香港的唯一出路是做全球第一的稳定币市场

撰文：汪扬、柏亮，FT 中文网专栏作家

汪扬、柏亮：香港是选择成为一个精致但无足轻重的"监管盆景"，还是成为一个以 RWA 为引擎、重塑全球化的“战略雨林”？

在上一篇文章中（《稳定币成败启示录之一：为什么美元赢了，欧洲输了？》），我们剖析了稳定币世界的冰火两重天：美国凭借“模糊的智慧”与市场力量，让 USDT、USDC 迅速迭代、跑马圈地，再由合规立法兜底，成就了今日的美元稳定币帝国；而欧洲和新加坡则因“完美的监管”，亲手扼杀了本国的创新萌芽。历史的教训清晰而深刻：在金融创新的赛场上，时机与生态，远比完美的规则重要。

对香港的启示是什么？今年 5 月，香港稳定币条例在立法会通过，8 月 1 日正式生效，并配发了一系列指引和细则。全球目光都投向了香港。香港有没有机会在稳定币领域成为新的增长极，而不是如欧洲和新加坡一样仅仅成为一个监管样本？

坦率地说，如果香港继续沿着目前的路径——追求“完美”的监管框架、小心翼翼的市场培育、渐进式的创新试点——答案是否定的。香港需要认识到一个残酷的现实：在当前的稳定币世界里，“乖孩子”注定失败。香港稳定币的成败，绝不能仅仅被视为一个金融监管问题，它必须被提升到国家数字金融战略的高度。

香港的唯一出路，不是设计一套无懈可击的监管框架，而是倾尽全力，打造一个全球流动性最充沛、应用场景最丰富、最具活力的稳定币市场。而方兴未艾的 RWA 即是稳定币的战略抓手。

香港应以更高格局、更具创新的思维，铸就一条“稳定币走廊”，从而把握稳定币革命的主动权，成为国家战略的坚实支点，而非被动的防御性追随者。

破除“监管陷阱”：从“管制者”到“市场培育者”的思维转变

当前最大的风险是，香港可能在不经意间滑入“监管陷阱”。这是一种看似负责、实则致命的思维模式：试图通过制定详尽无遗的规则来预见和消除所有风险。其结果，正如欧洲的 MiCA 法案所展示的，是创造了一个“精致的空壳”——制度完美，但市场凋零。

与欧洲和新加坡相比，香港的独特格局赋予它一种超越性的潜力。香港的稳定币发展不是局限于本地的监管实验。香港监管机构必须完成一次深刻的思维转变：从“金融管制者”转变为“市场培育者”。监管的目标不应是“不出事”，而是“办成事”——在守住金融安全底线的前提下，培育出一个繁荣的生态。这意味着，监管本身需要成为一种服务（Regulation as a Service），其核心 KPI（关键绩效指标）应该是市场的流动性深度、生态项目数量，以及香港发行的稳定币在全球结算尤其是 RWA 结算中的份额。

稳定币是驱动数字经济、跨境支付与 DeFi 的基础设施。过度监管的后果显而易见：中小企业与初创项目被高门槛排除在外，形成寡头垄断，扼杀多样化创新；稳定币与 DeFi 生态割裂，导致香港在 Web 3 浪潮中被边缘化，无法融入全球去中心化网络；“监管套利”效应凸显，有潜力的项目流向美国、迪拜或阿布扎比等更灵活的辖区，香港反倒在数字金融竞争中落伍。

要破解这一困境，香港可在现有条例下引入分层分类监管，按规模分层：大规模、面向公众的稳定币（如银行或科技巨头发行）可以对资本充足、储备披露与风险领域进行适当的严格管理；小规模、实验性稳定币可在一个相对宽松的“监管沙盒”内先行试水，获豁免或宽松待遇。按功能分类：支付型稳定币强调可靠性；投资型或实验型以披露与保护为主，而非全面禁锢。分阶段递进：初创从沙盒起步，随规模扩张渐入全面监管，避免“一刀切”窒息新生力量。

此外，创新空间值得大胆探索：常态化沙盒，让稳定币发行平台快速迭代。这里香港必须一改思维方式，将沙盒从单一的“监管试验田”演变为“监管转化为服务试验田”；灵活实名制，如“小额交易简化验证”；容纳 DeFi，开发“合规封装”方案，让香港稳定币既守规，又在全球协议中流通。这些举措，将监管转化为服务，推动香港从“管制者”向“市场培育者”转型。

打造战略性生态：RWA

在稳定币的应用场景上，香港稳定币首要突破是构建战略性应用市场——RWA。与欧洲和新加坡相比，香港地区最大的不同在于它背靠全球最大的制造业和贸易国——中国。2024 年，中国外贸总额已超过 6.3 万亿美元，连续多年位居世界第一。香港的独特优势在于“超级联系人”的角色：既能对接中国大陆庞大的实体经济，又能融入全球资本市场。这张牌，注定要通过“真实世界资产（RWA）”来打出。

