1️⃣ 外资：主动外资流出港股2.4亿美元（vs. 上周流出4亿），流出A股0.8亿美元（vs. 上周流出2亿）。
被动外资流入港股2.5亿美元（vs. 上周流入3亿），流出A股2.5亿美元（vs. 上周流出1亿）<a class="wx_img_refer_link" data-seq="2" data-refer="图2" style="">图2</a><a class="wx_img_refer_link" data-seq="3" data-refer="图3" style="">图3</a><a class="wx_img_refer_link" data-seq="4" data-refer="图4" style="">图4</a>。
2️⃣ 南向：流入67.7亿港元（vs. 上周流入3.2亿），日均流入33.8亿港元（vs. 上周日均流入1亿）<a class="wx_img_refer_link" data-seq="5" data-refer="图5" style="">图5</a>。买入友邦、腾讯与阿里，卖出盈富基金、长飞光纤与中芯国际 <a class="wx_img_refer_link" data-seq="7" data-refer="图7" style="">图7</a>。
本周几个变化值得关注：
🏵️港股恒科距离924只有一步之遥，南向加速流入。节后市场在美债、油价和科技等多重压力下继续承压，恒科离924只有一步之遥（4%），较去年10月高点更是大跌近40%。之所以去年大涨、今年大跌，核心变化是居民部门信用周期，已跌回924。作为“大号版消费”，恒科与A股消费一样，反映的都是K型的下半端。相比924，当前分化更明显，消费还要弱一些<a href="https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzA3NjU1NTQwMA==&amp;mid=2649792897&amp;idx=1&amp;sn=536ddf3983fcf0498b887aa9b7c39c73&amp;scene=142#wechat_redirect" class="normal_text_link mp_article_text_link" target="_blank" data-itemshowtype="8">恒科逼近924起点</a>。
短期看，恒科再度具备“赔率”价值，毕竟估值已回到924前，技术指标也较极致，南向加速流入往往也是短期底部信号<a href="https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzA3NjU1NTQwMA==&amp;mid=2649792384&amp;idx=1&amp;sn=c1d7882a5093c29db59fc68aa03f9c40&amp;scene=142#wechat_redirect" class="normal_text_link mp_article_text_link" target="_blank" data-itemshowtype="11">谁是“聪明钱”？</a>。
但如我们一直强调、也是去年底不同意当时诸多乐观叙事一样，上行空间打开与趋势逆转，要看居民部门信用周期修复，这又依赖财政发力且转向消费（“924时刻”或“DeepSeek时刻”）。若能修复，恒科弹性甚至会好于消费本身。日本90年代三轮持续一年但整体箱体震荡就是最好借鉴<a href="https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzA3NjU1NTQwMA==&amp;mid=2649785677&amp;idx=1&amp;sn=8059468e813047789120a3ac5f26d222&amp;scene=142#wechat_redirect" class="normal_text_link mp_article_text_link" target="_blank" data-itemshowtype="11">“被忽略”的牛市</a>。
🏵️政策又有小幅增量，财政安排使用5500亿元地方债结余限额。我们测算，这将有助于小幅改善四季度财政脉冲，但不改变整体震荡格局。但若该举措以保运转、接续基建项目为主，对居民端直接拉动或有限<a class="wx_img_refer_link" data-seq="8" data-refer="图8" style="">图8</a>。
🏵️美债高位震荡，看多期权放量，关注本周CPI。美债和油价居高不下，但近期利率走高过程中：1）加息预期没走高，10月不加息概率仍是82%；2）2年国债收益率已下行；3）看多国债价格期权量激增<a class="wx_img_refer_link" data-seq="9" data-refer="图9" style="">图9</a>，这些都隐含利率走高有点透支。关注本周CPI，市场预期整体和核心CPI都会小幅走高，若不大幅超预期，有助于债市企稳。
🏵️配置上，科技等产业（3Q业绩与Anthropic上市），周期看加息（CPI与10月底FOMC）；内需等更强财政（经济工作会议）；若以上都没有，就只能以红利对冲。
最新赔率胜率：1）创业板50、M7、纳斯达克100、恒科与标普靠前，调入M7与恒科，调出科创50与台湾加权<a class="wx_img_refer_link" data-seq="10" data-refer="图10" style="">图10</a>；2）能源、交运、保险、汽车及零部件、原材料与创新药靠前，半导体掉出前五，汽车进入 <a class="wx_img_refer_link" data-seq="11" data-refer="图11" style="">图11</a>。
本周AI压力指数走弱，token使用量增速放缓、CDS与信用利差走高<a class="wx_img_refer_link" data-seq="1" data-refer="图1" style="">图1</a>。
