“认知决定回报，只投1%的顶级研究者。”
作者 簪竹
手搓量丨90%
在中国，要说哪里科研力量、AI人才、创业资源最密集，必须是中关村，更精确地说，是清北周边5公里区域，这里也是互联网人心中的“宇宙中心”。有知名投资人就总结过：以“清华以南、北大以东、学院路以西、大钟寺以北”为界画一个方框，落在其中的被投项目，业绩表现明显优于框外。现如今，北京头部AI企业高度聚集于此，服务AI的知名创投机构也是。而在扎根于此的创投机构中，星连资本有着最鲜明的特色：自成立之初便专注于AI产业上下游投资，并通过与清华大学共建AI孵化器，将前沿研究、早期投资与创业孵化紧密结合。
风起于青萍之末。星连资本于2021年成立伊始便将自己定义为新一代“AI原生”的投资平台，第一年就作为天使投资人领投了如今的“全球大模型第一股”——智谱AI。五年求索，星连资本以长期主义的眼光持续布局前沿人工智能，累计投资规模已达数十亿元，投资版图覆盖百余家高成长企业。持续深耕之下，一大批被投企业已跻身独角兽阵营，成为国内人工智能各细分板块的领军企业，还有多家公司已经进入上市冲刺阶段。
在2026年上半年完成VC第三期基金和成长基金第一期基金关账之后，星连资本于10月又完成了美元一期基金首关，自此正式形成双币基金架构，进一步完善了“覆盖全阶段、连接境内外”的投资布局。
时移势易。上一轮互联网创业，本质还是运营驱动，企业通过产品迭代、用户增长和运营效率建立优势；AI产业则呈现出更鲜明的研究驱动特质：智能决定一切。顶尖的智能能力等价于顶尖的商业效率；顶尖研究者对问题的选择、对技术路线的判断，越来越成为新时代AI企业建立竞争优势的关键点。因而，围绕顶尖研究者建立研究型企业，也成为了AI时代产业与投资的核心命题。
星连将这一变化概括为：“AI产业，已经不是人才的竞争，而是天才竞争。”顶尖研究者，既能判断什么问题值得探索，也有能力带领团队把它做出来。一个新方向的起点，可能只是一篇论文、一个实验结果，甚至一个尚待验证的想法。在这个阶段，投资人要识别机会，就需要预判这些探索的价值，也要理解眼前之人为何愿意为其投入多年。
这也是星连资本长期深入研究者群体的原因。从清华出发，其研究者网络逐步延伸至海内外顶尖高校、实验室与科技公司等。围绕最新论文、技术路线和创业问题的持续交流，可以让星连投资团队有机会了解研究者正在探索什么技术、擅长解决什么问题，以及需要怎样的伙伴。对技术的理解和对人的判断，就在这样的交流与合作中逐渐形成，也让星连资本有机会在初创公司尚未受到市场广泛关注时，识别其技术价值与成长潜力。
以研究驱动投资，并通过双币基金支持不同发展阶段、面向不同市场的AI企业，是星连资本持续推进的方向。
图/星连资本创始人张鸣晨
AI产业投资策略
认知决定回报，只投1%的顶级研究者
“VC本质上是一个认知变现的生意，而认知需要随着时代不断迭代。”星连资本创始人张鸣晨以此概括星连的投资逻辑。在他看来，AI时代的产业生态、技术栈、企业家都是全新的，投资人需要“打破自己原有的认知惯性，在一个充满加速度的世界里前进”。
大部分中国基金系统性布局AI是在2023年之后，即便在当下，AI在很多投资机构里还是一个研究小组的活。而早在一级市场还处在募资寒冬的2020年，张鸣晨就决定成立一只仅投AI产业上下游的基金，从基金设立、团队组建到项目筛选，AI始终是星连投资布局的主线，这也使其成为市场上最早一只真正以AI为唯一主题的垂直基金。
追本溯源，一流的认知源于原生的AI研究基因。为了成为最懂AI的那个VC，星连开始了能够聚拢起AI界最顶级研究者的布局——从创始人、LP、合作机构、团队成员，到被投企业，都离不开清华等海内外顶尖高校的背景。与清华大学共建孵化器；已投的百余家企业中70%以上为清华系项目，覆盖了近50位清华教授；由被投企业CEO、首席科学家、行业顶尖研究员组成的专家顾问网络，以及打造独有的AI原生研究社群，也为技术讨论、项目判断和创业合作提供了持续支持。
在业界公认的“清华标签”之外，星连资本还给自己下了另一个定义：研究者基金（Researcher Fund）。在星连看来，“无论在硅谷还是中国，跑得最快的那批AI公司，都越来越接近研究院的形态。公司的核心，不再只是成熟的职业经理人体系，而是一批真正站在技术前沿的研究者。”理解这些公司的研究方式、人才结构与成长路径，也成为星连建设自身投资能力的重要依据。
