Pudgy Penguins联合Sanctum推出penguSOL流动性质押代币,进军Solana DeFi生态NFT品牌Pudgy Penguins宣布与Solana流动性质押协议Sanctum合作推出penguSOL,这是一款专为Pudgy Penguins生态打造的流动性质押代币(LST),让用户可以在获得质押收益的同时保持资产流动性。
无锁定期质押解决方案
penguSOL为SOL持有者提供了两大核心优势:在不失去流动性的情况下进行质押,以及将LST部署到DeFi协议中以放大收益。通过penguSOL质押的SOL资产将部署到SOL Strategies验证器,维持约6.2%的年化收益率。penguSOL会自动累积质押奖励,用户可随时赎回为SOL,无需锁定期或延迟。
penguSOL现已在Jupiter和Sanctum上线。Pudgy Penguins加入了Bybit、Jupiter和Backpack等领先团队的行列,成为Sanctum LST生态的重要成员。
品牌生态持续扩展
Pudgy Penguins是最受欢迎的加密原生IP品牌,业务涵盖内容创作、商品销售、玩具制造和数字收藏品。该团队最近推出了基于区块链的手机游戏Pudgy Party,玩家可以与朋友一起探索35张地图和六种游戏模式。该品牌甚至登上了新加坡站威廉姆斯车队F1赛车,并在韩国首尔WEPLE NFT画廊前展示为雕像。
以太坊的代币化变体:从封装代币到流动性质押代币作者:Tanay Ved
来源:Coin Metrics
编译:Shaw 金色财经
关键要点
ETH 的代币化版本(例如 WETH、LST 和 LRT)可实现 ERC-20 兼容性、更高的互操作性以及更高的链上资本效率。
大约有 24%的 ETH 通过 Lido 进行质押,stETH 及其封装形式 wstETH 已成为广泛使用的 DeFi 抵押品形式,并经常用于循环策略以提高收益。
这些代币的定价和奖励机制各不相同,有些采用再平衡设计,而封装版本则随着与 ETH 的汇率上升而增值。
随着这些资产规模的扩大,监控验证者队列、二级市场流动性以及 LST 对 ETH 的溢价/折价情况,对于评估赎回和流动性风险将变得非常重要。
简介
作为 Layer-1 区块链,以太坊的价值主张远不止于数字货币。其可编程性使资产能够以更高效的方式被利用,例如保障网络安全、在其链上生态系统中充当收益和抵押资产。为了提升 ETH 在这些场景中的可用性和可组合性,各种「变体」或 ETH 的代币化版本应运而生。
从提供 ERC-20 兼容性的封装代币 Wrapped ETH,到提供质押收益且可转让的流动性质押代币 (LST),以及其他提供额外收益和实用性的代币变体。这些代币化的 ETH 形式已成为以太坊基础设施的重要组成部分,解锁了互操作性和资本效率。但随着它们变得更加分层,并在生态系统中交织在一起,它们将对流动性、锚定稳定性和赎回动态产生重要影响。
在本期报告中,我们将剖析 ETH 代币化版本,并解释它们的出现原因。之后,我们将重点关注流动性质押代币,分析其定价机制、奖励结构和效用,同时评估流动性状况以及影响其稳定性的风险。
代币化 ETH 生态格局
目前,以太坊资产主要有以下几种形式:原生 ETH、封装 ETH、流动性质押 ETH(LST)以及流动性再质押 ETH(LRT)。虽然这些变体可能会增加复杂性,但它们的出现是为了解决先前的限制,提高流动性、可组合性,并获取链上新的收益机会。
ETH 的不同代币化表现及其相互关系
封装 ETH(WETH)
作为以太坊的原生代币,ETH 在支付交易费、补偿验证者以保障网络安全以及充当交换媒介方面至关重要。但由于它不兼容 ERC-20,在早期 DeFi 中的应用有限。这促成了封装 ETH(WETH)的诞生,它是 ETH 的 ERC-20 版本。WETH 迅速成为去中心化交易所、流动性池以及 Uniswap 和 Aave 等借贷协议的核心组成部分,在这些协议中,它充当核心交易对和抵押资产。到 2021 年,WETH 的供应量超过 800 万,成为 ETH 的主要代币化形式。
