撰文：Simon Taylor
编译：Block unicorn
前言
每一家金融科技公司都将成为稳定币公司。
尽管稳定币引发了大量的炒作、怀疑、希望、担忧等各种情绪，但我相信我们已经跨越了一个重要的分水岭。从「银行即服务」（BaaS）时代，转变到稳定币作为基础设施的时代。以稳定币为核心的 B2C、B2B 和基础设施公司将在未来十年塑造行业。
这一转变将比过去十年的金融科技热潮剧烈十倍。
因为我们正在迈向一个新的基础设施层。人们仍然将稳定币视为一种新的支付渠道，而当他们将其视为凌驾于所有其他层之上的一个平台时，我们将最终完全转向稳定币原生。稳定币是一个平台。
本文要点：
- 上一时代：银行即服务（BaaS）及其对稳定币的启示
- 为什么稳定币是基础设施层（而不仅仅是新渠道）
- 稳定币淘金热与监管解锁
- 全栈的应用场景
- 战略定位及未来展望
1. 从 BaaS 到稳定币的经验教训
俗话说，愚者总是冲动的。
我们在 BaaS 中刚刚见证了这一点。
2010 年代的金融服务时代以公司采用移动优先的分销和云优先的基础设施为特征。
我们看到了一代专为金融服务打造的新基础设施供应商。银行的每个部门和 IT 系统现在都可以通过 API 访问。包括客户入职、反欺诈、反洗钱（AML）、信用卡服务，在某些情况下甚至还包括客户服务。这使得新公司能够推出移动应用程序、钱包和「账户」，从而以远低于现有企业的成本获取和服务客户。
通过结合 API、移动和云技术，金融科技公司还受益于少数「赞助银行」的帮助，这些银行看到了为这一新领域提供银行渠道、存储资金和转移资金的机会。一些银行因「易于合作」而大获成功。
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对于金融科技公司来说，它们的初始商业模式是：
- 通过刷卡费用（ Interchange）获得收入
- 通过无摩擦的数字化入职降低客户获取成本 (CAC)
就像有句话：给我看激励机制，我就给你看结果？
一些（并非全部）金融科技公司优化了转化率，当你这样做时，金融服务的许多规范看起来就像是摩擦。例如，要求客户提供多页文件进行「了解你的客户」（KYC）检查，或者监控交易是否存在国际恐怖主义风险，而绝大多数客户是国内的。
当我在 2023 年 3 月写下 「BaaS 已死」时，我们已经看到了不祥之兆。
账户开通是双方抓捕犯罪分子的关键时刻。如果你将账户开通视为一个必须以最少摩擦完成的勾选框流程，那么对《银行保密法 / 反洗钱法》规则的极简解读将带来高转化率的开通流程。在过去两年中，这使得欺诈和洗钱可以大规模地远程进行，攻击了系统最薄弱的部分。———摘自 「BaaS 已死」
如果你是坏人，攻击小型新银行和数字银行是轻而易举的事。
但结果并不好。
2024 年 4 月 22 日，区块链即服务（BaaS）供应商 Synapse 破产时，数万客户失去了毕生积蓄。金融科技应用无法访问这些资金，而底层银行也无法追踪或核对资金的去向。
这一事件引发了主流媒体的头条新闻，在银行业内，监管机构发布了一系列同意令，发现银行在以下方面存在不足：
- 第三方风险管理（即 API 供应商和金融科技公司）
- 反洗钱（即这些公司的控制措施可能不一致）
- 董事会治理（即是否对管理层进行问责）
图片来源：Klaros Partners
这些失败的后果是巨大的。
如果你无法阻止资金流向坏人，犯罪分子就会得到报酬，从而为人类的苦难提供资金。
然而，这里的教训并不是说 BaaS 或金融科技不好；事实远非如此。
今天我们拥有：
- 移民和低收入者可以开设免费账户的能力
