撰文：Matt Hougan，Bitwise 首席投资官
编译：0xjs@金色财经
拥有比特币最令人沮丧的事情之一是，在危机时刻，它的表现并不如你所愿。
人们购买比特币作为对冲资产，但当市场动荡时，比特币往往会在短期内回落。
我们最近一次看到这种情况是在上周，对关税的担忧加剧引发了股票市场和比特币的抛售。
我的同事 Juan Leon 就此撰写了权威文章。Juan 研究了过去十年中标准普尔 500 指数一天内下跌超过 2% 的所有情况。他指出，平均而言，比特币在这些回调期间的跌幅实际上超过了标准普尔 500 指数——下跌了约 2.6%。
但 Juan 的研究还表明了其他情况：如果你继续投资——或者在回调后买入更多——你的收益很好。平均而言，在这些大幅回调后的一年里，比特币上涨了惊人的 190%，远远超过其他所有资产。
我将这种模式称为「Dip Then Rip（回调然后更高）」，从历史上看，它是加密货币中最一致的模式之一。
在本周的备忘录中，我想解释为什么会发生这种情况。
华尔街如何评估资产
基本上，整个华尔街都围绕着「净现值」的理念运转。
投资者都知道，「净现值」是根据你对资产未来表现的估计来计算资产当前的价值。
当然，最常见的应用是贴现现金流分析 (discounted cashflow analysis，DCA)：如果你有一家公司，你认为在未来 20 年里每年将盈利 1 美元，那么它今天的价值是多少？
显然它不值 20 美元；你为什么要放弃今天的 20 美元，只是为了在 20 年后收回 20 美元？相反，你可以通过「贴现（discounting）」其未来现金流来计算今天的价值。
进行 DCA 时，最大的问题是应该将这些现金流贴现多少。通常，分析师会采用「无风险利率」（即短期美国国债的当前利率），然后根据股票和市场的不确定性水平将其增加。例如，今天的无风险利率为 4.37%。如果公司非常安全，你可能会将其四舍五入并应用 5% 的贴现率。如果风险更高，你可能会采用 10% 或 20% 或更高的贴现率。
由于数学计算会随着时间推移而增加，贴现系数的微小变化会对今天的估算值（净现值）产生巨大影响。以我们的 20 美元为例，如果你以 5% 的年利率贴现这些现金流，那么该公司今天的价值为 12.46 美元。如果你以 10% 的利率贴现这些现金流，那么该公司的价值仅为 8.51 美元。
风险越大，贴现越大——今天的价格就越低。
这如何适用于比特币？
比特币没有现金流，但在我看来，同样的想法也适用。
例如，在 Bitwise，我们认为比特币在 2029 年的价值将达到 100 万美元。那么，你可能会问，我们认为它现在的价值是多少？
这取决于贴现率，也就是你分配的风险。如果你以每年 50% 的贴现率折现，净现值为 218,604 美元。如果你使用 75% 的贴现率，净现值为 122,633 美元。
请注意，有两个因素影响比特币的净现值：1）其长期价值的估计（例如到 2029 年为 100 万美元），2）贴现因子。
理解关税战为何引发 BTC 回调
现在让我们使用这个框架来了解市场对关税驱动的回调的反应。
引发经济不确定性的新闻对比特币有两方面的影响。看看 NYDIG（加密货币领域最聪明的公司之一）在撰写有关最近与关税相关的抛售的文章时所说的话：
「比特币与关税战有什么关系？没什么关系，只不过它是一种流动性强、全球可用且全天候交易的资产。如果真要说有什么关系的话，那就是比特币将从全球熵值的上升、政府造成的政治和经济混乱中获益。」
请注意他们在这里说了两件事：
短期来看，关税对比特币和其他流动资产构成挑战，因为它们给市场注入了不确定性。换句话说，它们增加了贴现系数，即资产的感知「风险」。
从长远来看，关税对比特币有利，因为比特币可以对冲政治和经济混乱。换句话说，它们提高了比特币的长期价格目标。
让我们将其重新置于贴现模式并思考一下数学问题。
你可能会想象，关税通过创造经济熵将我们对比特币的长期价格目标从 100 万美元提高到 110 万美元。同时，它们将我们用来计算比特币净现值的贴现系数从 75% 提高到 85%。从数学上讲，这将导致比特币的「净现值」从 122,633 美元降至 109,521 美元——尽管我们的 2029 年价格目标上涨了 10%。
因此，尽管我们比以往任何时候都更看好比特币，但我们的短期价格目标还是下降了。这解释了回调的原因。但如果市场稳定下来，世界末日不会到来，折价系数从 85% 回落到 75%，比特币将从回调中恢复，甚至有所回升。
Dip then rip。
为什么我认为这个框架很有用
需要明确的是：我并不是说市场上的每个人都在做这样的计算。相反，我是说市场这只看不见的手在进行这些计算，摸索着找到新的价格目标。
对于长期投资者来说，理解这一点很重要，因为它可以帮助你关注最终目标：长期回报。
如果你是长期投资者，贴扣因素的短期飙升是低价入市的机会。
从我的角度来看，我从未如此乐观过。
