撰文：Tanay Ved
翻译：善欧巴，金色财经
关键要点：
- 第一年，比特币 ETF 吸引了 1150 亿美元的资产管理规模、320 亿美元的净流入，目前持有比特币供应量的约 5.7%。
- 贝莱德的 iShares 比特币 ETF 以 540K BTC 占据主导地位，而随着投资者转向低成本选择，Grayscale 的持股量有所下降。
- 比特币 ETF 推动了机构采用，重新定义了市场结构并巩固了比特币作为主流资产的地位。
介绍
现货比特币交易所交易基金 (ETF) 在美国金融市场大行其道已有一年多时间。这些工具扩大了散户和机构投资者对比特币的投资渠道，吸引了数十亿美元的未开发资本，并将这一资产类别从小众资产提升到主流资产。此次发行可能会被铭记为金融史上最成功的 ETF 首发，仅一年时间，其管理资产 (AUM) 就超过 1100 亿美元。
本文回顾了现货比特币 ETF 成立一周年之际所取得的显著成功，并回顾了它们的流动性、突出的发行人和市场塑造影响。
让流程开始
经过十年的期待、被拒绝的申请以及让加密货币市场措手不及的虚假推文，美国证券交易委员会 (SEC) 终于在 2024 年 1 月 10 日批准推出现货比特币 ETF。批准后不久，11 只基金进入市场，争相吸引资金流入。发行人包括传统金融巨头，如市值 11 万亿美元的资产管理公司贝莱德、富达，以及 Bitwise 等加密货币本土发行人。
来源：Coin Metrics Labs
随着时间的推移，流入量开始增加，到 3 月份，ETF 发行人的比特币总持有量已超过约 800,000 BTC。流入量的加速恰逢市场情绪高涨的时期，这转化为加密生态系统各个领域的强势。虽然夏季带来了一段整合期，但唐纳德·特朗普在 11 月美国总统大选中的胜利再次提振了乐观情绪，提振了 ETF 流入量和其他市场。
目前，现货比特币 ETF 的净流入量约为 320 亿美元，共持有超过 110 万 BTC，相当于管理资产 1150 亿美元。这些持仓量目前约占比特币流通供应量的 5.7%。换言之，这约占全球所有 ETF 总资产管理规模的 1%，凸显了未来巨大的增长潜力。
来源：Coin Metrics Labs
这些比特币 ETF 面向 3 大投资者群体——个人投资者、财富顾问和机构投资者。13F 文件披露了 ETF 背后的买家，主要由散户和专业投资者组成，包括对冲基金和高盛和千禧管理等主要金融机构。这反映了人们对将比特币纳入投资组合的兴趣日益浓厚，以及受监管的 ETF 结构的吸引力，后者充当了传统金融和加密货币世界之间的桥梁。
正如我们在 2025 年展望报告中所揭示的那样，我们预计资本流入将在 2025 年加速，随着监管条件的放宽带来养老基金、家族办公室和捐赠基金等渠道的更广泛参与，这些 ETF 的 AUM 可能会翻一番。
灰度的转型，贝莱德的财富
从单个发行者的角度来看，并非所有发行者的表现都一样。虽然贝莱德的 iShares 比特币 ETF (IBIT) 已积累了约 540,000 BTC，占 ETF 积累的所有 BTC 的一半，但 Grayscale 的 GBTC 持有量已从 600,000 多减少到 200,000，拖累净流量下降。
来源：Coin Metrics Labs
截至 1 月 19 日，贝莱德的 IBIT 资产管理规模达 590 亿美元，资产规模超过贝莱德 iShares 黄金 ETF (IAU)，进一步巩固了比特币作为「数字黄金」的地位。彭博 ETF 分析师 Eric Balchunas 表示，IBIT 仅用 227 个交易日就达到了 500 亿美元的资产管理规模里程碑，打破了 iShares Core MSCI 新兴市场 ETF 创下的 1,323 天的先前记录。
来源：Coin Metrics 机构指标、灰度
另一方面，灰度比特币信托 (GBTC) 曾是获得间接比特币投资的主要工具，但在转换为 ETF 后面临挑战。投资者寻求新推出的比特币 ETF，这些 ETF 的费用率低于灰度的 1.5%。此外，GBTC 的部分资产被分拆到灰度比特币迷你信托 (BTC) 中，这是其前身的低成本替代品。
ETF 如何影响 BTC 价格和市场结构？
通过分析 12 个月的数据，我们可以开始了解现货比特币 ETF 净流量与 BTC 价格之间的相互作用。作为 BTC 结构性需求的庞大而稳定的来源，现货 ETF 对价格走势产生了可衡量的影响，尽管随着时间的推移会有所变化。下图显示，大量流入或流出与主要价格走势同时发生。然而，这种关系并不一致，因为除了 MicroStrategy 的市场影响等因素外，更广泛的市场条件和投资者情绪也发挥了作用。
来源：Coin Metrics
滚动相关图突出显示了 ETF 净流量与 BTC 价格变化之间不断变化的关系。在市场势头强劲或资金流入量显著的时期，相关性往往会增强，这表明随着发行人积累 BTC 以满足需求，ETF 流入可以成为 BTC 价格上涨的结构性驱动因素。相反，随着散户和机构投资者将资金分配给 ETF，形成一个强化反馈循环，BTC 价格上涨可以吸引更多资金流入。
来源：Coin Metrics
另一个需要考虑的动态是基差套利的作用。这涉及购买现货 ETF，同时在 CME 等场所做空期货以获取收益。此类交易可以抵消 ETF 流入带来的上行价格压力。支持这一点的是， CME 的比特币期货未平仓合约从 ETF 推出时的 62 亿美元上升至 12 月的 227 亿美元，凸显了此类机制对市场结构的影响。
结论
现货比特币 ETF 重塑了加密货币投资格局，吸引了机构和散户资本，同时推动了对 BTC 的结构性需求。在过去的一年里，它们已经证明了其合法化和扩大数字资产使用范围的潜力。以太坊 ETF 虽然起步较慢，但已开始获得发展势头，反映出人们对此类产品的需求日益增长。随着市场的成熟，新的机会（例如质押 ETH 和 SOL ETF 或其他加密资产的多资产 ETF）可能会进一步提高可访问性，并巩固 ETF 在连接传统金融和数字资产方面的作用。下一波 ETF 流入可能会释放更大的增长，推动加密货币的采用势头。
