撰文：Revc，金色财经
低迷的以太坊
加密世界曾被喻为互联网边缘人士的新大陆，在 Web2「失意」的年轻人，怀揣去中心化主义理想进入 Web3，被吸引的第一站就是以太坊，因为以太坊是第一大智能合约平台，具有 EVM 可编程性，作为最先进的 Web3 金融基础设施，上面诞生了社交 SocialFi、金融 DeFi、游戏 GameFi 和创作者经济 CreatFi 等赛道，Web2 头部产品的去中心化版本映射在以太坊上。去中心化推特（Farcaster）、去中心化抖音（DeTiktok）和去中心化微信（DeBox）层出不穷。
以太坊第一大公链的位置被大多数人认可，并不仅是因为它的市值、技术等等，而是有一个年轻的，有号召力的去中心化主义斗士 V 神，在近十年的过程中，仍然按照最纯粹的去中心化主义路线打造以太坊生态，相比于以太坊，部分公链在生态发展机制和代币分配上等过度倾向于 VC。
V 神也曾因魔兽世界英雄的不平衡改动而失意，让其有了建设去中心化世界的理念，而 Web2“失意人士”，更多是被大厂和资本垄断的互联网市场卷出来的，中国互联网格局近 15 年未改变了，阿里、腾讯两大阵营，在无视监管和用户利益的时期，将新生的互联网独角兽拖入自身战壕，争夺着互联网的半壁江山。造成了巨大的社会摩擦成本，破坏了互联网的创新发展，最终在中国政府的治理下，整个行业恢复正轨，但基本格局已然形成，除了近些年字节跳动这个全球估值最大的独角兽，不断无边界的搅动各家势力范围。
转眼到了 Web3，行业被军备竞赛式产出的 VC 币所拖累困扰，失去了去中心化主义的理想色彩，在传统的 Web2 世界，有投资管理办法对大厂战投部进行约束，（注：在 2020 年 12 月份召开的一次中央经济工作会议中，「强化反垄断和防止资本无序扩张」被列为经济工作的一项重点任务，随后包括字节、BiliBili 等大厂战略投资部们等，均进行了规模上的调整），有 IPO 资本市场管理办法进行长效治理，但在 Web3 的世界，区块链金融自由主义释放了 BTC、ETH 等加密巨兽，但也因无组织性而缺乏自我净化、监督和治理的能力，行业普遍都在劣币驱逐良币，体现为生命力极短的庞氏骗局，而 VC 流水线生产概念未受验证项目的现象大量存在，我们都是二级市场接盘侠。
回到以太坊本身，以太坊失意是 Web3 大规模应用前夕的暗淡时刻，尽管以太坊当前的表现不如比特币，部分原因是由于处在特殊的全球金融周期造成的，比特币和以太坊代表着不同的资产属性，在宏观金融不稳定的周期，高通胀、降息前夕，具有避险属性或者通胀吸收属性的比特币有更好的表现，比特币也通过 ETF 强化了其第一加密资产的地位，美国矿业上市公司、华尔街也更认可比特币资产。
而以太坊更加贴合美国科技股的发展周期，即降息中后期会有更好的爆发表现，虽然此前美科技股创新高的时候，以太坊表现平淡无奇，但是以太坊是 Web3 的代表基础设施，是 Web2 的升级版，近几年以太坊整个叙事都是围绕基础设施展开，不够重视应用层，Builder 与 VC 和基金会做 B 端用户的乐高，即魔方式拓展，创造概念说服 VC 式创业，Web3 本身代表着生产关系的演进，而市面上大量自诩着研究型驱动的 VC 卷到了 ZK 赛道，即沉迷于并不擅长的生产力发展方向，最终 ZK 卷到了硬件层面，ZK 计算矿机出现，从解决问题的角度，貌似和比特币挖矿没什么区别，所以好像又绕回来了。
我们来分析随着 Web3 的大规模发展应用，用户经济属性是怎么变化的，首先从 Web3 作为起点去吸引 Web2 用户的拓展策略，用户的时间成本是直线下降的，现在 Web3 充斥着投资者和 Builder，而唯独没有用户，2021 年入圈的用户现在在 Twitter 上一片死寂，随着用户的时间成本下降，对去中心化主义的敏感度下降，现在整个以太坊或者 Web3 卷出来的去中心化基础设施成本谁来承担，动辄几十亿美元的 VC 币项目谁来接盘，是的，过度强调去中心化并因此设计一个没有商业逻辑基础的项目，对整个 Web3 来说是一种成本，以 VC 币的形式让用户买单，大幅提高了 Web2 用户进入 Web3 的门槛。
形象点的比喻是 Web3 用户从华尔街投资者到乡下集市的买菜大妈，她们不在意手里的货币是不是去中心化的，她们在意货币价值稳定性，商业便利性，如果你想盖一座银行并通过通胀的方式在她们身上薅羊毛，她们就会换一种货币。
