撰文：Cookie
链上交易美股已经快速发展，但除了已经上市、能够直接在二级市场上交易的股票外，如今还有许多优质的企业无需上市即可通过私募融资得到巨额资金，比如 OpenAI 和 SpaceX 等。
对于这些私募股权，散户投资者往往不得其门而入，投资机会通常只会在 IPO 后出现，少数机构投资者垄断了 IPO 前的投资机会。虽然在传统金融领域，也有诸如韩国的 Dunamu 旗下的 Ustockplus 平台，以及美国的 Forge 或 EquityZen 等平台，允许散户投资者在现有的监管框架内购买私募股权，但这些传统金融领域的平台采用 P2P 的撮合模式，如果没人挂出来卖，一样还是买不着。成交难以预测自然也就导致了较差的流动性。
那么，如果是 IPO 前私募股权 + 链上，这样的情况会有所改观吗？目前，链上已经有了 Ventuals、PreStocks 和 Jarsy 三家提供 IPO 前私募股权交易的平台，我们来看看他们各自的特点。
Ventuals
Ventuals 是通过 HIP-3 构建的 IPO 前股权永续合约平台。在 Ventuals 上，交易者并非根据股价进行交易，而是根据对公司总估值涨跌的预期进行交易。在 Ventuals 平台上持有某家 IPO 前公司的头寸，并不意味着拥有该公司的任何实际经济所有权——仅仅是在投机其估值的变化。
由于不与实际股权挂钩，Ventuals 实际上是一个赌公司估值的平台。这种模式的优势是，Ventuals 能够快速上线大量 IPO 前公司标的和响应市场热点，同时没有实际的标的资产也能在一定程度上避免传统监管。
而 Ventuals 的缺点是价格对预言机的依赖容易导致市场操纵。私营公司的估值数据本质上是不透明的，而且更新频率低，加之 Ventuals 最近将预言机外部喂价的权重降低到了 0.25 并提升标记价格权重到了 0.75，一些玩家对潜在的市场操纵表达了担忧。
PreStocks
PreStocks 构建在 Solana 网络上。和 Ventuals 不同，PreStocks 是真的将直接或间接投资于标的公司的实体所持有的 IPO 前股权代币化，团队在官网中提及会定期发布第三方认证报告确保代币供应量和所实际持有的股权相对应，也会在能够提供审计费用的主动请求出现时发布。
因为涉及到了实际股权，中国、美国、加拿大等国家的用户没有办法实际使用该平台的铸造和赎回服务。尽管在没有 KYC 的情况下，仍然可以在链上去买卖这些股权代币，但如果想买了以后等上市然后再将这些代币兑回 USDC 的话，就需要 KYC 了。同时，虽然有实际股权支撑，持有股权代币并不意味着拥有所有权、投票权、股息权等相关权利。
PreStocks 的优势主要是和 DeFi 生态集成得比较好，在 Jupiter、OKX 钱包等都可以直接交易，也可以在 Solana 生态内的一些 dApp 内进行低价借贷或者杠杆交易。
Jarsy
和 PreStocks 一样，Jarsy 同样也有实际股权支撑。但是和 Prestocks 相比，Jarsy 更像一个纯粹的结合区块链技术的 IPO 前股权投资平台，而不太像一个交易平台，因为 Jarsy 上的股权代币不可转让，也无法用于 DeFi，他们自己做了一套内置的交易系统，只能在平台上进行交易。
不过，当前 Jarsy 的透明度披露做得比 PreStocks 要好。
Jarsy 和 PreStocks 的优劣有一些共通性。首先，两家的最低投资额都非常低，Jarsy 是 10 美元，而 PreStocks 干脆就没有，这对全球范围内能够使用其服务的用户来说都是好事，降低了 IPO 前股权的投资门槛。缺点是他们能持有的股权确实都比较少，比如 Jarsy 上 xAI 的股权代币 TVL 只有约 110 万美元，SpaceX 两期加一块大概是 170 万美元。所持有实际 IPO 前股权的规模受限会直接导致流动性问题，哪怕是看上去不大的单子都可能引发比较剧烈的价格波动。
结语
综合以上 3 家公司来看，流动性依然是 IPO 前股权代币化所面对的比较棘手的问题，这很难让链上大资金涌入该赛道。
但好处也是显而易见的，散户投资者在以前想要在 IPO 前投 SpaceX、OpenAI 这样的公司几乎是没有门路的，但现在通过区块链，一扇一直关闭着的门被打开了。
其实被 Coinbase 以 3.75 亿美元收购的、由 Cobie 创建的链上融资平台 Echo 也做类似的事情，只是没有把股权代币化，他们之前有 1000 万美元的 1X Technologies C 轮融资额度在 Private 群组进行销售。
一切都还是早期。