- 使用现金流（你拥有的资金）进行贷款审批的能力，这意味着更多人可以避免破产
- 不错的消费管理卡
- 为市场、中小企业和垂直 SaaS 提供嵌入式贷款
成功的大型金融品牌重塑了行业。Cash App、Venmo、Chime、Affirm、Revolut、Monzo、Nubank、Stripe、Adyen，以及你喜欢的品牌，在其市场和行业中已成为家喻户晓的名字。金融科技从根本上改变了金融的分发方式，并提高了用户体验的标准。
我们只是沿途学到了一些经验教训。
稳定币的投资规模和跨境活动可能导致任何崩溃都具有史诗般的后果。
虽然我知道无法完全防止坏事发生，但我希望那些以稳定币为核心的公司能够从 BaaS 时代的错误和成功中吸取教训，不要被即将到来的淘金热冲昏头脑。
2. 监管解锁与资金激增
2.1 监管解锁
当前《GENIUS 法案》的草案可能会改变一切。根据草案，如果你是获准的稳定币发行者，你可以将稳定币视为资产负债表上的现金等价物。这是一件意义重大的事。
以预付卡为例。它们需要资金转移许可、归还规则和消费者保护要求。现金就像你口袋里的钱一样。持有和管理起来要简单得多。稳定币可以继承这种简单性。
2.2 稳定币淘金热
稳定币相关业务的资金投入预计将年同比增长 10 倍。
稳定币相关业务的资金情况
如果《GENIUS 法案》通过，将出现一个新的、受监管的稳定币渠道和一种新的狭义银行类别，称为许可支付稳定币发行者（PPSIs）。
这意味着每一位企业家、风险投资人、支付公司、影子银行，甚至大银行都将采取行动来捍卫或抓住这一新机会。
3. 论点：稳定币作为一个平台
如今，稳定币被用作替代的跨境支付渠道，未来，它们可能会成为国内支付渠道。
但如果你只看到这些，你就错过了大局。稳定币也是一个凌驾于 SWIFT、ACH、 PIX 和 UPI 等渠道之上的平台，成为连接所有这些渠道的基础设施。这将解锁新的用例和机会。
最终，稳定币将在现有支付渠道之上创建一个抽象层，就像互联网对电信运营商所做的那样。同样，整个行业将变得「稳定币化」，就像我们看到的视频、消息和电子商务一样。这一网络层最终将消除中间商并降低成本。———摘自「稳定币不是更便宜；它们更好」
我将其设想如下：
稳定币作为一个平台
这就是平台颠覆的样子。电信流量年同比增长 60%，收入年同比增长 1%。在 15 年内，流量增长超过收入增长 1000 倍以上。
无法适应新平台层的现有企业将被商品化。
稳定币对支付的影响就像互联网对电信的影响——创造了一个平台层，使底层基础设施成为商品化的管道。
我们可以看到这一基础设施层在每个支付流程和商业模式中逐渐浮现。以下是它的运作方式。
4. 稳定币如何在整个体系中发挥作用
是的，稳定币今天作为替代支付渠道运作。但这只是基础。大多数人将其视为下图中的支付渠道，而不是一个平台：
稳定币作为支付渠道——它们不仅如此，而且还有更多功能。
真正的机会在于它们作为基础设施所能实现的功能。
4.1 稳定币用于国际支付——起点
毫无疑问，稳定币的主要用例是跨境支付。主要货币路线是亚洲国家，其次是美国到拉美国家（墨西哥、巴西、阿根廷）。
G20 通过 Tron 和 Tether 向全球南方国家主导支付活动
跨境支付有多种类型。我们来深入探讨每种支付流程。
B2B 早期采用用例：
- 规模扩大型企业进行市场扩张（例如，SpaceX）：用于财务管理、供应商支付和公司间支付。
- 国际薪资和支付（例如，Deel、Remote）：承包商和雇主代表将支付至稳定币钱包。
Artemis 调查了 30 多 家从事稳定币业务的公司，发现 B2B 作为一个类别，年同比增长 400%（且在加速），使其成为增长最快的类别。（注意：下图显示的交易量仅为整体市场的一部分）
