撰文：Nancy，PANews
昨晚（12 月 29 日），比特币再次走出「画门」行情。面对这种反复拉扯的胶着走势，市场的神经似乎早已麻木。
从比特币高点回落至今，满打满算不过三个月，但投资者却仿佛已置身深冬许久。这种心理上的防线崩溃，并非单纯来自账面资产的回撤，更来自信心的动摇，股票大涨、指数新高、金银狂飙......
传统资产正在奏乐狂欢，加密资产却意外掉队。巨大的落差之下，玩家开始用脚投票，看空、割肉、清仓离场，加密市场正陷入前所未有的生存焦虑之中。
开启炼狱模式，交易活跃度降至冰点
观望与防守，正成为加密市场年末的主旋律。
事实上，如今稳定币市值已悄然攀升至惊人的 3000 亿美元。按照历史经验，如此庞大的场外资金蓄水池，本应是牛市的燃料，预示着大规模的泡沫行情即将启动。然而，现实却是，加密市场非但没有迎来集体狂欢，反而开启了炼狱模式。
回顾全年加密市场的行情走势，投资者信心深受打击。尽管比特币和以太坊在今年创下历史新高，但未能维持攻势，双双转头下行。而山寨币市场更是惨烈，即便是新币上线后也难逃螺旋下跌的命运，流动性枯竭已成为常态。
在这场绞肉机行情中，无论是老韭菜还是新手，都难以幸免。即便是比特币持有者的日子也不好过，当前有超过 30%的比特币处于亏损状态。上一次出现这种程度的供应亏损还是在 2023 年 10 月，当时 BTC 价格约 2.6 万美元。
伴随着行情低迷，资金正在加速大撤退。Matrixport 数据显示，作为机构风向标的比特币现货 ETF 已连续 9 周出现资金净流出，累计流出规模接近 60 亿美元。如果本月最终以净流出收官，这将成为自 2024 年 1 月 ETF 上市以来最显著的一轮资金撤离。
交易活跃度也降至冰点。根据 The Block 数据，11 月全球加密货币交易所现货交易量降至 1.59 万亿美元，创下 6 月以来的最低水平。
而市场兴趣更是骤降。作为散户情绪的风向标，谷歌趋势显示，「加密货币」一词的全球搜索量持续下滑，美国地区更是降至一年以来最低点。
CryptoQuant 分析师 Darkfost 也指出，基于媒体文章、X 平台数据等构建的市场情绪指数显示，当前加密市场的普遍共识已转向看跌。但他也认为，当形成共同共识时，市场往往会逆转，证明大多数人是错误的。
跑不赢股市，打不过贵金属
加密市场持续疲软，不少传统资产却尤为强势。
今年，隔壁的主要股市上演了「大逼空」行情。A 股新股表现强劲，首日平均涨幅超 256%，且无一破发；港股市场回暖，超过 40 只个股实现价格翻倍；美股三大指数强势收官，标普 500 指数上涨近 18%，道琼斯指数上涨 14.5%，纳斯达克指数涨幅更达 22%； 韩国综合指数 Kospi 更是创下惊人涨幅，大涨超 76%。
散户正在跑步入场。以美股为例，KobeissiLetter 数据显示，本轮美国股市上涨堪称历史性，美国家庭股票在净资产中的占比已超过房地产，这是过去 65 年来仅出现过三次的现象；摩根大通分析师则指出，2025 年散户投资美国股市资金增长 53%，达到 3030 亿美元，成为股市上涨主力。
在避险资产的对决中，实物贵金属也完胜比特币。黄金、白银、铂金近日均创下历史新高，尽管上演惊魂闪崩，但全年涨幅仍较为可观。相比之下，比特币作为「数字黄金」的地位遭受严峻挑战。BTC 兑黄金和白银的比率分别降至 2023 年 11 月和 9 月以来的新低。
这也惹得圈外嘲讽。比如黄金铁杆粉 Peter Schiff 直言，2025 年最佳交易之一是「卖出比特币、买入白银」，加密圣诞行情未发生，比特币发射台故障，贵金属起飞。如果比特币在科技股上涨时不上涨，在黄金白银上涨时也不上涨，那么它可能永远不会上涨。
就在一个月前，Peter Schiff 在与 CZ 关于「黄金和比特币价值」的辩论中还一度落下下风。
本被寄予厚望的政策红利年，却最终以比特币年线收跌告终，其他加密资产的表现更为惨淡。根据 CoinGecko 数据统计，今年仅有 RWA、Layer 1 和美国本土叙事板块录得上涨，其余赛道均为双位数跌幅，市场缺乏赚钱效应。
资金永远是逐利的。当传统市场提供更确定的回报时，加密资产的吸引力便断崖式下跌。为了留住流动性和用户，不少加密平台也开始提供相关传统资产，比如币安、Kraken、Bitget、Hyperliquid、Robinhood 等提供了代币化股票业务；链上大宗商品也在兴起，代币化黄金交易量激增；部分加密 DAT 公司甚至开始将黄金纳入储备资产，以增强资产负债表的稳健性等。（相关阅读：金银涨疯后，链上掀起大宗商品交易热潮）
守好能力圈，别做牌桌上的「傻瓜」
加密资金与注意力正在流出，就连「炒币大国」韩国也出现了明显降温迹象，散户们纷纷弃币投股，试图在更大的池子里寻找更稳定、可持续的收益。
然而，正如巴菲特的牌桌傻瓜理论，进入新的竞技场，并不等于拥有留在牌桌上的资格。
以美股为例，对大多数人来说，开户只需几分钟，但这并不意味着门槛真的很低。与加密市场相比，美股是一个高度成熟、深度机构化的体系。绝大多数散户在信息、资源、工具、经验和风控能力上，面临的是全方位的降维打击。
在加密领域，散户尚能通过社区、社交媒体和链上数据，捕捉到部分一线情绪与结构变化，甚至在某些时刻与庄家共舞。而在美股市场，站在对面的往往是拥有量化模型、资深分析师团队、产业调研渠道和长期数据积累的专业机构，竞争难度不在一个量级。
不仅如此，许多从币圈转入美股的投资者，并未同步完成认知框架的升级。他们在面对财务报表、行业壁垒、商业模式、宏观政策等复杂变量时，仍然沿用的是炒币时的情绪博弈与短线思维，缺乏理解与把握完整商业周期的能力。
而美股之所以能走出长期牛市，更多在于企业盈利能力的持续提升、清晰稳定的股东回报机制以及优胜劣汰的长期竞争环境，包括微软、亚马逊、谷歌、苹果等公司都经历过数轮周期考验，最终穿越波动、完成价值积累。
更为重要的是，大多新晋的玩处于严重的幸存者偏差之中。自 2009 年金融危机后的至暗时刻后，美股开启了史上最长的一轮牛市。这意味着年轻投资者并未真正经历过深度熊市的完整洗礼，顺风局放大了对市场的乐观情绪，将大盘上涨带来的 Beta 收益，误认为是自身能力创造的 Alpha。而根据 Coinbase 近期发布报告显示，美国持有加密资产的投资者中，约有 45%来自年轻群体。
看似遍地黄金，实则步步惊心，真正的门槛更多来自认知。与其被叙事牵着走，不如守好自己的能力圈、降低预期，耐心等风来。
