在合规和牌照方面变得更加艰难？
肖风博士：
某个司法区获取牌照并受到监管是必然的。离岸空间会逐渐被压缩，主要来自两个方面：一是法律和监管，二是经营资源。资产带票的东西不大可能去完全不受监管的地方交易，因为证券监管部门不会同意。
另外，数字原生的东西也在收缩。这个世界不需要几百条链，理想状态是收缩成比特币一条链和以太坊一条链，已经足够了。互联网的底层协议是全球统一的，如果有两个协议，世界就会变得复杂，跨链就会出现问题。
区块链的底层协议应该是开源开放的，是去中心化，全球应该有同一个性质的东西。在应用层一定是中心化的，因为涉及具体场景、需求和消费者保护。在未来的 RWA 时代、稳定币时代和数字孪生时代，继续允许随意割韭菜的情况是不可能的。
刘锋：
肖博士，您一直在强调去中心化和无需许可，但同时又提到要拥抱监管，做合规的业务。这似乎与加密货币的原生主义精神相悖。您怎么看这种矛盾？
肖风博士：
如果从分层看，这并不矛盾。底层协议必须去中心化，而在应用层，某种程度上中心化是必然的。中心化和去中心化可以从经济学的公平和效率角度解释。强调公平就需要去中心化，更多人参与表决；强调效率则需要中心化，因为最高效率往往是一人说了算。大部分商业应用应该在公平和效率之间找到平衡。
在应用层面，100% 去中心化是不现实的。这确实是我一直在思考的问题，反映了矛盾的统一。最近我在看一本书，人民大学的田涛教授写的关于华为的书，书名是《在悖论中前进》，这本书讨论了悖论的重要性。
HashKey上市的目标和选择
刘锋：
您考虑过在香港市场上市吗？
肖风博士：
我们从 2018 年在香港设立时就有这个目标，所以我们对自身合规性的要求非常严格。我们是全球少数几个能够提供四大会计事务所连续 3 年以上审计报告的集团之一。因此，我们当然希望能够实现我们的 IPO 梦想，我们本身也应该成为一家公众公司，以更透明的方式来运营。
加密世界闯荡中那些难忘的瞬间
刘锋：
另外，我挺想听您讲讲过去的经历。您是金融行业的老兵，从传统金融过来，差不多十多年一直在跟大家讲区块链的重要性。再过一段时间正好是以太坊的十周年，7 月 30 号。
具体来说，您和背后的万象区块链其实是以太坊当年上线之前最重要的一笔资金，您支持了他。能否简单回溯一下过去十多年，您看到这个行业发展中最让您感悟的一些时刻？
肖风博士：
那可能还得回到 2014 年。我是 2013 年开始接触和研究区块链，2014 年我们去海外转了一圈。那年我去旧金山，还拜访过 Ripple。那个时候，孙宇晨刚刚被任命为首席代表。
转了一圈之后，我从国内的间接了解变成了亲身体验。我从纽约到硅谷，再回来，那个时候我坚信这套新技术真的有可能重构金融行业。因此，2014 年回来后，2015 年我们就开始行动。14 年年底时，我在财经杂志的一个论坛上谈论以太坊，新浪财经全程直播了。直播后，沈波介绍我认识了 Vitalik。2015 年我们见面，之后就有了投资的事情。我当时觉得 Vitalik 跟我讲的叙事是值得的。第一，肯定是对的，在逻辑上是对的；第二，如果有困难，值得去支持一把。所以当初并没有算过投资能带来什么回报，根本没有考虑过。
16 年支持以太坊开发者大会在上海举办，看到参会者面孔的瞬间
肖风博士：
2015 年支持了 50 万美元，2016 年的时候，ETH 已经主网上线，价格变成几十美元一个了。我继续问以太坊基金会：「你们今年还需要钱吗？」这时候他们说：「今年不要钱了。」我说：「但是我答应过我们 2016 年还会继续支持你，所以我还是打算把这笔钱花掉。」
我们谈了一个条件：如果你把 Devcon 放到上海来开，全程的费用我出，广告费和其他门票费通通归台湾基金会。在这种情况下，2016 年的 Devcon 就在上海举办了，所有费用是 50 万美元。我觉得这也挺好，我们履行了我们的承诺，不仅仅是 2015 年给了 60 万美元，2016 年我们继续支持。同时，我认为那次会议让我感受到，当我踏进会场，发现 800 多人，与会者中 90% 是老外。估计中国举办的国际会议没有一个会议有这么高比例的外国人参加。
刘锋：
我们很感慨，几年前中国其实是区块链世界的中心之一。我之所以提这个问题，是因为今天大家在讨论所谓的大国货币主权之争，而区块链成为了大家拥抱的技术。但其实在很长一段时间里，我们的祖国就是区块链技术的中心之一。
与肖风再谈稳定币：回归技术本质，避免观念误区作者：孟岩