流动性质押代币(LST)及其封装版本
以太坊向权益证明 (PoS) 机制的过渡带来了新的机遇。在 Shapella 升级之前,质押的 ETH 被锁定在信标链上,实际上缺乏流动性。Lido 的 stETH 等流动性质押代币 (LST)通过代表用户向验证者进行质押,并对质押的 ETH 发行可转让的债权,解决了这个问题。
它们能够在保持流动性的同时积累收益,这推动了借贷协议和流动性池的快速采用。像 wstETH 这样的封装版本将 Rebase 代币转换为更适合集成的固定 ERC-20 代币。LST 及其封装版本已取代 WETH,成为 ETH 的主流代币化形式。
Lido 约有 100 亿美元封装质押 ETH(wstETH)被锁定在以太坊主网上的 DeFi 借贷协议中,这凸显了其作为核心抵押资产的作用。在实践中,用户通常会存入 LST 来借入 ETH 或稳定币,然后通过「循环」策略循环利用收益购买更多 stETH,从而放大质押收益。它也支撑着借贷和再质押的金库,将质押奖励与抵押品效用相结合,从而提高资本效率。随着对代币化和收益型资产的需求不断增长,正如 LST 所展现的那样,它们很可能在 DeFi 市场中发挥核心作用。
下表概述了代币化 ETH 的不同版本:
流动性质押代币(LST)
定价和奖励机制
虽然所有流动性质押代币 (LST) 都代表着对 ETH 的认购权,但它们的交易价格会有所不同,具体取决于其设计以及质押奖励的核算方式。诸如 Lido 的 stETH 之类的 Rebase 代币,其结构旨在通过随时间推移增加用户余额来保持与 ETH 的接近价格。而诸如 wstETH 或 Coinbase 的 cbETH 之类的封装型 LST,其设计兼容 ERC-20 协议,则保持余额固定,并通过与 ETH 的汇率不断上涨来增值。
如上所示,Lido 的 stETH 与底层资产 ETH 的交易价格接近,而 wstETH 和 Coinbase 的 cbETH 则存在溢价。在市场压力、流动性低或运营变化期间,封装型 LST 也容易出现价格错位,这可能会影响市场认知,并导致溢价随着需求变化而下降。
DEX 与 CEX 的价格对比
stETH 可在 Curve 等去中心化交易所 (DEX) 和 OKX、Bybit 和 Deribit 等中心化交易所(CEX)中交易。价格通常保持一致,套利活动会缩小价差,但压力事件可能会导致暂时的市场脱节。在 2022 年 5 月 Terra/Luna 崩盘期间,Curve 上的 stETH 跌至约 0.935 ETH(偏差 6.5%),引发了像 Three Arrows Capital 这样曾将 stETH 用于杠杆循环策略的机构的连锁清算和资本损失。此后,对单一交易平台的依赖有所减少,价格发现机制在 DEX 和 CEX 之间的分布更加均衡。
赎回与流动性
质押者赎回 ETH 的主要途径有两种:通过以太坊的验证者系统,或通过二级中心化和去中心化交易所市场。主要的赎回方式是通过以太坊的进入和退出队列进行的,这些队列控制着验证者加入和离开网络的流量。这些队列受流动限制 (churn limit) 控制,这意味着每个周期 (epoch)(约 6.4 分钟)只能有固定数量的验证者进入或退出。队列长度以验证者数量、ETH 或时间来表示,既反映了质押需求,也反映了赎回压力。
由于质押者在 ETH 上涨后获利,且一些循环策略被解除,退出队列中的 ETH 数量近期已超过 90 万 ETH(约 3.3 万验证者)。截至 9 月 8 日,退出队列中的 ETH 数量已降至约 66 万 ETH(约 2 万验证者)。同期,进入队列中的 ETH 数量也超过了 90 万,这表明 Pectra 升级后质押需求强劲,平均有效余额也更高。
LST 的流动性如何?
