撰文：Prathik Desai
编译：Block unicorn
十多年来，比特币矿场在能源和科技界饱受诟病。其巨大的电力消耗引发了国会听证会、ESG 评级下调以及持续不断的公众批评。而如今，这些矿场却与微软、谷歌和 Anthropic 等公司签订了长达 15 年的租赁协议。矿场本身几乎没有任何变化。事实上，如果说过去十年这些矿场有什么共同点，那就是危机本身。那么，究竟发生了什么？
关于危机，有一句很有意思的格言：“最好的机遇往往来自最严重的危机。”比特币矿工的经历正是如此。从 2016 年 7 月到 2024 年 4 月，他们经历了三次减半。每次减半都会将区块奖励减半，迫使矿工们在美国电网越来越偏远的角落里寻找更便宜的电力，包括西德克萨斯州、佐治亚州农村地区和北达科他州平原。
弱者被淘汰了。一些企业及时转型。另一些企业则后来才吸取了教训。
在今天的故事中，我将解释人工智能基础设施投资的激增如何与矿工日益增长的算力和处理能力相吻合，从而帮助他们获得新的生机。
现在让我们继续。
减半——第一个转折点
比特币矿工的第一次生存考验发生在 2024 年 4 月，即最近一次比特币减半事件。每一次减半都是一次压力测试。但每一次减半，奖励都会减半，而挑战也会加倍。
2024 年 4 月的比特币减半将区块奖励从
6.25 BTC 削减至
3.125 BTC。在最近一次减半后的一周内，算力价格从每太哈希
0.12 美元跌至
0.047 美元。算力是指矿工预期每单位算力所获得的收益。到 2026 年第一季度，算力价格跌至五年来的最低点，为每太哈希每天
0.023 美元。
目前，生产一枚比特币的平均成本约为 81,000 美元。如果将矿工维持运营所需的其他非生产成本也计算在内，每枚比特币的挖矿总成本将远远超过 115,000 美元。比特币目前的交易价格为 70,760 美元。过去三个月，其价格从未超过 80,000 美元。你自己算算吧。
比特币挖矿行业只能不断追求更低的挖矿成本，而它对比特币的价格却没有任何控制权。
那些主要收入来源于挖矿所得比特币与在公开市场上出售比特币之间差价的矿工，他们的财务报表突然出现亏损。于是，他们转而选择挖矿后持有挖出的比特币。他们的想法是等待比特币价格上涨到足以让他们获得正收益的程度。
这种策略在比特币价格上涨之前一直有效。但市场波动是有周期的。每一轮牛市都会经历熊市和回调。加密货币市场也不例外。
10/10 - 第二次转折点
2025 年 10 月 10 日：加密货币行业令人恐惧的日子，这一天见证了有史以来规模最大的加密货币清算。自那以后，加密货币价格经历了创纪录的下跌，熊市周期由此开始。这导致矿工的“挖矿并持有”策略彻底瓦解。
一些公司开始犹豫是否要改变策略。但也有一些公司在清算事件发生后的 24 小时内宣布了战略转型。
10 月 11 日，伯恩斯坦发布了一份报告，重新定义了比特币矿工的角色，不再将他们视为算力生产者，而是视为拥有千兆瓦级安全电网接入的持有者。分析师称这些矿工是“人工智能价值链中的关键一环”。他们一致认为 IREN（前身为 Iris Energy）是成功从比特币挖矿转型为专注于人工智能的云基础设施提供商的首选。
数字资产领导者和人工智能基础设施提供商 Galaxy Digital 宣布，已筹集
4.6 亿美元，将其位于德克萨斯州的 Helios 矿场改建为 CoreWeave 的高性能计算 (HPC) 园区，租期 15 年，预计年收入将超过 10 亿美元。
10/10 事件之后，一系列系统性的资产负债表清算接踵而至，这些资产负债表曾以“挖矿并持有”的策略定义了该行业的身份。矿工们至少花了 18 个月的时间积累比特币作为储备资产，并将未售出的比特币视为信心的信号。
在熊市的重压下，比特币价格在 45 天内从约
1
2.6 万美元的历史高点下跌了约 40%，这种立场开始动摇。一些此前从未出售过比特币的上市矿工也开始抛售。美国第三大上市比特币持有者 Marathon Digital (MARA)打破了其连续持有比特币的记录，在三周内出售了 15133 枚比特币。
这家公司的首席执行官一直以来都支持并从中汲取灵感，而战略储备是最大的企业比特币储备。不到两年前，MARA 的首席执行官兼董事长弗雷德·蒂尔宣布，比特币将成为其战略储备资产。
就在上个月，Fred 的态度来了个 180 度大转弯，承认出售比特币“增强了财务灵活性，并增加了战略选择权，因为我们将业务从纯粹的比特币挖矿扩展到了数字能源和人工智能/高性能计算基础设施。”
不过我不会责怪他。艰难时期需要做出艰难的决定。而且，MARA 并非唯一一家放弃将比特币作为永久战略资产的人。
