撰文：Carol，PANews
比特币在 4 月 20 日已经顺利完成了第 4 次减半，此次减半后，区块奖励已下降至 3.125 BTC。减半首先将影响矿业，矿工收入会在短期内骤降。另外，减半还将影响比特币的通胀率，市场预期稀缺性的增加将推动币价进一步上涨。但实际情况是，减半至今，比特币仍然高位横盘调整，价格小幅下跌 3.87%，这使得矿工直面压力测试，也让不少短期投资者面临亏损。
从本质上说，每一次减半都是市场供需的又一次动态平衡。在这个再平衡的过程中，市场资金有哪些动向值得关注？矿业面临的压力具体有大？比特币现在的需求侧是什么情况？PANews 旗下数据专栏 PAData 综合分析当前的市场数据、矿业数据和其他需求侧的数据后发现：
- 3 月以来，比特币亏损筹码的占比则从 1.28% 开始持续上涨至 15.18%，减产后短期投资者的 SOPR 指数均值为 0.99972，或有不少短期投资者受减产预期影响而发生亏损。
- 减产后，链上代币流通速率下降 23%，更多筹码处于积累过程中。从时间周期来看，今年以来，持币周期在 1 个月至 3 个月、3 个月至 6 个月、3 年至 5 年的筹码数量有明显的增长；从不同余额的持币地址来看，余额在 100 BTC 至 1000 BTC，以及 1000 BTC 至 10000 BTC 之间的地址数量大幅增长 1.3% 以上。
- 减产后矿工面临着较大营收压力，按照当前币价和较高的电费估算，关机价 5.5 万美元，较去年 8 月最低关机价 1.43 万美元大幅上涨。
- 当前每日挖矿的总收入约为 2648.71 万美元，较今年减半前的日均收入 5476.23 万美元下降了 51.63%。当前的日交易手续费约为 228 万美元，较今年减半前的日均手续费下降了 34%。
- 当假设交易手续费收入不变，即保持当前平均每笔交易手续费和交易次数，那么达成今年减半前的日均收入水平，需要币价达到 94489.82 美元，相当于较当前币价提高 51.63%。
- 当假设币价保持不变，那么达成今年减半前的日均收入水平，需要交易次数达到 167.37 万次，相当于较减半后日均值提高 202.49%，或平均每笔交易手续费达到 0.00080317 BTC，相当于较减半后日均值提高 206.08%。
- Runes 上线之初的强劲需求能够为带矿工带来巨额收益，上线第一天贡献了 881 BTC 的手续费。
01、减产后亏损筹码占比升至 15%，100 BTC 以上的大额持币地址数量显著增长
一个潜在的市场共识是，比特币减产后价格将会大幅上涨。历史数据表明，过去三次减产后一年（365 天）内，比特币的价格涨幅分别达到 8069.11%、256.85%、478.10%。
但就短期而言，比特币减产对价格的影响是缓慢的。过去三次减产后短期（17 天）内，比特币的价格涨幅分为为 9.73%、0.97%、6.98%。但此次减产后至今，比特币仍然高位横盘，当前（17 天）位于 6.24 万美元附近，跌幅约为 3.87%。
币价不如预期导致市场中的亏损筹码占比明显上升。减产后至今，比特币的价格在 6.49 万美元至 6.24 万美元之间震荡，亏损筹码的占比则从 10.95% 上升至 15.18%。事实上，币价横盘，但亏损筹码占比上升的情况开始于减产前。3 月以来，比特币的价格在 6.25 万美元上方横盘调整，而亏损筹码的占比则从 1.28% 开始持续上涨。这意味着或有不少短期投资者受减产预期影响而发生亏损。
短期投资者的 SOPR 指数也从侧面印证了这种可能。该指数小于 1 表明持币 1 小时以上但不足 155 天的投资者是总体亏损的。根据 CryptoQuant 的数据，当前该指数为 1.0022，非常接近 1，且减产后该指数的均值为 0.99972，这表明近期短期投资者处于总体亏损状态。
价格低迷的同时，链上的筹码流通速度也大幅放缓。根据 glassnode 的数据，当前流通速率（近 7 天均值）为 0.01044，较减产当天的 0.01356 下降了近 23%，较年初则下降了近 33%，降幅显著。
流通速率的快速下降可能意味着更多筹码处于积累过程中。从时间周期来看，今年以来，持币周期在 1 个月至 3 个月、3 个月至 6 个月、3 年至 5 年的筹码数量有明显的增长。尤其是持币 1 个月至 3 个月的筹码占比，今年增长了 7.14 个百分点，减半后增长了 2.44 个百分点，这表明持币周期从短期向中长期积累的趋势。
从不同余额的持币地址来看，今年以来，在被标记为 Entities 的地址（指由同一网络实体控制的地址集群，有可能是交易所地址、基金会地址、巨鲸地址、矿工地址等）中，余额在 100 BTC 至 1000 BTC，以及 1000 BTC 至 10000 BTC 之间的地址数量大幅增长，分别增长了 1.35% 和 1.39%，在减半后这一现象仍然存在。在所有地址中，余额在 1000 BTC 至 10000 BTC 之间的地址数量增幅达到 1.07%。这些数据表明，大额持币者的数量在增长，筹码在聚集的过程中。
