来源：The Week On-chain，Glassnode
翻译：金色财经 xiaozou
比特币创下历史新高，最高交易价格达 12.26 万美元，使所有 BTC 投资者重回盈利状态。根据关键链上指标分析，若历史规律可循，在需求枯竭前价格可能继续上探 13 万美元大关。
本文摘要：
• 比特币成功突破历史新高，并站稳两个关键积累区间上方，显示强劲看涨趋势及投资者信心复苏。
• 短期持有者当前未实现利润丰厚，推动描述该类投资者的多项指标进入过热区间。
• 我们观测到首波代币在突破历史高点后实现高额利润套现，这是市场狂热期的典型行为特征。
• 实现盈亏比率曾急剧飙升突破 2 倍标准差阈值，本周后期回落至较温和水平。
历史规律表明，市场顶部往往在投资者多轮持续获利了结后形成。若比特币需求保持韧性且市场再度走高，13 万美元价格区间将成为下一个显著阻力位。尽管看涨趋势延续，但需求端压力迹象显示近期需保持谨慎。
1、突破积累区间
经历数周 10-11 万美元区间震荡后，比特币重拾上涨动能并突破 12.2 万美元历史高位。成本基础分布热力图显示，在此震荡整理阶段，93,000-97,000 美元和 104,000-110,000 美元两个价格区间均出现了密集积累。成功突破这些密集供应区后，该区域可能转化为强力支撑位，为未来市场回调构筑潜在基础。
2、重返价格发现阶段
随着比特币进入新一轮价格发现阶段，当前绝大多数流通供应均处于盈利状态。根据成本基础分布四分位数模型，现货价格已突破 10.74 万美元的 95%分位线。该模型对识别潜在市场顶部形成期具有特殊价值——当价格快速突破 95%分位线时，通常引发持有者基数扩大带来的获利了结潮，最终推动供应向更高成本价位重新分布。若此类抛售活动持续累积，可能形成头重脚轻的市场结构：大量投资者持有高成本筹码，导致整体投资者群体对价格波动愈发敏感。
3、过热态势初现
比特币创下 12.26 万美元历史新高后回落至 11.59 万美元，这一走势与投资者趁市场走强加大抛压的行为相符。此次回调发生在价格短暂突破 12 万美元（即短期持有者成本基础上方+1 倍标准差区间）之后。历史数据显示，该水平常成为天然阻力位，尤其在投机情绪高涨时期。若当前上涨动能得以维持，下一个关键阻力位将位于+2 倍标准差区间（当前约 13.6 万美元）。
4、牛市指南针
鉴于市场已确认进入短期过热状态，下文将聚焦于识别极高风险市场结构的关键指标。通过运用这些指标，我们旨在勾勒出通常出现在重大顶部或剧烈回调前的市场条件。
为衡量近期投资者的盈利主导程度，我们采用短期持有者盈利供应占比指标。该指标当前处于 95%水平，较长期均值 88%高出逾 1 个标准差，表明新入市投资者正享受未实现利润的显著增长。
这是自 2025 年 5 月初以来该指标第三次突破临界值，强化了市场正进入更狂热阶段的判断。若该指标开始稳定或回落至 88%以下，可能成为需求减弱或筹码派发的早期信号。
为评估这些投资者持有的未实现利润程度，我们转向短期持有者相对未实现利润指标。该指标刚触及 15.4%的过热阈值（均值+1 倍标准差），随后收缩至 13.6%，反映价格回调期间未实现收益的缓和。
历史数据显示，该区域往往标志顶部形成的开端——由于短期持有者的持续获利了结行为，顶部形成通常存在滞后性。鉴于这类投资者对价格变动反应迅速，该指标对捕捉需求枯竭的早期迹象至关重要。
随着未实现利润已进入过热区间，可以预见短期持有者将加速抛售盈利筹码。当短期持有者盈利交易量占比突破 1 倍标准差上轨时，此类行为便会被确认。
这一模式在历史上往往预示需求端即将枯竭。截至目前，我们已观测到自 2024 年底峰值以来的首轮大规模获利了结潮。
除盈利交易量占比外，我们还可通过实现盈亏比率评估盈利兑现强度。该指标近期曾飙升至 39.8，远超+2 倍标准差阈值，随后回落至 7.3——虽仍处于高位，但相对牛市环境已趋于温和。
多次突破过热区间可作为极端获利了结活动的强烈信号，这种行为最终将耗尽全市场的流入需求。
5、结论
比特币已突破两大密集积累区，这种结构性突破通常预示强劲的持续上涨。但短期持有者作为更敏感的群体，当前处于未实现利润过热区间，极可能引发更剧烈的盈利兑现行为。
目前盈利交易量占比与实现盈亏比率均已发出首轮过度获利了结信号。历史经验表明，此类顶部形态往往通过多轮次形成，这意味着市场仍有潜在上行空间，可能上探短期持有者成本基础上方+2 倍标准差区间（约 13 万美元）。
