一、Figure 的起步：从贷款公司到金融创新者
2025 年 9 月 11 日，Figure 在纳斯达克挂牌上市。上市前，它交出了亮眼的成绩单：
- 2025 年上半年营收 1.91 亿美元，同比增长 22.4%；
- 净利润 2938 万美元，去年同期还在亏损 1286 万美元；
- 净利润率达到 15.4%，远高于金融科技行业的 8%-10% 平均水平。
这样的财报吸引了华尔街的目光。高盛、杰富瑞、美国银行担任其 IPO 主承销商，发行价从最初的 18-20 美元一路上调到 25 美元，募资超过 7 亿美元。上市首日，股价大涨 24.44%，市值突破 67 亿美元。
然而，就在这家“RWA 第一股”高光上市的同时，它也陷入了一场关于“造假”的舆论风暴。
二、为什么把资产搬上链能赚这么多钱？
对于不熟悉 RWA（现实世界资产上链）的人来说，这或许是最大疑问：把现实中的房产、贷款、债券放到区块链上，真能值这么多钱吗？
很多 RWA 项目只是把资产“登记”到链上，和传统金融没什么区别。但 Figure 的打法更彻底，它不是做“登记”，而是重做整个金融流程。
- 贷款审批时间压缩：传统 HELOC 贷款审批需要 40 天，Figure 把它缩短到 10 天，最快 5 分钟出审批结果。
- 运营成本降低：比传统银行低 30%。
- AI 信用评估：准确率高达 92%，远超传统 FICO 分数的 80%。
更重要的是，Figure 建立了一个闭环生态——贷款发放、资产证券化、稳定币支付全部在同一条链上完成。其自研的 Provenance 区块链，已支持 410 亿美元 RWA 交易，合作伙伴超过 160 家金融机构，其中包括高盛、德银等巨头。
三、Figure 的“杀手级应用”
Figure 起家于贷款业务，核心产品是房屋净值信贷额度（HELOC）。
简单来说，HELOC 就是用房子做抵押，从银行拿一条“可随借随还”的循环信用额度，类似一张额度很高的信用卡，但利率远低于信用卡。
过去在银行申请 HELOC 贷款，平均要 6 周、填一堆表格、跑无数次分行。Figure 的全流程自动化让资金最快 5 天到账，效率优势明显。截至 2025 年 6 月，累计发放超过 160 亿美元贷款，帮助 20 多万家庭释放房屋净值，成为美国第四大 HELOC 提供商。
它还推出了加密货币抵押贷款：用户可以用 BTC、ETH 抵押换现金，最高可贷到资产价值的 75%，最低年利率只有 8.91%。抵押资产存放在多方计算（MPC）托管钱包，用户可以随时链上查看，安全性和透明度比传统借贷更高。
得益于高质量的客户群（平均 FICO 分数 749-756），Figure 的贷款违约率仅 1.5%，远低于行业平均。这也让它的资产证券化产品更容易获得评级机构的 AAA 评级，成为机构投资者抢手的“优质资产”。
四、从贷款公司到金融基础设施
当贷款业务走向成熟后，Figure 开始向更高层级的“基础设施”升级。它不再只做自营贷款，而是把自己打造成“金融科技基础设施”：
- 贷款发放系统（LOS）：提供给银行和非银机构，帮助它们直接在 Provenance 链上批量发放贷款。2025 年上半年促成贷款规模 25 亿美元，预计全年突破 64 亿美元。
- Figure Marketplace：撮合贷款资产和机构投资者，通过“荷兰式拍卖”机制加速匹配，交易效率从数周缩短到数天。
- DART 技术：让传统贷款资产可以直接登记到链上，支持实时追踪现金流。2024 年证券化规模达 15 亿美元，占公司收入的 30%。
此外，Figure 推出了获得 SEC 批准的计息稳定币 YLDS，与美元 1:1 挂钩，年化收益率约 3.79%，利息按日计算、每月发放，直接返还给持有者，吸引了大量机构投资者。
五、风波：120 亿美元 TVL 的质疑
然而，业务高速增长的同时，Figure 也遭遇了舆论考验。就在 IPO 前夕，Figure 创始人 Mike Cagney 在社交平台 X 上抱怨：DefiLlama 拒绝展示 Figure 的链上 TVL（Total Value Locked，总锁仓价值），只因为“粉丝数不足”。
几天后，DefiLlama 联合创始人 0xngmi 发布长文，列出四点质疑：
- 链上规模存疑：Figure 宣称 120 亿美元规模，但可验证的链上资产只有约 900 万美元。
- 稳定币供给不足：YLDS 总量仅 2000 万，不足以支撑 120 亿美元的交易量。
- 资产转账可疑：大部分转账不是由资产实际持有人发起。
- 链上支付缺失：贷款流程仍主要通过法币完成，链上看不到完整的还款记录。
这一长文引发舆论发酵，知名链上分析师 ZachXBT 等也转发声援，Figure 面临“造假”质疑。
六、Figure 的未来与 RWA 的机会
争议归争议，Figure 带来的行业价值不容忽视。它用区块链技术重构贷款、证券交易、支付体系，让流程更快、成本更低、透明度更高。
更大的背景是：
- 全球数字借贷市场正在高速增长，预计 2030 年规模将达到 445 亿美元，年复合增长率 27.7%。
- 美国 HELOC 市场拥有 35 万亿美元的资产存量，数字化率不到 5%，潜力巨大。
- RWA 代币化赛道有望到 2030 年突破 16 万亿美元规模，涵盖房地产、私募信贷、大宗商品等。
Figure 目前在私人信贷 RWA 领域占据 75% 市场份额，网络效应开始显现。政策层面，美国《金融创新法案》、SEC 对 YLDS 的批准、美联储数字美元研究的推进，都为其打开了更大的增长空间。
未来，Figure 能否在监管、透明度、链上验证等问题上给出更让行业信服的答案，将决定它能否真正成为“RWA 第一股”的长期王者。