02、减产后算力下降超 7%，日挖矿收入下降至 2649 万美元
比特币减产后，全网算力（指最近 7 天的算力均值）出现了明显的下降。根据 glassnode 的数据，当前算力为 582.2 EH/s，较减产当天下降了 7.43%。算力降幅超过币价降幅，这可能表明矿工为了保持利率关闭了部分矿机。
根据 f2pool 的数据，从不同矿机的关机价来看，当前矿工面临着较大营收压力。按照数据采集当天的币价 62315.29 美元来计算，如果矿机位于电费较低的地区，假设收取 0.07 美元 / 千万时的话，那么关机价低于当前币价，尚能盈利的矿机型号有 31 种。其中，蚂蚁 S21Pro 的关机价最低，为 3.22 万美元，日净营收为 5.52 美元。根据 BTC.com 的数据，去年 8 月，最低关机价还在 1.43 万美元。
如果矿机位于电费较高的地区，假设收取 0.12 美元 / 千瓦时的话，那么尚能盈利的矿机型号只有 3 种，蚂蚁 S21Pro、蚂蚁 S21 Hyd、蚂蚁 S21，关机价在 5.52 万美元以上。
如果当前市场行情不能好转，那么电费高低就是决定矿工生死的重要因素。如果市场行情好转，那么好转到什么程度，矿工压力能缓解？
假设电费仍然保持低位，当币价上升至 80000 美元时，能够盈利的矿机数量将达到 45 种，关机价最低的仍然是蚂蚁 S21Pro，日净收益最高的是神马 M63S(390T)，达到 12.30 美元。当币价上升至 100000 万美元时，能够盈利的矿机数量将达到 66 种，关机价最低的是蚂蚁 S21Pro，日净收益最高的是神马 M63S(390T)，达到 18.41 美元。当币价上涨时，对矿工而言，可选择的矿机种类大幅增加，且可以多元配置。
减半后，矿业收入已经骤减。根据 CryptoQuant 的数据，当前每日挖矿的总收入约为 2648.71 万美元，较今年减半前的日均收入 5476.23 万美元下降了 51.63%。但值得关注的是，减半当天因 Runes 协议的上线，当日挖矿收入约为 1.07 亿美元，较今年减半前的日均收入高了 95.06%。
链上需求的强劲上涨可以通过手续费弥补减半带给矿工的损失。Runes 上线当天，交易手续费达到了 8058 万美元，占总收入的 75%。但随着 Runes 热度冷却交易量走低，当前的日交易手续费约为 228 万美元，较今年减半前的日均手续费下降了 34%。
矿工挖矿收入（美元）=（区块奖励 + 交易手续费）* 币价，所以减半带来的矿工收入减少可以直接在两个方面得到补偿，一是假设交易手续费收入不变，那么币价需要大幅上涨，二是假设币价基本稳定，那么手续费收入需要大幅和持续上涨。当然，这是静态的简易分析，目的是为了展示比特币减半对币价和交易的潜在影响。
按照 CryptoQuant 的数据，减半前挖矿收入的日均值为 5476 万美元，减半后平均日区块量为 139 块，即减半后平均区块奖励为 434.23 BTC，减半后平均每笔交易手续费 0.0002624 BTC，减半后平均每日交易总数 553328.19 次。
当假设交易手续费收入不变，即保持当前平均每笔交易手续费和交易次数，那么矿工要达成今年减半前的日均收入水平，需要币价达到 94489.82 美元，相当于较当前币价提高 51.63%。
当假设币价保持不变，同时交易手续费保持不变，那么达成今年减半前的日均收入水平，需要交易次数达到 167.37 万次，相当于较减半后日均值提高 202.49%。
当假设币价保持不变，同时交易次数保持不变，那么达成今年减半前的日均收入水平，需要平均每笔交易手续费达到 0.00080317 BTC，相当于较减半后日均值提高 206.08%。
03、比特币需求侧仍然疲软，TVL 和 Runes 多项数据走低
估计减半后对矿业的影响规模是重要的，无利可图的矿工将对区块链的底层安全构成威胁。除币价外，交易手续费和交易次数都是需求的直接体现，那么目前比特币的需求情况是怎样的？
从 Runes 来看，根据 Dune Analytics 中@cryptokoryo 的看板数据，相关的交易次数从最初的 46.36 万笔下降至当前的 7.94 万笔，带来的手续费从 881 BTC 下降至当前的 4 BTC。从每日挖矿收入中可以看到，Runes 上线之初的强劲需求是能够为带矿工带来巨额收益的。现在的问题是，如何保持 Runes 等各类比特币项目的需求的持续性。
除此之外，比特币的 Layer2 及 Runes 带来的 DeFi 想象也有可能激发更多的使用需求。从目前的情况来看，据 DefiLIama 统计比特币链上当前的 TVL 已经达到 12.08 亿美元，今年以来上涨了 296%，减半后基本保持稳定。其中，除了闪电网络（Lightning Network），最近上线的 AINN Layer2 也表现良好，当前 TVL 达到 5.90 亿美元，成为比特币生态中的主要应用。另外，BiFi、Maya Protocol、BoringDAO 等应用在今年也实现了 TVL 的较快增长。
