作者：数字资产研究主管 Matthew Sigel & 高级投资分析师 Patrick Bush
编译：吴说区块链
请注意，VanEck 可能持有下文所述数字资产的头寸。
在进入 2025 年的预测之前，让我们先回顾一下我们对 2024 年的预测表现如何。在 2023 年 12 月做出的 15 个预测中，我们的得分是 8.5/15。虽然 0.566 的击球率不算完美，但足以让我们继续「比赛」。随着 Bitcoin（BTC）突破 10 万美元、Ethereum（ETH）突破 4000 美元，即使我们有一些预测没中，2024 年也无疑是值得铭记的一年。
VanEck 是一家 1955 年成立于美国纽约的投资管理公司，由约翰・范・埃克创立，在投资领域拥有丰富历史和广泛影响力。2024 年 1 月获 SEC 批准的比特币现货 ETF HODL 和以太坊现货 ETF ETHV 开始交易，还在欧洲推出基于 SUI 的 ETN 及为 Solana ETN 引入质押奖励等。
对 2024 年加密货币预测的回顾：
1. 比特币现货 ETPs 的推出 - （1 分）
2. Bitcoin 减半顺利进行 - （1 分）
3. Bitcoin 在 2024 年第四季度创下历史新高 - （1 分）
4. Ethereum 仍位居 Bitcoin 之后，排名第二 - （1 分）
5. L2 主导 Ethereum 活跃度（但 L2 TVL 仍低于 Ethereum）- （0.5 分）
6. 稳定币市值创下历史新高 - （1 分）
7. 去中心化交易所（DEX）现货交易量占比创纪录 - （1 分）
8. Solana（SOL）表现优于 Ethereum - （1 分）
9. DePIN 网络采用率增长 - （1 分）
现在，让我们进入重点内容：2025 年的加密货币预测。
2025 年十大加密货币预测：
1. 加密货币牛市在第一季度达到中期高点，并在第四季度创下新高。
2. 美国通过战略储备和增加加密货币采用拥抱 Bitcoin。
3. 证券代币化的总价值超过 500 亿美元。
4. 稳定币每日结算量达到 3000 亿美元。
5. AI 代理的链上活动超过 100 万个代理。
6. Bitcoin layer 2 总锁仓量（TVL）达到 100,000 BTC。
7. Ethereum 数据分片（blob space）创收 10 亿美元手续费。
8. DeFi 创下新高，去中心化交易所（DEX）交易量达到 4 万亿美元，总 TVL 达到 2000 亿美元。
9. NFT 市场回暖，交易量达到 300 亿美元。
10. 去中心化应用（DApp）代币的表现逐渐缩小与 Layer 1 代币之间的差距。
一、加密货币牛市在第一季度达到中期高点，并在第四季度创下新高
我们预计，加密货币牛市将在 2025 年持续发展，并于第一季度达到第一个高点。在这一周期高峰期，我们预计 Bitcoin（BTC）的价格约为 18 万美元，而 Ethereum（ETH）的价格将超过 6000 美元。其他知名项目，如 Solana（SOL）和 Sui（SUI），可能分别突破 500 美元和 10 美元。
在这一轮高峰之后，我们预计 BTC 的价格将回调 30%，而山寨币的跌幅可能更大，达到 60%，市场在夏季进行盘整。然而，预计秋季将迎来反弹，主要代币重新获得动力，并在年底前恢复之前的历史高点。为了判断市场接近顶部的时机，我们正在关注以下关键信号：
• 持续高资金费率：当交易者借款押注 BTC 价格上涨，并愿意支付超过 10% 的资金费率持续三个月或更长时间时，这表明投机过热。
BTC 永续合约资金费率超过 10% 持续数月将是看跌信号
数据来源：GlassNode，截至 2024 年 12 月 8 日。
• 过多未实现利润：如果持有 BTC 的投资者中有很大比例账面利润丰厚（利润与成本比率达到 70% 或更高）并保持稳定，这表明市场处于狂热状态。
• 市值相对于实现价值的高估：当 MVRV（市值与实现价值的比率）超过 5 时，表明 BTC 价格远高于平均购买价格，通常预示市场过热。
