撰文：dingalingts
编译：Block unicorn
阅读了许多关于高 FDV/ 低流通项目的帖子后，我觉得它们忽略了一个根源问题的核心部分。事后只有代币下跌的现象不仅发生在币安，还发生在 OKX 和 Bybit 上。过去我们一直有高 FDV（高估值）和低流通的发行，但这次情况有所不同。这是我对发生 / 正在发生的事情的看法：
1. 在过去几年中的某个时候，顶级交易所开始严格执行要求，比如：「嘿，项目方，我们希望你们在代币发行前就拥有疯狂的用户数量（50 万 + MAU）或巨额的 TVL（10 亿 + 美元）才考虑将你们列入上市范围。我们现在只在 TGE（代币生成事件）时上市项目，所以你们只有一次机会，祝你好运。」
2. 对于顶级一流项目（如 Arbitrum 和 Optimism）来说，这在以前并不是什么大问题，因为仅仅是对代币空投的猜测就足够让这些用户开始使用他们的链。对于所需努力的价值来说，预期价值非常高，如果他们决定发行代币，可以保证首日上线币安或是 Coinbase，在以前是不可能的事情。
3. 另一方面，没有类似风险投资支持或知名创始人的其他项目如何才能接近这些要求？他们没有一个流动的代币来激励活动，而仅仅是暗示着事后空投似乎不值得用户做任何事情（用户只是为了空投而来，不会做任何事情，也不会在其生态多停留 1 秒）。
为了解决这个问题，一些项目开始推出积分计划，针对特定的行为进行奖励，这些行为围绕着链上活动、TVL（总锁定价值）和 / 或随时间变化的 NFT 持有量。这几乎可以肯定用户们会在某个时候得到一个代币，并且他们将在未来通过空投得到奖励。
如果你是新手，或许你会不敢相信，在过去，许多项目会在产品推出的同一天进行代币生成事件（TGE），然后使用该代币激励 dapp 活动，并在去中心化交易所上进行代币流动性交易。如果没有产品市场适配（PMF），项目和代币就会消亡。如果项目获得了关注，那么交易所就会监视并上市该代币，因为用户已经显示了自然需求。
上述是我认为最近情况变得糟糕的主要原因之一 ——项目发放的积分被提前分配和估值，远远超出了代币流动之前几个月的预期 FDV。
为什么这是个问题呢？这意味着散户投资者实际上以很低的上涨空间参与了高估值项目，大家对项目的预期估值基本相似，所以他们的收益空间仅仅在于比其他参与者更好地获得更高的空投比例，这就成了一种玩家对抗玩家的局面。
他们是否真正关心这些协议本身呢？很多时候并不是。空投结束后，他们会留在项目中吗？也不太可能，因为高产出的参与方式通常会让人感到非常劳累。
4. 再说回项目本身，有了高额激励，任何一个随机项目都能聚集「数百万」用户和交易数据，向交易所展示这些数据，尽管这些数据大部分时间都受到了极大的机器干扰（对不起，但如果你相信一个金融游戏项目在一周内突然获得了一百万新用户，我不知道该怎么说服你）。
5. 这其中最糟糕的部分是什么呢？顶级交易所似乎一度并不关心这些项目呈现给他们的数据质量，仍然决定推出一些真的很可疑的项目（例如币安上线的庞氏骗局 AI 项目——TAO）。我想他们当时看到的可能只是项目的「热度」和「需求」（我认为他们现在已经意识到了，但已经造成了一定的影响）。
5. 这导致大量新项目突然冒出，并直接针对积分元素来推动活动和总锁定价值。这些项目通常做的事情完全一样，但每个项目都有一个不同的代币可以挖掘。我们开始每天收到关于人们从这些 TGE 空投中赚了疯狂的钱的推文。
6. 但是不要误解我的意思，我认为积分对于吸引用户尝试你的 dapp / 链是很好。如果没有任何积分赠送，我可能根本不会尝试一些项目，无论是好是坏。
7. 然而，突出的问题是现在每个项目都有某种形式的积分空投，市场的机会成本和流动性缺乏已经达到了历史最高水平。例如，用户必须在将 ETH 桥接到 Blast 并挖矿 6 个月之间进行选择，还是将他们的流动性投入到重新质押协议中。在这种市场中，为什么有人会购买新发布的代币，希望它升值呢？当你可以使用这些资金在不同的协议之间跳转，并以空投的形式获得 100% 的 APY 同时保留你的资本？
