前言
在一周内，Coinbase 策划了加密货币历史上最大的收购案，透露他们一直在悄悄囤积比特币，协助破获了一起谋杀案，同时因客户损失 4500 万美元而面临审查——而这一切发生在他们的季度收入下降之际。
这些是一家瞄准万亿美元未来目标的公司精心计算的风险，还是一家交易所在困境中孤注一掷的策略？
首席执行官布莱恩·阿姆斯特朗（Brian Armstrong）似乎在打造一个远超普通交易所的宏伟目标——一个可能将 Coinbase 从面向散户的交易平台转变为支撑全球加密货币市场的金融基础设施的实体。
但要了解真正发生的事情，我们需要的不只是头条新闻，而是审视这场更大博弈的本质。
衍生品之战
当 Coinbase 宣布以 29 亿美元（7 亿美元现金加 1100 万股 Coinbase 股票）收购 Deribit 时，大多数分析都集中在价格上。
这笔交易为 Coinbase 立即带来了：
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当前 300 亿美元的未平仓合约
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去年超过 1 万亿美元的交易量
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比特币和以太坊期权的主导平台
期权交易通常比现货交易更能抵御市场低迷，因为交易者在牛市和熊市中都会使用期权来管理风险。
Coinbase 机构产品副总裁格雷格·图萨尔（Greg Tusar）指出：「我们相信加密货币期权即将迎来显著扩张，类似于 1990 年代的股权期权热潮。这次收购使 Coinbase 能够引领这一增长。」
就在一周前，竞争对手交易所 Kraken 完成了对期货交易平台 NinjaTrader 的 15 亿美元收购。两家交易所的类似举措表明，业内普遍认识到衍生品——而非现货交易——将成为下一个主要战场。
通过收购在美国以外运营的 Deribit，Coinbase 立即获得了利润丰厚的衍生品交易市场，同时可能为未来美国市场开放这些市场的监管发展做好了定位。
Bitwise 阿尔法策略负责人杰夫·帕克（Jeff Park）评论道：「这可能是我在加密货币领域见过的最具‘价值’的交易」，称此次收购是「Coinbase 的一次壮举」。
Bitwise 首席投资官马特·霍根（Matt Hougan）更进一步表示：「Coinbase 有朝一日将成为一家 1 万亿美元的公司。」
考虑到 Coinbase 当前约 500 亿美元的市值，这意味着一个雄心勃勃的二十倍增长。
利润、安全与复杂信号
尽管 Deribit 收购占据了头条，Coinbase 的季度财报揭示了该公司在动荡中摸索的更复杂的图景。
总收入环比下降 10%，至 20 亿美元，未能达到行业预期，因为市场交易活动放缓。更引人注目的是，净利润从第四季度创公司纪录的 12.9 亿美元骤降 95%，至第一季度的 6600 万美元。
这一急剧下降主要源于 Coinbase 持有的加密资产因市场价格下跌而导致的 5.96 亿美元账面损失。交易收入下降 18.9%，至 12.6 亿美元，交易量下降 10.5%，至 3930 亿美元。
然而，在这些表面数据之下，浮现出一个更微妙的故事。订阅和服务收入实际上增长了 8.9%，至 6.981 亿美元，其中稳定币收入表现尤为突出。这种日益增长的收入多元化表明，Coinbase 正在稳步减少对波动交易费用的依赖。
与此同时，Coinbase 透露其又购买了价值 1.53 亿美元的加密资产，主要是比特币，使其长期投资组合达到 13 亿美元——约占其净现金的 25%。
首席财务官阿莱西亚·哈斯（Alesia Haas）在财报电话会议上强调：「需要明确的是，我们是一家运营公司。但我们确实与这个行业共同投资。」
此前有消息称，Coinbase 曾多次考虑采用类似迈克尔·塞勒（Michael Saylor）的 Strategy 所提出的以比特币为主的资金管理策略，但最终决定不这么做。
阿姆斯特朗在接受彭博社采访时表示：「在过去 12 年中，我们确实有过几次考虑是否将 80% 的资产负债表投入加密货币——特别是比特币。我们对风险做出了深思熟虑的选择。」
与那些明确将公司身份与持有比特币挂钩的公司不同，Coinbase 采取了更为谨慎的方式，将运营利润分配回加密资产，作为一种与行业一致的资本循环策略，而非资产负债表转型。
增长的阴暗面
随着 Coinbase 扩大其机构产品，它继续面临威胁用户信任的重大安全挑战。
5 月 2 日，链上侦探 ZachXBT 发现，在短短七天内，Coinbase 用户通过社交工程诈骗损失了约 4500 万美元的资金。更令人震惊的是，他声称在过去几个月中，Coinbase 用户因类似诈骗损失的资金已达到「九位数」，他形容这是主要交易所中仅 Coinbase 独有的问题。