正如增长曲线所示，这是显著的增长。
目前，最后一英里的流动性和外汇价差是瓶颈，但像 Stablesea、OpenFX 和 Velocity 这样的新公司正在进入市场改变这一现状。
消费者的跨境稳定币用例包括：
- 汇款和 P2P（例如，Sling Money）：客户使用稳定币跨境汇款，速度更快且通常成本更低。
- 稳定币关联卡：也称为「美元卡」，允许南半球国家的消费者购买 Netflix、ChatGPT 或亚马逊的服务。
Artemis 的调查还显示，P2P 和稳定币关联卡年同比增长超过 100%，在他们的样本中至少有 10 亿美元的交易处理量（TPV）。
稳定币正成为新银行（如 Revolut 和 Nubank）的一项功能，虽然它们目前的用例仍然较窄，但未来可能会扩展。像 Revolut 这样最初从汇款和 P2P 起家的应用，凭借其独特定位，能够充分利用这一新渠道。
目前，本地货币交易的外汇价差通常较高，流动性较低。但这种情况正在改变。
国内支付的图景仍在形成，但却令人着迷。
4.2 稳定币用于国内支付（未来方向）
国内 B2B 用例包括：
- 全天候收益的稳定币（例如 ONDO 或 BUIDL）：目前，加密原生财务部门将稳定币转换为代币化国债，以避免兑换成法定货币。如果这种全天候功能能在企业资源计划（ERP）系统中实现，对任何企业财务主管来说都可能非常有吸引力。
- 稳定币作为 FBO 结构的替代方案（例如 Modern Treasury）：美国监管的一个特点是，作为非银行机构，要代表客户转移资金，通常需要「为受益人账户」（FBO）结构。这些账户设置复杂。Modern Treasury 的稳定币产品允许财务团队为客户设置支付流程，无需 FBO 结构。
- 稳定币原生 B2B 账户（例如 Altitude）：Wise 或 Airwallex 提供的「无国界账户」可以是稳定币原生的。这些账户以美元为主要货币，但提供操作前端来管理发票、费用和财务。
国内消费者用例尚处于早期阶段，包括：
- 稳定币原生「支票」账户（例如 Fuse）：类似于 Wise、Revolut 或汇款应用的消费者体验，但默认是全球化的。这些服务目前出现在南半球国家，但对于消费者金融科技项目来说，可能是一种新的、低成本的模式。
- 预付卡项目：由于稳定币可能具有现金等价性，财务主管无需管理复杂的预付债务问题，就能获得像现金一样在资产负债表上记录、但像数字支付一样流动的可编程货币。
- P2P 的稳定币：Zelle、Venmo、Pix 和 Faster Payments 在其国内市场占据主导地位，但如果稳定币成为 另一种发展模式， 那么这些应用程序或许只需作为前端来支持它即可。
4.3 财务与基础设施（隐藏层）
隐藏层是基础设施。银行技术本身正在成为稳定币的原生技术。
- 稳定币发行即服务（例如 Brale、M^0）：银行和非银行机构可能希望创建自己的稳定币以吸引存款，或避免其他发行机构收取的费用。
- 稳定币作为侧核心（例如 Stablecore）：银行可能希望创建一个与稳定币交互的记录系统，独立于其传统平台。「侧核心」能实现这一点，但仍与主核心对账。
- 稳定币提供类似 BaaS 的基础设施（例如 Squads Grid）：为开发者提供简单 API，快速创建消费者、B2B 或嵌入式金融产品。
市场上大多数公司都严重低估了开发者对稳定币便捷性的喜爱程度。对于像 Stripe 这样的公司来说，便捷性一直是成功的秘诀。
你可以想象其他可能性。作为一个思想实验，将稳定币视为一个全球化的、可编程的记录系统，每个人都能对账和查看。
