HASHGLOBAL INSIGHT
市场缺少的或许不再是更多交易产品，而是一套能够连接发行人、证券权利与不同交易市场的基础设施。
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X@Jf4172
Jessica Feng
Hash Global Research Analyst
Crypto Researcher, Writer and Perpetual Over-thinker.
从最初的 Ondo、xStocks，到 Robinhood、Binance，越来越多的玩家相继入场。10 月 8 日，BlackRock BUIDL 基金背后的代币化服务商 Securitize 也正式推出 Securitize Stocks，首批在 Solana 上发行，覆盖 Apple、Nvidia、Microsoft、Tesla 等 12 只美股。
于是，一件有些微妙的事发生了。
同样是 Nvidia 股票，投资者如今可以在链上买到各种不同版本的 Nvidia Token。这似乎与最初的构想不太一样——股票上链，原本被寄望于打破平台之间的边界，让资产在一个更加开放、自由流通的市场中交易；但如今，同一只股票却率先被不同玩家划入各自的版图，形成了多个并行的链上版本。
在这个诸侯割据的市场中，Securitize 的加入，又会给这场竞争带来什么变化？
本文看点
01
Securitize 为什么从幕后走到台前
02
同是 Nvidia Token，投资者买到的却不是同一种东西
03
同一个市场，不同的起点
01
FROM INFRASTRUCTURE
Securitize 为什么从幕后走到台前
过去，Securitize 最为人熟知的身份，是传统金融机构进入链上市场的基础设施服务商。
BlackRock、Apollo、Hamilton Lane、KKR 等知名资管机构，都是它的客户。过去，Securitize 做的主要是一门 B2B 生意：为机构提供代币化发行、证券登记、合规及后续资产服务等一整套支持。
但这一次，Securitize 不再只是帮别人发行产品，而是开始自己下场了。
在 Securitize Stocks 模式下，即使 Apple、Nvidia 等上市公司没有参与，Securitize 也可以持有底层真实股票，再向投资者发行对应的链上证券权益。它不必等待上市公司决定上链，就能先把这些股票做成可交易的链上产品。
从过去主要承接机构客户的代币化项目、服务专业化市场，到如今主动进入公开股票市场，把热门美股带到自己的证券业务体系中，迈出这一步也意味着，Securitize 将开始与 Robinhood、Binance 等交易平台正面相遇。
而这两家已经占据了相当大的交易份额。Robinhood 的 Stock Tokens 和 Binance 的 bStocks，依托原有的用户与交易生态迅速起量。根据 CoinDesk Research 10 月报告，9 月两者合计贡献了约 77% 的链上代币化股票交易量。
面对已经占据大半江山的 Robinhood 和 Binance，从幕后走到台前的 Securitize，又将如何参与这场竞争？
02
LEGAL STRUCTURES
同是 Nvidia Token，投资者买到的却不是同一种东西
乍看之下，三家平台的产品并没有太大区别：都有真实股票作为底层支持，也都能让投资者获得股价波动和股息带来的经济收益。区别藏在法律结构里。投资者究竟持有什么，能否换成传统股票，未来又有没有机会成为登记股东，答案并不一样。
Robinhood Stock Tokens 采用债务证券结构，由其 Jersey 关联实体发行。产品虽然有真实股票支持，投资者持有的仍是发行人的债务证券，并不直接持有底层股票，也不享有上市公司的股东权利。
Binance bStocks 采用阿布扎比全球市场监管框架下的证券凭证结构。持有人可以获得股价变动和股息收益，但仅凭 Token 不会成为上市公司的直接股东，也没有相应的投票权。符合条件的用户可以把 bStocks 转换为传统证券账户中的真实股票。
Securitize 走的是另一条路。
