作者：Steven Ehrlich
来源：unchainedcrypto
翻译：善欧巴，金色财经
作为一名多年跟踪比特币矿工的记者，我见证了他们的起伏。很长一段时间以来，他们的股票是投资者在不直接持有比特币资产的情况下，接触比特币的唯一途径。然而，近年来，他们面临着来自投资者资金的新竞争对手，以及更加严峻的运营环境。
如今，他们可能面临着前所未有的挑战——对新矿机征收高达 36% 的关税，这可能会彻底摧毁他们持续盈利的能力。
他们能从特朗普政府那里获得救济吗？
比特币矿工，这个行业默默无闻的英雄，已经成为特朗普贸易战的附带牺牲品。唐纳德·特朗普总统在 2024 年的竞选活动中表示，他希望所有剩余的比特币，即原始 2100 万供应量中的约 115 万枚，都在美国开采。虽然这一承诺既不切实际，也与比特币的去中心化精神背道而驰，但信息很明确：美国将全力投入比特币挖矿。
快进到 2025 年 4 月，这一承诺似乎显得十分荒谬。由于特朗普政府对几乎所有美国贸易伙伴实施了史无前例的所谓「互惠关税」政策，这个饱受困扰的行业遭受了沉重打击。
如今，这些从越南、泰国和马来西亚等国进口价值数亿美元矿机的矿工，面临着 24-46% 的关税。
而这个消息来得再糟糕不过了。「哈希价格」（用于评估挖矿盈利能力的术语，即单位能源所赚取的比特币数量）继续创下历史新低，因为竞争加剧，而随着全球宏观经济衰退，比特币价格低迷，新比特币的收益停滞不前。截至撰写本文时，比特币价格为 84,536 美元，较 2025 年 1 月超过 108,786 美元的历史高点下跌了 22%。
这些情况让美国矿工面临着艰难的抉择。（据多方消息称，他们在比特币网络上的全球总哈希率或挖矿能力中约占 40%。）他们是应该进口机器并支付高昂的关税，以维持与全球网络的哈希率对等，还是让这些机器闲置在亚洲的仓库里？
「我看到每个人，甚至高层人士，都感到非常困惑。没人真正知道发生了什么，」全球最大的比特币矿机制造商比特大陆的官方分销商 Synteq Digital 的首席执行官 Taras Kulyk 说。「没人真正理解——在没有更好的词语的情况下——目前正在实施的‘战略’是什么。这似乎是一片混乱，甚至不是受控或有组织的混乱。不再是 5D 象棋。这看起来只是彻底的、荒谬的混乱。」
矿工近期的伤痕累累
如果说比特币矿工还有一线希望，那就是近年来克服的诸多挑战增强了他们的实力。在 2021 年 5 月中国政府将所有矿工驱逐出境，导致哈希率下降 42% 之后，比特币矿工面临着一系列挑战。
首先是突然成为投资者资金竞争对手的一系列比特币代理替代品。Strategy（前身为 MicroStrategy）在 2020 年率先提出将比特币积累战略作为企业信条，成为比特币行业的精神象征。该公司目前拥有 528,185 枚比特币，价值 448 亿美元，账面收益为 90 亿美元。其股票在 2024 年翻了两番多。
Semler Scientific、Metaplanet 和 Genius Group 等一系列模仿公司纷纷效仿。他们能够通过「按市场价格发行股票」或「零息可转换债券」为这些购买提供资金，这意味着投资者以零利率向这些公司借出数十亿美元，以便他们现在就能购买比特币。这种策略与必须支付巨额前期成本来购买矿机、发电、设施和承担各种管理费用的比特币矿工形成了鲜明对比。所有这些都是为了在未来 12-24 个月内获得回报。
雪上加霜的是，许多矿工不得不在 2022 年和 2023 年初的熊市期间出售新开采的比特币和资产负债表上的比特币，以维持运营。这意味着他们无法从比特币突破 10 万美元的涨幅中获益。
第二次打击来自 2024 年 1 月推出的现货比特币 ETF，由贝莱德和富达等公司领衔，他们自己积累了超过 1000 亿美元的比特币。所有这些都意味着，多年来一直以寡头垄断方式运营的上市比特币矿业股票，突然面临着想要接触比特币以及杠杆或高贝塔敞口的投资者的竞争。
矿工的十字路口
随后是过去两年的人工智能或高性能计算（HPC）热潮。矿工们突然面临着另一个关键决定——他们应该专注于挖矿还是转向这个热门行业？这个选择并不像听起来那么简单，因为挖比特币所需的服务器与运行 ChatGPT 等大型语言模型（LLM）所需的服务器截然不同。然而，托管站点可以具有双重用途。许多公司都向 HPC 行业抛出了橄榄枝，但至少目前来看，其中很多只是营销噱头。唯一从服务 HPC 客户中获得可观收入的比特币矿工是 Core Scientific。
转向 HPC 可能会在短期内提振股价，但也意味着矿工们错过了未来开采比特币的收益。这也使他们面临着中国竞争对手 DeepSeek 以低成本 LLM 竞争者震惊整个市场时所带来的巨大命运逆转。
所有这些不确定性，加上近期的市场暴跌，导致比特币矿工今年受到投资者的惩罚。许多顶级矿工在 2025 年的市值损失超过 50%。
屏住呼吸