这意味着，研究需要落实到具体的投资判断中：一个方向的技术突破在哪里，眼前的团队是否具备持续推进的能力，以及什么阶段值得参与。
后来的事实也验证了：研究者基金更懂天才创业者，也能更早投出顶尖技术，获得超额回报。
在项目选择上，星连沿着AI技术演进的方向，持续寻找产业不同层级中的投资机会。每年接触2500至3000个项目，最终投资比例约为1%。其关注的一类企业，是在各自技术方向上具备SOTA水平的公司：SOTA是State-of-the-Art的缩写，指某一领域世界最高水平。以全球技术前沿作为参照，是星连评估企业技术竞争力的重要标准。
而判断能否达到这一标准，最终仍要回到团队。“投资决策的锚点是人，路线、赛道、时机这些都是变量，真正顶级的研究者会自己找到路。”在判断研究者时，星连主要关注三个方面：研究能力（Research Ability）、研究判断力（Research Taste）和研究领导力（Research Leadership）。具体而言，是既要有能力做出高水平研究，也要知道什么问题值得投入，还能吸引并组织一批优秀的人共同探索。
在清华周边的AI创业者中，“星连投了”逐渐成为一种技术层面的信用标记——这个说法最初只在小范围流传，后来被越来越多的研究者和创业者引用。因此，很多项目还在酝酿阶段，就愿意到星连资本清华科技园的办公室聊聊。星连也乐于帮大家找人、找方向，对于看好的项目，往往从第一轮开始就一路追加。以2026年上半年为例，包括新老项目在内，累计投资了四五十家企业。
截至目前，星连的投资版图已覆盖芯片、AI Infra、基座模型、多智能体、具身智能、AI原生应用、智能硬件等全产业链，诞生出包括生数科技、面壁智能、无问芯穹、基流科技、趋境科技、超衍智能、谦合益邦、北极雄芯、艾斐智药、求之科技等多方向的SOTA公司。
随着AI投资从前瞻布局走向行业共识，星连资本还能保持AI行业领军者地位，是基于一个始终如一的价值判断：无论创业者，还是投资公司，都既要对技术有判断、有洞察，又要适应“摸着石头过河”的样态，然后期待AI产业独有的非线性价值变化带来的惊喜。
AI产业投资生态
组合拳，为科学企业家精准赋能
在这一轮AI创业中，科学家和研究者往往承担着团队核心的角色。从做出一项研究成果，到组建团队、打磨产品、找到客户，创业者需要面对一系列新的问题。顶尖科学家创业，擅长什么又需要什么，没有谁比星连更懂。
星连将AI领域投后的核心任务概括为“帮助科学家变成科学企业家”。为了解决这一角色转型中的痛点，星连资本为这类创业者搭建了一套完整的投后服务与支撑机制：匹配商业化团队、对接产业资源、迭代行业前沿认知等。
这是一套极具针对性的投后组合打法。其中首要的一环，就是帮助科学家“组队”，解决后顾之忧。比如为其搭配匹配的商业化CEO、COO团队，分别负责底层技术、工程落地、商业运营模块，实现精准补位和密切配合。
同时，星连资本还搭建了被投企业顾问团，把AI顶尖科研人才资源池的效能发挥到了极致。这支由四五十位被投企业CEO、首席科学家组成的顾问团，兼具互相推荐项目、验证技术、对接上下游资源等多重角色，逐步形成被投企业之间的产业协作网络。
对科研前沿的跟踪，也贯穿于日常工作之中。星连资本投资团队每周接触50至60个新项目，行研团队每周收集最新论文与前沿信息，并分主题组织被投企业创始人工作坊。每年一百多场行业分享活动，让投资团队、专家与创业者保持高频交流，在具体问题的讨论中检验和更新判断。
为了持续发现优秀研究者和新的创业机会，星连资本通过搭建研究者支持平台，让点对点的联系逐步汇成一张不断拓展的研究者网络。面向25至35岁的青年学者，星连资本推出Constellation Fellowship，通过持续支持、定期交流，了解他们正在研究什么、未来希望做什么。随着研究者之间的相互推荐与合作，新的伙伴不断加入，新的创业想法也有机会从中萌芽。在这一过程中，星连资本也将研究者对技术的前沿认知转化为资本力量，为有潜力的研究方向连接资金与产业资源，支持研究成果走向创业实践。