每个钱包地址都可以分配给已知的前端或钱包创建者，在 KYC 或 AML 问题发生时，这些公司可以立即协作。
4.4 稳定币的战略定位
当前市场有进攻者、机会主义者和仍在观望与制定战略的参与者。
目前，绝大多数活动发生在加密交易所和钱包等新平台上，但机会主义者是一些现在正定位以利用稳定币作为新支付渠道的公司：
以下是我对于哪个是哪种的思考：
进攻方：
- 资产管理公司：贝莱德（BlackRock）、富兰克林邓普顿（Franklin Templeton）和富达（Fidelity）等依赖银行进行电汇结算。自金融危机以来，它们在信贷和货币市场基金方面从银行手中夺取了市场份额。稳定币通过即时、全天候结算层将这一切连接起来。
- 支付公司，如 Stripe、WorldPay 和 Dlocal，正在扩展它们可运营的市场数量和提供的支付流程类型。「金融账户」侵蚀了大型货币中心银行的核心业务，但通常针对的是较新的客户群体。
防守方：
- 大型银行：摩根大通、美国银行、花旗银行及其他美国银行早期曾讨论推出自己的稳定币。我认为，这可能是为了抢占这一新的国内和跨境支付「渠道」的市场份额，就像银行通过 Zelle 主导 P2P 支付一样，它们可能「不可避免地」也会主导这一新渠道。
- 小型银行：已开始游说反对稳定币。稳定币发行人、资产管理公司和大型银行可能会从其收益较低的支票账户中抽走存款，因此小型银行的损失最大。
将会有一批机会主义银行，就像我们在赞助银行业务中看到的那样，通过稳定币的颠覆获得巨大的机会。
现实情况是，机会因用例而异。初创公司正在探索新的支付流程，而支付服务供应商（PSPs）则通过现有流程扩展市场准入。未来，资产管理公司和银行将在市场中找到自己的定位，可能更接近其现有核心业务。
5. 批评、担忧及为何大多数都被夸大了
我将批评总结如下：
批评：稳定币将引发银行挤兑情景。反驳：这假设的是 Terra 式算法稳定币，而非《GENIUS 法案》下的国债支持的许可支付稳定币发行者（PPSIs）。
批评：大型科技公司将形成货币寡头。反驳：这是合理的担忧，但该框架使得大型科技公司直接发行稳定币的可能性很低——它们会使用稳定币，而非发行。成为 PPSI 对它们来说是高监管壁垒。
批评：将导致社区银行存款流失。反驳：货币市场基金已在导致这种情况。适应提供稳定币服务的社区银行将蓬勃发展。
批评：「这是加密货币」，意味着充满犯罪和骗局。反驳：是时候摒弃这种看法了。金融的未来在链上，机构资本正在构建基础设施。存在真正的、新颖的风险，如密钥管理、托管、流动性、整合和信用风险，应关注这些。
批评：稳定币只是监管套利，因为「持有 USDC 应该和持有美元一样难」。反驳：金融科技本身通过《德宾修正案》实现了监管套利。在稳定币上开发更容易，但也有完整的许可制度。
我相信这场争论还会继续下去。
稳定币将推动下一时代的金融，而我们对未来的展望才刚刚开始。
6. 最后，为什么每家公司都需要一个稳定币战略
我们今天所做的一切都可以实现稳定币原生化，届时金融将获得超能力。我们可以构建即时、全球化、全天候的金融。我们可以重新组合金融乐高积木，而且对开发者更加友好。
BaaS 时代告诉我们，新基础设施创造了巨大的机会和巨大的风险。那些从该时代的成功和失败中吸取教训的公司，将在以稳定币为核心的时代中获胜。
每家公司都需要一个稳定币战略。每个金融科技公司、每家银行、每个财务团队都需要。因为这不仅仅是一个新的支付渠道。它是所有其他事物都将构建于其上的平台层。
我恳请每位读者以过去的教训为基础进行构建。
崩溃是不可避免的，事情会出错，这也是必然的。
这包括当事情不可避免地崩溃时，你将如何保护自己。
构建酷炫的东西。
并保持安全。