尽管一些投资者在清算事件后增加了比特币储备，但其他投资者则降低了比特币的增持速度，或者公开表示不再将比特币视为战略储备资产。
Bitfarms 的首席执行官坦率地承认：“我们不再是一家比特币公司。” Ben Gagnon 补充说，Bitfarms 将专注于“构建未来计算的基础设施”。CleanSpark 则采取了不同的策略，将其持有的 13,000 多枚比特币视为生产性资本，并为其配置了多层备兑看涨期权。
即使比特币没有从他们的资产负债表中消失，他们也将其视为一种资源，以战略性地推动其基础设施转型。
塞翁失马，焉知非福
将比特币挖矿场改造为人工智能基础设施并非易事。每兆瓦的改造成本高达 800 万至 1100 万美元，其中包括新的液冷系统、三级电力冗余、高带宽光纤以及 GPU 训练集群所需的网络升级。
然而，采矿基础设施，包括冷却、电力和计算能力，比其他任何行业都更接近满足人工智能和数据中心行业的需求。伯恩斯坦分析师在报告中指出，矿工现有的基础设施可以将部署时间缩短多达 75%。
持这种观点的并非只有分析师。这些矿业公司在过去几个月达成的交易也印证了这一点。
IREN 与微软签署了一份价值 97 亿美元的合同，在其位于德克萨斯州奇尔德里斯的园区内提供 GPU 云托管服务，这成为迄今为止矿商与超大规模数据中心达成的最大单笔交易。Hut 8 与谷歌支持的 Fluidstack 和 Anthropic 达成了一项价值 70 亿美元的交易。Cipher Mining 与 AWS 和 Fluidstack 签订了价值 85 亿美元的合同。到 2025 年第四季度，Core Scientific 的 AI 托管业务（即在数据中心租用空间用于存放 IT 设备）的收入占比将从四个季度前的 9% 上升至 39%。
惊喜护城河
但为什么超大规模数据中心运营商会向矿业公司支付数据中心空间的费用呢？
时间是制胜法宝。为了在每次电价减半的情况下生存下来，矿工们不得不追逐更便宜的电力。为了生存，他们不得不采取各种措施：谈判签订长期电力供应协议，在低成本能源走廊购置工业用地，建设专用变电站，并确保与电网直接互联。现代化的矿场配备了专用的高压变压设备、冗余电源和热管理系统，这些设备的设计旨在全天候满负荷运行。
也许这并非事先计划好的，你会说矿工们只是运气好。但谁会在为生存而挣扎的同时，还能幸运地淘到金子呢？
目前，公共矿商拥有约
6.3 吉瓦的运营装机容量，另有
2.5 吉瓦正在建设中。在美国，大多数市场的数据中心互联排队等待时间为 5 至 7 年。微软的内部预测显示，其数据中心资源紧张的局面将持续到 2026 年及以后。
这就是为什么超大规模数据中心运营商对矿业公司在人工智能基础设施方面的专业知识不足视而不见。相反，他们却在为变电站、土地使用许可、公用事业关系以及电网连接等费用买单，而这些在其他地方往往需要数年时间才能落实。
矿业公司可以通过将现有设备应用于人工智能应用来逐步提升业绩。MARA 近期宣布斥资 15 亿美元收购能源基础设施，这将使其总发电容量超过
2.2 吉瓦。这使得 MARA 能够以其他人工智能基础设施建设商无法比拟的成本，将一座已折旧的设施改造为人工智能基础设施。
首席执行官弗雷德·蒂尔称这些资产是现成的基础设施，如果独立建设，则需要长达 10 年的时间和 20 亿至 30 亿美元的成本。他表示：“电力是人工智能领域稀缺的投入，随着计划收购朗里奇能源公司，我们将掌控一个高效的、已签订合同的能源平台。”
关闭的窗口
这个故事里有个陷阱。每一兆瓦从比特币挖矿转移到人工智能基础设施的能源，都会补贴那些仍然从事比特币挖矿的人的经济利益。这会降低挖矿难度，让比特币矿工挖出一个区块的成本更低。
或许仍有一些人会选择将部分设备用于比特币挖矿，以备价格下降时使用。但这仅限于那些有能力承担设备更换或预留挖矿设备成本的人。并非人人都能做到。原因还在于，那些将挖矿设备用于人工智能基础设施的人无法反复地在挖矿和人工智能之间切换。挖矿是一个可中断的过程。电费高时，你可以关闭挖矿机。但人工智能和高性能计算却无法做到这一点。一旦你出租或承诺使用你的计算能力，就无法暂时取消协议，转而使用这些设备挖比特币。
然而，对大多数矿工来说，这并非可行之策。他们只有很短的时间窗口来完成换班，而且这种好运不会经常出现。
一切进展得如此顺利，简直令人难以置信。比特币减半将挖矿的经济效益压缩到了极限。随后发生的 10/10 清算事件迫使矿工们面对现实：在熊市周期中持有比特币并非可行策略。但人工智能基础设施的蓬勃发展恰逢其时，矿工们既有转型的动力，也有执行转型所需的资产。
这种情况不太可能重演。今天签署合同的矿业公司将享受到未来十年经济效益的成果，而那些后来者则无缘享受这些成果。