7 月 18 日，GENIUS 法案经由特朗普总统签署正式成为法律，引发了全球范围内对稳定币的高度关注。在区块链行业的一些先行者呼吁了十年，主流舆论对这一领域的态度反复变化之后，相关讨论终于破圈。一时间，无论是互联网行业、传统金融界还是宏观政策讨论圈，稳定币都成为最热门的话题。人们开始重新思考数字货币大规模应用将对互联网、人工智能、金融乃至地缘政治经济形势带来的影响和冲击。然而，热度之下，也涌现出大量认知混乱、信息失真甚至误导性的观点，并通过自媒体广泛传播，造成一些认知误区。究其根源，是因为这些讨论大而化之，没有考虑到稳定币是区块链技术创新的产品之一，没有从技术逻辑出发讨论稳定币的性质和应用。为此，我再次与肖风博士对谈，围绕此问题进行了讨论。
孟岩：肖博士，我们上次对谈以后，形势如所料的快速推进。现在，GENIUS 法案已经通过，我观察到华人圈里对于稳定币的关注迅速升温，几乎到了全民热议的程度。我有一个朋友刚从香港回来，跟我说香港人人热议稳定币，真的是「从没见过这样的局面」。您就在香港，想必感触更深。
肖风：确实是很多年没有见过的局面。不光是讨论，而且行动也很积极。几百家企业和机构排队参与稳定币，RWA 相关动作的新闻也是每天更新。我们现在每天都接到很多合作意向。GENIUS 法案的意义不仅仅是明确确立了「美元稳定币」在美国法理体系中的合法性与主权属性，而且传达了一个清晰的信号，就是区块链和加密资产开始从灰色地带走向主流金融体系，金融基础设施的一次新的革命正式启动。香港作为全球金融中心，在这个新的趋势方面体现出的这种敏感性，是不意外的。
看到这个局面我确实有一点感慨，作为一个历史经验，在新技术面前积极进取，大胆尝试，几乎总是能够获得巨大的回报。历史几乎总是站队对新技术乐观进取的一方。
孟岩：但我也看到一些隐忧——这波稳定币机会来得非常突然，很多人之前根本没有准备，认知也存在断层。很多人甚至是三个月前刚听说稳定币，囫囵吞枣，道听途说，一知半解，就开始在自媒体上以专家自居，放大音量传播了很多观点，其中有些观点，我认为恐怕是有误导性的。
肖风：我最近看到大量的自媒体内容，也有同感。当然，首先我还是对当前这种讨论氛围感到很高兴。这样一个全社会都在热议稳定币的局面，不正是这么多年我们求之不得的吗？现在来看，这个行业正在迎来一个大时代。在未来几年时间里，稳定币、RWA、代币经济、币股联动，以及 crypto 与 AI 的融合，将会非常热闹，非常精彩。
不过，在这种时候反而我们要冷静一点，回过头来巩固认知。根据以往的经验，春天一到，气温一上来，就容易滋生各种似是而非的认知和观念，一些哗众取宠的错误观点很容流行开，在市场里种下风险的种子。认知和观念很重要。以往历次加密市场的大起大落，行业的误入歧途，人们情绪的反反复复，其实都是观念错误的结果。
首先是要对环境有恰如其份的估计。很多人以为美国立法通过了，香港甚至中国的加密行业马上就要全面放开了，甚至开始以此为前提开始布局。这肯定是不切实际的。监管还有很多问题要解决，这需要时间。最终落地的方案也必然是无规矩不成方圆，不可能是放手不管。我随便举一个例子，稳定币离开银行体系后，会不会导致更方便洗钱？所以任何负责人的监管者，对于稳定币的反洗钱一定会提出很严格的要求。
另外就是在对稳定币、RWA 和区块链的理解上，也存在比较大的误区，甚至错误。这次事起突然，的确很多人是「刚入行就站到风口上」，有热情，有流量，但在认知上有赤字，来不及补课，判断比较粗糙。对这种情况我们也有责任指出来。
讨论稳定币不能脱离其技术属性
孟岩：我看现在大多数关于稳定币的讨论，都只谈稳定币的金融叙事，而很少谈及技术。难道大家以为稳定币和区块链的技术已经成熟到可以视而不见的程度了吗？我在与很多传统金融人士交流的过程中，就发现他们大多数没有或者只有很少很基础的区块链产品使用经验，对于 DeFi 陌生，更加没有丢失密钥、遭受黑客攻击的经验，但是谈及构建稳定币的应用和系统，言语之间却表现出超级自信，仿佛区块链已经是一个他们可以如臂使指、随心所欲、挥洒自如的工具。很多人带着一种「正规军的」傲慢走进一个他们其实完全陌生的黑暗森林，满脑子都是传统金融里那些熟悉的流程、模型和监管框架，自以为可以「平移」到链上。但他们忽略了一个事实：区块链是一个全新的计算范式，它的运行逻辑、系统边界、风险结构和用户行为，和传统金融完全不同。他们似乎完全没有意识到，区块链在技术上远未成熟，在用户体验、安全性、合规支持等方面仍面临诸多挑战。链上危机四伏，从私钥管理、智能合约漏洞，到钓鱼攻击、跨链桥攻击、Oracle 操纵，再到监管套利和灰色资金流动，任何一个环节都可能成为系统性风险的引爆点。如果不理解这些技术层面的细节，不掌握真实的链上运作逻辑，你那些漂亮的业务战略、想象出来的生态闭环，一旦进入实践，就很可能被潮水般的用户投诉、合规事故和安全事件击溃。
