撰文：Prathik Desai
编译：Block unicorn
每当看到有人因为一条关于 X 的推文就押注加密货币，让资金流动起来时，我都会觉得好笑。我也曾有过这样的经历。我记得五年前，我把一个月的大部分积蓄都投进了狗狗币，因为，嗯，埃隆·马斯克在推特上提到了它。那时候我甚至都不知道加密货币到底是什么。
但有些资金进入加密货币领域并非靠一条推文、一期播客或一次会议主题演讲就能实现。它需要更多东西。或许是一份联邦监管机构的备忘录、一份风险评估以及一个值得信赖的平台会有所帮助。
美国商品期货交易委员会 (CFTC) 的最新声明允许在 CFTC 注册的交易所交易现货加密货币产品，这正是该声明的内容。
美国商品期货交易委员会（CFTC）的默许可能会促使美国最正规的衍生品交易市场——芝加哥商品交易所（CME）——上市加密货币。如果这种情况发生，将会打开加密货币市场的大门，吸引大量资金从传统市场涌入加密货币领域。
在今天的深度分析中，我将解释此举如何能让加密货币流入美国存放最受信任资产的同一栋大楼，以及这为什么这很重要。
让我们开始吧。
在如今无缝衔接的金融市场出现之前很久，人们并不愿意进行金融产品交易。问题不在于缺乏买卖双方；市场上的买卖双方数量充足。问题在于缺乏信任，每个人都担心“如果对方无法付款怎么办？”
如今，你无需再为此担忧。这要归功于现代证券交易所这项常被低估的发明。它通过规范合约、强制披露和监管行为来建立信任。这些成熟的市场将所有这些都纳入“清算”和“保证金”机制，从而避免结算风险每天都阻碍交易者的积极性。
尽管人们都在谈论“无需信任”的系统，但在加密货币市场中，信任却难以建立。美国商品期货交易委员会（CFTC）的最新公告或许能够弥补这一缺口。
美国商品期货交易委员会（CFTC）代理主席卡罗琳·范表示，“……上市现货加密货币产品将首次在美国联邦监管的 CFTC 注册期货交易所开始交易。”范预计此举将为美国民众提供“更多选择，并让他们更容易进入安全、受监管的美国市场”。
此次更新重新划定了加密货币重心可能移动的界限，因为监管机构正努力将数字资产融入全球最大经济体的主流市场。
只需看一下芝加哥商品交易所 (CME) 的数据，你就能明白它对加密货币现货市场可能有多重要。
11 月 21 日，芝加哥商品交易所 (CME) 的加密货币期货和期权单日成交量创下历史新高，达到 794,903 份合约，超过了今年 8 月 22 日创下的 728,475 份合约的纪录。
该市场还公布了今年以来已有多少交易活动转移到其受监管的框架内。其年初至今（YTD）的日均交易量为 270,900 份合约，名义价值约为 120 亿美元，同比增长 132%。与此同时，年初至今的平均未平仓合约量为 299,700 份合约，名义价值为 266 亿美元，同比增长 82%。
即使在设情况下，如果芝加哥商品交易所（CME）仅将名义成交额的 5% 转化为现货交易，那也相当于每天 6 亿美元。如果达到 15%，这个数字可能接近每天 20 亿美元。
但芝加哥商品交易所 (CME) 将现货加密货币和衍生品放在同一屋檐下有什么优势呢？
首先，它缩短了交易者持仓与对冲之间的距离。目前，许多交易者将加密货币敞口放在一个地方，而将对冲头寸放在另一个地方。他们可能在芝加哥商品交易所 (CME) 交易加密货币期货，因为 CME 受监管且清算，但他们的现货敞口可能来自 ETF、主经纪商或加密货币交易所。每次在不同交易场所之间跳转未必会增加货币成本，但会带来非货币摩擦。例如，需要与更多交易对手打交道，承担更多运营成本，并面临更多风险点。
如果一个受监管的市场同时容纳现货市场和衍生品市场，套期保值将更加便捷，展期持仓也将更加高效。交易者押注的两部分都可以纳入同一合规体系，保证金、报告和监控等环节均已包含在内。
那些同时运营现货和衍生品的加密原生平台——Coinbase（旗下 Deribit）、Kraken 和 Robinhood——已经因为“一站式”服务而受益。
第二个优势是，它改变了大额交易者对“现货”的定义。
作为散户交易者，在加密货币交易所购买现货时，你考虑的是资产的价格。而基金购买现货时，则会考虑托管、结算、报告以及市场承压时的稳定性。
像芝加哥商品交易所 (CME) 这样的衍生品交易所已经建立了一套能够增强市场信心的系统。CME 提供的清算所、保证金系统和监控措施，可以为大型基金公司提供一个受监管的安全港湾，让他们在不确定时期能够安全地将资金投入波动性相对较大的加密货币市场。
数百亿美元的资金可能从大型基金公司流入。仅美国现货比特币 ETF 发行商就持有超过 1120 亿美元的资产。自 2024 年 1 月成立以来，这些发行商已累计获得超过 570 亿美元的资金流入。
现货和衍生品相结合的生态系统可能会促使部分投资者从“通过基金持有”转向“在市场上交易”。对于基金公司而言，这可以带来成本优势和更好的控制力。
ETF 会收取费用，其目的是持有标的资产。虽然它们的交易方式与股票类似，但在交易时段内，它们仍然依赖于股票市场的基础设施运行。对于需要管理风险并利用市场低效机会的基金公司而言，它们更倾向于选择能够提供全天候对冲、严格基差执行、频繁再平衡或做市等功能的平台。
第三个优势是运营方面的。
美国商品期货交易委员会（CFTC）将此举解释为对“近期离岸交易所事件”的回应，并辩称美国民众理应享有消费者权益保护和市场诚信保障的市场准入权。而这背后隐藏的关键在于杠杆交易。Pham 明确指出，早在金融危机后，国会就已启动相关改革，并表示国会原本希望零售商品杠杆交易能在期货交易所进行，但多年来一直未能明确相关规定。
杠杆交易是加密货币领域最糟糕事件的温床。无需回顾太久，10 月 10 日加密货币史上最严重的清算事件就导致 190 亿美元化为乌有。如果杠杆交易能够转移到以监控、保证金纪律和清算为核心的平台上，至少可以提高透明度。届时，你将不再面临黑箱式的离岸清算，而是拥有公开透明的保证金、已知的交易对手以及不会随意更改的规则。
此次更新甚至促使加密货币平台承诺公平对待散户和大型交易者。
不久，受美国监管的衍生品交易所 Bitnomial 声称，将对零售和机构订单提供“平等和公平的待遇”，不会进行优先路由。
综合所有因素来看，CFTC 的这一举措似乎很有前景，因为它可能会使现货加密货币交易变得容易和值得信赖，而此前只有大型资本的流动交易才能做到这一点。
美国商品期货交易委员会（CFTC）的声明不会让芝加哥商品交易所（CME）明天就变成一家成熟的现货加密货币交易所。即使市场朝着这个方向发展，最初的版本也可能出于设计上的考虑而较为保守，交易品种较少，杠杆条款定义严格，并且交易渠道将通过 CME 生态系统中已有的中介机构进行。
这是因为信任的建立向来缓慢而渐进的。即使从历史上看，信任也是先通过设置各种保障措施才建立起来的，而不是通过一条关于 X 的随机推文就能实现的。
本次深度分析到此结束，我们下一篇文章再见。
