撰文：David Christopher
编译：Block unicorn
贝莱德旗下的 iShares 质押以太坊信托 ETF（ETHB）今日在纳斯达克开始交易。这是该公司推出的首只质押基金，它悄然解决了自现货 ETF 推出以来一直困扰以太坊机构投资者的一个难题。
华尔街首次能够以其被宣传的方式接触 ETH：一种具有生产性、可产生收益的资产。
最初的脱节
从一开始，现货以太坊 ETF 就存在错配问题。
以太坊一直被宣传为一种「互联网原生债券」——稀缺（年发行上限为 1.5%）、高收益（年复利 3-5%），并且嵌入到新型金融体系（稳定币和代币化资产）的结算层中。
Etherealize 去年将这一框架正式化：ETH 同时是数字石油、生产性抵押品和储备资产。
即便这个说法略显「异想天开」，但依然奏效，正如我们之前看到的 DAT 将 ETH 宣传为稳定币投资工具一样。然而，产品本身并没有兑现。
现货 ETF 未能提供收益。投资者获得了价格敞口，却无法体验以太坊的经济引擎。我们兜售的是一种生产性资产，最终却给了机构一个毫无生产力的包装。
比特币不存在这个问题。BTC 价值主张的精髓在于其简洁性：价值储存。持有即可。现货交易能够提供完整的价值。以太坊的主张则不同。质押是以太坊资产不可或缺的一部分。持有者正是通过质押从网络经济中获益，并获得支撑其核心理念的复利。
现货 ETF 无法提供这一点。
虽然这不是唯一原因，但这种动态导致机构投资者对以太坊 (ETH) 的资金流入严重滞后。目前 IBIT 持有超过 550 亿美元的市值，而 ETHA 的市值仅为 65 亿美元左右。诚然，部分差距反映了比特币的先发优势和更清晰的叙事。但部分原因也反映了产品本身的缺陷。机构投资者被以太坊的上涨潜力所吸引，但最终得到的却是缩水版的资产。
华尔街早已入场
这种与资产相关的表现不佳，往往掩盖了自 2024 年 7 月现货 ETF 推出以来，以太坊在机构层面的实际采用。
以太坊上的 RWA 供应量增长了大约七倍。稳定币的供应量也增长了一倍多。华尔街越来越倾向于将 ETH 视为基础设施，作为稳定币和代币化金融的轨道，而不是将其视为一种独立的交易标的。
从 2024 年 7 月至今以太坊上的 RWA 增长情况。
贝莱德的 BUIDL 基金、富兰克林邓普顿的 FOBXX 以及越来越多的代币化货币市场产品都使用以太坊或其 L2 上结算系统进行结算。银行和 SWIFT 都在测试链上结算。尽管 ETF 的资金流动令人失望，但机构投资者的参与度实际上正在不断扩大。
然而，部分资金流动并非源于对 ETH 的需求，而是由于缺乏合适的 ETH 访问渠道。机构投资者可以持有 ETH 的价格敞口，但却无法参与他们日益使用、正在使用、或至少终于理解其价值的网络。
ETHB 解决了这个问题。
机构投资者首次获得了一个真正符合以太坊理念的受监管的封装形式。
以太坊稳定币自 2024 年 7 月至今的增长情况。
结构性影响
这件事情的重要性超越了 ETHB 本身。
此前，非加密货币领域的投资者如果想要有效投资以太坊 (ETH)，不得不使用一些变通方法：主要是类似 DAT 的结构，这些结构可以自由地进行质押、再质押和使用 DeFi，但其价值与所持有的资产没有直接关联。
这些结构之所以存在，部分原因是机构投资者无法在其授权范围内直接参与质押。随着质押 ETF 的推出，这种情况有所改变。以前必须通过中介机构才能获得的资金现在可以直接流入以太坊市场。
当前格局现状
根据 DeFi Report，大多数周期指标显示，ETHB 上线时 ETH 正处于公允至深度价值的区间。
MVRV 低于 1，这意味着从总成本来看，市场处于亏损状态。利润供应量低于 2022 年的投降式抛售期间。本轮周期价格勉强超过了 2021 年的高点（抱歉再次提醒），价格一直在前高区间内震荡，而没有突破。从历史标准来看，当前价格处于极具吸引力的压缩状态。
正如我之前提到的，这种表现不佳不能简单地归咎于没有质押 ETF。以太坊的 L2 路线图优化的是规模和用户体验，而不是 L1 费用。Blob 使得 Rollup 锚定成本低廉，并打破了曾经支撑通缩论调的费用销毁机制。
诚然，以太坊作为一个网络有所改进，但其投资前景却变得更加难以预测。
然而，其货币结构从未崩溃。年化发行量约为 0.8%，与比特币的通胀率大致持平。现在，各种因素正在重新汇合。机构用户数量正在显著且持续地增长，RWA、稳定币和代币化基金在以太坊上都在蓬勃发展。质押机制终于成熟，价格也已达到合理水平。
多年来，以太坊一直被推销给机构投资者，作为代币化经济的收益储备资产和结算层。这个故事被不断完善、正式化和重复：它不断向那些显然看到了以太坊网络价值，但却无法参与以太坊经济计划的机构投资者兜售这一理念。
如今，以太坊的包装终于与这一理论相符，ETHB 将成为一次考验。我们将拭目以待，看看华尔街是否真的认同以太坊作为一种资产所兜售的理念。