更重要的是，区块链技术本身还在高速演进期。今天领先的协议和产品，可能明天就会被新一代架构颠覆。模块化区块链、零知识证明、账户抽象、链上治理、再质押经济、MEV 管理……这些关键技术路线和机制设计仍在不断刷新原有认知。我们这些在行业里打拼了十几年的人，隔一段时间不学习，知识就可能过时，我们设计的方案可能就会落后。如果不充分理解和跟踪技术进展，是不可能再这样一场激烈的全球竞争中取胜的。
肖风：你这个提醒是很重要的。最近我看到很多对于稳定币和 RWA 代币化的失之偏颇或者根本错误的评论，其根源正在于脱离了底层技术逻辑。大家要搞清楚，是先有区块链技术、分布式账本、新金融基础设施，然后才有了各种代币，包括稳定币，然后才有 RWA、DeFi。
我算是典型的金融人，中国改革开放以后培养的经济学博士，一工作就从事金融行业。所以我可以对金融的同行们提一点诚恳的建议，就是一定要重视对技术的研究，讨论稳定币不能脱离技术属性，否则很容易变成空中楼阁。
我最早接触区块链，是在 2013 年。当时真正被吸引，就是在深入研究之后发现，区块链在底层技术架构上的创新，和金融体系的深层结构之间，有一种极其微妙又强大的契合关系。在过去十几年的实践中，我更加深刻体会到，这个行业在现阶段是一个技术引领的行业。你可以有金融直觉，但如果不懂技术，实践中很快就会卡壳。所以这十几年里，我花了大量时间学习区块链的底层原理和前沿技术。
我今天还在学。我也不断提醒身边的创业者，你们可以不写代码，但你们必须有技术判断力。特别是在 DeFi 这个领域，未来的竞争，不是牌照之间的竞争，也不是品牌之间的竞争，而是协议之间、架构之间、系统效率之间的竞争。谁能在账户体系、跨链能力、清结算效率、隐私保护、链上合规、风控模块等方面持续迭代，谁就能占据更强的市场位置。相反，如果你不理解区块链技术，不跟上技术演进节奏，那你的战略可能是空中楼阁。这不是夸张，而是今天行业竞争的真实写照。在这个背景下，技术不仅仅是竞争优势，它是生命线。你看不到这个底层逻辑，就可能在商业实践中严重错配资源。你的看上去漂亮的种种构想，在实践中一定会踉踉跄跄、到处碰壁。
孟岩：是的，稳定币的性质是由其技术属性决定的。
肖风：其实历史上每一种货币的性质都受到其技术属性的强烈影响。货币发展史上发生过三次至关重要的属性嬗变。第一次是自然属性货币，有数千年历史，无论是贝壳、白银还是黄金，其价值根基在于其物理存在的稀缺性与自然禀赋。第二次是法律属性货币，有上百年历史，其价值由国家立法赋予强制力，依赖国家信用背书。而第三次，也就是当下勃兴的，以比特币和稳定币为旗帜的数字货币，是技术属性货币，其价值由密码学、区块链（分布式账本）、数字钱包、智能合约等数字技术体系提供保障和背书。
所以我们研究稳定币，始终不要忘记它的渊源，不能倒因为果。首先是区块链技术的创新，其次是分布式记账方法的创新，第三是基于区块链、分布式账本的新金融市场基础设施的出现，然后才有稳定币、RWA、代币经济学。这个不以人的意志为转移。美国不过是看见了这个趋势，顺势而为，美国立法给予 crypto 合法性、合规性的背书，明年会是传统金融机构、传统资金（包括养老金）、传统投资者开始通过正当途径进入 crypto 市场的元年。
不理解区块链就做稳定币，会「穿新鞋走老路」
孟岩：正是因为有这么明显的大趋势，所以现在很多传统机构热情高涨。不过我最近参与了很多稳定币支付和 RWA 项目的讨论，感觉很多人对稳定币和区块链在金融模式层面所带来的颠覆性估计不足。他们的设计，基本没有考虑到区块链这个新的基础设施的特点，我不客气的说，就是「穿新鞋走老路」。在他们脑子里，稳定币只是一个工具。人还是那些人，事还是那些事，模式还是那个模式，流程还是那个流程，整个系统还是在用原来的方式在做同样的事情，就是在某个具体的环节上用一下稳定币、用一下区块链来提高效率，降低成本。
这让我联想起互联网电商早期的情形。上个世纪 90 年代末，互联网刚刚兴起，人们对互联网最大的质疑是「没有商业模式」，而电商是当时为数不多人们能想通的互联网商业模式，所以很多企业都想做电商。但是他们对电商的理解，就是把互联网当成一个工具，一个新的销售渠道，一个改进版高效的电话销售，简单地在门户网站上加一个「商城」频道，增加一个电商部门，以为这就算做了电商了。业务流程不改，组织架构不改，思维方式不改。直到亚马逊、淘宝等平台崛起，人们才意识到，互联网不是工具，电商不是工具，才知道整个消费行为、库存逻辑、履约体系、流量分发都变了。然后后面这十几年，传统零售模式被电商压着打，一片一片地被颠覆，几乎没有还手之力。我记得 2013、14 年的时候，很多老板叫苦不迭，后悔当年没有看懂电商。
