撰文：Frank，PANews
美国监管的寒冬似乎正悄然退去，一缕「创新豁免」的曙光照进了 DeFi 领域。6 月 9 日，SEC 高层释放的积极信号，预示着 DeFi 平台或将迎来更友好的发展土壤。
然而，在这政策春风的吹拂下，DeFi 市场内部却呈现出一番耐人寻味的景象：一方面，以 Aave 为代表的头部协议 TVL 屡创新高，基本面数据强劲；另一方面，不少头部 DeFi 协议的 TVL 却增长乏力，且代币价格仍不及年初，市场的「价值发现」之路似乎依旧漫长。虽然 DeFi 代币在近两天内迎来了快速反弹，但这背后究竟是短期市场情绪的扰动，还是深层价值逻辑的驱使？PANews 聚焦 DeFi 头部玩家们的最新动态与数据表现，剖析其中的机遇与挑战。
SEC 释放积极信号：DeFi 监管迎「创新豁免」框架
美国证券交易委员会（SEC）近期对 DeFi 监管释放出显著积极信号。在 6 月 9 日举行的「DeFi 与美国精神」加密圆桌会议上，SEC 主席 Paul Atkins 表示，DeFi 的基本原则与美国经济自由及私有财产权等核心价值观相符，并支持加密资产的自我托管。他强调，区块链技术实现了无需中介的金融交易，SEC 不应阻碍此类创新。
此外，Atkins 主席首次透露已指示工作人员研究制定针对 DeFi 平台的「创新豁免」（innovation exemption）政策框架。该框架旨在「迅速允许受 SEC 管辖的实体和非管辖实体将链上产品和服务推向市场」。他还明确，构建自我托管或注重隐私软件的开发者不应仅因发布代码而承担联邦证券法下的责任，并提及 SEC 公司金融部已澄清 PoW 挖矿和 PoS 质押本身不构成证券交易。
SEC 加密任务组负责人 Hester Peirce 委员亦表达支持，强调不应因他人使用代码而追究代码发布者的责任，但也警示中心化实体不得借「去中心化」标签规避监管。
在 SEC 共和党委员推动更友好加密政策的背景下，这些表态被市场视为重大利好，一度引发 DeFi 代币价格飙升。若「创新豁免」得以实施，有望为美国 DeFi 项目发展营造更宽松明确的监管环境。
数据复盘：TVL 增长乏力，代币反弹强劲
在会议释放监管利好之后，沉寂的 DeFi 类代币迎来了普涨行情。尤其是 Aave、LDO、UNI、COMP 等头部项目普遍出现了 20%~40% 大幅上涨。但这究竟是一次单纯的消息面引导市场的昙花一现还是 DeFi 行业的自然增长结果？PANews 对头部的前 20 名 DeFi 协议的近半年数据进行了复盘。
从总体上来看，这些头部 DeFi 协议在 2025 年上半年的 TVL 量增长并不明显，其中有 7 个协议的 TVL 在上半年还出现了下滑。而在上涨的协议当中，有 5 个的增长不超过 5%，基本属于原地踏步。增长最快的是贝莱德推出的 BUIDL，这个协议与传统意义的 DeFi 协议并不相同，严格意义上属于 RWA 的范畴。其他的协议当中，增长较为明显的是 Aave，TVL 突破 260 亿美元，达到了历史新高，且上半年增长了超过 60 亿美元。Sky 系的 Spark 则迎来了 72.97% 的增长。
波场生态虽然在今年的稳定币实现了持续增长，但其生态的头部 DeFi 协议 JustLend TVL 数据却在上半年下降了 39.82%，成为降幅最大的头部协议。此外，像市场关注度比较高的 Sky、Lido、EigenLayer、Uniswap 等热门协议在上半年也出现了不同程度的下滑。
代币价格似乎也在放大这种下滑态势，前 20 名的 DeFi 协议的代币价格在 2025 年上半年平均的最大回撤达到了 57%，即便是最近市场回暖，各个协议的代币有了大幅反弹的情况下，绝大多数的协议代币仍没能回到 2025 年 1 月 1 日的价格水平。其中，只有 SKY 的治理代币 MKR 相比 1 月 1 日时上涨了 44.8%，AAVE 则是勉强回到了 1 月 1 日相似的价格。总体上，这些代币平均较 1 月 1 日价格还是下跌了 24%。
不过，这些 DeFi 项目的代币价格普遍都迎来了大幅反弹，平均低点的反弹涨幅约为 95.59%。其中 ether.fi、Sky、Aave、EigenLayer、Pendle 等几个代币的反弹幅度都在 150% 以上。从走势上来看，这些代币的近期低点都集中在 4 月 7 日，与加密市场的走势相似。但反弹的力度普遍要优于其他类型的代币。不过，无论是从价格反弹的角度还是近半年的整体走势来看，代币价格的走势似乎与这些 DeFi 协议 TVL 的表现没有直接关联。
Aave 稳进，Uni 升级，Sky 蜕变，EigenLayer 再起
