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撰文 0xBrooker
伴随流动性危机及“周期律魔咒”，经历11月疾风暴雨后的BTC在12月迎来短暂的喘息之机。
一方面，随着12月降息概率回至80%以上，美联储停止QT并开始向市场小幅释放流动性，财政部TGA账户亦开始支出；一方面，恐慌性抛售和大规模亏损实现告一段落。恐慌性卖压减小，但受制于买力回归乏力，BTC价格走势呈胶着状态。
超过34%的链上BTC处于亏损状态，DAT龙头Strategy减少购买，并向市场释放进入防守状态的信息，BTC ETF通道资金仍处于高β资产厌恶期，流出大于流入。
本周发布的经济及就业数据，依然维持美国经济从“过热”向“温和放缓”过渡的“软着陆”基线情景。虽然英伟达股价仍然大幅低于前期高点，但三大股指依然维持继续向上修复的态势，逼近前期高点。
短期宏观流动性拐点已现，下周降息25基点之后，美联储例行会议对外释放“鸽派”还是“鹰派”信号对短期市场波动影响较大，但中期依然无虞。
此外，日本央行大概率将在12月加息，这对美股市场亦将形成一定冲击，但影响程度不可与2024年的Carry Trade冲击同日而语。
对于内在价值积累严重不足的加密市场来说，情形更加严峻。虽然资产配置增加的长期趋势依然存在，但中短期的情绪消退已经发生，需要宏观流动性更大的促动或新的配置热情高涨，才能吸引更多的资金流入，以吸收场内长手群体锁定利润所产生的抛压。
目前的平衡，更多是激情抛售后的喘息。在未见到买卖趋势进一步扭转之前，我们维持“牛转熊”大于“中期调整”概率的判断。
政策、宏观金融及经济数据
美国政府结束停摆之后，首份重要数据——9月PCE数据在周五姗姗来迟。
核心 PCE 同比增长2.8%，略低于预期的2.9%，名义 PCE 同比维持在2.7%~2.8%区间，强化了“通胀缓慢回落，但仍高于2%目标”的叙事。因为10月PCE数据永久缺失，而11月数据要在美联储12月议息会议之后才发布，9月PCE数据成为12月10议息会议前的唯一参考。低于预期的通胀数据，强化了12月降息，甚至2026年持续降息的预期。
就业方面，ADP 报告显示，11 月美国私营部门就业人数减少 3.2 万，前值（10 月）从 +4.7 万上修后形成明显反差，市场此前预期为小幅增加约 1 万。从结构上看，服务业中的部分高可选消费行业拖累明显，符合市场对于“需求边际放缓、但尚未全面崩塌”的判断。对 FOMC 来说，这是“就业降温而非失控恶化”的信号——强化了降息理由，但不足以支持激进宽松。
本周初请失业金人数降至19.1万，创2022年9月以来新低，但续请人数升至194万，缓慢抬升。企业 “少招人 + 控制新增岗位” 的倾向增强（长期偏鹰），但并未大规模裁员、整体处于“不解雇，不招聘”的缓慢降温状态（短期系统性风险可控）。这也支持降息，但无需激进宽松的判断。
FedWatch 12月降息25基点概率变化
经过一月左右的过山车，基于经济、就业数据和美联储官员表态，市场普遍预期12月10日的FOMC会议上，美联储将降息25基点，其对市场影响将主要体现在会议之后的“鸽鹰”表态。如果指引“偏鸽”，对于纳指及BTC这类高β资产将迎来上行推动，如果指引“偏鹰”，明显淡化后续宽松预期，则当前基于“连续降息+软着陆”的风险资产定价将需要向下调整，对仓位结构本就高杠杆、浮亏筹码占比较高的 BTC 的冲击，大概率显著大于传统资产。
加密市场
本周BTC开于90364.00美元，收于94181.41，全周上涨0.04%，振幅11.49%，成交量与上周持平。
BTC日线走势
基于「EMC Labs BTC 周期研判模型」，我们认为本轮BTC调整主要原因是短期流动性衰竭+中期流动性预期波动，叠加周期律促动的长手抛售。
11月21日，随着美联储主席约翰·威廉姆斯表态“近期存在进一步降息空间”，美股及BTC触底反弹。此后，美三大股指逐渐修复失地逼近历史前高。而BTC在上周反弹4.1%之后再次失速，进入震荡态势。根本原因在于流动性依然处于极度匮乏状态，而买卖双方行为未能真正扭转所致。
12月1日，美联储停止QT并通过临时回购（Repo）提供约165亿美元短期流动性。美国财政部做了两次美债“回购”，合计 145 亿美元。这稍微缓解了市场短期流动性，但尚不足以对BTC这类高β资产形成流入促进。
Fed Net Liquidity
Fed Net Liquidity虽有所反弹，但依然处于低位，其对高β资产的压制尚未发生根本性好转。
体现在资金层面可以看到，过去两周加密市场整体资金已由流出转为流入，上周为31.46亿美元，本周为21.98亿美元。这也是BTC能够由跌转为震荡态势的根本原因。
加密市场资金进出统计（周）
但具体到对BTC定价起到更大作用的BTC ETF通道，可以看到本周依然录得0.84亿美元的流出。
抛售方面，长短手抛售规模迅速下降，但其中长手抛售在本周依然在进行，这表明虽然阶段出清临近尾声，但在“周期律魔咒”驱动下长手止盈式抛售仍未停止。
长短手抛售及CEX存量统计
长手的抛售暂停或为市场反弹提供可能性，仅就过去两周的链上数据来说，市场依然存在被动买力，超过4万枚BTC转出交易所。抛压买力的此消彼长，为市场企稳反弹提供了可能性。但市场真正扭转，仍需主动买力的回归。这需要宏观流动性的切实好转，以及BTC配置需求的真正恢复。
这方面的一个利好消息是，美国得州 11 月通过现货 ETF 首批买入约500万美元BTC ETF产品充实自己的BTC储备，虽不足以对冲 ETF 赎回，但在市场情绪层面具有正向示范效应。
周期指标
据eMerge Engine，EMC BTC Cycle Metrics 指标为0 ，进入“下行期”（熊市）。
EMC Labs（涌现实验室）由加密资产投资人和数据科学家于2023年4月创建。专注区块链产业研究及Crypto二级市场投资，以产业前瞻、洞察及数据挖掘为核心竞争力，致力于以研究和投资方式参与蓬勃发展的区块链产业，推动区块链及加密资产为人类带来福祉。
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