今天也是一样，稳定币一开始肯定只是工具，但是它绝不是工具那么简单。一旦上十亿用户安装数字钱包，开始使用稳定币，他们就会逐渐发现，稳定币不仅是支付，它后面连着的是一整套链上金融体系和经济结构。这个结构不需要复杂的账户体系，用户入口是「钱包」，不是「账户」；交互方式是智能合约，不是人工审批；连接方式是链上协议，不是中介撮合。这种模式之下，很多传统机构在原有体系中所拥有的「中介权力」都会失效，而新的入口和枢纽会迅速崛起。稳定币经济，不只是用新工具改造旧系统，而是用新系统淘汰旧系统、吸收旧系统、最终重构整个金融产业的操作逻辑。这才是我们要真正重视的深层变化。
我感觉很多人对这一点的估计是严重不足的。很多人会高估 AI 的短期冲击力，比如有些公司去年急急忙忙的裁员，用 AI 来取代工作，还跑到媒体上大张旗鼓的宣传。结果过了几个月还得把员工召回来。但是面对稳定币，他们却很容易低估其颠覆性。他们看到稳定币，就会在脑子里想，我的这个流程可以这样使用稳定币，我的那个业务可以那样增加对稳定币的支持，而很难认识到，在稳定币深度应用之后，他的流程、他的业务、甚至他的部门和他本人的角色，可能都是多余的。
肖风：你说的这个情况，在我看来症结仍然是对区块链、或者叫分布式账本这个底层技术的理解不到位。因为分布式账本事实上是把我们运行金融系统的底层基础设施给改了。很多人对这个事情的影响严重低估，他们觉得我不管你底下怎么变，我上边该干嘛干嘛。但是区块链不是那种「无痛升级」的技术，它属于是牵一发而动全身的那种技术变革，一切上层建筑都要重新考虑，这就叫颠覆。
要真正理解稳定币，需要先梳理其发展背景。稳定币建立在分布式账本技术基础之上。分布式账本技术是人类计账方法在数千年以来的第三次迭代。
第一次是单式记账法。从目前已发现的苏美尔地区的泥板账本来看，采用的就是单式记账法，仅记录收入和支出。
到了公元 1300 年左右，意大利出现了复式记账法，这种方法不仅记录收入和支出，还记录资产和负债。在此后的 700 多年间，计算方法仅进行了优化，而未出现新的迭代版本。
直到 2009 年比特币区块链出现，才首次出现了新的计算方法，即分布式记账法。分布式记账法与之前的记账方法最大的区别在于，之前的记账方式均为各自记录自己的账目，属于私人账本。例如，从北京到纽约的一笔汇款涉及多家机构参与，就需要将这些机构私人账本上的所有信息进行对齐，而这需要耗费一定的时间和成本。然而，分布式账本是一种公共账本，无论是全球的机构还是个人，都在同一个账本上记账，因此无需众多机构对齐信息，交易双方可以通过点对点的方式直接完成支付，这是两种计算方法的最大差异。
比特币区块链出现之后，2014 年开始出现稳定币。在分布式账本技术不断进行工程实验、不断成熟和不断优化的过程中，呈现出两个趋势：一方面，自 2009 年起，人们在区块链上「无中生有地」创造了比特币、以太币等，这些被称为「数字原生」。另一方面，自 2014 年开始，以 USDT 为代表的稳定币出现，标志着另一种趋势的产生，即「数字孪生」。所谓数字孪生，是指在现实世界中已经存在某种资产，例如美元，将其引入区块链并进行代币化，即将已有的资产通过数字化的方式映射到链上。
同时，随着美国和香港在去年批准比特币 ETF 的推出，又出现了一种新的现象：数字原生的资产从链上（On-Chain）转移到链下（Off-Chain），即资产本体仍在链上，但其金融表达如 ETF 份额已进入传统金融系统的交易体系中。比特币 ETF 在纽约证券交易所（纽交所）和香港交易所（港交所）上市，投资者可以按照股票交易的机制对其进行投资和买卖。比特币本身存在于链上，而比特币 ETF 则存在于链下。因此，在这一过程中，涉及到了 On-Chain 与 Off-Chain 的转换，以及数字孪生与数字原生的交互。
在过去十多年分布式账本技术的实践中，如果将其视为一种社会工程实验，可以看到其中的变化，并逐步证明了这些技术的价值所在。
基于分布式账本技术，自 2009 年以来，金融市场基础设施也发生了显著变化，这些变化是基于分布式记账法的变革而产生的。金融市场基础设施主要包括支付、交易、清算和结算等一系列机制。那么新的机制与旧的机制相比，其新在何处？旧的机制和新的机制又各自具有什么特点？
目前我们所依赖的金融基础设施资产采用的是中央登记、中央存管、中央对手方交易和中央结算模式，至少需要 3 家以上的机构协同才能完成一笔交易的清算和结算。然而，在分布式账本上，由于所有参与者都在同一账本上记账，交易模式转变为点对点的交易，任意两个人之间就可以直接完成交易，不再需要中间环节。