在这些项目当中，有一些 DeFi 项目的表现值得重点关注。
Aave：作为 DeFi 协议的龙头项目，在上半年数据表现亮眼，多次突破历史新高。且拓展了 Aptos、Soneium 等多个公链，目前支持 18 条公链。此外，为了提振 AAVE 代币价格，Aave 社区推出名为了「Aavenomics」的提案，包括每周 100 万美元的代币回购和针对 Aave 与原生稳定币 GHO 的收入再分配，根据提案，Anti-GHO 奖励的 80% 将分配给 Aave 质押者。
从产品的利率等方面来看，Aave 的借贷利率都不算高，但有着更雄厚的深度，这也使其获得了不少大户的偏爱。6 月 10 日，特朗普家族支持的 World Liberty Financial 从 Aave 借入了价值 750 万美元的 USDT。总体来看，2025 年上半年，Aave 在基本面（TVL 等数据）和市场表现方面都实现了上涨趋势，仍是 DeFi 协议发展的标准模板。
Uniswap：Uniswap 在 2025 年正式上线了 V4 版本，在技术上引入了 hooks、singleton 机制等更多灵活的自定义逻辑并显著降低了 Gas 费用。此外，Unichain 的上线也进一步扩展力 Uniswap 在 DeFi 生态的竞争力。
虽然上半年 Uniswap 的 TVL 量有所下滑，但仔细观察可以发现这种下滑主要是以太坊价格的下跌导致，从 ETH 的质押量来看，相较 1 月份还是有所上升。此外，Unichain 上线后快速占领了一定的市场，已经成为 Uniswap 上 TVL 排名第二的公链，截至 6 月 11 日 TVL 约为 5.46 亿美元。
Sky：从 2024 年开始由 MakerDAO 改为 Sky 后，Sky 迎来了一次全面的品牌升级之路。虽然在升级后，Sky 的 TVL 开始走向下滑，但生态内的另一个协议 Spark 在 RWA 方向也发挥出了新的潜力，这两个协议相加的 TVL 量将超过 110 亿美元，能够排到前三的水平。另外，其代币 MKR 的价格在 2025 年表现也较为亮眼，从最低的 800 美元左右一路上涨至 2100 美元，涨幅超过 170%。不过，MakerDAO 的升级计划「终局之战」，显然是一次相对复杂的重组，从治理机制、代币经济学到产品组合均有涉及，这也让市场对其很难形成一个简单的认知，并不利于市场的传播。
EigenLayer：EigenLayer 开创了「再质押」（restaking）这一新概念，自推出以来，EigenLayer 的 TVL 实现了爆炸式增长达到 124 亿美元，目前已成为排名第三的 DeFi 协议。虽然 2024 年再质押的概念在火爆一阵后开始熄火，EigenLayer 的 TVL 也一度进入下滑，不过从 4 月份以来，EigenLayer 的 TVL 数据明显进入了新的增长周期，不到 2 个月的时间从 70 亿美元增长至 124 亿美元，增幅达到 77%。褪去概念的外衣，或许再质押的真实价值正在重新被市场定义。
Lido：作为流动性质押领域的龙头项目，Lido 凭借 stETH 曾占据市场的主导，TVL 量在 2024 年曾一度达到近 400 亿美元。不过自 2024 年下半年以来，随着以太坊 L2 的快速增长，过度集中于以太坊主网的 Lido（以太坊主网占比超过 99%）呈现出颓势，TVL 也一路下滑。其代币在近期的反弹当中也不算明显，从低点到 6 月 10 日 61% 的最大涨幅远低于前 20 名 DeFi 代币的平均值。目前 Lido 的 TVL 总量扔排在第二仅次于 Aave，对 Lido 来说，规模效果仍在。只是如何快速转型适用于更多市场，可能是保持领先地位的首要任务。
SEC 的监管转向，无疑为美国 DeFi 市场注入了一剂强心针。 困扰项目方已久的监管不确定性有望缓解，像 Uniswap 费用开关这类悬而未决的创新或许能真正落地。数据揭示的趋势同样值得深思：尽管以太坊仍是 TVL 的主要承载地，但 DeFi 的发展动能已日益显现其独立性，甚至开始反哺底层公链的价值，正如 Bitwise 分析师 Danny Nelson 所言，「DeFi 生态正成为 ETH 上涨的引擎」。未来，监管的明确化将吸引更多传统金融资本以更低风险偏好进入 DeFi 领域，带来宝贵的新鲜血液；同时，贝莱德等巨头推出独特 DeFi 产品的尝试，既预示着更广阔的融合前景，也意味着增量市场的争夺将更为激烈。这场由监管松绑开启的「终局之战」，或许正是 DeFi 走向成熟、与传统金融深度交融的新起点。
