来源：Glassnode
编译：白水，金色财经
摘要
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流入比特币的资本仍为正数，尽管自首次达到 10 万美元以来，流入规模有所下降。这凸显了随着市场接近短期平衡，卖方压力正在下降的时期。
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来自长期投资者的卖方压力也有所下降，同时存入交易所待售的数量也有所下降。
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几项波动性指标正在收紧，市场交易价格处于历史上较窄的 60 天价格区间内，这通常表明市场几乎已准备好再次波动。
资本流动接近平衡
随着价格达到 10 万美元的水平，比特币的净资本流入激增，表明投资者正在锁定可观的利润。随着市场整合并适应新的价格区间，这些资本流入量已开始下降。
获利回吐的放缓代表卖方力量的净减少，因此需要更少的新资本来将价格维持在交易区间内。
目前，实际市值的交易价格为 8320 亿美元，并以每月 386 亿美元的速度增长。
净实现利润/亏损指标是已实现市值的第一个导数，使我们能够离散地观察以美元计价的链上净资本流动规模。
随着市场消化获利回吐分配压力，已实现利润和亏损量的平衡逐渐趋向中立位置。这表明供需力量正在重置，并且目前交易的大多数代币相对于首次收购的价格并没有锁定较大的价值增量。
获利回吐量在 2024 年 12 月达到 +45 亿美元的峰值，现在已下降至 +3.167 亿美元（-93%）。
已实现利润和已实现亏损（实体调整后）的绝对量是另一套工具，可帮助我们衡量流入和流出比特币的资本方向和情绪。
当我们将已实现利润和亏损加在一起时，我们可以看到，这一综合指标已从 40 亿美元的高点急剧下降至 14 亿美元的值。尽管下降了 65%，但从历史角度来看，当前价值仍然很高，突显了牛市期间吸收这些资本的日常需求规模。
供应方放缓
我们已经确定，整体卖方压力明显下降。我们可以使用 Coinday Destruction 等指标和交易所流入量来进一步研究这些动态，以确认这一观点。
我们可以用来更好地描述投资者分配压力的第一个工具是 Binary CDD 指标。该指标跟踪整个市场的「持有时间」支出，跟踪旧供应持有者何时交易越来越多的数量。
我们在 2024 年末和 1 月初看到了持续的严重 coinday 破坏期。最近几周，随着相对较轻的 coinday 破坏占据了主导地位，这一指标开始降温。
这表明，大量计划获利的投资者可能已经在当前价格范围内获利了结。一般来说，这表明市场可能需要「转向其他地方」以吸引和解锁下一波供应。
长期持有者 (LTH) 二元支出指标是我们可以用来评估持续卖方压力持续时间的另一个指标。此工具专门针对长期投资者。
与之前大量的获利回吐量一致，我们可以看到，随着市场在 12 月达到 10 万美元，LTH 总供应量大幅下降。此后 LTH 供应量下降的速度已经停滞，表明最近几周这种分配压力有所减弱。
目前，LTH 总供应量开始显示出回升的迹象，表明对于这一群体来说，积累和 HODLing 行为现在大于分配压力。
中心化交易所仍然是投机和交易的主要场所，每天处理数十亿美元的资金流。交易所资金流入量已从 61 亿美元的峰值大幅下降至 28 亿美元（-54%），这凸显了近期投机活动的大幅减少。
值得注意的是，LTH 流入交易所的资金量已从 12 月份的 5.269 亿美元下降至目前的 9230 万美元，存款量下降了 -83%。
这进一步支持了以下论点：长期投资者可能已在此价格范围内完成大量获利回吐。
为了进一步分析供需平衡，我们可以比较不同群组的余额变化率，并将其标准化为 BTC 开采量。这提供了一个与每个群组理论上吸收的新发行量相比的相对衡量标准。
以虾蟹群组（持有 <10 BTC）作为散户和个人投资者的代表，我们注意到该群组在过去一个月吸收了约 +25.6k BTC。相比之下，矿工每月发行约 +13.6k BTC。
因此，这些散户和个人持有者实际上吸收了通过初级生产进入市场的 1.9 倍新供应量。
盘绕波动
可以看出，两种链上模型与历史上较窄的 60 天价格区间之间存在很强的融合，使投资者能够抢占波动加剧的局面。
通过测量过去 60 天内最高价和最低价之间的百分比范围，我们可以看到市场波动随时间的变化。下图突出显示了 60 天价格区间比当前交易区间更窄的时期。所有这些情况都发生在波动性大幅爆发之前，大多数发生在牛市初期，或熊市周期后期抛售之前。
在窄幅范围内持续的横向价格走势允许很大一部分流通供应重新分配并集中在相对较高的成本基础上。
实际供应密度指标量化了当前现货价格在±15%价格变动范围内的供应集中度。当供应高度集中在现货价格附近时，价格的微小波动会显著影响投资者的盈利能力，进而加剧市场波动。
在 12 月比特币价格达到峰值后，它开始盘整，形成了密集的供应集中度，成本基础接近现货价格。目前，20% 的供应量位于现货价格的±15% 范围内。
卖方风险比率从不同的角度描述了这一现象。该指标评估投资者锁定的已实现利润和损失总额相对于资产规模（通过已实现市值衡量）的比例。我们可以在以下框架下考虑这一指标：
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高值表示投资者花费代币时，相对于其成本基础而言，盈利或亏损幅度很大。这种情况表明市场可能需要重新找到平衡，并且通常会在高波动性价格走势之后出现。
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低值表示大多数代币的花费相对接近其盈亏平衡成本基础，表明已达到一定程度的平衡。这种情况通常表示当前价格范围内的「盈亏」已经耗尽，通常描述低波动性环境。
最近几周，短期持有者的支出活动大幅收缩，导致卖方风险急剧下降。这通常意味着投资者计划的所有获利和亏损事件现在都已执行。它往往表明市场接近局部均衡，是下一波波动的前兆。
总结
比特币价格经历了剧烈的盘中震荡，先是飙升至 10.9 万美元的新高，随后暴跌，随后稳定在 10 万美元以上。美国总统就职典礼前和就职期间的宏观背景充满挑战且不确定，加剧了市场犹豫不决的程度。
在本文中，我们评估并分析了爆炸性但摇摆不定的价格走势之前的条件。我们提出了一个框架，利用链上交易量和资本流动的减少以及价格区间的收紧来识别即将发生波动的迹象。
