撰文：Kolten，Aave Labs
编译：金色财经
CLARITY 法案这项法案引发了关于美国货币和银行业未来走向的辩论。其中一项核心条款将禁止数字资产服务提供商（例如加密货币交易所）仅仅因为客户持有「支付稳定币」就向其支付收益。
这项针对第三方平台的拟议禁令是继 2025 年《GENIUS 法案》之后提出的，该法案已经禁止稳定币发行方支付利息。银行业支持这些措施，意在保护其收益，而收益是其商业模式中利润丰厚的一部分。
简单来说，银行的运作模式是：吸收客户存款并支付较低的利息，然后将这些存款以更高的利率贷放给其他人或投资于政府债券等资产。银行的净息差，或称利差，就是所赚取利息与支付利息之间的差额。
这种模式可能非常有利可图。摩根大通在 2024 年报告称净利润创历史新高，达 585 亿美元。营收达 1806 亿美元，净利息收入为 926 亿美元，是其主要来源。
新金融科技方案为储户提供了一条更直接的获取更高收益的途径，同时也引入了该行业历来回避的竞争。一些大型传统银行利用监管手段来保护其商业模式，这并不令人意外，因为这种策略合情合理，且早有先例。
双模式银行业
截至 2026 年初，全国储蓄账户平均年利率为 0.47%。与此同时，包括摩根大通和美国银行在内的美国最大几家银行，对基本储蓄账户提供 0.01% APY 的标准利率的收益率。同期，无风险投资的收益率是 3 个月期美国国债收益率，约为 3.6%。因此，一家大型银行可以吸收客户的存款，购买政府债券，并以最小的风险获得超过 3.5% 的利差。
摩根大通拥有约 2.4 万亿美元的存款，理论上仅凭存款利差就能产生超过 850 亿美元的收入。虽然这是一种过于简化的估算，但道理依然成立。
自全球金融危机以来，银行业已分化为两种截然不同的机构：低利率银行和高利率银行。低利率银行是规模庞大的传统银行，它们利用其庞大的分支机构网络和品牌知名度，吸引对利率不敏感的客户的存款。
像高盛旗下的 Marcus 银行或 Ally 银行这样的高利率银行通常在线运营，并通过提供更接近市场利率的存款利率来展开价格竞争。Kundu、Muir 和 Zhang 的研究数据显示，排名前 25 的银行存款利率第 75 百分位和第 25 百分位之间的差距从 2006 年的 0.70% 扩大到如今的 3.5% 以上。
低利率银行的商业模式之所以有利可图，是因为它依赖于一个不积极寻求更高收益的储户群体。
「6 万亿美元存款外逃」
银行业团体认为，允许稳定币产生收益将会导致金额高达 6.6 万亿美元的「存款外逃」。他们声称这将导致经济信贷枯竭。美国银行首席执行官布莱恩·莫伊尼汉在 2026 年 1 月的一次投资者会议上表达了这种担忧，他警告说：「存款不仅仅是管道，它们还是资金。如果存款流出银行，贷款能力就会萎缩，银行可能不得不更多地依赖批发融资，而这会带来成本。」
他还补充说，美国银行本身不会有事，但中小企业会率先感受到冲击。这种论点将流入稳定币的存款视为脱离了商业银行体系。然而，事实并非总是如此。
当客户购买稳定币时，美元会转给稳定币发行方，由其作为储备金持有。例如，由 Circle 发行的主要稳定币 USDC 的储备金为：由贝莱德管理，这些资产以现金和短期美国国债的组合形式持有。它们仍然保留在传统的金融体系内，这意味着存款总额不一定会改变，只是从客户账户重新分配到稳定币发行方的账户。
真正的问题是什么？
银行业真正担心的是存款从低利率账户流向收益更高的其他投资产品。例如：Coinbase 的 USDC 奖励以及 DeFi 产品，例如 Aave App 提供的收益率远超大多数银行。对于客户而言，他们面临的选择是在大型银行每持有 1 美元可获得 0.01%的收益，还是将同样的 1 美元以稳定币的形式持有可获得超过 4%的收益，两者相差超过 400 倍。
这种动态挑战了低利率银行模式，促使客户将资金从交易账户转移到计息账户，并使储户对利率更加敏感。
在一个存在收益稳定币的世界里，客户无需更换主要银行账户即可获得市场利率，这将加剧银行间现有的竞争。正如金融科技分析师斯科特·约翰逊所说，「银行实际上并不是在与稳定币争夺存款，而是在彼此竞争。稳定币只是加速了这种动态变化，最终使消费者受益。」
Kundu、Muir 和 Zhang 的研究支持这一观点，他们发现，当市场利率上升时，存款往往会从低利率银行流向高利率银行。这种资金流动促进了个人和商业贷款的发放，而高利率银行发放此类贷款的比例正在不断上升。收益型稳定币很可能也会复制这种效应，将资金引导至更具竞争力的机构。
历史上的相似之处
当前围绕稳定币收益率的冲突与历史上围绕稳定币收益率的冲突类似。Q 条例是一项在大萧条时期颁布的规定，旨在限制银行向存款支付利率，以防止「过度竞争」。几十年来，由于市场利率低于法定上限，这项规定几乎没有产生任何影响。但到了 20 世纪 70 年代，通货膨胀和利率的上升使得这些上限具有了约束力。20 世纪 60 年代的大部分时间里，联邦基金利率一直低于 5%，但后来急剧上升，在 1980 年 3 月达到 20% 的峰值，而当时法律禁止银行提供有竞争力的利率。
1971 年，布鲁斯·本特和亨利·布朗创建了第一只货币市场共同基金，储备基金（Reserve Fund），它为储户提供市场利率收益以及支票簿功能。如今，像这样的协议层出不穷。Aave 的功能类似，允许用户无需银行中介即可获得存款收益。这些基金从 1979 年的 76 只基金、450 亿美元的资产仅仅两年后增长到 159 只基金，总规模超过 1800 亿美元，如今掌握超过 8 万亿美元的资产。
银行和监管机构最初反对这项举措。这些规定最终被认为对储户不公平，促使国会在 1980 年和 1982 年通过立法，逐步取消利率上限。
稳定币的崛起
稳定币市场也以类似的速度扩张，总市值从 2020 年初的略高于 40 亿美元增长到到 2026 年将超过 3000 亿美元。最大的稳定币 Tether (USDT) 2026 年市值将达到 1860 亿美元。这一扩张表明市场对可以自由流通并有可能获得有竞争力的收益的数字美元有需求。
关于稳定币收益率的争论，是现代版的货币市场基金争论。反对稳定币收益率的银行主要是那些从现有低利率体系中获益的既得利益者。他们的目标是保护自身的商业模式，使其免受一项能为消费者带来更大价值的技术的冲击。
市场往往会随着时间的推移而采用能够提供更好解决方案的技术，而监管机构的作用是决定是促进这种转变还是推迟这种转变。