• Bitcoin 主导率下降：如果 Bitcoin 在加密货币市场总市值中的占比下降到 40% 以下，这表明投机资金涌向更高风险的山寨币，这是典型的周期末行为。
• 主流投机现象：收到大量来自非加密领域的朋友关于可疑项目的咨询信息，往往是顶部信号的可靠标志。
这些指标在历史上被证明是市场狂热的可靠信号，将指导我们在 2025 年预期的市场周期中制定展望。
示例：来自 5 年前熟人的「顶部信号」短信
二、美国通过战略储备和加密货币采用拥抱 Bitcoin
唐纳德·特朗普当选总统已为加密市场注入了显著动力，其政府任命了多位支持加密货币的领导者担任关键职位，包括副总统 JD Vance、国家安全顾问 Michael Waltz、商务部长 Howard Lutnick、财政部长 Mary Bessent、证券交易委员会（SEC）主席 Paul Atkins、联邦存款保险公司（FDIC）主席 Jelena McWilliams，以及卫生与公共服务部（HHS）部长 RFK Jr 等。这些任命不仅标志着反加密政策的终结，例如对加密公司及其创始人的系统性「去银行化」，还标志着政策框架的开始，将 Bitcoin 定位为战略资产。
加密 ETP 的发展：实物申购、质押及新现货批准
新的 SEC 领导层或商品期货交易委员会（CFTC）预计将批准多种新的现货加密交易所交易产品（ETP），包括 VanEck 的 Solana 产品。Ethereum ETP 的功能将扩展至支持质押，进一步增强其对持有者的效用，同时 Ethereum 和 Bitcoin 的 ETP 都将支持实物申购/赎回。此外，SEC 或国会可能会废除 SEC 第 121 号会计公告（SAB 121），为银行和券商托管现货加密资产铺平道路，从而将数字资产进一步整合到传统金融基础设施中。
主权 Bitcoin 采用：联邦、州及挖矿扩展
我们预测，到 2025 年，联邦政府或至少一个州（如宾夕法尼亚州、佛罗里达州或德克萨斯州）将建立 Bitcoin 储备。联邦层面，这可能通过行政命令利用财政部的外汇稳定基金（ESF）实现，而两党立法仍是一个未知数。同时，州政府可能独立采取行动，将 Bitcoin 视为对抗财政不确定性的对冲工具，或吸引加密投资和创新的手段。
在 Bitcoin 挖矿方面，预计利用政府资源挖矿的国家数量将从目前的 7 个增至两位数，受 BRICS 国家采纳趋势的推动。俄罗斯明确表示将以加密货币结算国际贸易，进一步凸显 Bitcoin 在全球经济战略中的重要性。
使用政府资源挖矿的国家数量
数据来源：VanEck Research，截至 2024 年 12 月。
我们预计这种支持 Bitcoin 的立场将扩展到更广泛的美国加密生态系统。随着监管清晰度和激励措施的增加，美国的全球加密开发者占比将从 19% 上升至 25%，吸引更多人才和企业回归。同时，美国的 Bitcoin 挖矿活动将蓬勃发展，其全球挖矿算力占比将从 2024 年的 28% 增至 2025 年底的 35%，得益于廉价能源和潜在的税收优惠政策。这些趋势将共同巩固美国在全球 Bitcoin 经济中的领导地位。
美国上市公司 Bitcoin 算力份额将达到 35%
数据来源：JP Morgan，VanEck Research，截至 2024 年 12 月 6 日。
企业 Bitcoin 持仓：预计增长 43%
在企业采用方面，我们预计公司将继续从散户手中积累 Bitcoin。目前，68 家上市公司将 Bitcoin 计入资产负债表，这一数字预计将在 2025 年增至 100 家。值得注意的是，我们大胆预测，到明年，私营和上市公司持有的 Bitcoin 总量（目前为 765,000 BTC）将超过中本聪的持仓量（110 万 BTC）。这意味着企业 Bitcoin 持仓量在未来一年将实现 43% 的显著增长。
黄金与 Bitcoin 持有量对比：企业与政府仍有增长空间
数据来源：VanEck Research，截至 2024 年 12 月
