撰文：Sandy Carter
编译：Tim，PANews
PANews 编者按：本文发布于 11 月 23 日，当时比特币价格低于 85000 美元，市场处于极度恐慌状态，作者回顾了这场暴跌的发生并分析了可能的原因。
比特币较峰值下跌 30%，黄金也从 4200 美元上方回落。据《金融时报》报道，纳斯达克遭遇自 2025 年 4 月以来最糟糕的一周，尤其是权重科技股。当比特币涨至 12.6 万美元时，我的朋友还在讨论《福布斯》文章中强调的其资产潜力，现在却纷纷问我"比特币会归零吗？"
当「数字黄金」与实物黄金一同暴跌，而备受追捧的 AI 概念股也集体崩盘时，我们目睹的是基本面转变，还是仅仅一次大回调？这是否意味着 2025 年万物齐跌的大崩溃正在上演？
当所有资产（包括那些通常呈现负相关性的资产，比如黄金与美股）同步下跌时，这种情况实属罕见，因此我对此进行了思考以研究市场动向。
归根结底，2025 年的这场崩盘不仅是比特币或 AI 领域的个别事件，本质上是一场流动性危机。
而流动性危机正在重塑各资产之间的关联性。
AI 与金融市场怎么了？
就在一个月前，根据 CME 的美联储观察工具，联邦政府 12 月降息的概率高达 93.7%。如今降息概率已跌至 44.9%，在短时间内大幅下降。当投资者意识到他们对美联储政策方向的预判出现集体失误时，便会同时进行自我修正。
降息通常能同时提振股票和黄金、加密资产等另类资产的表现，因为借贷成本降低而现金价值下降。但当预期落空时，就会出现相反的情况，有时会引发更猛烈的逆转，例如 2015 年。
与此同时，市场上开始出现关于 AI 泡沫的讨论。
哥伦比亚广播公司新闻分析人士指出：「AI 公司意识到，若将巨额资金投入数据中心建设，势必会对利润造成压力。」数据正揭示了这样的残酷现实：微软和谷歌宣布 2024 至 2025 年间将合计投入超过 2500 亿美元建设 AI 基础设施，但在财报电话会议中，这些投资能否带来相应收益仍未有明确测算。
更令人担忧的是，AI 相关的 SaaS 软件公司呈现出预期与业绩的脱节。Palantir 当前的交易价格达到其可追踪收益的 180 倍，而其客户获取成本同比翻倍，这与互联网泡沫时期的状况如出一辙。
麦肯锡最新报告显示，在使用生成式 AI 的企业中，仅 23%实现了可观的效益提升，但这些公司仍需增加 AI 投入。尽管业界持续热议 AI 为企业创造的价值，但实际成效往往难以量化，且几乎没有企业公开其应用成果。
就连 FANG 这些科技巨头也遇到了问题。英伟达宣布营收实现正增长，股价却出现下跌。这确实表明，在当前动荡时期，即便业绩出色也难挡市场下跌惯性。值得注意的是：循环收入也于事无补。据 The Register 报道，英伟达拟向 OpenAI 投资 1000 亿美元，而 OpenAI 则会反向采购价值 1000 亿美元的英伟达芯片，这波操作看起来像是英伟达在自掏腰包创造收入。
过去三个月间，美元终于飙升至高位。这实际上使得国际买家购买黄金、比特币等资产的成本升高。美元走强打破了黄金的传统避险功能，意味着投资者并未涌向黄金等贵金属。随着美元走强，黄金失去了避险地位，未能为投资者提供避风港。
比特币暴跌：死亡螺旋还是牛市回调？
当前，比特币正与股票同步波动，而非充当对冲工具。这一现实打破了比特币是"数字黄金"的说法。据 The Block 报道，机构投资者已从比特币 ETF 中撤资 9 亿美元。当市场需要比特币走独立行情时，它却与科技股亦步亦趋。事实上，黄金、股票和长期债券的当前表现均优于比特币。
