撰文： 陀螺财经
牛市热潮还在蔓延，尽管比特币冲高回落，但以太坊却一改颓势突破 3600 美元，Defi、Layer2 等多个板块迎来普涨，山寨币市场终于隐隐开始焕发新生。但在数日前，境遇却还大不相同，彼时比特币接近 10 万美元，山寨币却哀号遍野，市场一片断尾求生之势。
山寨惨淡，但华尔街却起了心思。在前所未见的监管利好下，华尔街盯上了山寨币 ETF，也顺势给沉寂已久的山寨市场送了一把冬日的炭火。
就在一周前，比特币持续突破触及 9.9 万美元登上各大媒体头条，但向来活跃的社区却罕见表现沉默。在本轮机构化主导的牛市中，多数市场参与者并未得到流动性溢出，反而持有的山寨币种被比特币不断吸血，呈现阴跌形态，对比轰轰烈烈的牛市宣传，让参与者颇有有苦在心口难开之感。
一个典型的例子是以太坊，相比其他山寨币，ETH 已是公认的主流币种，但从价格走势而言，相对涨势远不及比特币，ETH 与 BTC 之间的汇率在年内持续降低，从 0.053 一路最低触达 0.032，直到近日才开始反弹。连以太坊都是如此，其他币种就更是不遑多让。
但就在近日，沉寂的山寨币市场好像活了起来。SoL、XRP、LTC 和 Link 等币种上周末率先启动，Solana 的 DEX 日均交易量突破 60 亿美元，XRP 冲高至 1.63 美元。而今日上午，以太坊更是强势上涨突破 3600 美元，山寨币板块迎来普涨，Defi 板块 24 小时上涨更是 8.47%。
论及山寨上涨的原因，除了牛市带来的情绪利好外，华尔街功不可没，而 ETF，就是最直观的呈现。
追溯本轮牛市开端，11 支比特币现货 ETF 引爆热潮，贝莱德、富达等华尔街巨头的入驻推动比特币主流化进程，也让市场参与加密市场的门槛迅速降低。在当时，比特币、以太坊现货 ETF 先后通过审批，市场对下一个可让华尔街心动的代币众说纷纭。出于市值与资本考量，Solana 曾是呼声最高的币种。
6 月 27 日，资管巨头 VanEck 率先出手，向 SEC 递交了关于「VanEck Solana Trust」的 S-1 表格，第二日，21Shares 紧随其后提交了 S-1 申请。7 月 8 日，芝加哥期权交易所 Cboe 正式为 VanEck 和 21Shares 的 Solana ETF 提交了 19b-4 文件，让这波 SOL ETF 炒作来到了高潮。
好景不长，SEC 的强硬态度迅速让山寨币 ETF 降温。8 月，市场消息称 CBOE 已将两只潜在 Solana ETF 的 19b-4 申请从其网站的「待变更规则」页面中移除，分析师直言「通过无望」。
但来到如今，市场还在，境遇却已大不相同。11 月 22 日，Cboe BZX 交易所文件显示，该交易所提议在其平台上上市和交易四种 Solana 相关 ETF。ETF 分别由 Bitwise、VanEck、21Shares 和 Canary Funds 发起，归类为「基于商品的信托基金份额」，按照规则 14.11(e)(4) 的规定提交。若 SEC 正式受理，最终审批截止日期预计将在 2025 年 8 月初。
不止 Solana，更多的 ETF 也在路上。就在最近一个月，加密投资公司 Canary Capital 向美国 SEC 先后递交了 XRP、Litecoin、HBAR 等三个币种的现货 ETF 申请。而据 ETF Store 总裁 Nate Geraci 的消息，目前至少有一个发行人正尝试 ADA（Cardano）或 AVAX（Avalanche）的 ETF 申请。
涌现的山寨币 ETF 引发广泛热议，远在天边的资金流入更是让市场沸腾，加密 ETF 的狂野西部真的要来了吗？
从客观的规律而言，回顾此前比特币与以太坊的审批过程，加密货币被批准现货 ETF 基本需要满足两大隐性要求，一是未被证监会明令定性为证券；二是需有先行指标证明市场稳定性与不可操纵性，典型的特征是代币可在美国的芝加哥商品交易所（CME）交易，即先上线期货市场。以此来看，除了比特币与以太坊，目前加密市场似乎并无符合标准者。更为中心化的货币审批更是困难重重，尤其是 SOL，不仅中心化突出，还曾在美 SEC 对币安的指控中被明确列为证券。
但尽管如此，市场对于 SOL、XRP 的 ETF 审批仍呈积极态度。在 ETF 领域颇有权威的彭博社 ETF 分析师 James Seyffart 认为，SOL、XRP、LTC 和 HBAR ETF 的决策审批时间线或会拉长到 2025 年底，SEC 可能会在两年内批准与 Solana 相关的 ETF。ETF Store 总裁 Nate Geraci 就显得更为乐观，直言到明年年底之前，Solana ETF 就大概率获得批准。
乐观的背后自然有信息进行支撑，核心因素指向了即将上任的总统特朗普。特朗普对于加密的承诺正在积极兑现，内外部监管环境的改变给予了加密货币产业更为强烈的信心。