三、证券代币化总价值超过 500 亿美元
链上证券在 2024 年增长 61%
数据来源：RWA.xyz、Defillama，截至 2024 年 12 月 6 日。
加密网络通过提升效率、实现去中心化和提高透明度，承诺带来更优的金融系统。我们相信 2025 年将成为证券代币化起飞的一年。目前，区块链上的证券代币化总价值已达到约 120 亿美元，其中大部分（95 亿美元）是 Figure 平台的半许可链 Provenance 上的私募债券证券。
我们看到，证券代币化在公共区块链上推出存在巨大潜力。我们推测，投资者有许多动机推动代币化的股票或债券证券仅在链上发行。在未来一年内，我们预计像 DTCC 这样的机构将使代币化资产能够在公共区块链和私有闭环基础设施之间无缝转换。这一动态将推动对链上投资者执行 AML（反洗钱）/KYC（了解你的客户）标准的建立。
作为一个大胆的预测，我们预期 Coinbase 将采取史无前例的举措，对其股票（COIN）进行代币化并部署到其 BASE 区块链上。
四、稳定币每日结算量达到 3000 亿美元
月度稳定币转账（美元）同比增长 180%（2024 年）
数据来源：Artemis XYZ，截至 2024 年 12 月 6 日。
稳定币将从加密交易中的小众角色跃升为全球商业的核心组成部分。到 2025 年底，我们预计稳定币每日转账额将达到 3000 亿美元，相当于 DTCC 当前交易量的 5%，远高于 2024 年 11 月的约 1000 亿美元。这一增长将受到大型科技公司（如 Apple 和 Google）及支付网络（如 Visa 和 Mastercard）采用稳定币的推动，从而重新定义支付经济学。
除了交易用途外，汇款市场将出现爆发式增长。例如，美墨之间的稳定币转账可能从每月 8000 万美元增长 5 倍，达到 4 亿美元。其背后的驱动因素包括转账速度的提升、成本节约，以及越来越多用户对稳定币的信任，这些用户将其视为实用工具而非实验品。
尽管围绕区块链采用的讨论热烈，但稳定币无疑是这一趋势的「特洛伊木马」。
五、AI 代理的链上活动超过 100 万个
AI 代理在 5 周内创收 870 万美元
数据来源：Dune @jdhpyer，截至 2024 年 12 月 6 日。
我们认为，AI 代理将在 2025 年成为推动大规模采用的最具吸引力的叙事之一。AI 代理是一种专门的 AI 机器人，旨在帮助用户实现特定目标，例如「最大化收益」或「提升 X/Twitter 的参与度」。这些代理能够自主调整策略来优化结果，通常基于特定领域的数据进行训练和专精化。
目前，像 Virtuals 这样的协议为用户提供工具，允许任何人创建 AI 代理以执行链上任务。Virtuals 让非技术人员也能接触去中心化的 AI 代理生态，例如微调专家、数据集提供者和模型开发者，从而让普通用户可以创建属于自己的 AI 代理。这种机制将促成大量代理的涌现，代理的创建者可以将其出租以生成收入。
当前，AI 代理的开发主要集中在 DeFi 领域，但我们相信其应用将超越金融活动。代理可以作为社交媒体影响者、游戏中的计算机玩家，以及消费者应用中的交互伴侣或助手。例如，Bixby 和 Terminal of Truths 等 AI 代理已经成为重要的 X/Twitter 影响者，分别拥有 92,000 和 197,000 名粉丝。鉴于 AI 代理的巨大潜力，我们预计到 2025 年，将诞生超过 100 万个新的 AI 代理。
六、Bitcoin Layer-2 总锁仓量（TVL）达到 100,000 BTC
Bitcoin L2 锁仓量在 2024 年达到 30,000 BTC，年初至今增长 600%
数据来源：Defillama，截至 2024 年 12 月 6 日。