在与多位矿工交谈时，他们中的许多人都专注于提高运营效率，并在关税更加明朗之前推迟重大决策。他们的口号是控制他们能控制的。好消息是，即使有时这意味着要承担额外的成本以维持哈希率增长预期，大多数主要矿工都有能力度过未来几个月，并观望特朗普 90 天互惠关税暂停期于 7 月 9 日到期时会发生什么。
ASIC 经纪商 Luxor Technologies 的硬件主管 Lauren Lim 在一次采访中表示，大多数矿工都乐于支付从东南亚进口订单的 10% 的统一关税。「我们看到矿工们直接承担了 10% 的成本。最初，他们已经支付了马来西亚约 3% 的关税（举个例子），因此多支付 7% 仍然是相对而言可以承受的。」
但成本不仅限于关税。在 7 月 9 日截止日期之前，任何进口到美国的商品都面临着抢购潮，因此运输成本飙升。「我知道我们的一些最大合作伙伴为了赶在 4 月 9 日的截止日期（互惠关税本应生效的日期）之前进口硬件，遭受了巨大损失，」Kulyk 说。「他们为此花费了数千万美元，结果却看到特朗普给予延期，然后为所有商品提供豁免。」
矿业分析师 Wolfie Zhao 在一次采访中表示，「对于 Riot、CleanSpark 和 Iris Energy 等大多数一级矿工来说，影响似乎有限。这些公司要么暂停了哈希率扩张，要么提前收到了主要货物。」 他说，并非所有人都能如此幸运。「然而，Cipher Mining 和 Hut 8 等其他公司可能会面临更大的风险。Cipher 有一批待定的第二季度比特大陆 S21 XP 系列货物，而 Hut 8 自 2024 年底以来披露了多项比特大陆采购协议，这些协议可能仍在履行中。」
Zhao 还指出，以今天的价格（仍比过去 12 个月上涨 37%），矿工仍在盈利地生产比特币，他们没有被迫清算更多资产来偿还债务或大规模补贴运营的危险。「总的来说，我们没有看到重大困境的迹象。比特币的当前价格仍然远高于迫使资产负债表普遍紧张的水平，而且大多数矿工都从 2021 年的周期中吸取了教训，不再过度杠杆化。」
但无论如何，矿工们已经在调整策略，以免完全受制于特朗普的关税心血来潮。在全球拥有剩余产能的矿工们已经在计划将机器重新运往这些地点，以避免美国的关税。「去年第三季度和第四季度，我们将许多美国站点的机器转移到了埃塞俄比亚，因为成本差异非常显著，」上市比特币矿工 Bitfufu 的投资者关系副总裁 Charley Brady 说。Brady 表示，展望未来，该公司将优先考虑海外扩张，例如进一步进入埃塞俄比亚以接管现有站点或建设新站点，同时探索美国的机遇。
Bitdeer 的资本市场和战略计划主管 Jeff LeBerge 在接受 Unchained 采访时更加明确地表示：「我们在德克萨斯州有产能，我们正在寻求填补，但我们在挪威和不丹也有产能，这是我们今年大部分新增产能上线的地方。因此，我们能够将一些矿机从德克萨斯州转移出去。现在我们将优先考虑挪威和不丹，直到我们对关税情况有更清晰的了解。」
山姆大叔可能未能兑现承诺
但很明显，任何期望美国比特币矿工减少对外国制造业依赖的想法，比如上述两个例外情况，很可能都是错位的。中国矿机双寡头中的另一家 MicroBT，在美国生产矿机已经大约三年了。但它在美国每月只能生产大约 5000 台。比特大陆在美国有三个工厂，公开上市的嘉楠耘智也在美国生产一些矿机。Luxor 的 Lim 估计，这三家公司在美国每月总共可以生产多达 15000 台。还有一些规模较小但正在增长的国内制造商，例如比特鹿和 Auradine，正在提高产量。
但 Lim 表示，所有这些加起来还不到全球每月产量的 10%。而且情况变得更加复杂，因为迅速提高产量可能比听起来要困难得多。
她说：「我实际上并不期望美国国内的产量会大幅增加，因为这里的生产成本非常高。而且生产速度也不如非美国本土的工厂那么快。」Lim 还指出，这些公司可能很难卖掉他们已经在国内生产的设备，因为这些工厂能够生产的设备类型不一定与矿工想要订购的相符。
「寒蝉效应」还是例外条款？
所有这些都意味着，到今年夏天某个时候，特别是如果对等关税没有进一步推迟，这些公司将不得不做出一些关键决定。
更简单地说，鉴于这种监管不确定性，他们需要决定美国是否是一个可以进行九位数投资的安全之地。而且这种趋势可能不会立即显现出来。「已经破土动工的现有项目（在美国）的承诺资本不会停止，」Kulyk 说。「这些项目将得到开发，你可能会在接下来的六到九个月，十二个月，十八个月内看到增长。真正会受到重大寒蝉效应的是那些正在破土动工的新项目，分配新的开发和产能的项目。」
一个潜在的缓解因素可能是，特朗普家族现在通过与另一家公司 Hut8 合作成立一家名为 American Bitcoin 的新公司，直接参与了比特币挖矿业务。即使与政府关系密切，该公司也无法避免这些关税带来的经济成本，因此这或许可能导致该行业获得特殊的例外条款。