美元稳定币的成功，建立在虚拟资产交易之上。而香港稳定币的机会，则在于实体资产的数字化。

想象这样一个场景：一家东莞工厂向巴西出口一批价值 500 万美元的货物，传统流程要依赖美元信用证、SWIFT 电讯和多家中间行，资金到账往往需要 2-3 周。但在香港的 RWA+稳定币模式下，这笔应收账款可以迅速代币化，成为 RWA 代币，在全球市场交易。工厂立即获得资金，而投资者则获得年化 5%-7%的短期收益。整个交易通过香港合规稳定币完成，效率、透明度和成本优势显而易见。

这种模式带来的不仅是融资效率的提升，更是对全球金融格局的重塑。对中国实体经济而言，这是降低财务成本、提升国际竞争力的利器；对人民币国际化而言，这创造了一种非投机性的稳定币需求；对香港而言，这是成为新一代数字金融基础设施核心枢纽的战略机遇。

而在香港 RWA 加稳定币的新模式下，这笔交易的应收账款在香港的合规平台上被代币化，成为一枚 RWA 代币。东莞的工厂不再需要等待，它可以立即将这枚 RWA 代币在二级市场上卖给全球投资者——比如一个寻求短期、优质收益的迪拜家族办公室，瞬间获得资金。整个交易，从 RWA 的发行、交易，到最终巴西买家的付款，全部通过香港发行的离岸人民币、港元、甚至香港合规的美元稳定币完成。稳定币在此不是投机工具，而是高效的结算层。

这个模式的战略意义是颠覆性的。对中国实体经济而言，它为数百万出口企业提供了前所未有的融资效率和流动性，极大地降低了财务成本，提升了国际竞争力。对国家“去美元化”战略而言，它创造了一种强大的、非投机性的离岸人民币稳定币需求。巴西买家和迪拜投资者使用 CNH 稳定币，不是因为政治或投机，而是因为它通往一个更高效、更有利可图的贸易金融市场。这是在业务层面，用“更好用”的工具，自然地替代美元的结算地位。对香港而言，它将不再是稳定币领域的追随者，而是新一代数字金融基础设施的规则制定者和核心枢纽。全球的贸易资产都将汇聚于此进行代币化和交易。

贸易金融只是起点。中国的基建项目、绿色能源项目及碳信用、大湾区的商业地产……乃至其他国家和地区的合规资产，都可以通过香港的 RWA 平台，成为全球投资者可以配置的数字资产，而这一切的底层血液，都将是香港的合规稳定币。

打造“香港稳定币走廊”

通过政策引导、合理监管与创新促进，香港可铸就一条“稳定币走廊”，连接中国与全球金融体系，成为世界的稳定币创新与跨境结算枢纽。这不是狭隘的支付通道，而是多维生态系统：地理上连接内地与全球，技术上桥接传统与数字金融，提供“合规通行证”，融合现实世界与数字资产流动性。

在 RWA 交易层提供稳定币解决方案，是走廊最具想象力的部分。香港正推进债券、基金、绿色能源等资产代币化，而稳定币是其天然结算工具。同时，培育做市商基金，确保市场活力。

第一支柱是多元货币，务实为王。以 RWA 为核心，务实地推动多元稳定币发展。离岸人民币稳定币是服务贸易融资的战略核心；港元稳定币是金融投资和本地创新的试验田；更要大胆地将合规的美元稳定币纳入体系，作为初期吸引全球流动性的"引水渠"，最终服务于 RWA 生态。

第二支柱是场景嵌入，引爆生态。政府必须带头，注入信心。香港金管局的外汇基金和政府财政储备，可以象征性地配置 1-2%于完全合规的港元或离岸人民币稳定币。这一举动将释放无与伦比的信心信号，起到"定海神针"的作用。更重要的是，强制规定在香港发行的 RWA 项目，必须以合规的香港稳定币进行募资、交易和清算，将稳定币与香港的"杀手级应用"深度绑定，创造一个强大的"RWA-稳定币"飞轮效应。同时要打通支付"毛细血管"，推动甚至强制要求八达通、转数快、AlipayHK、WeChat Pay HK 等本地支付巨头，全面集成合规稳定币的兑换和支付功能。当市民可以用稳定币无缝支付交通、购物时，应用生态才算真正落地。

第三支柱是监管创新，动态灵活。监管必须为 RWA 的增长服务。常态化的"监管沙盒"让 RWA 发行平台可以快速试错；分层分类监管为不同类型的 RWA 和稳定币提供适度的空间；更要积极探索让合规稳定币能与全球 DeFi 协议交互的"合规封装"方案，让 RWA 资产获得全球化的流动性。