现有的金融市场基础设施的交收模式为净额交收，而分布式账本上的交收模式则是逐笔交收。也就是说，一旦确认交易，结算即告完成，银货两讫。从股票市场上来看，纽交所将于今年年底推出 5×23 小时的交易模式，在交易时间结束后预留了一小时用于清算；而纳斯达克则将在未来推出 5×24 小时的交易模式，然而，纳斯达克在今年内无法实现这一目标，原因在于在旧的金融基础设施下，交易过程中统一必须暂停一段时间用于清算。相比之下，香港的虚拟货币交易所已经实现了 7×24 小时无节假日的交易，这正是因为其账本类型不同，从而导致金融市场基础设施也有所不同。这也是稳定币的背景之一，即其建立在新的金融市场基础设施之上。
自 2009 年 1 月比特币区块链主网上线以来，这套基于分布式账本的系统已无间断稳定运行超过十六年。即便仅从大型工程实践的角度审视，它也堪称一个历经无数次严苛「破坏性测试」、完全具备投入生产环境条件的新一代金融市场基础设施（Financial Market Infrastructure, FMI）。
很多人觉得，我不管你是新的 FMI 也好，旧的 FMI 也好，你不是都得支持高效、安全、可信的支付、交易、清算、结算的规则、体系、架构及监管框架吗？对我的业务模式有什么影响呢？
影响非常大！基于分布式账本的 FMI 之所以被冠以「新一代」之名，在于其颠覆性地重构了三个核心规则。
第一，去中心化交易， 消除中央对手方 (CCP)，实现真正的点对点 (P 2 P) 交易。
第二，逐笔全额结算，摒弃净额交收 (Netting)，采用逐笔 (Gross) 交收模式。
第三，货银两讫 (DvP)，不再依赖轧差清算，通过智能合约实现资产（如代币）与资金（如稳定币）的原子级同步转移 (Delivery vs Payment)，确保交易最终性 (Finality) 瞬间达成。
这种架构革命带来了显著优势，环节大幅精简、费用显著降低、效率几何级提升。现实印证了这种效率鸿沟：当下，纽约证券交易所 (NYSE) 和纳斯达克 (Nasdaq) 的盘内交易量，占美股总交易量的比例已跌破 50%。盘后交易、暗池交易等新兴渠道持续侵蚀着传统交易所的份额。尽管两大交易所纷纷宣布延长交易时间以应对挑战，但受制于传统 FMI 的清算结算体系（如美国现行的 T+2 清算制度），NYSE 的股份清算无论如何优化，也只能做到接近 5×23 小时（ 每日仍需预留约 1 小时清算窗口），否则系统将陷入混乱。而加密资产交易所，依托新一代 FMI，早已实现了 7×24 小时全天候、全球无休的交易能力。这正是新旧两套金融市场基础设施云泥之别的生动体现。
但是还不仅于此，区块链带给金融行业的，就跟互联网带给出版、传媒、通讯、影视、教育和零售行业的一样，它不是一个简单的效率工具，而是将改变用户访问金融服务的入口，改变业务流程，将市场和行业各个角色的关系重新连接，改变金融行业的价值链，导致我们做金融的方式发生重大的变化。现在稳定币经济已经不再是「替代旧系统中的一个环节」，而是在构建一个新系统、一个新市场、一个新行业网络。这种结构性变化，会让一部分机构彻底失去价值，也会孕育出一批新的平台级组织和新型金融应用，目前至少已经出现四个：
第一，比特币，作为新型资产配置工具，其应用场景正从家庭财富配置，扩展至企业现金管理，甚至跃升至国家战略储备。
第二，稳定币，作为革命性支付结算工具已经合法化。 2024 年全年链上交易额突破 16 万亿美元，且仍在高速增长。中国跨境电商是稳定币跨境支付红利的重要受益者，海外买家采用稳定币支付的比例持续攀升，中国商家接收的稳定币数量也随之激增。
第三，DeFi（去中心化金融），高效金融投资工具。截至 2024 年底，DeFi 协议锁定的总价值 (TVL) 约达 1900 亿美元。DeFi 借贷市场活跃，例如 USDT 的链上借贷年化利率稳定在 8%左右。其革命性在于：区块链上的借贷行为由智能合约自动执行，消除了传统金融的中介环节。这不仅大幅降低了信任成本和操作风险，更将资金周转效率提升至传统借贷模式的 10 倍以上，清算结算效率更是实现了质的飞跃。
第四，资产代币化 (RWA)，即近期市场热捧的「真实世界资产代币化」，旨在将传统金融资产乃至实物资产映射到区块链上。
我想不管是谁，不管他设计什么样的稳定币的系统，如果脱离了这些视角，很有可能一出来就是落后的，甚至根本做不出来。
稳定币的可编程性带来巨大复杂度
孟岩：这几个月刚刚加入到稳定币讨论中的人，恐怕还来不及了解已经非常丰富的链上生态，还来不及了解 DeFi，还来不及了解所谓的「可组合性」，还来不及了解代币经济，还来不及了解链上异常复杂和凶险的安全环境。因此他们可能还很难理解一旦稳定币和 RWA 资产上链，有多少可能性立刻开放，无论是正面的还是负面的。