我们正在密切关注 Bitcoin Layer-2（L2）区块链的崛起，这些解决方案在变革 Bitcoin 生态系统方面潜力巨大。通过扩展 Bitcoin 的功能，这些 L2 方案能够实现更低的延迟和更高的交易吞吐量，从而解决底层区块链的局限性。此外，Bitcoin L2 通过引入智能合约功能，增强了 Bitcoin 的能力，从而支持围绕 Bitcoin 构建强大的去中心化金融（DeFi）生态系统。
目前，Bitcoin 可以通过桥接或包装的方式转移到智能合约平台上，但这些方法依赖第三方系统，容易受到黑客攻击和安全漏洞的威胁。Bitcoin L2 方案旨在通过直接与 Bitcoin 底层集成的框架来解决这些风险，减少对中心化中介的依赖。尽管流动性限制和采用障碍仍然存在，Bitcoin L2 通过增强的安全性和去中心化特点，使 BTC 持有者能够更有信心地在去中心化生态系统中积极使用其 Bitcoin。
数据显示，Bitcoin L2 方案在 2024 年呈现爆炸式增长，总锁仓量（TVL）超过 30,000 BTC，相当于约 30 亿美元，年初至今增长了 600%。目前，超过 75 个 Bitcoin L2 项目正在开发中，但预计只有少数几个能在长期内实现显著采用。
这一增长反映了 BTC 持有者对资产收益生成和更广泛效用的强烈需求。随着链抽象技术和 Bitcoin L2 的成熟，Bitcoin 将成为 DeFi 的核心组成部分，为终端用户提供实用的产品。例如，Sui 上的 Ika 平台或 Infinex 使用的 Near 链抽象技术，展示了创新的多链解决方案如何增强 Bitcoin 与其他生态系统的互操作性。
通过实现安全高效的链上借贷及其他无需许可的 DeFi 解决方案，Bitcoin L2 和抽象技术将 Bitcoin 从一个被动的价值储存工具转变为去中心化生态系统中的活跃参与者。随着采用规模扩大，这些技术将解锁巨大的链上流动性、跨链创新机会，并推动更加一体化的金融未来。
七、Ethereum 数据分片（Blob Space）创收 10 亿美元手续费
每日发布的 Ethereum 数据分片数量
数据来源：Dune @hildobby，截至 2024 年 12 月 6 日。
Ethereum 社区正在积极讨论其通过 Layer-2（L2）网络的数据分片（Blob Space）获取价值的能力，这是其扩展路线图中的关键部分。Blob Space 是一种专门的数据层，L2 将其交易历史压缩后提交至 Ethereum，并按每个数据分片支付 ETH 手续费。这种架构支撑了 Ethereum 的扩展性，但目前 L2 对主网的价值回报较低，其毛利率约为 90%。这引发了关于 Ethereum 经济价值可能过度向 L2 转移、导致底层网络利用不足的担忧。
尽管最近 Blob Space 的增长放缓，但我们预测到 2025 年其使用量将出现大幅扩展，这主要由以下三大因素驱动：
1. L2 的爆炸性采用
Ethereum L2 上的交易量以超过 300% 的年化增长率增长，用户为了更低的成本和更高的吞吐量，纷纷迁移到 DeFi、游戏和社交应用等环境。随着面向消费者的 dApp 在 L2 上的普及，更多交易将流回 Ethereum 进行最终结算，从而显著增加对 Blob Space 的需求。
2. Rollup 技术优化
Rollup 技术的进步，例如数据压缩的改进和向 Blob Space 提交数据成本的降低，将鼓励 L2 在 Ethereum 上存储更多交易数据，从而在不牺牲去中心化的情况下解锁更高的吞吐量。
3. 高手续费场景的引入
企业级应用程序、由 zk-rollup 驱动的金融解决方案，以及代币化的现实世界资产的兴起，将推动高价值交易的发展。这些应用对安全性和不可篡改性的优先需求将增加支付 Blob Space 手续费的意愿。
到 2025 年底，我们预计 Blob Space 的手续费收入将从目前的微不足道水平增长至超过 10 亿美元。这一增长将巩固 Ethereum 作为去中心化应用最终结算层的地位，同时强化其从快速扩张的 L2 生态系统中捕获价值的能力。Blob Space 不仅将扩展 Ethereum 网络，还将成为关键的收入来源，在主网与 L2 之间的经济关系中实现平衡。