这些说法表明，Coinbase 用户因社交工程诈骗每年损失的总额可能高达 3.3 亿美元，反映出针对加密货币持有者的复杂攻击策略。
然而，Coinbase 也利用其安全专长协助执法部门破获重大犯罪。首席法务官保罗·格雷瓦尔（Paul Grewal）在 5 月 6 日透露，公司的区块链取证团队在纽约市的一项刑事调查中发挥了关键作用，该调查最终促成了多起谋杀案的定罪。
该案件涉及一系列暴力抢劫，受害者——通常来自 LGBTQ+ 社区——在曼哈顿酒吧和俱乐部外被下药，手机被盗，金融和加密账户被清空。几名受害者被发现死于掺有芬太尼的物质，多个平台（包括 Coinbase）被盗金额超过 25 万美元。
格雷瓦尔解释说：「我们的区块链分析将多个钱包关联到同一犯罪团伙，帮助在传统金融和加密货币渠道中恢复证据，并支持了 24 项指控的定罪，包括二级谋杀。」他补充道：「这起案件表明，加密货币并非风险所在——它提供了将暴力罪犯绳之以法的证据链。」
这种双重性——既是诈骗者的目标，又是执法部门的宝贵工具——凸显了 Coinbase 在扩展运营时所处的复杂地位。
机构博弈
综合这些发展，Coinbase 的战略图景变得更加清晰。
收购 Deribit 是 Coinbase 一系列战略收购中的最新举措，这些收购系统性地扩展了其机构能力：
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2019 年收购 Xapo，促成 Coinbase Custody
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2020 年收购 Tagomi，促成 Coinbase Prime
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2022 年收购 FairX，促成 Coinbase 衍生品交易所
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2023 年收购 One River Digital，促成 Coinbase 资产管理
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2025 年收购 Deribit，使 Coinbase 成为全球领先的加密衍生品平台
每次收购都填补了 Coinbase 机构服务中的特定空白，逐步构建了一个可能成为加密货币综合金融基础设施的体系。
这一机构基础设施的推进与报道相符，即 Coinbase 正在考虑申请美国银行牌照，可能追随 Circle 和 BitGo 的脚步，通过正式银行资质弥合加密货币与传统金融之间的差距。
目标似乎是打造一个平台，让专业交易者能够在一个无缝、资本高效的环境中访问现货、期货、永续期货和期权交易。这将使 Coinbase 不仅仅是加密货币的散户入口，而是全球机构加密交易的支柱。
与此同时，Coinbase 在资产负债表上持有加密货币的谨慎态度表明，这家公司正在平衡其加密原生身份与作为上市公司的责任。
我们的观点
在之前的加密周期中，当加密爱好者谈论「机构采用」时，他们通常设想 BlackRock 和高盛为其资产负债表购买比特币或为客户提供加密产品。虽然比特币 ETF 的出现部分实现了这一愿景，但一种不同类型的机构基础设施正在悄然形成。
Coinbase 收购 Deribit 标志着这一演变的关键时刻。传统机构并未完全接纳加密货币，而是加密原生公司正在转变为机构。
有报道称 Coinbase 正在积极考虑申请美国银行牌照，这巩固了其从局外人到局内人的转变——对于一家几年前甚至无法为其许多高管维持基本银行关系的公司来说，这是一个惊人的逆转。
这创造了一个有趣的动态。Coinbase 最初是一家面向散户的交易所，简化了普通用户的比特币购买。如今，它正在蜕变为一个类似传统金融巨头的实体——拥有主经纪商业务、托管、资产管理和现在的高级衍生品交易。
然而，与传统金融机构不同，Coinbase 保留了其加密原生的基因。它在资产负债表上持有比特币，为执法部门提供区块链取证，并致力于加密货币重塑金融的潜力。
这种混合身份可能成为 Coinbase 最大的优势或最显著的弱点。传统金融公司受制于数十年的监管，既限制又保护它们。加密原生机构正在创建新模式，没有太多先例可循，也没有太多针对未知风险的保障。
加密货币的未来可能取决于 Coinbase 等公司能否成功弥合这一差距——在保持加密货币创新潜力的同时，发展出机构级的安全性和合规性。它们的成功或失败将决定加密货币能否实现其金融转型的承诺，还是永远停留在边缘。