重新思考 POS 机制的发展现状
无论是 Layer2 还是 LSD 赛道 or DA 模块化，都是举着共享安全性的旗帜，共享安全性模式本身模式很好，但对于质押资产的机会成本公平定价是个大问题，尤其是很多项目成长在以太坊这个 L1 上，以太坊难免受到影响，而 VC 青睐于 L2 和 LSD 这些赛道，也是 VC 币的重灾区。
通过 Restake 方式将代币分配给 TVL 大户， 这样项目方、以太坊生态、大户共赢，唯一输得是市场和用户，无法理解通过质押就可以获得项目代币即股份的方式，一个项目的所有权结构或者凭证，不应该向着能为项目本身的运营和发展带来贡献的个体或者组织么，而质押这种简单粗暴的方式，迎合了项目方快速崛起 TVL 需求，迎合了大户挖卖提的钱包膨胀需求，由此衍生出了一个畸形的业务模式，质押不仅给代币，项目方还会直接给钱。
当前 POS 模式也降低了区块链共识维护的竞争效率，POS 模式下大户除了质押获得奖励外，也极大提高了大户、VC 机构对于生态发展的话语权，导致 VC 币的出现，例如某平行链设计。而 POW 的网络维护参与门槛较低，除了头部矿机公司可以通过矿机迭代获得阶段性的挖矿优势，正常来讲，小矿工加入比特币网络维护的门槛低于 POS，而公平性更高。
POS 机制运营不善，可能导致治理代币等资产走向泡沫化
目前多数公链的 POS 设计，尤其对质押奖励利率的设计，很容易偏离市场化，造成利率与生态发展水平不匹配，而生态发展水平是相对公开市场而言的，所以利率水平通胀会抬高进入公链生态的资产和用户门槛，通缩则会抑制生态的发展，质押主要功能是维护区块链网络安全，而网络安全成本是动态且不易定价的，很难有契合质押奖励模型满足这种设计，如果质押市场较小，市场化程度不高，这种不公平分配更加明显，主流的 POS 公链质押通胀会流向基金会储备，但基金会好像并不永远具备高效率的运营能力，由此导致公链发展效率降低，利益分配中心化，生态系统通胀失控，最终治理代币等资产走向泡沫化，而以太坊的 POS 机制目前是领先行业水平的。
数据观察
链上
1、以太坊目前网络基本费用徘徊在 1 至 2 gwei 之间，创数年来新低，同时由于较低的 Gas 费用，ETH 日销毁量创新低。
2、8 月 6 日以太坊的网络交易数量已降至五个月低点，七天移动平均交易量为每天 112 万笔交易。当前越来越多的活动转移到了 Layer 2 网络，其中 Coinbase 的 Layer 2 网络 Base 交易量最高，七天移动平均交易量达 383 万笔。
3、SOL/ETH 汇率对突破 0.064，创历史新高。
上述数据体现了几个趋势，以太坊已经完成了它当前阶段的使命，通过技术升级降低网络交易成本，并在此基础上让去中心化基础设施支持更广泛的 L2，从而为整个 Web3 发展奠定了基础。而 Solana 的挑战则表现在其应用层的快速发展和通过牺牲去中心化换取的效率。Solana 在应用层的进展更为迅速，产品更符合 Web3 新用户的需求，比如 MEME 币启动平台和链接 Web2 的工具如 Blink、Solana 手机和 Depin 等。虽然 Solana 的创新较激进，但比以太坊更贴近市场，因为 Web3 同样是 Web，新用户更看重 UI、交互体验、效率和财富创造，其次才是去中心化，而当前去中心化是项目讲给 VC 的，用户不 Care，VC 抬高的去中心化成本用户也不接受。
头部机构操作
Jump Trading 近期转移了价值约 3.15 亿美元的质押以太坊到加密货币交易所，这一举动引发了市场的争论和猜测。此举发生在日本股市历史性崩盘之前，当时日经 225 指数暴跌 12.4%。有分析指出，Jump Trading 可能预见到市场低迷，将风险资产转换为稳定币。下图为 Jump Trading 的 ETH 持仓变化。
8 月 3 日暴跌前后，5 家头部做市商当周共计将超 13 万枚 ETH 直接或间接转入 CEX。下图展示 Binance 的 ETH 持有量也处于高位。
巨鲸近期动作
