撰文：Trend Research
自 1011 市场暴跌后，整个加密市场行情寡淡，做市商和投资者损失惨重，资金和情绪的恢复需要时间。
但加密市场最不缺的就是新的波动与机遇，我们依然对后市保持乐观。
因为加密主流资产和传统金融融合成新业态的趋势并未改变，反而再市场低迷的时期快速的积累护城河。
一、华尔街共识强化
12 月 3 日，美国 SEC 主席 Paul Atkins 在纽交所接受 FOX 旗下专访中表示：「未来几年内，整个美国金融市场可能都会迁移至链上」。
Atkins 表示：
（1）代币化的核心优势在于，若资产存在于区块链上，所有权结构与资产属性将高度透明。而当前上市公司往往不清楚股东具体是谁、身在何处、股份在哪里。
（2）代币化还有望实现「T+0」的结算，取代现行的「T+1」交易结算周期。原则上，链上的交割付款（DVP）/ 收货付款（RVP）机制能降低市场风险、提升透明度，而当前清算、结算与资金交割之间的时间差正是系统性风险的来源之一。
（3）认为代币化是金融服务的必然趋势，主流银行与券商已然在朝代币化方向推进。全世界可能甚至用不了 10 年…也许几年之后就会成为现实。我们正积极拥抱新技术，以确保美国在加密货币等领域保持前沿地位。
实际上华尔街和华盛顿已经搭建好深入加密的资本网络，形成一个新的叙事链条：美国政经精英 → 美债（国债） → 稳定币 / 加密金库公司 → 以太坊 + RWA + L2
从这张图可以看到 Trump 家族，传统债券做市商，财政部，科技公司，加密公司错综复杂的连接在了一起，其中绿色椭圆的连线成为主干：
（1）Stable Coin（USDT、USDC、WLD 背后的美元资产 etc.）
储备资产大头是 短期美债 + 银行存款，通过 Cantor 这类券商持有。
（2)美债（US Treasuries）（2）美债（美国国债）
由 Treasury / Bessent 侧负责发行与管理
Palantir、Druckenmiller、Tiger Cubs 等用来做低风险利率底仓
也是稳定币 / 国库公司追逐的收益资产。
(3)RWA（3）RWA
从美债、房贷、应收账款到 housing finance
通过以太坊 L 1 / L2 协议完成代币化。
(4)ETH & ETH L2 权益
以太坊是承接 RWA、稳定币、DeFi、AI-DeFi 的主链
L2 股权 / Token 是对未来交易量、手续费现金流的权益索取。
这条链表达出：
美元信用 → 美债 → 稳定币储备 → 各类加密国库 / RWA 协议 → 最终沉淀在 ETH / L2 上。
从 RWA 的 TVL 上，相较于其他公链在 1011 下跌的状态，ETH 是唯一快速修复下跌并上涨的公链，目前 TVL 124 亿，占加密总量 64.5%
二、以太坊探索价值捕获
近期以太坊 Fusaka 升级并未在市场掀起太多波澜，但从网络结构和经济模型的演进角度看，它是一场「里程碑事件」。Fusaka 并不仅仅是通过 PeerDAS 等 EIP 做扩容，而是尝试去解决 L2 发展以来造成的 L 1 主网价值捕获不足的问题。
通过 EIP-7918，ETH 将 blob base fee 引入「动态地板价」，将其的下限与 L 1 执行层 base fee 绑定，要求 blob 至少以约等于 L 1 base fee 1/16 左右的单价支付 DA 费用；这意味着 Rollup 无法再以近乎 0 成本的方式长期占用 blob 带宽，相应费用将以燃烧的形式回流到 ETH 持有者。
以太坊全部升级中与「燃烧」相关的有三次：
（1) London(单维):只烧执行层,ETH 开始因 L 1 使用量产生结构性燃烧
（2) Dencun（双维 + blob 市场独立）:烧执行层 + blob,L2 数据写入 blob 也会烧 ETH，但在低需求时，blob 部分几乎为 0。
（3) Fusaka（双维 + blob 与 L 1 绑定）:要用 L2（blob），就必须至少按 L 1 base fee 的一个固定比例付费并被烧掉，L2 活动被更稳定地映射为 ETH 燃烧。
目前 blob fees 在 12.11 23：00 1 h 的费用已达到 Fusaka 升级前的 5696.3 亿倍，一日燃烧 1527 枚 ETH，blob fees 成为燃烧贡献比例最高的部分，高达 98%，当 ETH L2 进一步活跃时，该升级有望让 ETH 重回通缩。
三、以太坊技术面走强
在 1011 下跌中 ETH 的期货杠杆盘被充分清理，最后已经杀到现货的杠杆盘，同时很多对 ETH 信仰不足，导致这很多远古 OG 纷纷减仓逃跑。根据 Coinbase 数据，币圈的投机杠杆已经降到历史低位区域 4%。
在过去 ETH 的空头中有重要的一部分来自传统的 Long BTC/Short ETH 配对交易，尤其这个配对在过去熊市里一般表现非常好，但是这次发生了意外。ETH/BTC 比率从 11 月开始一直保持横盘抵抗态势。
ETH 现在交易所存量 1300 万枚，约为总量的 10%，处于历史低位，随着 Long BTC / Short ETH 配对从 11 月开始失效，市场极度恐慌时，或逐步出现「逼空」机会。
随着 2025–2026 交互之际，中美未来的货币和财政政策都已释放友好的信号：
美国未来会积极，减税，降息，放松加密监管，中国会适当宽松，金融维稳（压制波动率） 。
在中美相对宽松的预期，压制资产下行波动率的场景下，在极度恐慌，资金和情绪尚未完全修复时，ETH 依然处在一个较好的买入「击球区」。