流动性是 LST(以及 LRT)的一个重要因素,因为用户必须依赖二级市场进行赎回,尤其是在退出队列变长的情况下。这些赎回通常通过链上或链下交易场所进行,在这些场所,LST 可以兑换成 ETH 或 WETH。这些中心化交易所 (CEX) 和去中心化交易所 (DEX) 市场可以实现高效的套利,但当验证者退出队列变长且流动性不足时,脱钩的情况可能会更频繁地发生。
如上文所述,像 Lido 的 stETH 这样的 LST 的流动性在各个平台之间更加分散。虽然 stETH 流动性的大部分最初集中在 Curve 的 stETH/ETH 池中,但后来逐渐扩展到 Balancer 等其他 DEX 和 CEX。Deribit、Bybit 和 OKX 等交易所的 stETH-ETH 现货市场拥有约 460 万美元的流动性,波动幅度在中间价的±2%范围内(买入价 160 万美元/卖出价 300 万美元)。
结论
从封装代币到流动性质押代币,ETH 的各种代币化版本如今已成为以太坊基础设施的核心,并在 Solana 等 PoS 生态系统中也获得了广泛关注。封装代币解决了早期的可组合性难题,而流动性质押代币 (LST) 和流动性再质押代币 (LRT) 则进一步提升了 ETH 的资本效率和可组合性。与此同时,它们的复苏和过往的混乱局面,再次引发了人们对流动性、赎回和定价风险的担忧,这些风险可能会蔓延开来。
随着新的资金池在链上部署,从数字资产财库储备到潜在的质押型以太坊 ETF(美国证券交易委员会近期对流动性质押代币作出了澄清),收益和互操作性的新机遇正在涌现。与此同时,随着代币化和收益型资产的规模不断扩大,并在整个生态系统中更加普及,流动性和赎回动态将至关重要。流动性质押协议 Jito 推进 JitoSOL 全平台分销Techub News 消息,流动性质押协议 Jito 正从追求 TVL 增长转向推进其流动性质押代币 JitoSOL 在主流平台的广泛分销与深度集成。目前 JitoSOL 已独家接入 Coinbase 基于 Morpho 的 SOL 借贷产品,并集成至 Kamino、Solend 及 Raydium 等 DeFi 协议。此外,21Shares 已于 2026 年 1 月在泛欧交易所推出 Jito Staked SOL ETP(代码:JSOL),Anchorage Digital Bank 也为该资产提供基础设施支持。
Jito 为 Solana 生态最大的独立流动性质押协议,其 JitoSOL 采用双重收益结构,持有者除获得标准质押奖励外,还可通过 TipRouter 机制获取交易排序 MEV 小费分成。目前 Jito 相关基础设施管理着约 33% 的 Solana 网络质押量。该协议计划 2026 年在其 JTX 交易平台上线 JitoSOL 质押功能,支持用户将质押资产用作衍生品交易保证金。(cryptobriefing.com)流动性质押协议 Bifrost 获 Polkadot 国库 100 万 DOT 流动性支持Techub News 消息,流动性质押协议 Bifrost 完成 100 万 DOT 战略轮融资,由 Polkadot 国库独家支持,所筹资金用于扩展 vDOT 流动性及生态质押基础设施建设。
Bifrost 是 Polkadot 生态流动性质押协议,提供 vDOT 流动性质押衍生品。该笔贷款于 2025 年 5 月发放,67.2 万 DOT 用于铸造 vDOT,32.7 万 DOT 提供流动性,12 个月产生 53,185 DOT 收益,年化收益率约 5.3%。Polygon 推出流动性质押代币 sPOLTechub News 消息,Polygon 宣布推出原生流动性质押代币 sPOL,旨在将超过 36 亿枚质押中的 POL 引入 DeFi 生态。用户可以 1:1 比例质押 POL 获得 sPOL。流动性质押协议 MilkyWay 宣布逐步停止运营并永久关闭Techub News 消息,流动性质押协议 MilkyWay 宣布正逐步停止运营,并将永久关闭。MilkyWay 表示去中心化金融的需求与采用未达预期,WayCard 推出过晚,未能及时缓解资金压力。MilkyWay 的收益主要源自流动质押费用,其中协议保留 10% 的份额。作为关闭流程的一部分,将通过向符合条件的快照持有者按比例分配 USDC,将这些已赚取的协议费用返还给 MILK 代币持有者。流动性质押协议 Infrared 将于 12 月 17 日发行代币 IRTechub News 消息,Berachain 生态流动性质押协议 Infrared 宣布将于香港时间 12 月 17 日 16 时发行代币 IR。目前参与了 Infrared 积分活动的用户可查看空投资格,本次空投将覆盖在积分计划期间持续使用 Infrared 的早期社区成员、参与 Boyco 预存活动的用户,以及参与 Discord 社区活动、用户调查、社区活动、测试网参与和其他形式的社区活动的用户。空投申领截止日期为 2026 年 1 月 12 日 8 时。