举个例子，你将 10000 美元放入了这个协议，连续 3 个月每天都做任务，然后在 TGE 时获得了一个不错的 5000 美元空投。太棒了，你发现在发布时的 FDV 竟然达到了 10 亿美元。每个人都在刷积分，期望着 5 亿美元的 FDV 发布。
对于有头脑的人来说，在当前市场情况下，你是绝对不会持有这个空投的。你知道如果没有代币，这个协议可能几乎没有用户。你知道根本没有必要有一个代币，你和所有挖矿的朋友都已经退出了。你抛售所有代币，祝愿项目顺利，你将空投抛售，获得到的资金转移到另一个协议或是链，不再回头看以前的项目。
代币是如何在 10 亿美元的估值下发行的呢？交易所和风险投资者可能认为它是未来的金融之路，因为你和所有朋友共同创造了所有令人印象深刻的数据。
想象一下，你做了一份建筑工作，花了几个月时间努力工作，甚至花了钱买工具，最后等到了发薪日。你可能不会说：「好吧，老板，我很高兴你为我保管我的钱，我们可以继续下一个项目了。」更可能的情况是你会先把钱锁定，支付账单。事实上，现在老板已经告诉了你支付的金额，你可能会把工具带到其他地方，去找提供更大潜在奖励，并且不需要和其他工人分享的工作。
9. 现在想象一下，你得到了同样的空投价值，但你所做的一切只是每天不停地发送一条股票代码推文，持续了两个月，而且由于某种原因，交易所真的很喜欢这个（？）。尽管你被所有朋友屏蔽了，但你仍然挖到了黄金。你想知道这如何在根本上帮助了项目，你得出结论，它没有帮助，你选择抛售。
10. 总结一下，我们已经达到了这样一个情况：市场参与者期望所有项目在 TGE 之前为你在他们的协议上的所有努力付费，而且这个报酬还应该丰厚。
此外，如果一个项目提供了一个糟糕的空投（价格只下跌了 / 分配给撸空投的数量很少），你可以肯定他们在 TGE 后不会吸引到高质量的用户留存到第二季度。
只需要一些项目搞砸（这已经发生了），就会有更多人在第一天就将他们的空投代币卖掉。越多的人抛售，新代币上市的图表就会越糟糕，这会摧毁先前这些代币可能拥有的任何有机需求。这是一个无休止的循环，然后会影响其他同时进行的具有计划空投的项目。
所以我们该如何解决这个问题呢？
首先，我不认为风险投资者应该受到指责。是的，他们会推高 FDV，但他们通常有一年的锁定期，我们需要思考为什么 FDV 首先会被推高？顶级风投机构寻找强大的团队、良好的用户吸引力 / TVL 和良好的叙述。一个项目如何在当前市场上获得用户吸引力 / TVL？积分，为什么积分重要？它允许项目向顶级交易所展示他们为什么适合被列入 / 推出（我在概括，顺便说一下，有一小撮顶级项目完全不关心交易所）。
我也不认为我们可以责怪项目创始人或用户，每当有赚钱的机会，他们总会出现并手牵手。ICO、DeFi、NFT 发行等等，这已经成为加密货币的一个特点，而不是一个缺陷。
所以我想这让我们想到了一个问题，即 CEX 目前拥有很大的权力。即使这让你感到不安，你也必须承认，在当前市场上，如果一个代币在币安上市，其在 TGE 时的基础估值会大大高于不上市的情况。
我希望顶级交易所能够做一些事情：
1. 开始在二级市场上交易的代币中增加更多展现高有机用户需求的项目。是的，自主举办上市能够带来很好的业务，但你们通过强迫所有项目在 TGE 前采取点数系统来达到你们的标准，实际上正在损害整个行业。
2. 寻找具有真正有机用户和市场适配性的项目，其中代币在激励环节中自然融入。
3. 避免超低流通量（<5%）的代币上市。
4. 不要被虚构数据的空气币项目欺骗。
5. 奖励那些建立真实忠实社区的团队，而不是只为了空投而来的社区。
6. 实际雇佣了解「好」的代币在 TGE 时应该是什么样子的分析师，包括代币在 TGE 后的使用计划。
7. 自问一下，空投接收者是会抛售还是持有代币，如果答案是前者，将其作为上市拒绝的标准。这只是这个问题的冰山一角，还有很多其他因素已经被其他人深入讨论过了，所以我就到这里了。