肖风：针对你说的这些问题，关键还是要从技术出发，要格外重视理解稳定币的开放性和可编程性带来的机遇和挑战。因为稳定币和其他代币、也包括未来的 RWA，都具有开放性和可编程性。
很多人现在谈稳定币和 RWA 的时候，是把它们放在一个「孤岛」上讨论的，仿佛稳定币就是一个更高效的支付工具，RWA 就是一个把线下资产放到链上的登记系统，好像只要技术上可行，合规上许可，就能「马照跑，舞照跳」。但他们可能没有意识到，这些资产是可编程的，一旦这些资产和货币上了链，它们并不是静态地存在那里，而是会立刻通过程序与整个链上生态发生深度耦合，卷入一个远比传统金融复杂得多的高度自动化的动态系统之中。
从 DeFi 的角度看，稳定币一旦上链，几乎立刻会被拿去参与借贷、做市、再质押、流动性挖矿、杠杆操作，甚至复杂的衍生品设计。如果一个稳定币没有充分的风险模型、没有和 DeFi 协议建立合理的边界条件、没有应对闪电贷等极端事件的预案，那它就可能在短时间内被操纵、被利用，甚至引发系统性风险。同样，RWA 一旦在链上被用作抵押物，也可能成为链上金融博弈的一部分。如果基础数据不透明、估值不清晰、权属有争议、合规有问题，那这种「带病入场」的资产不仅不能创造流动性，反而会污染整个生态，成为潜在的风险源。
从代币经济的角度看，稳定币和 RWA 并不是中性的，它们会和功能型代币、治理型代币、激励型代币等产生复杂的动力耦合。在过去这几年，链上项目已经发展出一整套基于代币设计的运营逻辑，包括流动性激励、用户增长、治理激励等等。很多新加入讨论的人根本不了解这种模式，也没见过市场对激励机制的放大效应——它可以迅速引爆一个应用，也可以迅速压垮一个系统。如果 RWA 和稳定币设计得不好，在这样的系统里一旦产生信任危机，整个价值链条会以极快的速度断裂，给参与者带来巨大损失。
从安全环境的角度看，链上的安全环境可以说极端严酷。慢雾的创始人余弦把公链上的世界比作黑暗森林。我想每个被攻击而损失过资产的人对此都深有体会，但很多传统金融的人士对此并没有切身感受。他们中间有些人过去几年有联盟链或者私有链的经验，但是对于公链系统的复杂性缺少认识。实际上他们的那些稳定币、RWA 资产和智能合约，一旦到公链上链，就会面临各种攻击，智能合约攻击、跨链桥漏洞、预言机操控、钱包钓鱼、MEV 抽水等各种攻击手段。这不是理论上的可能性，而是每天都在发生的现实。链上安全不仅仅是代码审计这么简单，它涉及整个协议的运行逻辑、与外部系统的数据交互、以及所有用户行为的非预期反馈。一旦发生风险事件，没有客服，没有止损，没有回撤，唯一的保障就是预先设计得足够稳健，每一处安全漏洞都可能要付出难以承受的巨大代价来发现和弥补。
从合规的角度看，稳定币和 RWA 的可编程性既是重大机遇，也带来了新的挑战。传统金融体系中的合规主要依赖于事后审计、人工流程和中心化控制，但当资产和交易全部上链后，这些方式很难适应高度自动化、跨链协同、全球流通的链上生态。可编程资产可能在几秒钟内完成链上借贷、再质押、杠杆操作等复杂行为，传统的合规流程根本来不及响应。更麻烦的是，不同司法辖区对合规要求并不一致，这使得全球流通的稳定币和 RWA 必须面临多重监管冲突。但挑战之中也孕育变革。所谓「Programmable Compliance（可编程合规）」，就是将合规要求通过代码嵌入智能合约之中，实现规则前置、实时校验、自动执行。这为未来设计出一种与链上生态兼容的新型监管架构提供了可能性。只要监管逻辑清晰、数据链上可得，就可以实现「代码即监管」的模式，为稳定币和 RWA 在全球范围内的安全、高效合规流通打下基础。未来的监管，很可能将从「看得见的手」转向「写得进代码的规则」。
所以我想说，稳定币一旦真正和链上生态发生连接，事情就会变得非常复杂，远不是在纸面上说几个应用场景那么简单。今天我们聊到的这些方面，其实都只是挂一漏万。未来围绕稳定币的技术、安全、经济激励、合规适配，还会不断冒出新的问题和挑战。这一定是一场持续的探索过程，需要整个行业共同学习、不断试错、一起进化。
认知升级必须由创新驱动
孟岩：我觉得您从技术出发来总结对稳定币和区块链的认知问题，是把握住了关键。但我也有一个担忧。稳定币的大规模应用正在快速展开，这个过程中一定还会出现大量我们没有预料到的新问题、新现象，超出我们当前的认知范围。光靠已有的理论准备，很可能不够用。