从行业内监管而言，加密货币的主要监管部门 SEC 即将迎来换血。现任 SEC 主席 Gary Gensler 自动退位让贤，宣布将在 2025 年 1 月 20 日特朗普正式上台之日离职，终于给 SEC 近年来的严密监管按下了暂停键。据统计，在任期间，Gensler 对 Coinbase、Kraken、Robinhood、OpenSea、Uniswap 、MetaMask 等多个实体采取了执法行动，累计完成了数千起执法案件，追讨约 210 亿美元的罚款，堪称业内知名的加密反对者。
尽管下一任 SEC 主席人选尚未选定，但知情人士表示前 SEC 委员 Paul Atkins 或将接替 Gary Gensler 的岗位。在机密货币证券商品之争日益激烈的当下，也有传言称特朗普政府希望扩大商品期货交易委员会 (CFTC) 的权力，加强其对数字资产领域的监管权。若此举实现，加密资产的证券属性认定或将被削弱。
从更广阔的外部环境来看，特朗普政府堪称加密货币玩家集聚地。在特朗普新一届政府的所有内阁部长人选中，除了马斯克、霍华德·卢特尼克等市场熟知的名字外，财政部长 Scott Bessent、国家安全顾问 Michael Waltz、国家情报总监 Tulsi Gabbard、商务部长 Howard Lutnick、卫生与公众服务部部长小罗伯特肯尼迪等 5 名成员都是加密支持者，其中 Waltz、Lutnick、 Gabbard 均实际持有加密货币，Lutnick 更是比特币的超级粉丝，不仅持有数亿美元比特币，旗下公司 Cantor Fitzgerald 已为 Tether 提供多年托管服务。
显而易见的是，本届政府组成已与此前截然不同，由于上层建筑就多为支持者，对于加密货币的监管必然会呈宽松趋势，而若在本届政府任期中搭建完成加密资产的全方位监管框架，后续产业监管导向也会更加明确。
在监管之外，特朗普旗下企业就更早瞄准了商机。在日前更是动作频频，致力于通过投融资拓宽加密产业版图。市场消息称，特朗普媒体科技公司正在与洲际交易所（ICE）交涉，洽谈拟收购加密货币交易所 Bakkt 事宜。就在日前，特朗普媒体科技集团提交了一份名为 Truth Fi 的加密货币支付服务申请，计划涉足加密支付领域。企业动向再度从侧面反映出总统本人对于加密的积极态度。
正是基于以上因素，市场才对山寨币 ETF 重燃希望，毕竟随着 SEC 主席的落幕，围绕山寨币的证券论调将有望停歇，为 ETF 的实现奠定了初步基础。
另一方面，就算山寨币 ETF 走向难以预料，华尔街也不愿意放弃这一超过 3 万亿的庞大市场，传统机构正在围绕加密资产构建新的投资产品以及衍生工具，以便捷投资者将加密资产纳入资产组合。
经营加密指数提供商 CF Benchmarks 的 Sui Chung 表示，主流投资者会通过现货比特币 ETF 建立直接普通敞口趋势，也会通过额外产品来定制对资产类别的敞口。其中，最受欢迎的产品包括涉及与加密货币挂钩并赚取收益的商品期货的产品，以及通过期权提供下行保护的产品。目前，该公司正计划推出纳斯达克比特币指数期权。
Astoria Portfolio Advisors 的首席投资官 John Davi 也提到，目前正考虑在他运行的 ETF 模型投资组合中增加比特币敞口。
总体而言，尽管现阶段的山寨 ETF 热潮在当前监管背景下实现仍有难度，但从长期角度，随着监管放开以及投资者兴趣的增加，出于流量获取与市场竞争考虑，机构深入研究加密资产将成为客观现实。在产品端，机构将不再局限于比特币与以太坊，加密资产的产品化与标准化得以进一步强化，衍生品或将迎来井喷，旨在为投资者入场扫平障碍。可以预见，投资者将会有更多方式投资于与加密货币相关的产品。
在还未面世的新产品之外，现有的 ETF 也会受益于该趋势。以以太坊现货 ETF 为例，长期以来，以太坊现货 ETF 的资金流入就弱于比特币，以数据论，截至 11 月 27 日，以太坊现货 ETF 资金净流入约 2.4 亿美元，而比特币现货 ETF 净流入高达 303.84 亿美元，两者相去甚远。
论其原因，以太坊本就由于价值坚挺度与定位差异与比特币相比存在劣势，而最核心的质押功能被 SEC 否决受限也再度稀释了投资者的热情。用成本进行解释，若投资者直接持有 ETH，可获得接近 3.5% 的质押收益，但若持有机构 ETF，不仅不能获得此无风险收益，还要额外支付发行商 0.15 到 2.5% 不等的管理费。
但随着监管的换血，以太坊现货 ETF 未必与质押无缘，毕竟此前坚定否决质押的 SEC 态度已变，而欧洲也有先例推出，日前欧洲 ETP 发行商 21Shares AG 就宣布为其以太坊核心 ETP 产品添加质押功能。
当然，ETF 虽好，实际资金流入却有待考察。就连以太坊对于传统资本的吸引力都十分有限，灰度旗下的 Solana Trust 资产总额也仅 7000 万美元，山寨币的投资购买力似乎并不如想象中乐观。受此影响，贝莱德数字资产部门负责人 Robert Mitchnik 就曾提到，公司对除比特币和以太坊以外的其他加密产品兴趣不大。
但无论后续审批如何进展，围绕山寨 ETF 的炒作已然开启，对于久在病中的山寨市场，这道强心针来得实在太过及时。