星连资本从成立之初便重视这类投后支持，基流科技是其中一个典型案例。基流科技是一家从事独立智算集群业务的公司，星连资本从A轮起投资，并持续追加。在资金支持之外，星连资本还帮助公司打开了早期市场。在其AI基础设施业务尚未获得客户广泛使用时，通过星连资本对接的客户，公司拿到了千万级的首笔订单。对一个技术团队而言，这笔订单既意味着产品获得了客户认可，也让团队有了继续走下去的信心。星连资本在这个阶段提供的，是一次关键的商业化验证。
在这样长效、精准的投后扶持之下，快速拿到阶段性结果的典型投资项目还有不少。超衍智能，作为国内AI for Science代表性企业，核心团队由MIT归国学者和清华人工智能学院课题负责人组成，现已实现创意生成环节的自动化。AI制药企业艾斐智药，通过高维空间模型匹配方法将小分子虚拟筛查效率提升100万倍，相关成果发表于《Science》期刊，已获得头部药厂合作意向。求之科技，由前大疆核心产品经理创立，从机器人本体出发反向打磨世界模型，探索出了硬件端反馈与模型训练的协同路径。
AI产业发展判断
节奏在加速，形态在进化
AI产业在全球范围内的快速发展，正在重塑着产品形态、产业格局与创业方式，那么基金的投资和服务方式也需要随之调整。能否在变化中把握机会，就取决于当下对AI产业发展逻辑的判断。
在星连看来，VC行业正在呈现“换代和分化”。分化的关键，在于机构能否在更短的时间里形成有效判断，并在企业需要时提供相应的资源。
产业发展节奏变了，企业不同成长阶段之间的间隔也在缩短。过去几年，AI产业的成熟周期被显著压缩。传统TMT公司从成立到IPO往往需要十年左右，但在这一轮AI周期里，已经有2023年成立的企业进入上市阶段。而行业共识的形成同样在提速，很多项目的估值虽然已经达到过去PE阶段的水平，但成长性和风险仍具有VC属性，原本清晰的VC与PE之间的边界正在变得模糊。这也使得AI投资机构要有更快的节奏和打法来适应。
与此同时，中国AI企业的竞争力开始被国际资本市场重新定价。不久前，一家欧洲大型对冲基金在清华交流时，提到每月在购买模型Token上投入大量资金，具体执行中会大量使用中国模型。类似的情况也发生在硅谷，不少当地创业公司正在使用中国开源模型，一些国内模型公司也因此开始调整许可证，对大型企业使用模型设定更明确的条件。资本与技术的流向，指向同一个事实：中国AI资产正在进入全球配置的视野。
这种变化带来的课题是具体的：AI基金的产品形态，如何跟上被加速的产业节奏。
星连累计投资的百余家高成长企业中，已经有多家进入上市冲刺阶段，它们后续轮次的融资需求，又率先激发了基金对成长期投资能力的内生需求。星连在保持基本盘稳健（即保持单只基金标准VC体量、精挑细选、出手节奏克制）的前提下，已经先行完成了成长期基金的布局。在其看来，基金产品线要跟着产业变化走，顺应这些变化并快速做出调整和布局，才有机会承接时代赋予的红利。
而星连的下一步，就是把这套打法带向更广的市场。继星连资本于10月完成美元一期基金首关，正式形成双币基金架构。其美元基金的LP构成多元：亚洲一线家族办公室与FOF、有产业背景的大型集团公司，以及来自中东和欧洲的国际投资人。值得注意的是，这批海外资本进入的时间节点，恰好与中国AI资产重新获得国际投资者关注的节奏重合——星连的美元基金，踏上的正是这条正在形成的配置曲线。
资金之外的延伸是人才。美国顶级实验室聚集着大量华人研究者，不少人已经是核心技术骨干，因此，星连的研究者网络也随之向海外延伸——在全球范围内寻找顶尖的华人研究者，以构成其美元基金投资版图的重要部分。至此，从清华园出发的研究者网络，完成了第一次跨洋延伸；研究者基金的方法论没有变，只是服务半径变大了。
在星连资本看来，新一代人工智能技术对于世界的改变是一个长期且巨大的过程：AI产业已从单纯的模型能力比拼，转向工程效率与落地可用性的综合竞争，智能上限的突破仍是主线。技术对各行业主干流程生产力的改造，乃至对社会运转方式的整体改善，将在未来数年加速展开。
对这家专注AI产业的基金而言，与其提前预测每一个答案，不如始终离产生答案的人足够近——顶尖研究者会在探索中不断调整方向。正因如此，星连资本最希望做的，就是在市场形成共识之前发现并支持他们，把自身对技术与人的理解转化为投资行动，在获得可观投资回报的同时，推动全球AI科技跨越式发展。
投中网原创
