撰文：Nancy，PANews
如今的稳定币，早已不再只是加密交易媒介。站在逾 3000 亿美元的规模上，这座新金融大楼才刚刚开始搭建，既有原生加密机构稳步扩张，也有传统金融力量试探入场。
从 Tether 和 Circle 两大稳定币原生巨头最新动向来看，市场的游戏规则正在发生变化，竞争维度不再只是简单的市值比拼。一方面，政策环境的快速演进带来了合规红利，同时也倒逼业务模式与扩张路径不断调整；另一方面，更多专业新贵与海量资本的涌入打开了市场天花板，但信任也成了各方玩家必须面对的考题。
最大单日跌幅，Circle 反弹遭政策阻力
稳定币第一股 Circle，受益于合规，也受困于政策。
周二，Circle 股价暴跌约 20%，创下历史最大单日跌幅。市场普遍认为，这一波动的直接导火索是美国 Clarity 法案最新草案带来的不确定性。
根据 Coindesk 报道，一名熟悉草案的消息人士透露，新条款将禁止仅因持有稳定币而获得收益，同时限制任何使该计划与银行存款等同的做法，并对其他可能允许的活动设置进一步限制，而基于活动的稳定币奖励的具体认定机制仍不明确。
这份折中方案，源自加密行业与银行业之间的游说博弈。银行业坚持认为，稳定币奖励不得与计息银行存款相似，理由是此类竞争产品可能损害银行业并抑制贷款。最终妥协结果为允许基于用户稳定币活动的奖励计划，但不允许基于余额的奖励。相关阅读：美国稳定币「内战」爆发，银行围堵收益、加密行业反击
市场解读认为，这对 Circle 无疑是利空，因为其收入增长高度依赖 USDC 平均流通量的提升，而禁止生息机制可能抑制稳定币需求。
而在此之前，Circle 因加密合规而股价一路上扬，市值一度突破 700 亿美元。但随着政策走向的不明确，市场对其 USDC 业务的依赖担忧再次升温，股价出现了大幅波动。
转折点出现在 Circle 2025 财报。这份财报，不仅交出了超预期的业绩，更为市场描绘了一个新的增长故事，并直接带动股价强势反弹，创下半年新高。
Circle 正在努力摘掉稳定币的标签，转型为全球数字美元基础设施平台，围绕着 Arc 区块链、可编程货币与代币化产品、机构解决方案三大方向布局，以增强自身网络效应和生态壁垒。
而 Circle 在新支付场景的表现，为股价短期反弹提供了实际支撑。在 AI 支付领域，Circle 在过去九个月中，约 40 万个 AI Agent 完成了 1.4 亿笔支付，其中 98.6%使用 USDC 结算，平均每笔支付 0.31 美元；在预测市场，2025 年交易规模突破 600 亿美元，而 USDC 是 Polymarket 和 Kalshi 等头部平台的主要结算工具。
市场正在逐步认可 Circle 的新故事，但增长模式仍受困于业务转型的落地速度和政策的不断变化。
启动史上首次全面审计，Tether 自亮底牌
随着合规窗口逐渐打开，稳定币市场愈发热闹了。然而，这个池子的资金流入，不只是比拼技术速度，更是一场信任的较量。
相比加密原生机构，传统金融玩家在合规上天然占优势，这让他们能迅速切入原本由加密主导的市场。监管压力逐步增强、竞争对手步步紧逼，合规已经成为市场参与者无法回避的博弈维度。
近期，全球最大稳定币发行方 Tether 的动作，也释放出行业透明化、合规化的必然信号。
除了在美推出合规稳定币 USAT，近日 Tether 宣布已正式聘请一家四大会计师事务所，启动其史上首次完整独立财务报表审计。此次审计被认为是金融市场有史以来规模最大的首次审计，涵盖数字资产、传统储备及代币化负债等复杂资产结构。
长期以来，Tether 深陷储备金透明度质疑，虽然通过季度证明报告来回应市场疑虑，但此类报告仅能反映特定时间点的账面快照，难以完全打消外界担忧。
为提升信任，Tether 多年来不断强化储备资产，提供透明度更新，并与全球执法机构保持密切合作，同时建立稳健的合规与风险管理体系。去年，Tether 任命了 Simon McWilliams 为首席财务官，负责推进全面独立审计，并牵头与四大会计师事务所接洽。正是在 Simon McWilliams 的推动下，Tether 具备完成全面独立审计所需的内部领导力和财务架构。
四大会计师事务所的全面审计，是全球最严格、最受认可的财务评估形式之一。Tether 表示，此次审计旨在超越行业普遍采用的证明标准，向完整审计迈进，以证明 USDT 获得充分支撑、流动性充足且风险管理达到国际一流水平。
目前，USDT 市值已超 1840 亿美元，全球用户超过 5.5 亿，但核心用户仍主要集中在新兴市场。如果审计顺利公布，其对市场信心的提升可想而知。
值得注意的是，四大会计师事务所普华永道、德勤、毕马威和安永，均在 2022 年曾表示不愿为私人加密公司进行储备证明审计。如今态度转变，原因既有 Tether 声誉风险降低，更有监管环境改善以及加密行业日渐成熟。
不过，Tether 此次全面财务审计被披露或出于融资需要。据彭博社报道，消息人士透露，Tether 暂停 200 亿美元融资计划，其正在等待其首次全面财务审计的结果，或将在审计结果出炉后重新启动募资。在融资过程中，潜在投资者和银行家不断敦促 Tether 提高财务透明度，但部分潜在投资者仍准备在审计结果公布之前支持该公司。
无论动机如何，若 Tether 能顺利通关审计，不仅将为 USDT 筑起更深的信任护城河，更意味着稳定币行业加速进入明牌时代。