Techub News 此前报道,Infrared 于今年 3 月完成 1400 万美元 A 轮融资,Framework Ventures 领投。Galaxy Digital 收购流动性质押协议 Liquid Collective 开发公司 Alluvial FinanceTechub News 消息,Galaxy Digital 宣布通过收购质押软件开发公司 Alluvial Finance,成为企业级流动性质押协议 Liquid Collective 的开发公司。Liquid Collective 将继续在 Liquid Foundation (TLF) 的领导下独立运营。Cosmos 生态流动性质押协议 Drop 将逐步停止运营Techub News 消息,Cosmos 生态流动性质押协议 Drop 宣布将逐步停止运营。Drop 表示,鉴于当前生态发展方向和更广泛的市场条件,协议已无法找到可持续的发展路径。同时 DROP TGE 将不会推进,与 Droplets 计划相关的空投也将取消。dTIA 和 deINIT 将开始逐步下线,提取功能保持开放;dATOM 和 dNTRN 将继续获得支持,Drop 正与潜在合作伙伴商讨保持这两项资产运行的可能性。关于协议收益分配给 Droplets 计划参与者的具体方案,将在最终确定后发布。美 SEC 委员 Caroline Crenshaw:新流动性质押声明没有澄清法律格局,反而加剧混乱Techub News 消息,美国证券交易委员会(SEC)委员 Caroline Crenshaw 发文表示,新流动性质押声明未能澄清联邦证券法对加密资产的适用,反而加剧混乱。声明基于一系列未经行业现实验证的假设,法律结论仅在这些假设成立时适用。
Techub News 此前报道,美 SEC 发布关于流动性质押活动的声明,明确流动性质押活动不被视为证券。美 SEC 发布最新指南:流动性质押不在证券法监管范围内Techub News 消息,据 The Block 报道,美国证券交易委员会(SEC)在最新指南中表示,某些流动性质押活动不涉及证券,从事流动性质押活动的人员无需根据证券法向该机构注册。可能不受证券法约束的流动性质押方包括 Lido、Marinade Finance、JitoSOL 和 Stakewise。美 SEC 指出,特定方式及情形下质押收据代币的发行与出售,不构成证券发行与出售,除非存入加密资产是投资合同一部分。这尤其适用于通过软件协议或服务提供商质押加密货币,然后获得「流动性质押收据代币」,以证明质押者对质押加密资产的所有权及其产生的任何收益。瑞士加密货币友好银行 AMINA 推出 SUI 交易与托管服务,并计划提供 SUI 质押服务Techub News 消息,瑞士加密货币友好银行 AMINA 成为全球首家提供 SUI 交易和托管服务的受监管银行。AMINA 计划未来提供 SUI 质押服务,并已为客户开放不限交易量的买卖功能,同时内置治理工具支持合规和审计流程。以太坊和Solana的质押市值在一周内呈现下降趋势,而Hyperliquid和波场则显示出增长势头。在年度奖励规模方面,Hyperliquid以两位数增长率录得最大涨幅。 根据12日StakingRewards的统计,质押市值排名第一的是以太坊,达到7770亿美元。最近7天基准下减少了2.94%。 Solana以3680亿美元保持第二位,同期减少了4.66%。BNB链以1670亿美元位列第三,减少了1.12%。 在前十名中,Hyperliquid最近7天基准下增长13%,显示出最大涨幅。波场上涨1.74%,Avalanche上涨1.62%,Sui上涨1.2%,呈现强势盘整趋势。相反,Hedera下跌9.35%,Cardano下跌5.24%,表现相对疲软。 流通量对比质押比率方面,Sui以74.91%为最高,其次是Solana 67.97%,Cardano 58.64%。 显示参与水平的质押钱包数量方面,Solana以约142万个为最多,Cardano约128万个,以太坊约85.7万个紧随其后。最近7天基准下,钱包数量均呈现盘整趋势。Avalanche小幅增长了1.52%。 实际奖励率方面,BNB链以6.28%录得最高水平。Avalanche为2.99%,波场2.64%,以太坊2.07%,Hedera 2.04%,而Sui为-1.55%,停留在负值区间。 以年度奖励规模估算值为基准,以太坊以23.3亿美元为最大。较前一周增长了5%以上。Solana以22.1亿美元,波场以4.151亿美元紧随其后。 最近7天基准下,年度奖励规模方面,Hyperliquid增长15.41%,录得最大涨幅,而BNB链则大幅减少了33.56%。 此外,Sui增长2.05%,Avalanche增长1.82%,波场增长1.26%,Cardano和Hedera的年度奖励变动率分别为-6.36%和-6.46%。