肖风：完全同意。认知从来不是一蹴而就的，尤其在一个像区块链这样复杂、演进极快的新体系里，很多问题只有在真实环境中才能显现。我们不可能靠讨论提前穷尽所有变量，必须依靠「认知—创新—认知反馈—再创新」的实践循环，不断刷新我们的理解。对华人创业者来说，这其实是一个千载难逢的机会。我们有足够的技术积累和全球视野，只要抓住稳定币这一次范式转换的机会，组织起来，抱团创业、抱团实践，就完全有可能在全球稳定币经济体系中开辟出我们的话语权和主导权。认知只有在实践中才能扎根、深化，真正成为推动新金融体系演化的生产力。撰文：以太坊应用联盟 2026/4/22以太坊应用峰会精彩回顾 4 月 22 日，由以太坊应用联盟（Ethereum Applications Guild，EAG）主办的“以太坊应用峰会”于香港 Web3 嘉年华主舞台举行。来自以太坊生态不同层级的建设者、研究者与应用推动者齐聚一堂，围绕“以太坊下一阶段应该构建什么”展开讨论，共同探索应用层正在形成的真实方向与长期机会。 随着以太坊基础设施逐步成熟，行业关注正逐渐从底层能力建设转向应用层。在此背景下，本次活动聚焦真实应用进展与实践经验，围绕当下最核心的问题展开交流：哪些方向正在形成趋势、仍面临哪些关键挑战，以及应用如何进一步走向真实世界。活动期间，以太坊应用联盟（EAG）也正式启动。作为一个面向以太坊应用生态的开放协作网络和非营利性组织，EAG 致力于连接全球开发者、研究者、应用推动者与生态参与者，共同推动以太坊原生应用的发展、曝光与长期生态建设。 活动以“四个章节”为主线，从以太坊基础设施与应用层演进出发，延伸至真实世界应用、AI Agent、机构采用与硬件自治系统等前沿方向，系统梳理了 Ethereum 应用层正在发生的变化，也呈现了建设者们对于下一阶段的判断与实践。以下是与会嘉宾分享的核心观点。 Vitalik Buterin：走向全栈开源安全与 AI 驱动的软主权时代 Vitalik Buterin 在与肖风博士的炉边对话中，重点讨论了以太坊未来的发展方向，以及 AI、硬件、安全与隐私计算对区块链生态的重要意义。他表示，以太坊正在重新思考“全栈开源安全（Full Stack Open Source Security）”的问题，即安全不仅仅存在于区块链协议层，还包括浏览器、操作系统、硬件钱包乃至芯片层。随着区块链应用越来越多地进入现实世界，硬件安全与硬件加速将成为不可忽视的基础设施。同时，他认为，以太坊未来需要持续“简化”，降低普通用户与开发者的使用门槛。过去互联网经历了从命令行到 GUI，再到移动互联网 APP 的演进，而 AI 的出现可能会带来一种“自然语言时代的命令行”——用户只需要通过自然语言，就能调用背后大量不同开发者构建的程序与服务。他判断，未来 AI 钱包、AI 用户界面以及基于自然语言的链上交互，会成为新的方向。 在安全与协议层面，Vitalik 认为 AI 正在同时提升区块链系统的能力与风险。一方面，AI 可以帮助形式化验证、智能合约审计与核心协议开发，使过去几乎不可能完成的复杂验证成为现实；另一方面，AI 也会让漏洞发现与攻击能力大幅增强，因此“安全”不仅是技术问题，也是开发者是否愿意选择安全架构的问题。他提到，以太坊下一阶段的重要目标包括更快的 finality、抗量子计算能力、更强的分布式与更高的协议安全性，并且大量工作正在结合 AI 与形式化验证推进。此外，他认为未来以太坊最核心的竞争力依然是安全与可信性。相比其他更强调性能与效率的新链，以太坊应该专注于做“只有以太坊才能做到的事情”，包括分布式、安全、隐私保护与无需信任的基础设施能力。 对于隐私计算与 AI 的融合，Vitalik 表示零知识证明（ZK）已经进入相对成熟阶段，而全同态加密（FHE）虽然稍晚一些，但发展速度非常快。他认为，未来 AI、FHE 与区块链结合后，将能够真正支持医疗、IoT、数据协作等现实世界场景。例如医疗数据既需要 AI 的分析能力，又必须满足极高的隐私保护要求，而区块链则能够进一步提供无需许可、无需信任的数据协作与价值交换机制。他还强调，以太坊基金会近期更新使命与价值观的核心原因，是希望在 AI 与数字化快速发展的时代，继续坚持分布式、隐私、自主权与开源协作等原则。他提出“Soft Sovereignty（软主权）”的概念，认为未来技术不应该只是提高效率，更重要的是让用户真正拥有和控制自己的资产、数据与数字生活，这也是以太坊长期坚持的核心价值。 谈及以太坊应用联盟（EAG）的成立，Vitalik 表示，随着以太坊生态不断扩大，生态长期的发展需要更多独立组织、开发者社区与应用团队共同推动。他认为，EAG 可以承担许多基金会并不适合直接推动、但生态发展又非常需要的工作，包括推动应用层创新、连接传统产业与区块链世界、支持全球开发者协作，以及促进区域生态建设等。他同时表示，希望未来以太坊生态中能够出现更多类似 EAG 的独立组织，在不同方向推动以太坊生态的长期发展与开放协作。 肖风博士认为，以太坊正在进入从“基础设施建设”走向“真实应用落地”的新阶段，而这一过程的关键在于持续降低技术门槛、提升用户体验。