近期，有一条鲸鱼清仓了 14,387 枚 ETH，损失达 1,255 万美元。此外，一条休眠七年的巨鲸转移了超过 92,000 枚 ETH，导致 ETH 价格跌破 3100 美元。另有一个参与以太坊 ICO 的地址在过去一个月内向 OKX 转移了 48,500 枚 ETH，价值约 1.54 亿美元。
在 7 月末至 8 月 8 日期间，以太坊链上的 ETH 转换活动出现了一次小高峰。结合头部机构的动作来看，在市场转换阶段，高风险偏好的巨鲸对行情变化更为敏感，其换仓行为导致链上出现了大额清算。高度杠杆化也是近期以太坊表现低迷的原因之一。
此外，长期持有 ETH/BTC 多头头寸的 James Fickel 开始减少仓位。他通过卖出 1 万枚 ETH 换成 425.75 枚 WBTC 来偿还借款，以此降低他的 ETH/BTC 多头头寸。在今年 1 月至 7 月期间，他不断从 Aave 借入 WBTC 并转换为 ETH，以押注 ETH/BTC 汇率，其汇率成本约为 0.054。尽管他已经部分减仓，但其 ETH/BTC 多头头寸依然很大，仍有 2438.5 枚 WBTC 的借款，价值约为 1.48 亿美元。
ETF 数据
以太坊 ETF 自推出以来，资金多日呈现净流出状态，其中大部分来自 Grayscale 的抛售。
加密十年反思
过去十年，加密货币从一种新兴的技术概念发展成为影响全球金融市场的重要力量。最初由比特币引领的去中心化革命，挑战了传统金融体系的权威，同时催生了以太坊和其他区块链平台，这些平台不仅仅是数字货币，更是为智能合约和去中心化应用提供了广阔的舞台。然而，伴随这一创新浪潮的，是市场的剧烈波动、监管政策的不断变化以及安全性和可持续性方面的挑战。回顾这十年，加密货币在推动金融创新、促进行业透明度和包容性方面的巨大潜力，同样也需要警惕泡沫风险。
而风险投资（VC）在加密行业的发展中扮演了至关重要的角色。通过注入资本和提供战略指导，VC 推动了无数区块链项目和初创企业的成长，使得创新技术能够迅速从概念阶段转向市场应用。VC 不仅提供了必要的资金支持，还为项目带来了宝贵的行业经验、人脉资源和商业智慧，帮助年轻的加密企业规避常见的创业陷阱。此外，VC 的参与也为加密行业带来了可信度，通过风险投资的推动，区块链生态系统得以不断壮大和成熟，促使技术创新和商业模式不断演变，最终推动整个行业向更具可持续性的未来迈进。
当下整个行业的理论基础、治理机制还不完善，以下是几条行业思考：
1、加密行业要如何抵御并降低 VC 的负面影响。
中心化加密交易所的投资机构在抢占市场份额的驱使下，在 Web3 领域不受节制的培养运动员（项目孵化）、搭建赛道（交易所钱包平台）、举行比赛（上币）并扮演裁判（下架代币）角色，是否引发了加密 VC 行业的军备竞赛，增加了 Web3 创新领域的摩擦成本，导致二级市场项目良莠不齐，甚至绑架公链发展。
2、是否存在做市商操控市场，导致代币价格偏离公允价值，进而造成投资者损失？
3、如何让去中心化和社区优先的项目获得更多资源，而不仅仅是面向 VC 和基金会的创业者？
4、大多数应用层的产品服务还停留在 P2P 的阶段，Web3 行业的人才体系是否存在问题，怎样吸引 Web2 的运营人才并传播去中心化理念。
5、VC 是否有资格决定哪个项目在哪条赛道跑出，VC 的愿景和价值观是否能正确判断什么项目代表生产力和生产关系进步。
6、在不依赖融资等途径的情况下，商业模式产生的现金流是否可以驱动项目的开发和运营。
小结
笔者对以太坊的长期发展持乐观态度。以太坊是最纯粹的去中心化智能合约平台，拥有强大的社区共识和良好的基金会治理机制，没有受到风险投资和大型项目方的过度控制。然而，需要注意的是，L2 的发展过于依赖 VC。
在以太坊的发展中，技术进步、网络设计和治理的首要目标是去中心化，其次才是效率和商业可行性。这种优先级设置导致了近期 Solana 网络数据在某些方面超越以太坊，因为以太坊对应用层的关注不足，特别是在面向 C 端用户的商业 dApp 开发者氛围上。不过，以太坊仍会在 Web3 领域保持核心地位，因为 Web3 行业的内生发展动力本质上源于去中心化。
短期来看，ETH/BTC 汇率下跌迅速，而以太坊的开发者在积极推进扩展解决方案，并引入账户抽象以提升用户体验、降低交易成本。然而，ETH 的价格目前主要受到宏观经济因素的影响。