Securitize Stocks 采用美国《统一商法典》（UCC）Article 8 下的 Security Entitlement（证券权益） 结构。它很接近投资者平时通过券商持有股票的方式。股票没有直接登记在个人名下，投资者仍对底层证券享有受法律保护的间接权益，而不只是拿到一个跟随股价涨跌的合约。Securitize 所做的，是把这种传统的证券持有关系搬到链上。
另外，Securitize 还设计了 Convertible Entitlement Token（CET） 机制。如果未来上市公司选择主动参与代币化，符合条件的投资者便可以将原有的间接证券权益，转换为直接登记在上市公司股东名册上的股份。
这和 Binance 已经提供的转换功能看上去相似，连接的两端却不同。Binance 打通的是股票 Token 与传统券商持仓。Securitize 想连接的是第三方代币化产品与发行人正式支持的证券登记体系。
因此，Securitize 的代币化模式，也为未来上市公司亲自下场、直接参与股票代币化预留了路径。但对只想方便交易美股的投资者来说，法律结构未必比流动性、价格和交易体验更重要。
产品有差异是一回事，这种差异能否转化为真正的竞争优势，则是另一回事。
03
DIFFERENT STARTS
同一个市场，不同的起点
Robinhood 和 Binance 的优势很直观，它们已经有大量交易用户。
一家来自传统零售券商，一家来自加密交易所，扩张方式却很接近。它们不断增加可交易资产和金融服务，让用户把更多交易留在平台内。股票 Token 是现有业务的自然延伸。
Securitize 的起点完全不同。它的业务重心不在零售交易端，而在证券的发行和后续服务。2026 年第二季度，Securitize 实现收入约 1,444 万美元。其中 Tokenization 收入为 784 万美元，主要来自技术集成、平台服务、分销和交易相关业务；Asset Servicing 收入为 660 万美元，来自证券登记、基金行政管理等持续性服务。
推出 Securitize Stocks，是把原有能力延伸到公开股票市场，也给公司增加了交易和分销的收入机会。简单说，Robinhood 和 Binance 手里有用户，需要不断寻找新资产；Securitize 擅长把资产带上链，现在开始寻找更大的市场。
问题也随之而来。Securitize 有证券发行和服务能力，却没有同等规模的零售用户。它为什么要主动进入一场由交易平台占优的竞争？
04
BEYOND TRADING
股票交易并不是终点
答案藏在 Securitize 对这款产品的定位里。
在 10 月 8 日的产品公告中，CEO Carlos Domingo 这样解释 Securitize Stocks：
“creating a bridge to a future where issuers themselves can participate directly in tokenization.”
为未来发行人能够直接参与代币化搭建桥梁。
这句话把 Securitize 与 Robinhood、Binance 的差别说得很清楚：在承接链上美股的交易需求之外，更长远的目标，是建立一套能够支持传统证券发行、登记、交易和流通的基础设施。
顺着这个思路再看 Securitize 近来的一系列动作，就更容易理解了。
事实上，Securitize 早已不只是一家帮助机构发行 Token 的技术服务商。除了证券发行与登记，它旗下还有持牌券商 Securitize Markets，以及提供二级证券交易服务的 ATS。今年 5 月，Securitize Markets 又获得 FINRA 扩展批准，进一步拓展了代币化证券托管及链上原子结算能力。
但要让更多上市公司真正走上链，仅仅能够发行和登记证券，还远远不够。
股票上链之后，在哪里交易？谁来提供流动性？投资者又从哪里来？这些都是需要被回答的问题。而 Securitize Stocks，或许就是为回答这些问题而做的一次尝试。
Securitize 近期的合作布局，也在为此铺路。今年 5 月，它与 Jump Trading、Jupiter 合作，由 Jump 提供链上做市流动性，Jupiter 连接链上交易用户；另一边，Securitize 与 NYSE 签署合作备忘录，计划担任其未来数字证券交易平台的首家数字过户代理合作方。与 Cantor Fitzgerald 的合作，则进一步连接了传统资本市场的发行与分销渠道。