他以互联网和操作系统的发展历程为例指出，技术真正实现大规模普及，往往依赖于交互方式的简化。从命令行到图形界面，再到移动互联网时代的 APP，复杂系统最终都被封装成普通用户可以轻松使用的产品。在他看来，以太坊未来的发展，也需要让钱包、智能合约和链上交互进一步自动化、智能化。随着 AI 与自然语言交互的发展，未来用户或许无需理解底层技术，只需通过自然语言表达需求，AI 就能自动调用链上协议与应用完成操作，从而让更多普通人真正进入 Web3 世界。 与此同时，以太坊的发展不能只追求效率，而应继续坚持分布式、安全与用户自主权等核心价值。他强调，AI、隐私计算与区块链的结合，将为医疗、数据协作等现实场景带来新的可能，而零知识证明、全同态加密以及抗量子密码学等技术，也正在逐步具备走向实际应用的条件。在这一过程中，L1 应继续专注于安全与分布式，L2 与应用层则负责满足不同场景对性能和功能的需求。他同时指出，随着区块链应用规模扩大，硬件、安全与密码学基础设施的重要性也会持续提升，而以太坊生态未来需要更多像 EAG 这样的组织，去推动应用创新、产业协作与全球生态建设。 Aya Miyaguchi：以“减法原则”推动以太坊生态长期演进 以太坊基金会主席 Aya Miyaguchi 与以太坊应用联盟（EAG）执行董事 Audrey Tang 围绕以太坊生态治理、应用发展与基金会角色的演进进行了炉边对话。Aya 详细解读了《以太坊基金会使命宣言》（EF Mandate）中的“减法原则”（Principle of Subtraction）。这意味着 EF 在这些已较为成熟或社区已具备能力的领域中，将更多转向支持性角色。例如，EF 早期曾亲自开发钱包和 Geth 客户端，但随着生态的发展，其目标逐渐转向让市场竞争自然产出更好的工具。她将 EF 的角色描述为生态系统中“众多园丁之一”，而不是生态的中心驱动力量。 同时，Aya 指出，“真实的应用”通常都建立在以太坊的核心价值之上，包括抗审查、开源、安全性与隐私保护。她强调，以太坊的安全性是实现有意义的广泛应用的基础；而“长期韧性”比“短期激励”更为重要——其核心理念在于，以太坊应当能够经受住“离场测试”（walkaway test），并具备在十年乃至更长的时间跨度内实现自我维系的能力。 此外，她还特别强调了“本地优先”（Local-first）策略的重要性，认为像 EAG 这样的组织能够充分利用深厚的区域性生态资源，通过本地知识和人才产生全球性的影响力和“加法”效应。 Joseph Chalom：释放以太坊生产力与“智能体经济”的范式跃迁 SNZ CBO Henry Chen 对话 SharpLink 首席执行官 Joseph Chalom，围绕以太坊的机构化路径与 AI Agent 驱动下的“智能体经济”未来展开探讨。Joseph 坚信以太坊代表了未来全球资本市场的底层架构，并认为香港凭借资本、人才及稳定监管的优势，是构建长期数字经济的理想地。他指出以太坊与比特币最大的差异在于“生产力”：比特币是价值存储，而 ETH 则具有质押产生收益的独特属性，对机构极具吸引力。 SharpLink 将 ETH 作为机构级储备资产并实现近 100% 质押，旨在为持有者提供透明且可持续的链上收益。 针对 AI 技术的爆发，Joseph 描绘了即将到来的“智能体经济”时代：到 2027 年，人们将直接使用 Web3 钱包支持的银行账户和 AI Agent，届时 AI Agent 将不眠不休地执行自动捕捉最高收益、平衡投资组合及购买 RWA 等指令。他鼓励在尊重安全与分布式原则的同时，敢于超越现有技术架构，构建金融的未来。 本次以太坊应用峰会在香港圆满落幕。随着以太坊基础设施逐步成熟，应用层正成为驱动生态下一阶段发展的核心动力。以太坊应用联盟（EAG）的正式启动，也标志着一个面向全球建设者的开放协作网络正在形成。未来，随着更多真实应用的落地与跨领域融合，以太坊生态将持续加速走向更广阔的现实世界。 关于我们 以太坊应用联盟（Ethereum Applications Guild，EAG）是一个全球性的非营利协作组织，致力于加速具有真实世界影响力的以太坊原生应用发展。EAG 旨在连接开发者、机构与以太坊生态系统中的各类参与者，探索并构建开放、透明、可持续的应用层协作机制。通过应用加速计划、社区共建的评估框架、可持续的公共物品融资机制以及全球性的生态活动，推动以太坊应用生态的长期与可持续增长。 官网：https://www.ethappsguild.org/ 推特：https://x.com/EthAppsGuild