八、DeFi 创下新高：去中心化交易所（DEX）交易量达 4 万亿美元，总锁仓量（TVL）达 2000 亿美元
DeFi 总锁仓量（TVL）趋势
数据来源：Defillama，截至 2024 年 12 月 6 日。
尽管去中心化交易所（DEX）的交易量在绝对值和相对于中心化交易所（CEX）的占比方面均创下历史新高，去中心化金融（DeFi）的总锁仓量（TVL）仍比峰值低 24%。我们预计，到 2025 年，DEX 的交易量将突破 4 万亿美元，占 CEX 现货交易量的 20%。这种增长将受到 AI 相关代币的普及以及新型面向消费者的 dApp 的推动。
此外，证券代币化和高价值资产的流入将进一步推动 DeFi 增长，为其注入新的流动性并扩展其功能。随着去中心化金融基础设施在不断演变的数字经济中需求上升，我们预计 DeFi TVL 将在 2025 年底反弹至 2000 亿美元以上。
九、NFT 市场复苏，交易量达到 300 亿美元
2024 年 NFT 交易量下滑，预计 2025 年反弹
数据来源：截至 2024 年 12 月 6 日。
2022-2023 年的熊市对 NFT 领域造成了严重冲击，交易量自 2023 年起下降了 39%，相较 2022 年更是暴跌了 84%。尽管可替代代币（fungible token）价格在 2024 年开始回升，但大多数 NFT 表现滞后，价格疲软且活跃度低迷，直至 11 月迎来转折点。尽管面临这些挑战，一些具有强大社区纽带的项目通过超越投机价值表现出色。
例如，Pudgy Penguins 通过收藏玩具成功转型为消费品牌，而 Miladys 在讽刺性互联网文化中获得文化认可。同样，Bored Ape Yacht Club（BAYC）继续作为主导文化力量不断发展，吸引品牌、名人和主流媒体的广泛关注。
随着加密财富的复苏，我们预计新富用户将多元化投资于 NFT，不仅作为投机性资产，还作为具有持久文化和历史意义的资产。像 CryptoPunks 和 Bored Ape Yacht Club（BAYC）这样的知名系列由于其强大的文化价值和相关性，将从这一转变中获益。尽管 BAYC 和 CryptoPunks 仍远低于历史交易峰值（分别下跌约 90% 和 66% 以 ETH 计），但 Pudgy Penguins 和 Miladys 等其他项目已经超过了之前的价格高点。
Ethereum 仍然主导着 NFT 市场，托管了大多数重要系列。在 2024 年，它占据了 71% 的 NFT 交易份额，预计到 2025 年这一比例将上升至 85%。这一主导地位也体现在市值排名中，前 10 名和前 20 名中的 16 个系列都基于 Ethereum，这进一步强调了该区块链在 NFT 生态系统中的核心地位。
尽管 NFT 交易量可能不会重回之前周期的狂热高点，但我们认为 300 亿美元的年度交易额是可实现的，这大约是 2021 年峰值的 55%。市场将更多地转向可持续性和文化相关性，而非投机热潮。
十、去中心化应用（DApp）代币缩小与 Layer 1 代币的表现差距
2024 年 Layer 1 代币表现优于主流 DApp 两倍
数据来源：Market Vectors，截至 2024 年 12 月 8 日。
2024 年牛市的一个显著主题是 Layer 1（L1）区块链代币显著优于去中心化应用（DApp）代币。例如，追踪智能合约平台的 MVSCLE 指数年初至今上涨 80%，而应用代币的 MVIALE 指数同期仅上涨 35%。
然而，我们预计这一趋势将在 2024 年底发生转变，随着一波新 DApp 的推出，这些创新且实用的产品将为相关代币带来价值。其中，人工智能（AI）是 DApp 创新的突出类别。此外，去中心化物理基础设施网络（DePIN）项目显示出巨大的潜力，不仅能够吸引投资者和用户的兴趣，还能促成 L1 代币与 DApp 代币之间更广泛的表现再平衡。
这一变化凸显了在不断演变的加密货币生态中，实用性和产品市场契合度对于决定应用代币成功的重要性。
