撰文：Bitcoin Magazine
编译：陶朱，金色财经
过去一年，机构投资者持有比特币的数量激增，目前约有 8% 的比特币总供应量掌握在主要实体手中，而且这一数字仍在攀升。ETF、上市公司，甚至民族国家都开始持有大量比特币。这给投资者提出了一些重要的问题。机构投资者的不断增长对比特币来说是好事吗？随着越来越多的 BTC 被锁定在冷钱包、国债和 ETF 中，我们的链上数据是否正在失去可靠性？在本分析中，我们将深入研究数据，追踪资金流向，并探讨比特币的去中心化精神是真正面临风险，还是仅仅在不断发展。
新鲸鱼
让我们先从上市公司的财务状况表开始。包括 Strategy、MetaPlanet 等在内的大型公司总共积累了超过 70 万枚 BTC。考虑到比特币的总供应量上限为 2100 万枚，这约占未来 BTC 总供应量的 3.33%。虽然这一供应上限在我们有生之年无法达到，但其含义显而易见：这些机构正在进行长期押注。
图 1：上市公司 BTC 持仓量排名前几位。
除了企业直接持有的比特币外，从 EFT 累计流量（BTC）图表中我们可以看出，ETF 也控制着相当一部分市场。截至撰写本文时，现货比特币 ETF 持有约 96.5 万枚 BTC，略低于总供应量的 5%。这一数字略有波动，但仍然是影响每日市场动态的主要力量。如果我们将企业国债和 ETF 持有量合并，则该数字将攀升至超过 167 万枚 BTC，约占理论总供应量的 8%。但故事远不止于此。
图 2：ETF 增强了投资者对 BTC 的持有兴趣。
除了华尔街和硅谷，一些政府如今也活跃于比特币领域。通过主权购买和战略比特币储备等举措的储备，民族国家共持有约 54.2 万枚比特币。加上之前的机构持有量，我们得出机构、ETF 和政府持有的比特币数量超过 220 万枚。表面上看，这约占比特币总供应量 2100 万枚的 10.14%。
被遗忘的中本聪和丢失的供应
并非所有 2100 万 BTC 都能被访问。根据“10+ 年 HODL Wave”数据（该数据衡量的是十年内未曾移动过的币种）的估算，超过 340 万 BTC 可能永远丢失了。这其中包括中本聪的钱包、早期挖矿时代的币种、被遗忘的短语，甚至还有垃圾填埋场里的 U 盘。
图 3：可以想象丢失的 BTC 数量超过 340 万。
目前流通的 BTC 约有 1980 万枚，预计约有 17.15% 已丢失，因此实际供应量接近 1645 万枚。这彻底改变了目前的平衡。以更实际的供应量来衡量，机构持有的 BTC 比例上升至约 13.44%。这意味着，市场上每 7.4 枚 BTC 中，约有 1 枚已被机构、ETF 或主权国家锁定。
机构正在控制比特币吗？
这是否意味着比特币正被企业控制？目前还没有。但这确实表明其影响力日益增强，尤其是在价格行为方面。从标准普尔 500 指数与比特币的相关性图表来看，比特币与标准普尔 500 指数或纳斯达克指数等传统股票指数之间的相关性明显增强。随着这些大型实体进入市场，BTC 越来越被视为一种“风险偏好”资产，这意味着其价格往往会随着传统市场投资者情绪的变化而波动。
图 4：比特币与标普 500 指数的相关性不断增强。
这在牛市中可能是有益的。当全球流动性扩张且风险资产表现良好时，比特币现在有望吸引比以往任何时候都更大的资金流入，尤其是在养老金、对冲基金和主权财富基金开始配置其投资组合中哪怕一小部分的情况下。但这也存在一个权衡。随着机构采用的深入，比特币对宏观经济状况变得更加敏感。央行政策、债券收益率和股票波动性都开始比以往更加重要。
尽管发生了这些变化，但超过 85% 的比特币仍然不在机构手中。散户投资者仍然持有绝大多数比特币供应。尽管 ETF 和公司金库可能会在冷钱包中囤积大量比特币，但市场仍然高度去中心化。批评人士认为，链上数据的用处正在减弱。毕竟，如果如此多的 BTC 被锁定在 ETF 或休眠钱包中，我们还能从钱包活动中得出准确的结论吗？这种担忧是有道理的，但并非新近才出现。
需要适应
从历史上看，比特币的大部分交易活动都发生在链下，尤其是在 Coinbase、币安以及（曾经的）FTX 等中心化交易所。这些交易很少以有意义的方式出现在链上，但仍然影响着价格和市场结构。如今，我们面临着类似的情况，只是有了更好的工具。ETF 资金流动、公司备案，甚至国家购买，都受到信息披露法规的约束。与不透明的交易所不同，这些机构参与者通常必须披露其持仓，这为分析师提供了大量的追踪数据。
此外，链上分析并非一成不变。像 MVRV-Z 评分这样的工具正在不断发展。通过将关注点缩小到 MVRV Z 评分 2 年滚动平均值而不是完整的历史数据，我们可以更好地捕捉当前的市场动态，而不会受到长期丢失的代币或非活跃供应的影响。
图 5：更有针对性的 2 年滚动 MVRV Z 分数可以更好地捕捉市场动态。
结论
总而言之，机构投资者对比特币的兴趣空前高涨。在 ETF、企业债券和主权实体之间，比特币的持有量已超过 220 万枚，而且这个数字还在不断增长。这股资金的涌入无疑在市场疲软时期对价格起到了稳定作用。然而，这种稳定也带来了一些纠缠。比特币与传统金融体系的联系日益紧密，其与股票和更广泛的经济情绪的关联性也日益增强。
然而，这并不意味着比特币去中心化或链上分析的终结。事实上，随着越来越多的 BTC 被可识别的机构持有，追踪资金流动的能力将变得更加精准。散户投资者仍然占据主导地位，我们的工具也变得更加智能，对市场变化的响应也更加灵敏。比特币去中心化的精神并未受到威胁，它只是在不断成熟。只要我们的分析框架与比特币共同发展，我们就能够更好地应对未来的任何变化。
