撰文：Revc
复苏中的 AAVE
根据金色财经整理的数据，流通市值超过 20 亿美元的 DeFi 协议中，AAVE 在 7 天内录得近 30% 的涨幅，在近期震荡市场中表现亮眼。笔者总结了以下几点复苏原因：
1. 市场领导地位：Aave 是最大的借贷协议，活跃贷款额远超竞争对手，市场份额稳固。在 7 月末波动的市场中，Aave 不仅承受住了极端行情的冲击，市场份额更是单日超 90%。
2. 强劲的增长数据：尽管市场波动，Aave 收入和 TVL 在熊市后依然回升，表现出显著的增长潜力。在过去 30 天中，平均收入占据了借贷市场收入的 55%。
3. 安全和治理优势：Aave 在安全管理、借贷双边网络效应和 DAO 治理方面表现卓越。
4. 多链部署和代币经济学改进：Aave 通过多链扩展和代币经济学升级，进一步提升了其在市场中的竞争力。
Aave Chan （Aave DAO 的主要代表）提出了一项提案，旨在通过彻底改革 AAVE 的代币经济学来增强其代币的实用性。关键变化包括消除调动安全模块时被罚没 AAVE 的风险，采用新的 Umbrella 安全模块取代现有资产，优化质押者与借款人的利益一致性，并引入反 GHO 代币以加强收入分享机制。此举将提高 AAVE 代币的需求，并进一步推动协议的长期增长和价值积累。
此外根据 Token Terminal 的数据，Aave 协议也为投资者提供了大量的激励，巩固其作为第一大借贷协议的地位。
强势复苏的 Aave 是否表明 DeFi 板块将爆发
近期，DeFi 协议的代币尽管价格表现不佳，但在市场波动中显示出韧性。代币价格、总锁定价值（TVL）和借贷量下降，反映了需求疲软、供给过剩和解禁潮的影响。然而，头部项目如 Aave 和 EigenLayer 展现了强大的盈利能力和市场份额，表明 DeFi 依然具有增长潜力。随着机构投资的增加和监管的明确，DeFi 可能会在未来成为主要投资领域。而当前整个的 DeFi 的锁仓量已恢复至 2021 年高峰的 60%。流动性质押、再质押和借贷主要 DeFi 协议 TVL 近 7 日均有不同程度的回升。
通过对比 Aave，我们可以梳理出几个 DeFi 协议爆发的条件，首先要有稳定的基本面，长期占有市场领导地位，其次需要有稳定的收入和代币经济学升级，以保持协议的活力。
以 Uniswap 为例，其自三月以来收益大幅增长，而日活跃用户数受行情热度变化影响，在 3 万至 10 万之间波动（下图 1），但是 Uniswap 的统治地位受到了 Aerodrome 的挑战（下图 2）。
近期 Uniswap 也未在代币经济学上进行重大更新，只是在产品层面上计划在今年晚些推出 V4 版本更新，Uniswap V4 引入了「hooks」和「singleton」架构，使流动资金池更加定制化和高效。优点包括：
- hooks：允许开发者在池子生命周期的关键点插入自定义逻辑，支持动态费用、限价单等新功能。
- singleton：通过将所有池子合并到一个合约中，显著降低了 Gas 费用，预计可减少池子创建成本 99%。
V4 将推动更灵活的 AMM 创新，提高链上交易的效率，同时进一步巩固 Uniswap 在 DeFi 中的领先地位，但 UNI 短期内可能不具备爆发的条件，仍是依赖以太坊生态系统的发展，特别是 ETH 等资产的表现，而 ETH 则受宏观金融市场的影响。
我们再来观察流动性质押赛道龙头 Lido，其表现与以太坊息息相关，Lido 允许用户在不锁定资产的情况下质押 ETH，并获得 stETH 作为流动性代币。其关键特点包括通过去中心化节点运营商网络来确保网络安全和稳定，但其过高的市场份额引发了中心化的争议。虽然 Lido 在技术和安全性上表现出色，但未来需要引入更多节点运营商以减少中心化风险。Lido 还面临来自其他质押服务的竞争，尤其是中心化交易所质押的挑战。
最新数据显示，Lido 目前占据流动性质押赛道近 70% 的份额（下图 1），在收入层面，Lido 占据近 80% 的赛道收入（下图 2），Lido 依靠着先发优势保持领先地位，但由于与 ETH 的高度相关性，与去年同期相比币价仍回调 31.2%，DeFi 整体表现与 ETH 高度绑定。
Lido 协议收益（下图一）受到高度同质化竞争的影响，长期保持在低水平，Lido 及整个流动性质押赛道短期内也未展现出爆发潜力。
小结
综上所述，从头部 DeFi 协议可以看到，DEX 和流动性质押赛道由于发展相对成熟，短期内不具备爆发的可能，而类似 AAVE 在借贷赛道的去中心化治理和代币经济学升级，可能更易受到投资者的青睐和关注。
除了协议自身革新升级外，DeFi 赛道爆发也需要良好的宏观金融环境，给予以太坊良好表现的空间。而更加重要的是，DeFi 协议要加强与 MEME 等资产发行的结合，无论是 Solana 还是近期崛起的 Tron，链上流动性都因 MEME 用户爆发而变得充裕，下图就展示了 Raydium 受益于 PumpFun 巩固强化了市场份额。