2026 年 7 月，Securitize 还亲自做了一次示范。公司在纽交所上市时，把 SECZ 股票以发行人支持的方式带上 Solana 和 Avalanche，让符合条件的投资者可以直接持有链上登记的公司股份。
把这些动作串起来，Securitize 想做的事情就逐渐清楚了：先借助第三方股票 Token 培养交易网络和流动性，再为未来由上市公司直接支持的链上股票准备市场。
当然，这条路能不能走通，现在还很难下结论。上市公司是否愿意主动参与，Securitize 建立的交易网络又能否形成规模，都还有待验证。
但至少，Securitize Stocks 的推出，并不只是给已经拥挤的股票代币化市场再添一个新玩家。它想争取的，可能不只是股票 Token 的交易业务，而是未来整个代币化证券市场基础设施的位置。
05
NEUTRAL ASSET LAYER
Neutral Asset Layer：另一种商业模式
这套路径背后，是一门与 Robinhood、Binance 不同的生意。
Robinhood 和 Binance 的商业模式，更多由交易入口驱动，依托用户和流量，不断扩大平台上的交易及金融服务。而 Securitize 的生意，则更接近资产服务驱动。
Securitize 的收入主要分为 Tokenization 和 Asset Servicing 两部分，这也决定了它未来收入增长的两个方向：让更多资产进入自己的服务体系，以及提高每单位资产能够创造的收入。
后者尤其值得关注。从一次性代币化服务，走向围绕资产全生命周期的多层收费，正是 Securitize 建设完整证券基础设施的商业意义。
这与 Robinhood、Binance 形成了鲜明对比：前者的增长更多取决于用户及平台内的金融活动，Securitize 则更看重所服务的资产规模，以及这些资产能够产生多少金融服务需求。
所以，Securitize 甚至不需要掌握最终的交易入口。
在 SEC 申报文件中，公司将自己定位为 Neutral Asset Layer（中立资产基础层），希望成为服务交易所、券商及其他金融机构的基础设施，而不只是另一个交易平台。
这就带来了一种不同的竞争关系：Robinhood 和 Binance 希望把更多资产和交易留在自己的平台，而 Securitize 则希望让自己的证券基础设施进入更多平台。 即使股票最终通过其他券商或交易所交易，只要相关发行、登记或后续资产服务由 Securitize 承担，它就有机会持续获得收入。
换句话说，其他交易平台的增长，未必意味着 Securitize 的市场被挤压。 如果越来越多的平台选择使用它的证券基础设施，这些平台的扩张，反而可能带动 Securitize 所服务的资产规模和收入增长。
因此，三家公司虽然在股票 Token 市场直接相遇，争夺的却未必是同一层价值。Robinhood 和 Binance 经营的是交易入口；Securitize 想经营的，则是能够服务更多交易入口的证券资产与基础设施。
∞
CONCLUSION
市场格局如何改写
回到最初的问题：Securitize 的入局，究竟会如何改写股票代币化市场的格局？
或许答案取决于，股票代币化最终会成为一种新的交易产品，还是一种新的证券市场基础设施？
目前，Robinhood、Binance 等平台已经证明，传统股票可以通过链上产品迅速触达新的交易用户。但这更多是在改变股票的交易方式，而非其发行与持有体系。
下一轮变化，可能来自上市公司及传统证券机构的亲自下场。当发行人开始直接支持股票代币化，链上证券便有机会与正式的股东登记、证券权利和公司行为体系衔接。届时，Tokenization 改变的就不只是股票在哪里交易，还可能是证券如何发行、持有和流通。
Securitize 正在为这种可能性提前布局。但这条路径既不属于它独有，也未必会取代由交易需求推动的第三方代币化市场。两种模式可能长期并存，也可能逐渐交汇。
接下来最值得观察的，是上市公司何时开始真正参与股票代币化，以及这些由发行人支持的链上证券，最终会进入谁的交易网络。
如果这些变化逐步发生，股票代币化市场的竞争，也将从谁能更快地将股票带上链，转向谁有能力组织一个真正运行在链上的证券市场。
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