然而比特币历史上总是充满韧性，其发展历程中既经历过暴跌，也出现过惊人反弹。虽然此次情况有所不同，机构投资者、养老基金、上市公司及 ETF 均对比特币进行布局，这些因素共同构筑了过去不曾存在的市场基础，为比特币提供了前所未有的底部支撑与价值背书。
对比特币在 8 万至 8.5 万美元区间的下行保护需求激增，问题不再是比特币能否存活，而是它如何从当前所处的抛售狂潮中企稳反弹。
比特币投资者的启示
2025 年的秋季崩盘揭示了加密市场机制的根本性转变。市场所传递的重要信息是：轻松赚钱的时代已经终结，价值投资正成为核心导向。投资者不再着眼于投机炒作，而是聚焦基本面分析。这套投资准则对人工智能企业、比特币交易者乃至整个行业同样适用。
一些人对于我们可能身处 AI 泡沫之中并不以为意。Robert Metcalfe 曾指出：「泡沫是创新的催化剂，它能催生原本可能不会出现的创新。」Sarbjeet Johal 也认为：「泡沫是系统自我修复机制的体现，说明整个体系正在按设计正常运行。」
但我们现在的确面临着资产关联性问题。机构投资者的涌入引发了加密市场与传统科技股之间的新关联性。当纳斯达克指数遭遇 2025 年 4 月以来最糟糕的单周下跌时，比特币不仅未能起到对冲作用，反而放大了跌幅。
2013 年比特币暴涨而科技股持平、黄金暴跌；2018 年加密市场遭遇抛售而科技股上涨；到了 2025 年，从黄金、比特币到 AI 股票首次在同一天集体回调，这正是流动性驱动市场的典型特征。
数据来源：CoinMarketCap 比特币价格历史数据、纳斯达克历史指数数据、Macrotrends 黄金走势图表
其结果是市场出现了传统多元化策略失效的局面。
后市观察：未来 90 天将决定比特币走势
未来 90 天内，最直接的催化剂是美联储 12 月 18 日的议息会议。若美联储决定降息，风险资产或将在年底出现缓解性反弹。但需重点关注美联储对 2026 年的政策指引，任何暗示利率将维持高位更久的信号都可能引发新一轮抛售。
对于比特币，关注三个关键价位：85000 美元代表机构支撑位，主要 ETF 资金曾在此水平大量流入；若跌破 75000 美元可能预示新的问题出现；而突破 95000 美元则将确认牛市格局依然完好。这些价位将在未来 4-6 周内经受市场考验。
关注英伟达第四季度财报（图片由 Justin Sullivan/Getty 提供）
AI 股票遵循不同的周期规律。第四季度财报季将成为关键试金石，AI 公司必须展示人工智能投资带来的强劲回报。密切留意英伟达对数据中心需求的预测，以及 FANG 四大科技巨头的 AI 营收数据。若任何一方未达预期，或将引发新一轮板块普跌。
比特币会归零吗？
比特币几乎不可能归零，但此次暴跌展现出着更深层的转变：比特币已从革命性的外来者蜕变为成熟的参与者。
真正的关键问题已不在于生存，而在于其身份。
一种被设计为与宏观不相关的数字资产，现在与纳斯达克同步波动，会有什么结果？
这种身份焦虑并非暂时现象。比特币未来十年的走向归结为一个简单选择：是继续作为宏观敏感型的机构资产，还是重拾其独立属性？
选择机构化路径，意味着比特币将如同高 Beta 值的科技股般交易，其走势由美联储政策与基金仓位驱动。而选择去中心化路径则需要不同的催化要素：包括更高程度的自我托管、更强大的 L 2 采用率、日益上升的链上稳定币转账数以及可持续的挖矿经济模式。
当下持有比特币的这一代人，信奉的是其「数字黄金」的价值叙事。而未来一代将决定比特币是重拾其去中心化初衷，还是甘心沦为多元化投资组合中的普通资产。
2020 年后的「全面普涨」行情已落下帷幕。如今，我们正重返基本面投资时代。
市场如人生，最耐人寻味的变革往往发生在万物崩塌的末日时刻。从混沌中涅槃而生的比特币，或许将偏离初心，但这未必都是坏事。
